《基于自由现金流量法的智飞生物公司企业价值评估案例》11000字【论文】

基于自由现金流量法的智飞生物公司企业价值评估案例目录TOC\o"1-2"\h\u9058基于自由现金流量法的智飞生物公司企业价值评估案例 123933摘要 128860前言 26205一、企业价值评估的概念和方法 219503（一）企业价值评估的含义 21638（二）自由现金流量法 35453二、智飞生物简介及其财务现状分析 412516（一）智飞生物简介 417000（二）财务指标分析 526997三、基于自由现金流量法的智飞生物企业价值评估 72097（一）预测期与永续期的划分 715430（二）自由现金流量估计 719291（三）折现率 1118321（四）智飞生物企业价值评估结果 125188（五）提升智飞生物企业价值的对策 1328956四、结论与建议 1315601（一）研究结论 1328874（二）研究建议 145090结束语 15摘要随着社会经济飞速发展与民生水平逐步提高，人民日渐增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间矛盾的转变，医疗制药在我国科技与经济发展领域的影响越发受到国家政策的重视青睐，行业的市场规模显著扩大，其盈利空间相当可观。其子行业生物制药行业近二十年来在我国实业市场和资本市场都表现得可圈可点，备受瞩目。这些吸引着大量投资者进驻制药板块，此时对企业价值的评估便会比较关键，这不仅能提供合理参考意见给投资者，而且可以帮助相关企业管理者提升企业的价值和稳定发展。本文的初始介绍了企业价值评估的相关概念性与理论的内容，然后讲述自由现金流量法的内涵与模型，将智飞生物企业作为目标进行案例研究，通过企业财务指标来分析目标企业的经营状况、财务现状。运用自由现金流量折现模型以及两阶段增长模型对智飞生物未来获得的现金流折现，估算出企业内在价值。最后对比研究预测得出的结果与评估基准日的市值，探究该模型评估结果与实际市价产生偏差的因素，并为提升企业的价值空间提出合理的建议与意见。关键词：企业价值评估生物制药企业自由现金流量折现前言据中情网指出，从二零一六年一千八百三十六亿元的中国生物药市场规模上升到了二零一九年的三千一百七十二亿元，接近百分之二十的年均复合增长率，二零二零年有所下滑，同时有关专家学者推测，在二零二五年的八千三百三十二亿元将会是中国生物药市场总体规模最大可到达的数额。梁玉玲（2020）[1]一文中提及，一方面，因近二十年来政府财政支出对医疗投入占比逐年增长，行业需求量越发巨大；还有医疗卫生体制改革与政策的影响推动；群众防优于治等各方面健康意识的增强；另一方面因人口老龄化的情况愈加严峻，以及二零二零年疫情蔓延等诸多因素作用下，制药行业迎来巨大的市场空间，而其中生物制药较长时间维持高景气，增长态势明显。在社会供需方面，中国医药领域已经步入生物制药时代与精准化医疗阶段。企业价值评估对企业整体发展具有重要性。这个重要地位不仅体现在企业管理、经营决策、并购、投资等方面，还有对于企业内部人员、整体的凝聚力方面。本文基于自由现金流量法评估企业的价值，对医药行业中的智飞生物医药公司进行研究，为评估企业价值提供一定借鉴意义，同时也有助于市场收益和风险关系的衡量，为投资者或管理者投资决策经营等理论参考意见，最后希望为探索现金流量折现法在制药企业的应用上提供一些助益。一、企业价值评估的概念和方法（一）企业价值评估的含义1、企业价值企业价值是指企业自身的价值，是对企业有形、无形两方面资产的价值的市场评估。其实企业的现有市价一般远远超过账面资产的价值，这是源于企业商誉的附加。而在管理领域，它被定义为企业遵循价值规律，通过以价值为中心的管理，使取得的相关报酬符合所有企业利益相关者(包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等)的内心预期[2]。该值是按加权平均资本成本贴现率贴现的企业预期自由现金流的现值。自由现金流可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。整体自由现金流是指在扣除了所有经营支出、投资需要和税费后，还清偿债务之前的残余现金流。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值[3]。在财务层面，企业价值包括六个内容形式：账面价值、公允价值、市场价值、重置价值、清算价值以及内涵价值。