财务管理实务 课件 第四章 资本成本及结构

项目四

资本成本与其结构财务管理实务FinancialManagementPractice杠杆原理和风险衡量任务二资本结构的优化与选择任务三目录Contents资金成本的计算与应用任务一教学目标

专业能力目标●理解资金成本的含义与作用，认识资金成本在企业财务决策中的重要性。●熟练掌握不同类型资金成本的计算方法和公式，并能够对其进行计算和分析。

●理解经营杠杆、财务杠杆的原理，能够熟练计算公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。

●理解资本结构的含义，能够运用各种方法和指标进行资本结构的决策分析。

职业素养目标●培养公平正直的思想，熟悉资本市场的相关规则。

●实现筹资风险最低与成本的最优组合。

●养成良好的职业道德和严谨的工作态度。李白描写祖国风光的古诗有很多，除了常见的课文内容外，还有以下几首：《望庐山瀑布》诗句：“飞流直下三千尺，疑是银河落九天。”这首诗描绘了庐山瀑布的壮丽景象，瀑布从高处飞流而下，如同银河从天而降，展现了大自然的神奇与美丽。《望天门山》诗句：“天门中断楚江开，碧水东流至此回。”诗中描写了天门山的险峻和楚江的壮阔，天门山如同被江水冲开一般，江水在此回旋，景色十分壮观。《早发白帝城》诗句：“朝辞白帝彩云间，千里江陵一日还。”这首诗描绘了诗人清晨离开白帝城，乘船顺江而下，一日之内就能到达千里之外的江陵，展现了长江的浩瀚与交通的便捷。《独坐敬亭山》诗句：“众鸟高飞尽，孤云独去闲。”诗中描绘了诗人独自坐在敬亭山上，鸟儿飞尽，孤云悠“众鸟高飞尽，孤云独去闲。”闲地飘过，表达了诗人对自然景色的欣赏和内心的宁静。这些诗歌都充分展现了李白对祖国大好河山的热爱和赞美之情。任务一资金成本的计算与应用资金成本的含义与作用影响资金成本的因素个别资金成本的计算综合资金成本的计算（一）资金成本的含义指企业为筹集和使用资本而付出的代价筹资费用用资费用企业在资金筹措过程中为获得资金而付出的代价如：向银行支付的借款手续费

因发行股票、公司债券而支付的发行费

筹资费用（一次性发生）企业在资金使用过程中因占用资金而付出的代价如：向银行等债权人支付的利息

向股东支付的股利用资费用（分期支付）一资金成本的含义与作用（二）资金成本的作用资金成本是筹资决策的主要依据资金成本是投资决策的主要标准资金成本是衡量企业经营业绩的基准资金成本是衡量资本结构的重要依据1234一资金成本的含义与作用二影响资金成本的因素影响因素外部因素宏观经济环境市场利率税收政策行业特征内部因素财务风险经营风险盈利能力增长机会三个别资金成本的计算（一）资金成本的一般公式资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。相对数表示即资金成本率，它是资本占用费与筹资净额的比率，一般讲资金成本多指资金成本率。资金成本率=筹资费用筹资总额年资金占用费-×100%=()筹资费用率筹资总额年资金占用费-1×100%

式中：筹资费率=筹资费用÷筹资总额×100%

三个别资金成本的计算（二）个别资金成本1）银行借款的资金成本率注意：

借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为：利息×（1－所得税税率）式中，K1表示银行借款的资金成本率；I表示银行借款利息；T表示所得税税率；

L

表示银行借款额（借款资本金）；f表示银行筹资费用率；i表示借款年利率。三个别资金成本的计算【例4-1】九方公司需要筹集资金用于扩展业务，决定从银行借款。九方公司从银行取得3年期长期借款1000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本；筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项银行借款的资金成本率为多少？三个别资金成本的计算（二）个别资金成本2）公司债券的资金成本率式中，Kb表示公司债券的资金成本率；I表示债券年利息；T表示所得税税率；

