金融学课件第六章金融风险管理

金融学课件一第六章金融风险管理

金融学课件第六章金融风险管理图6-1金融风隆

的主要类型

信誉风险creditrisk:又称为违约风险，指各种经济合同的签约人到期不能履约而

给其他签约人带来损失的风险。比方，银行提供贷款后，该企业到期不能归还贷款(可

能由于主观原因，也可能由于客观原因)，将给银行带来经济损失。在贷款发放后至到

贷款收回之前，银行都面临着受到损失的威胁。信誉贷款和无担保债券等信誉产品的信

誉风险最大。价格风险pricerisk:是指商品或者金融资产价格不确定变动给相关经

济主体带来经济损失的可能性。在市场经济条件下，价格随市场供求等多种因素的变化

而波动。特殊是现代金融市场，金融资产价格，特别是金融衍生品价格的波动具有宏大

的不确定性，往往给相关行为人带来宏大的经济损失。

利率风险interestriterisk:是由「利率的不确定变动给相关经济主体带来经济

损失的可能性。利率变动的不确定，一是将导致净利息收入或者支出的不确定，从而使

收益或者融资本钱不确定；二是将导致金融资产或者负债的市场价值的不确定；三是影

响金融机构的经营环境汇率风险(exchangeraterisk)：由于汇率的不确定变动给

相关经济主体带来经济损失的可能性。汇率的变动可能导致外币收支的流量变化、外币

资产负债账面价值的变化、经济环境和企业经营活动的不利变化，而导致经济主体产生

间接损失。流动性风险liquidityrisk:是指经济主体由于流动性的不确定变动而遭

受经济损失的可能性。流动性包括金融资产以合理的价格在市场上流通、变现的才干和

以合理利率方便地筹措资金的才能。银行可能由于其流动性需求的不确定性而面临较大

的损失。

购置力风险purchasingpowerrisk:又称为通货膨胀风险inflationrisk,是时

指由于通货膨胀的不确定性变动导致经济主体遭受经济损失的可能性。通货膨胀对利率

和金融资产价格及其收益率等都将产生重要影响。经营风险businessisk:是指企业在

经营管理过程中，由于各种不确定性因素导致经营管理失误而导致企业遭受损失的可能

性。主要包括决策风险、财务风险、操作风险和诈骗风险等。国家风险national

risk:是指在涉外经济活动中，经济

主体因为外国政府的行为变亿导致其遭受损失的可能性。主要包括由于政权更替、政治

动乱、罢工等导致的政治风险和由于一个国家各种经济因素的不确定性变动导致经济政

策变化的经济风险等。清偿力风险(solvencyrisk)：是指债务人无力清偿债务的风

险。业绩风险(performancerisk)：是当投资收益更多地依赖于某个企业或者某个工

程的业绩的时候发生的风险。系统性风险和非系统性风险P131系统性风险一个经济体

系中所有的资产都面临的风险不可通过投资组合来分散半系统性风险单个资产所特有

的风险可通过投资组合来分散系统性风险的衡量：？通常用。值来衡量系统性风险的

大小，一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值的百分比。。值越大的资产，其

系统性风险就越大。二、金融风险的度量(-)价格风险的度量风险指金融资产的将来

价值可能偏离预期价值的程度。金融资产价格风险与金融资产的将来价值和收益率严密

相关。为了分析的方便，我们将把讨论的焦点从金融资产的将来价值转移到收益率。1、

预期收益率由于风险的存在，金融资产的将来收益是不确定的。例7.1,今年投资股票

的收益率假设有5种可能性：50%、30%、10%、-10%

和-30%。它们浮现的概率分别为：0.1、0.2、0.4、。那末，今年投资股票的预期收益

率为这5种可能收益的加权平均数，权重为其浮现的概率。即：ER0.1*50%+0.

