2025年煤炭行业无风险利率下行抱紧红利煤炭股

目录2024煤价小幅回落，红利煤炭股涨幅居前 42024煤价下降，降幅较23年收窄 4煤炭板块上半年上涨，下半年区间震荡 4煤炭板块涨幅居前，动力煤公司表现突出 5短期供需改善，煤价有望止跌回升 72024年煤炭库存略有增加，增幅收窄 7近期库存持续下降，短期煤价有望止跌回升 12预计2025供需总体平稳，煤价小幅下降 14煤炭新增产能有限，预计供给小幅增长 14水电冲击减弱，火电增速有望回升 16地产下行拖累，钢铁、建材需求承压 17煤化工需求旺盛，预计保持较快增长 212025供需总体平稳，煤价均价预计小幅下行 21煤价处周期底部区域，政策加码效果可期 22无风险利率下行，看好红利煤炭股 24无风险利率下行，驱动红利煤炭股上涨 24煤价波动，对股价形成短期扰动 24煤炭股间比较，优选业绩稳健高股息 25与其他红利股对比，煤炭红利股具备优势 27投资建议 28风险提示 29图表目录图1：煤炭指数势与价（元吨） 4图2：2024各板块涨跌幅 5图3：统调电厂存变（万吨） 7图4：CCTD主流煤炭港口库存变化（万吨） 7图5：秦皇岛港炭库变化（万吨） 8图6：环渤海港炭库变化（万吨） 8图7：焦煤六大口库变化（万吨） 8图8：焦炭四大口库变化（万吨） 8图9：样本钢厂煤库变化（万吨） 9图10：样本钢厂焦煤可天数变化 9图独立焦化厂焦煤存变化（万吨） 9图12：独立焦化厂焦煤用天数变化 9图13：样本钢厂喷吹煤存变化（万吨） 10图14：样本钢厂喷吹煤用天数变化 10图15：样本钢厂焦炭库变化（万吨） 10图16：样本钢厂焦炭可天数 10图17：日均铁水产量变（万吨） 图18：主要钢材品种库变化（万吨） 图19：煤炭行业产能利率（%） 12图20：环渤海动力煤价势（元吨） 12图21：进口煤月度变化万吨） 12图22：低硫主焦煤价格势（元吨） 13图23：高硫主焦煤价格势（万吨） 13图24：焦炭价格走势（/吨） 13图25：螺纹钢价格走势元吨） 13图26：我国煤炭进口量增速（万吨，%） 14图27：我国煤炭产量及速（万吨，%） 14图28：中国煤炭开采和选业固定资产投资速（%） 15图29：2018-2023年新批煤矿项目（万吨） 15图30：2023-2027年我国新增产能预测（万吨年） 15图31：中国历年电力消弹性（%） 16图32：水电与火电发电增速对比（%） 16图33：2016-2024年前月火电产量及变化亿瓦时，%） 17图34：商品房待售面积化（万平方米） 18图35：房地产价格同比（%） 18图36：房地产新开工、售、投资额累计同（%） 19图37：基建、制造业、产投资以及固定资投同比增速（%） 19图38：生铁、粗钢、焦产量增速（%） 20图39：水泥产量增速（%） 20图40：化工周度耗煤（吨） 21图41：煤价与PPI相关在周期性（元吨、%） 22图42：中美处于库存周底部（元吨、%） 23图43：中国神华股价与10年期国债收益率系元,%） 24图44：中国神华股价与价关系（元） 25表1：不同煤种年均表现 4表2：2021-2024煤炭股跌幅表现 6表3：煤炭主要给与求行业增速（%） 22表4：煤炭股估比较 26表5：中证红利数权前30名公司财务信息 272024煤价小幅回落，红利煤炭股涨幅居前202423年收窄20242023Q55002024109257246143元/-18%-14%2023表1：不同煤种全年均价表现 环渤海动力煤Q5500京唐港主焦煤山西长治喷吹煤晋城无烟煤2020均价（元/吨）57614958045472021均价（元/吨）8622528140310162022均价（元/吨）12752840182612632023均价（元/吨）9702283140410202024均价（元/吨）861202611588772021同比50%69%75%86%2022同比48%12%30%24%2023同比-24%-20%-23%-19%2024同比-11%-11%-18%-14%数据来源：wind，煤炭板块上半年上涨，下半年区间震荡2024图1：煤炭指数走势与煤价（元/吨）数据来源：wind，煤炭板块涨幅居前，动力煤公司表现突出2024年30个主要行业板块按总市值加权平均计算涨跌幅，煤炭板块涨幅23%，位2022图2：2024各板块涨跌幅50%40%30%20%10%0%非银金融非银金融汽车计算机交电力设备公用事业房地产纺基础化工数据来源：wind，2024202485%42%42%38%、37%表2：2021-2024煤炭股涨跌幅表现证券简称2024煤炭股涨跌幅证券简称2023煤炭股涨跌幅证券简称2022煤炭股涨跌幅证券简称2021煤炭股涨跌幅淮河能源85%恒源煤电75%山煤国际97%兖矿能源147%电投能源42%潞安环能52%神火股份71%美锦能源143%中国神华42%淮北矿业41%陕西煤业62%广汇能源131%新集能源38%山煤国际35%潞安环能56%华