债券基础培训基础知识

债券基础

债券基础知识本章目录第1节 债券的来源与定义第2节 货币时间价值第3节 债券要素第4节 债券的定价和价格波动第5节 量化投资的重要功能第6节 要点回忆债券交易员是什么样的？高(expertise）专业技术知识规定高，操作水平规定高，知识体系规定高大(hightradingvolume)所用于投资的资金量大，市场中交易额大，需要一颗“大”心脏上(highlevelknowledge)需要上知天文，下晓地理，中通人事债券交易员需要什么？知识体系 基本常识好,例如说天下没有免费的午餐 数学好，心算能力强 一定的计算机操作能力 懂某些心理学 视野宽阔，关怀国家大事，世界时事 紧跟国家宏观政策、财经政策、货币政策 紧跟国际经济政策、各国央行货币政策、各国经济发展状况债券交易员是什么样的？ “债券之王” 杜克大学心理系毕业 太平洋投资管理企业（PIMCO）开办人 相信数学精确在债券投资里的重要性 喜欢通过研究历史、地缘政治理清市场发展的条理 ，62岁，预测美国次贷危机比尔格罗斯第1节 债券的来源与定义

苏美尔人：苏美尔人是古代西亚地区城邦、商业、文字、法律以及宗教等文明成果的缔造者

魏振瀛，“债与民事责任的来源及其互相关系”，《法学家》,

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第1期:115-134第1节 债券的来源与定义民法意义上的“债”最早来源于古代西亚地区文明中基于买卖契约和借贷契约的欠物或者欠钱苏美尔法律中已经有了商品互换中的重要契约，包括买卖、借贷和租赁等，并出现了保证制度和不可抗力免责制度的萌芽苏美尔法上债的来源时间应在约公元前21至公元前1930年之间魏振瀛，“债与民事责任的来源及其互相关系”，《法学家》,

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第1期:115-134第1节 债券的来源与定义债券来源的总结产生债的原因是在买卖契约和借贷契约的过程中产生了欠款或欠物的情形责任是债的担保责任是不履行债务的后果，责任与债务是联络在一起的魏振瀛，“债与民事责任的来源及其互相关系”，《法学家》,

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第1期:115-134第1节 债券的来源与定义债券的定义从债券的来源中可以看出，债券是金融市场中一种重要的发行人向投资人的融资手段发行人：资金短缺方，需要通过债券来借入资金投资人：资金盈余方，借出资金的经济主体双方关系义务：发行人需要在一定期期，以发行时预定好的规则向投资人支付利息和本金债务和债权的契约，同步也是一种法律凭证魏振瀛，“债与民事责任的来源及其互相关系”，《法学家》,

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第1期:115-134第2节

货币的时间价值资金是有时间价值的即时获得10000元一年后获得10000元不考虑任何信用风险，您更喜欢哪一种情形呢？Moneyv.s.Time第2节

货币的时间价值2.1为何货币会有时间价值？货币可以一定的利率投资而在未来获得利息收入因此从主线上货币是一种资源，占用资源是需要付出代价的第2节

货币的时间价值(续)2.1为何货币会有时间价值？其他经济学原因：人们在经济活动中的行为可以用效用函数（UtilityFunction）来描述，代表了人们使用某种资源或产品获得的心理上的满足感人们显然赋予近期的享有更多的满足感第2节

货币的时间价值(续)2.2时间价值的度量时间价值是由对应期限的市场必要收益率来决定的例如，目前投资债券100元，期限为一年，则我们就期望获得即时市场期望的一年期的必要收益率市场必要收益率是一种期限的函数针对不一样的投资期限，市场必要收益率是不一样的第3节

债券的要素债券全称2013年江苏海州湾发展集团有限公司公司债券（13苏海发债）起息日期2013-03-29发行人江苏海州湾发展集团有限公司到期日期2023-03-29利率类型固定利率还本付息方式每年付息1次，到期一次还本票面利率6.69%付息日每年3月29日付息，节假日顺延期限10年信用评级主体评级AA，债券评级AA+，鹏元资信评估有限公司发行规模10亿元增信方式中国银行股份有限公司连云港分行提供无条件流动性支持发行价格100元特殊条款债券提前偿还，在债券存续期第3至10年末逐年按照10%、10%、10%、10%、15%、15%、15%、15%的比例偿还债券本金债券实例第3节

债券的要素发行人：通过债券的方式向金融市场融资的资金借入者 常见的债券发行人有中央政府、地方政府、企业、企业等 发行人的个体差异决定了其对于所发行的债券的义务履行的能力 例如中央政府发行债券的信用一般好于企业所发行的债券第3节

债券的要素债券面值（parvalue/facevalue）：又称为本金（principle）、赎回价值（redemptionvalue）、到期价值（maturityvalue）