2*30%+0.4*10%+0.2*-10%+0.1*-30%10%可见,金融资产的预期收益率expected

yield为其所有可能收益的加权平均数，权重为每种可能收益浮现的概率。即：7-1

其中，Ri为可能的收益

率；Pi为相应的概率；n为可能结果的数目。单一资产预期收益率和风险度的计算1、

单一资产预期收益率的计算Er£

ripiri表示在i状态下获取的收益率，pi表示获得ri的概率，Er表示单一资产预

期收益率（2）收益率的概率分布从上可见，决定预期收益率的是其可能的结果及其

浮现的概率。同样的可能结果不同的概率分布将会有不同的预期收益率。主要的概率分

布有三种类型：对称的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布（如图7-2所示）o

对称的概率分布又称为正态分布.许多金融资产收益率概率符合正态分布。图7-2概

率分布的根本形状（3）收益的方差、标准差度量金融资产风险大小的重要标准是方差和

标准差。收益的方差VarR是各种可能收益偏离预期收益率的离差平方的加权和，权重

为其浮现的概率。

7-2如上例VarR0.1*50%-10%2+0.2*30%-10%2+0.4*10%-

10%2+0.2*-10%-10%2+0.1*-30%-10%2480%2、单

一资产风险度的计算公式以。2表示方差，ri表示i状态下的收益率，pi表示获得ri

的概率，Er表示预期收益率，那末。2Epi[Er-ri]2。表示标准差，即方差的平

方根。Epi[Er-ri]21/2标准差为方差的平方根，即：7-3上例：标准差

22%收益率的方差和标准差越

大，说明其可能的各种收益偏离其预期收益率的程度越大其收益率的不确定性

越大，投资风险越大。：二）信誉风险的度量信誉风险的传统度量方法是信誉评级

信誉评级是主要由专业评级机构对债务人发行的债务工具的信誉风险违约概率的相对度

量。国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普尔公司等专门发展信誉评级工作。穆迪等

4家评级公司对公司债券的评级体系如表7-1所示，被评为3A级的债券为第一流的债

券；双A级为优质侦券；单A级为中上等债券；3B为中等；级别更低的债券被认为具有

投机性或者显著投机性。表77公司债券评级体系及标示符一览表表7-2显示/穆迪

公司评级债券的违约统计结果。从中可见，A级债券违约率甚低，而B级债券的违约率

就大幅上升。它们的信誉评级更多的应用于债务的发行而啡债务人。因为同一债务人发

行的不同债务因为具有不同的担保等条件而具有不同的信誉等级。相反，债务发行人的

信誉评级特征惟独其违约的概率。表7-2穆迪公司评级体系中A、B级别的违约统计

(1970-1997)银行较多的使用内部评级，因为他们的借款人通常缺乏公开的信誉评级

债务发行。信誉评级有许多不同的类型，包括主权风险、国家风险和本地货币风险等。

信誉评级是一种传统的信誉风险度量方法，它仅合用于单个借款者信誉风险的评估，对

于采用分散化投资来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地反映资产组合的

信誉风险。资产组合模型提醒了资产组合风险差异取决于借款者的数量、不同借款者的

种类、行业和国家等。资产组合的信誉风险以潜在损失(potentiallosses)来度量，

以便决定终究要多少资本才可以弥补这些损失。利用信誉风险模型直接摹拟违约概率和

怎样刻划资产组合的信誉风险仍然是信誉风险度量的两大难题。三、风险管理过程1、

风险识别

