第11章 货币政策

第十一章货币政策第十一章货币政策第十一章货币政策

本章讲授了货币政策的有关内容。包括货币政策的概念、货币政策目标体系、货币政策工具体系、货币政策传导与效应；重点在于中央银行一般性货币政策工具的作用机制与优缺点评价。第十一章货币政策11.1货币政策含义及目标11.2货币政策工具11.3货币政策的传导机制和中介目标11.4货币政策效果11.1货币政策的目标11.1.1货币政策含义11.1.2货币政策目标的内容及其相互关系1、货币政策含义货币政策是中央银行为实现既定的宏观经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量及利率等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。2、

货币政策目标的内容物价稳定：3%-5%物3价上涨率充分就业：3%-5%以下为充分就业，摩擦性失业和结构性失业经济增长国际收支平衡金融稳定：最终贷款人功能与市场干预（稳定利率与汇率）

货币政策目标格林斯潘时代美联储货币政策目标：三四五，CPI上涨控制在3%（适度2-3%），居民名义收入增长4%，GDP增长5%。中国货币政策目标：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。（《中国人民银行法》）GDP增长9-11%，CPI上涨3-5%，居民可支配收入增长10-12%（以居民收入增长速度衡量就业比登记失业人数更可靠），固定资产投资增长18-20%。（实践目标）3货币政策目标之间的关系物价稳定与充分就业之间的矛盾：菲利普斯曲线失业率与物价上涨率之间存在此消彼长的相互置换关系。物价稳定与经济增长之间的矛盾：经济增长总是伴随着通货膨胀。物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾：为治理通货膨胀而提高利率：内外均衡与米德冲突物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾：我国的现实：货币市场利率快速下降充分就业与国际收支平衡之间的矛盾：进口增加，国际收支逆差经济增长与国际收支平衡：经济复苏伴随着国际收支逆差经济增长与充分就业：集约型经济增长，机器排挤工人11.2货币政策工具

11.2.1一般性货币政策工具

11.2.2选择性货币政策工具

11.2.3直接信用控制工具

11.2.4间接信用控制工具几类货币政策工具的区别一般性货币政策工具：总量性、全局性政策三大法宝（法定存款准备金率政策、再贴现政策和公开市场业务）选择性货币政策工具：结构性、局部性政策，针对某一个或几个部门实施“定点”调控。直接信用控制工具：直接控制商业银行经营行为，具有强制的约束力。间接信用控制工具：通过利益引导商业银行配合中央银行的货币政策操作意图，不具有强制的约束力。11.2.1一般性货币政策工具

“三大法宝”法定存款准备金率政策（ReserveRequirement）再贴现政策（RediscountPolicy）公开市场业务（OpenMarketOperation）1.法定存款准备金率政策含义：中央银行通过调整商业银行交存中央银行的法定存款准备金比率，从而影响货币供应量的活动。内容：规定缴存对象，规定缴存的存款种类，规定法定存款准备金率，规定可作为法定存款准备金的资产种类，规定计提方法（时点数还是区间数），规定是否付息。作用机制优缺点作用机制

（1）数量机制（货币供应量）：影响商业银行的超额储备，影响商业银行的可贷资金数量；影响货币乘数。（2）价格机制（利率）：影响商业银行的资金成本法定存款准备金率一旦上调，如果整个社会存在有效的利率体系，则其它利率将会发生怎么样的变化。贷款利率、国债收益率、同业拆借利率、存款利率（3）具有预告效应：影响居民与企业预期，使之配合或符合中央银行的政策需要。优缺点优点：对所有银行的影响是平等的，具有较强的控制货币和信贷规模的能力，快捷有力。缺点：效果影响深且巨，易造成经济的剧烈震荡和大起大落，不具备充分的伸缩性，使用起来不太灵活，影响其效果；引起大众心理预期的强烈变化，对商业银行产生巨大强制力；对各银行影响不一（超额准备金率较高的银行所受影响较小）；能直接影响利率水平，但无法影响利率结构；金融脱媒现象的存在或出现；主动负债的拓展。