本文以评估企业的内涵价值为核心，而内涵价值指折现的现在价格等于企业预期未来现金流收入乘以折现率的积。2、企业价值评估在公司投资决策中，对公司价值的评判必不可少，而公司的各项商业决策能否有效，大多取决于该决策是否提高了企业价值。在资本市场上，企业并购、购销、重组联营、合资经营等情况下都会触及对公司整体价值的评估问题。此时，企业购买价值的评估并不是对公司内部所有资产的独立评估，而是对公司资产复合体的一个整体、动态性的价值评估。一般来说，企业价值评估属于一种总体性评估，评估者依据相关法律规定和资产评估准则，将一个企业作为有机整体，从其自身获利能力出发，同时收集、分析发现哪些因素作用于企业的获利能力，将其未来所能持续创造盈利的现金流量在某一基准日折现，并反映出企业的整体价值[4]。企业的产权转让或产权交易是其主要的服务层面，并随着我国现代企业制度的实施和资本市场体制的改革深化，极大地延伸了企业价值评估的运用空间，且对市场经济的影响仍在日益加深。（二）自由现金流量法1、自由现金流量法的概念自由现金流量最早是由20世纪80年代詹森在《美国经济评论》上发表提出的，经过探索完善后被广泛应用在企业价值评估中的一种方式。自由现金流量是将企业未来经营活动产生的资金流动结合科学的方法折现成当前某一时间点的现值[5]。这种方式可靠且易于突出企业内在价值。2、自由现金流量法的模型FCFF模型是一种从属于现金流量折现法的分析工具，它简单概括为公司价值等同于公司未来现金流量依据公司资本成本进行折现得到的估值。该方法的两个基本要点分别是计算企业未来的现金流、推算平均资本成本。自由现金流的公式表达如下：自由现金流量=税后净营业利润+折旧与摊销-资本性支出的增加额-营运资本增加额自由现金流量模型运用需要建立在以下假设上[6]：（1）假定资本市场为有效的，且价格可以反映真实的价值；（2）假定企业维持可持续经营的状态；（3）企业的宏观经济环境与税率政策变化不大；（4）存在均为正向变动的未来自由现金流；（5）企业表露具备真实有效的财务信息和数据。3、自由现金流量法的相关要素在进行企业价值评估过程中，即运用自由现金流量折现模型时，自由现金流量的预测、折现率(资本成本)估算和自由现金流量的增长率和增长模式预测是需要判断的几个重要参数[7]。增长模式涵盖以下两种形式：（1）单阶段增长模式该模式是企业将保持现阶段的经营模式持续发展下去，不扩张也不会萎缩，获得的现金流保持不变。公式如下：P=上式中，P代表企业的整体价值，FCFFt为第t年的现金流量，WACC（2）两阶段增长模式两阶段指预测期阶段加上后续期阶段的总和。如下所示：P=上式中，P代表当前的企业价值；FCFF为企业自由现金流量；WACC为高速增长阶段的加权平均资本成本；g为稳定阶段的增长率。二、智飞生物简介及其财务现状分析（一）智飞生物简介在深圳证券交易所挂牌的重庆智飞生物制品股份有限公司，简称智飞生物，成立于2002年，于2010年9月获得了第一家在创业板上市的民营疫苗企业的身份。且现持有七家或全资或参股的公司，旗下两家安徽智飞龙科马和北京智飞绿竹是高新技术企业。公司经过十多年的时间打磨以及奋力发展，获得了“中国医药行业成长50强”、“中资年会A股最佳上市公司20强”等荣誉称号。智飞生物涵盖批发生物制品、疫苗代理进口与销售、生物技术研发以及技术咨询服务、国内货物运输代理等主要经营业务,其中主打产品——人用疫苗具有广阔的发展前景，是我国的七大战略性新兴产业之一。公司核心模式为“技术+市场”的两轮驱动模式，为企业独特领先的市场格局奠定了基础。公司有专业研发团队的配备加持,且对研发技术的引进和开发方面十分重视,数年来参与了20多个重大研创项目。智飞生物现今自主研究的多个疫苗产品均已在申报注册或临床批准阶段，这将会给企业的核心竞争能力带来明显的提高。（二）财务指标分析1、盈利能力分析从销售净利率出发，剔除2016年行业的突发恶性现象，企业的销售利润水平变化波动较大，2016-2020年间的销售净利率分别为7.29%、32.20%、27.76%、22.35%、21.73%，平均为22.23%。而销售毛利率明显呈逐年下降趋势，表明企业的成本费用占额增大，这是因为智飞生物在逐渐扩张市场以及对研发疫苗产品方面的高程度投入，导致利润的减少。由总资产收益率出发，企业大体保持着良好稳定的增长状态，说明企业提高了资产的利用效率。由净资产收益率出发，与总资产收益率态势趋同，比值越高其投资获利程度越大，企业的价值创造能力也越强，从当前智飞生物高达46%的净资产收益率可看出投资收益率处于较高水准。因此，企业的盈利能力较强。