风险识别就是通过对影响其分析对象的各种不确定性因素发展系统分析发现其

面临的主要风险的工作。风险识别是风险管理的根抵。有效的风险识别需要将分析对象

作为一个整体，将所有可能产生影响的不确定性因素都考虑在内。2、风险评估

风险评估是对第一阶段识别的风险进一步加以量化分析，以确定其详细风险大小.影响

程度等工作。它是下一步确定是否采取风险防范和控制措施以及采取什么样的风险防范

和控制措施的前提,风险评估通常需要经过专门训练的专业人材采取专门的方法发展。

3、风险管理方法选择

降低风险主要有四种根本方法：风险回避、预防并控制损失、风险留存和风险转移。它

们各和利弊和限制条件。详细使用时必须有针对性的加以选择。4、施行对于已识别和评

估后的风险，在确定其防范拮施后，就应该及时地付诸施行。其根本原那末是使施行本

钱最小化。5、评价

风险管理是如图8-2所示的动态反应过程，在此过程中必须对决策的施行效果进展反应

和评价，及时地修改不当的决策，以适应新的情况的需要。风险管理的动态反应过程

四、风险管理的根本方法风险回避：故意识地防止某种特定风险的而防止从事该项经营

活动或者投资行为。预防并控制损失：为降低损失的可能性或者严重性而采取的行动。

它可以在损失发生之前、之中或者之后采取。风险留存：指自己承当风险并以自己的财

产来弥补损失。这种情况可能是由于过失而产生。有的人可能为了某种目地故意识的自

己承当风险。风险转移：通过某种金融交易将风险转移给别人。风险转移重新配置风险、

重新配置资源两种根本方式为进步社会的经济效率做出奉献。风险转移的根本方法有三

类：套期保值、保险和分散投资。套期保值hedge:就是在现货市场买进（卖出）某项

资芹的同时，在沅期类市场走出（买讲）该项落产的沅期产品，利用两种市场的价格关

系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价值的交易行为。如A企业在年底有一批产

品出口，它可能面临两种风险：一是价格下跌的方向；二是外汇（比方美元）贬值的风

险。它可通过提早出售该产品的期货，对产品发展套期保值；同时出色一样金额的外汇

期货，对美元汇率风险发展套期保值。但是，它在发展套期保值的同时，也抛却了产品

价格可能，升和美元可能升值的好处。

保险insuring:意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。通过

购置保险，以一项确定的保险费支出替代假如不保险可能遭受的更大损失。如A企业

通过购置美元看跌期权为其美元收入保险，那末当美元贬值时执行期权为其保值：而

美元升值时抛却期权在市场换汇，那末可获得美元升值的好处。保险与套期保值的本

质区别在于：套期保值通过抛却获得收益的可能性来降低风险；保险那末是通过支付

保险费，在保存获得收益的可能性的同时降低风险。分散投资（diversify）：将投资

分散于多种风险资产，从而降低其拥有一种资产所面临的风险。不同的资产在同一时

间的风险程度是不一样，通过选择最优投资组合就可有效地降低个股风险（原理见后

面相关内容_L

第二节风险逃避

一、利用远期类合约套期保值逃避风险买期保值；就是在将来需要买进某种金融资产时，

如今买进相应数量的同一资产的期货合约以逃避其价格可能上涨带来损失的风险。（提

早买）例如：背景：B公司在下半年需要1000万美元外汇进口原材料，目前美元兑人民

币汇率为1：8.25o6月底到期的美元期货价格为8.255元，每张合约为1000美元。操

作：为了逃避汇率上升的风险，B公司可以买进1万张6月底到期的美元期货1期货价

格为8.255元）。保值分析：假如6

