第6章 证券投资

第6章〓证券投资资本市场的发展与完善为企业的筹资行为提供了便利，同时也为企业投资提供了更大的可选择空间。企业除了直接将资金投入生产经营活动，进行直接投资外，常常还将资金投放于有价证券，进行证券投资。6.1〓证券投资概述证券投资是其零散资金以及其他暂时闲置资金获利的良好渠道之一，所以证券投资已经成为企业投资的重要组成部分。科学地进行证券投资管理，能增加企业收益，减少风险，有利于财务管理目标的实现。6.1.1证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。证券投资，就是企业、个人或其他社会组织从事有价证券买卖的经济行为。不同企业进行证券投资的目的不同，但总的来说有以下几个方面：1．充分利用闲置资金获取投资收益企业正常经营过程中有时会有一些暂时多余的闲置资金，为了充分有效地利用这些资金，可购入一些有价证券，在价位较高时抛售，以获取投资收益。2．为了控制相关企业，增强企业竞争能力如果企业为了扩大自己的经营范围、市场份额或影响力，需要控制某个上市公司或对某个上市公司实施重大影响，就可以通过在证券市场上购入目标公司一定比例的股票来实现自己的目的。一般情况下，企业为了取得规模经济效益或范围经济，需要在一定程度上进行横向或纵向一体化式的并购，在这种动机下，企业可以通过股票投资购入目标公司的股权，从而达到控股的目的。横向一体化是指同业间的一体化，如面粉厂并购另一家面粉厂，从而达到规模经济的目的；纵向一体化是指行业上下游间的一体化，如面粉厂可以从上游来并购小麦生产企业，从下游来控制面包生产厂商，从而达到一条龙式的生产经营态势，节约交易成本并提高企业整体的盈利水平。3．为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求为保证企业生产经营活动中未来的资金需要，特别是为了保证某些重要债务按时偿还，企业可以事先将一部分资金投资于债券等收益比较稳定的证券。只要经过适当的投资组合，这种证券投资便可以保证投资者在未来某一时期内得到稳定的现金流入，从而保证企业在一定时期内所需要的现金支付。4．满足季节性经营对现金的需求季节性经营的公司在某些月份资金有余，而某些月份则会出现短缺，可在资金剩余时购入有价证券，短缺时售出。6.1.2〓证券投资的种类要了解证券投资的种类，首先要了解证券的种类。1．证券的种类1)按证券的发行主体分类按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券、三种。政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券则是指银行或其他金融机构筹措资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是指工商企业为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险较小，金融证券次之，公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。2)按证券的到期日分类按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。短期证券是指到期日短于一年的证券，如短期国债、商业票据、银行承兑汇票等。长期证券是指到期日长于一年的证券，如股票、债券等。一般而言，短期证券的风险小，变现能力强，但收益率相对较低。长期证券的收益一般较高，但期限长，风险大。3)按证券的收益状况分类按照证券收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而变动收益证券风险大，但报酬较高。4)按证券体现的权益关系分类按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券两种。所有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控制权。股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票的企业的所有者。债权证券是指证券的持有人是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。当一个发行单位破产时，债权证券要优先清偿而所有权证券要在最后清偿，所以所有权证券一般都要承担较大的风险。2．证券投资的分类从以上分析可以看出，证券是多种多样的，与此相联系，证券投资的种类也是多种多样的。按不同标准，也可对证券投资进行不同的分类。下面根据证券投资的对象，将证券投资分为债券投资、股票投资、基金投资和组合投资四类。(1)债券投资〓债券投资是指企业将资金投入各种债券，如国债、公司债券和短期融资券等。相对于股票投资，债券投资一般风险较小，能获得稳定收益，但要注意投资对象的信用等级。(2)股票投资〓股票投资是指企业购买其他企业发行的股票作为投资，如普通股，优先股股票。股票投资风险较大，收益也相对较高。(3)基金投资〓基金投资是指投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得较大投资收益。(4)组合投资〓组合投资是指企业将资金同时投放于债券、股票、投资基金等多种证券，形成投资组合。这样可分散证券投资风险。组合投资是企业证券投资的常用投资方式。6.1.3〓证券投资的风险与收益率1．证券投资风险的含义证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。证券投资的风险来源于证券发行主体的变现风险、违约风险以及证券市场的利率风险和通货膨胀风险等。(1)变现风险〓指投资者不能按一定的价格及时卖出有价证券收回现金而承担的风险。(2)违约风险〓指投资者因债券发行人无法按期支付利息和偿还本金而承担的风险。政府发行的债券基本上没有违约风险，金融债券违约风险较小。而公司债券的违约风险较大。(3)利率风险〓指因利率变动引起有价证券市价下跌，从而使投资者承担损失的风险。通常情况下，银行利率上升，则有价证券市价下降；银行利率下降，则有价证券市价上升。有价证券持有的期限越长，其利率风险程度就越大。(4)通货膨胀风险〓指由于通货膨胀使投资者在有价证券出售或到期收回现金时由于实际购买力下降而承担的风险。2．证券投资收益率证券投资收益是指投资者进行证券投资所获得的净收入，主要包括债息、股利与资本利得等。收益的高低是影响证券投资的主要因素。由于不同的有价证券有其不同的收益方式，因此，对证券投资收益的衡量需要结合具体不同的证券种类。证券投资的收益有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中通常用相对数，即收益率来表示。