策略研究点评报告：1月行情的配置思路

1月行情的配置思路1月情配思路 5历年1月情盘——益偏，重动制 52025年1月置路短期以低动主 9市场市逐企，格偏价值 13宽基行表现 13风格现 16情绪上业GLDI热度行 19GLDI情指数 19动观察 23风险示 25图表目录图表1：历春前1，市行多寡淡 5图表2：大强小价值于长 5图表3：赔上仅和家有收益 5图表4：胜上银家电上概较大 5图表5：2010年-2024各年节各基数跌幅比 6图表6：2010年-2024各年节各格跌对比 6图表7：复历春行情势上空小下行险大 6图表8：年度12月至次春前情列以各度12初一易日定基） 7图表9：2011年底降准剩流性升 7图表10：2012春，全金工会提股市心 7图表2019年初行降，场动较好 8图表12：2019春，市在“信用预下涨 813202412301重大策激现 814：20251——政策激可再右侧 91530......................................................................9图表16：利数PE平在去3年续行 10图表17：利数PB平在去3年续行 10图表18：证红的手率于对位但不极端 10图表19：利指的手率于对位 10图表20：格组策、深300及股金数净对比 11图表21：格组策，基回得的类格权进拟合 11图表22：于低动略——选2024年动率低的 12图表23：于风组策略——利主景质量辅 12图表24：要宽指涨跌情况 13图表25：要风指涨跌情况 13图表26：周各万级行涨幅况 13图表27：要宽指估值平(PE) 14图表28：万一行估值平(PE) 14图表29：场宽数ERP14图表30：要一行盈利期整况 15图表31：年期动平回落 15图表32：3期动回升 15图表33：场景有性（MA6）回升 16图表34：大行景有效情况 16图表35：联略GLRV相对值上平相估值价升行包石化、公用家等 17图表36：联略GLIRS相对绪上平对热抬明的业括综合金融保、工等 17图表37：长价风波动况 18图表38：轮风演情况 18图表39：业GLDI情热油通防银融、公用业行。 19图表40：全AGLDI（散指)，快交热比12/20降14pct，新读数30 20图表41：计机扩散数快交热相比12/20降最新读数21 20图表42：力GLDI（散指)，快交热比12/20升4pct，最读数39 21图表43：导体GLDI（扩散数)，线易相比12/20降1pct，新读数55 21图表44：前情热下，1m期率于50 22图表45：前情热水平，1m期率于50 22图表46：选消相金融期度降 22图表47：选相周短期度降 23图表48：周个跑指数 23图表49：周ETF总流入创板流居（亿） 23图表50：12月观性环改，杆金入（元） 24图表51：融余情况 24图表52：场换率近历水平 241111201620241图表1：历年春节前1月，市场行情多偏寡淡 图表2：大盘强于小盘，价值强于成长资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。 资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。从率看银和家的涨率对大，余业率于60。图表3：赔率上，仅银行和家电有正收益 图表4：胜率上，银行和家电的上涨概率较大资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。 资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。300图表5：2010年-2024年各年春节前各宽基指数涨跌幅对比 图表6：2010年-2024年各年春节前各风格涨跌幅对比春节前时段涨跌幅上证50沪深300春节前时段涨跌幅上证50沪深300中证500中证800中证1000偏股基金2010年-9.2%-8.0%-2.1%-6.6%-0.9%-5.5%2011年-2.3%-3.5%-7.6%-4.6%-7.7%-6.5%2012年11.3%8.9%3.9%7.7%1.6%1.0%2013年9.2%9.8%10.8%10.0%10.7%8.9%2014年-5.4%-5.1%1.0%-3.6%3.9%2.7%2015年-7.7%-3.3%9.1%-0.2%16.0%8.1%2016年-13.4%-14.6%-18.9%-15.9%-20.4%-15.7%2017年2.4%1.4%-1.5%0.5%-4.2%-1.3%2018年-1.3%-2.9%-9.1%-4.6%-12.1%-4.9%2019年10