新能源汽车-活性氧化镁：开辟湿法沉镍大市场

l印尼镍冶炼项目规模扩大，成本管控成为企业经营重点。镍的原矿资源主要以镍矿及硫化镍矿两种形式存在，其中红土镍矿储量丰富，成为供给增量增长带来对动力电池用硫酸镍的需求大幅提升，另一方面湿法冶炼工艺破性进展，并且随着规模扩大，经济性优势逐步突显，采用目开始密集释放，镍产品价格回落，而成本端波动加剧，成本管控成为镍l氧化镁沉淀工艺成熟，质量优异，应用瓶颈在于活性材料供应。目前的红土镍矿湿泛应用的镍沉淀剂为氢氧化钠，尽管直接沉淀效率较低，但经转碱转晶一直以来受到活性材料供应来源不足的限制，未看好（维持）看好（维持）国家/地区行业新能源汽车产业链行业行业新能源汽车产业链行业执业证书编号：S08605151000李梦强limengqiang@orien执业证书编号：S08605171000gugaochen@orientsec.c执业证书编号：S08605200800杨雨浓yangyunong@执业证书编号：S08605240900l活性氧化镁迎来国产替代，打开沉镍沉钴大市场。从活性氧化镁的生产来源来看，只有以微晶菱镁矿为原料生产出的活性氧化镁，最淀剂，而我国尽管菱镁矿资源丰富，但多数为品位较低的粗晶菱镁矿，仅料，已经开发出用于湿法冶金提钴、提镍的活性氧化镁，成为湿法沉镍l活性氧化镁沉淀效率高、中间品品质好，是理想的湿法冶金沉淀剂。随着活性氧化镁国产供应能力提升，氢氧化钠价格上行，氧化镁沉镍的经济效益有于湿法提镍工艺路线切换与材料国产化替代带来的增长机遇。镁沉淀剂国产替代先行者濮耐股份(002225，未评l活性氧化镁路线验证进度不及预期；氢氧化钠价格大幅下降；新建湿法镍项目投产达产进度不及预期；假设变动对测算结果影响的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 4 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4 5 5 6 7 7 8 8 8图10：固体氢氧化钠出口价格走势（单位： 8 8 6 7 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4印尼镍冶炼项目规模扩大，成本压力抬升镍的原矿资源主要以红土镍矿及硫化镍矿两种形式存在。其中红土镍矿在全球镍资源供给中约占家，其中印尼为红土镍矿主要储量国；硫化镍矿床分布于澳大利亚、南非、加拿大和俄罗斯等年来，随着新能源汽车快速发展，镍作为生产动力电池的关键金属，加之正极材料的“无钴高镍” 数据来源：Mysteel，东方证券研究所两种镍矿成分和品位差异较大，选矿和冶炼工艺完全不同。硫化镍矿品位相对较高，镍含量高于3%的硫化矿可直接入炉冶炼，镍含量低于3%的富镍或者贫镍矿石可经选矿进行富集，因此资源能够较好综合利用。而红土镍矿综合品位低，其中铁镁铝等杂质含量有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5数据来源：洲际矿山，东方证券研究所红土镍矿储量丰富，已成为镍资源供给主要增量。由于硫化镍矿品质好，火法冶金工艺成熟，很长时间内是镍资源的主要来源，但由于长期开采，硫化镍矿资源保有量下降、品味下滑，已有矿资源开采深度增加、难度加大，无法满足快速扩张的镍需求。因此红土镍矿资源的开发利用加速。根据USGS数据，1995年红土镍矿产量约30万吨金属镍，占比低于40%，而2020年红土镍矿红土镍矿的提取工艺分湿法冶炼和火法冶炼两大路线。其中，火法冶炼适用于镍品位相对较高的残积层红土矿，主要采用回转窑－电炉工艺（RKEF）流程生产镍铁，工序包括干燥、焙烧—预还原、电炉熔炼、精炼等，优点是适应性好、回收率较高，缺数据来源：旺材镍钴锂，东方证券研究所金属含量差异影响红土镍矿冶炼工艺选择。