传媒行业“AI、出海、IP”为舵乘风破浪

目 录1、传媒板块复盘与展望 5、行情与估值复盘：板块行情受AI事件催化及大盘影响，整体估值有所提升 5、业绩复盘与展望：内容板块业绩或主要受供给端影响，营销、出版相对稳健 5、游戏：新品供给影响业绩释放，后续游戏新品上线或驱动板块业绩修复 5、影视：优质影片供给不足影响重要档期，随头部影片陆续定档，板块业绩有望改善 6、广告营销：广告刊例花费持续上涨，板块业绩已开启修复 7、出版：整体业绩趋稳，高股息特征凸显 82、2025年核心主线之一：AI应用 9、AI+影视：边界不断拓展，AI影视内容有望迎来快速增长期 9、AI+影视作品不断涌现，多模态大模型或继续助力市场规模扩容 9、重点推荐：芒果超媒、快手-W 10、受益标的：华策影视 、AI+社交陪伴：空间广阔，商业化进程或加速 12、海外“AI+社交陪伴”领域已产生头部应用，国内AI陪伴应用迅速崛起 12、重点推荐：顺网科技 13、受益标的：汤姆猫 14、AI+电商：Agent有望打开商业化空间 14、AI深入融合电商全流程降本提效，Agent拓展增量空间 14、重点推荐：值得买 15、受益标的：返利科技 16、AI+营销：赋能营销全流程，或大幅提升营销生产力 16、多模态模型助力下，AIGC赋能营销全流程 16、重点推荐：汇量科技 17、受益标的：引力传媒、因赛集团 17、AI+教育：多邻国将AI与语言学习深度融合，产品不断迭代，实现高增长 18、受益标的：世纪天鸿、盛通股份、南方传媒 203、2025年核心主线之二：出海 21、游戏出海：手游竞争力持续提升，PC/主机游戏或成新驱动力 21、中国移动游戏出海竞争力不断增强，头部公司有望延续快速成长 21、游戏出海市场规模增速提升，PC及主机游戏出海或成为后续重要驱动力 21、重点推荐：腾讯控股、心动公司、神州泰岳、恺英网络、完美世界、吉比特 22、受益标的：宝通科技 26、短剧出海：供需共振，短剧出海仍处于快速增长期 26、受益标的：中文在线 27、电商营销出海：Tiktok商业化有望加速，出海营销增量空间或打开 27、受益标的：蓝色光标、易点天下 284、2025年核心主线之三：IP衍生 29、动漫游戏周边：泛二次元群体基数大“谷子”市场或不断扩容 29、重点推荐：姚记科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团 31、受益标的：华立科技 345、风险提示 35图表目录图1：2024年10月以来，传媒指数有所回升 5图2：截至2024年12月传媒板块PE（TTM）有所提升 5图3：2024Q3游戏板块营业收入同比增长 6图4：2024Q3游戏板块归母净利润下滑幅度收窄 6图5：2024年10月以来游戏板块由跌转涨 6图6：受重点档期票房下滑影响，影视板块营收下滑 7图7：受重点档期票房下滑影响，影视板块利润下滑 7图8：2024年7月以来影视板涨幅弱于传媒板块整体 7图9：2024Q3广告板块营业收入同比增速提升 8图10：2024年来广告营销板块连续三个季度盈利 8图2024年10月以来广告营销板块涨幅强于传媒板块整体 8图12：2024Q3出版板块营业总收入同比略有下滑 9图13：2024年出版板块利润端受所得税政策影响明显 9图14：2024年以来大部分时间出版板块涨幅跑赢传媒整体 9图15：AI妆造大模型“神力霓裳”生成的古代仕女妆造图 10图16：character.ai提供多种AI陪伴角色 12图17：通过AI技术可以低成本生产商品图片 14图18：电商平台值得买推出AI购物助手小值 15图19：因赛集团“InsightGPT”全面为营销赋能 16图20：2024年全球营销人工智能产业规模或达360亿美元 17图21：多邻国营收保持快速增长 19图22：2023年以来多邻国利润大幅改善 19图23：2023年来多邻国超额收益明显 19图24：多邻国发布AI功能大版本更新 19图25：GauthAI自2024年9月以来稳居教育免费榜第一名 20图26：小鸿助教网页版更高效助力教师备课 20图27：全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中，国产移动游戏数量均超30 21图28：点点互动旗下产品排名2024年9月出海收入第一 21图29：2024Q1以来中国自研游戏海外市场收入增速持续提升 22图30：《黑神话：悟空》2024Q3位列欧美市场游戏收入榜第五位 22图31：出海短剧单月收入保持快速增长 27图32：ReelShort下载量和收入不断走高 27图33：出海短剧玩家与数量都处在快速增长期 27图34：2024年5月全球下载量创新高 28图35：预计2019-2029年美国电商市场规模持续增长 28图36：中国泛二次元用户群体基数广泛 29图37：2019年来二次元周边市场快速增长 29图38：2023年游戏IP衍生品市场规模为40.6亿元 29图39：我国集换卡行业市场规模预计在2027年达到310亿 30图40：我国球星卡/明星卡消费者规模有望快速增长 30图41：2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率为8.1% 31图42：经销商渠道为卡游贡献主要收入 31表1：2024年来国内外AI视频生成模型不断涌现 10表2：预计2027年，AI陪伴市场将达到千亿规模 13表3：各家卡牌公司IP定位差异化 31表4：推荐及受益标的盈利预测与估值 341、传媒板块复盘与展望AI所提升A股传媒板块在2024年2-3月与2024年9-12月迎来两波上涨，2-3月或主要受OpenAI推出Sora、Kimi访问量创新高、阶跃星辰大模型发布等AI大模型、应用端突破影响，9月底以来或由于市场普涨，及11月以来豆包等AI应用端持续突破。截至2024年12月26日，传媒指数相比年初上涨9.3%，但相对全A指数（15.9%）仍低6.6%。估值来看，截至2024年12月，传媒板块整体PE（TTM）有所提升，从1月初至12月底，PE（TTM）从39.4倍提升至46.5倍。图1：2024年10月以来，传指数有所回升 图截至2024年12月传媒块有所提升30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%万得全A 传媒指数