2003年法定存款准备金率调整（1次）

2003年8月23日，中国人民银行宣布，经国~务~院批准，从2003年9月21日起，提高存款准备金率1%，从6%提高到7%。1998年3月（13%调到8%）、1999年11月（8%调到6%）两次下调后的首次上调。2004年法定存款准备金率调整（2次）2004年3月24日，中国人民银行宣布，自2004年4月25日起，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。依据：资本充足率、不良贷款率、内控与违规状况、支付危机等。一些贷款扩张较快的银行，资本充足率及资产质量等指标有所下降。限制贷款规模的过度膨胀。2004年4月11日，中国人民银行宣布，经国~务~院批准，从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5%，即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。2006年法定存款准备金率调整（3次）2006年6月16日，经国~务~院批准，中国人民银行宣布，从7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，执行8%存款准备金率，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。2006年7月21日，经国~务~院批准，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。2006年法定存款准备金率调整（3次）

2006年8月15日，中国农业银行被实施差别存款准备金率，即从目前的8.5%调高到9%。该政策两年之后的再次使用。2006年11月3日，经国~务~院批准，中国人民银行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调，农村信用社未继续实施差别待遇。2007年法定存款准备金率调整（10次）2007年1月5日，经国~务~院批准，中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2007年2月16日，中国人民银行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2007年4月5日宣布，中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2007年法定存款准备金率调整（10次）2007年4月29日宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2007年5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2007年5月18日宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定，中国人民银行决定：从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2007年法定存款准备金率调整（10次）2007年7月30日宣布，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，

上调到12%。2007年9月6日宣布，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到12.5%。2007年法定存款准备金率调整（10次）2007年10月13日宣布，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到13%。2007年11月10日宣布，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到13.5%。2007年法定存款准备金率调整（10次）2007年12月8日宣布，为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，上调到14.5%。

《中国人民银行关于以外汇交存人民币存款准备金的通知》，从2007年9月25日开始执行外汇缴纳存款准备金。

措词的变化2007-4-517:19:00中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。人民银行将继续执行稳健的货币政策，综合运用多种工具加强银行体系流动性管理，保持流动性水平基本适度，防止货币信贷过快增长，引导金融机构优化信贷结构，促进国民经济又好又快发展。2007-4-2911:30:00为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2007年5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。措辞变化的背景根据央行测算，我国商业银行目前较合理的超额存款准备金率应保持在2.5%左右。2005年底金融机构超额存款准备金率为4.17%。2006年末，金融机构超额存款准备金率为4.8%，比上年末高0.6个百分点，其中，四大国有商业银行为3%，股份制商业银行为7.2%，农村信用社为10.8%。措辞变化的背景2007年3月末，金融机构超额存款准备金率为2.87%，同比降低0.11个百分点，其中国有商业银行超额存款准备金率为2.47%，股份制商业银行为2.79%，农村信用为6.25%。紧缩与稳健的判断标准：是否真正迫使商业银行压缩信贷或收回贷款。在超额存款准备金率较高时，更多地是稳健的政策；只有在超额准备金率接近或低于合理水平时，才能真正产生紧缩效应。（4月5日新闻公告与4月29日新闻公告措辞的变化）（一季度金融数据4月12日公布）2008年上调法定存款准备金率（5次）2008年1月16日宣布，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到15%。2008年3月18日宣布，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到15.5%。

2008年上调法定存款准备金率（5次）2008年4月16日宣布，为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到16%。2008年5月12日宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调到16.5%。2008年上调法定存款准备金率（5次）2008年6月7日宣布，为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。2008年下调法定存款准备金率（4次）@央、国~务~院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，中国人民银行决定中小金融机构人民币存款准备金率：从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

2008年下调法定存款准备金率（4次）2008年10月8日宣布，中国人民银行决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2008年下调法定存款准备金率（4次）2008年11月26日宣布，为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，中国人民银行决定金融机构存款准备金率：从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。2008年下调法定存款准备金率（4次）为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定：从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。大型存款类金融机构：15.5%