湿法冶炼则可以处理镍品位较低的矿石，目前成熟的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6艺只适合处理表层的红土矿，不适合处理含铜和含钴高的氧化镍矿，高压酸浸工艺适合于处理低红土镍矿类型（高铁低镁）（低铁高镁）数据来源：王寨寨等《红土镍矿处理工艺研究现状》，东方证券研究所红土镍矿-湿法中间品-硫酸镍成为硫酸镍制备主流工艺。镍的两个主要应用方向为不锈钢和新能源产业，中国的不锈钢产业逐渐面临饱和状态，新能源汽车的增速更高，随着三元前驱体的需求量持续增加，对硫酸镍的需求迅速提升。另一方面，湿法冶炼能耗低、污染少、质量优，并且随着技术、设备的进步和规模的扩大，经济性优势也逐步突显。加之环保力度的加大和一些原镍出口国的出口限制，我国逐渐减少了红土镍矿的直接冶炼，转而进口经过初加工的镍中间品，湿法数据来源：SMM，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7印尼资源禀赋优异，占据全球镍矿供给主导地位。美国地质调查局（USGS）对全球镍矿床的研究表明，印度尼西亚是全球镍储量最为丰富的国家，截至2023年统计，约占世界镍总储量的42%，与澳大利亚、巴西位居世界镍储量前三甲。产量方面，印尼同样居世界首位，2023年镍产数据来源：USGS，东方证券研究所新喀里多尼亚数据来源：USGS，东方证券研究所中资企业大规模布局，印尼MHP产能规模快速扩大。2021年以来，增，三元电池对镍的需求快速增加，中资企业开启了印尼湿法镍探险之旅，华友钴业、格林美、使得市场上镍产品供给能力有了较大程度提升，镍产品持续供给使得镍铁、硫酸镍的原料短缺问题得到缓解。截止2024年底，三家中资上546OBI湿法三期ONC项目数据来源：各公司公告，东方证券研究所6442 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。86数据来源：各公司公告，东方证券研究所镍产品供需宽松价格回落，成本管控重要性提升。在印尼丰富的镍矿供应支撑，和湿法冶炼产能的密集释放下，镍产品的市场价格在2022年上半年达到异常高位后进持续走低，镍的生产成本处于抬升趋势，控制成本成5076543210数据来源：iFind，东方证券研究所数据来源：iFind，东方证券研究所0数据来源：iFind，东方证券研究所0数据来源：iFind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。986420数据来源：iFind，东方证券研究所化钠价格仍处于上涨趋势中，由于中国是印尼氢氧化钠的主要进口来源，若氢氧化钠价格上浮来说，即为2000万美元以上的成本增加有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。活性氧化镁在湿法提镍中的应用HPAL工艺中不同镍钴沉淀路线的对比4~5MPa的高温高压条件下加入硫酸处理低品位红土镍矿。在此过程中，原矿中镍钴等有价金属溶出，同时绝大部分铁、部分铝等杂质通过转型反应留在渣中，达到镍钴选择性浸出的目的。酸浸后经矿浆中和、逆流洗涤、中和除杂等工序后得到净化液，再采用氢氧化物或硫化物沉淀，得到氢氧化镍钴(MHP)或硫化镍钴(MSP)中间产品。