.5%9.4%3.9%8.0%1.7%6.4%2020年-5.1%-3.6%0.2%-2.7%0.4%1.6%2021年10.6%10.3%0.7%8.1%-7.3%9.9%2022年-6.4%-7.2%-10.5%-8.0%-12.7%-8.7%2023年7.4%7.6%5.0%6.9%4.9%5.0%2024年2.6%-0.6%-4.8%-1.8%-14.7%-9.0%均值0.2%-0.1%-1.3%-0.4%-2.7%-0.5%偏股战胜基准胜率26.7%26.7%66.7%40.0%66.7%-春节前时段涨跌幅景气质量动量红利价值低波大盘小盘2010年-5.7%-5.0%0.5%-5.8%-6.8%-4.9%-9.3%-2.1%2011年-7.1%-2.6%-9.5%1.6%2.4%0.1%-1.1%-5.1%2012年9.3%5.0%7.8%5.1%7.3%5.8%8.2%3.9%2013年4.9%-0.6%4.1%6.5%7.1%5.2%4.4%11.1%2014年-1.0%0.7%3.2%-3.6%-4.0%-4.2%-4.5%-0.7%2015年11.9%3.6%1.6%-9.8%-11.6%-8.7%-7.1%11.6%2016年-16.7%-13.7%-21.5%-10.9%-12.1%-11.7%-14.2%-18.6%2017年-1.4%0.4%-1.1%2.8%3.7%3.3%2.8%-3.4%2018年-3.8%-2.5%-4.7%2.2%0.9%1.1%-0.6%-13.8%2019年4.5%8.4%4.1%8.3%6.4%5.0%8.8%2.3%2020年-2.2%-3.8%-2.6%-5.1%-5.3%-5.2%-4.3%0.8%2021年5.2%6.7%13.7%0.8%1.4%7.0%9.3%-12.5%2022年-7.1%-8.4%-12.5%-1.4%-0.9%-2.1%-6.4%-12.1%2023年7.1%7.2%2.9%3.9%3.8%4.4%6.1%3.1%2024年-8.9%-1.6%-11.7%7.2%6.5%4.6%1.7%-25.7%均值-0.7%-0.4%-1.7%0.1%-0.1%0.0%-0.4%-4.1%中位数-1.4%-0.6%0.5%1.6%1.4%1.1%-0.6%-2.1%资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。 资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。202512010-2024A2012201320192023图表7：复盘历年春节前行情走势，上行空间小，下行风险大资料来源：，1）121201320232）20122019年。图表8：各年度12月初至次年春节前行情序列（以各年度12月初第一个交易日定基）资料来源：，图表9：2011年年底央行降准，剩余流动性抬升 图表10：2012年春节前，全国金融工作会议提振股市信心资料来源：， 资料来源：，图表11：2019年年初央行降准，市场流动性较好 图表12：2019年春节前，市场在“宽信用”预期下上涨资料来源：， 资料来源：，2025年1月行情会如何演绎？——暂无前瞻信号出现，需进一步等待行情启动的催化剂。20241230121图表1320241230121资料来源：，。注：数据截至2024年12月29日。20251图表14：2025年1月配置思路——短期内的配置建议以降低波动为主，若后续有政策刺激，可以再做右侧资料来源：思路一：低波动策略——绝对收益思路30该图表15：低波动策略，优选前一年年化波动率最低的30个个股进行简单等权配置资料来源：，。注：各年样本池中仅保留市值大于50亿元，且上市超过2年的个股。思路二：风格组合策略——红利为主，辅以质量+景气PEPBA图表16：红利指数PE水平在过去3年持续上行 图表17：红利指数PB水平在过去3年持续上行资料来源：， 资料来源：，图表18：中证红利的换手率处于相对高位，但并不极端 图表19：红利指数的换手率处于相对低位资料来源：， 资料来源：，思路二，以红利风格为主，质量景气风格为辅构建风格组合策略。我们优选在历1SmartBeta动和利次予24.523.27.2及45.1权比构风图表20：风格组合策略、沪深300及偏股基金指数净值对比资料来源：，图表21：风格组合策略，基于回归得到的各类风格权重进行拟合资料来源：，配置推荐1：1）2024风格指数权重定义构建方法景气 24.5%风格指数权重定义构建方法景气 24.5%追求绝对增速g净利润增速分位数+净利的前100，每质量 23.2%追求长期经营质量(ROE分动量 7.2%红利

