【中信建投】医药行业2024年年报前瞻

医药行业2024年年报前瞻发布日期：2025年1月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的

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、澳门、

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·

医药行业动态研究

·行业周报

核心观点：

制药产业链：

1）处方药：整体业绩稳健上涨

，创新准入推动持续爬坡；

2025年催化密集。

2）

医药外包：海外需求逐步

恢复

，国内需求等待回暖。3）国内科研端需求稳定

，远期看产业链国产替代势在必行。

医疗器械及服务：

1）

医疗器械：

24年板块整体承压

，Q4呈现边际改善；各细分板块业绩增速分化

，行业合规因素影响

边际减弱。2）

医疗服务：预计24Q4板块收入低速增长。

中药、生物制品及医药商业：

1）

中医药：经营稳步向好

，看好头部企业表现。

2）

医药零售：持续调整

，头部企业积极

优化门店布局。3）

医药流通：优化回款政策持续落地

，期待环比改善。4）疫苗：全年预计承压

，部分企业Q4有望环比

改善。

5）血制品：24Q4预计承压

，全年利润增速有望快于收入。

行业回顾及展望：

改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“

三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。

医药领域的改革政策已进入常态化阶段，

医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，

医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“

深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会

，建议重点关注新增量（创新、

出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：

展望2025年

，有望实现温和增长。

2022年以前，

医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响

，增速有一定波动

。从收入端表现来看，

医药制造业在2020及

2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%

，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速

。利润端波动比收入端更大

，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平

，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端

确定性及政策预期稳定的情况下

，我们预计2025年行业有望实现温和增长

，整体走向高质量发展。摘要2

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q3，公募基金医药持仓比例为9.40%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q3剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.67%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看

好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、

科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等。

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗

领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。

2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普塞斯等。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。摘要3

24Q3公募基金医药持仓：

环比小幅下降

，创新药、CXO加配明显。公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%

，较前一季度下降0.24个百分点

，持仓比例小幅下降

。剔除指数基金

、

医药基金后的持股比例为3.61%

，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，

目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。

港股行情回顾：

本周医药整体跑赢大盘

，互联网医疗子行业表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.

74%

，恒生指数下跌3.52%

，恒生医疗保健整体跑赢大盘0.79%。2024年以来

，恒生医疗保健整体跑输大盘1.11%。子行业方面

，本周互联网医疗（+0.21%）子行业表现较好。

A股行情回顾：

本周医药整体跑输大盘，

医药零售及CROCMO跌幅较小

。本周医药指数下跌3.09%

，万得全A指数下跌0.97%，

医药指数整体跑输大盘2.12%。

2024年以来，

医药指数整体跑输大盘0.63%。子行业方面

，本周医药零售（-0.23%）、CROCMO（-1.46%）子行业跌幅较小。

风险提示：

行业政策风险：

因为行业政策调整带来的研究设计要求变化

、价格变化、带量采购政策变化

、

医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、

医保支付等政策的变化

，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：

新药和器械在研发过程中

，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确

定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓

，可能影响下游需求

，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。摘要4细分行业周度复盘医药行业2024年年报前瞻24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，互联网医疗子行业表现较好A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药零售及CROCMO跌幅较小风险提示312456目录5医药行业2024年年报前瞻1制药产业链2024年前瞻1.1

恒瑞医药：创新药+改良新药累计23个左右新品种上市。目前有超过5个创新分子处于NDA状态，预计将于2025年内陆续获批。此外，对外授权带来的首付款和里程碑收入将会持续增厚公司利润，2025年预计至少有7500万美金首付款确认。伴随着各区域药事会开展和准入，预计2024年有逐季度爬坡的趋势。全年属于后续关注新产品获批、国际大会、产品增长等。

恩华药业：2024年利润预期按照股权激励15%左右，收入因为药店业务的阶段性影响，预计在两位数左右。预计24年Q4和全年增

速保持一致趋势。后续关注TRV130医保放量等。

海思科：公司创新药环泊酚持续放量，创新药THRβ

、

DPP1等持续推进研发。2024Q1-Q3环泊酚持续爬坡，预计环泊酚2024年Q4可以保持增长趋势。后续重点关注环泊酚出海，镇痛/糖尿病药品上市后放量，以及创新药包括DPP1等的潜在数据读出。

信立泰：2024年随着信立坦和恩那罗的逐步放量，以及0107、

DPP4等产品的陆续上市，公司有望迎来高双位数的收入增长。2025

年可以关注特立帕肽获批，JK07海外临床推进，0108和S086的获批上市等。

科伦药业：大输液短期受到供需关系的影响预计收入利润短期会有承压，25年随着产能释放，公司预计主要拓展标外市场。非输液制剂板块未来没有大品种集采的风险，未来预计有望依靠新品种放量保持增长。

艾力斯：三代药物伏美替尼放量明显，主要因为产品本身疗效和安全性俱佳，同时竞争对手受到监管影响，因此后续存在持续爬坡的潜力。此外，公司获得基石药业RET抑制剂的中国大陆推广权，以及引进了加科思的KRASG12c，有望进一步推动业绩上涨。

预计24全年会有较好的表观增速。

贝达药业：贝福替尼一线成功纳入医保，年费超过7w，因为贝福替尼和恩沙替尼逐渐形成规模化效应，利润有望进一步释放，

2025年有望迎来较快的利润增速。后续可以关注恩沙替尼出海BD，

EGFR/cMET双抗研发推进等工作。整体业绩稳健上涨，创新准入推动持续爬坡处方药：业绩持续上升，创新拉动增长数据来源：Wind，中信建投8

信达生物：24年前三季度公司营收表现出色，预计Q4继续保持良好趋势。公司近期牵手罗氏，完成DLL3ADC海外授权，自研分子国际化再获突破。IBI363研发进展顺利，预计25H1将有临床数据更新。玛氏度肽首个适应症正式进入补充资料审评阶段，预计25H1获批，商业化值得期待。