55.050.045.040.035.030.025.0传媒板块PE（TTM，中值）数据来源：、研究所注：数据截至2024年12月26日数据来源：、研究所注：数据截至2024年12月26日、业绩复盘与展望：内容板块业绩或主要受供给端影响，营销、出版相对稳健2024年前三季度A681.873.320242024Q1、Q2Q320244224010220305款，展望后市，丰富的版号储备或推动游戏新品陆续上线，供给释放或推动游戏板块业103A/图3：2024Q3游戏板块营业收同比增长 图4：2024Q3游戏板块归母净润下滑幅度收窄500

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

806040200

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3游戏板块收入（亿元） YOY

游戏板块归母净利润（亿元） YOY数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图5：2024年10月以来游戏板块由跌转涨30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%游戏涨跌幅 万得全涨跌幅 传媒指数涨跌幅数据来源：、研究所注：数据截至2024年12月26日1.2.2、影视：优质影片供给不足影响重要档期，随头部影片陆续定档，板块业绩有望改善2024年前三季度A58.9同比16.38.9（69.5截至204年12月648.5（22359，990202312.9920237150亿26.34、190045.23:IP（36亿2《无182025806040200

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

20100

1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%-200.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3影视院线板块收入（亿元） YOY

影视院线板块归母净利润（亿元） YOY数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图8：2024年7月以来影视板涨幅弱于传媒板块整体30%20%10%0%-10%-20%-30%影视院线涨跌幅 万得全涨跌幅 传媒指数涨跌幅数据来源：、研究所注：数据截至2024年12月26日1.2.3、广告营销：广告刊例花费持续上涨，板块业绩已开启修复2024A1,2.2+8.5母净利润为5.4（4.8其中204Q3营业收入为16.8（+3.6增长较快或主要系2023Q3基数较低及2024CTR20241-101.9%，101.9%；AI202410月以来广告营销板块涨幅强于传媒板块整体。展望后市，广告市场景气度或随经济企0