B表示债券筹资额，按发行价格确定；f公司债券的筹资费用率。三个别资金成本的计算【例4-2】九方公司按面值发行总额为1000万元的5年期公司债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%，则该公司债券的资金成本率为多少？若上例中是溢价发行，总价为1200万元（其他条件不变），则该公司债券的资金成本率为若上例中是折价发行，总价为900万元（其他条件不变），则该公司债券的资金成本率为三个别资金成本的计算（二）个别资金成本3）优先股的资金成本率式中，Kp

表示优先股的资金成本率；Dp

表示优先股年股利；P表示优先股筹资额；f表示优先股的筹资费用率。三个别资金成本的计算【例4-3】九方公司按面值发行总值为2000万元的优先股，筹资费用率为4%，每年支付12%的股利，则该优先股的资金成本率为多少？三个别资金成本的计算（二）个别资金成本4）普通股的资金成本率式中，Ks表示普通股的资金成本率；D1

表示预计第一年股利；P表示普通股筹资额；f

表示普通股的筹资费用率；g

表示股利预计年增长率。三个别资金成本的计算【例4-4】九方公司发行面值为9000万元的普通股，预计第一年的股利率为9%，以后每年增长5%，筹资费用率为4%，则该普通股资金成本率为多少？三个别资金成本的计算（二）个别资金成本5）留存收益的资金成本率式中，Kr表示留存收益的资金成本率（其他符号含义与前面普通股相同）。三个别资金成本的计算【例4-5】

九方公司普通股的市价为20元/股，第1年度预计股利为2元/股，预计股利增长率为4%，则该公司留存收益的资金成本为为多少？

易错点提示：

“D0”和“D1”二者之间的区别和关系如下:

(1)“D0”指的是“最近已经发放的股利”，常见叫法包括：

①上年的股利；

②刚刚发放的股利；

③最近刚发放的股利；

(2)“D1”指的是“预计要发放的股利”，常见叫法包括：

①预计的本年股利；

②第一年的股利；

③一年后的股利；

④本年将要发放的股利；

(3)

二者的本质区别是：

与“D0”对应的股利“已经发放”，而与“D1”对应的股利“还未发放”；

(4)

D0和D1的关系是：D1=D0×(1+g)。四综合资金成本的计算

由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往通过多种方式筹集所需资金。为了正确做出筹资和投资决策，必须计算企业的综合资金成本。综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，通常以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本率进行加权平均确定，也称为加权平均资金成本率。其计算公式为：

式中：

Kw—综合资金成本率

Kj—第j种资金成本率

Wj—第j种资金占全部资金的比重（即权数）四综合资金成本的计算【例4-6】

九方公司共筹集到资金20000万元，其中银行借款4000万元，债券3000万元，优先股2000万元，普通股面值9000万元，留存收益2000万元，各种资金的成本分别为6.03%、7.89%、12.5%、14.38%、14%，请计算该企业的综合资金成本。解：先确定各种资金所占的比重：银行借款占20%，债券占15%，优先股占10%，普通股占45%，留存收益占10%。综合资金成本为：=6.03%×20%+7.89%×15%+12.5%×10%+14.38%×45%+14%×10%=11.51%任务二杠杆原理和风险衡量经营杠杆效应财务杠杆效应总杠杆效应一经营杠杆效应（一）经营杠杆的概念经营杠杆指由于固定经营成本的存在，企业息税前利润变动率大于销售量变动率的现象。经营杠杆系数（DOL）反映经营杠杆效应程度。

息税前利润(EBIT)变动率产销业务量(Q)变动率支点：固定性经营成本（F）只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应经营杠杆效应程度，以经营杠杆系数（DOL）表示定义公式一经营杠杆效应式中，DOL表示经营杠杆系数；EBIT表示变动前的息税前利润；