荣昌生物：特色产品泰它西普与维迪西妥单抗持续放量。公司将有望迎来众多催化剂，泰它西普海外SLE临床的持续推进以及维迪

西妥单抗海外UC适应症的持续入组都将进一步推动公司管线前进。展望2024年全年，公司营业收入有望达到16亿元以上，整体营收表现预计符合预期。

泽璟制药：公司凝血酶成功进入医保，即将迎来放量，产品属于长周期赛道药物，后续将有望为公司持续带来收入与现金回报。创新药物CD3/DLL3三抗临床持续推进，有望在今年大会上读出更多人群数据。预计公司2024年营收同比增长在20%-30%之间，符合预期。

东诚药业：公司整体运营稳健。在RDC赛道，公司有多宽产品布局，后续有望与核药赛道的成长迎来共振。

奥赛康：公司2024年业绩表现稳定，整体临床管线推进符合预期。随着EGFRTKI等药物后续有望迎来上市，公司商业化管线有望持续兑现。整体业绩稳健上涨，创新准入推动持续爬坡处方药：业绩持续上升，创新拉动增长数据来源：Wind，中信建投9代码公司收入/亿元净利润/亿元总市值（亿元）年初至今涨跌幅（%）2024202520262024202520261801.HK信达生物82.50107.31153.83-4.753.4821.26508-89995.HK荣昌生物15.5024.5331.73-13.16-11.40-7.4859-186160.HK百济神州252.90326.19383.33-40.870.7523.231,386-19926.HK康方生物26.5541.0262.07-4.251.738.78466-79688.HK再鼎医药25.9338.7157.83-20.60-11/720.09191-92162.HK康诺亚1.655.5112.14-8.60-6.76-4.8472-109969.HK诺诚健华9.5913.7418.27-5.52-5.09-3.9984-156990.HK科伦博泰生物-B18.4515.0227.67-3.03-8.92-4.9734710013.HK和黄医药6.658.5810.23-0.160.651.2919156855.HK亚盛医药11.555.8710.93-6.87-5.52-2.14116-13600276.SH恒瑞医药270.46303.09351.2363.8470.2481.792,722-7002294.SZ信立泰39.6046.2255.486.217.338.83322-7002653.SZ海思科39.6346.7655.073.775.537.04352-6300765.SZ新诺威20.1327.1743.874.396.319.63359-4688578.SH艾力斯33.4641.8348.9412.4914.8617.71264-2688266.SH泽璟制药6.2315.4123.81-1.44-0.303.31157-5002755.SZ奥赛康16.7919.3623.261.232.343.94114-4688177.SH百奥泰12.4423.2135.65-0.413.3111.1174-8A&H股制药企业盈利预测处方药：业绩持续上升，创新拉动增长A&H股主要制药企业盈利预测数据来源：Wind，中信建投1011（在研）产品25年催化剂恒瑞医药HRX0701（DPP-IV/二甲双胍）糖尿病获批（25H1)干眼症获批（25Q1)干眼症获批（25H1）特应性皮炎获批（25H1），

强直性脊柱炎获批（25H1），

类风关获批（25H1）；

斑秃获批（25Q4）销售放量（25年内）卵巢癌、输卵管癌货原发性腹膜癌一线后的维持治疗适应症获批（25H1）与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用适应症获批（25H

1）治疗复发和/或难治性外周T细胞淋巴瘤（R/R

PTCL）患者适应症获批（25H1）NDA（25H1）申请上市（24Q4-25H1）获批上市（24年内）阶段性数据（25年内）获批上市（25Q1）获批上市（25Q2-Q3）ADC等（WCLC、ESMO等）SHR-8058（3-Nov）SHR8028（环孢素

A）SHR0302（JAK1）SHR1314（IL-17）氟唑帕利恒格列净林普利塞阿托品SHR-4640

(URAT1)伊利替康脂质体GLP-1/GIP

HRS9531SHR-1209

(PCSK9)SHRA1811（HER2

ADC）大会数据读出信达生物玛仕度肽产品获批（2025H1）POC读出（2025年中旬）获批上市（25H2）IBI362（PD-1/IL-2)IBI112（IL-23p19）百济神州泽布替尼（BTK）（1）2025H1：在美国获批片剂新剂型；（2）2025H2：在欧盟获批片剂新剂型；1.2025年上半年：

在美国获批用于一线治疗ESCC；

2.2025年上半年：

在美国获批Q2W二线治疗ESCC；

3.2025年上半年：

在欧盟获批用于一线治疗GC/GEJC的申请；4.2025年上半年：在欧盟获批用于一线治疗ESCC；

5.2025年上半年：在日本获批用于一线和二线治疗ESC

C1.与BGB-A445（抗OX40单抗）和LBL-007（抗LAG-3单抗）

联用治疗肺癌的队列，

预计将于2025年第一季度进

行数据读出并于2025年上半年公布2.与LBL-007（抗LAG-3单抗）联合用药治疗胃肠道癌的多个队列预计将于2025年进行数据读出2025H1启动

BGB-16673

用于治疗

R/R

CLL患者的三期临床试验2025Q1完成联合百悦泽

®用于一线治疗CLL患者的全球三期临床试验CELESTIAL

以及用于治疗WM患者的全球二期临床试验入组，并预计将于2025H1实现用于治疗R/RCLL和R/R

MCL

患者的全球三期临床试验的首批患者入组。替雷利珠单抗（PD-1）BGB-16673（BTK-CDAC）Sonrotoclax（BCL-2）处方药：

2025年内催化密集数据来源：Wind，公司公告，中信建投12（在研）产品25年催化剂康方生物依沃西(AK112，PD-1/VEGF)海外TKI耐药数据读出（25H1）；海外新3期临床启动（25H1）依沃西(AK112，PD-1/VEGF)国内一线肺癌获批（25Q2-Q3）卡度尼利(AK104，PD-1/CTLA-4)1L