表SEQ表\*ARABIC1智飞生物2016-2020盈利能力指标20162017201820192020销售毛利率（%）92.10%78.54%54.77%42.05%38.99%销售净利率（%）7.29%32.20%27.76%22.35%21.73%净资产收益率（%）总资产收益率（%）1.29%1.21%15.85%12.69%40.78%26.59%47.67%26.66%46.29%25.24%资料来源：据智飞生物年报数据整理2、偿债能力分析资产负债率等于企业负债总额除以资产总额乘以百分之百的数值。从表中可以发现，逐年上升的资产负债率，在2020年稍许下降，但总体趋于上升状态，即企业负债程度逐年增长，这是由于智飞生物借入银行短期借款所致，而这种信用债款的债务资本较低，能有效优化生物制药企业的资本结构，也说明企业管理有适度负债的趋势。从流动比率和速动比率上看，因为短期负债影响，整体同降同升，流动性的资产与负债的比值总体上都比较平稳，波动不大。从数据上看该企业短期偿债能力有所降低，但仍高于1的水平，资金周转效率与变现能力略高，说明企业可以提供负债偿还的良好保障[8]。因此从上述得出，企业整体偿债能力略强。表SEQ表\*ARABIC2智飞生物2016-2020偿债能力指标20162017201820192020流动比率11.312.1371.8211.611.693速动比率10.281.551.1171.121.193资产负债率（%）6.95%28.46%38.61%47.48%45.79%资料来源：据智飞生物年报数据整理3、营运能力分析本章节讲述企业存货、应收账款、总资产三方面的周转率等相关指标对企业营运能力方面的影响。存货周转率是除数为营业成本和被除数为存货平均余额的商，可以看出企业存货的规模结构合理与否，数值逐年增大表明企业存货变现能力的提高，近年存货周转率持续增大主要是智飞生物按计划采购代理产品增加所致。应收账款周转率是除数为年度营业收入和被除数为应收账款年平均余额的商，企业的应收账款周转率在2016-2018年间均呈直线上升的趋势，而近两年有所回落是智飞生物产品销售持续增长所致。从表中可以看出企业应收账款的变现速度较快，收账效率较高，资产流动性高，这有利于减少坏账损失，节约营运成本。故而智飞生物的营运能力较良好。表SEQ表\*ARABIC3智飞生物2016-2020营运能力指标20162017201820192020存货周转天数(天)1086457.5183.6125.2114.4应收账款周转天数(天)250.8134.292.18109.1131.1总资产周转率(次)0.1650.3940.9581.1931.161存货周转率(次)0.3320.7871.9612.8753.147应收账款周转率(次)1.4362.6833.9053.3012.747资料来源：据智飞生物年报数据整理4、成长能力分析本章节陈述营业收入增长率、净利润增长率、所有者权益增长率、资产增长率四个指标，分析其对企业成长能力的影响程度。智飞生物四个指标总体上呈现飞跃式增长。在收入方面，2016年3月山东非法经营疫苗案件的爆发导致企业2016年的销售规模极大缩小，收入骤减。而后的2017年到2020年里，制药市场逐步恢复，智飞生物持续加大对自研产品的投入，签发了流脑类疫苗及Hib疫苗等自主产品，同时与默沙东公司深度合作，掌握了默沙东五种疫苗产品的代理权利，这些极大满足国人不同疾病防护的需求，所以变现出一度高达200%的企业收入增长率。利润方面与收入增长趋势相同，增长速度虽有下降，但始终逐步提高。资产方面，可以看出股权资本增长率趋势与资产增长率变化相似，企业不断扩大生产经营，满足市场需求，获得的利润逐年高速增长从而加快了未分配利润的积累，进而改善了企业资本结构。同时表明企业逐步从初始的股本融资到成长期的债务融资加股本融资混合的转变[9]。所以智飞生物总体成长能力较强。表SEQ表\*ARABIC4智飞生物2016-2020成长能力指标20162017201820192020营业收入增长率（%）-37.43%201.06%289.43%102.50%43.48%净利润增长率（%）-83.53%1229.2%235.75%63.05%39.51%所有者权益增长率（%）2.11%16.51%42.33%37.46%43.52%资产增长率（%）1.04%51.54%65.85%60.68%39.05%资料来源：据智飞生物年报数据整理三、基于自由现金流量法的智飞生物企业价值评估（一）预测期与永续期的划分在前文分析的基础上，本文采取自由现金流量折现的两阶段模型进行企业价值的评估，即2021-2025为预测期，2025年以后步入永续期。