宏观2025年投资策略报告：经济结构性矛盾现拐点 2025年注重破局

请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金 国信期货2025年投资策略报告宏观经济结构性矛盾现拐点2025年注重破局宏观独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2024年，全球经贸形势风云迭起，特朗普重返白宫、美联储开启降息周期，中东地缘冲突、俄乌冲突不时掀起波澜。国内宏观经济总体稳定，但是，以物价水平较低、市场交易需求不佳等为特点的结构性矛盾较为突出。今年9月底以来，在系列增量宏观利好政策的刺激下，结构性矛盾展现向好拐点。2024年是实现我国“十四五”规划目标任务的关键一年，中国经济正稳步向上、韧性十足。2024年中国经济步伐稳健、宏观政策力度明显增大，2025年中国经济结构性矛盾有望显著改善。消费有望稳步上行、投资有望相对改善、出口有望稳步增长。2025年，宏观政策有望持续宽松，财政政策起到支撑作用，货币政策数量型操作有望持续；政策刺激由关注投资更多转向消费领域，房地产市场、股票市场交易需求得到重视，货币供给结构性矛盾有望显著改善，价格水平或温和回升，有利于实际利率水平由高位回落。化解隐性债务取得实质进展，中小银行风险持续化解，房地产市场仍以“边际优化、持续微调”为主。经济基本面。新的一年，居民资产性收入有望得到可观增长，是消费稳步上行的基础动力。固投方面，在积极财政和化债的背景下，基建有望保持稳定增长，起到支撑作用；制造业投资有望维持向上趋势；房地产市场有望止跌企稳。出口方面，中性预计特朗普政府或将于2025年9月前后对中国商品加征关税，2025年对美出口受影响不大。因此，2025年我国出口总体或仍然以稳步增长为主。宏观核心指标。物价水平方面，物价水平上行动力或主要来自于以数量型货币政策为主的货币供给。库存周期方面，在PPI有望正增长的背景下，企业补库节奏或逐步抬升。货币供给方面，降准的有效性相对积极，尤其是，人行每月的国债净买入规模将是缓解并改善货币结构性矛盾的重要操作。景气指标方面，制造业PMI有望取得温和扩张。人民币汇率方面，美联储或仍以宽松为主，中美利差有望相对收窄；人民币汇率或在2025年迎来10年1次的改革，人民币汇率或相对美元升值，对其他货币相对贬值；在岸美元对人民币或在6.8至7.3区间震荡。宏观政策。财政和货币政策总体仍然较为宽松，在价格型货币政策工具效果不佳的背景下，国债净买入、降准等作用相对突出。同时，以化解地方政府隐性债务、提高赤字率等为特征的积极财政政策也相对明确。房地产政策方面，总体或仍以“边际优化、持续微调”为主，从而构建房地产发展新模式。 国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2024年，全球经贸形势风云迭起，特朗普重返白宫、美联储开启降息周期，中东地缘冲突、俄乌冲突不时掀起波澜，主要发达经济体仍处于温和复苏阶段，货币政策正持续宽松。国内宏观经济总体稳定，但是，以物价水平较低、市场交易需求不佳等为特点的结构性矛盾较为突出。今年9月底以来，在系列增量宏观利好政策的刺激下，关键核心指标出现改善迹象，结构性矛盾展现向好拐点。2024年是实现我国“十四五”规划目标任务的关键一年，中国经济正稳步向上、韧性十足。我国经济总体稳健，结构矛盾略有缓解。2024年，前三季度国内生产总值（GDP）94.97万亿元，按不变价格计算，实际同比增长4.8%。分产业看，第一产业增加值同比增长3.4%；第二产业增加值增长5.4%；第三产业增加值增长4.7%。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%，略超预期；二季度增长4.7%，相对回调；三季度增长4.6%，相对不佳。从总量上来看，前三季度GDP增速相对稳固，略低于全年预期目标的5.0%。从原因来看，有基数因素的影响，有季节性影响，也有经济的结构性矛盾。从三大需求对经济增长的贡献率来看，2024年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是49.9%，拉动GDP增长2.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是26.3%，拉动GDP增长1.3个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是23.8%，拉动GDP为1.1个百分点。