宫颈癌获批（25Q1）依若奇(AK101，IL-12/1L-23)获批上市（25Q1）IL17A

古莫奇单抗NDA（25H1）中国生物制药洛索洛芬、氟比洛芬等贴膏获批上市（25H1）FS222潜在BD（25年内）IDH1等潜在NDA（25H1）D1553(kras)销售放量（25年内）少数股东权益推动阶段性推进（2025年内）与MNC的合作与BI合作的第一批7个肿瘤产品公布了3个（TKI、DLL3/CD3、MBM2p53）；

一共5个BD引入合作，除了BI，还有两个没公布，两个没完成EPCAM/CD3（M701）恶性腹水III期，恶性胸水II期临床预计24年底完成入组；预计26年获批上市诺诚健华奥布替尼（BTK）r/r

MCL美国NDA（25H1）奥布替尼（BTK）1L

CLL/SLL获批（25QH2）；

ITP的III期入组完成（25Q1）早期分子潜在BD（25年内）tafasitamab获批上市（25H2）ICP-723NDA（25Q1）ICP-332潜在数据读出（25年内）康诺亚CM310（IL-4Rα

)过敏性鼻炎获批（25Q3），特应性皮炎放量（25年内）ADC胃癌潜在数据读出（25年内）新药物进入临床24年内新靶点进入临床处方药：

2025年内催化密集数据来源：Wind，公司公告，中信建投13（在研）产品25年催化剂贝福替尼销售放量（25年内）KRAS

G12C销售放量（25年内）SERDNDA（25H2-26H1）URAT1潜在数据读出（25H1）TYK2启动UC临床研究（25Q1）；发布阶段性数据（24Q4已完成）

；潜在BD（25年内）贝达药业贝福替尼医保后放量（25年内）恩沙替尼潜在BD（25年内）双抗研发推进，潜在数据读出（25年内）首药控股二代ALK获批上市（25H2）SY-5007（RET）NDA（25H1）SY-3505（ALK）ASCO数据读出（25Q2），NDA（2026Q2）信立泰沙库巴曲阿利沙坦钙(S086)高血压适应症获批（25Q1）SAL0107销售放量（25年内）阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）获批上市（25Q1）SAL056(长效特立帕肽)获批上市（2025Q4）复格列汀销售放量（25年内）JK07II期阶段性进展（25年内）艾力斯伏美替尼术后辅助入组完成（25年内），

20ins入组完成（25Q1）

；潜在数据读出（25年内）海思科环泊酚美国NDA、潜在BD（25年内）THRβ完成II期，潜在数据读出（25年内）21542获批上市（25Q1，25Q4）16149销售放量（25年内）7653销售放量（25年内）处方药：

2025年内催化密集益方生物数据来源：Wind，公司公告，中信建投（在研）产品25年催化剂荣昌生物维迪西妥单抗尿路上皮癌海外后线数据读出（25年内）；乳腺癌获批（25Q4）RC148（PD-1/VEGF）潜在数据读出（25年内）泰它西普海外授权（25年内）IgA肾病3期数据读出（25年H1）MG适应症获批（25年中旬）科伦药业、科伦博泰SKB264(TROP2

ADC)2L/3L

EGFRm

NSCLC适应症获批（25Q2-Q3）SKB64EGFRm3L

NSCLC数据有望在2025ASCO公布,2L数据有望ESMO公布商业化放量A166（HER2

ADC）乳腺癌三线获批（25H1）科济药业CT059XIIT临床初步结果读出（25）亚盛医药APG-2575（Bcl-2）

中国获批（2025H2）泽璟制药杰克替尼骨髓纤维化获批（25年H1）产品医保后开始放量（24Q2）凝血酶重组人促甲状腺素产品获批（25年初）京新药业地达西尼

销售放量迈威生物9MW0321（地舒单抗）获批上市（25年内）获批上市（25年内）HAS-G-CSFTrop2

ADC、B7-H3

ADC阶段性数据（25年内）Nectin-4

ADC阶段性数据（25年内），潜在BD（24年内）处方药：

2025年内催化密集14数据来源：Wind，公司公告，中信建投HP518（Protac）潜在数据读出（25年内）HP501（URAT1）启动III期（25年内）再鼎医药肿瘤电场治疗2L