阳股份119%昊华能源37%冀中能源30%兖矿能源51%潞安环能77%永泰能源34%新集能源29%山西焦煤50%兰花科创65%中煤能源30%陕西煤业27%兰花科创49%昊华能源58%陕西煤业15%中国神华24%广汇能源44%晋控煤业53%晋控煤业12%开滦股份23%中煤能源42%山西焦煤48%广汇能源2%神火股份20%平煤股份36%平煤股份48%上海能源2%电投能源20%中国神华33%新集能源46%神火股份1%中煤能源18%冀中能源30%冀中能源45%兖矿能源0%平煤股份18%上海能源28%中煤能源44%冀中能源-2%兰花科创17%晋控煤业28%电投能源41%甘肃能化-5%晋控煤业10%华阳股份25%山西焦化41%开滦股份-8%华阳股份10%淮北矿业20%陕西煤业41%平煤股份-8%昊华能源8%恒源煤电18%中国神华37%恒源煤电-9%上海能源2%昊华能源6%永泰能源36%山西焦煤-11%兖矿能源1%开滦股份1%开滦股份29%淮北矿业-12%甘肃能化1%淮河能源0%神火股份15%盘江股份-14%淮河能源0%盘江股份-3%上海能源15%兰花科创-16%盘江股份-2%新集能源-6%甘肃能化14%山西焦化-18%山西焦化-3%甘肃能化-8%恒源煤电8%华阳股份-20%山西焦煤-4%山西焦化-11%淮北矿业6%山煤国际-29%永泰能源-10%电投能源-14%淮河能源3%潞安环能-29%广汇能源-11%永泰能源-16%山煤国际-3%美锦能源-30%美锦能源-26%美锦能源-43%盘江股份-3%数据来源：wind，短期供需改善，煤价有望止跌回升2024年煤炭库存略有增加，增幅收窄20242.2520232.1150023223400万吨。24年统调电厂库存增幅收窄。图3：统调电厂库存变化（万吨）数据来源：wind，CD04年2月23732203年12月560770583012275992023657796万756元价跌至763元/吨后，煤价止跌回升。图4：CCTD主流煤炭港口库存变化（万吨）数据来源：wind，2024年底，秦皇岛港煤炭库存644万吨，同比增加64万吨。环渤海港煤炭库存12月27日为2650万吨，与去年同期基本持平。库存近期均呈下降趋势。图5：秦皇岛港炭库变化（万吨） 图6：环渤海港炭库变化（万吨）数据来源：wind、 数据来源：wind、20244862023156330421711665图7：焦煤六大口库变化（万吨） 图8：焦炭四大口库变化（万吨）数据来源：wind、 数据来源：wind、钢厂焦煤库存下降。2024776202380630202412.482313天，小幅下降0.52天。可用天数处于同期低位。图9：样本钢厂煤库变化（万吨） 图10：样本钢厂焦煤可天数变化数据来源：wind、 数据来源：wind、2024887202392538202412.8天，2023年底为12.9天，基本持平。可用天数处于同期低位。图独立焦化厂焦煤存变化（万吨） 图12：独立焦化厂焦煤用天数变化数据来源：wind、 数据来源：wind、20244152023426202412.90天，2023年底为13.22天，下降0.32天。可用天数处于同期低位。图13：样本钢厂喷吹煤存变化（万吨） 图14：样本钢厂喷吹煤用天数变化数据来源：wind、 数据来源：wind、202464534202412.98202312.22天，增加0.76天。图15：样本钢厂焦炭库变化（万吨） 图16：样本钢厂焦炭可天数数据来源：wind、 数据来源：wind、2024年底228202322172024759万吨，2023年底为887万吨，减少128万吨。图17：日均铁水产量变（万吨） 图18：主要钢材品种库变化（万吨）数据来源：wind、 数据来源：wind、20241500cctd70530382024212640392126万530.4%。3303038202427814927860.5%。202176.4%，72.8%72.7%2022-20232018-2020图19：煤炭行业产能利用率（%）数据来源：wind，近期库存持续下降，短期煤价有望止跌回升CCTD800873CCTD28712800元/763元动力煤价接近2023年6月最低点存在支撑，动力煤煤价预计将止跌回升。图20：环渤海动力煤价势（元吨） 图21：进口煤月度变化万吨）数据来源：wind、 数据来源：wind、2020年1002023格低位存在较强支撑。下游焦炭价格与螺纹钢价格已经跌至2017年以来价格区间底部存在较强支撑，同时焦炭港口库存以及钢铁库存均较低，阶段性补库有望推动煤焦钢产业链价格反弹。图22：低硫主焦煤价格势（元吨） 图23：高硫主焦煤价格势（万吨）数据来源：wind、 数据来源：wind、图24：焦炭价格走势（/吨） 图25：螺纹钢价格走势元吨）数据来源：wind、 数据来源：wind、2025供需总体平稳，煤价小幅下降煤炭新增产能有限，预计供给小幅增长242520244.90202361.8%20252024图26：我国煤炭进口量及增速（万吨，%）数据来源：wind、202443.2图27：我国煤炭产量及增速（万吨，%）数据来源：wind、2020-20212024-20252012201829.6%2020-0.7%20211-103.8%2020-202142024-2025图28：中国煤炭开采和洗选业固定资产投资增速（%）68%61%68%61%33%26%24%27%24%26%8%60%40%20%0%-20%

