资产证券化简介

资产证券化简介基本概念资产证券化之流程、型态资产证券化之要素资产证券化之优点目录3证券化股权及负债证券化资产证券化公司股票公司债可转换公司债其他金融资产证券化不动产证券化抵押担保债权证券化汽车贷款证券化消费贷款证券化其他债权证券化之分类(补)4资产证券化－基本概念金融机构将贷款或应收款(流动性差的资产)透过重新整合或切割，包装成标准化的证券形式，并经由信用加强(包含内部或外部)后，在金融市场出售给投资人银行或其他企业(服务机构)特殊目的机构或信托公司投资人贷款或应收款贷款或应收款借款人5IBT创始机构与服务机构企业放款之债务人投资人(银行、保险公司、共同基金、退休基金、个人投资人)承销机构SPT特殊目的信托

(土银信托部)企业贷款债权信托企业贷款(流动性差)特殊目的信托：.设立信托资金账户与现金准备账户；.发行受益证券受益证券募集款项募集款受益证券(标准化商品)受益证券(标准化商品)信用加强机构6资产证券化证券化商品种类繁多，主要以房屋抵押担保证券为代表，GNMA、FHLMC、FNMA发行房屋抵押担保证券，由于获美国政府之保证或债信支持，深受全球固定收投资者之喜好证券化之应用更扩及一般放款债权如汽车贷款、信用卡贷款、应收帐款债权、租赁担保债权、商业不动产抵押债权、抵押债券凭证及不良放款债权等7美国资产证券化演变历程(补)时间

事项

1932年

成立联邦住宅抵押贷款银行系统（FederalHomeLoanBankSystem,FHLBS）

1934年

成立联邦住宅管理局（FederalHomeAdministration,FHA），对住宅抵押贷款提供保险。

1938年

成立联邦全国抵押协会（FederalNationalMortgageAssociation,FNMA）购买经联邦住宅管理局（FHA）保险之住宅抵押贷款，进一步提供资金融通。

1968年

成立政府国民抵押协会（GovernmentNationalMortgageAssociation,GNMA）。

1970年

成立联邦住宅抵押贷款公司（FHLMC）

1971年

联邦住宅抵押贷款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation,FHLMC）推出与政府国民抵押协会（GNMA）所发行在证券结构上相同之「参与凭证」（ParticipationCertificate）。至1981年，联邦全国抵押协会（FNMA）亦加入此发行行列。

8抵押贷款保险之架构(补)borrowerlenderinsurerMortgageloanMortgageLoanratePremium(lumpsumorannualpremium)Iftheborrowerdefaults,paythelenderthelossamountMortgageInsuranceContract9美国资产证券化演变历程(续)(补)时间

事项

1983年

联邦住宅抵押贷款公司推出「担保房贷凭证」（CollateralizedMortgageObligation,CMO）。

1987年

因为实行税法改革方案，特别针对不动产抵押担保债券提供一项新的工具，称为「不动产担保投资管道」（RealEstateMortgageInvestmentConduit,REMIC），使「担保房贷凭证」（CMO）之型态能够享有租税优惠，从而带动美国住宅抵押贷款证券化业务。

1980年代中期以后

抵押担保证券之担保标的物扩及到金融机构之汽车贷款、信用卡贷款、工商贷款、一般性的放款、企业的应收帐款以及租赁贷款等，亦即所谓的资产基础证券（ABS）。

10美国资产证券化现况(补)单位:十亿美元11xx证券化现况(补)xx于2002年6月20日三读通过之「金融资产证券化条例」所主要规范者，即为金融资产证券化的法律关系及其基本架构。2003年7月不动产证券化条例3读通过