NSCLC递交上市申请(25H1)DLL3

ADC临床1期数据读出(25Q1)KarXT在国内递交上市申请(25Q1)和黄医药呋喹替尼海外商业化销售索乐匹尼布美国开展临床1期试验，

25Q2-Q3有望数据读出赛沃替尼二线泰瑞莎难治性

NSCLC,MET+海外递交上市申请（25H1）新诺威PD-1单抗商业化销售奥马珠单抗类似物商业化销售EGFR

ADC临床1期数据读出（25H1)；潜在BD(25年内)来凯制药LAE102

SAD数据读出（2025Q1）LAE002（AKT药物）

拿到减肥IND批件并入组（24Q2）百奥泰（在研）产品

25年催化剂海创药业处方药：

2025年内催化密集15HC-1119（氘代AR）

获批上市（25H1）海外持续放量（2025）

卵巢癌数据读出（25年）数据来源：Wind，公司公告，中信建投托珠单抗

FRα

ADC股票名称市值/亿元营收/百万元归母净利润/百万元2023A2024E2025E

2026E2023A2024E2025E2026E药明生物706.2217034.317905.821305.325272.83399.73161.53964.34930.9药明合联396.002123.83388.74905.86402.8283.5839.81120.31443.1药明康德1525.6340340.839163.143548.048218.09606.89381.110670.811941.9泰格医药396.217384.06807.97623.58958.42024.91201.41448.61779.2凯莱英248.877825.25918.47450.49293.12268.81029.01308.51786.4诺思格42.90721.4796.7903.71025.3162.5136.7182.2238.0九洲药业113.345523.45754.86257.17059.81033.31014.91122.51294.8金斯瑞192.52829.61193.31668.72262.5-95.5-122.426.6131.0皓元医药71.751880.12260.32715.53302.8127.5191.8275.5397.8昭衍新药105.322376.52042.52340.02734.5397.060.0367.3504.5医药外包：海外需求逐步恢复，国内需求等待回暖表：CXO行业盈利预测表注：港股公司市值以1港币=0.11人民币换算，金斯瑞营收和归母净利润单位为百万美元数据来源：Wind，中信建投16股票名称2021Y2022Y2023Y2024Q11HQ1-3Q1-Q4Q11HQ1-3Q1-Q4Q11HQ1-3Q1-Q4Q1

1H

Q1-3药明生物150%101%30%-11%-23%-33.9%药明合联109%183%162%80%82%175.5%药明康德395%

56%50%

72%10%73%107%73%32%15%9%9%-19.4%

-11.4%

-13.4%泰格医药79%

26%35%

64%14%-5%-10%-30%10%16%17%1%-57.7%

-67.0%

-59.0%凯莱英43%

36%37%

48%224%305%292%209%26%-3%-19%-31%-54.9%

-70.2%

-68.1%诺思格14.5%18.4%15.5%21.7%18.2%14.1%7.9%40.2%50.5%43.2%-20.2%

-31.8%

-33.1%九洲药业180.7%111.4%97.6%66.5%122.2%70.9%58.2%45.6%36.3%34.3%30.3%12.3%-15.2%

-24.1%

-35.5%昭衍新药388%103%110%

77%34%141%155%93%50%-76%-48%-63%-248%-260.5%-122.3%

24H2国内下游细分行业价格触底企稳，海外订单延续增长势头。23年受大订单影响和生物医药投融资影响，大部分公司常规业务增速放缓，利润同比出现下滑。23年底开始海外投融资出现回暖迹象，24H1部分企业海外新签订单恢复较好；

国内投融资整体处于底部，恢复预计仍需要一定时间，

24年行业仍承受一定压力。细分来看，

临床前及临床CRO

受投融资影响较大，订单数量及价格仍面临较大压力，24H2行业价格底部企稳。CDMO国内业务预计仍将承压，海外业务增长强于国内。需持续关注投融资

波动对企业新订单的影响，关注行业需求回暖情况。细分行业价格战趋稳，行业需求等待回暖医药外包：海外需求逐步恢复，国内需求等待回暖表：医药外包龙头企业分季度归母净利润增速（累计）数据来源：Wind，中信建投17

药明康德：2024年前三季度，公司剔除新冠商业化项目后收入端持续增长，截至2024年9月末在手订单438.2亿元，同比增长

35.2%。预计随着24Q4部分订单陆续交付，公司业绩仍有望保持环比提升，完成全年业绩目标。预计2025年，随着海外及国内研发需求持续复苏，公司早期业务有望逐步复苏。化学业务仍将保持稳健增长，其中新分子业务仍将快速放量。

药明生物

：24H1公司常规业务收入同比增长7.7%，实现经调整归母净利润22.5亿元，同比减少20.7%，净利润减少主要由于23H1高毛利的里程碑费用显著减少以及公司BD等费用的增加。截止24H1，公司未完成订单总额约201亿美元。其中未完成服务订单130亿美元，未完成潜在里程碑订单约71.1亿美元，3年内未完成订单约36亿美元。公司预计

2024

年将实现

5%-10%

收入增长。

药明合联：24H1公司实现营收16.7亿元，同比增长67.6%，实现毛利5.35亿元，毛利率32.0%，同比提高9个百分点。

2024年

H1公司实现净利润4.88亿元，同比增长176%，实现经调整净利润5.34亿元，同比增长147%，业绩增长超过此前市场预期。受益于行业高速增长的趋势和公司领先的行业地位，24年这一趋势预计仍旧持续，预计

24年收入将超过

31亿元。

凯莱英：2024Q1-3公司实现收入41.4亿元，同比下滑35%，剔除大订单影响同比增长4.5%，利润端受国内新兴业务板块承压以及海外收购运营基地影响下降幅度更大。公司小分子业务稳定增长，Q3剔除大订单同比环比均实现较快增长。新兴业务短期承压，但从在手订单来看，Q4有望恢复增长态势。截止8月28日，在手订单达9.7亿美元。预计全年常规业务实现10%以上增

长，但利润端仍有所承压。

泰格医药：公司24Q1-3收入及利润端同比表现短期受到多重因素扰动，Q3单季度收入端环比稳中有升。CTS板块持续加大海外市场投入，项目开拓良好。CRLS板块预计SMO和数统业务良好发展趋势带来支撑。未来展望：

1）新签订单积极，看好业绩环比改善；2）投融资回暖叠加支持政策，推动国内需求恢复；3）降息周期下海外市场带来增量。

昭衍新药：24Q1-3实现营收13.4亿元，同比减少15.9%，实现归母净利润-0.70亿元，同比减少121%，扣非归母净利润-1.13亿元，同比减少136%。公司前三季度累计新签订单金额约人民币14亿元，公司整体在手订单金额约人民币26.5亿元。猴子价格Q3以来整体趋稳，订单数量有所回升，行业有望逐渐恢复。

诺思格：2024Q1-3实现营业收入5.62亿元，同比增加7.1%，实现归母净利润0.84亿元，同比下降32.9%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降32.4%。剔除股权激励摊销影响，实现归母净利润1.2亿元，同比下降4.4%。临床CRO行业竞争趋稳，整体订单价格处于底部区间，有望随投融资等改善逐渐恢复，

