第12章 汇率与汇率制度

第十二章汇率与汇率制度导入案例

1997年亚洲金融危机

第一节外汇与汇率一、外汇的含义

对于任一国家的居民，相对于其本国的货币，把一切外国的货币称为外汇。外汇不仅指外国的钞票和硬币；以外币履行支付义务的票据、银行的外币存款和以外币标示的有价证券也是外汇。

因此，狭义上，外汇可定义为以外币表示的可直接用于国际结算的支付手段，包括汇票、支票、本票和以银行存款形式存在的外汇。广义上，外汇可定义为一切能用于国际结算和最终偿付国际收支逆差的对外债权。

按照2008年8月1日国务院修订后的《中华人民共和国外汇管理条例》所称的外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：

①外国货币，包括钞票、铸币等。

②外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等。

③外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等。

④特别提款权。

⑤其他外汇资产。

二、外汇的作用

外汇是国际经济交往的必然产物，在国际贸易中起着媒介作用，推动着国际经贸关系的进一步发展。

（一）方便国际结算

（二）调节国际供需和流动

（三）外汇可以充当国际储备手段

三、汇率

（一）汇率及其标价方法

汇率即一国货币折算成另一国货币的比率。汇率的表现形式是以一国货币单位所表示的另一国货币单位的“价格”，因此又称汇价。由于不只是国家有自己的货币，包括数国的区域（如欧元区）和非国家的地区（如中国香港）也有自己的货币，所以汇率应理解为各种货币相互之间的折算比率，不管是国家的、区域的、地区的。

国际上使用的汇率标价方法有两种：直接标价法和间接标价法。1直接标价法

以一定单位（1或100）的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。比如：100USD=630CNY，意思就是100美元等于630人民币。以人民币为本币来看，就是直接标价法。直接标价法表示的汇率上升，意味着本币贬值；反之，意味着本币升值。目前，多数国家采用直接标价法，我国采用的也是该种标价法2间接标价法

以一定单位（1或100）的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率。比如：100CNY=15.87USD，意思就是100人民币等于15.87美元。以人民币为本币来看，就是间接标价法。英国一直采用这一标价法，美国从1978年9月1日起也改用间接标价法。（二）汇率的分类

1按汇率计算的方法划分

（1）基准汇率是指一国货币与关键货币的比率。它是制定本国货币与他国货币汇率的基础，其他货币汇率可通过这个基准汇率计算出来。关键货币是指在国际收支中使用最多、外汇储备中占比最大，同时又可以自由兑换并被国际社会普遍接受的货币。世界上大多数国家把美元当作关键货币。

（2）套算汇率，又称交叉汇率。它是两国货币通过各自对第三国货币的汇率间接计算出来的，它可以通过基本汇率套算。2按外汇交易的清算交割时间划分

（1）即期汇率。在买卖双方成交后的当日或两个营业日内进行外汇交割时使用的汇率。即期汇率表面上没有风险，同时支付，但由于各国清算制度的技术原因，只能在一天后，才能知道是否已经支付，因而也有一定的信用风险。

（2）远期汇率。确定在未来某一确定日期进行外汇交割时使用的汇率，而事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。远期汇率与即期汇率之间的差额用升水（>）、贴水（<）或平价（=）来表示。在直接标价法下，当远期汇率高于即期汇率时，它们之间的差额称为远期升水。反之，称为远期贴水。3从银行买卖外汇的角度划分

（1）买入汇率

（2）卖出汇率

（3）中间汇率

（4）现钞汇率4按国家外汇管理方式划分

（1）官方汇率。实施彻底全面的外汇管制，由国家机构，如财政部、中央银行或外汇管理当局确定并调整和公布的汇率。

（2）市场汇率。汇率是通过市场机制形成的，在外汇市场上由外汇供求决定的汇率。5按通货膨胀因素划分

（1）名义汇率，又称“市场汇率”。它是指社会经济生活中被直接公布、使用的表示两国货币之间比价关系的汇率。

（2）实际汇率。外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。经两国价格水平调整后的汇率，即名义汇率乘以外国的物价指数，再除以本国的物价指数。即

s=（e×P*）/P

其中，s表示实际汇率；e为直接标价法的名义汇率，即用本币表示的外币价格；P*为以外币表示的外国商品价格水平；P为以本币表示的本国商品价格水平。第二节汇率决定理论汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素的决定和影响。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币当局制定汇率政策提供理论依据。汇率决定理论具有代表性的学说主要有购买力平价理论、利率平价理论、国际借贷理论、国际收支平衡理论、资产市场说、汇兑心理说。一、购买力平价理论