中小型存款类金融机构：13.5%

值得思考的问题：在西方国家普遍降低或放弃存款准备金制度的背景下，我国却将之作为经常性工具来使用，如何认识？2010年上调法定存款准备金率（6次）中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。2010年上调法定存款准备金率（6次）中国人民银行决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。央行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2010年上调法定存款准备金率（6次）为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。存款准备金率达到了18.5%，创历史最高。2011年法定存款准备金率上调（目前5次）中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率达19.5%。中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。大型金融机构法定存款准备金率达20%，达到历史最高水平。2011年法定存款准备金率上调（目前5次）中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。5月12日傍晚，央行宣布，自5月18日起上调存款类金融机构存款存款准备金率0.5个百分点。这已是年内第五次上调存款准备金率。自2010年1月以来，央行已连续11次上调法定存款准备金率。至此，大型金融机构存款准备金率达到21%。央行上调法定准备金率2011-5-1218:30:02中国人民银行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。21%的历史高位：2010年以来的第11次，2011年第5次对冲外汇占款2011年5月12日，央行重启三年期票据：寻找替代法定存款准备金率调整的市场化流动性调节手段央行上调法定准备金率上限：23%VS32%22%以上将无法支持8%的经济增长超调的担忧中小银行流动性困境中小企业融资：雪上加霜外汇占款增加不止，准备金率上调不止？钱去哪了？法定存款准备金率历次调整2008年9月25日：中小金融机构下调1%21%17.5%央行上调法定存款准备金率回收流动性，控制物价上涨巩固房地产、股市调控效果慌不择时的上调对冲热钱，周小川的池子：央行资产负债表框架被误解的紧缩：对冲到期央票，过程VS结果增量的对冲，存量？货币当局资产负债表资产：国内信贷、国外信贷国内信贷：对政府的债权、对金融机构的债权国外信贷：金银占款、外汇占款负债：储备货币、政府存款、债券发行储备货币：流通中现金、存款准备金（法定、超额）债券发行：中央银行票据央行上调法定存款准备金率不得不说的秘密：《中国人民银行关于以外汇交存人民币存款准备金的通知》，从2007年9月25日开始执行外汇缴纳存款准备金。按下葫芦起了瓢：资金的出路，房地产、股市、农产品，就是不进实业疯狂的央行：巨斧，折腾经济当心紧缩过度：矫枉必须过正政策的边际效应递减：市场趋于麻木2.贴现率政策中央银行通过变动再贴现利率，影响再贴现贷款的数量，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。拓展：数量（再贴现规模）与价格（再贴现利率）调整再贴现率、贴现窗口管理作用机制优缺点作用机制：（1）数量机制：影响商业银行的可贷资金数量。（2）价格机制：影响商业银行的资金成本（3）具有预告效应优缺点：优点：能直接影响商业银行的资金成本，具有较强的预告效果和告示作用；防止金融恐慌。缺点：对商业银行准备金的增减只能产生间接效果，能否成功取决于商业银行的反映和配合，不能主动地影响货币和经济，中央银行处于被动地位；只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；市场利率与再贴现利率之间的差异会引起再贴现的波动；告示作用有局限性；最后贷款人职能的发挥存在道德风险问题。政策分析

2004年3月24日，央行宣布实行再贷款浮息制度，将1年期内再贷款利率上调0.63个百分点，再贴现利率上调0.27个百分点，这一举措好比是关小了中央银行流向金融机构的资金“闸门”。控制贷款规模的过度膨胀，抑制过热。中国人民银行下调再贷款、再贴现利率

为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，中国人民银行决定：从2008年11月27日起，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。中国人民银行下调再贷款、再贴现利率

为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定：从2008年12月23日起，下调中央银行再贷款、再贴现利率。

人民银行上调再贷款、再贴现利率中国人民银行网站显示，自12月26日起,央行除上调存贷款利率外,还上调了对金融机构贷款(再贷款)利率，其中一年期升0.52个百分点至3.85%；同时上调再贴现利率，由1.80%上调至2.25%。两者均为两年来首次调整，传递出货币政策收紧的意图。央行网站还显示，其对金融机构贷款的六个月期利率从3.24%升至3.75%；三个月期再贷款利率从3.06%升至3.55%，二十天期再贷款利率从2.79%升至3.25%。3.公开市场业务含义：中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金数量，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。政策目的：防卫性目的（DefensiveOperation，中央银行票据的发行）、主动性目的（DynamicOperation）作用机制优缺点作用机制：数量机制：直接影响商业银行准备金的数量，进而影响货币供应量。价格机制：影响利率水平和利率结构。两条渠道：货币供求与有价证券理论价格公式买卖相同数额但期限不同的债券