第3节

债券的要素利率类型和票面利率：债券发行人同意向债券购置者每期支付的利息比率（CouponRate）债券面值乘以票面利率就是每期支付的利息 固定利率债券：发行人每期向购置者支付的票息利率是固定的根据发行人信用评级尤其是债务履行能力的不一样，固定利率是不一样的由于票息是固定的，债券具有明显的利率风险

第3节

债券的要素利率类型和票面利率：债券发行人同意向债券购置者每期支付的利息比率（CouponRate）债券面值乘以票面利率就是每期支付的利息浮动利率债券：在调息日根据公式重新调整票息利率的债券报价利差为发行人同意在参照利率之外额外支付的利息实际的票面利率会根据参照利率的浮动而变化特性：其灵活调整的特性是浮息债券具有很好的抗利率风险能力

参照利率+报价利差第3节

债券的要素利率类型和票面利率：债券发行人同意向债券购置者每期支付的利息比率（CouponRate）债券面值乘以票面利率就是每期支付的利息零息利率债券：发行人在债券到期日之前不支付利息，在到期日直接支付票面值这就规定债券在发售时以折价发售，其利息隐含在折价当中第3节

债券的要素付息频率：债券发行人同意向债券购置者支付利息的频率常见的有一年一期，一年两期，一年四期，按月计息等Q:付息频率重要吗？A：对于债券的风险度量很重要v.s.第3节

债券的要素付息频率：要分清晰简朴年利率和实际年利率市场中的老式：固定票息率8%，一年两次计息显然，利率不小于票息率8%这里8%只不过是市场老式对于这种一年多期付息债券的简朴年利率描述假如需要实际等价年利率第3节

债券的要素债券到期期限（TermtoMaturity）：债券发行人承诺履行债券规定条款的年限常见划分：1到5年为短期债券（shortterm）5到为中期债券（mediumterm）以上为长期债券（longterm）Q：债券期限对债券投资的影响？第3节

债券的要素债券到期期限（TermtoMaturity）：债券发行人承诺履行债券规定条款的年限显示债券持有人预期收到票息和本金的期限债券的收益率取决于到期期限债券的收益率曲线是到期期限的函数债券价格的波动性取决于到期期限一般来说，在其他原因保持不变的前提下，越长的期限意味着更多的市场收益率风险第3节

债券的要素信用评级（CreditRatings）：以发行人发行的债券为对象的信用评级评级主体评级定义信用评级定义AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低债券安全性极高，违约风险极低AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。债券安全性很高，违约风险很低。A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。债券安全性较高，违约风险较低。BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。债券安全性一般，违约风险一般。BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。债券安全性较低，违约风险较高。B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。债券安全性低，违约风险高。CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。债券安全性很低，违约风险很高。CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。债券安全性极低，违约风险极高。C不能偿还债务债券无法得到偿还。第3节

债券的要素信用评级（CreditRating）：以发行人发行的债券为对象的信用评级信用评级——AA以上（含）为国内可接受的投资级级别信用评级企业——大公国际、中诚信、新世纪、联合资信、鹏元资信功能：对某一特定债券根据约定按期还本付息可靠性的评估支持债券投资者对于债券投资风险的度量，协助其决策减少高信誉发行人的融资成本第3节

债券的要素信用评级（CreditRating）：以发行人发行的债券为对象的信用评级对象：国家财政发行的国债以及国家银行发行的金融债券，不参与评级企业、地方政府以及非政策性金融债券等必要性：市场经济发展的必然需要，度量市场经济中信用风险 债券市场发展的必然前提，不一样发行人所发行的债券偿债可靠度必须进行合理定价控制市场风险的有效手段第3节

债券的要素特殊条款：债券契约中有关本金偿付、债券期限的某些特殊条款本金偿付方式到期时一次性付清在债券存续期内分期偿还本金根据分期偿还时间表来支付常见的债券有汽车贷款和住房抵押贷款债券期限没故意义，由于双方并不懂得最终一笔本金支付的抵达时间取而代之的是加权平均存续期第3节

债券的要素嵌入式期权赎回条款（callprovision）赋予发行人在规定到期日之前所有或部分赎回债务的权利有助于债券发行人，在市场利率下降时，债券发行人可以赎回息票率高的旧债券，转而发行票息率较低的新债券，减少融资成本不利于投资者，假如债券赎回，投资者面临着以较低利率再投资的风险（再投资风险）市场利率赎回旧债券发行新债券第3节

债券的要素嵌入式期权回售条款（putprovision）赋予债券持有人在规定日期将债券回售给发行人的权利有助于投资者，在市场利率上升时，债券持有人可以回售旧债券，转而购置收益率较高的新债券不利于发行者，假如债券回售，发行人面临着以较高价格再融资的风险市场利率回售旧债券购置新债券第3节