（一）一价定律

理解购买力平价决定理论，首先需要了解一个简单的概念，一价定律。一价定律表示，如果商品是同质的，在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，商品在不同国家出售，以同一种货币计价，其价格应是相等的，即通过汇率折算之后的标价是一致的。若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。（二）购买力平价理论

该理论认为，两种货币的汇率变动反映了两国物价水平的变化。购买力平价理论是一价定律在国内物价水平而非单个商品价格上的应用。

购买力平价理论假设两国只生产贸易商品且所有商品同质、运输成本和贸易壁垒很低，不存在资本流动，得出物价水平的相对变化决定汇率的结论。然而，现实情况往往是很复杂的，两国商品不可能同质，部分商品运输成本很高，国家为保护国内产业建立了贸易壁垒。

此外，购买力平价理论没有考虑贸易品和非贸易品的区别。二、利率平价理论

在两国利率存在差异的情况下，由于国际间的套利性资金流动，资金将从利率低的市场流向利率高的市场以牟取利益。

利用数学公式表示为：

（1+r）=(1+r*)F/S

其中，F表示远期汇率，S表示即期汇率，r表示本国利率，r*表示外国利率。

本国利率高于外国利率，本币将在远期贬值；本国利率低于外国利率，本币将在远期升值。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，使金融市场处于平衡状态。利率平价理论的不足表现在：

首先，利率平价理论没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果交易成本过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。

其次，利率平价理论假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利不受限制地在国与国之间流动。但实际上，资金在国与国之间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。

最后，利率平价理论还假定套利资金规模是无限的，这在现实上很难成立。事实上这是因为与持有国内资产相比较，持有国外资产具有额外的风险。三、国际借贷理论和国际收支平衡理论

国际借贷说，由英国人戈逊于1861年提出的。他认为，汇率由外汇的供给与需求决定，当外汇的供给大于需求时，外汇汇率下降；当需求大于供给时，外汇汇率上升。外汇供求源于国际借贷，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。当一国的流动债权（外汇应收）多于流动负债（外汇应付），外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下跌；反之，则外汇汇率上升。

国际收支理论认为，当本国国民收入增加时，进口会随之增加，国际收支就会出现赤字，从而导致外汇市场外汇需求大于供给，本币贬值；当外国国民收入增加时，本国出口增加，国际收支会出现盈余，外汇市场上的外汇供给大于需求，外币贬值。当本国物价上涨或外国物价下降时，本国出口减少，进口增加，国际收支出现赤字，外汇的需求大于供给，本币贬值。反之亦然。

四、资本市场说

此理论的基本假定是：资本流入一个国家的金融市场（即购买该国金融资产，如股票、债券等），将会增加该国货币的需求量。此理论的支持者们指出，投放于投资产品（如股票、债券）的资金已经远远超过进出口商品和服务所需的货币兑换量。

这有助于解释20世纪90年代的货币现象，即日本股市和日元同时下跌，而美元和美国股市同时获利，与根据利率平价理论预测的结论恰恰相反。在该理论中，利率和商品间的相对价格不是最关键的，最关键的是流入投资产品市场的净资金量，它直接影响货币需求，带动货币的买卖。

五、汇兑心理说

汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂于1927年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。外汇供给增加，边际单位的效用就递减，个人所做的主观评价就降低。

汇兑心理说认为心理判断及预测是决定汇率的最重要因素。虽然过分强调主观心理因素，以人们主观评价作为汇率决定和变动的基础，但投资者正是根据各自的心理预期来决定资本转移的数量和方向的，从而对外汇市场造成了很大的冲击。第三节汇率的影响

一、汇率贬值对国际贸易的影响

（一）汇率贬值对出口收入的影响

一国汇率贬值，一般情况是会引起出口商品数量增加。因为本币贬值意味着用外币表示的本国商品价格下跌，从而使出口商品在国外市场上的竞争能力提高，这可吸引更多的消费者，导致出口增多。但受其他相关因素的影响，汇率贬值对出口的作用则会呈现出一种复杂状态。1出口需求弹性的影响

当出口需求弹性大时，汇率贬值会使出口增多很多，但在出口需求弹性很小（如远远小于1）或无弹性的情况下，即使出口商品用于外币表示的价格下跌很多，其数量增加很少甚至不增加。

2出口商品在国内的需求弹性的影响

本币贬值，本国进口的外国商品相对于本国出口的同类商品或代替商品的价格会变高，因此，国内对这类出口商品的需求会增加，在出口商品生产能力一定的情况下，出口商品的国内需求弹性越大，对出口商品增加的抑制作用也越大。3出口供给弹性的影响