自去(2007)年中延烧至今的美国次级房贷市场(subprime)，引起市场参与者对资产证券化，尤其是房贷之金融资产证券化商品的广泛讨论。xx自2003年起至2008年3月份，也已有55件金融资产证券化相关案件发行，累计发行金额超过新xx5,000亿元，且逐年增加中，显见业界对此商品之重视。12资产证券化－种类(1)ABS(Asset-BackedSecurities)资产基础证券以非住宅抵押担保贷款为标的住宅抵押贷款商业贷款汽车贷款信用卡应收贷款MBS(Mortgage-BackedSecurities)不动产证券以住宅抵押担保贷款为标的近年由于证券化案与衍生性金融商品之结合运用，逐渐使CDO(CollateralizedDebtObligation,债权担保债券)成为证券化之一大新兴领域13TypesofMarket中长期-I(Mid-to-longterm）短期(Short-term）中长期-II(Mid-to-Longterm）资产基础商业本票证券化(Asset-BackedCommercialPaper;ABCP）,etc.应收帐款、短期贷款、长期贷款等ABS（CLO,CBO,…),MBS,etc.应收帐款、短期贷款、租赁、汽车贷款、信用卡应收帐款、不动产、企业贷款等产品资产种类RealEstateSecuritizationREITS商业大楼、一般不动产等资产证券化－种类(2)14新资本协定（BaselII）(补)将资产证券化区分为三类（一）传统型证券化（Traditionalsecuritisations）：创始机构将资产或风险性信用部位透过特殊目的公司加以组合包装成证券，并与之切断法律关系后售予投资者。（二）组合型证券化（Syntheticsecuritisations）：创始机构将所持有之信用风险以信用衍生性商品（Creditderivatives）或保证加以避险，其方式包括：透过资金移转（如信用风险连结证券，Credit-linkednotes），或无资金移转（违约互换，Creditdefaultswaps）两种。（三）循环型证券化（Securitisationofrevolvingassets）：创始机构所证券化之标的金融资产为允许借款人在约定额度内随时动用之风险性资产，例如：信用卡应收帐款，企业融资承诺等。15xx刚颁定的金融资产证券化条例显然并未妥善的涵盖组合型证券化。但实务上，以组合型证券化来处理金融资产变现移转及风险移转较传统型证券化更便捷，更有效率。16资产证券化V.S.一般担保借款资产证券化债权所有权已被移转或出售给第三者(特殊目的公司或信托公司)将资产与原始拥有者(金融机构)分离，因此投资人不会面临原始拥有者的信用风险利用这些资产本身的质量来吸引投资人(资产本身有良好的信用质量)，加上信用加强的加持，使得ABS或MBS有很好的信用评等一般担保借款债权所有权仍是银行17资产证券化主要决定资产证券化现金流量的配置(证券发行之种类)信用增强的方式(内部或外部加强)特殊目的机构的形式(特殊目的公司或信托)资产移转的形式现金流量转换的形式18资产证券化－流程资产移转方式直接出售:SPV与投资人对创始机构没有追索权(常用方式)；资产不在创始机构的资产负债表上，因此对创始机构较有利担保融资:SPV与投资人对创始机构有追索权；资产仍在创始机构的资产负债表上19资产证券化－流程SPV发行证券之形式转付证券：按投资人对标的资产持有之比例来分配该资产所产生的利息与本金支付证券：透过重组方式，将证券依信用等级分成不同类组。