1)短期证券收益率短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考虑时间价值因素，其基本的计算公式为：式中：为证券购买价格；为证券出售价格；P为证券投资报酬(股利或利息)；K为证券投资收益率。例6-1〓某企业于2004年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%解：K=(970-920+1000×5%)÷920×100%=1O.87%由上面计算表明，该债券的投资收益率为10.87%。2)长期证券收益率长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。长期证券投资中的情况很多，不可能一一列举其计算公式。现说明以下两种典型情况的收益率的计算。(1)债券投资收益率的计算〓企业进行债券投资，一般每年能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回资金。债券收益率可按下列公式计算：=I·(P／A，K，n)+F·(P／F，K，n)式中：v为债券的购买价格；I为每年获得的固定利息；F为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K为债券投资的收益率；n为投资期限。由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的V与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。例6-2〓某公司2000年1月1日用平价购买一张面值为1000元的债券，其累面利率为解：已知I=1000×8%=80(元)，F=1000(元)。设收益率i=8%，则：V=80×(P／A，8%，5)+1000×(P／F，8%，5)=1000(元)由上面计算表明，用8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。如果该公司购买该债券的价格为1100元，即高于面值，则该债券收益率为多少？要求算出收益率，必须使下式成立：1100=80×(P／A，i，5)+1000(P／F，i，5)通过前面计算已知，i=8%时，上式等式右边为l000元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1100元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。①用6%试算：=80×(P／A，6%，5)+l000×(P／F，6%，5)=80×4.2124+1000×O.7473=1084.29(元)由于贴现结果仍小于1100元，还应进一步降低贴现率试算。②用=5%试算：=80×(P／A，5%，5)+1000×(P／F，5%，5)=80×4.3295+1000×O.7835=1129.86(元)③用内插法计算：所以，如果债券的购买价格为1100元时，债券的收益率为5.66%。(2)股票投资收益率的计算〓一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。股票投资收益率可按下式计算：式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Di为股票投资报酬(各年获得的股利)；n为投资期限；K为股票投资收益率。例6-3〓某公司于2002年6月1日投资600万元，购买某种股票100万股，在2003年、2004年和2005年的5月30日分得每股现金股利分别为O.6元、O.8元和解用逐步测试法计算，先用20%的收益率进行测算：=60×O.8333+80×0.6944+890×O.5787=620.59(万元)由于620.59万元比600万元大，再用24%测试：=60×0.8065+80×O.6504+890×0.5245=567.23(万元)然后用内插法计算如下：所以，如果股票的购买价格为600万元，股票投资收益率为21.54%。6.2〓股票投资6.2.1〓股票投资的种类及目的两级标题之间加引言股票是股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是投资者投资入股并借以取得股利的凭证。它可分为两种：一种是由股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本、最标准的股份，称为普通股；另一种是由股份有限公司发行的相对普通股而言具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股份，称为优先股。优先股的含义主要体现在“优先权利”上，包括优先分配和支付股息、优先分配公司的剩余财产。普通股是股票存在的基本形式。两级标题之间加引言企业进行股票投资的目的主要有两种：一是作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖价差；二是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。在第一种情况下，企业仅将某种股票作为它证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。而在第二种情况下，企业应集中资金投资于被控企业的股票上。这时考虑更多的不是目前利益——股票投资收益的高低，而是长远利益——占有多少股权才能达到控制的目的，并以此获利。6.2.2〓股票估价企业进行股票投资，必须知道股票价格的计算方法，现介绍几种最常见的股票估价模型。1．短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此时的股票估价模型为：式中：V为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的必要资金收益率；为第t期的预期股利；n为预计持有股票的期数。2．长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：式中：v为股票内在价值：d为每年固定股利；K为投资人要求的资金收益率。3．长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。设上年股利为，为第1年的股利，每年股利比上年增长率为g，则：例6-4〓时代公司准备投资购买远东信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买远东信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：即远东信托公司的股票价格在34.67元以下时，时代公司才能购买。6.2.3〓股票投资的优缺点1．