24年预计利润整体仍旧有所承压。

九洲药业：公司24年Q1-3实现营收39.65亿元，同比减少13.36%，实现归母净利润6.31亿元，同比减少34.74%，扣非归母净利润6.18亿元，同比减少35.04%。前三季度公司营收受CDMO部分项目影响以及原料药板块竞争加剧有所下滑，利润端同时18

细分行业竞争加剧，行业需求等待回暖医药外包：细分行业竞争加剧，行业需求等待回暖还受毛利率下滑以及同期利息收入汇兑损益等影响下滑较多。预计全年收入仍会受CDMO项目影响，利润端同样有所承压。股票名称2021Y2022Y2023Y

2024Q1

1HQ1-Q3

Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3东富龙134%98%94%79%91%18%8%2%9%6%-3%-29%-73%-75%-76%楚天科技-487%2429%765%182%22%27%15%0%4%-11%-38%-42%-117%-138%-175%纳微科技498%173%192%159%176%154%84%46%-80%-81%-82%-75%126%89%27%泰坦科技439%124%30%31%45%13%12%-13%29%24%-55%-42%-91%-85%-85%阿拉丁147%71%24%20%55%-77%10%3%-44%-38%-17%-7%-3%55%37%泰林生物31%51%30%31%45%-97%12%25%26%-26%-54%-72%-65%-70%-37%森松国际-32%32%-77%76%-40%-26%--13%-百普赛斯-70%-50%32%51%37%17%-16%-16%-23%-23%-32%-36%-32%奥浦迈---417%181%80%74%-4%-29%-48%-49%-23%-44%-46%诺唯赞-13%-9%-17%28%57%36%-12%-112%-113%-110%-112%79%87%78%

耗材及制药装备板块，

24年三季度以制药装备为主的公司像东富龙、楚天科技以及森松等受到行业周期影

响相对较大，短期收入和利润所有承压，以耗材类为主营业务公司例如奥浦迈以及纳微科技等经营收入出现

环比改善。

科研试剂板块以工业端为主的公司，受到下游生物医药投融资景气度影响较大，部分公司由于去年的业务收入基数较高，表观收入及业绩增速会受到影响。24年科研端需求相对稳定，工业端关注下游行业回暖情况，

海外市场将会是重点拓展领域。基数效应致增速下滑，远期看产业链国产替代势在必行制药产业链：基数效应致增速下滑，产业链国产替代仍是趋势表：制药产业链及上游龙头企业分季度扣非净利润增速（累计）数据来源：iFind，中信建投19

东富龙：

目前制药装备板块需求相对疲软，目前没有看到明确行业回暖迹象。全年多个因素导致客户需求减少和付款周期拉长。

25年希望收入预计正增长。海外业务今年是公司发展重点。

阿拉丁：四季度科研端整体需求较为稳定，利润端预计保持稳健增长。美国电商平台已经搭建，海外业务今年重点布局。

森松国际：海外业务是公司目前的重点，新签订单海外占比较高，主要集中在医药、光伏以及新能源等板块，公司预计国内今年中有所恢复。

奥浦迈：培养基板块25年多个客户产品进入商业化有望带来订单增长，CDMO业务短期依旧承压。

百普赛斯：

四季度公司需求端预计有一定恢复，基于23年四季度收入低基数，收入增速有望提升，同时利润端由于汇兑收益以及股权激励费用充回有望得到一定程度改善。

诺唯赞：

24年四季度科研端需求较为稳定，阿尔兹海默检测试剂已经上市销售并贡献收入。全年收入预计与股权激励目标（全年15.5亿元收入）基本一致。国内科研端需求稳定，远期看产业链国产替代势在必行制药产业链：基数效应致增速下滑，产业链国产替代仍是趋势20医疗器械及服务行业2024年前瞻1.2

