2024年一季度中证高收益债券市场分析报告

2024年一季度中证高收益债券市场分析报告摘要美国高收益债券发行规模环比上升，发行成本显著下降。截至2024年一季度末，美国高2.527.23%878.3687.56%7.41%1.39BB-3-7B等级信用利差降幅最为明显。中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模大幅下降。截至2024年一季度末，中2691155.0416.98%8.8%26.870.57券市场呈现如下特点：一是无债项评级和撤销评级的占比高，规模占比合计为59.49%381.86%地产行业占比77.48%情况有所收敛，违约规模环比下降。境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所下降。截至2024年一季度末，境内1262960.3022.44%17.65%16.84%CCC76.85%384.24%业分布集中，房地产类债券数量占比为59.16%7.04个百分点。境内存量违约债券规模下降，违约债券处置持续推进。截至2024年一季度末，违约债券1516165186.138.48%6.38%2.97%8家违约主体新增兑付、债券注销或破产程序完结。一、美国高收益债券市场概况截至2024年一季度末，美国高收益债券1市场存续规模约2.52万亿美元，较期初上升7.23%。（一）发行规模环比上升，发行成本显著下降2024878.367.41%1.39个百分点，发行成本显著下降。100 20%80 16%60 12%40 8%20 4%0 0%高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）数据来源：SIFMA图表1美国高收益债券发行规模情况8%7%6%5%数据来源：Bloomberg2美国高收益债券发行成本情况（二）债项评级和剩余期限分布集中，发行人行业分布较为分散BB+BB-50%B至B54.89+33.16CCCCCC10.25。3-757.52%年3.93%，1-322.76%，3-533.13%，5-79.35%，106.44%。1按照美国高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。20%15%10%5%0% 数据来源：Bloomberg图表3美国高收益债券评级分布（按规模）35%30%25%20%15%10%5%0% 数据来源：Bloomberg图表4美国高收益债券剩余期限分布（按规模）从行业220.36%小，分布较为分散。25%20%15%10%5%0%非金通能必融讯源需消费品

材 工 医 公 科 料 业 疗 用 技 保 事 消健 业 费图表5美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度上升，私募债券成交规模超公募债券

数据来源：Bloomberg20243161.0938.90%，85.632以BloombergBICS1级为行业分类标准。3SIFMA发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。模为75.46亿美元，私募债券成交规模超过公募债券。1815129630高收益债券日均交易规模数据来源：SIFMA图表6美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）私募债券占比 公募债占比数据来源：SIFMA图表7美国高收益债券分类成交情况（四）信用利差呈下行趋势，波动幅度明显收窄20243.54%3.39%3.37%3.98%的水平。分信用等级来看，各等级信用利差均值较上季度大幅下行。其中，BB52.46BP，B79.31BP，CCC-12BP~17BP10BP7.6020BP的交易日，波动幅度明显收窄。543

6050403020100-10-20-30-40-50

10%8%6%4%2%美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，%）美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)

0%BB等级2023Q4利差均值

B等级

CCC及以下等级2024Q1利差均值图表8美银美国高收益企业债期权调整利差

数据来源：Wind图表9美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）二、中资高收益美元债券市场概况截至2024年一季度末，Bloomberg数据显示中资高收益美元债券共计269只，涉及债券主体114家，债券规模1155.04亿美元，较期初分别下降16.98%、8.8%和19.84%。（一）发行规模环比下降，发行成本持续下行2024年一季度末，中资高收益美元债券发行规模环比下降，发行成本持续下行。一季度中资高收益美元债券发行数量为6只，涉及债券规模26.87亿美元，环比分别下降76.92%和0.5720.62新发以中梁控股、中国奥园债务重组为主。40 30 208010 4000

10%8%6%4% 10中资高收益美元债券发行情况

数据来源：Bloomberg图表11中资高收益美元债券发行成本（二）多数债券无债项评级或撤销评级，发行人主要集中在房地产行业BB-25.65%，B+B-2.97%，CCC+CCC-1.12%，C9.67%31.60%BB-B-2.27%，CCC+CCC-3.77%，CC1.16%，C25.61%33.88%。40%

40%30%

30%20%

20%10%

10%0% 12中资高收益美元债券评级分布（按数量）

0% 数据来源：Bloomberg图表13中资高收益美元债券评级分布（按规模）从发行人行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为77.48%，其次为金融服务行业，占比为7.74%，工业其他行业占比为5.15%，其他行业占比相对较低，均不足3%。80%60%40%20%0%房地产