股票投资的优点股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：(1)投资收益高。普通股票的价格虽然变动频繁，但从长期看，优质股票的价格总是上涨的居多，只要选择得当，都能取得丰厚的投资收益。(2)购买力风险低。普通股的股利不固定，在通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利的支付也随之增加，因此，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。(3)拥有经营控制权。普通股股东属股份公司所有者，有权监督和控制企业的生产经营情况，因此，欲控制一家企业，最好是收购这家企业的股票。2．股票投资的缺点股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：(1)求偿权居后。普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。企业破产时，股东原来的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。(2)价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。(3)收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营和财务状况而定。6.3〓债券投资6.3.1〓债券投资的种类与目的加引言企业债券投资按不同标准可进行不同的分类，这里按债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资两类。其中短期债券投资是指在一年以内就能到期或准备在一年之内变现的投资，长期债券投资是指在一年以上才能到期且不准备在一年以内变现的投资。加引言企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券的目的主要是为了获得稳定的收益。6.3.2〓我国现行债券及债券发行的特点我国现阶段的债券投资具有一些特点，为熟悉债券投资管理，有必要弄清这些基本特征：(1)国债占有绝对比重。从1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。每年发行的债券中，国家债券的比例均在60%以上。(2)债券多为一次还本付息和利随本清式存单型债券，且单利计算，平价发行。(3)企业债券利率相对较低。6.3.3〓债券估价债券是发行人为筹措资金而发行的，承诺按一定利率定期支付利息且到期偿还本金的债权债务凭证。企业进行债券投资时支付的购买价格即为现金流出，现金流入量则是各期收到的利息和到期收回的本金或出售所得的现金。所以，债券价值就是债券未来现金流入量的现值。只有债券价值大于购买价格时，才值得投资。企业进行债券投资，必须知道债券价格的计算方法，现介绍几个最常见的估价模型。(1)一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格估价公式。其一般计算公式为：=F·(P／F，K，n)+I·(P／A，K，n)式中：P为债券价格；i为债券票面利息率；F为债券面值；I为每年利息；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为付息总期数。例6-5〓某债券面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资。根据上述公式得：P=1000×(P／F，12%，5)+1000×10%×(P／A，12%，5%)=1000×O.567+i00×3.605-927.5(元)即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资者才能购买。(2)一次还本付息且不计复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息不计复利的债券，其估价计算公式为：=(F+F·i·n)·(P／F，K，n)例6-6〓某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：(元)即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。3．折现发行时债券的估价模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：公式中的符号含义同前式。例6-7〓某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率8%，其价格为多少时，企业才能购买？由上述公式得：P=1000×(P／F，8%，5)=1000×O.681=681(元)该债券的价格只有低于681元时，企业才购买。6.3.4〓债券投资的优缺点1．债券投资的优点(1)本金安全性高〓与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先求偿权，即当企业破产时，优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的可能性小。(2)收入稳定性强〓债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。(3)市场流动性好〓许多债券都具有较好的流动性。政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2．债券投资的缺点(1)购买力风险较大〓债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。(2)没有经营管理权〓投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。6.4〓基金投资6.4.1〓投资基金的含义与特征加引言投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。加引言投资基金的称谓各有不同，美国称为共同基金或互惠基金，也称为投资公司，英国和我国香港特区称为单位信托基金。尽管称谓各异，但投资基金的组建框架及操作过程基本上都是相同的。一般来说，投资基金的组织与运作包括如下几个方面的内容：第一，由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。通过向社会发行基金受益凭证或基金股份，将社会上众多投资者的零散资金聚集成一定规模的数额，设立基金。第二，基金的份额用“基金单位”来表达，基金单位也称为受益权单位，它是确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份，每一份即为一个基金单位，表明认购基金所要求达到的最低投资金额。