智飞生物自上市以来经历近十年的发展，正处于快速增长的成长期，因此预测智飞生物未来五年能够持续高速增长，然后步入第二阶段稳定增长阶段。预测时辅以相关指标占营业收入的比例以及采取平均值的方式，并将评估基准日定为2020年12月31日[10]。（二）自由现金流量估计1、税后营业利润（1）预测收入根据国家统计局相关资料显示，16-19年我国GDP年均增长率在6.6%上下波动，20年受疫情肆虐，增速仅达2.3%左右。16-20年我国生物制药上市公司的营收增速均值将近20%，增速逐年放缓，而智飞生物五年间的销售收入增长率均值为119.81%，正处在高速成长期的企业增长幅度变化极大，主要是自主产品Hib疫苗、AC结合疫苗等生产、销售工作稳步推进，以及代理产品四价九价HPV疫苗等进口采购、推广销售工作进展顺利，各项指标增长明显，利润空间逐步扩大。经过2016年的极端情况后市场经济逐渐恢复，2017年-2019年的营业收入增长率都超过100%以上，而20年受疫情影响营业收入增速呈下降趋势。表SEQ表\*ARABIC5DOCPROPERTYSubjectKEYWORDS\*Upper智飞生物2016-2020年营业收入（单位：万元）项目/年份20162017201820192020营业收入44594.72134256.86522830.771058731.831519036.62营收增长率-37.43%201.06%289.43%102.50%43.48%资料来源：据智飞生物年报数据整理本文预测企业的营业收入往后将保持增长，且增长趋势与近年生物制药行业的增速趋势相贴合，假定为20%，经过计算得到如下表的预测结果。表SEQ表\*ARABIC6未来五年营业收入增长率与营业收入预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025营业收入增长率20%20%20%20%20%营业收入1822843.942187412.732624895.283149874.343779849.20（2）预测成本智飞生物秉持企业理念，落实国家相关政策要求，扩大营业规模。下表为智飞生物近五年的营业成本与在销售收入的比重。表SEQ表\*ARABIC7智飞生物2016-2020年营业成本及占营收比重（单位：万元）项目/年份20162017201820192020营业成本3521.8828806.15236492.99613581.54926800.93占营业收入比重7.90%21.46%45.23%57.95%61.01%资料来源：据智飞生物年报数据整理依据前面数据，可以得知企业这些年来的营业成本是呈现上升的形势，排除2016年的极端差异，取2018-2020年三年占营业收入的比重平均值54.73%，以此为基础，预测接下来的五年营业成本占营业收入的比重维持不变，计算预测结果如下表。表SEQ表\*ARABIC8未来五年营业成本与占营收比重预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025占营业收入比重54.73%54.73%54.73%54.73%54.73%营业成本997642.491197170.991436605.191723926.222068711.47（3）销售费用以下为智飞生物近五年的销售费用。表SEQ表\*ARABIC9智飞生物2016-2020年销售费用及占营收比重（单位：万元）项目/年份20162017201820192020销售费用20161.6831434.0176531.67109558.03119750.70占营业收入比重45.21%23.41%14.64%10.35%7.88%资料来源：据智飞生物年报数据整理从上表可以看出智飞生物近年的销售费用呈递减趋势，主要是得益企业日益成熟的营销体系，“技术+市场”双驱的模式的成功，促使产品实现了市场价值，线上经营渠道的优化减少了产品相关销售费用的支出，这些使得销售费用在营业收入的占比下降。网络营销覆盖面增大，全方位、一体化的经营模式节约了企业的经营成本，为企业的可持续发展保驾护航。根据企业经营现状与相关业绩预告，选取近两年的销售费用占营业收入的比重的平均值9.12%，以此为设定预测往后几年的结果。