中国2024年第1季经济同比略有回升

22023315日1宏观经济及行业报告：中国2024年第1季经济同比略有回升目录中国2024年第1季济同比略有回升 3银行业 7互联网业 8消费业 8汽车制造业 9权益披露 14中国2024年第1季经济同比略有回升经济师：姚少华20241GDP4.8%202345.2%（1）。按季增长看20241GDP1.6%202341.2%的增速明显回升。20413.3%6.0%，1GDP111.8%14.5%15.3%的经济增速中消GDP3.90.6个百分点0.820241GDP5.3%1GDP-1.1%，1季中国经济仍处于通缩的状态。2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q4.02Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q4.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0来源:国家统计局,农银国际证券202414.0%4.2%（2）16.5%9.9%9.5%。第1季社会消费品零售总额同比增长4.7%322.44.8%增速（3）16.1%。3月份工业4.5%2.56.0%（图4）。就业方面，35.2%20.1个百分点，与市场预期一致。环比增速来看，3月份城镇固定资产投资、社会消费品零售总额以及0.14%、0.26%以及-0.08%。除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化基建FAI制造业FAI房地产FAI基建FAI制造业FAI房地产FAI整体FAI25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.002/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2211/2212/2201/2302/2303/2304/2305/2306/2307/2308/2309/2310/2311/2312/2301/2402/2420.015.010.05.00.0-5.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24来源:国家统计局,农银国际证券10.08.06.04.02.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24来源:国家统计局,农银国际证券3124.2%4.8%资加快以及企业盈利状况好转，3月份制造业投资增速由前2个月的9.4%加快至10.3%26.3%6.6%329.0%10.1%。332个工作日影响，3月工业增22.5个百分点。但根据统计局新闻发布会，规模以上工32月份同比增速较快的三个行业为有色金属冶炼和压延加工业（11.2％）、计算机、通信和其他电子设备制造业（10.6%）（9.4%）3月份新能源汽车同比增长33.5%，太阳能电池同比增长28.7%，集成电路同比增长28.4%16.8%15.8%，上述产品产量色能源、芯片以及有色金属等领域。第三，受累于去年同期较高的基数，32个月回2.430.26%12月环比仅分0.03%0.01%。细分类别来看，3月消费的复苏仍不太均衡。3月份体育与19.3%9.4%3月出现同比下跌，分别下跌6.6%及3.7%。汽车类零售的下跌主要与各大汽车厂商降价促销有关，根据乘联会的数据，35.7%53.0%。第四，3月份房地产行业整体仍疲弱。除房地产投资继续下跌外，房地产销售跌幅仍较大。318.3%25.9%2个月分别下20.5%29.3%311.1%27.9%20.7%。326.0%70个大32.7%0.34%2月同比下跌1.9%0.36%。1GDP1115396.2%，扣除价6.2%172998.3%8.3%。13月的宏观数据显示中国经济有所回升，但宏观经济处于通缩173.6%0.72.3个百分点。所以经济持续回升向好基础还需巩固，未来还需宏观政策支持增长。展望2024GDP5.0%继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。今年经济工作的核心仍然是通过扩大内需来稳定增长，特别是推动大规模设备更新和消费品以旧换新。产业政策与科技政策方面，报告提出大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。防范化解重点领域风险方面，报告提出标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。银行业分析师欧宇恒国统局公布2024年一季度经济数据,我们认为2024年一季度整体经济运行动力正有序恢复,但整体宏观经济未来仍需政策支持。央行数据显示,2024年一季度新增贷款总量为9.46万亿元,2439.4%,202346.1%的占比明显回落,这主要是政策要求改变所带来的结果。2023202433.08万亿元,223月末人民币210.1%9.6%,一季度对公贷款仍然是新增贷款的主力,82.1%,79.8%,3月份短期及中长期贷款均录得正增长,32,43落。