例如，某基金发行时要求以100元的整倍数认购，表明该基金的单位是100元，投资2000元即拥有20个基金单位。一个基金单位与股份公司一股的含义基本上是相同的。第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。基金保管机构称为基金保管公司，他接受基金管理人的指令，负责基金的投资操作，处理基金投资的资金拨付、证券交割和过户、利润分配及本金偿付等事项。第四，由指定的基金经理公司(也称为基金管理公司)负责基金的投资运作。基金经理公司负责设计基金品种，制订基金投资计划，确定基金的投资目标和投资策略，以基金的名义购买证券资产或其他资产，向基金保管人发出投资操作指令。6.4.2〓投资基金的种类1．根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金1)契约型基金契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人(投资者)、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金是基于基金契约原理而组织起来的代理投资行为。通过信托契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基金的管理操作；基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。2)公司型基金公司型基金是按照《公司法》以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买该公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。公司型基金的特点是：①基金公司的设立程序类似于一般股份公司，基金公司本身依法注册为法人。但不同于一般股份公司的是，它是委托专业的基金管理公司来经营与管理。②基金公司的组织结构与一般股份公司类似，设有董事会和持有人大会，基金资产由公司所有，投资者则是这家公司的股东，承担风险并通过持有人大会行使权力。契约型基金与公司型基金的不同点有以下几个方面：①资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。②投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东，以股息或红利形式取得收益。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权力，而公司型基金的股东通过股东大会和董事会享有管理基金公司的权力。③基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金，公司型基金依据基金公司章程运营基金。2．根据变现方式不同，可分为封闭式基金和开放式基金1)封闭式基金封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在交易所上市的办法，投资者以后要买卖基金单位都必须经过证券经纪商，在二级市场上进行竞价交易。封闭式基金的期限是指基金的存续期，即基金从成立之日起到结束之日止的整个时间。2)开放式基金开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买人股份或受益凭证，增加基金单位份额的持有比例。封闭式基金与开放式基金的区别有：①期限不同，封闭式基金通常有固定的封闭期，而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回。②基金单位的发行规模要求不同，封闭式基金在招募说明中列明其基金规模，开放式基金没有发行规模限制。③基金单位转让方式不同，封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能要求基金公司赎回，只能寻求在证券交易场所出售或柜台市场上出售给第三者。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间(多为3个月)后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。④基金单位的交易价格计算标准不同，封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，其卖出价一般是基金单位资产净值加5%左右的首次购买费，买入价即赎回价是基金券所代表的资产净值减去一定的赎回费，基本不受市场供求影响。⑤投资策略不同，封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资，基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性，在投资组合上需保留一部分现金和可随时兑现的金融商品。3．根据投资标的不同，基金可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、专门基金等1)股票基金股票基金是所有基金品种中最为流行的一种类型，它是指投资于股票的投资基金，其投资对象通常包括普通股和优先股，其风险程度较个人投资股票市场要低得多，且具有较强的变现性和流动性，因此它也是一种比较受欢迎的基金类型。2)债券基金债券基金是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。债券基金一般情况下定期派息，其风险和收益水平通常较股票基金低。3)货币基金货币基金是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。其投资工具包括银行短期存款、国库券、政府公债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。这类基金的投资风险小，投资成本低，安全性和流动性较高，在整个基金市场上属于低风险的安全基金。4)期货基金期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。由于期货市场具有高风险和高回报的特点，因此投资期货基金既可能获得较高的投资收益，同时投资者也面临着较大的投资风险。5)期权基金期权基金就是以期权作为主要投资对象的基金。期权是一种选择权，是买卖期货合约的选择权利。期权交易就是期权购买者向期权出售者支付一定费用后，取得在规定时期内的任何时候，以事先确定好的协定价格，向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品合约的权利的一种买卖。