优缺点优点：控制得当，较小的规模较小的步骤，主动性操作，经常性连续性操作，伸缩性，逆转性，操作迅速，不存在延误。缺点：作用细微，强制影响较弱，预告效果不大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时滞，需要商业银行和社会各界的配合。我国的现实制约：中央银行持有的国债余额有限现实的选择与创新：发行中央银行票据发行中央银行票据市场化发行央行票据：3个月期、6个月期（后取消）、1年期、3年期；价格招标、利率招标（引导与稳定利率）；一般，周二发行1年期（价格招标），并开展逆回购操作，周四发行3年期（利率招标）和3个月期（价格招标）定向中央银行票据：针对贷款增长过快且流动性充裕的商业银行发行，惩罚性利率（低于市场化发行央行票据利率），1年期、3年期，一般周三或周五发行，既有效收回了流动性，也对信贷增长较快的机构起到警示作用。发行中央银行票据2003年4月以来，人民银行选择发行中央银行票据作为中央银行调控基础货币的新形式，在公开市场上连续滚动发行3个月、6个月及1年期央行票据。至2003年底，共发行63期央行票据，发行总量为7226.8亿元，发行余额为3376.8亿元。2004年共发行105期央行票据，发行总量为15071.5亿元，年末央行票据余额为9742亿元，并更多采用价格招标方式贴现发行央行票据，发现市场利率水平，了解商业银行对利率走势的预期。2005年共发行125期央行票据，发行总量为27882亿元，年末余额20662亿元。发行中央银行票据2006年共发行央行票据36522.7亿元，同比多发行8600亿元，同比增加32.99%，年底央行票据余额3.03万亿元。2003年至2006年，发行央行票据净对冲流动性约3万亿元。2007年累计发行中央银行票据4.07万亿元，年底央行票据余额3.49万亿元。2008年共发行中央银行票据86期，年底央行票据余额45779.83亿元。发行中央银行票据2009年共发行央行票据68期，年底余额为42604.21亿元。2010年共发行央行票据97期，年底余额为40497.23亿元。2006年定向中央银行票据发行2006年5月17日，发行1000亿元，参考收益率为2.1138%，5月16日市场化发行的1年期中央银行票据参考收益率为2.2704。2006年6月14日，发行1000亿元，参考收益率为2.1138%，6月13日市场化发行的1年期中央银行票据参考收益率为2.4800%，两次发行仅相隔27天，这表明了央行回收流动性的决心之大，力度之猛。2006年定向中央银行票据发行2006年7月13日，发行500亿元，参考收益率为2.1138%，同日市场化发行的1年期中&央银&行票据参考收益率为2.3805%，央行针对部分商业银行6月份新增贷款过猛的情况再次实行了定向紧缩。2006年12月11日，为了“货币调控需要”，向部分公开市场一级交易商发行中&央银&行票据，发行量为1200亿元，期限为1年，价格在97.28元，参考收益率为2.7961％。

2006年12月12日：市场化发行，1年期中&央银&行票据，数量招标，价格为97.28元，参考收益率为2.7961％。央行票据的发行——

回收由于外汇储备剧增带来的流动性的过度投放

年份外汇储备（亿美元）外汇储备增长（亿美元）同比增长（%）20001655.74108.997.05%20012121.65465.9128.14%20022864.07742.4234.99%20034032.511168.4440.80%20046099.322066.8151.25%20058188.722089.434.26%200610663.442474.7230.22%200715282.494619.0543.32%200819460.34177.8127.34%200923991.524531.2223.28%201028473.384481.8618.68%外汇储备增长一览11.2.2选择性货币政策工具证券信用控制（证券保证金比率）消费者信用控制不动产信用控制优惠利率预缴进口保证金制度中国人民银行调整房贷首付

中国人民银行等九部委在《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》中明确指出：从2006年6月1日起，商业银行（含农村合作银行、城乡信用社）发放的住房贷款（不包括住房公积金贷款）首付款比例不得低于30%；二是对购买套型建筑面积90平方米以下而且是自住房的住房贷款最低首付款比例仍执行20%的规定。房地产存在过热甚至泡沫的现象门槛提高：商业银行支持力度下降，商业银行贷款安全性提高居民预期：支持合理住房需求，抑制房地产投机“9·27”房贷新政中国人民银行、中国银监会2007年9月27日晚间联合下发关于加强商业性房地产信贷管理的通知。根据通知，对已利用贷款购买住房、又申请购买第二套(含)以上住房的，贷款首付款比例不得低于40%（首套为30%，90平米以下为20%），贷款利率不得低于中国人民银行公布的同期同档次基准利率的1.1倍（首套下浮15%，累计提高25%），而且贷款首付款比例和利率水平应随套数增加而大幅度提高。考虑到中低收入群众的住房需求，对购买自住住房且套型建筑面积90平方米以下的仍执行首付款比例20%的规定。“9·27”房贷新政房地产存在过热甚至泡沫的现象中国房地产投资存在的套利机制、房地产泡沫的自我增强机制。门槛提高：成本上升：财务成本与机会成本商业银行支持力度下降，商业银行贷款安全性提高。居民预期：收益下降套利空间被压缩差别对待：支持合理住房需求，抑制房地产投机。11.2.3直接信用控制工具