受行业合规要求提升、设备更新进度较慢、DRGs和集采推进等因素影响

，24年器械板块业绩整体承压。Q4板块呈现边际改善趋势

，行业合规因素影响逐步减弱

，设备更新项目逐步进入落地阶段

，部分高值耗材及IVD集采也逐步进入落地阶段。展望25年

，外部政策行业增速的边际影响将逐步变弱

，行业将在低基数背景下缓慢复苏

，有国产替代和新品放量、

出海业务快速发展逻辑的公司

，有望实现同比高增长、环比也有望改善。

高值耗材：

预计Q4院内诊疗量同比有所增长

，受集采、库存、消费等因素影响

，板块内部业绩表现有所分化

，部分集采出清、新品放量逻辑和出海业务的公司仍有望实现高增长，建议关注电生理、眼科、骨科等集采逐步出清的赛道中有创新产品放量的公司。

医疗设备：

Q4行业招投标在设备更新换代落地、季度采购旺季的背景下有所回暖。展望2025年

，在部分2024年医疗设备更新项目延迟至今年以及新一轮设备以旧换新政策的推动下

，行业招投标有望持续改善。

IVD

：Q4板块受集采执行、

DRG/DIP医保控费等影响，短期业绩预计有所承压。25年发光和生化板块仍有集采执行及DRG等政策影响

，行业检验量恢复程度尚难以判断

，部分公司的国内业务增速存在一定的不确定性

，但集采对国内业务的压制因素将逐步消除，看好海外空间。

低值耗材：

行业合规要求提升以及集采的影响随时间推移而边际减弱，24Q4及25年低值耗材公司国内预计呈现温和增长态势。海外客户订

单24年呈现恢复性增长趋势

，但手套行业、注射器行业受海外关税影响较大，预计其他产品也一定程度受美国加关税预期影响。营业收入2022Y2023Y2024YQ1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3高值耗材板块14.6%9.5%2.7%-18.4%0.9%7.5%-3.4%4.3%13.8%5.2%9.2%18.8%13.9%医疗设备板块11.9%28.7%13.7%17.6%18.2%35.3%16.4%8.9%6.4%15.2%0.4%-2.7%-9.2%IVD板块83.7%35.1%24.3%13.9%38.0%-61.7%-52.6%-45.5%-46.2%-52.5%-5.6%-3.1%-5.4%其它器械板块83.8%-8.1%-0.8%-3.4%24.1%-63.4%-6.5%-11.1%-20.1%-36.9%-2.8%7.7%21.2%扣非归母净利润2022Y2023Y2024YQ1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3高值耗材板块12.2%-30.6%-11.6%-86.7%-29.5%-7.6%-1.7%-2.2%278.4%8.3%12.6%33.6%23.6%医疗设备板块-19.8%23.8%-264.0%-37.3%7.9%69.6%16.2%-20.0%-9.7%11.1%-15.0%-22.3%-149.6%IVD板块110.1%25.8%23.2%-91.1%21.3%-87.6%-79.4%-82.7%-186.6%-85.7%-12.5%-23.8%-46.8%其它器械板块135.8%-45.6%3.9%-151.7%70.6%-91.5%-36.7%-51.0%-153.4%-82.9%5.6%13.5%60.7%各细分板块业绩增速分化，行业合规因素影响边际减弱医疗器械：

24年板块整体承压，Q4呈现边际改善趋势表：医疗器械各细分板块增速统计数据来源：Wind，中信建投22收入增速2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3大博医疗14.94%-2.19%-5.37%-28.09%-9.21%-9.47%-8.86%6.90%9.17%28.61%35.88%爱朋医疗-28.85%-33.26%-33.88%-29.79%29.22%32.24%37.99%30.38%-6.71%-4.89%-7.12%凯利泰3.89%-5.26%-4.56%-8.08%-7.29%-13.20%-20.66%-17.99%-16.37%-8.96%1.86%冠昊生物-4.29%-22.68%-20.97%-22.84%-8.33%3.91%5.09%7.13%-18.85%-10.02%-9.97%正海生物15.28%15.15%13.37%8.26%-7.35%-2.99%-5.71%-4.52%-17.83%-11.80%-9.46%健帆生物20.46%30.80%13.69%-6.88%-17.90%-34.88%-26.64%-22.84%30.00%47.77%47.76%欧普康视29.35%20.05%21.58%17.78%8.17%13.99%8.95%13.89%15.71%13.21%8.44%南微医学12.50%9.78%8.87%1.72%24.26%19.46%15.42%21.78%12.72%16.28%15.30%心脉医疗30.59%26.64%30.20%30.95%10.75%35.49%33.75%32.43%25.38%26.63%9.13%爱博医疗55.54%32.33%35.83%33.81%44.55%49.04%51.39%64.14%63.55%68.54%60.94%惠泰医疗65.08%44.42%49.53%46.74%31.71%41.81%36.78%35.71%30.20%27.03%25.63%春立医疗13.45%18.39%5.79%8.43%-4.18%-5.37%4.24%0.58%-9.95%-29.70%-35.84%威高骨科-19.31%0.90%-11.31%-14.18%14.71%-27.13%-22.29%-30.55%-10.74%-6.81%0.07%三友医疗9.58%13.68%15.00%9.40%24.19%-4.86%-25.46%-29.08%-46.26%-24.86%-7.30%23.79%13.69%24.14%20.56%29.06%35.66%25.23%24.59%5.68%6.97%4.69%

预计Q4院内诊疗量同比有所增长

，但高值耗材相关公司业绩表现有所分化。

目前行业合规要求提升对院内耗材的边际影响逐渐减弱

，受集采、库存

、消费等因素影响

，高值耗材板块内部业绩表现有所分化

，部分集采出清、新品放量逻辑和出海业务的公司仍有望实现高增长

，建议关注电生理、眼科、骨科等集采逐步出清的赛道中有创新产品放量的公司。板块内部分化，部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望延续高增长高值耗材：部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望实现高增长表：高值耗材板块龙头公司收入数据（累计）数据来源：Wind，中信建投证券

注：

“-”代表公司尚未披露昊海生科23扣非归母净利润增速2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3大博医疗-22.31%-49.17%-45.16%-85.24%-51.11%-55.01%-76.39%-88.40%4.48%88.19%297.20%爱朋医疗-158.30%-174.22%-221.53%-267.80%-108.91%-105.99%-105.87%-105.88%76.41%255.15%-74.25%凯利泰41.50%21.11%0.45%133.59%-36.25%-44.93%-54.23%-327.50%-82.13%-64.08%-45.67%冠昊生物25.08%-894.96%-659.55%-748.43%-2.17%-110.87%-115.49%-109.21%-29.18%-31.33%-46.88%正海生物27.55%30.41%23.68%7.29%-2.71%6.04%-3.16%-2.71%-33.93%-30.83%-26.67%健帆生物17.83%19.52%0.44%-27.65%-41.18%-62.38%-50.67%-50.26%42.74%99.99%86.49%欧普康视28.66%13.16%20.43%14.69%8.43%11.07%1.55%2.29%11.59%6.72%0.40%南微医学-31.82%-11.87%4.11%8.64%131.00%116.87%74.43%54.67%42.21%18.25%18.11%心脉医疗19.66%13.86%18.24%12.25%1.58%27.14%32.57%42.74%48.91%48.60%37.37%爱博医疗65.15%36.11%46.92%38.84%43.88%36.72%31.58%38.96%31.70%29.95%27.41%惠泰医疗50.70%39.96%60.12%92.02%49.08%72.15%54.60%45.54%51.59%35.20%41.08%春立医疗-8.55%-5.02%-10.88%-33.36%-29.58%-10.94%-7.32%-1.46%-40.25%-72.82%威高骨科-12.96%7.64%-10.48%-21.43%-4.96%-72.64%-73.18%-79.74%-62.03%-16.70%37.00%三友医疗33.25%35.62%21.15%6.47%0.34%-32.75%-55.11%-55.70%-109.63%-103.76%-94.50%-36.48%-75.93%-52.02%-51.60%21.13%253.05%116.86%141.52%33.05%22.66%5.53%板块内部分化，部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望延续高增长高值耗材：部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望实现高增长表：高值耗材板块龙头公司归母净利润数据（累计）数据来源：Wind，中信建投证券昊海生科24