表SEQ表\*ARABIC10未来五年销售费用及占营收比重预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025占营业收入比重9.12%9.12%9.12%9.12%9.12%销售费用166243.37199492.04239390.45287268.54344722.25（4）管理费用管理费用是企业正常运营日常不可或缺的，下表为智飞生物近五年的管理费用。表SEQ表\*ARABIC11智飞生物2016-2020年管理费用及占营收比重（单位：万元）项目/年份20162017201820192020管理费用15436.1618732.7413350.2518269.1721225.92占营业收入比重34.61%13.95%2.55%1.73%1.40%资料来源：据智飞生物年报数据整理从以上数据看出企业管理费用近三年的波动较小，由企业经营发展情况，选取近三年占营业收入比重的平均值1.89%，估算往后五年的变化幅度不大，依旧为1.89%，计算出如下预测结果。表SEQ表\*ARABIC12未来五年管理费用及占营收比重预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025占营业收入比重1.89%1.89%1.89%1.89%1.89%管理费用34490.3641388.4349666.1259599.3471519.21（5）所得税位于中国西部大开发国家战略地区和属于高新技术公司的智飞生物，企业所得税可以按照15%进行征收，旗下的重庆智飞互联网科技则按20%进行征收。本文主要估算企业盈利与税收之间的关联，将总收益作为分母和以实际征收公司所得税额作为分子，排除2016年数据，测算出的公司实际平均所得税税率大约为15%，如下表。表SEQ表\*ARABIC13智飞生物2016-2020年所得税及占总利润比重（单位：万元）项目/年份20162017201820192020利润总额3573.6850468.11169221.78276537.82385407.23所得税321.657240.5724085.1239893.9455274.55所得税税率（%）9.00%14.35%14.23%14.43%14.34%资料来源：据智飞生物年报数据整理（6）税后净经营利润由税后净经营利润的公式概念，加上前文相关预测数据计算得出结果：表SEQ表\*ARABIC14未来五年税后净利润预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025预测营业收入1822843.942187412.732624895.283149874.343779849.20减：预测营业成本997642.491197170.991436605.191723926.222068711.47减：预测销售费用166243.37199492.04239390.45287268.54344722.25减：预测管理费用34490.3641388.4349666.1259599.3471519.21等于：息税前利润624467.73749361.27899233.531079080.231294896.28减：所得税93670.16112404.19134885.03161862.03194234.44等于：息税后利润530797.57636957.08764348.50917218.201100661.842、折旧与摊销在现今的会计处理过程中，计提的折旧与摊销在最后计算现金流量中是要被加上去的。依据智飞生物2016-2020年的财务报告，累计折旧与摊销项目主要包括油气资产、固定资产、生产性生物资产的折旧与无形资产摊销。下表为智飞生物2016-2020年的折旧摊销费用。表SEQ表\*ARABIC15智飞生物2016-2020年折旧摊销（单位：万元）项目/年份20162017201820192020固定资产折旧4196.824784.377120.497613.5410714.61无形资产摊销1222.821284.941372.791237.671378.52长期待摊费用摊销320.66320.18804.90804.771049.62累计折旧与摊销5740.306389.499298.189655.9813142.75折旧摊销在营业收入占比12.87%4.76%1.78%0.91%0.87%资料来源：据智飞生物年报数据整理以上数据可以看出智飞生物的折旧摊销额呈下降趋势，排除2016年的极端情况，选取近年的平均比重1%作为预测基础，计算出以下结果。