金融服务

工业其他

旅行和住宿

公用设施

金属与矿业

煤炭业务图表14中资高收益美元债券行业分布（按规模）（三）1-3

数据来源：Bloomberg从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于0.5年的超短期债券规模占比为0.5-11-344.12%3-514.14%512.55%。[0%,8%)[8%,30%)[30%,50%)[50%,100%)4以BloombergBICS2级为行业分类标准，剔除规模低于10亿美元的行业。14.58%，高于100%的债券规模占比为52.31%。50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%0%(0,0.08] (0.08,0.5] (0.5,1] (1,3] (3,5] 高于515中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）30%20%10%0% 数据来源：Bloomber图表16中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）（四）信用利差持续收窄，波动幅度显著下降信用利差59.81%-120BP~20BP20BP4.69%10.69个百分点，波动幅度显著下降。18161816141210860信用利差(左，%) 信用利差变动值(右轴，BP)数据来源：Bloomberg17中资高收益美元债券信用利差趋势5Bloomberg中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。（五）中资美元债券违约规模大幅下降，违约风险继续收敛202435005年期以上贷款市场报价4.20%3.95%2024225.03亿美元，环比分86.67%、60.00%、92.13%。200 50401503010020501002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q2

2023Q4

02024Q1新增首次期/违约债规模亿美元,左轴) 新增首次展期/违约债数量只,右轴)数据来源：Wind图表18中资美元债券首次展期或违约情况三、境内高收益债券市场概况截至2024年一季度末，境内高收益债券6共计311只，涉及债券主体126家，债券规模2960.30亿元，较期初分别下降22.44%、17.65%和16.84%。（一）隐含评级以CCC等级为主，房地产类债券数量占比高CCCBBB+7.72%。6境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在A-等级及以下且中证估值收益率在8%以上的债券（不含违约债券）。59.16%17.68%费类高收益债券数量占比最低。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%A- BBB+ BBB BB B CCC数据来源：中证指数图表19境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）70%60%50%40%30%20%10%0% 数据来源：中证指数图表20境内高收益债券行业分布（按数量）（二）剩余期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在3年以内，债券数量占比高达0.50.5-116.40%1-349.20%51.45%，略高于私募债券。超短期 短期 中短期 长期数据来源：中证指数图表21境内高收益债券期限类型分布（按数量）公募 私募数据来源：中证指数图表22境内高收益债券发行方式分布（按数量）（三）二级市场活跃度有所下降，交易所债券市场交投更为活跃202450.487.04个百分点，二级市场高收益债券有效成交笔数712.90%20245850103.22%含12含281010734.41%15449.52%所市场高收益债券交投活跃度8较高，极不活跃的高收益债券数量占比低于银行间市场。极不活跃 不活跃 一般活较为活跃 极为活跃数据来源：中证指数图表232024年一季度高收益债券交投活跃度70%60%50%40%30%20%10%0% 交易所 银行间数据来源：中证指数图表242024年一季度高收益债券交投活跃度（分交易场所）1%100%10%。表格12024年一季度高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地产1.091.813.2617.2976.5661.31工业74.1921.683.410.180.5424.76金融2.480.004.139.0984.305.37可选消费0.000.000.000.00100.000.09原材料20.3775.931.851.850.002.40主要消费0.000.000.009.0990.910.497同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。8交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。行业成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上医药卫生100.000.000.000.000.002.57通信服务86.570.000.000.0013.432.97公用事业0.000.00100.000.000.000.04总计24.808.303.1511.2252.53100.00数据来源：中证指数四、境内违约债券市场概况（一）违约债券存量规模下降，违约主体行业分布稳定2024年一季度，新增违约债券主体均为房地产行业主体，涉及主体数量2家9、债券数量9只、债券规模86.30亿元，环比分别下降50.00%、上升80.00%、上升177.63%。20241516165186.138.48%6.38%2.97%38.64%21.75%10.06%行业分布较为稳定。40%30%20%10%0%房 工 可地 业 选产 消费

金 原 公融 材 用料 业

主通医能要信药源消服卫 费务生 术2024年一度末 2023年末图表25违约债券主体行业分布

数据来源：中证指数9一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。（二）违约债券成交均价下降，房地产类债券成交较活跃2024年一季度，沪深交易所和银行间违约债券市场有效成交笔数较上年同期有所下降。有成交行情的违约债券58只，涉及债券主体26家，占全部违约债券主体数量的17.21%，同比下降0.58个百分点，违约债券市场流动性有所下降。19.8121.14%成交价格集中