第五章 筹资成本

第四章账户与复式记账第一节

资本成本第二节

杠杆效应第三节资本结构权益资金债务资金第五章筹资成本与资本结构第一节

资本成本思考：如何确定资本成本的高低？？一、

资本成本的概念与作用（一）资本成本的概念

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。

筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资本而支付的各种费用。用资费用是指企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。资本成本的计算公式K=D/（P-F）*100%=D/[P(1-f)]*100%?（二）资本成本的作用（1）资本成本是比较筹资方式与拟定筹资方案的依据（2）资本成本是评价投资项目与比较投资方案的重要经济标准（3）资本成本是评价企业经营业绩的依据二、资本成本的计算（一）个别资本成本

1.普通股成本2.优先股成本3.留存收益成本4.银行借款成本5.债券成本（二）综合资本成本（三）边际资本成本（一）个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式所筹集资金的成本，主要有银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。1.银行借款的资本成本银行借款成本包括借款利息和借款手续费。上式中：I－银行借款年利息；T─所得税税率；L─银行借款总额；f─银行借款筹资费用率；i─银行借款利息率。【例】

某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。计算该银行借款的资本成本。2.债券的资本成本债券的资本成本是指债券利息和筹资费用。上式中：Ib─债券年利息；T─所得税税率；B─债券筹资额，按发行价格确定；f─筹资费用率。【例】

某公司发行面值为1000万元，票面利率为7％的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5％，公司所得税率为25％。要求：分别计算债券按面值、按面值的120％以及按面值的90％发行时的资本成本。（1）面值发行的资本成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%

（2）溢价发行的资本成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5％）]=4.613%（3）折价发行的资本成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5％）]=6.14%3.优先股的资本成本计算优先股成本需注意：一是发行优先股需要支付的发行费；二是优先股的股息通常是固定的；三是股息在税后支付，不存在节税功能。

上式中：Dp─优先股年利息；Pp─优先股筹资总额；f─筹资费用率。【例】

某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10％，筹资费率为5%。则其优先股的资本成本为多少？股利增长模型法资本资产定价模型法4.普通股的资本成本（1）股利增长模型法

股利增长模型在具体运用时，因股利政策的不同而有所区别。具体地，有固定股利政策和固定增长股利政策。①固定股利政策

上式中：D─每年固定股利；P0─普通股筹资额，按发行价格计算；f─筹资费用率。②固定增长股利政策上式中：D1─第一年的预计股利；P0─普通股筹资总额，按发行价格计算；f─筹资费用率；g─股利的预计年增长率。【例】

某公司准备增发普通股，每股发行价格为15元，发行费用为3元，预定第一年每股分派现金股利1.5元，以后每

年股利增长2.5%。则普通股资本成本率为：【例】

某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资本成本率为：（2）资本资产定价模型法Kc=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)其中，Rc为股票预期投资报酬率；Rf为无风险投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬率；β表示某种股票风险程度的指标。【例】

某公司股票的β为1.5，无风险报酬率为6％，股票市场的平均必要报酬率为12％，则该股票的资本成本多少？Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%5）留存收益资本成本率

确定方法与普通股资本成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。【例】

某公司发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率为6％，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按5％递增，计算留存收益成本。（二）综合资本成本综合资本成本即加权平均资金成本，是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。综合资本成本计算公式【例】

某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资本成本为多少？综合资本成本=6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%+14.5%×20%=12%完成课后练习题计算分析题1（三）边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。任何企业都不可能以某一固定的资本成本来筹措无限的资金。当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加，这就要用到边际资本成本。2.边际资本成本的计算步骤（1）确定目标资本结构（2）测算个别资本的成本率（3）计算筹资总额分界点（4）计算边际资本成本教材例5-9：某公司目前有长期资金200万元。其中，长期借款40万元，普通股为160万元。该公司准备筹措新的资金。计算该公司追加筹资的边际资本成本。1.确定目标资本结构。长期借款占20%，普通股占80%。2.确定个别资本的成本率（教材表5-1）。3.计算筹资总额的分界点。筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金金额/该种资金在资本结构中所占的比重3.计算筹资总额的分界点。筹资方式个别资本的成本率/%筹资范围筹资总额分界点（元）筹资总额范围长期借款610000元以下10000/0.2=5000050000元以下710000—40000元40000/0.2=20000050000—200000元840000元以上200000元以上普通股1422500元以下22500/0.8=2812528125元以下1522500—75000元75000/0.8=9375028125—93750元1675000元以上93750元以上4.计算边际成本序号筹资总额范围筹资方式目标资本结构个别资本成本边际资本成本128125元以下长期借款20%6%6%*20%+14%*80%=12.4%普通股80%14%228125-50000元长期借款20%6%6%*20%+15%*80%=13.2%普通股80%15%350000-93750元长期借款20%7%7%*20%+15%*80%=13.4%普通股80%15%493750-200000元长期借款20%7%7%*20%+16%*80%=14.2%普通股80%16%5200000元以上长期借款20%8%8%*20%+16%*80%=14.4%普通股80%16%完成课后练习题计算分析题5思考：

如何分析杠杆效应？如何衡量企业经营风险与筹资风险的大小？

第二节杠杆效应？一、

杠杆效应的含义杠杆原理：由于固定费用（包括固定生产经营成本和固定财务费用）的存在，当业务量发生较小变化时，利润会产生较大的变化。杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。