月底美元汇率上升为1:8.27,6月底到期的美元期货价格也上涨为8.27元，B公司既

可以卖出该期货，再买进现汇；也可以待期货到期后发展交割。但不管采取哪种方式均

可将换汇本钱控制在8.255元。假如6月底美元汇率下跌为1:8.206月底到期的美元

期货价格也下跌为.20元，B公司既可以卖虚该期货平仓，再买进现汇；也可以待期货

到期后发展交割。其换汇本钱也8为255元。虽然逃避了美元汇率上升的风险，但是也

失去了美元汇率可能下降带来的好如卖期保值；就是在将来需要卖出某种金融资产时，

如今卖出相应数量的同一资产的期货合约以逃避其价格可能下跌带来损失的风险。（提

早卖）

例如：背景：C公司在下半年有1000万美元的出口外汇收入，目前的美元兑人民币汇

率为1:8.25。6月底到期的美元期货价格为8.255元，每张合约为1000美元。操作：

为了逃避汇率上升的风险，B公司可以卖出1万张6月底到期的美元期货。保值分析：

假如6月底美元汇率下跌为1:8.20,6月底到期的美元期货价格也下跌为8.20元，B公

司既可以买进同样数量的该期货平仓，再卖浮现汇；也可以待期货到期后发展交割。其

换汇本钱也为8.255元。假如6月底美元汇率上升为1:&27,6月底到期的美元期货

价格也上涨为8.27元，B公司既可以买进该期货平仓，再卖浮现汇；也可以待期货到期

后发展交割。但不管采取哪种方式均可将换汇本钱控制在8.255元。虽然逃避了美元汇

率下降的风险，但是也失去了美元汇率可能上升带来的好处。二、利用互换类合约逃避

风险利用货币互换逃避汇率风险（案例分析）背景：D公司在美国有一分公司，今后5

年每年有100万美元净利润汇回总公司；同期C公司每年需100万美元进口原材料。目

前美元兑人民币汇率为1:8.20。操作：为逃避美元汇率风险，D公司与C公司签订一

个5年内每年以1:8.20比率互换100万美元的互换合约。逃避风险分析：假如第一年

美元汇率下跌为1:8.10,C公司应支付给D公司互换汇率和实际汇率的差价与合约金

额的乘积，即：8.20-8.10X10010万元人民币。假如第二年美元汇率上升为1:8.25,

那末D公司应支付给C公司8.25-8.20X1005万元人民币。通过货币互换双方将美元

汇率控制在1:8.20,从而逃避了美元汇率波动的风险。

三、利用缺口管理逃避利率风险缺口管理（gapmanagement|就是通过对利率敏感

性资产与利率敏感性负债发展匹配，尽量缩小利率敏感性缺口，逃避银行利率风险的一

种套期保值策略。对「正缺口，可通过延长资产期限或者缩短负债期限；减少利率敏感

性资产或者增加利率敏感性负债使之匹配。对于负缺II,可通过缩短资产期限或者延长

负债期限增加利率敏感性资产或者减少利率敏感性负债使之匹配利率敏感性资产A：

就是可以重新定价的资产，包括快到期或者待展期的贷款以及浮动利率贷款等。利率敏

感性负债L：就是可以重新定价的负债，包括快到期或者待展期的存款以及浮动利率存

款、货币市场借款等。利率敏感性缺口G：8-4其中，G为利率敏感性缺口；A为利率

敏感性资产；L为利率敏感性负债。G0时，存在正缺口，假如利率上升，利率敏感性

资产的收益增加大于利率敏感性负债的本钱增加，银行收益将增加；假如利率卜降，利

率敏感性资产的收益减少大于利率敏感性负债的本钱减少，银行收益将减少。G0时，

存在负缺口，假如利率上升，利率敏感性资产的收益增加小于利率敏感性负债的本钱增

加，银行收益将减少；假如利率下降，利率敏感性资产的收益减少小于利率敏感性负债

的本钱减少，银行收益将增加。

第三节保险(Insuring)

(保险合约、期权、财务担保)第三节保险(Insuring)