可以看出，2024年消费增长仍然是拉动经济的主力；进入下半年，投资的贡献度有所提高；出口对经济增长的拖累得以扭转，减轻了消费的压力。展望2025年：宏观系列增量政策的累积效应有望持续显现，对于缓解经济结构性矛盾将起到重要利好作用。结构性矛盾的缓解，既可以形成经济向上动能，对于防范和化解系统性金融风险也有重要积极意义。数据来源：wind国信期货工业增加值相对恢复。2024年，中国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增速总体有所恢复，一季度超预期增长，二季度有所回落，三季度表现不佳，至四季度的10月维持稳定。从企业类型来看，2023年，国有企业同比增速显著高于私营企业，国有企业起到了支撑作用；进入2024年二季度，私 国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金营企业表现好于国有企业，当前国有企业的增速总体仍有压力；外商及港澳台企业增速自年初逐步下滑，至10月跌幅相对收窄，回升至增长2.9%。展望2025年：在发展新质生产力的指引下，工业生产效率有望得到进一步提升。新的一年，随着私营企业工业生产相对好转，工业领域活跃度有望提升；国有企业仍需进一步提质增效，积极发挥支撑作用。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货社零低位徘徊。2024年，1-10月，社会消费品零售（简称“社零”）总额39.90万亿元，同比增长3.5%。2024年，社零总体维持低位徘徊，第一至二季度增速略有起伏，月均同比增速为在2.8%左右；第三季度筑底后有所回升，10月录得增长4.8%，为年初以来的最高增速；其中，10月商品零售增速相对较好增长5.0%。展望2025年：近期，资本市场相对活跃，居民资产性收入有望得到可观增长，是新的一年消费稳步上行的基础动力。同时，在私营企业生产相对活跃的背景下，部分居民工资性收入有望得到稳定提升，进一步带动居民消费意愿。数据来源：wind国信期货出口补缺口较为稳健。2024年的出口，在2023年低基数的利好支撑下，总体补缺口成果显著；今年1-10月出口总额为2.93万亿美元，已经恢复至2022年同期水平。从季度来看，第一至第二季度出口增速先抑后扬，第三季度略有冲高后显著回落；至第四季度的10月增速大幅超预期，同比增速为12.7%，较9 国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金月的增长2.4%扩大10.3个百分点，是2022年7月以来的单月同比最高增速。从地区来看，10月对东盟、欧盟、美国出口增速均显著回升，分别增长15.8%、12.7%和8.1%。从商品类型来看，10月手机和自动数据处理设备及其零部件出口规模较大，均为180亿美元以上；10月，未锻轧铝及铝材和通用机械设备增速较高，均为30.0%以上的同比增速。图6：出口数据来源：wind国信期货特朗普1.0特朗普2.0特朗普2.0特朗普2.0就任总统时间2017年1月2025年1月加征关税时间2018年3月最快时点2025年6月2025年9月滞后时点2026年3月影响中国对美2019年2026年2026年2027年数据来源：国信期货表：特朗普1.0以来中国对美出口商品平均税率及加征关特朗普1.0加征关税前特朗普1.0加征关税后特朗普2.0加征关税前特朗普2.0加征关税后中性情形特朗普2.0加征关税后极端情形平均税率3.0%左右20.0%左右21.0%左右45.0%左右60.0%左右备注平均加征17.0%左右拜登政府对部分商品进一步加征了关税；遇；仍对部分商品豁免加征高额关税；平均加征25.0%左右；遇；全面加征关幅度40.0%左右；数据来源：国信期货 国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金展望2025年：特朗普再度当选美国总统，2024年美国总统大选期间，共和党提出将取消中国的最惠国待遇，逐步停止进口必需品。同时，在今年10月路透社的一次采访中，特朗普也表示，将对来自中国的商品实施60.0%或更高的关税。但是，从时点上来看，参照特朗普1.0时期，中性推断，特朗普2.0或于2025年9月开启加征关税，将影响2026年中国对美出口贸易。同时，中国和非美贸易伙伴的贸易规模有望得到进一步增长。