该产品再送下游精炼厂最终生产电镍或动力电数据来源：李丹《低品位褐铁矿型红土镍矿湿法工艺研究进展及应用前景展望》，东方证券研究所φ3.05m×15.8m立式无机械搅拌φ4.6m×30m的6隔室卧式高压4.1~4.5φ5.1m×39.2m的7隔室卧式高压有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：李丹《低品位褐铁矿型红土镍矿湿法工艺研究进展及应用前景展望》，东方证券研究所沉淀富集工序是整体工艺的关键环节之一，根据产品选择的方案不同，生产工艺流程也不同，从而会影响项目投资和运行。若采用硫化物沉淀，则获得的中间品形态为硫化镍钴（MSP）。硫化氢对浸出液中的镍钴沉淀效果最好：硫化氢会优先与浸出液中的镍、钴离子发生反应沉淀，而几乎不与浸出液中的锰、镁、铝、硅等杂质离子反应，因此产物中的杂质含量很低，镍钴沉淀率可达99%以上，常见于早期的湿法冶金项目。但硫化沉淀技术一般要求气体厂，与硫化氢制备、储存相关的设施的投资和运行成本相对较高，操作过程中的硫化氢溶于40000Taganito菲数据来源：刘诚《低品位红土镍矿镍钴沉淀技术发展概述》，东方证券研究所氢氧化钠作为镍沉淀剂直接沉淀效率较低。目前工业应用中使用的MHP沉淀剂主要为氢氧化钠和氧化镁。以氢氧化钠作为沉淀剂沉淀浸出液中的镍、钴，涉及的反应方程式为：2NaOH+NiSO4＝Ni(OH)2↓+Na2SO4；2NaOH+CoSO4＝Co(OH)2↓+Na2SO4。若直接采用氢氧高达74%，镍含量仅为35%，还含有大量硫酸镁等可溶性有价金属离子损失较大，造成镍钴回收率仅为70%左右，经镍钴沉淀平均进料流量/(m3·h-1)产品浓密机絮凝剂用量/(g·t-1)>40数据来源：李丹《低品位褐铁矿型红土镍矿湿法工艺研究进展及应用前景展望》，东方证券研究所转碱转晶种工艺改造后，氢氧化钠广泛应用于湿法镍钴沉淀。基于氢氧化钠直接沉淀的应用痛点，中国恩菲开发了转碱转晶种技术，将氢氧化钠加入到镍钴沉淀底流中，使得体系中镁离子转化成有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。氢氧化镁，发生液相转碱反应，成功地将氢氧化钠沉淀剂转化为氢氧化镁沉淀剂，涉及的反应方程式为：2NaOH+MgSO4＝Mg(OH)2↓+Na2SO4；NiSO4+Mg(OH)2＝Ni(OH)2↓+MgSO4；CoSO4+Mg(OH)2＝Co(OH)2↓+MgSO4。中冶瑞木项目经转碱转晶种新沉淀工艺改造后，达产率迅速提高，经济效益明显提升。目前，基于瑞木转碱转晶种实践基础的碱基活化控制技术（AACP）已成功应用到力勤OBI项目、数据来源：刘诚《低品位红土镍矿镍钴沉淀技术发展概述》，东方证券研究所 率升高。沉淀反应方程式为：MgO+2H+＝Mg2++H2O；Me2++2H2O→Me(OH)2↓+2H有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：李丹《低品位褐铁矿型红土镍矿湿法工艺研究进展及应用前景展望》，东方证券研究所氧化镁沉淀具有安全性、产品纯度、含水率等优势。首先，氧化镁碱性相对较弱，化学性质比较稳定，安全性高。其次，采用氧化镁作为沉淀剂制备氢氧化镍钴材料，不会引入钠、钙等其他杂质元素，制得的产品纯净度高，同时多余的镁元素可以通过工艺控制连同原矿中的镁一同回收。此外，氧化镁水解后为中强碱，其溶解度低，引入氢氧根速度慢，易于多相沉淀机制的维持，生成的晶体颗粒尺寸大，水合程度低，使得产品含水率低、过滤性优良。与氢氧化钠沉淀剂相比，氧化镁沉淀镍钴工艺已有成熟应用。氧化镁作为镍钴沉淀剂的使用可以追溯到1998年，澳大利司为该技术申请专利（PCT/AU1998/000583，2002年6月25日专利授权，授权号：有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。