(保险合约、期权、财务担保)一、保险合约(InsuringContracts)：是保险

公司与被保险人之间签订际当某一事件发生时按约定的费率赋予被保险人赔偿的合纨

保险合约的根本要素包括：免责条款、赔付限额、免赔额和赔付比率。三、财务担保财

务担保(Guarantee)是贷款人要求担保人为借款人的借款提供经济担保，当借款人无

力归还借款时，由担保人负责归还的一种经济合同。它是对信誉风险的一种保险。信誉

贷款的申请、信誉卡的申请、利率互换、货币互换等都可能要求提供担保。个人、企业、

银行、保险公司甚至政府都可能成为担保者。财务担保可以降低贷款人面临的违约风险，

但并不能彻底消除其面临的违约风险。因为当被担保人无力归还借款而违约的时候，假

如担保人有才干为被担保人归还借款，那末贷款人可以通过法律等手段强迫担保人代为

归还借款。但是，假如担保人也无才干为被担保人归还借款，那末被担保的借款就可能

无法收Ro因此，贷款人在承受借款人的贷款申请时必须严格审杳其担保人的担保资格

和已承当的担保情况。第四节、风险分散化与资产组合理论风险和收益成正比，

是否有收益较高但风险较低的资产呢？(一)资产组合预期收益率和风险度的

计算1、资产组合预期收益率的计算Erp£?jErj?j表示j

资产在总投资中所占的比重，E门表示j资产的预期收益率，Erp表示资产组

合的期望收益率2、资产组合风险度的计算2、资产组合风险度的计算公式4、资产

选择原那末在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。

互相独立或者存在负相关关系的资产才干较好地到达分散风险的目的。在投资组合

时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目的，最好是选择彻底独立的资产。资

产组合注意的问题？资产组合可以降低非系统性风险，但不能降低系统性风险？资

产组合的数目并非越多越好。研究说明，资产组合到达15种时，再增加资产组合，

只能增大管理艰难和交易费用，而不能有效降低风险。？有效投资组合是在既定的

风险程度下，为投资者提供最高的预期收益率的投资组合。两种风险资产组合的图

形？1、资产A和资产B的预期收益率和风险度分别是多少？？2、你会在这两种

资产中选择哪种？为什么？？3、资产组合能否降低风险的关键是什么？？4、

试计算两种资产的协方差和相关系数？5、假如资产投资比重为1：1,计算资产组

合的风险度和预期收益率。ap2?A2。

P154黄达6p2£?i2ci2+2£?i?joiojpij6p[£?i2oi2+2

£?i?joiojPij]?两种风险资产组合时，那末资产组合的风险度。

p2?A2oA2+?B2oB2+2?A?BoAoBpAB?pAB1,A.B两种资产

彻底正相关时，。p2?A2oA2+?B2oB2+2?A?BoAoB,即op?Ao

A+?BoB?pAB-1,A、B两种资产彻底负相关时，op?A。A-？Bo

B?pAB0,A、B两和资产互相独立时,op2?A2oA2+?B2oB2

A2+?B2aB2+2?A?BcovA,B其中，covA,B称为协方差，？A+?B1

covA,B£[ErA-rAi][ErB-rBi]pi0

风险度ap???????????????ErpST最小风险

点RT、S线段，选择哪一个点取决于投资人的偏好有效的投资组合点在哪里？-

10%

20%0.3010%10%0.5020%-10%0.20股票B收益率股票A收益率概率i1

n风险识别风险管理效果评价风险管埋方法选择风险管理方法施行风险评估利用利率

互换逃避利率风险[案例分析）背景：信誉级别较低的B公司与信誉级别较高的A公

司都需要筹资1000万元5年。B公司自己发行5年期债券的利率为12%,而A公司

发行5年期债券的利率为10%；半年期贷款利率为8%操作：B公司与A公司签订了

一个利率互换合约：B公司支付A公司筹资1000万元的长期债券利率（年率10%）：

A公司支付B公司筹资100C万元的短期债券利率减2%o逃避利率风险分析：A公司

