房地产行业2025年春季策略：信用企稳重启宏大叙事

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4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.02010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024销售金额-开发投资额（万亿元）Wind

16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.02010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024开发投资额

销售金额-开发投资额（万亿元）5Wind

2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022城镇化率提升速度（百分点）6Wind7

8

910

504540353025201510506040200140120100801988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

2018

2021美国住房销售（万套）

售价中位数（万美元）76%02040608010012014001324567819881991199419972000200320062009201220152018

2021日本首都圈成交（万套）

均价（万日元/平方米）80%Wind1112

11.0%11.3%12.2%12.4%12.0%10.0%9.0%8.0%12.0%11.0%14.0%13.0%1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

2018

2021日本GDP:房地产业占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022日本住房租赁占比 日本其他房地产占比Wind13

房地产开发经营业物业管理业房地产中介服务业其他房地产活动居民自有住房服务房地产业增加值固定资产折旧城镇居民自有住房虚拟折旧农村居民自有住房虚拟折旧GDP2010

8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

2010

2014

2018

2022中国:GDP:不变价:房地产业占比6.4%13.6%12.0%6.0%4.0%2.0%0.0%12.0%10.0%8.0%16.0%14.0%19941996199820002002200420062008201020122014201620182020

2022中国GDP:房地产业占比

日本GDP:房地产业占比

美国GDP:房地产业占比14Wind

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022中国：（固定资产投资（房地产）-土地出让金）/GDP

美国：固定资产投资（房地产）/GDP

日本：固定资产投资（房地产）/GDP15Wind16

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19

2021

2.7EPS /PE2023A2024E2025E2023A2024E2025E600048.SH8.4510121.010.951.018.48.98.4001979.