此外,2024技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等五篇大文章。我部亦预期2024年大型银行资产负债表增速将保持较快,而股份制银行受到资源及流动性等因素限制,其资产负债表管理增将较集中在结构优化上。另一方面,3月末的业绩期,2024,投资者对于基本面的焦点将落在银行营收增速何时出现拐点上,而对于资产质量的忧虑,2023年稳中有降,,2024年的基本目标之一,相关风险主要集中在房地产、小微企及个人消费等领域。在央行召开的2024年金融稳定工作会议亦明确对于防止发生系统性金融风险的重视,同时亦强调对风险早识别、早预警、早暴露、早处置的态度。估计今年下半年将有更多有关金融风险监测评估长效机制及有序化解存量风险的措施出台。这或对金融机构造成短期经营上的冲击,但有利于长远维持整体资产质量可控。而在利率下行周期及银行支持实体经济的社会责任下,20242023年四季度存量房贷利率下调的影响在2024年全面体现,16-22,但按季环比收15LPR20243.25%及3.70%,,受到资本市场表现较弱及消费需求疲软等因素影响,我们估计,20254月下旬的一季度业绩期,我们判断银行业整体情况将维持稳定可控,为,未来银行板块股价表现很大程度取决于宏观经济恢复的实际情况及银行营收拐点的可见性,但考虑目前估值水平及股息率,我们认为大型银行股价短期下行空间有限,基本面的防守性亦优于同业。互联网业分析师周秀成20241-33308212.4%2805311.6%23.3%。实物商品网20241-320241-214.4%1-25.3%，造20231-37.3%20241-3月网络购物渗透23.3%20241-222.4%20241-39.7%12.1%。在行业趋势方面，主要电商平台正在通过提高用户激励和价格补贴来增加其销售。由于（抖音和快手Shein等平台正在积极发展跨境电商，并在各种海外市场获得了越来越多的关注。预期这些行业趋势将于短期内持续。消费业分析师潘泓兴34.7%3月份，11.0%19.3%，1230.0%36.9%的水平。我们认为，3月份的零售销售数据反映出上年同期的高基数效应影响，以及整体消费市然而，目前的数据显示零售销售增长仍受到较为疲弱的消费市场影响。在今年一季度，6.2%8.3%配收入增长前景不明朗，且消费支出增速持续高于收入增速的情况下，消费行为将会趋于谨慎，消费者对价格敏感度将更高，并减少非必要消费。同时，这也会带来市场竞争2024汽车制造业分析师柴济邦一季度乘用车批发销量同比增长11%。今年1-2月乘用车批发销量在2023年低基数的20221-2月经销商清库存导致1-2320222023年均恢复增长。我们认为，销量增长主要受两方面因素推动：（1）2023行业降价潮使国内消费者的购买力提升；（2）出口保持较高的增长。图5:乘用车批发销量一季度同比增长11%来源：中汽协，农银国际证券新能源车渗透率不断提升6%至“电比油低”的标语，使得新能源车的经济性进一步提升，吸引更多消费者选择新能源车。图6:一季度新能源车渗透率比去年同期提升6% 来源：中汽协，农银国际证券二季度汽车价格预计将趋于稳定锂电盈利进一步缩减的空间较小。2280%个月影响企业的成本，受此影响，我们预计二季度新能源车降价行为将趋于稳定。图7:2024年一季度汽车价格下降幅度趋缓 图8:电池价格从2023年底开始企稳 来源：国家统计局、农银国际证券来源：隆众资讯、农银国际证券车企净利润率已缩减至2-7%，进一步降价让利的空间较小。原材料价格的变动会滞后2-3个月影响企业的成本，去年四季度电池成本的下降对应了今年一季度新能源车的降1-2月规模以上车企的毛利率和去年同期持平，显示出降价并没有影响车企盈13%201916%的毛利率水3%5-10%2-7%；未来可继续降价让利的空间不大。图9:规模以上的汽车制造业企业1-2月毛利率和去年同期持平来源：国家统计局、农银国际证券出口保持高速增长，出口占比高的企业将收益。乘用车出口销量一季度同比提升34%，至42万辆。预计出口仍会持续推动我国汽车销量的增长。图10:乘用车出口销量一季度同比提升34%来源：中汽协、农银国际证券海外销量占比高的车企受益更显著。与国内汽车行业竞争激烈的情况不同，车企在海外销售通常能实现较好的毛利水平，因此海外销量占比高的车企有望实现更好的销量和盈利水平。今年一季度海外销量占比和去年同期相比提升较大的车企有：江淮汽车、长城汽车、比亚迪和长安汽车。图11:海外销量占比高的企业有望实现更好的销量和盈利水平来源：公司公告、农银国际证券以旧换新行动方案发布，关注中央财政换购补贴。替换需求将在未来几年成为国内汽车销量的主要推动因素。41214部门发布《推动消费品以旧换新行动方案》，旨在建立长效市场机制，提升消费者自发以旧换新的意愿；短期则提供中央财政补贴，推动汽车以旧换新。2017万辆，随后不断下降，20231700202332%，达到760万辆。预计未来几年新增需求持续减少，替换需求将逐渐成为国内汽车销量的主要推动因素。图12:政策背景：新注册登记汽车数量中，新增需求降低，替换需求上升来源：公安部、农银国际证券此次方案提到两个目标：（1