二、成本习性、边际贡献和息税前利润

成本习性又称成本性态，是指成本总额与业务量在数量上的依存关系。（1）固定成本（2）变动成本（3）混合成本——半变动成本、半固定成本y=a+bx（一）成本习性（二）边际贡献M=px-bx=(p-b)x=mxM—边际贡献p—销售单价b—单位变动成本x—产销量m—单位边际贡献（三）利润的多种形式及相互关系息税前利润指企业支付利息和缴纳所得税前的利润。EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-aEBIT—息税前利润a—固定成本公式1：公式2：EBIT=利润总额+利息费用三、

经营杠杆

经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。（一）经营杠杆的含义（二）经营杠杆的计量对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与产销量变动率之间的比率。?经营杠杆（DegreeofOperatingLeverage）A企业B企业C企业产品价格101010销售量300300300营业收入300030003000变动成本180018001800固定成本0600800息税前利润1200600400固定成本/总成本00.250.308下一年度数据：产品价格不变，销售量增加50%销售收入450045004500变动成本270027002700固定成本0600800息税前利润180012001000EBIT变动百分比50%100%150%二、经营杠杆（DegreeofOperatingLeverage）结论1：当三个企业预计下一个年度收入均增长50%时，A企业由于没有固定成本，息税前利润的变动百分比也是50%，而B、C企业由于固定成本的存在，息税前利润分别增长了100%和150%。这说明是固定成本引起了经营杠杆效应。结论2：C企业相对于B企业而言，固定成本占总成本的比率比较大，息税前利润的变动比率也比较大。二、经营杠杆（DegreeofOperatingLeverage）定义：由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为经营杠杆。1.定义公式：

2.计算公式：例：泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。

要求：计算公司的经营杠杆系数

【答案】DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5（倍）DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5（倍）（三）经营杠杆和经营风险的关系

在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。四、财务杠杆

财务杠杆又称筹资杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。（一）财务杠杆的含义(二)财务杠杆的计量

衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

案例-表5-5?财务杠杆系数计算公式普通股每股利润变动率

财务杠杆系数＝息税前利润变动率

△EPS/EPS0

基期息税前利润

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT0

基期息税前利润－利息

EBIT0

DFL

＝

EBIT0－I

【例】

将表5-5中的有关资料代入上式（参见教材P94）。要求：计算甲、乙两公司2×15年的财务杠杆系数。DFL甲=20%／20%

＝1或DFL甲=20000/（20000-0）=1DFL乙=33.3%/20%=1.67或DFL乙=20000/（20000-8000）=1.67财务杠杆（DegreeofFinancialLeverage）课堂练习：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。计算财务杠杆。DFL=800/(800-7500*40%*8%)（三）财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。五、复合杠杆

复合杠杆是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也可称为总杠杆。（一）复合杠杆的概念（二）复合杠杆的计量

对复合杠杆进行计量的最常用指标是复合杠杆系数。复合杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。?复合杠杆系数计算公式

每股收益变动率1

复合杠杆系数＝产销量变动率

△EPS/EPS0

DTL＝

△Q/Q0

DTL

＝DOL×DFL复合杠杆系数的简化计算公式为：

基期边际贡献

复合杠杆系数＝基期息税前利润－利息

M0

1

DTL＝EBIT0－I?【例】

某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=20000+4x。假定该企业2016年度A产品销售量为50000件，每件售价为6元；按市场预测2017年A产品的销售数量将增长20%。要求：（1）计算2016年该企业的边际贡献总额。（2）计算2016年该企业的息税前利润。（3）计算2017年的经营杠杆系数。（4）计算2017年息税前利润增长率。（5）假定企业2016年发生负债利息为30000元，优先股股息为7500元，所得税率为25％，计算2017年的总杠杆系数。参考答案（1）2016年边际贡献总额为：50000×（6－4）=100000（元）（2）2016年息税前利润为：50000×（6－4）－20000=80000（元）（3）2017年的经营杠杆系数=边际贡献÷息税前利润=100000÷80000=1.25（4）2017年息税前利润增长率=经营杠杆系数×产销量增长率=1.25×20%=25%（5）2017年总杠杆系数为：财务杠杆系数=80000÷[80000－30000－7500/（1－25％）]=2总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.25×2=2.5（三）复合杠杆与复合风险的关系由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其它因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险就越小。思考：如何确定资本结构？改变资本结构对企业有什么影响？

第三节资本结构

？一、资本结构的概念

资本结构是指公司各种资本的价值构成及其比例关系。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资本结构。

通常财务管理中的资本结构是指狭义的资本结构，即长期的资本结构。二、资本结构决策的影响因素

1）资本成本2）财务风险3）所处行业4）企业成长性5）管理者的态度6）信用等级评定机构或贷款人的态度7）企业资本结构。

三、最佳资本结构的决策

最佳资本结构是指在一定条件下（适度财务风险），使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。最佳资本结构的决策方法主要有：比较资本成本法和每股利润无差别点法。1.比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的综合资本成本，并从中选出综合资本成本最低的方案为最佳资本结构方案的方法。

【例5-14】某公司将筹资规模确定为20000万元。该公司有三个备选方案，各自的资