1.利率控制:Q条例和M条例

2.信用配额管理

3.流动性比率：流动资产占存款的比率

4.直接干预：信贷业务、放款范围

5.特别存款11.2.4间接信用控制工具

1.道义说服或道义劝告（MoralSuasion）

2.窗口指导（DiscountWindowGuidence）

3.金融宣传政策分析

央行召开“窗口指导”会议：要求把握信贷投放进度改进金融服务为贯彻落实国~务~院第132次常务会议精神，把好信贷“闸门”，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构，中国人民银行于2006年4月27日召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构召开了“窗口指导”会议。会议由人民银行易纲行长助理主持，会上对当前经济金融形势及存在的问题进行了分析和讨论。吴晓灵副行长就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了具体要求：

一是要注意把握信贷投放进度，防止大起大落；二是要强化资本约束，树立持续稳健经营理念；三是要进一步改善金融服务，着力调整信贷结构，坚持“有保有压”，既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持；四是要加强业务创新力度，防范利率风险；五是要关注经济结构调整过程中的信用风险，提高辨别风险的能力；六是要发挥票据融资在支持中小企业和流动资金贷款中的积极作用，防范票据融资风险，促进票据业务健康发展。

对此次上调贷款利率后，商业银行的存贷利差有所扩大，这引起人们对银行可能扩大放贷的担心。易纲表示，央行已注意到这个问题，并联合银监会于27日召开了“窗口指导”会议，要求各银行把握信贷投放进度，把好信贷“闸门”，强化资本约束。在宣布加息当天，央行就主持召开窗口指导会议，要求银行把握信贷投放进度，强化资本约束。这也表明，央行试图通过小幅加息和窗口指导的政策组合，为膨胀的信贷降温。历史经验证明，每次贷款利率上升都将激发国内银行的信贷冲动。对此，央行利用“窗口指导”，提防新一轮信贷增长高峰。贷款利率上调抑制抑或刺激贷款

贷款的需求与供给分析贷款利率上调，企业财务成本上升，贷款需求下降；存贷利差扩大，商业银行有扩张贷款的冲动，同时存在流动性过剩问题，巨额存差。贷款扩张面临制约：企业贷款需求下降；资本约束；贷款风险管理水平；银行股份制改革与上市；中&央银&行回收流动性（定向发行中&央银&行票据，5月17日、6月14日，各1000亿元）。央行召开“窗口指导”会议

要求合理控制贷款投放，优化贷款结构

为深入贯彻落实国~务~院第132次常务会议精神，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构，中国人民银行于2006年6月13日召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、部分城市商业银行及人民银行分支机构召开了“窗口指导”会议，对当前经济金融形势、存在的问题及已采取的调控措施效应进行了分析。会议由人民银行行长助理易纲主持。人民银行副行长吴晓灵就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了进一步的具体要求。

一是各家银行要高度重视贷款过快增长可能产生的风险，合理控制贷款投放。二是要落实国家宏观调控政策及产业政策的要求，优化贷款结构，合理控制中长期贷款比例。既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持。三是要强化资本约束机制，实现稳健经营。资本充足率已达标的银行要制定切实可靠的资本维持计划，未达标的银行要注意控制风险资产规模，提高风险防范能力。四是要防范票据融资风险，促进票据市场规范发展。建立健全承兑、贴现、转贴现各个环节的内控和监管制度，尤其要注意承兑环节的风险防范。会议强调，银行部门要全面、正确地理解和贯彻国家宏观调控部署，改进金融服务，坚持不懈地做好各项金融工作，促进国民经济平稳健康发展。11.3货币政策的传导机制和中介目标

11.3.1货币政策的传导机制

11.3.2货币政策中介目标凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

1.中央银行货币政策操作

2.商业银行准备金与金融市场资金供求变动

3.货币供应量和市场利率变动

4.投资与消费的变动

5.宏观经济运行发生变动货币学派的货币政策传导机制理论

魔术箱理论或黑箱理论