第九章 外汇与汇率决定

第九章外汇与汇率

第一节外汇与汇率第二节外汇市场第三节汇率制度第四节外汇管制第五节汇率决定理论名人名言：

可变汇率制是一类把各国通过贸易而产生的相互依赖性与一国内部货币政策的最大独立性结合起来的汇率制度；这类汇率体制可允许各国根据自己的标准尽力追求货币稳定，其政策错误不会影响到邻国，邻国的错误也不会涉及到本国。

——MiltonFriedman

第一节外汇与汇率一、外汇的概念与种类（一）外汇的概念外汇（foreignexchange）：国际汇兑的简称，有动态（dynamic）和静态（static）两种含义。第一节外汇与汇率动态的外汇：指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。这种兑换由外汇银行办理，在这个意义上，外汇是国际结算。从静态上看：广义的外汇：泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债权。以外币表示的资产是各国外汇管理法令中沿用的外汇。1996年颁布实施的《中华人民共和国外汇管理条例》所称外汇是指：外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；特别提款权、欧元；其他外汇资产。第一节外汇与汇率外汇持有人：外汇的持有人可能是官方也可能是私人。外汇储备：一国货币当局持有的外币资产。国家货币符号国家货币符号澳大利亚澳元A$印度卢比Rs奥地利先令Sch伊朗里亚尔RI比利时法郎BF意大利里拉Lit加拿大加元Can$日本日元￥丹麦克朗DKr墨西哥比索Ps芬兰马克FM西班牙比塞塔Pts法国法郎FF瑞士法郎SF德国马克DM英国英镑£挪威克朗NKr美国美元$希腊德拉克马Dr中国人民币RMB表9-1：一些国家的货币名称及符号第一节外汇与汇率狭义的外汇：以外币表示的，可直接用于国际债权债务关系清算的支付手段。前提条件：第一，以外币表示的资产。空头支票、拒付的汇票？第二，可直接用于国际结算。以外币表示的有价证券？外国钞票？狭义外汇的主体：在国外银行的外币存款，它还包括对银行存款的索取权具体化了的外币票据，如银行汇票、支票等。第一节外汇与汇率（二）外汇的种类根据可否自由兑换划分：自由外汇（freeconvertibleexchange）：无需货币发行国批准可以随时动用，自由兑换成为其他货币，或向第三国办理支付的外汇。可兑换货币（convertiblecurrency）。记帐外汇（exchangeofaccount）：协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。两个国家政府可以签订一个用于双边贸易结算的双边支付协定，开设账户记载彼此间的债权和债务。第一节外汇与汇率（二）外汇的种类根据外汇的来源划分：贸易外汇：通过货物出口取得的外汇。非贸易外汇：通过对外提供劳务（运输、保险、旅游等）、汇回投资收益（利息、股息、利润等）和侨汇等途径取得的外汇。第一节外汇与汇率（二）外汇的种类根据外汇交易的交割日期划分：即期外汇（spotexchange）：现汇，指在买卖成交后的两个营业日内办理交割手续的外汇。远期外汇（forwardexchange）：期汇，指买卖的双方先按商定的汇率和数量签订买卖合同，约定到将来（如30、60、90天等）办理交割手续的外汇。第一节外汇与汇率二、汇率的标价方法与种类（一）汇率的标价方法汇率（exchangerate）：汇价或外汇行市，就是两种货币的兑换比率，或者说是一国货币以另一国货币表示的价格。汇率的标价方法：直接标价法、间接标价法和美元标价法。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法1．直接标价法（directquotationsystem）：以一定单位（1个、100个、10000个、或100000个单位等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。以本国货币表示外国货币的价格。除英国和美国外，各国都采用直接标价法。外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。本币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相反。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法1．直接标价法（directquotationsystem）：外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。本币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相反。例如，我国人民币市场汇率为：月初USDl=CN￥8.4，月末USDl=CN￥8.8。说明美元币值上升（美元升值），人民币币值下跌（人民币贬值）。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法2．间接标价法（indirectquotationsystem）：以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。以外国货币表示本国货币的价格。英国和美国采用间接标价法。英国一直沿用此法，美国在1978年以前采用直接标价法，1978年后除了美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法以外，美元兑其他货币的汇率都改用间接标价法。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法3．美元标价法（U．S．dollarquotationsystem）：以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法第一节外汇与汇率基准货币（basecurrency）：各种标价法下数量固定不变的货币。标价货币（quotedcurrency）：各种标价法下数量变化的货币。直接标价法：基准货币为外币，标价货币为本币；间接标价法：基准货币为本币，标价货币为外币；美元标价法：基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。在本书中如果不特别注明，均采用直接标价法。第一节外汇与汇率（四）汇率的种类1．基本汇率和套算汇率。设有A、B、C等多种外币，一国在折算本国货币汇率时，若先计算出本币与某一种外币（假定为A币）之间的汇率，再根据A币与B币、C币的汇率折算出本币与B币、C币的比价，则我们称本币与A币之间的汇率为基本汇率（basicrate），