6)认股权证基金认股权证基金就是指以认股权证为主要投资对象的基金。认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。由于认股权证的价格是公司的股价决定的，一般来说，认股权证的投资风险较通常的股票要大得多，因此，认股权证基金也属于高风险基金。7)专门基金专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金，它包括：黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等，这类基金的投资风险较大，收益水平较易受到市场行情的影响。6.4.3〓基金投资的优缺点1．基金投资的优点基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。这是因为：(1)投资基金具有专家理财优势。投资基金的管理人都是投资方面的专家，他们在投资前均进行多种研究，这能够降低风险，提高收益。(2)投资基金具有资金规模优势。我国的投资基金一般拥有资金20亿元以上，西方大型投资基金一般拥有资金百亿美元以上，这种资金优势可以进行充分的投资组合，能够降低风险，提高收益。2．基金投资的缺点(1)无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。(2)在证券市场疲软的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人也承担风险。6.5〓证券投资组合6.5.1〓投资组合的目的证券投资组合又叫证券组合，是指在证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法便叫证券的投资组合。证券市场各种不确定性因素的客观存在，决定了投资者往往需要在风险与收益间作出利弊权衡。显然，分散风险取得高额收益是其投资的基本动机，作为分散风险的极为有效的方式，证券投资组合应运而生，通过制定不同的投资组合，可以达到风险一定，收益率尽可能最大；或收益率一定，风险尽可能最小。6.5.2〓证券投资组合的风险与收益率由于投资组合能够降低风险，因此，绝大多数法人投资者如工商企业、投资信托公司、投资基金等都同时投资于多种证券，即使是个人投资者，一般也持有证券的投资组合，而不只是投资于某一个公司的股票或债券。所以，必须了解证券投资组合的风险与报酬率。1．证券投资组合的风险证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即非系统性风险和系统性风险。1)非系统性风险非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等，这种风险可通过证券持有多样化来抵消。即多买几家公司股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风险。现举例说明如下。假设W和M股票构成-证券组合，每种股票在证券组合中各占50%，它们的报酬率和风险的详细情况见表6-1。表6-1〓完全负相关(r=-1.O)的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年tW股票M股票WM股票19771978197919801981平均报酬率标准离差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%从表6-1可以看出，如果分别持有两种股票，都有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合，则没有风险。W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合，是因为它们收益正好成相反的循环——当W股票的收益下降时，M股票的收益正好上升；反之亦然。我们把股票W和M叫做完全负相关(r=-1.O)，与完全负相关相反的是完全正相关(r=+1.O)，两个完全正相关股票的报酬将一起上升或下降，这样的股票组成的证券组合，不能抵消任何风险。从以上分析可知，当两种股票完全负相关(r=-1.O)时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关(r=+1.0)时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，r将位于+O.5～+O.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能降低风险，但不能全部消除风险。不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的可分散风险分散掉。2)系统性风险系统性风险又称不可分散风险或市场风险，指的是由于某些因素，给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票收益发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的都是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称为不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。不可分散风险的程度，通常用B系数来计量。系数有多种计算方法，实际计算过程十分复杂，但幸运的是系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。作为整体的证券市场的系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数也等于1；如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。从以上分析可知，单个证券的系数可以由有关投资服务机构提供。那么，投资组合的系数怎样计算呢？投资组合的口系数是单个证券系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。其计算公式是：式中：为证券组合的系数；为证券组合中第i种股票所占的比重；为第i种股票的系数；n为证券组合中股票的数量。至此，我们可以将证券投资组合风险总结如下：(1)一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。(2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。(3)股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的，一些标准的值如下：=O.