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

6040200

200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3广告营销板块收入（亿元） YOY

广告营销板块归母净利润（亿元） YOY数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图11：2024年10月以来广告营销板块涨幅强于传媒板块整体40%30%20%10%0%-10%-20%-30%广告营销涨跌幅 万得全涨跌幅 传媒指数涨跌幅数据来源：、研究所注：数据截至2024年12月26日1.2.4、出版：整体业绩趋稳，高股息特征凸显2024年前三季度A0138同比2.04.2（26.420241226日，255%2024板块涨幅明显优于传媒行业整体。展望后市，基于地方国有出版公司教材教辅主业图12：2024Q3出版板块营业总入同比略有下滑 图13：2024年出版板块利润端所得税政策影响明显0

30.0% 8025.0% 7020.0% 6015.0% 504010.0%405.0%0.0% 30-5.0% 20-10.0% 102021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3出版板块收入（亿元） YOY 出版板块归母净利润（亿元） YOY数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图14：2024年以来大部分时间出版板块涨幅跑赢传媒整体30%20%10%0%-10%-20%-30%出版涨跌幅 万得全涨跌幅 传媒指数涨跌幅数据来源：、研究所注：数据截至2024年12月26日2、2025年核心主线之一：AI应用、AI+影视：边界不断拓展，AI影视内容有望迎来快速增长期、AI+2024MOKI、MinimaxSoraMeta、AdobeAITVAIAIAI2024AI216还可赋能剧本内容创作，使内容更贴近甚至创造用户需求，文生视频、图生视频等多模态大模型不断更新迭代的推动下，AI生成的影视内容市场空间或进一步打开。发布时间视频AI模型生成视频时长特点优势2024发布时间视频AI模型生成视频时长特点优势2024年6月6日快手可灵2分钟文生、图生模拟物理世界、电影级图像2024年9月24日字节豆包3-10秒文生、图生复杂动作、多镜头组合、运镜控制2024年8月6日字节即梦3-12秒文生、图生控制视频走向、运镜和速度控制2024年7月26日智谱清影6秒文生、图生快速推理、网页端和APP端兼容2024年9月26日美图MOKI2分钟文生AI脚本、AI分镜、AI视频2024年5月15日Minimax海螺6秒文生分屏、操作简单、风格多元2024年4月27日Vidu4-6秒文生、图生快速推理、精确理解、高动态性2024年1月PixVerse5-10秒文生、图生风格化功能、多种视频比例2024年2月16日Sora1分钟文生视频时长突破1分钟、模拟物理世界国外 2024年9月29日MetaMake-A-Video几秒文生、图生伪3D卷积、时间维度的可控性2024年10月15日AdobeFirefly5秒文生、图生多语言支持、与Adobe生态系统集成国内资料来源：可灵官网、美图官网、Sora官网、Meta官网等、研究所图15：AI妆造大模型“神力霓裳”生成的古代仕女妆造图资料来源：slec公众号-W1、芒果超媒（0043.S202402.78（0.851.44同比18.96204Q33.8同比7.143.027.1容释放叠加消费预期改善驱动业绩增长，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81EPS1.03/1.17/1.27头部内容拉新作用明显，会员数再创新高，出海业务亮眼2024TVAPP18532024APP2.6APP700（224年1022412.224.19%2.5736.32%1.2826.52%20246.66pct13.87%2.92pct司所得税费用较2023年同期增加2.8亿。优质剧综逐步释放，AIGC全面参与内容生产，后续业绩修复空间大2024Q4（1017（10日（1019日（1017日2（10月15日0月889个·224AI8AIGC打造2、快手（024.Q3公司02Q3营业收入为1.3（+1454.