20042005200620072008200920-40%数据来源：wind、252%。2020-2022500042024-202650002525年国2%1图29：2018-2023年新批煤矿项目（万吨） 图30：2023-2027年我国新增产能预测（万吨年）30000 502500020000150001000050000数据来源：国家能源局、 数据来源：煤炭资源网、水电冲击减弱，火电增速有望回升20256%GDP增5%6%图31：中国历年电力消费弹性（%）1.6 14%1.4

12%1.21.00.80.60.40.2

10%8%6%4%2%0.0

2010

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0%2023全社会用电量同比增速 GDP同比同比增速，不变价 电力消费弹性数据来源：wind、252024201620232024年前11月火电发电量仅增长1.9%。展望25年，水电发电量增速有望下降，火电发电量增速将回升。图32：水电与火电发电量增速对比（%）数据来源：wind、25。20241.9%。2016年以202020221.2%0.9%20163%-4%2025年20253%。图33：2016-2024年前11月火电产量及变化（亿千瓦时，%）数据来源：wind、地产下行拖累，钢铁、建材需求承压房地产库存依然高企。截至24年11月，商品房待售面积7.33亿平方米，较23年120.6021201620162025年政策2016图34：商品房待售面积变化（万平方米）数据来源：wind、70图35：房地产价格同比（%）数据来源：wind、202414.3%23.0%10.4%2025-10%图36：房地产新开工、销售、投资额累计同比（%）数据来源：wind、20243.3%0.3pct20252024图37：基建、制造业、地产投资以及固定资产投资同比增速（%）数据来源：wind、202520243.5%2.7%0.9%202520241%。图38：生铁、粗钢、焦炭产量增速（%）数据来源：wind、202510%2024-10%2024年接10%。图39：水泥产量增速（%）数据来源：wind、煤化工需求旺盛，预计保持较快增长2025化工耗煤预计增长10%。受益新建煤化工项目陆续投产，2024年煤化工需求旺盛，化工耗煤同比增速近10%。预计2025年维持这一趋势。图40：化工周度耗煤（万吨）数据来源：cctd、2025供需总体平稳，煤价均价预计小幅下行20251.8%。242520252420251018。20251.7%3%月的-10%10%1.7%。2025煤炭均价预计小幅下行。2025年煤炭供给预计增加1.8%，需求增加1.7%，20242126202520002025动力煤价格表现有望强于焦煤。2025动力煤主要下游火电发电量增速预计为-1%12.7%25表3：煤炭主要供给与需求行业增速（%）年份原煤产量增速进口煤增速火电发电量增速焦炭产量增速水泥产量增速2016-9.4025.202.600.602.5020173.206.104.60-3.30-0.2020185.203.906.000.803.0020194.206.301.905.206.1020200.901.501.200.001.6020214.706.608.40-2.20-1.2020229.00-9.200.901.30-10.8020232.9061.806.093.58-0.702024前11月1.2014.801.90-0.90-10.102025E2.000.003.00-1.00-10.00数据来源：wind、煤价处周期底部区域，政策加码效果可期PPIPPI20236月PPI20202009-8.2%2015点-5.9%PPIPPIPPI图41：煤价与PPI相关存在周期性（元/吨、%）数据来源：wind、图42：中美处于库存周期底部（元/吨、%）数据来源：wind、09091520202025年政策刺激加码，关注政策落地效果。2024年12月政治局会议和中央经济工082025无风险利率下行，看好红利煤炭股无风险利率下行，驱动红利煤炭股上涨230217-2312132.9%后复权597324%。231213-241016102.6%0.5%（7310037%。