本币与B币、C币等等之间的汇率为套算汇率（crossrate）。人民币与美元的汇率为基本汇率人民币与英镑、日元等等之间的汇率为套算汇率。第一节外汇与汇率2．单一汇率与复汇率。单一汇率（singleexchangerate）：一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。复汇率（multipleexchangerate）：一种货币（或一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。第一节外汇与汇率3．即期汇率和远期汇率。即期汇率（spotexchangerate）：指买卖外汇的双方在成交的当天或第二个交易日进行交割使用的汇率，用于外汇的现货买卖。远期汇率（forwardexchangerate）：指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、3个月后的或6个月后的汇率，用于外汇远期交易和期货买卖。以某种外汇汇率为例：远期汇率高于即期汇率时——该种外汇的远期汇率升水（forwardpremium）；远期汇率低于即期汇率时——该外汇的远期汇率贴水（forward

discount）；两者相等时——平价（parvalue）。21第二节外汇市场与外汇交易一、外汇市场概述二、外汇交易实务即期外汇交易远期外汇交易套汇交易套利交易掉期交易外汇期货交易外汇期权交易22一、外汇市场概述（一）外汇市场的含义ForeignExchangeMarket：进行外汇买卖（货币汇兑）的交易场所或网络。外汇市场是国际金融市场最重要的组成部分，任何国际资金的转移，都要借助于这个平台来实现。（二）外汇市场的类型按组织形态划分有形市场（VisibleMarket）（大陆式市场）无形市场（InvisibleMarket）（英美式市场）按交易主体划分银行间市场（Inter-bankMarket）（外汇批发市场）客户市场（CustomerMarket）（外汇零售市场）23（三）、外汇市场的特征1、外汇市场全球一体化。全球外汇市场一体化运作。突破空间上的限制交易全天候进行。不受交易时间的限制。2、外汇市场交易规模迅速扩大，并且交易相对集中在各大金融中心。大洋州——悉尼、惠灵顿亚洲——东京、香港、新加坡、巴林欧洲——伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁塞尔、阿姆斯特丹美洲——纽约、芝加哥、旧金山、多伦多243、汇率波动传递迅速，各外汇市场之间的汇差日趋缩小。各市场之间的汇差能够通过套汇活动得以迅速调整。4、交易货币仍然以美元为中心，主要集中在一些重要的国际货币。USD、EUR、JPY、GBP、CHF、CAD、AUD、SGD、HKD等5、金融衍生工具不断涌现。主要目的是规避汇率风险；同时成为投机的主要对象6、各国政府加强对外汇市场的干预和调节。各国中央银行独立干预；多国中央银行联合干预25（四）外汇市场的结构1、外汇市场的交易主体（参与者）1）外汇银行（AppointedorAuthorizedBank）外汇银行是外汇市场最重要的参与主体。为了避免遭受汇率风险，银行在经营外汇业务时遵循买卖平衡原则。如果某种外汇卖出多于买进，称为空头（ShortPosition）或超卖（Oversold）；如果某种外汇买进多于卖出，称为多头（LongPosition）或超买（Overbought）。多头和空头通称为敞口头寸（OpenPosition）。银行为轧平头寸，要将多头抛出，空头补进，简称为抛补（Cover）。262）外汇经纪人（ForeignExchangeBroker