（2.6pc，环比1pc395+244BTA为558亿（+1204Q1Q395.1+3.130.2120.3EBTA为179.0（+.5线上营销及电商业务拉动增长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026156.23/195.72/233.61EPS3.6/4.5/5.4179.46/222.57/264.62IAA短剧营销模式跑通，电商生态不断丰富拉动GMV增长02Q376（202024Q3400093同比3.9，其他服务）42（+1.502Q3平台GV为342+15.40%V27GV4002Q31.3亿（+12.优质内容驱动DAUAI、出海进展顺利DAU4.08（+5.4%，+3.1AU为74（4.3+3243.3元+1392.3AI224年9I1.5202410KwaiKwaiShop27AI、受益标的：华策影视华策影视（30133S：AC20245.250.1614.88；0.959.46%130.69%3IPAI工具，极大提升创作和评估效率。公司影视剧内容储备充足，主控主投电影《万里归15.93P联+、AI+社交陪伴：空间广阔，商业化进程或加速、海外“AI+AI陪伴应用迅速崛起AIAI/AIAICharacter.AI因提供丰富的AI20246Character.AI3432AIXEva、Aiu2027AI。图16：character.ai提供多种AI陪伴角色资料来源：FounderPark公众号表2：预计2027年，AI陪伴市场将达到千亿规模赛道2027年AI陪伴市场预估（亿元）陪伴市场AI渗透率虚拟故事角色~40030%虚拟男友/女友~2010%AI心理顾问150~2005%AI游戏陪玩100~15030%AI虚拟偶像100~1505%AI开放世界游戏~3020%AI老年陪伴(下文展开)~40100%AI儿童陪伴（下文展开）~10010%总计~1000亿~12%资料来源：腾讯研究院、研究所、重点推荐：顺网科技顺网科技（3013S：3AI算力云业务进展展会业务或驱动Q3公司02413.6（25.96212亿元+4.922.09亿元+36.6%。Q35.9亿元+7.8+8.81.7（+2245，+17791118（6.44+97.9Q3业绩环比增长主要系hnaoy展会收入在Q3Q3CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71EPS0.33/0.43/0.53公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升公司02Q332810.79pc+3.9pc展会业务收入在Q32024Q3销售费用率为4.12%（同比2.14c2.2pc7.18（同比4.58pc2.19c研发费用率为6.66（3.05pc，环比5.79pc自研“智能陪伴”AI应用灵悉引擎，赋能AI应用广阔市场AIAI陪伴等C端AI、受益标的：汤姆猫汤姆猫（30459SI公司大力推进AIIP2024Q3AppleArcade等AIAIAIAPP、AIAI1221、AI+电商：Agent有望打开商业化空间、AIAgentAI助手及AI导购等AgentAIBloomreachAI5Booeach预计2032年全球AI电商市场的规模将457.2亿美元。图17：通过AI技术可以低成本生产商品图片资料来源：亚马逊云科技图18：电商平台值得买推出AI购物助手小值资料来源：值得买科技、重点推荐：值得买值得买（30785SA出海驱动长期成长2024Q3收入增长，亏损同比缩窄，看好业绩持续修复202Q3296+5.985.3万同72.8204年Q1Q31012（+.54380.5（72.9。22Q34421+1.pc4775.215445.5（+0.74042.2（3.920.9（4.3pcA入及“双11”或助力业绩修复，我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.91/1.27/1.82亿元，对应EPS0.46/0.64/0.92元。“什么值得买”P产品侧，2024Q3“什么值得买GEN2AI+765%，202Q43C1持续推进AI生态共建，丰富自身产品矩阵，出海业务稳步推进AIi火、海螺AI、Kimi、MiniMaxAI1234AI继续推动AI3/9月完成了A+、受益标的：返利科技返利科技（60228AI助力导购服务公司是国内领先的全场景导购平台，截至2024年6月30日，公司“返利”APP26,602.04AI技术开发了电商导购AIAI、AI+营销：赋能营销全流程，或大幅提升营销生产力、多模态模型助力下，AIGC赋能营销全流程AI2024360nsghTAIBueAI。图19：因赛集团“InsightGPT”全面为营销赋能资料来源：因赛集团官网图20：2024年全球营销人工智能产业规模或达360亿美元120010000