表SEQ表\*ARABIC16未来五年折旧摊销预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025折旧摊销在营业收入占比1%1%1%1%1%折旧摊销18228.4421874.1326248.9531498.7437798.493、资本性支出资本性支出等于固定资产净值增加额、无形资产净值增加额与在建工程净值增加额的总和。以下是智飞生物的资本支出的情况。表SEQ表\*ARABIC17智飞生物2016-2020年折旧摊销（单位：万元）项目/年份201520162017201820192020固定资产62221.562187.7572151.5593440.69103683.72148023.52无形资产21878.4421318.5520146.8125206.3324085.8227052.92在建工程29280.8948766.2454138.359075.8694711.4490648.67资本性支出增加额18891.7114164.1231286.2244758.143244.13资本支出占比42.36%10.55%5.98%4.23%2.85%资料来源：据智飞生物年报数据整理从以上数据看出企业每年的资本支出额增加较快，占营业利润的比值变化幅度略大，主要是受企业管理者的经营策略和战略规划变化，以及外部市场的复杂环境的不同影响。对往后测算的数值占比中，选取近三年的平均值4%，计算得出下表。表SEQ表\*ARABIC18未来五年资本性支出预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025资本支出占比4%4%4%4%4%资本支出72913.7687496.51104995.81125994.97151193.974、营运资本增加净营运资本等同于经营性流动资产减去经营性流动负债的差值。下表为智飞生物近五年的营运资本增加数额：表SEQ表\*ARABIC19智飞生物2016-2020年营运资本增加额（单位：万元）项目/年份201520162017201820192020流动资产135937.84113821.98228573.10461647.33816652.111153699.55流动负债12543.8110059.60106942.76253559.87507200.24681650.63净营运资本123394.03103762.38121630.34208087.46309451.87472048.92营运资本增加额-19631.6517867.9686457.12101364.41162597.05营运资本占比-44.02%13.31%16.54%9.57%10.70%资料来源：据智飞生物年报数据整理从上表可以看出企业在持续扩张经营规模，营运资本随之增加，排除2016年，营运资本在营业收入占比变化较小，围绕四年的平均值12.50%上下波动，故而以此为预测基础，计算得出下表。表SEQ表\*ARABIC20未来五年营运资本增加额预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025营运资本占比12.50%12.50%12.50%12.50%12.50%营运资本增加额227855.49273426.59328111.91393734.29472481.155、未来5年自由现金流量预测通过计算公式以及前文估测的数据推算智飞生物2021-2025年的现金流量，如下表。表SEQ表\*ARABIC21未来五年企业自由现金流预测（单位：万元）项目/年份20212022202320242025税后营业净利润537042.25644450.69773340.83928009.001113610.80加：折旧摊销18228.4421874.1326248.9531498.7437798.49减：资本支出72913.7687496.51104995.81125994.97151193.97减：营运资本增加227855.49273426.59328111.91393734.29472481.15等于：自由现金流量248256.76297908.11357489.73428987.68514785.21（三）折现率本文以加权平均资本成本为贴现率，表达如下。加权平均资本成本=债务资本成本×债务比重×（1-T）+权益资本成本×权益比重1、债务资本成本从智飞生物2016-2020年财务报表可以看出，前两年在资本扩张过程中是经由股权融资或盈余资金进行的。