）外汇市场上为交易双方接洽业务并收取佣金的中介机构。一般分为两类：大经纪公司。即开展经纪业务，也开展自营业务。跑街经纪人。小经纪公司，仅开展经纪业务。3）中央银行市场监管者；市场调节者。4）顾客外汇的实际供求者。外汇市场的最初供应者和最终需求者。外汇投机者。在承担了外汇市场的风险的同时也制造风险，是外汇市场充满活力的基本因素。272、外汇交易的层次1）外汇银行与顾客之间的外汇交易（零售业务）2）外汇银行之间的外汇交易（批发业务）3）外汇银行与中央银行之间的外汇交易（干预目的）28二、外汇交易外汇交易是指在外汇市场上进行的买卖外汇的活动。外汇交易主要是由于对外贸易和投资需要用不同的货币进行结算和支付而产生的。主要的外汇交易方式有：即期交易、远期交易、套汇交易、套利交易、掉期交易、期货交易、期权交易等。29（一）即期外汇交易（SpotExchangeTransaction

）1、含义又称现汇交易，是买卖双方约定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易。2、即期交易的交割日（DeliveryDate）（起息日）当日交割（T+0）——交割日为成交当日（Cash）；翌日交割（明日交割）（T+1）——成交后的第一个营业日（Tom.；即期交割（T+2）——成交后的第二个营业日，此为标准交割日。30（1）报价形式一般采用美元标价法。非美元货币之间的买卖需要通过美元汇率进行套算。表示汇率的基本单位是基本点（point）。从右边向左边数过去，第一位称为“X个点”，它是构成汇率变动的最小单位。采用双向报价。前小后大。（2）实际操作（程序）A银行：What’syourspotUSD/JPY,pls?B银行：104.20/30.（20/30）A银行：BuyUSD2或MineUSD2.B银行：OK,done.IsellUSD2againstJPYat（）

valueJuly1,2008，JPYtoABCbankTokyoforA/CNO.1234.A银行：OK.Allagreed.USDtoXYZbankN.Y.forA/CNO.4321.

3、即期外汇交易的报价（1）询价（2）报价（3）成交（4）证实（5）交割104.3031套算汇率之一——已知两个汇率同为直接标价或间接标价，汇率的套算应是交叉相除解答：USD/JPY121.22/121.66CHF/JPY72.932/73.245USD/CHF

1.6610/1.66214、即期汇率的套算例1：2001年某日纽约外汇市场上的汇率如下：USD1＝JPY121.22/66USD1＝CHF1.6610/21问题：某进出口公司要求以日元购买瑞郎，汇率应怎样确定？32套算汇率之二——已知两个汇率一个直接标价，一个间接标价，汇率的套算应是同边相乘解答：GBP/USD1.4300/1.4350GBP/EUR1.5873/1.6000USD/EUR