(常见方式)优先顺位证券(信用等级高)次顺位证券(信用等级中)权益证券(信用等级低)20资产证券化－流程现金流量架构随着证券化群组的不同，分成被动式－美国早期(1970年代至1980年代)特性：现金流量来源为资产群组，所以较易预测目的：降低资产之现金流量的不确定性在转付证券下，现金流量的不确定性主要是提前清偿的预测主动式(目前美国主流)现金流量架构：以利息或本金来区分证券之类组市场价值结构：最终价值依据资产管理人未来表现以及该标的资产的市场价值改变发行多重类组的证券。例如:优先顺位类组违约风险先由次顺位类组的证券承担21资产证券化－要素标的资产受托公司要能够完成标的资产的权益关系资产移转(必须以真实出售形式)(真实出售的认定要见详看P.20)标的资产挑选通常是从大母体中挑出适合的资产。挑选方式可以是随机或满足特定需求下挑选22资产证券化－要素特殊目的公司功能：达到有利的税负条件、将资产与创始机构隔离形式信托特殊目的公司信托：创始公司(委托人)将基础资产(信托财产)信托给营业性的信托机构(受托人)，成立信托关系，创始机构再将基础资产的受益权以信托受益凭证方式发售给投资人(受益人)让与信托－让与信托证券的持有人被认定为对标的资产的受益人(最早之形式,属于被动式管理，不发行多重类组证券)业主信托－主动式管理并可发行多重类组的证券循环性信托－没有固定摊还时程表，可一次销售的单一信托或一系列销售的主信托。可以主动式管理也可使用转付及支付架构或多重类组23资产证券化－要素公司制度(SPV)－原始权益人将基础资产实质出售给特殊目的公司，特殊目的公司依资产的未来现金收益发行证券。可从事交易行为最广泛、可发特别股、设独立董事、可同一次发行不同等级的证券(最常见的信托方式)不得从事经营其他风险业务。实际上是一个只有持有基础资产的「空壳」公司24资产证券化－要素信用加强－为了提高信用评等，必须有适当的信用加强方式：外部加强、内部加强不同点：看是否必须由第三机构担保外部加强(必须由第三机构担保，对于投资人而言，其风险较大)保险公司担保：由发行机构跟保险公司投保，若未来借款人违约，则保险公司会理赔一笔理赔金信用状－由银行开立信用状为证券化之担保现金担保账户－由发行机构向银行借一笔钱作为短期无风险投资，若违约发生时，能有一笔钱支付给投资人25资产证券化－要素内部加强优先/次顺位証券设计：设计一组次顺位证券，若有违约发生时，则由次顺位证券承担损失，以确保优先证券之现金流量安全超额担保：以超额的抵押品发行较少额度的证券。例如:抵押品有1亿，则只发行9000万的证券，剩下的1000万当做担保超额利差账户：发行机构开一账户，将每期贷款群组产生的现金流量之某一比例存入该账户，若违约发生可弥补其现金流量的不足26资产证券化－要素服务机构通常服务机构即为创始机构主要赚取服务费收入服务内容对该资产表现随时监督对有问题资产要采取法律行为检视资产的缴款表现是否适当对现金流量的转帐管理将收取的现金转给信托机构将以上报告交给信托公司、投资人、信用评等公司、外部信用加强公司27资产证券化－要素承销－将证券由投资银行(证券交易商、经纪商、商业银行)转售给投资人的活动公开招募－程序较严谨私募－对象多为专业投资机构，限制较少投资银行扮演居中协调角色，直接与创始机构、信用评等机构、投资者接洽28资产证券化－优点对金融机构之优点分散风险扩大筹资来源、降低筹资成本提供处分贷款的另一选择，以享受投资风险分散利用资本市场转移机制将资产风险转移给投资人加入信用加强机制，使得证券的风险低于整批贷款的风险，造成这些资产证券可以卖比较好的价格将证券划分为不同信用等级或不同到期日，可吸引不同风险爱好的投资人29资产证券化－优点降低筹资成本由于投资人购买此证券，是以该标的资产的质量为参考依据而非原资产拥有者之信用质量来决定例如:BBB公司可藉由资产证券化的信用加强机制发行AAA等级之低成本证券来筹资30资产证券化－优点增加收入创始机构将资产从资产负债表移出，此可降低风险性资本计提准备金，提升股东权益报酬率或资产报酬率可赚取服务费收入31资产证券化－优点