出口供给弹性如大于零，本币贬值会使出口数量增加；弹性越大，增加越多；如无弹性，则不增加或增加极少。

4出口商品所用资源的国内自给率以及本币贬值后进口资源的价格上升幅度的影响

出口商品中如果原材料、技术等靠进口的比重大，由于本币贬值进口价格上升会使产品成本上升，从而制约出口。如果本币贬值幅度与由使用进口资源而引起的产品价格上升的幅度相等，则出口价格不变；如后者大于前者，则出口价格不跌反升；只有前者大于后者，才可使出口商品的价格下跌，从而增加出口量。5汇率贬值引起的国内物价总水平上升的影响

如本币贬值国对进口生产消费品依赖程度高，贬值会引起国内消费物价指数上升；如对进口的生产消耗依赖程度高，贬值会引起生产价格指数上升；加上价格攀比机构，贬值会引起汇率推动型通货膨胀。如果同期国内通货膨胀率与汇率贬值率相等，则出口商品价格不变；如前者大于后者，出口商品价格反而上升，这时出口商品数量可能会不增反减。

6一国出口商品在国际市场上所占份额多少的影响

如果一国某类出口商品在国际市场上占极大的份额，即具有出口“大国”特征，它的出口量进一步增加会使整个国际市场此类商品的供给过多而导致价格下降，在需求量不再变化的情况下，出口商品价格很快下降，其出口量不会增加很多或是不增加。如果一国出口的某类商品在国际市场上所占份额极小，即具有出口“小国”特征，它的出口增多不会影响国际市场价格下降，这样，它的出口需求弹性就为无穷大，汇率贬值一般会使其出口量增多。

（二）汇率贬值对进口支出的影响

汇率贬值意味着用本币表示的外国进口商品的价格上升，导致其竞争能力下降，所以进口数量会减小，但与出口情况相似，由于有众多的其他因素参与汇率贬值对进口支出影响这一过程，所以汇率贬值对一国进口支出的影响有时又出现不确定情况。1进口需求弹性的影响

如进口需求弹性很小或根本无弹性，则汇率贬值使进口商品价格上升，但进口量会下降很少或根本不下降。所以只有在进口需求弹性至少大于零的情况下，贬值汇率才可以使进口量减小。进口需求弹性很低或无弹性又是由于多种原因造成的，如国内消费时尚、国内经济发展的周期阶段、进口商品的结构、国内生产品与进口的同类产品的差距等等。

2进口供给弹性的影响

如果进口供给弹性不大，进口供给就不可能随进口商品价格上升而增多，从而使进口规模下降幅度较大。进口供给弹性大小也是由多种因素所决定的：如出口国的生产能力，出口产品的结构及其与国内资源禀赋的吻合程度，资源流动速度和资源配置机制，降低产品成本的措施等。进口供给弹性大，进口供给会随着进口商品价格（对出口国来讲，即出口商品的价格）的上升而增多，从而使进口规模下降幅度较小，有时甚至维持原来的规模。

3进口商品需求占国际市场总需求份额的影响

进口的某类商品，如果占国际市场总需求的比例非常大，那么，随着进口商品价格的上升，该类商品的国际市场价格就会上升。在这种情况下，由汇率贬值引起的此类商品的价格上升幅度，会与因进口量占国际市场需求很大比例而引起的此类商品国际市场价格整体上升的幅度趋于一致，这时，进口量就不会因进口价格上升而减少太多，有时甚至不减少。如果是进口需求数量占国际市场总需求的比例很小，进口多少都不足以影响商品的国际市场价格，那么进口供给弹性就几乎无穷大，供给曲线近乎一条水平曲线。在这种情况下，汇率贬值就会使进口商品的进口价格上升，而汇率贬值能否使进口支出下降及下降多少则主要取决于进口需求弹性以及其他相关因素的影响。4进口商品成本变动的影响

进口商品的供给者，为了保持对汇率贬值国出口的原来的规模甚至扩大规模，他可能采取各种降低成本的措施使成本价格降低，甚至采取倾销手段，从而使其产品以原价出口到进口国，这样，进口国进口不会减少。如逢进口国进口关税降低（如作为我国加入WTO的条件之一，我国从20世纪90年代至今，多次降低近万种进口商品的关税），进口商品价格上升会被关税降低所全部或部分抵消，那么进口商品减少会很少或不减少。

