NIFD季报：2024Q1中国宏观金融

NIFD季报 主编:李扬中国宏观金融殷剑峰张旸2024年5月NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2份发布。探寻新质生产力：人工智能摘要（长态势）20235GDP3CPIAIAI（资本MPKMPKAIAI

本报告负责人：殷剑峰本报告执笔人：殷剑峰国家金融与发展实验室副主任张旸【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率机构投资者的资产管理目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、 近期形：为体感温低？ 1二、 探寻新生产人工智能+，但影高度不定 5三、 金融资错配 10一、近期形势：为什么体感温度低？56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002024/2 2024/3景气度基（1，3PI首次回升到荣枯线上，高技术PMIPMI（231.38一带一（如电动汽车（332019（45）20221月份起便一直处于负值区2、356.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002024/2 2024/3图1 中国制造业与非制造业PMI（%）非机电产品非机电产品机电产品40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002024/1 2024/2 2024/3 -24.81 -30.00-15.71-15.39-11.81-14.61-.-4615.1229.6240.9450.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.001.3-2.927.75图2 海关统计出口同比按区域（左，%）和按商品类别（右，%）制造业城镇全国北上广制造业城镇全国北上广2024/1 2024/2 2024/3-30.09-28.55-40.00房地产销售额消费投资-20.00-30.00-7.900.802024/1 2024/2 2024/3-30.09-28.55-40.00房地产销售额消费投资-20.00-30.00-7.900.804.70 4.60 4.7010.009.9014.2013.4020.00第二产业第三产业信息传输、软件和信息技术服务业房地产业消费品零售汽车除外30.0030.0020.0019.0020.0011.5012.701.0810.007.77.820.002021202220232024-20.000.002021202220232024-10.00 -40.00-20.00-60.00-30.00-80.00-40.00-50.00-100.00与2019年清明同比：旅游人数与2019年清明同比：旅游收入与2019年清明同比：人均旅游收入与2019年春节同比：旅游人数与2019年春节同比：旅游收入与2019年春节同比：人均旅游收入图4 今年春节及清明节旅游数据与2019年同比（%）0图5 居民消费意愿指数（%）需求疲软进而导致通货紧缩和信用紧缩。GDP平减4（6，PPI20221018个（7CPICPI0374.481（8（背后的人口负增长态势M1（9。在房地产拖累下，3M1同比进一步下滑至历史较低水平，仅为1.1%，资金活性令人担忧。GDP名义 GDP实际 名义-实际GDP名义 GDP实际 名义-实际2023年4季度 2024年1季度2023年3季度2023年2季度2023年1季度5.304.185.203.694.903.474.804.554.97 6.30 7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00图6 季度名义和实际GDP增长率及两者差值（%）PPIPPIicpi核心CPICPI-2.00 -2.80-4.00-6.001.710.600.104.002.000.00图7 CPI与PPI同比（%）1.81.82.51.91.41.79.110.110.7 10.810.59.010.09.011.215.714.016.213.916.16.618.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0图8 2024年第一季度信用总量累计同比增速（%）图9 房地产销售额同比（%，左轴）和M1同比（%，右轴）2023（10。例如，19822015时，GDPPPI同比下跌；1998-19992009年全球PPICPI5%左右、CPI3%PCPI（1GDPCPI5%GDP增长目标基本能够实现，但鉴于需求疲软的态势，3%的CPI增长目标可能会面临一定挑战。图10 1979-2023年三大物价指数同比（%）CPI:预期CPI:预期预期-实际CPI：实际7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00预期-实际GDP增长率：预期GDP增长率：实际20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00图11 近年政府对GDP和CPI同比的预期增长目标与实际达成情况（%）二、探寻新质生产力：人工智能+，但影响高度不确定大数据、人工智能等研发应用，开展人工智能+”2024（12。其中，美国独角兽企业主要集中在金融科技（1413（12（9（17（12（10（6等。20.010.00.020.010.00.027.550.040.030.048.660.0澳大利亚瑞典瑞士日本荷兰越南泰国挪威希腊智利（13判断和决策等。通用人工智能则拥有人类所有的认知能力；第二个层次是强人工智能，具AI人工智能和超级人工智能，还需要克服许多技术难题和伦理挑战。图13 人工智能的概念和分类人工智能发展迄今虽不足七十年，却已取得显著突破。1956题，即解决方案的复杂度随问题细化呈指数级增长。1972年英国莱特希尔1970至19801980年代后，行为主义方（年深蓝战胜国际象棋冠军，标志着行为主义方法的重大突破。随着计算机软硬件的持续创新，2011年起，以神经网络为核心的人工智能技术飞速发展。2014DeepMind2016年，DeepMindAlphaGo击败世界围棋冠军李世石，2017年，从零AlphaGoZero以绝对优势再次战胜另一世界围棋冠军柯洁，这深刻揭示了人工智能技术的巨大潜力。那么AI对宏观经济的冲击几何？学界对此的讨论主要聚焦在三个方面：一AI对经济增长的影响。AI能够大幅提升全要素生产率FtorProdutivityTPEikBrynjolfssonI是通1.5%3%AITFPAI的使用；AI对收入分配的影响。AIAIAIAIAI与劳动力的互补关系将增AIAIAIOpenAI。也有学者认为随着开源大模型日益普及，去中心化的趋势愈加明显，AI将加剧行业竞争而非垄断。（资本的性质。劳动替代型（SingulrityMPK劳动互补型MPK趋于下降，I脑AIAI应用与各项技能的AI对不同职业、及行业，往往更容易受到AI的替代；而以体力劳动为主且薪酬偏低的岗位，则相对较难被AI替代。AI技术应用于纺织服装行业，并将业务流、信息流、资金流和物流有机AI化，大大提高了生产效率（设计师（各种技师2.在经济的供给侧，AI能够实现实时、小规模的定制化生产，大幅提高全要素生产率。不过，在经济的需求侧，AI能够创造需求吗？例如，机器人可以生产衣服，但是谁来穿衣服？3.AI竞争的态势：中国在数据和场景运用方面具备比（依赖英伟达芯片（AI模型）4.I（14201年德国便启动了20204.0列为十大目标之一。2013年，德国国家科学与工程学院发布把握德国制造业的未来——实施‘工4.01.02.03.04.0（CPS（Ios和互联网传统金融模式将面临更加严峻的脱媒压力。图14 传统供应链与供应链4.0模式对比三、金融资源错配20102023P平均结构和信用总量平均结构（1519.41%GDP34.64%；二是为金融房地产建筑业提供的金融资源份额为30.2%，显著大于其GDP份额20.72%18.97%GDP份额4.91%。这表明，金融房地产建筑业和基础设施的金融效率明显偏低。图15 2010-2023年GDP平均结构（左，%）和信用总量平均结构（右，%）那么过度投资上述低效率行业的主体是谁？从信用总量部门结构来看（图12012年起（劳动年龄人口占比达峰后，企业部门信用占比逐渐下降，城投政府居民企业（不含城投）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202370.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002010-2023P的行业平均结构（17，各部门的金融行为一目了23.74%GDP4.91%；居民部门将63.52%的融资集中在金融房地产建筑业，远高于该行业在GDP城投政府居民企业（不含城投）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202370.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图16 信用总量部门结构（%）第一产业 工业 金融房地产建筑业 基础设施 消费者服务业 生产者服务业 公共服务业第一产业 工业 金融房地产建筑业 基础设施 消费者服务