2018年后是智飞生物由权益融资转变为与债务融资相结合的转折点，且本文将采用近年我国中行公布的5年期以上贷款市场报价利率4.65%作为计算基础，排除2016年，选取2017-2020年四年期间智飞生物所有者权益占比平均值59.92%，负债占比平均值40.08%，T取15%[11]。2、权益资本成本运用资本资产定价模型计算权益资本成本，即为Ke（1）无风险报酬率本文选用财政部发行2015-2020年的五年期储蓄国债利率均值3.06%作为Rf（2）风险溢价除去2020年，风险溢价采取我国2016-2019年公布的GDP增长率四年的平均值，即Rm−R（3）贝塔系数经资料查询，选取近五年的生物制药行业的β值均值0.918作为预测依据。算出Ke=3.06%+6.6%×0.918=9.12因此，经过以上数据计算得出智飞生物企业的加权平均资本成本=4.65%×40.08%×（1-15%）+9.12%×59.92%=7.03%。3、永续增长率智飞生物将在2025年内步入稳定增长期，一般预测生物制药公司的增速会基本与GDP上升趋势相同，但宏观经济的增速绝大多数都在百分之二到百分之六期间，生物企业所占市场的份额逐渐稳定，而近几年宏观环境有所下行，预估生物制药公司的永续增长率约为百分之五[12]。（四）智飞生物企业价值评估结果企业整体价值如公式所示，等于折现后的预测期价值与后续期价值的总和，将前面数据加总得出[13]：预测期价值现值=t=1nFCFFt后续期价值现值=FCFF(1+g)(WACC−g)(1+WACC)5=1895公司整体价值=147.70+1895.80=2043.50（亿元）所以智飞生物企业总体估值为2043.50亿元。截止2020年12月31日，智飞生物在深交所的市场价值为2366.56亿元，其下半年市值在1600-2900亿元区间上下波动，和本文计算所得的估值存在一定差异。影响因素是诸多方面的，其一是市值是对目前市场上企业价值的一种反映，智飞生物股价在同一行业中位列前茅，所以市值也偏高，而自由流量现金折现模型估算出的只是企业未来的内在价值。其二是按照模型来折现时，预测结果会有所偏差，仅从现在的基础上作出合理地估计，在选取的参数与市场风险衡量方面存在个人主观性，参数的选择从整体行业的现状出发，不等同于目标企业的情况而存在差异性。其三，我国现有市场并非是完全成熟、信息传递对称的资本市场，因为宏观市场环境的复杂性和行业政策不确定性，市值也会随之涨跌，无法真正精确地体现出企业的实际价值[14]。（五）提升智飞生物企业价值的对策从前文的数据可以看出，企业成本方面近年占收入近60%，这是因为智飞生物相继扩张市场规模，还有在研发疫苗产品方面的高投入，故而成本开支持续增大，表现出来销售毛利率连续下降的态势。所以企业要提高利润，应继续加强成本控制，从源头到各环节尽量减少相关成本费用，同时做好疫苗等产品的质量把控，增加多渠道式销售，提高销售毛利，降低成本。再有，企业的营运资本增幅态势明显，主要与存货、应收账款的增长有关。存货周转率从0.33增至3.14，这是因为企业连年计划采购产品数量持续增多，而存货的积压呆滞是储存过多造成的，随之增加的便是仓储成本，所以企业应保持存货的结构合理性以及质量的可靠性，降低储存费用。完善企业存货管理制度，结合企业经营状况合理协调使用，切实做好相关人员分工定期检查、保管制度执行的情况，避免货物紧缺的同时提高资源管理效率。企业近些年的应收账款周转率从3.90降至2.74，其收款效率有所降低，收账费用就会增加，这便导致营运资金增加，坏账损失的可能性增大，所以一方面需要提高企业整体的风险管理能力水平，及时采取有效的措施进行防范，警惕风险。还有适当的信用管理机制是有必要的，根据了解到的不同的信用客户群体制定不同的信用策略。另一方面企业应该提高财务与业务的融合度，财务部门与运营部门两者无法割裂，多促进两方的沟通，财务部掌握了准确信息，清晰了解企业应收账款的具体状况后，具体问题具体分析，及时作出决策，减少坏账，节约营运资本。这些对策相信在一定程度上能为企业整体增值。四、结论与建议（一）研究结论本文从理论探究与案例分析方面着手，收集研究行业现状以及智飞生物企业相关经营发展、财务状况，结合自由现金流量模型评估企业整体价值，为现金流量折现法评估生物制药企业起到一定借鉴意义[15]。依据本文得出的结果，可以发现智飞生物存在几大方面问题。1、企业的研发创新不达预期由前文数据以及企业年报可以发现，智飞生物研发投入的增速与营业收入增速相似，而疫