债券的要素与术语（续）嵌入式期权可转换债券（convertiblebond）债券持有人可以用债券互换特定数量债券发行人一般股的债券可互换债券(exchangeablebond)债券持有人可以债券互换特定数量的债券发行人持有的上市企业股票的债券可转换债券发行人股票可互换债券非发行人股票第4节

债券的定价和价格波动4.1金融产品定价的基本原则金融产品的定价的主线原则是不存在无风险套利机会同一金融产品和它的任何等同物必须等价否则就会有无风险套利机会无风险套利投资期初投资0资金，不过在投资期间至期末有严格不小于零的概率获得正的回报资产A资产B从时间0届时间T资产A资产B时间0第4节

债券的定价和价格波动4.2未来现金流贴现法通过第二节讨论，明晰货币的时间价值任何金融产品的实际作用都是其产生的未来现金流之和的实际作用因此，任何金融产品的即时价格都应当等于其所有未来现金流贴现到即时之和时间轴即时价格P现金流现金流现金流. . .第4节

债券的定价和价格波动4.2未来现金流贴现法Q:根据未来现金流计算即时价格的难点？Q:什么状况下两种金融产品是完全等价的？一般状况下债券具有可预测的未来现金流抵达时间债券具有可预测的未来现金流规模时间轴即时价格P现金流现金流现金流. . .第4节

债券的定价和价格波动债券价格=未来所有现金流贴现之和C：票息（coupon）M：本金（facevalue）y:到期收益率（yieldtomaturity）n:年数m：一年中的期数一般年金本金贴现值第4节

债券的定价和价格波动债券价格=未来所有现金流贴现之和y:到期收益率（简朴年利率）使未来现金流贴现之和等于债券目前价格的内在收益率对于债券内在收益率的描述一种市场流行的表述措施，并非真正的实际年收益率y/m:实际当期收益率nm:所有付息期数第4节

债券的定价和价格波动债券价格=未来所有现金流贴现之和一般年金：所有未来票息现金流贴现之和代表了债券中来自票息的收益非常以便的计算公式，由等比数列求和得到第4节

债券的定价和价格波动债券价格=未来所有现金流贴现之和14国开01（140201）票息：5.6957%；付息频率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%在发行日当日的债券价格P=？第4节

债券的定价和价格波动债券价格=未来所有现金流贴现之和14国开01（140201）票息：5.6957%；付息频率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%当到期收益率=5.40%时，当日债券价格P=？第4节

债券的定价和价格波动债券价格=未来所有现金流贴现之和14国开01（140201）票息：5.6957%；付息频率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%当到期收益率=6.00%时，当日债券价格P=？第4节

债券的定价和价格波动到期收益率再讨论在其他条件保持不变的前提下，到期收益率与债券价格成负有关14国开05（140205）票息：5.90%；付息频率：1年一次票面：100票息：7%期限：30年付息频率：2/年第4节

债券的定价和价格波动4.3到期收益率再讨论在其他条件保持不变的前提下，到期收益率与债券价格成负有关当票息，债券价格不小于100，称为溢价当票息，债券价格等于100，称为平价当息票，债券价格不不小于100，称为折价票息v.s.到期收益率第4节

债券的定价和价格波动到期收益率再讨论y:到期收益率（简朴年利率）使未来现金流贴现之和等于债券目前价格的收益率对于债券内在收益率的描述到期收益率只是一种约定的收益率，其详细的实现取决于票息可否以同样的收益率再投资与否可以持有到期Q：到期收益率描述债券收益率的局限性？票息必须以同样的到期收益率再投资内在假设所有期限到定价时的折现率\收益率都相似第4节

债券的定价和风险度量4.4债券定价的逻辑债券提供的内在收益率：到期收益率市场必要收益率：对于类似的债券（信用级别、期限、票息等），市场有一致的必要收益率规定当市场必要收益率保持不变时，债券价格保持不变当市场必要收益率减少时，债券价格增涨相对更吸引投资者当市场必要收益率升高时，债券价格减少相对失去了投资吸引力第4节

债券的定价和价格波动4.5债券的应计利息、净价和全价债券全价（处在付息周期中间）181天184天付息第4节

债券的定价和价格波动债券的应计利息、净价和全价债券全价（处在付息周期中间 DirtyPrice）全价是实际交割的价格Q：为何要全价交割？证券的公允价格保证债券交易的流动性第4节

债券的定价和价格波动债券的应计利息、净价和全价应计利息（AccruedInterests)债券在上一次对持有人付息后累积至交割日的利息例：14国开01（140201）票息：5.6957%；付息频率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%在7月14日时，债券的应计利息=？第4节