因此，2025年我国出口总体或仍然以稳步增长为主。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 国信期货研究Page7数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货固投总体仍有待提高。1-10月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）42.32万亿元，同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资21.28万亿元，同比下降0.3%。从趋势来看，固投第一季度表现相对稳健，第二至第三季度逐步回落，至第四季度的10月止跌企稳；其中，民间投资表现仍然不佳，1-6月为微幅增长，1-8月增速开始转负，1-10月跌幅略有扩大至下降0.3%。 国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货基建逐步回升、制造业相对好转、房地产总体不佳。分行业来看，2024年，制造业投资增速相对好转，1-10月累计增速为9.3%，较去年同期加快3.1个百分点。基础设施建设投资增速前低后高，1-8月累计增速为7.9%,较去年同期减慢1.1个百分点；1-10月累计增速为9.4%，较去年同期加快1.1个百分点，为近1年来的新高。房地产投资总体不佳，月均跌幅在下降10.0%左右，1-10月累计下跌10.3%，为2020年3月以来的最大跌幅。展望2025年：在积极财政和化债的背景下，基建有望保持稳定增长，起到支撑作用；在私营企业相对活跃的背景下，制造业投资有望维持向上趋势；房地产市场各项政策效应有望逐步显现，有望止跌企稳。数据来源：wind国信期货房地产供需两侧均表现不佳。房地产供给侧方面，1-10月房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.4%；房屋新开工面积同比下降22.6%；房屋竣工面积同比下降23.9%；房地产开发企业到位资金同比下降19.2%。房地产需求侧方面，1-10月，新建商品房销售面积同比下降15.8%；新建商品房销售额同比下 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金降20.9%；10月末，商品房待售面积同比增长12.7%。得益于，房地产系列利好政策，10月房地产市场显示向好迹象。展望2025年：在构建房地产市场发展新模式的背景下，房地产市场相关政策或仍然维持“边际优化、持续微调”的基调；在前期各项利好政策的推动下，新的一年，房地产交易需要有望进一步提升。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货(一)物价水平总体略有改善，矛盾较为突出。2024年，物价水平较2023年总体略有改善，但是CPI和PPI有所分歧。2024年，CPI总体维持微涨，PPI跌幅在上半年一度收窄，但是，三季度跌幅再度扩大，至四季度的10月跌幅为下降2.9%。CPI的相对改善来自今年猪肉价格的相对上行，PPI的波动受国际原油价格的影响较大。近期，宏观系列利好政策逐步落地，房地产市场、资本市场等交易额显著回升，市场交易需求逐步回暖，后期有望带动物价水平相对改善。展望2025年：国际原油价格上行空间或相对有限，生猪价格向上拉动作用或相对减弱。物价水平上行动力或主要来自以数量型货币政策为主的货币供给，尤其是以房地产和资本市场交易需求的相对回暖，对于物价上行将起到决定性作用。数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金(二)库存周期企业利润逐步收窄，国有企业压力较大。工业企业利润总额，由年初的1-2月累计同比上涨10.2%，后逐步收窄，至三季度末，1-9月累计同比转负为下跌3.5%。其中，私营企业总体表现较好，1-9月累计同比微跌0.6%；相比之下，国有企业压力较大，总体表现不佳，尤其是，1-9月累计同比跌幅达到6.5%。库存相对上行，但补库趋势暂缓。工业企业产品存货（简称“库存”）由2023年末二度筑底，2024年逐步上行，至9月末录得同比上涨4.6%，涨幅较8月末收窄0.5个百分点，企业补库趋势有所暂缓。展望2025年：新的一年，企业补库节奏将主要取决于物价水平、企业利润、生产活跃度等核心指标。