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E全球营销领域AI市场价值（亿美元）数据来源：《2024AI+：生成式营销产业研究蓝皮书》、重点推荐：汇量科技汇量科技（180.：Mgral收入加速扩张，I赋能飞轮增长2024Q3收入利润快速增长，看好技术创新推动拓客公司2041055（+6.09164+37.2234.16同比+4.6+3.61668（162.，业绩增长主要系Mintegral2024-20260.40/0.72/0.88亿美元，对应EPS分别0.03/0.05/0.06游戏基本盘持续渗透，非游客户增长显著，规模效应驱动盈利能力明显提升Mintegral2024Q34.03同比+576%+2572034AS2.95+46.5%，+26.1.8+985%24.62024Q3营销技术业务实现收入400万美元（同比+1%，环比10.702Q321.1%（+05pc24+1cAI赋能ROAS技术持续迭代，助力客户营销ROI提升，驱动长期成长公司持续运用AIMintegral10MintegralD7ROASMintegralRetargeting助力客户营销ROI拓展客CrazyMapleStudio、Appsky、MAGICSOLUTIONSHelloKingdomCarJam等ROASAI+1、引力传媒（0358.SA2024年前三季度公司实现营业收入44.33亿元，同比增长28.43%；归母净利润1950.6444.59%14.826.74%，165.348.01%作和P销的多业务环节，实现“智能化策略产出、智能化精准投放、全数据贯通、全链路可AIGCAIAI2（30781SC应公司2024年前三季度实现营业收入7.01亿元，同比增长80.91%；归母净利润3626.933410.5459.45%Q3AIAIGCKrafton视频的AI生成/KimiAPI202410、AI+AIAIAI2024Q31.1336%，37208608%8.5%；20245.390.75364%APP20233Max9月多邻国发布AIAI（AICall）（Adventure）功能，用户可与名为Lily体验真人般AI+语言学习。图21：多邻国营收保持快增长 图22：2023年以来多邻国利润幅改善6 140%5 120%4 100%3 60%2 40%1 20%0 0% 营业收入（亿美元） 营业收入YOY

1.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)

扣非后归母净利润（亿美元）数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图23：2023年来多邻国超额收明显 图24：多邻国发布AI功能大版本更新0.0%-50.0%2022/4/8 2023/4/8 2024/4/8DUOL.O 标普500数据来源：、研究所 资料来源：量子位公众号Statista，2026370020%20248旗下的AI解题应用Gauth2600158.45%2024年9B/C2024710AIGC++2024Q2AI6000200%202410AIC导师。202410成、作文批改、口算批改、文档处理、活动策划、PPT大纲、思维导图设计、教师评语以及工作总结等，助力教师高校备课。图25：GauthAI自2024年9月以来稳居教育免费榜第一名

图26：小鸿助教网页版更高效助力教师备课1214161101121

教育(免费)数据来源：七麦数据、研究所 资料来源：小鸿助教官网2.5.1、受益标的：世纪天鸿、盛通股份、南方传媒1、世纪天鸿（0064.SA教育”快速落地20243.885.26%0.310.30%2024Q32.250.240.24%。公司深耕K122024H127563AI024年35102、盛通股份（0259.S教育”双主业的稳健发展，人工智能长新引擎202415.0416.32%45.22102.03%4.9422.04%，0.1785.84%。公司持续布局AI+AIAIAIAI调用PTPIAI终端——AIGO1AI+3、南方传媒（0190.S教育”业态持续拓展2024年前三季度公司实现营业收入64.78亿元，同比增长0.49%；归母净利润为5.2922.24%24.542.71%，2.3014.63%AI学习高频词学习等多个教育场景，在内容生成、知识检索与个性化学习服务等方面赋能教育AIAI+3、2025年核心主线之二：出海、游戏出海：手游竞争力持续提升，PC/主机游戏或成新驱动力2021-2023TOP10030WhiteoutSurvival99WhiteoutSurvival13AgeofOriginsandOrder》图27：全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中，国产移动游戏数量均超30

图28：点点互动旗下产品排名2024年9月出海收入第一3030373332294136 332923264035302520151050美国 日本 韩国 英国 德国2021 2022 2023数据来源：伽马数据、研究所 资料来源：sensortowerPC51.695等。根据Nezoo22Q3PCPC/图29：2024Q1以来中国自研游戏海外市场收入增速持续提升