EBIT表示息税前利润变动额；Q表示变动前的销售量；

Q表示销售变动量。（二）经营杠杆系数计算公式【合作探究】：请同学们试试，将定义公式推导出计算公式。式中，P

表示单位销售价格；V表示单位变动成本；Q

表示销售量；F

表示固定成本总额；M表示边际贡献总额。一经营杠杆效应一【例4-7】九方公司产销某种服装，其固定成本为500万元、变动成本率为70%。去年产销额为5000万元时，变动成本为3500万元，固定成本为500万元，息税前利润为1000万元；本年度产销额为7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。请计算该公司本年度经营杠杆系数。经营杠杆效应两种方法计算结果一致。在使用计算公式时，一定要用预测期前一期的数据计算。一（三）经营杠杆系数与经营风险经营杠杆效应【思考1】当不存在固定性经营成本时，企业有经营风险吗？【思考2】经营风险与经营杠杆之间的关系是什么？【思考3】影响经营杠杆的因素有哪些？一（三）经营杠杆系数与经营风险经营杠杆效应降低经营风险的途径：企业一般可以通过增加销售量、提高单价（即增加营业收入）、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。销售量：反方向变化单价：反方向变化单位变动成本：同方向变化固定成本：同方向变化不同产销业务量，经营杠杆效应程度不一致；在其他因素不变的情况下，销售越小经营杠杆系数越大，经营风险也越大，反之亦然；当销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时销售额稍有减少便会导致巨大亏损。二财务杠杆效应（一）财务杠杆的概念每股收益(EPS)变动率息税前利润(EBIT)变动率支点：固定性资金成本财务杠杆是指由于存在固定筹资成本（利息和优先股股利）而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。

财务杠杆系数（DFL）反映财务杠杆效应程度。二财务杠杆效应式中，PD表示优先股股利；I表示利息；T表示所得税税率；N表示流通在外的普通股股数（二）财务杠杆系数二【例4-8】

假设九方公司、甲公司、乙公司的所得税率均为25%，资本总额均为20000000元，息税前利润均为2000000元。但这3家公司的资本结构不同，其具体组成如表4-1所示。请计算这3家公司的财务杠杆系数，并分析对公司净资产收益率的影响。财务杠杆效应二财务杠杆效应本案例中，投资收益率=2000000/20000000×100%=10%，高于负债利率8%，由此得到财务杠杆收益（正效应）。若投资收益率低于负债利率，借债经营将产生更大亏损（负效应）。二（三）财务杠杆系数与财务风险财务杠杆效应财务杠杆与财务风险

如果固定性融资成本[债务利息和优先股股利]为0，则财务杠杆系数等于1，即不存在财务杠杆效应。

当债务利息和优先股股利不为0时，通常财务杠杆系数都是大于1的，即显现出财务杠杆效应。在其他因素不变的情况下：（1）利息（或优先股股利）越大，财务杠杆系数越大（2）EBIT越大，财务杠杆系数越小。三总杠杆效应（一）总杠杆的概念总杠杆是指由于固定性经营成本和固定性融资成本的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量（销售额）变动率的杠杆效应。总杠杆系数（DTL）反映总杠杆效应程度。