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；=1.O说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；=2.0说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。2．证券投资组合的风险报酬投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：式中：Rp为证券组合风险报酬率；为证券组合的系数；为所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合报酬率，简称市场报酬率；为无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。例6-8〓特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成证券组合，它们的13系数分别是2.0、1.O、和O.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。(1)确定证券组合的j3系数=60%×2.0+30%×1.0+10%×O.5=1.55(2)计算该证券组合的风险报酬率=1.55×(14%-10%)=6.2%以上计算中可以看出，在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。(三)风险和报酬率的关系在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简写CAPM)这一模型为：式中：为第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；为无风险报酬率；为第i种股票或第种证券组合系数；为所有股票或所有证券的平均报酬率。例6-9〓华为公司股票的系数为1.5，无风险利率为4%，市场平均收益率为8%。要求：计算该股票的必要收益率为多少时，投资者才会购买。解：=4%+1.5×(8%-4%)=10%上述计算表明，华为公司的股票的收益率达到或超过10%时，投资者才会购买。6.5.3证券投资组合的策略与方法1．证券投资组合的策略(1)冒险型策略。这种策略认为，只要投资组合科学而有效，就能取得远远高于平均收益水平的收益。这种组合主要选择高风险高收益的成长性股票，对于低风险低收益的股票不屑一顾。(2)保守型策略。这种策略是指购买尽可能多的证券，以便分散掉全部可分散风险，得到市场的平均收益。这种投资组合的优点是：①能分散掉全部可分散风险。②不需要高深的证券投资专业知识。③证券投资管理费较低。这种策略收益不高，风险也不大，故称为保守型策略。(3)适中型策略。这种策略介于保守型与冒险型策略之间，采用这种策略的投资者一般都善于对证券进行分析，通过分析，选择高质量的股票或债券组成投资组合。他们认为，股票价格是由企业经营业绩决定的，市场上价格一时的沉浮并不重要。这种投资策略风险不太大，收益却比较高。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验及证券投资的各种专业知识。2．证券投资组合方法(1)选择足够数量的证券进行组合。当证券数量增加时，可分散风险会逐步减少；当证券数量足够时，大部分可分散的风险都能分散掉。(2)把不同风险程度的证券组合在一起，即三分之一资金投资于风险大的证券，三分之一资金投资于风险中等的证券，三分之一资金投资于风险小的证券。这种组合法虽不会获得太高的收益，但也不会承担太大的风险。(3)将投资收益呈负相关的证券放在一起组合。负相关证券是指一种证券的收益上升而另一种证券的收益下降的两种证券。把收益呈负相关的证券组合在一起，能有效分散风险。案例分析投资风险如何避免或分散？万利公司是一个经济实力非常强的大型家电生产企业。多年来，其产品一直占领着国内外销售市场。近年来由于市场竞争激烈，企业的生产经营面临着一定困难，经济效益开始出现下滑的迹象。为使企业走出困境，把有限的资金用在刀刃上，2003年初，公司领导召开会议，集体通过了“以销定产的产品销售计划，并利用手中多余资金1500万元对外投资，以获投资效益”的决定。在会上，围绕这一决定，专门组织安排了十名调查人员进行市场调研。经分析、整理调研资料，拟定可供公司选择的投资对象如下：(1)国家发行7年期国债，每年付息一次，且实行浮动利率。第1年利率为2.75%，以后每年按当年银行存款利率加利率差O.50%计算利息。(2)汽车集团发行5年期重点企业债券，票面利率为10%，每半年付息一次。(3)春兰股份，代码600854，中期预测每股收益0.45元，股票市场价格22.50元／1投。总股本30631万股，流通股7979万股。公司主营设计制造空调制冷产品，空调使用红外遥控。财务状况十分稳健，公司业绩良好，但成长性不佳。春兰股份的星级评定为“★”。近3年财务数据及市场表现见表6-2。表6-2〓股份有限公司近三年财务数据及市场表现财务指标及年份2002年2001年2000年主营收入（万元）19473719143116215净利润（万元）264942720424966扣除后净利润262902720424966总资产（万元）232372194198136493股东权益（万元）15366014169080310每股收益（元）0.8651.151.57扣除后每股收益0.861.241.65每股净资产5.026.015.07每股现金流量0.110.51净资产收益率17.2419.231.09(4)格力电器，代码0651，中期预测每股收益O.40元，股票市场价格为17.OO元／1投。总股本29617万股，流通股21676万股。公司主营：家用空调器、电风扇、清洁卫生器具。公司空调产销量居国内第一位，有行业领先优势，尤其是出口增长迅速，比去年出口增长70.7%，经营业绩稳定增长。格力电器的星级评定为“★”。近3年财务数据及市场表现见表6-3。表6-3〓格力电器近三年财务数据及市场表现主营收入（万元）516564429814345166净利润（万元）229162150821025扣除后净利润229162150821025总资产（万元）342386292591198158股东权益（元）1057249581460225每股收益（元）0.7050.661.4每股净资产3.252.944.01每股现金流量1.081.75净资产收益率21.6822.4534.91案例思考题(1)根据资料，如果企业为了扩大经营规模实现规模效应，面对上述可供选择的投资方案应如何进行投资组合，且分散或避免投资风险？(2)根据资料，如果企业仅为获得投资收益，面对上述可供选择的投资方案应如何进行投资组合，且分散或避免投资风险？本章小结证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转