图30：《黑神话：悟空》2024Q3位列欧美市场游戏收入榜第五位60 40 10%20 0%0 数据来源：伽马数据、研究所 资料来源：游侠网公众号1、腾讯控股（070.公司2244878+7427亿元+2oRS归母净利润674（+6202Q31672（+32（+7oRS归母598+302Q3827+373+14国际市场游戏收入145+9309+4NF手游UGE》300+，主要系视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲所致。金融科技与企业服务业务收入531（22024-20261567/1873/2051）EPS20.8/23.4/25.5元。高质量收入增长持续驱动公司盈利能力提升202Q33（+pc85+7Q3的NonRS净利率达5.8（+.7pc+02pc新游戏有望继续驱动增长，微信体系商业化变现效率持续提升2024年以来公司新游戏表现亮眼，《DNF》手游多日保持在iOS畅销榜第1名，iOS18iOS畅销榜第2024Q3小程序GMV2132、心动公司（0200.K：看好《心动小镇》长线运营、麦芬全球发行、p增长共同驱动长期成长2024H1业绩大增，新游戏及TapTap有望驱动增长202H122.1（+26.205同比+27.42.7+0《出14.86（29.3（2aapaap7.4（+217apap2024-20267.83/11.37/12.46亿元，对应EPS1.6/2.4/2.6元。大DAU897179195，1214“线条小狗DAUTapTap用户快速增长，长期成长及变现空间广阔2024H1MAU4324+27.3%34203、神州泰岳（0002.S：3公司02445.4（+1.42%1.94亿元+4.338.32亿元+54.4%。Q314.1+4534.63+19143+7.72.5（+8.762243AgeofOriginsandOrder《战）2024Q32.45新游戏及AI相关业务继续驱动增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29EPS0.70/0.72/0.83毛利率保持稳定，随费用率控制，盈利能力有望持续提升202Q31.9（2.13pc+015pc146%（同比14.77pc，环比2.09pc2.37%（+75pc+8.5c539（0.52pc1.04pc4.69（同比+3.2pcSLG新游戏上线在即；AI大模型技术持续赋能有助于打开业务成长空间公司DLLOASLG20242025ICT运营管理软件通过中国信通院大模型认证，在AI+AI绘画平台UltraAIAI赋能不4、恺英网络（0257.S：02432024Q3业绩增长亮眼，产品周期持续向上公司02439.8（+9.65%12.0+1.272.81（+2.43313.2（+30.+10004.1（1.52+22.74.0+325+2.4304Q32024-202618.18/21.67/24.010.84/1.01/1.12元。不断丰富的产品线，有望继续驱动增长109101710203DMMORPG20241010238AI大模型全自动生成游戏或加速实现游戏生产方式的变革202Q32.9（1.07pc+01pc3079%（+183pc7.05pc.34同比2.68pc0.21pc12.3（0.52pc3.01c4.31+0.1pc，+3.6pc5、完美世界（0264.S2024司业绩及产品周期，我们看好新产品周期驱动公司业绩改善，预计公司2024-2026-5.89/7.88/12.04EPS-0.30/0.41/0.62MMO公司自研MMO端游《诛仙世界》公测定档12月19日。《诛仙世界》基于虚幻5PVP（PVE（世界BOSS200v200100v100玩法等）等丰富的玩法可以满足不同用户的游戏需求，特别是团队副本这一传统MMOMMOPVP（42元（68、128元PCIP300《异环》首曝反响热烈，或为下一款头部二次元开放世界游戏《异环》基于虚幻5引擎开发，为公司《幻塔》之后又一款二次元开放世界游PV&B900922286、吉比特（6344.SQ315%，拟每10股派现20元公司20238.910.36，环比16.8润1.40（23.8247.191.51（15.33，环比43.012043（12023（22042820Q3营3202Q32024Q3（大陆版》营业收入及利润同比均有所减少。此1020年归母净利润分别为9.25/11.55/13.09亿元，对应EPS分别为12.84/16.03/18.17元。核心游戏流水下滑或逐步放缓，海外收入延续高增长02H1.56（16312023.5同比1.42202H1155（14.6622Q3457同比12.62（20H13.1（54.8122Q31.8亿元（同比18.45%204年193.9+9.57%精品储备游戏丰富，新游戏陆续上线有望驱动业绩增长（2025年上半年上线、受益标的：宝通科技宝通科技（30031S（920246）1、短剧出海：供需共振，短剧出海仍处于快速增长期供需共振，短剧出海仍处于快速增长期。需求端，forBusiness，20243月全球短剧APP的4700430020242.3亿4Reelshort710766%。供给端，2024Q1出海活跃短剧APP202330%2023Q210图31：出海短剧单月收入持速增长 图32：ReelShort下载量和收入断走高5359.73844.25359.73844.244.720.224.826.76.45.78.16.614.960 1050 840 6430 220 02023年2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2023年72023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月出海短剧单月市场收入（百万/美元）