产能/（万吨/年）97.2（加压酸浸）216.0（常压浸出）6数据来源：刘诚《低品位红土镍矿镍钴沉淀技术发展概述》，东方证券研究所氧化镁的活性对镍钴沉淀至关重要。在实际应用中，为了保证镍钴沉淀过程中各项工艺指标如镍钴沉淀率、产品镁含量也即氧化镁转化率等，需要采用具有一定活性的氧化镁作为镍钴沉淀剂。而活性氧化镁水解失活后是中强碱，溶解度较小，此反应某种程度上为固-液反应，镍、钴离子需要通过多孔产物层到达未反应核界面与碱反应，随着反应的进行，后期越发困难，造成产品中含放置时间过长、运输贮存不当均会导致氧化镁失去活性。氧化镁长时间暴露在空气中会吸潮水解，从而老化丧失活性。其运输需要特殊装备，一般选择特殊改造后的集装箱或罐车。氧化镁粉末从集装箱的转运一般使用气动运输系统，用于大量氧化镁粉末短时间转移，另外，活性氧化镁需要全密闭料仓，不能贮存过长时间。当高压酸浸停车进入非计划内的检修过程时，事先采购到场的高活性氧化镁缺乏稳定平价的供应来源，是实际应用的主要制约因素。氧化镁主要通过卤水/海水沉淀之后煅烧，或者是菱镁矿体直接煅烧而制成，制备过程中形成的氢氧化镁、碳酸镁以及其他杂质成分(Ca、Si、Cl)都会对镁的活性产生较大影响。适合镍钴沉淀的活性氧化镁制备条件苛刻，导致其成本较高。理论上，每万吨镍约需7000~8000吨活性氧化镁，对于几万吨镍/年型冶炼厂，需求的活性氧化镁量巨大。缺乏充足、稳定、价格相对低廉的活性氧化镁供应，成为有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。活性氧化镁迎来国产替代，打开沉镍沉钴大市场镁质材料是重要的无机材料，其中需求量最大、品种最多的是氧化镁系列产品。活性氧化镁烧制温度低，是在900℃以下煅烧镁化合物形成的氧化镁，具有较高的化学活性，是制备高功用精密无机材料、电子元件、油墨、有害气体吸附剂的重要原料，下游应用涵盖了橡胶制品、涂料、冶活性氧化镁的生产工艺根据镁的来源可以分为两类。一类以菱镁矿、水镁石、水菱镁等固体矿产资源为来源，采用矿石直接煅烧获得活性氧化镁，具有环保、高效、性价比高等优点，但提高纯度难度较大；一类是海水、卤水等资源通过化工提纯的工艺所获得，虽然产品纯度高，但是工艺将菱镁矿原料破碎、磨细后，在700~900℃下煅烧并保温一定时长，即可得到纯度不高的一优点为原料便宜易得、流程短、工艺简单、生产成本低；缺点为所得氧化镁活性将白云石或菱镁石经高温煅烧得到粗制的氧化镁，然后再经过消化、过滤以及碳酸化等步骤，除去杂质，得到碳酸氢镁溶液。将碳酸镁溶液热解，使之沉淀为碱式碳酸镁。最后将此沉淀干燥，再经过低温煅烧和粉碎，制得高活碳化法从白云石中提取碳酸镁及氧化镁是缺点为工艺流程长、制备过程复杂、设备用卤水和碳酸氢铵反应或用硫酸溶解菱镁矿所得的硫酸镁溶液与碳酸铵反应，首先制得碳酸氢镁或碳酸镁，然后再经过碱式碳酸镁的制备、干燥、低温煅烧以及粉碎等一系列工艺过优点为工艺较为简单，产品质量高，建厂沉淀法（卤水白云石灰法）以优质石灰石或白云石为沉淀剂，将其烧后生脱水后得到Mg(OH)2滤饼，再经轻烧后得到活该方法采用成本很低的石灰石或白云石作取氧化镁。缺点为海（卤）水、石灰石和白云石均含有杂质；海水或卤水直接与石灰乳起反应生成的Mg(OH)2胶状沉淀很细，沉降速度很慢，带下较多杂质。故能耗及生产成本较高，并且建厂也受到原料制备出碘吸附值大于170mgI2/g的高活性氧化优点为微波分解所用时间短、效率高、节数据来源：濮耐股份官微，东方证券研究所冶金沉淀级活性氧化镁品质要求高，微晶菱镁矿或为原料优选。氧化镁的微观结构对其宏观性质有很大的影响，冶金沉淀级的氧化镁，对活性、纯度（尤其是氧化镁中的钙和氯的含量）等指标要求较高。