1.1100/1.1150例2：2001年某日纽约外汇市场上的汇率如下：GBP1＝USD1.4300/50USD1＝EUR1.1100/50问题：某进出口公司要求以欧元购买英镑，汇率应怎样确定？33（二）远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）1、含义又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，交易双方约定在将来一定时期内，按照合同预先约定的汇率、币别、金额、日期、地点进行交割的外汇交易。2、远期交易的交割日远期交割日是即期交割日加上交割期限的时间远期交易的交割期限可以约定为若干天数、星期数或月数。例1：星期三做的远期合约，合约天数为3天。例2：7月15日成交的1个月期远期合约。3、远期交易的报价方法直接远期报价远期汇差报价：升水＆贴水例题：已知某日纽约外汇市场美元对日元即期汇率为112.30/40，3个月远期汇水125/135。请回答：（1）判断外汇远期是升水还是贴水？（2）求出美元对日元的3个月远期汇率。（3）某客户用100万日元可以买入多少3个月远期美元？344、远期汇率的计算（利率平价理论）决定远期汇率的主要因素是两国同期利率高低的差异。利率高的货币远期汇率贴水，利率低的货币远期汇率升水。升贴水数＝即期汇率×两种货币利差×（月数/12）例题：纽约市场美元年利8％，东京市场日元年利3％，东京外汇市场上美元对日元的即期汇率为USD1＝JPY100，3个月远期汇价是多少？美元贴水数为：100×（3％－8％）×3/12＝－1.25远期汇率为：USD1＝JPY（100－1.25）＝JPY98.75355、远期外汇交易的分类（1）固定交割日的远期外汇交易（FixedForwardTransaction）（2）选择交割日的远期外汇交易（OptionalForwardTransaction）：又称择期交易。在择期交易中，时间的选择对客户有利，汇率的选择对报价银行有利。银行的报价原则：低买高卖买入基准货币时，报出较低的汇率。卖出基准货币时，报出较高的汇率。例：欧洲外汇市场某日美元对欧元的汇价如下：即期汇率USD/EUR1.1010/202个月52/563个月120/126问：客户买入美元，择期从即期到2个月；从2个月到3个月客户卖出美元，择期从即期到2个月；从2个月到3个月366、远期外汇交易的作用套期保值（Hedging）。指预期将来某一时间要支付或收入一笔外汇时，买入或卖出同等金额的远期外汇，以避免汇率波动而造成的经济损失。买入套期保值：进口商，预测外汇汇率上升；卖出套期保值：出口商，预测外汇汇率下降。外汇投机（ExchangeSpeculation）。指外汇市场参与者根据对汇率变动的预测，进行买空卖空行为，希望利用汇率变动牟取汇率差价收益的行为。买空（buylong）：预测外汇汇率上涨时，先买（远期交易）后卖（即期交易）；卖空（sellshort）：指预测外汇汇率下降时，先卖（远期交易）后买（即期交易）。37利用远期外汇交易进行投机案例东京外汇市场6个月的美元期汇汇价为：1美元＝132日元，某交易者预测6个月美元汇率会上涨，于是按此汇率买进500万美元，到交割日即期市场美元汇率果真上涨到1美元＝142日元，则此客户又按此汇价卖出500万美元。分析：这种交易属于“买空”投机行为投机获利为差价收益，即（142－132）×500＝5000万日元38（三）套汇交易（ArbitrageTransaction

）1、含义是指利用同一时间两个或两个以上外汇市场某些货币的汇率差异，通过贱买贵卖赚取差价利润的外汇交易。2、特点大商业银行是主要的套汇业务投机者；套汇买卖的数额一般较大，利润丰厚；套汇业务都利用电汇方式，抓住时机；套汇业务促使各个外汇市场汇率差异缩小。3、类型（1）直接套汇（两角套汇TwoPointArbitrage）：（2）间接套汇（三角套汇ThreePointArbitrage）：直接套汇（双边套汇、两角套汇）例如：纽约市场和欧洲市场在某一时间内的美元对欧元的汇率分别为：纽约市场：USD1＝EUR1.1010/25欧洲市场：USD1＝EUR1.1030/45问题：套汇者会如何进行操作？做1美元的套汇业务可以赚取多少汇差收益？解答：（1）套汇者应在纽约市场以欧元买进美元；同时在欧洲市场上卖出美元，收进欧元。（2）卖价应为USD1＝EUR1.1030，买价应为1USD＝EUR1.1025。做1美元的套汇业务可以获取收益（1.1030×1/1.1025－1）美元套汇收益也可以表示为1.1030－1.1025＝0.0005欧元间接套汇（多边套汇、多角套汇）例如：在某日的同一时间，巴黎、伦敦、纽约三地外汇市场的现汇行情如下：巴黎：GBP1＝EUR1.7100/50伦敦：GBP1＝USD1.4300/50纽约：USD1＝EUR1.1100/50问题：某套汇者有100万英镑，能否在这三个市场之间进行套汇，如何操作？解答：（1）判断是否存在套汇机会1.7100×（1/1.1150）×（1/1.4350）＝1.0687>1（2）确定套汇路线：巴黎—纽约—伦敦（3）计算套汇收益：［1.7100×（1/1.1150）×（1/1.4350）－1]×100＝6.87万英镑思考：如果套汇者有100万美元，如何来进行套汇行为？巴黎纽约伦敦1.卖出1英镑买进1.71欧元2.卖出1.71欧元买进1.71×（1/1.1150）美元3.卖出1.71×（1/1.1150）美元