5出口国货币发生贬值的影响

在进口国汇率贬值之后，出口国货币也发生贬值，如果其贬值幅度与本国汇率贬值幅度相等，则进口商品价格不变；如果大于本国汇率贬值幅度，进口商品价格就要下降。这时，进口国汇率贬值减小，进口的作用就因此会部分或全部被抵消。

（三）J曲线效应

本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。这一变化被称为“J曲线效应”。

其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为的“黏性作用”，进口和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以外国货币计价的出口收入相对减少，以本国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少。经过一段时间后，这一状况开始发生改变，进口商品逐渐减少，出口商品逐渐增加，使经常项目收支向有利的方向发展，先是抵消原先的不利影响，然后使经常项目收支状况得到根本性的改善。这一变化过程可能会维持数月甚至一两年，根据各国不同情况而定。因此，汇率变化对贸易状况的影响是具有“时滞”效应的。二、汇率变动对经济的其他影响

（一）对资本流动的影响

（二）对旅游部门的影响

（三）对外汇储备的影响

第四节汇率制度

一、固定汇率制度

（一）金本位制下的固定汇率制

在金币本位制下，货币的价值由货币法定含金量决定。两个实行金本位制国家的单位货币的含金量之比称为铸币平价，反映了两种货币之间的价值对比关系，是金本位制下汇率决定的基础。金本位制意味着国家没有独立的货币政策，受到黄金生产和开采的制约，货币的供给主要由国家之间的黄金流动决定。随着资本主义的发展，黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增长的幅度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要。第一次世界大战爆发，使得政府支出急剧增加，为了使自己国家的黄金不外流，各国纷纷限制黄金自由输出，黄金不能在各国间自由转移，这动摇了金本位的基础，成为金本位制崩溃的开始。

（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度

第二次世界大战，美国一跃成为世界最大的债权国，黄金不断地流入到美国，美元因其巨额的黄金储备而十分稳固，美国从本国利益角度出发，设计了一个新的以美元为中心的国际货币制度。1944年，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开有44个国家参加的联合国与联盟国家国际货币金融会议，通过了《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，确定了布雷顿森林体系的成立，并一直持续到1971年。以美元和黄金挂钩的固定汇率制度，结束了混乱的国际金融秩序，弥补了国际收支清偿力的不足，为国际贸易的扩大和世界经济增长创造了有利的外部条件。

二、浮动汇率制度

（一）牙买加体系

1971年和1973年美元连续两次贬值，固定汇率制度难以继续维持。1973年布雷顿森林体系完全崩溃，国际金融形势更加动荡。国际货币基金组织（IMF）成立一个专门委员会，具体研究国际货币制度的改革问题。1976年1月，国际货币基金组织（IMF）理事会“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦举行会议，经过激烈的争论，签订了“牙买加协议”，同年4月，通过了《IMF协定第二修正案》，从而形成了新的国际货币体系。（二）浮动汇率制度分类

浮动汇率制度，指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币比价和汇率波动的幅度，货币当局也不承担维持汇率波动界限的义务，而听任汇率随外汇市场供求变化自由波动的一种汇率制度。从政府是否对汇率进行干预，浮动汇率制度可分为自由浮动和管理浮动。

1自由浮动汇率制度

自由浮动汇率又称为纯净浮动汇率（CleanFloatingRate），即汇率不受任何官方的或人为的干预，供求是决定汇率的唯一因素。

2管理浮动汇率制度

管理浮动汇率制度又称为不纯净的浮动汇率或肮脏浮动汇率（DirtyFloatingRate），是指一国货币当局按照本国经济利益的需要，不时地干预外汇市场，以使本国货币汇率升降朝有利于本国的方向发展的汇率制度。三、固定汇率和浮动汇率比较

（一）固定汇率的优劣势

1固定汇率的优势

（1）汇率波动的不确定性将降低，消除了微观主体在从事对外经济活动中可能面对的汇率风险。这种制度下，微观主体不必投入大量资金进行套期保值活动，在一定程度上提高了经济效率。

（2）货币当局有干预外汇市场，维持固定汇率的义务，为市场交易主体的汇率预测提供了一个心理上的“名义锚”，促进物价水平和通货膨胀预期的稳定。

（3）汇率固定承诺作为政府政策行为的一种外部约束机制，有效防止各国通过汇率战、货币战等恶性竞争破坏正常的国际经济秩序。2固定汇率的劣势

（1）容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡。

（2）相对于浮动汇率制下的连续微调，固定汇率制往往在问题积累到一定程度时进行一次大幅度的调整，这种调整难以预测，对经济的震动和危害通常都比较剧烈。

（3）僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。

（4）在固定汇率制度下