三总杠杆效应（二）总杠杆系数三【例4-9】

九方公司的资本总额为400万元。其中，债务资本占40%，利率为12%；公司的销售总额为100万元，变动成本率为60%；固定成本总额为8万元。请计算该公司的总杠杆系数。总杠杆效应计算表明，总杠杆系数就是每股收益变动率相对于产销量变动率的倍数。总杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆的单独影响作用，它能够估计出销售额变动对每股收益的影响，也展示了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。三总杠杆效应（三）总杠杆与公司风险公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。资本结构优化任务三资本结构的优化与选择资本结构理论影响资本结构的因素资本结构优化一资本结构理论Mission（一）资本结构的概念企业各种来源资本的构成和比例关系广义的资本结构是指企业全部资本的构成与比例，即企业全部资本资本与股权资本之间的构成及比例关系狭义的资本结构是指长期资本与股东权益资本构成比率一资本结构理论资本结构无关性；有税收情况下的债务优势；破产成本。企业会寻求一个债务水平，使抵税效应带来的利益与破产成本之间的权衡达到最优。在这个最优点上，企业的价值将达到最大化。企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来的现金收入和企业市场价值。认为企业外部融资要多支付各种成本，使投资者可以从对企业资本结构的选择中来判断企业市场价值。优序融资理论MM理论权衡理论代理理论资本结构理论资本结构问题总的来说是负债比例问题，即在企业的总资本中负债占有多大比例。可以降低资金成本发挥财务杠杆作用太多会加大财务风险资本结构设计是企业筹资过程中在财务杠杆利益、筹资成本与筹资风险等各要素之间寻求一种合理的均衡。资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹资能力及未来盈利能力。二影响资本结构的因素二影响资本结构的因素分析资本结构决策的影响因素影响资本结构的因素1.内部因素2.外部因素三资本结构优化Mission资本结构优化，要求企业权衡负债的低资金成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资金成本率或提高普通股每股收益。最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资金成本率最低、企业价值最大的资本结构。三资本结构优化利用不同方法进行最佳资本结构决策分析资本结构优化比较资本成本法企业价值分析法每股收益无差别点法综合资金成本越低方案越优

每股收益越大方案越优资金成本最低企业价值最大方案最优三资本结构优化1、列出不同筹资方式下每股收益计算式。3、求出息税前利润即每股收益无差别点。4、决策筹资方案。2、令两种筹资方式的每股收益相等，式中设息税前利润为未知数。（一）每股收益无差别点法第一步：列出不同筹资方式下每股收益计算式。第二步：令两种筹资方式的每股收益相等，式中设息税前利润为未知数。式中，EPS表示每股收益；EBIT表示每股收益无差别点（每股收益无差别的息税前利润）；T表示所得税税率；I1、I2表示债务利息；PD1、PD2表示优先股股利；N1、N2表示流通股股数。三资本结构优化第三步：求出息税前利润即每股收益无差别点。【提示】在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。第四步：作出筹资方案的选择。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选债务筹资方案；当预期息税前利润或业务量水平小于每股收益无差别点时，应当选股权筹资方案。三资本结构优化三资本结构优化【例4-10】

九方公司2022年度的销售收入为1000万元，利息费用为60万元，实现净利润105万元，2022年发行在外普通股加权平均股数为200万股，不存在优先股。2023年，九方公司为了使销售收入达到1500万元，需要增加资金300万元。这些资金有以下两种筹集方案。

方案1：通过增加借款取得，利息率为10%。

方案2：通过增发普通股股票取得，预计发行价格为10元/股。

假设固定生产经营成本可以维持在2022年200万元/年的水平，变动成本率也可以维持在2022年的水平，九方公司所得税率为25%。问：当息税前利润在什么水平时两种方案的每股收益相同？九方公司选择哪种方案更有利？三资本结构优化三资本结构优化（二）比较资金成本法资金成本比较法[加权平均资金成本低者为优]（1）初始筹资

直接测算出各种资本结构方案的加权平均资金成本进行比较即可。（2）追加资本A.直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资金成本B.将追加方案与原有资本结构汇总测算综合资金成本三资本结构优化【例4-11】九方公司在初创时拟筹资800万元，现有甲、乙两个方案，有关资料如表4-2所示。试测算比较甲、乙两个方案的加权平均资金成本并据此选择筹资方案。三资本结构优化三资本结构优化【例4-12】九方公司原有资本总额为2000万元，资本结构如下：长期借款500万元、长期债券300万元、优先股400万元、普通股800万元。现在九方公司拟追加筹资1000万元，追加筹资方案如表4-3所示。试比较哪种追加筹