新的一年，在物价水平相对改善，尤其是PPI有望正增长的背景下，企业补库节奏或逐步抬升。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金(三)货币供需货币供应总量相对稳定，但结构性矛盾突出。2024年，M2同比增速由年初的8.7%左右逐步下滑至10月的7.5%，趋势上表现不佳，但仍保持一定规模；社融存量增速的趋势和规模与M2情况相当。目前，货币供应的结构性矛盾主要来自M1的表现不佳，9月M1同比录得下降7.4%，是1987年以来的最低值；反映出市场主体在各市场的交易需求较低，活期存款的增速较低、定期存款的增速较高，如非金融企业10月定期存款增速为下降21.3%，虽然较8月略有好转，但是跌幅仍然较大。当然，10月末M1结束连续6个月的跌幅持续扩大的不利局面，货币供应结构性问题略有缓解，反映出市场主体在各类市场交易的需求有所改善。展望2025年：货币供给的结构性矛盾，需要通过数量型货币政策的操作进行调节，因此，相比于降息，降准的有效性相对积极。更重要的是，人行自2024年8月在公开市场进行国债买卖操作，以净买入进行基础货币投放。新的一年，人行每月的国债净买入规模将是缓解并改善货币结构性矛盾的重要操作。当然，以房地产市场、资本市场的相对回暖，也有望带动市场主体交易需求的提升，进而缓解货币供应结构性矛盾以及物价水平的上行。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货(四)景气指数制造业PMI偶有分歧，趋势相对不佳。2024年，以国家统计局（官方）和财新（非官方）为数据来源的制造业PMI不时出现分歧，在1月、2月、5月、6月、8月对于制造业处于扩张还是收缩区间有显著区别，这样的差异或来自各自样本的不同。至10月，官方和非官方制造业PMI均显示经济处于弱势扩张。从趋势上来看，扩张势头总体偏弱。从官方制造业PMI分类指数来看，10月，生产指数较为强劲，且其余4项均为半年以来的新高。此外，10月新出口订单仍然较弱，对后期出口的趋势性回升幅度仍有一定压制。展望2025年：新的一年，工业生产有望在私营企业的带动下相对活跃，进而制造业PMI中生产指数有望继续保持较好态势；在今年出口补缺口成效显著的背景下，新订单以及新出口订单或逐步回暖；原材料库存指数走势或与企业补库向上趋势相似；制造业PMI有望取得温和扩张。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货(五)人民币汇率特朗普再度当选美国总统，政策倾向引关注。特朗普在2024年美国总统竞选期间，仍然提出以“美国优先”为底色的“团结让美国伟大”的竞选口号，政策主张包括对内减税、对外加征关税、注重传统能源、放松监管等。（1）美国对外贸易摩擦担忧。在特朗普的上个任期（2017年至2021年1月，简称“特朗普1.0”），对多项美国经济政策做出调整，对全球贸易伙伴加征关税，一度引发了中美之间的贸易摩擦。特朗普再次当选美国总统，将于2025年1月20日正式就任（简称“特朗普2.0”）。其对贸易伙伴加征关税的政策倾向，或再度引发贸易摩擦，更重要的是，其加税对象或面向几乎全部贸易伙伴。（2）美国再通胀担忧。由于对内减税将提高居民收入，对外加征关税将提高进口商品成本，因此，以上政策或致使美国物价水平相对走高。（3）地缘冲突方面，对中东影响或有限，可能斡旋俄乌。中东地缘冲突方面，由于中东地区为传统化石能源集聚区，油气资源丰富，特朗普或奉行支持以色列为主兼具与沙特等国保持良好沟通的倾向，因此，特朗普对于缓解中东地缘冲突的作用或相对有限。俄乌冲突方面，由于拜登政府主要以资金和武器对乌克兰开展支持。但是，这与特朗普“美国优先”的政策基调有所矛盾。尤其是考虑到特朗普或倾向于扮演全球“裁判”的角色，因此特朗普或对俄乌冲突展开斡旋，或较大缓解甚至结束俄乌之间长达两年多的冲突。数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金美联储开启降息周期，再通胀担忧或有扰动。2024年9月，美联储正式开启降息周期，首次降息50个基点。至2024年11月，再度降息25个基点。（1）短期受特朗普政策影响有限。由于特朗普暂未就任，且政策影响存在滞后性，因此，美联储政策或受特朗普政策的实际影响有限，对美国物价水平的实际影响或在2025年下半年显现。（2）中长期影响不确定。特朗普1.0时期，美联储“量化宽松”维持不变。当前，美联储正处于“量化紧缩”阶段。