以菱镁矿为原料，经过破碎、煅烧、研磨等工序，通过工艺参数调控，生产出的活性 氧化镁具有性能稳定、沉淀效果好、性价比高等优点。目前冶金沉淀级活性氧化镁的海外主要供有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。应商为澳大利亚昆士兰镁业，其活性氧化镁产品即我国尽管菱镁矿资源丰富，但多数为品位较低的粗晶菱镁矿，通过直接煅烧很难得到高纯度氧化镁，微晶菱镁矿理论上更适合生产湿法冶金用氧化镁：一是从微观结构上看，晶体结构属于微晶更均匀稳定的活性；二是微晶菱镁矿具有高纯、低硅、低铁、无氯等特点，所生产的氧化镁具有同样的特点，在湿法冶金过程中，不会导致其产品中引入硅、铁、氯等杂质。数据来源：亚洲金属网，东方证券研究所濮耐股份坐拥西藏高纯微晶菱镁矿，资源优势得天独厚。濮耐股份是国内主要的功能耐火材料生产企业之一，2019年通过收购翔晨镁业68%股权取得西藏卡纯微晶菱镁矿是世界范围内已知的陆生菱镁矿中仅存的一座高品位大型隐晶质菱镁矿，主要特点是纯度高、杂质含量少，尤其是低硅、低铁、无氯、无硼晶菱镁矿之所以称为“微晶”，即在于其细小的晶体尺寸，扫描电子显微镜分析可知，其晶体尺寸分布范围大部分为2～4μm，粒径分布均匀，这与显晶质菱镁矿毫米级的晶体尺寸相比，存在MgO，≥CaO，≤L.O.I，≤数据来源：濮耐股份官微，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：濮耐股份官微，东方证券研究所公司已开发出湿法冶金用氧化镁产品，成为国产活性氧化镁先行者。公司以西藏微晶菱镁矿为原料，已经研发出几款用于湿法冶金提钴、提镍的氧化镁，从试验效果来看已达到客户生产要求。其优势在于沉钴、沉镍所用氧化镁单耗低，钴、镍沉数据来源：濮耐股份官微，东方证券研究所菱镁矿储量丰富，为活性氧化镁奠定雄厚产能基础。卡玛多高纯微晶菱镁矿储量丰富，目前已探），有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。在湿法沉金属领域，全球绝大多数的钴沉降和部分外资湿法镍的提炼均采用了活性氧化镁。但在湿法沉镍领域，由于国内高品质活性氧化镁来源有限，海外厂商产品价格高，以中资为代表的大量印尼湿法冶炼项目采用氢氧化钠作为镍沉淀剂。考虑到基于西藏高纯微晶菱镁矿的活性氧化镁产品已具备供应能力，并且中国企业具有较强的降本需求，活性氧化镁有望替代氢氧化钠用于镍02021202220232024数据来源：各公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资建议活性氧化镁沉淀效率高、中间品品质好，是理想的湿法冶金沉淀剂。随着活性氧化镁国产供应能力提升，氢氧化钠价格上行，氧化镁沉镍的经济效益有望显现，受益于湿法提镍工艺路线切换与材料国产化替代带来的增长机遇。建议关注：活性氧化镁沉淀剂国产替代先行者濮耐股份有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示活性氧化镁验证进度不及预期：目前红土镍矿湿法冶炼的沉淀剂主流路线仍为氢氧化钠，切换至活性氧化镁路线需要对沉淀剂产品品质进行测试验证，若验证进度迟滞则会影响活性氧化镁应用。氢氧化钠价格大幅下降：若氢氧化钠价格下行，则活性氧化镁的经济性无法在短期内体现，影响新建湿法镍项目投产达产进度不及预期：活性氧化镁的市场空间测算基于印尼新增湿法提镍产能，假设变动对测算结果影响的相关风险：报告中对红土镍矿生产MHP中间品的化镁的市场空间测算等基于一系列假设进行，若假设条件有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本