图表23：基于风格组合策略——红利为主，景气质量为辅资料来源：，。注：低波动策略中，各年样本池中仅保留市值大于50亿元，且上市超过2年的个股。

资料来源：，市场：市场逐步企稳，风格偏向价值502000503002000100050图表24：主要宽基指数涨跌幅情况 图表25：主要风格指数涨跌幅情况2001000

5.00.05.00.05.00.05.02.92.01.61.470.01.11.01.01.00.70.390.20.00.20.20.95.02.11113101011131010131212332201100002030120100300001000100100001000200050利数0100300001000100100001000200050利数100利100505050数涨幅 数涨幅

数涨幅 数涨幅资料来源：， 资料来源：，图表26：上周各申万一级行业涨跌幅情况40.030.020.010.00.010.0金金环资料来源：，图表27：主要宽基指数估值水平(PE) 图表28：申万一级行业估值水平(PE)

资料来源：， 资料来源：，图表29：市场宽基指数ERP水平资料来源：，图表30：主要一级行业盈利预期调整情况资料来源：，图表31：一年期轮动水平回落 图表32：3月期轮动水平回升2010年分位数2010年分位数5330.120.100.080.060.040.022009120.00200912

0.182016年分位数2016年分位数2060.140.120.10.080.060.040.022016012016072017012017072018012018072019012019072020012020072021201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212202312数 数 月数 月数201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212202312资料来源：， 资料来源：，图表33：市场景气有效性（MA6）回升资料来源：，图表34：各大行业景气有效性情况资料来源：，我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值大类风格上，图表35GLRV国联策略国联策略-GLRV相对估值表（BaseonPB-Zscore,From2010）资料来源：，。注：1、以第一行汽车行业为例，AVG(current)值为0.8，ΔAVG值为0.0，可理解为汽车行业相对其他一级行业的平均估值溢价为0.8个标准差，且相较上周提升0.0个标准差。2、汽车行业的月度变化（10/31-11/30）为0.0，可理解为11月汽车绝对PB估值持平。图表36：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括综合金融、保险、军工等AVG(current89AVG(current89，ΔAVG43图表37：成长价值风格波动情况 图表38：本轮风格演绎情况

资料来源：， 资料来源：，GLDIGLDIGLDI（）读数全AGLDI为30较12/20降14pct。金，12月观动环善，AGLDI图表39：行业GLDI情绪热度：石油石化、交通运输、国防军工、银行、非银金融、公用事业上行。日期全A资料来源：，图表40：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比12/20下降14pct，最新读数30资料来源：，图表41：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比12/20下降36pct，最新读数21资料来源：，图表42：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比12/20上升4pct，最新读数39资料来源：，图表43：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比12/20下降1pct，最新读数55资料来源：，图表44：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50 图表45：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50GLSC全A扩散指数全A指数远期胜率FromTo1m3m6m12m0%10%81%81%66%72%10%20%60%54%52%51%20%30%50%56%62%59%30%40%49%48%47%51%40%50%51%56%54%47%50%60%58%54%58%48%60%70%39%30%42%44%70%80%47%38%43%55%80%90%49%41%45%53%90%100%68%42%32%35%

资料来源：， 资料来源：，图表46：可选消费相对金融短期热度下降 必选VS科技热度分布 可选VS科技热度分布 市场极冷：必选与技热度趋于平衡当前必选消费相对科技的市场极热：必选更易持相对热度市场极冷：必选与技热度趋于平衡当前必选消费相对科技的市场极热：必选更易持相对热度热度较低必选相对科技更热整体市场趋热12/1311/2912/612/2711/2212/2011/15From2010

可选相对科技更热（50%必选30%-TMT消费-TMT10%

市场极热：（40%但可选更易持相对热度可选费消20%费

12/13

整体市场趋热GLSC）-10%GLSC

0%-TMTGLSC）-TMTGLSC-20%

12/27

12/20

11/22

11/2911/15

12/6扩散指数

0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A扩散指数

扩散指数

From20100% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A扩散指数 必选VS金融热度分布 可选VS金融热度分布 市场极冷：

必选相对金融更热

80%

市场极冷：

可选相对金融更热60%市场极热：必选与金热度也收敛，热度较低但收敛幅度较（40%必消选20%消

11/15

整体市场趋热

（可选消-费-

市场极热：可选与金相对独立

度较低11/22

11/15

整体市场趋热-费-金0%融

11/2211/2912/1312/20

12/6

金融GLSC）0%GLSC

12/27

12/20

12/1311/29 12/6GLSC）-20%GLSC

12/27

-20%扩扩-40%散数指-60%数

散-40%指数-60%

From2010-80%From20100% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A扩散指数

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A扩散指数资料来源：，。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。图表47：必选相对周期短期热度下降 必选VS周期分布 可选VS周期分布 市场极冷：必选与热度趋于平衡当前必选消费相对周期的 必选相对周期更市场极热：市场极冷：必选与热度趋于平衡当前必选消费相对周期的 必选相对周期更市场极热：必选与热度也收敛热度较低 整体市场趋热但更易持相对热度12/2012/2711/2912/13/511/22From2010（40%必30%消-20%-

40%市场极热：可选与相对独立（30%可选20%-消费-

热度较高12/20

整体市场趋热周期10%GLSC）GLSC

周10%期GLSC）0%GLSC

12/27

11/22

12/1312/6扩-10%

-10%扩

11/1511/29散指数-30%-40%

0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A扩散指数

散-20%指数-30%

From20100% 20% 40% 60% 80% GLSC全A扩散指数 科技VS周期分布 市场极冷：技与热度趋于平衡市场极冷：技与热度趋于平衡当前科技相对周期的热度科技相对周期更热市场极热：技与相对独立 较高整体市场趋热12/2012/2711/2212/1311/2911/1512/6From2010（科35%--技--周15%期GLSC）GLSC-5%散扩-25%散指数-45%-65%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A扩散指数