全球收入（百万/美元） 全球下载量（百万/次）数据来源：点点数据、研究所 数据来源：点点数据、研究所图33：出海短剧玩家与数量都处在快速增长期资料来源：TikTokforBusiness、受益标的：中文在线中文在线（30364S：AC技术赋能P20243.46-0.3853.41%2024H110.86229320242024202424AI202426公司COL推出的短剧应用UniReelUniReel、电商/Tiktok用户规模创新高。81736.6%86701.7亿以上，在ShopTheInformation20237Shop102024175Statista20291.883.335图34：2024年5月全球下载量创新高 图35：预计2019-2029年美国商市场规模持续增长200010000

5%0%美国电商市场规模（十亿美元） YOY资料来源：超店有数 数据来源：Statista、研究所3.3.1、受益标的：蓝色光标、易点天下1、蓝色光标（0008.S：024年AI0A2024454.2325.09%1.231.2362.24%。AI方面，公司持续迭代BlueAIAINative2024年AI109研的行业模型BlueAI心影创作平台，并接入快手可灵AI视频大模型API，积极探索AI+立独立办公室之后，蓝色光标泰国公司正式成立，通过本地化运营与深度服务，持续推动业务拓展、团队建设的全球化进程，此外，公司全球化出海团队启动“海外AIAI+AI驱动的502、易点天下（0171SeadoA202417.541.951.8516.31%eadA202410公司基于AI4、2025年核心主线之三：IP衍生4.1、动漫中国泛ZGod（CN吧唧37.6%102420.1%IP40.6亿元，2019202317%为IP的延续，帮助IP方延续IP的热度和影响力，随着泛二次元用户消费群体逐渐占据主流、IP衍生市场作为IP产业的增量市场，或继续保持快速增长。图36：中国泛二次元用户体数广泛 图37：2019年来二次元周边市快速增长4.854.854.24.63.53.92.73.154321020162017201820192020202120222023

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

1400120010000

20162017201820192020202120222023二次元内容市场（亿元）二次元周边衍生市场（亿元）

80%60%40%20%0%-20%泛二次元用户规模（亿人） YOY

总体YOY数据来源：商启咨询、研究所注：二次元用户是指二次元产品和服务的消费者及二创者，泛二次元用户消费过二次元产品，但不如核心群体热衷数据来源：商启咨询、研究所注：二次元周边衍生市场包括商品、虚拟偶像、线下娱乐、服装四个板块图38：2023年游戏IP衍生品市场规模为40.6亿元40.633.740.633.736.521.724.540353025201510502019 2020 2021 2022 中国游戏IP衍生品市场规模（亿元） YOY

40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：伽马数据、研究所（PTCG等NBA201772022122CAGR78.4%，20273102022-2027CAGR为20.%（1）复购率方面，卡P（）用户规模方面，基于卡牌社交属性及卡牌商持续开发新品类、直播拆卡等方式吸引IP/（20228.6元图39：我国集换卡行业市场规模预计在2027年达到310亿