买进1.71×（1/1.1150）×（1/1.4350）英镑1GBP=EUR1.71001USD=EUR1.11501GBP=USD1.4350套汇过程42（四）套利交易（InterestArbitrageTransaction）1、含义是利用两个国家或地区货币市场出现的利率差异，将资金从利率低的国家或地区转移到利率高的国家或地区货币市场，以赚取利差收益的外汇交易。2、类型（1）抵补套利（CoverInterestArbitrage）：在现汇市场买进一国货币进行投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避汇率风险的套利行为。（2）非抵补套利（UncoverInterestArbitrage）：没有采取远期外汇交易进行套期保值的套利行为。因而具有较强的投机性。43（五）掉期交易（SwapTransaction）1、含义指将币种相同、金额相同但交易方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。2、基本形式（类型）即期对远期的掉期交易（Spot－ForwardSwaps）（1）即期对次日Spot－Next（S/N）（2）即期对一周Spot－Week（S/W）（3）即期对整数月Spot－nMonth（n＝1，2，…，12）即期对即期的掉期交易（Spot－SpotSwaps）（一日掉期）（1）隔夜交易Over－Night（O/N）（今日对明日的掉期）（2）隔日交易Tom－Next（T/N）（明日对后日的掉期）远期对远期的掉期交易（Forward－ForwardSwaps）3、掉期交易实例例题：某美国公司在1个月后将收进100万欧元，而在3个月后又将向外支付100万欧元。如何进行掉期交易（什么类型）？如果欧元/美元1个月的远期汇率为1.2368/80，3个月的远期汇率为1.2229/42。则掉期交易的盈亏情况如何?4、掉期交易的作用保值避险。适用于有返回性的外汇交易。如在国际金融市场上借款或投资。轧平头寸。主要是指银行利用掉期交易调整外汇的期限结构。例如，银行卖给客户3个月远期英镑100万。为轧平头寸，银行的做法应是：首先买进即期英镑100万，然后再做一笔即期对远期的掉期，即卖出即期英镑100万的同时，买进100万的3个月远期英镑。解答：远期对远期的掉期交易：卖出1个月的100万欧元期汇－买进3个月100万欧元期汇。掉期收益：（1.2368－1.2242）×100万＝1.26万美元45（六）外汇期货交易（ForeignExchangeFutures）1、含义买卖双方在期货交易所内以公开竞价的方式成交时，承诺在未来某一时期，以约定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。2、特点（和远期外汇交易进行比较）外汇期货是标准化的合约。在期货交易所通过公开竞价方式成交。实行保证金制度。由清算所每日进行清算。期货交易一般不进行实际交割，而主要通过对冲方式进行轧抵。3、外汇期货交易的目的套期保值：未来有外汇收入和支出的时候，通过外汇期货交易，固定风险，锁定利润。买入（多头）套期保值。进口商为防范日后计价货币升值带来的风险损失，在签订贸易合同时应在期货市场上先买进期货合同，支付到期时再卖出期货合同进行对冲。即用期货市场上“先买后卖”所获得的盈利来弥补因升值带来的现汇市场上的损失。卖出（空头）套期保值。投机获利：交易者在预测汇率波动的基础上，通过低买高卖，赚取差价。4、外汇期货交易案例（买入套期保值）美国某进口商2月10日从德国购进价值125000马克的一批货物，1个月后支付货款。为了防止马克升值从而增加进口成本，该进口商买入1份3月期的马克期货合约，面值125000马克，价格为DM/USD＝0.5841。1个月后马克果然升值，则其交易过程如下：现汇市场期货市场2月10日现汇汇率DM/USD＝0.5815DM125000折合USD72687.52月10日买入3月期马克期货合约（开仓）价格：DM/USD＝0.5841总价值：USD73012.53月10日现汇汇率DM/USD＝0.5945DM125000折合USD74312.53月10日卖出3月期马克期货合约（平仓）价格：DM/USD＝0.5961总价值：USD74512.5结果：损失USD1625结果：盈利USD1500净盈亏：1500－1625＝－125美元48（七）外汇期权交易（ForeignCurrencyOptions）1、含义期权的买方有权在约定的时间，按照约定的价格买进或卖出一定数额的外汇资产，也可以根据需要放弃行使这一合约的交易。2、特点（与外汇期货交易进行比较）外汇期权具有更大的灵活性。外汇期权交易相当于在外汇期货合约的基础上附加了一个选择权合约，在汇率变化对权利买方不利的时候，可以选择放弃交易，避免损失。交易双方的权利义务（风险收益）不对等。对于买方来说，是有限风险（期权费：不能收回）无限利益的机会。3、类型按履约方式划分欧式期权（EuropeanOption）