支付8%-2%6%的利率，比自己直接发展短期融资节约本钱2猊B公司支付8%+2%10%

的固定利率获得了自己发行5年期债券支付12%的利率才干获得的长期资金，节约本

钱2个百分点。逃避了5年期间的利率风险。

利用货币利率互换逃避汇率和利率风险例如，D公司借到固定利率为5%的欧元贷款

100万元，希冀将其换为以浮动利率计息的美元债务。而E公司借到浮动利率为

L1BOR+0.25%的美元债务，希翼将其换为固定利率的欧元债务。D公司与E公司签定

货币利率互换合约，即可以逃避相应的汇率和利率风险。

银行购置利率保险案例：背景：目前市场利率程度为7%,银行耽忧利率会上涨,操

作：A银行与承保人签订了一份100亿元本金的利率保险合约；银行为这种保险保护

需要支付保险费，保险费率为0.5%C根据保护的时间长度和保护期内利率上升超过

上限的风险程度来确定）：假如银行的利息本钱超过8%的利率上限（免赔额），承保

人将赋予银行80%的利息补修在此利率上限之内那末由银行自己承当全部利息本钱

银行利息本钱保险分析：假如市场利率上涨到10%,那末承保人将支付银行10%-

8%?80%?1001.6亿元的利息补偿,扣除银行支付的保险费100?0.5%0.5亿元，

银行实际获得的利息补偿为1.6-0.51.1亿元。

假如市场利率下跌到5%,银行将可减少利息支出7%-5%?1002亿元，扣除

保险费0.5亿元，实际获利2-0.51.5亿元。银行通过购置利率保险，既减少了

利率可能上升带来的损失，又不失去利率可能下降的好处。

市场利率损益+0_保险费利率上限盈亏平衡点利率保险利率套期利率互换图

7.3利率保险与利率套期和互换的差异二、金融期权

CFinancialOptions）：就是在将来的一定时间之内以敲定价格（StrikePrice）

买或者不买，卖或者不卖某种金融资产的选择权利。它也是一种普遍使用的保险工

具。金融期权分为看跌期权和看涨期权。通过购置看涨期.权可以为利率可能下降，

金融资产价格可能上涨的风险保险（）？有A、B、C三种股票，持仓比重为A股票

20%,B股票30%,C股票50悦假如A、B、C的预期收益率分别为10%、30%、

60%.?Eip=£?jErj=20%x10%+30%x30%+50%xGO%=41%资产组合

的预期收益率=?ni1ni10<ij<n0<i考虑：资产组合能降低风险

吗？资产组合的收益与风险之间的相关性Q：多样化能解决一切风险吗？系统性风

险是无法通过多样化消除5、资产组合需注意的问题010

15股票数目总风险资产组合风险度A系统性风险非系

统性风险考虑：如何防范系统性风险和非系统性风险？5、资产组合需注意的问题

6、投资组合的有效性P135图7-9**6.1金融风险管理概述6.2金融风险逃

避6.3保险6.4风险分散化与资产组合理论第一节金融风险管理概述

一、风险及其分类风险（risk）：经济因素发生不确定性变化给人们带来损失的可

能性。金融风险：金融交易过程中的风险。金融风险金融风险分类：

信誉风险、价格风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、购置力风险、经营风险、

国家风险、清偿力风险、业绩风险等（如图8-1所示）。金融风险信誉风险价格

风险利率风险汇率风险流动性风险购置力风险经营风险国家风险清偿力风险业绩风

险一、金融风险的种类如何来衡量系统性风险的大小呢？ni1?参考材料：关于投

资组合理论可参考（美）斯坦利?G?伊肯思？金融学？（第二版）（2005）第七章假

定股票A如今价格是10元，将来价格

波动情况可能是：？一个月后上涨到16元的可能性是0.25?上涨到12元的可

能性是0.5?还是10元的可能性是0.25?Er£xxxxxx（—40%）=25%股票B

的预期收益率？pppRRR对称概率分布偏右概率分布偏左概率分布ErAErB

10%A股票B股票010驯攵益率a—sigma假定股票A如今价格是10元，将来价格波

动情况可能是：？一个月后上涨到16元的可能性是0.25?上