因此，特朗普2.0期间，美联储有2种选择。选择1，继续缩表，但是维持利率宽松（继续降息）步骤，进而利空美元；选择2，降低“缩表”规模或停止“缩表”，可维持利率相对紧缩（停止或暂缓降息），进而利多美元。综合来说，特朗普政策对美联储货币政策的影响，中长期存在不确定性。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货非美发达经济体央行保持持续宽松，或加大降息对冲关税加征。2024年，以欧洲央行、英国央行为代表的非美发达经济体央行，已经多次并大幅降息，有望保持持续宽松的货币政策。这样既符合他们各自经济基本面的形势，也符合美联储开启降息操作的大背景。但是，由于特朗普再度当选美国总统，并将于2025 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金年1月就任，其有关对贸易货币加征关税的政策倾向，引发了非美发达经济体的担忧。因此，非美发达经济体央行或为了对冲与美国贸易下滑带来的冲击，进而加大宽松力度，加大降息幅度。值得注意的是，与其他经济体央行不同，日本央行在2024年结束了长达8年的负利率时代，并于3月和7月分别加息10个基点和15个基点，合计25个基点。但是，日本央行的政策利率仍然较低，并且，目前日本央行的加息操作相对停滞，后期，由于特朗普政府同样可能对日本加征关税，或致使日本央行加息步伐再度放缓。幅度（基点）最新政策利率美元指数权重欧洲央行-253.25%57.6%-25-25英国央行-254.75%11.9%-25加拿大央行-253.75%9.1%-25-50瑞典央行-252.75%4.2%9月26日-25-50瑞士央行-251.00%3.6%-259月26日-25+100.25%13.6%+15数据来源：欧洲央行等国信期货人民币汇率一波三折。2024年，人民币汇率先贬、后升、再走贬，关键节点在日本央行加息、美联储开启降息、人行系列增量政策的落地以及特朗普再度当选美国总统，分别形成了日元、人民币和美元之间的套利空间，中美利差缩小，中美利差再度加大，以及美元强势上行等结果。展望2025年1）美联储或仍以宽松为主，中美利差有望相对收窄2）人民币汇改。人民币汇率或在2025年迎来10年1次的改革。结合1995年、2005年和2015年的汇改，以及当前中国对外贸易现状，并考虑推进人民币国际化的导向等因素，人民币汇率或相对美元升值，对其他货币相对贬值；新的一年在岸美元对人民币或在6.8至7.3区间震荡。人民币汇改时间存在不确定性，预计在2025年下半年。人民币对美元相对升值，可进一步拉低中美名义利差，吸引外资流入。当然，对美升值，不利于出口改善，尤其是在特朗普政府可能加征关税的背景下。但是，需要对非美货币相对贬值，补充对美出口的相对下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货2024年，系列宏观增量政策逐步落地，对于缓解宏观经济结构性矛盾起到重要作用。货币政策侧重数量型工具，首提支持股票市场发展，正式开启国债净买入。（1）降准降息。2024年，中国人民银行（简称“人行”在2月和9月分别降准0.5个百分点，合计1.0个百分点；在7月和10月分别引导1年期以上LPR调降10个基点和25个基点，合计35个基点；在2月、7月和10月分别引导5年期以上LPR调降25个基点、10个基点和25个基点，合计60个基点2）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。9月24日，人行潘功胜行长宣布了2项，第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，第二项是创设股票回购、增持专项再贷款。（3）净买入国债。2024年8月开始，人行正式在公开市场开展国债买卖操作，买短卖长，形成国债净买入，从而投放基础货币。根据人行消息，8月至10月， 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金人行在公开市场净买入国债规模分别为1000亿元、2000亿元、2000亿元，合计5000亿元。（4）公开市场买断式逆回购。10月31日，人行为维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作；期限6个月（182天）。根据央视新闻的报道，人行买断式逆回购，仍然体现为资金业务，可增加人行“资产”项下“对其他存款性公司债权”的数量。