克服资本限制BaselII－对于风险性资产的规范，金融机构必须有相当的资本准备=>风险性越高资产，自我资本必须提高证券化后，风险性资产从资产负债表移除，可更容易达成法令的资本适足率32资产证券化－优点克服流动性限制过去若没有足够的存款来供应，则银行就无法创造新的放款，使得银行获利受到影响证券化后，投资人购买证券的资金挹注给金融机构，因而有效解除流动性问题33资产证券化－优点利率变动管理过去银行以短期存款作为长期放款的资金来源，若利率变动可能面临资产负债价值无法配合而有损失产生证券化后，将相类似的金融资产整批加以组合作为发行证券之标的资产，卖给投资者，提前收回资金。这是资产管理公司（AMC）所期待于证券化的目的吧！34资产证券化－优点对投资人之优点高收益－资产证券化vs.股票=>低风险资产证券化vs.债券=>高收益流动性－较一般抵押担保有较高流动性分散投资－依投资人不同的风险偏好管理非系统风险－证券化商品可降低非系统风险处理投资限制－法人投资人被限制只能投资投资等级以上的证券35

证券化之优点(补)

优点(消费者)借款人低成本资金日趋多样化的信用商品具竞争力的利率及借款条件持续性的可用资金发起人容易出售资产出售之利得增加服务手续费收入资金运用更有效率投资人来自经评等证券的高报酬较佳的流动性较佳的投资分散化潜在的交易利润投资银行创新产品经常性的发行及手续费收入增多的交易量及利润潜在的创新及市场扩充36资产证券化之其他市场参与者除了信用评等机构、承销机构、服务机构律师团队买卖合约现金流量如何分配到证券持有者，需要详细的法律合约已有定型化契约会计师证券化商品之公开说明书，或私下募集说明书，需要会计师对付款时程、标的资产、收益表进行核对签证并背书37xx资产证券化市场前景(补)xx资产证券化发展属起步阶段，如能持续扩大证券化市场深度、广度，可为市场参与者带来多元化业务利基，增进银行手续费收入，并提升金融中介效率，为成熟金融市场之重要内涵38xx资产证券化发展历程(补)2003年2003.01核准「xx工银行企业贷款债权证券化受益证券」首件资产证券化案例(CLO)2003.08核准万通银行发行「法商里昂企业贷款债权证券化受益证券」首件对外公开发行之企业贷款债权证券化受益证券2003.11核准德商德意志银行发行「万泰GeorgeandMary现金卡债权受益证券」首宗跨国金融资产证券化商品，亦是xx第一件以消费性贷款作为金融资产证券化标的之案例39xx资产证券化发展历程(补)2004年2004.03核准发行「第一银行房屋抵押贷款债权证券化信托受益证券」首宗住宅抵押贷款证券化2004.06核准嘉新国际公司发行「IBM大楼之不动产证券化案」首宗CMBS/REAT2004.09核准德商德意志银行发行「日盛银行2004汽车贷款债权证券化受益证券」首宗车贷证券化商品2004.09核准xx土地银行申请发行「受托世平兴业应收帐款证券化受益证券」首宗资产担保商业本票40xx资产证券化发展历程(补)2005年2005.01核准xx土地银行募集「富邦一号不动产投资信托基金」xx第一档REIT基金2005.01核准发行「安信信用卡特殊目的主信托系列2005-1受益证券」首宗信用卡债权证券化案件2005.07核准「群益证券债券资产证券化受益证券」首宗债券资产证券化41资产证券化统计表(补)创始机构

投资银行

规模

/利率/期间 资产型态

发行时间

xx工银(首件) xx工银

/法国兴业银行 37亿

/2.8%/3.6y 企业贷款(CLO) 2003.02私 法国里昂银行 法国里昂银行 88亿./2~2.8%/5y

企业贷款(首件公开发行) 2003.09公 xx工银 xx工银(首件本国独立完成)32亿/1.5~2.4%/6y企业贷款

2003.11公 万泰银行(跨国发行)

瑞士银行

/德国银行

116亿/浮动 现金卡2003.12 第一银行(首件MBS) 德意志银行

54亿 房屋贷款

2004.03公 世平兴业(首件ABCP) xx工银

/法国兴银

25亿 应收帐款

2004.11 嘉新国际(首件CMBS) xx工银

/法国兴银 44亿 商用不动产 2004.06公 中欣实业 台新银行 6亿 商用不动产 2004.09私 远雄人寿 土地银行 5亿 商用不动产 2004.11私募中国信托 李曼兄弟

56亿 房屋贷款

2004 台新银行 花旗银行

44亿 房屋贷款

2004.03私 彰化银行 花旗银行

54亿