美式期权（AmericanOption）按权利内容划分看涨期权（CallOption）（买入期权）看跌期权（PutOption）（卖出期权）百慕大期权[Bermudaoption]

一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。

界定百慕大期权、美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同，百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体，如同百慕大群岛混合了美国文化和英国文化一样。

第三节汇率决定理论

一、铸币平价理论

铸币平价论（theoryofmintpar）：是金币本位制（goldcoinstandardsystem）下的汇率决定理论。在金币本位制下，金币是用一定重量和成色的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄金叫含金量（goldcontent）。在国际结算过程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比叫铸币平价（mintpar或speciepar）。铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价上下波动，而且黄金输送点（goldtransportpoints）为波动的界限。铸币平价理论

$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点。美国对英国的黄金输出点：$4.8665+$0.03=$4.8965；美国对英国的黄金输入点：$4.8665-$0.03=$4.8365。若美国对英国有国际收支逆差，汇率上涨。1英镑上涨至4.8965美元（铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以上（英镑太贵）时，则美国人不愿意用美元换取英镑，而宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。若英国对美国有国际收支逆差，则会以1英镑=4.8365美元（4.8665-0.03）的价格买卖美元。如果低于此点（美元太贵），英国宁愿购买黄金送往美国。铸币平价理论

美国例如，美国欠英国债务10英镑。汇率为1英镑=5美元，高于4.8965美元（黄金输出点）。（英镑升值，美元贬值）方案1：购买10英镑。花了50美元。方案2：运送黄金。50美元购买黄金23.22×50格令。运到美国后在换取英镑。可以换取英镑为[(23.22×50)-0.3]/113.0016)=10.2715英镑。多了0.2715美元。英国宁愿运送黄金。运送黄金各项费用，1英镑为0.03美元，10英镑为0.3美元。英国4.8965美元高于此点英镑太贵4.8365美元低于此点美元太贵铸币平价理论

Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654.8365R=＄/￡D2D1D铸币平价黄金输出点黄金输入点SEE2E1Q:英镑数量美国：外汇为英镑直接标价法二、购买力平价理论购买力平价论（thetheoryofpurchasingpowerparity）：简称PPP理论，是卡塞尔（K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以后的货币与外汇》（moneyandforeignexchangeafter1914）中第一次系统阐述的。指两国货币购买力的比率，有两种基本形式：绝对购买力平价（absolutePPP）和相对购买力平价（relativePPP）。购买力平价理论一、一价定律指在交易成本为零的情况下，某给定商品（i）的价格（Pi）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相同。两国之间的商品套购活动能使同质同类商品具有等值的价格。购买力平价理论二、购买力平价的类型（一）绝对购买力平价汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。购买力平价理论（二）相对购买力平价指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。指在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国国内物价水平变化的百分比之差。购买力平价理论绝对购买力平价相对购买力平价概念购买力平价理论最直接的表述形式阐述了汇率随价格变动的趋势可操作性弱强实际应用多用于理论模型多用于付诸实施和统计验证几点结论：（1）购买力平价的理论基础是货币数量说。（2）汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等量调整。（3）购买力平价决定中长期内的均衡汇率。两种类型购买力平价的比较购买力平价理论三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分1．贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不符合购买力平价。结论是，如果本国内部价格比率（internalpriceratio）上升，则本国货币升值，外国货币贬值。购买力平价理论三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分2．贸易商品不符合购买力平价。在其他条件不变的情况下，任何使外国可贸易商品和服务价格相对于本国可贸易商品和服务价格K的上升，都会导致本国货币升值，外国货币贬值。购买力平价理论（二）实际汇率（realexchangerates）是外国商品和服务相对于本国商品和服务的相对价格，可用于测试购买力平价的偏差程度。购买力平价理论如果PPP成立，那么原则上q的值应等于1。但验证的结果是实际汇率经常发生变动。偏差的原因：卡塞尔：购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不是惟一的。多恩布什：暂时性偏差：劳动合同和不充分竞争等因素使得价格和工资的变化呈粘性，出现汇率超调。结构性偏差：是现实汇率出现长期偏离购买力平价的原因，像劳动生产率、技术进步、消费偏好、人口增长等的变化。购买力平价理论四、对购买力平价理论的验证与评价（一）对购买力平价理论的验证购买力平价理论在短期内是失效的，从长期来看是比较合适的；在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。购买力平价理论（二）对购买力平价理论的应用与评价应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。购买力平价理论（二）对购买力平价理论的应用与评价优点：（1）从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；（2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；（3）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。不足：（1）没有反映出不同国家的同种商品的质量差异；（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有得到反映；（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。三、利率平价论利率平价论（interestrateparitytheory）：又称远期汇率论（forwardexchangeratetheory）。是凯恩斯在其1923年出版的《货币改革论》（tractonmonetaryreform）中提出的。主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价（coveredinterestrateparity）和无抛补利率平价（uncoveredinterestrateparity），两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。利率平价论无抛补利率平价抛补的利率平价不同点对投资者的风险偏好假定投资者风险中性。没有覆盖掉汇率变动的风险没有假设投资者风险因素。采取措施覆盖掉汇率变动的风险投资者的行为投资者套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动共同点在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。利率平价论风险中性：投资者的风险效用曲线是线形的。一种确定性的收入所带来的效用与不确定性的两种结果所带来的效用水平相同。风险厌恶：一种确定性的收入所带来的效用要高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。风险爱好：一种确定性的收入所带来的效用要小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。效用U（x）0风险喜好风险厌恶152010利率平价论一、无抛补利率平价假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益。本国1(1月1日)Sr*外国1/S(1月1日)Ser(1+r*)1/S(12月31日)(1+r*)St/S(1+r)(12月31日利率平价论两国收益相等时：无抛补利率平价的表达式。含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。利率平价论二、抛补利率平价未对投资者的风险偏好做出假定。套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。利率平价论（二）抛补的利率平价抛补的利率平价表达式是：抛补利率平价表明：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。利率平价论三、对利率平价理论的评价优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略