2412101.7%102.1%1.7%0.4%图43：中国神华股价与10年期国债收益率关系（元,%）数据来源：wind、煤价波动，对股价形成短期扰动图44：中国神华股价与煤价关系（元）数据来源：wind、煤炭股间比较，优选业绩稳健高股息通过wind20242023股息率较高，业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司股价表现较好。在煤价下行阶段，优选业绩稳健高股息的红利煤炭股。表4：煤炭股估值比较证券简称总市值（亿元）一致预期24年盈利（亿元）盈利同比预期市盈率市净率2023分红率股息率2024涨跌幅广汇能源43941.5-19.7%10.61.788%8.3%3%平煤股份24928.1-29.8%8.81.061%6.8%-6%兖矿能源1,424156.5-22.3%9.12.357%6.3%1%淮北矿业38153.7-13.7%7.10.943%6.1%-10%恒源煤电11513.5-33.7%8.50.950%5.9%-8%山西焦煤47040.7-40.0%11.61.367%5.8%-9%陕西煤业2,263217.32.3%10.42.460%5.8%18%昊华能源12114.135.1%8.61.048%5.6%38%中国神华8,500601.50.8%14.12.075%5.3%44%潞安环能43538.0-52.0%11.40.960%5.2%-28%晋控煤业22929.9-9.4%7.71.340%5.2%16%兰花科创12811.9-43.4%10.80.853%4.9%-16%华阳股份26025.4-51.0%10.20.950%4.9%-19%中煤能源1,604191.7-1.9%8.41.138%4.5%32%电投能源44755.922.6%8.01.333%4.2%45%神火股份38348.1-18.6%8.01.830%3.8%7%山煤国际23929.5-30.8%8.11.430%3.7%-28%淮河能源16810.424.2%16.11.556%3.4%85%甘肃能化15015.9-8.7%9.40.931%3.3%-5%冀中能源22415.0-69.6%14.91.043%2.9%-1%上海能源978.1-16.8%12.10.831%2.5%2%新集能源18922.98.5%8.31.318%2.2%41%盘江股份1091.7-77.4%66.11.082%1.2%-13%山西焦化1053.3-74.3%31.90.710%0.3%-18%永泰能源39822.3-1.4%17.80.85%0.3%31%苏能股份3692.3118%1%开滦股份1080.850%-7%数据来源：wind、（数据为2024年12月30日收盘数据）与其他红利股对比，煤炭红利股具备优势2.0%、1.8%。304.9%，4.7%5.3%5.6%302023表5：中证红利指数权重前30名公司财务信息证券简称中证红利指数权重股息率市盈率PE(TTM)市净率PB(MRQ)2023年分红率2022率2021年分红率2024一致预2023年归母净利润同比2022年归母净利润同比中国神华2.0%5.3%14.82.075%73%100%1%-14%39%陕西煤业1.8%5.6%10.82.460%60%62%2%-40%64%唐山港1.8%4.2%14.81.462%70%99%5%14%-19%大秦铁路1.7%5.6%13.20.858%65%59%-19%7%-8%交通银行1.6%4.8%6.30.630%30%30%-4%1%5%山东高速1.6%4.1%15.21.762%68%63%0%8%-6%格力电器1.6%5.2%8.32.045%46%72%9%18%6%雅戈尔1.5%5.6%12.71.067%46%45%-32%-1%农业银行1.5%4.3%6.80.730%30%30%2%4%7%渝农商行1.5%4.8%6.10.630%30%30%5%6%7%江苏金租1.5%6.0%10.81.353%44%50%10%10%16%北京银行1.5%5.1%5.10.526%26%29%1%3%11%鲁西化工1.4%1.1%12.01.230%40%83%140%-74%-32%中国银行1.4%4.3%7.00.730%30%30%-2%2%5%上海银行1.4%5.0%5.80.629%26%26%0%1%1%爱施德1.4%2.6%29.23.276%85%61%11%-10%-21%工商银行1.4%4.4%6.80.730%30%30%-1%1%3%华夏银行1.4%4.7%4.80.423%24%22%5%6%南京高科1.3%3.6%7.90.731%30%32%18%-35%2%皖通高速1.3%3.5%18.62.260%63%60%-4%15%-5%海澜之家1.3%7.8%14.32.191%86%88%-18%37%-13%四川路桥1.3%7.0%10.61.450%51%40%-13%-20%67%光大银行1.3%4.4%5.60.525%25%25%