图40：我国球星卡/明星卡消费者规模有望快速增长500

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

500

2020 2021 20222023E2024E

100%80%60%40%20%0%市场规模（亿元） YOY

球星卡/明星卡消费者规模（万人） YOY数据来源：灼识咨询、研究所 数据来源：艾瑞咨询、研究所当前集换卡行业集中度较高，新兴品牌快速崛起，竞争格局或趋于开放。71.0%20413.39%8.07%排名Hitcard650倍、170IP/IP（2）销售渠道：图41：2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率为8.1%

图42：经销商渠道为卡游贡献主要收入其他,86.61%

卡游,

泡泡玛特,

卡.68%

500040003000200010000

38273827222515851856216881911752021 2022 2023Q1-Q38.07%3.37%宝可梦牌,0桑尼森迪,0.65%集卡社,0.63%8.07%3.37%宝可梦牌,0桑尼森迪,0.65%集卡社,0.63%

经销商渠道（百万元）直营渠道（百万元）零售渠道（百万元）数据来源：蝉魔方、研究所 数据来源：卡游招股书、研究所表3：各家卡牌公司IP定位差异化卡牌公司IP数量统计代表性IP千岛粉丝量小马宝莉、叶罗丽、奥特曼X档案、英雄对决、魔道卡游 100+ 4.3万祖师、海绵宝宝、奥特曼、斗罗大陆等趣卡社6+三国、封神榜、绝代双骄等3432斗罗大陆、撒野、小黄人、时光代理人、鬼灭之刃、一集卡社 43+ 3402人之下、全职高手、斗破苍穹等卡宝文创8+妖精的尾巴、魔卡少女樱、狐妖小红娘、蜡笔小新等3185万画云游1+三丽鸥、芭比、创造营、乘风2024等390万代卡牌10+OPCG简中、原神、哆啦A梦、机动战士高达等310Hitcard5+大闹天宫、泡泡玛特、幻雾等/资料来源：千岛、研究所1、姚记科技（0265.S：3Q3扣非归母净利润增速提升，看好主业回暖及新业务公司02427.02.894.24亿元同比23.9.06（同比22.4（）（）23年前（3）202Q3.1同比28.084.92140（同比6.72+492137（+.55+1.22024Q3务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/7.82/8.52亿元，对应EPS1.47/1.89/2.06元。收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强公司02Q34017+987pc+.49%2024Q3归母净利率为1588（同比+3.6pc，环比1.49ct率提升所驱动。我们认为，经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖，以及新扑克牌生产基地建成后，带来的规模效应提升，公司整体毛利率与净利核心游戏表现依旧稳健，投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献2024iOS1502022年18，进2020-2022GMV、5.4、1020239252IPIPGMV2、上海电影（0155.SPIP19%30%202331.23.520231658.532112.02IP全产业链开发运营业务开展，上影元盈利能力快速提升，此次收购上影元少数股权有望进一步增厚公司业绩。基于对未来电影市场预期和对公司成功收购上影元少数股2024-20261.39/2.73/3.76（2025-20262.49/3.35）EPS0.31/0.61/0.84元。上影元IP商业化价值持续凸显，内容焕新或带来业绩增量2024年，齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024春晚节目，全网话题浏62AI（Haivivi）IP+AIAIIPIP22日上映后1.3205头部新片陆续定档，或驱动电影大盘及公司影视业务修复《哪吒之魔童闹海》《唐探1990》《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传:侠之大者》《蛟龙行动》等已定档2025年春节档，头部新片陆续上映或驱动票房大盘回暖，带动公司院线业务修复。3、奥飞娱乐（0222.S2024Q3毛利率继续提升，看好玩具新品推出驱动增长公司02Q37.6（1.91124.0万元（22.55168.3（同比16.32024度实现营业收入201（同比0.45712.412.51855（14.420232.76+278p+2024-20261.27/2.27/3.11亿元，对应EPS0.09/0.15/0.21元。费用端略有提升，盈利能力稳定，收现能力有所增强224Q312.（+098pc17.1（+1.3pc7.7（1.5pc（0.56pc024176亿元+77.9授权”并举，IIP2024952024-20252024Q4IPP2024年9IP已推出变形金刚AAE系列、AIAIAI4、阅文集团（077.：头部PP优质IP内容驱动2024H1202H141.1+2.7%19.40（2.