同时，由于所有权转移至人行，在到期前人行可进行卖出操作，提高了人行“国债买卖业务”的操作空间。同时，买断式逆回购还可以替代MLF作为流动性投放的工具，尤其是可以增强逆回购操作的政策利率角色。（5）年内仍有降准空间。9月24日，人行潘功胜行长还表示，2024年内，还有0.25至0.50个百分点的降准空间（除了9月已经落地的降准）。数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货财政政策较为积极，着眼中长期作用。（1）化解隐性债务。11月8日，财政部介绍财政增量政策，增加地方政府债务限额6万亿元，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债， 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金累计可置换隐性债务4万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。（2）特别国债。10月12日，财政部介绍，将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。同时，2025年将继续发行特别国债。房地产政策，总体以支持性为主。10月17日，住建部介绍房地产市场新的增量政策。（1）城中村改造和危旧房改造。通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。（2）“白名单”规模。2024年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元。（3）存量房贷和首付比例。9月24日，人行还宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例4）降低房地产交易相关税率。11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》；主要涉及，加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限，缓解房地产企业财务困难；明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策，降低二手房交易成本，保持房地产企业税负稳定。展望2025年：财政和宏观政策总体仍然较为宽松，在价格型货币政策工具效果不佳的背景下，国债净买入、降准等作用相对突出。同时，以化解地方政府隐性债务、提高赤字率等为特征的积极的财政政策也相对明确。房地产政策方面，总体或仍以“边际优化、持续微调”为主，从而构建房地产发展新模式。2024年，全球经贸形势风云迭起，特朗普重返白宫、美联储开启降息周期，中东地缘冲突、俄乌冲突不时掀起波澜，主要发达经济体仍处于温和复苏阶段，货币政策正持续宽松。国内宏观经济总体稳定，但是，以物价水平较低、市场交易需求不佳等为特点的结构性矛盾较为突出。今年9月底以来，在系列增量宏观利好政策的刺激下，关键核心指标出现改善迹象，结构性矛盾展现向好拐点。2024年是实现我国“十四五”规划目标任务的关键一年，中国经济正稳步向上、韧性十足。2024年中国经济步伐稳健、宏观政策力度明显增大，2025年中国经济结构性矛盾有望显著改善。消费有望稳步上行、投资有望相对改善、出口有望稳步增长。2025年，宏观政策有望持续宽松，财政政策起到支撑作用，货币政策数量型操作有望持续；政策刺激由关注投资更多转向消费领域，房地产市场、股票市场交易需求得到重视，货币供给结构性矛盾有望显著改善，价格水平或温和回升，有利于实际利率水平由高位回落。化解隐性债务取得实质进展，中小银行风险持续化解，房地产市场仍以“边际优化、持续微经济基本面。新的一年，居民资产性收入有望得到可观增长，是新的一年消费稳步上行的基础动力；在私营企业生产相对活跃，部分居民工资性收入有望得到稳定提升，进一步带动居民消费意愿。固投方面，在积极财政和化债的背景下，基建有望保持稳定增长，起到支撑作用；在私营企业相对活跃的背景下，制造业投资有望维持向上趋势；房地产市场各项政策效应有望逐步显现，有望止跌企稳。出口方面，中性预计特朗普政府或将于2025年9月前后对中国商品加征关税，2025年对美出口受影响不大，或主要影响2026年对美出口；中国和非美贸易伙伴的贸易规模有望得到进一步增长；同时，中国和非美贸易伙伴的