债券的定价和价格波动债券的应计利息、净价和全价净价（CleanPrice）不含应计利息的债券价格例：14国开01（140201）票息：5.6957%；付息频率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%在7月14日时，债券的应计利息=？第4节

债券的定价和价格波动债券的应计利息、净价和全价为何要净价交易，全价结算？第4节

债券的定价和价格波动4.6金融中的“风险”风险指的是不确定性，一种概率记录意义下的概念价格的不确定性、收益的不确定性、未来现金流的不确定性、发债主体未来经营状况的不确定性为何不确定性被认为是风险？人类本性的一部分从经济学的角度，不确定性增大了未来资源调配的难度世界则大，我要出去看看？？第4节

债券的定价和价格波动金融中的“风险”风险指的是不确定性不过，这样描述风险有固有的缺陷由于，不确定性有也许是不利成果，也也许是有利成果有金融从业人员试图使用不利成果的“半边”也许性描述风险数学计算上过于复杂世界则大，我要出去看看？？第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性Q :股票仓位对价格波动的敏感性怎样描述？A：假如投资者持有m股的X股票，股价为，则每当股价浮动元时，投资者的仓位价值就会浮动元显然，股票仓位的高下决定了投资者财富增减的幅度则，债券价格波动是怎样描述的呢？债券价格必要收益率重要影响第4节

债券的定价和价格波动4.7债券价格的波动性—久期债券价格对于收益率浮动的敏感性数学中，应变量对于自变量变化的敏感度可以用一阶导数来近似表达速度是位置移动对于时间的一阶导数（很短的单位时间内位置移动的变化量）加速度是速度对于时间的一阶导数本质上久期就是债券价格对于收益率的一阶导数第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期本质上久期就是债券价格对于收益率的一阶导数第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期所有固收教科书的起始点–麦考利久期麦考利久期第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期所有固收教科书的起始点–麦考利久期（Macaulayduration）每笔现金流到期的时间值权数为现金流的现值利息现金流抵达时间现金流抵达时间除以债券价，求得价格变化比例一种债券现金流加权平均到期时间值麦考利久期第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期所有固收教科书的起始点–麦考利久期权数为现金流的现值占债券价格的比值债券价格为所有未来现金流的现值之和注意，久期永远是正的，虽然债券价格与利率负有关为何用久期而不是期限来描述债券的价格敏感度债券的现金流是以未来有间隔的现金流方式抵达的还本付息的总时间跨度越长，面临的利率风险就越大对于1年后和3年后的同额度票息来说，它们对于债券价格的重要性是不一样的一种债券现金流加权平均到期时间值第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期固收市场中最常用的术语之一：修正久期（modifiedduration）麦考利久期在实际中用途不大修正久期可以描述一定收益率变化下的债券价格变化比例修正久期给定收益率变化下的债券价格变化比例第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期修正久期怎么用？实例分析：假如有支债券价格为90元，其修正久期为10，则当其到期收益率上升10个基点（bps）时，第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期美元久期：一定收益率变化下，债券价格变化的幅度实例分析：假如有支债券价格为90元，其修正久期为10，则当其到期收益率上升10个基点（bps）时，美元久期第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性—久期零息债券的麦考利久期等于其期限零息债券的修正久期不不小于其期限当其他所有原因不变时，期限越长，久期越大当其他所有原因不变时，期限越长，价格波动性越大一般息票率越低，修正久期就越大息票率越低，一般价格波动越大当其他所有原因不变，到期收益率越高，修正久期越低到期收益率越高，价格波动性越低第4节

债券的定价和价格波动4.8债券价格的波动性二阶描述—凸性假如把速度类比于久期，则加速度就是凸性凸性描述的是久期伴随收益率变化的敏感度假如收益率发生小幅变化，久期也会发生变化变化的数值可以由凸性来描述数学上，凸性可以用债券价格对于收益率的二阶导数描述泰勒公式告诉我们：第4节

债券的定价和价格波动债券价格的波动性二阶描述—凸性可以看到，运用一阶导数（久期），只能大体近似债券价格变化假如需要更高精度，必须加进二阶导数（凸性）票面：100票息：7%期限：30年付息频率：2/年第4节

债券的定价和价格波动凸凸凹凹对于函数二阶特性的描述第4节

债券的定价和价格波动价格收益率对于函数二阶特性的描述久期是用直线来近似实际债券曲线凸性是加入了债券曲线“曲性”的考量，因此对于一定收益率的变化，久期+凸性的近似愈加精确第4节

债券的定价和价格波动价格收益率当收益率下行的时候，价格上涨得多。当收益率上行的时候，价格下跌得少。对于