惠泰医疗：

24Q4业绩有望延续前三季度的增长态势

，其中冠脉业务预计维持稳健增长

，外周业务维持高增长。25Q1业绩有望保持稳健增长

。展望2025年

，公司PFA相关产品已于24Q4获批

，高密度标测导管和压力感应消融导管预计25Q1获批

，有望驱

动公司房颤市场份额逐步提升

，全年收入和利润有望实现30%左右的增长。

微电生理：

随着国内更换配送商的影响结束

，预计24Q4公司业务环比有所改善

，同比有望实现较高的增长。25Q1业绩在新产品放量的驱动下有望保持稳健增长。展望2025年

，公司高端房颤耗材有望保持快速放量趋势

，同时有望借助集采续约的机会加速新产品入院

，驱动手术量和业绩实现较好的增长。

爱博医疗：

24Q4预计公司人工晶体业务延续放量趋势、视光业务仍受消费需求影响

，整体业绩有望延续高增长趋势；

25Q1预计公司保持稳定增长

，25全年预计高端晶体占比将不断提升、隐形眼镜业务有望贡献利润

，驱动公司业绩持续增长。

欧普康视：24Q4视光行业仍受消费需求影响

，预计公司业绩增长仍将有所承压；

25Q1公司有望实现稳定增长

，展望25全年，随着公司产品结构进一步优化、收入利润有望实现稳定增长。

心脉医疗：

24Q4受公司核心产品类别主动脉介入类产品全国价格调整的影响

，预计公司业绩增长承压；25Q1公司在高基数的

背景下预计同比增长仍有一定压力

，但收入和利润端环比改善趋势较为明显

。展望25全年

，随着公司产品结构进一步优化、国内主动脉增速放缓

，术中业务保持稳健增长

，海外和外周介入业务板块保持高速增长

，全年收入和利润仍有望实现较快增长。

昊海生科：预计24Q4公司经营情况稳健

，人工晶体受集采影响预计短期仍有所承压，

医美业务预计保持平稳增长

，公司加大海魅月白新产品市场推广力度。25Q1预计公司人工晶体集采因素逐渐消除

，眼科业务有望恢复增长趋势；展望25全年

，公司受集采影响逐渐减弱、

四代医美玻尿酸新产品有望放量

，预计将带动公司整体业绩稳健增长。

三诺生物：

24Q4国内BGM业务有望保持平稳增长

，但CGM仍处于投入期

，预计对利润端仍将有所影响

。25Q1建议关注海外CGM销售放量进展。展望25全年

，公司有望在海外CGM增量驱动下实现稳健增长。板块内部分化，部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望延续高增长高值耗材：部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望实现高增长数据来源：Wind，中信建投证券25

健帆生物：24Q4在低基数下收入、利润有望实现高增长。25Q1及25全年的基数相对正常

，预计收入、利润保持平稳增长。

春立医疗：

24Q4在关节集采续约降价

、渠道去库存影响下，

收入利润预计有所承压。

25Q1关节价格预计仍有高基数影响，建议关注渠道库存出清进展。预计25年全年增速前低后高

，下半年有望迎来业绩拐点。

威高骨科：

24Q4在低基数下收入、利润有望实现较高增长

，全年收入有望实现平稳增长

，利润在低基数下增速较快。展望

25Q1及全年

，在骨科集采均已落地情况下

，价格基数正常

，收入、利润有望保持平稳增长。

三友医疗：国内脊柱24Q3开始基数正常

，24Q4有望稳健增长

，海外业务进入正常开展手术阶段

。展望25Q1及全年

，脊柱业

务有望保持稳健增长

，水木天蓬及海外收入有望持续放量。

爱康医疗：

24Q4关节集采续约结果执行

，在23年同期低基数基础上预计公司收入、利润有望实现快速增长

。25Q1关节集采续约全面执行

，公司市占率有望进一步提升

，收入、利润有望实现快速增长。

南微医学：

24Q4预计公司国内市场将有所恢复、海外市场持续发力

，但23年同期公司收入基数较高

，24Q4整体业绩预计延续稳健增长趋势。25Q1预计公司收入延续平稳增长趋势；展望25全年，

国内市场受集采政策影响仍有不确定性

，但海外市场及可视化新产品推广有望拉动公司整体业绩增长。

安杰思：尽管河北联盟止血夹集采对业绩带来一定影响

，但海外保持高增长态势，

24Q4和25Q1预计收入和利润实现较好的增长。展望2025年

，海外市场预计仍将保持高增长

，国内市场建议关注集采品类和地区扩围对公司业绩带来的不确定性。

乐普医疗：受药品板块院外价格及渠道库存调整影响

，全年收入、利润预计下滑。25Q1基数相对较高

，业绩预计仍有所承压。板块内部分化，部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望延续高增长高值耗材：部分集采出清、新产品放量的公司业绩有望实现高增长展望25全年有望在低基数下实现平稳增长。数据来源：Wind，中信建投证券26收入增速2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3联影医疗20.04%35.23%25.55%27.36%33.42%26.35%26.86%23.52%6.22%1.18%-6.43%迈瑞医疗20.10%20.17%20.13%20.17%20.47%20.32%17.20%15.04%12.06%11.12%7.99%开立医疗31.53%30.0%33.10%22.02%27.63%24.87%17.31%20.29%1.33%-2.94%-4.74%澳华内镜13.77%13.92%22.55%28.30%53.77%72.74%52.65%52.29%34.91%22.29%16.79%海尔生物36.22%36.63%36.52%34.72%21.87%0.20%-12.00%-20.36%0.04%-3.71%-2.43%怡和嘉业74.85%106.13%123.64%113.64%131.85%32.58%-6.81%-20.70%-60.02%-48.79%-36.31%伟思医疗-32.53%-29.94%-28.60%-25.21%76.57%63.87%53.19%43.72%-8.24%-12.84%-12.06%翔宇医疗-15.57%1.88%1.58%-6.68%68.25%51.55%51.99%52.46%18.12%0.93%-6.50%麦澜德23.07%18.83%29.36%10.32%46.34%11.61%-2.64%-9.57%-4.39%11.73%13.81%扣非归母净利润增速Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3联影医疗6.05%22.98%15.51%13.91%3.14%14.44%15.11%25.38%8.52%1.39%-44.00%迈瑞医疗22.20%21.76%22.30%21.33%22.05%20.84%21.02%20.04%20.08%16.39%7.75%开立医疗75.59%78.38%90.36%103.81%157.67%67.97%43.11%29.52%-26.55%-43.27%-73.21%澳华内镜-78.20%-80.40%-77.42%-79.69%806.55%2033.76%752.70%359.03%-101.54%-104.04%-60.25%海尔生物7.53%26.57%29.56%6.87%23.10%-15.85%-28.14%-37.83%6.64%-7.52%-5.85%怡和嘉业-282.73%-543.35%212.51%-59.17%-107.44%-119.83%-135.42%-246.24%-516.50%伟思医疗-64.88%-53.09%-47.09%-48.99%190.81%141.60%89.49%58.93%-27.42%-33.50%-24.92%翔宇医疗-82.69%-55.60%-41.60%-48.76%549.98%268.41%194.97%162.31%12.07%-43.62%-60.88%麦澜德7.70%-15.31%13.78%-14.90%33.22%20.17%-8.58%-19.43%24.67%32.81%22.81%

受行业政策、部分公司渠道库存调整

、订单确认节奏等因素的影响

，2024年前三季度医疗设备板块业绩有所承压。24Q4行业招投标相比24Q3在设备更新换代落地、季度采购旺季的背景下有所回暖。展望2025年

，在部分2024年医疗设备更新项目延迟至

今年以及新一轮设备以旧换新政策的推动下

，行业招投标有望持续改善；

相关公司若无渠道库存调整等特殊因素，

24Q4、25Q1和2025全年业绩有望改善。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海尔生物等。Q4行业招投标有所回暖，

24Q4和25年业绩有望逐步改善医疗设备：Q4行业招投标有所回暖，看好2025年行业复苏表：医疗设备板块公司财务数据（累计）数据来源：Wind，中信建投证券27

迈瑞医疗：24Q4国内招投标有所改善

，但设备更新订单转化为收入确认仍需一定时间，

四季度业绩整体预计仍有所承压

。25Q1招标有望持续恢复

，建议关注设备更新落地情况。展望25年

，海外收入有望保持稳健增长

，国内收入情况有望相比24年有

所改善

，但幅度难以判断。

联影医疗：24Q4国内招投标显著改善

，考虑公司装机和收入确认周期相对较长

，部分订单预计将在2025年确认收入

，Q4收入增速预计环比有所提升

，利润有望实现扭亏

，但24年全年业绩整体有所承压。

25Q1建议持续关注设备招投标改善趋势

，业绩有

望受益于Q4的订单确认收入而实现业绩高增长（具体幅度与收入确认节奏相关）

，同时2025年新一轮的设备以旧换新政策有望贡献行业增量。

开立医疗：

24Q4国内设备招投标有所改善

，公司收入有望实现正增长

，考虑到24年人员扩招较多

，利润端增速仍较难估计。

25Q1招标有望持续恢复

，利润基数相对较高。展望25年

，公司收入有望保持平稳增长

，利润有望恢复增长。

澳华内镜：

24Q4国内中标预计有所改善

，渠道库存处于持续减少的阶段

，预计24Q4收入同比持平左右。考虑部分设备更新项目有所延迟

，25Q1设备招标有望持续恢复

，上半年同比增速情况与招标复苏趋势、库存水平等相关。展望2025年

，在设备更新项目逐步落地和AQ-300放量的驱动下

，公司业绩有望取得较好增长。

海尔生物：

24Q4收入以及利润预计在上一年度低基数情况下呈现正增长

，但25年Q1因为上一年度高基数

，收入以及利润趋势较难判断。预计25年收入以及利润在国内设备招标恢复、海外持续拓展的情况下呈现稳健增长态势。

鱼跃医疗：

24Q4国内消费需求仍有所承压

，去年基数相对较低

，表观收入、利润有望实现快速增长。25Q1基数略高

，建议关注消费需求恢复情况及家用器械补贴政策支持力度。展望25年

，公司有望实现稳定增长

，但仍需观察国内消费复苏情况。

怡和嘉业：

24Q4美国订单交付已恢复正常节奏

，预计24Q4收入和利润端环比有所改善

，24Q4和25Q1业绩在低基数下预计同比高增长。2025年在低基数下有望实现较好的增长

，季度增速预计呈现前高后低的态势。Q4行业招投标有所回暖，

24Q4和25年业绩有望逐步改善医疗设备：Q4行业招投标有所回暖，看好2025年行业复苏数据来源：Wind，中信建投证券28

奕瑞科技：考虑下游行业需求景气度恢复较慢

，预计Q4业绩仍有所承压但较Q3有所改善。25Q1预计医疗和工业领域需求有所