2024年出口复盘与2025年展望：以备待变

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观研究事件：按美元计，2024年12月我国出口金额同比增10.7%，预期7.1%，前值6.7%；进口金额同比增1.0%，预期-1.0%，前值-3.9%；顺差1048.4亿美元，前值974.4亿美元；2024全年出口金额同比5.9%，进口金额同比1.1%。核心结论：2024年出口超预期收官，“抢出口”是重要支撑。展望2025年，若无新增关税，全年出口增速有望达到3.0%左右，特朗普关税节奏和幅度是重点。若按当前中性预期（先加10%，后续边加边谈，Q3加到60%关税可能拖累2025年出口3-4个百分点；如果特朗普加征关税节奏和幅度低于预期，则2025年出口可能强于预期。1、回顾2024年，我国出口显著回升，外需韧性、出口份额提升是主要支撑。具体看，2024年我国出口同比增5.9%，相比2023年提升10.6个百分点；前三季度商品和服务净出口拉动GDP约1.1个百分点。本文主要从以下4个维度对2024年出口数据进行拆分：>总量VS份额：2024年全球出口小幅正增，我国出口份额提升。受益于全球制造业复苏，2024年1-10月全球出口金额同比增1.3%，相比2023年提升5.7个百分点；按照测算，2024年1-10月我国出口份额约14.4%，相比2023年提升0.3个百分点。>数量VS价格：出口数量进一步高增，价格仍然偏弱，“以价换量”特征仍然显著。2024年1-10月我国出口数量同比增13.2%（2023年增4.1%远高于同期全球出口数量增速2.3%；1-10月我国出口价格约为-6.9%（2023年为-7.6%低于同期全球出口价格-1.0%，指向由于国内需求不足，企业存在争夺海外订单主动降价的情形。>分商品看：机电产品仍是2024年出口的“基本盘”，尤其消费电子、交通运输设备、家电、机械等出口偏强；服装鞋靴、玩具、箱包等劳动密集型产品，以及钢材、新能源等出口偏弱。具体看，2024我国机电产品出口同比7.5%，合计拉动出口4.5个百分点。其中：1）消费电子，集成电路、电脑、液晶平板显示模组分别同比增17.4%、9.9%、9.0%，合计拉动出口1.4个百分点；2）交通运输设备，汽车、船舶出口分别同比增15.5%、57.3%，合计拉动出口1.2个百分点；3）家电，出口同比增14.1%，拉动出口0.4个百分点；4）通用机械，出口同比增14.3%，拉动出口0.3个百分点；5）劳动密集型产品，服装、鞋靴、玩具、箱包、陶瓷、钢材出口分别同比增0.3%、-4.9%、-1.7%、-3.2%、-15.6%、-1.1%；6）“新三样”，出口同比降8.7%，其中电动载人汽车、锂离子电池、太阳能电池出口增速分别为13.5%、-7.8%、-30.7%。>分国别看：2024年我国对东盟、拉美和其他新兴市场国家出口偏强，对美国、欧盟出口明显改善但仍弱于整体。具体看，2024年我国对东盟、拉美和其他新兴市场（包括中东、中亚、东欧等）出口分别同比增12.0%、13.0%、10.3%，分别拉动我国出口1.9、0.9、1.1个百分点；对美国、欧作者相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明 盟出口由负转正，同比增速分别提升18.0、13.2个百分点至4.9%、3.0%，分别拉动我国出口0.7、0.4个百分点。2、展望2025年，若无新增关税，全年出口增速有望达到3.0%左右，特朗普关税节奏和幅度是重点。具体看，维续年度报告《干字当头—2025年经济与资产展望》中的判断，若无新增关税，2025年我国出口份额有望保续平稳，全年出口增速预计约为3.0%左右。当前看，特朗普关税节奏和幅度仍有不确定性，按照当前中性预期，如果特朗普上任之初对华加征10%的关税，此后随着时间推移逐步提高，到年中左右将税率提升至60%左右，对2025年中国出口的拖累约为3.0-4.0个百分点，可能导致2025年中国出口同比降至0%左右；如果特朗普加征关税节奏和幅度低于预期，则2025年出口可能强于预期。3、边际上看，2024年12月出口高增、进口由负转正，有4大关注：>整体看，12月出口强于预期和前值，“抢出口”是主要支撑。12月出口金额同比增10.7%（Wind一致预期7.1%创2023年4月以来次高；环比7.6%，强于季节性（2014-2023年同期环比均值为5.9%）。归因看，出口”背后的原因有二：一是特朗普上任时点临近，加上美国码头工人罢工预期（临时协议续续至1月中旬）影响，对美“抢出口”比较明显；二是2025年春节假期偏早，部分出口提前到12月，历史上类似年份包括2016、2019年（春节分别在次年1月28日、1月25日12月出口环比分别为8.0%、7.8%，均明显偏强。>分国别看，12月我国对美进一步走强，对新兴市场国家出口仍有韧性。具体看，2024年12月我国对美国出口增15.6%，创2022年7月以来新高，相比前值回升7.6个百分点；对东盟、非洲、拉美和其他新兴市场（主相比前值回升4.0、14.0、5.9、13.0个百分点。>分商品看，12月机电产品出口仍有韧性，其中：交通运输设备出口改善，通用机械、家电、纺织纱线出口延续偏强；消费电子出口走弱。具体看：1）交运设备，汽车、船舶出口同比分别回升19.8、4.5个百分点至12.1%、10.5%，扭转了前两个月的走弱趋势；2）通用机械、家电，出口同比分别回升15.0、4.0个百分点至29.0%、14.1%，韧性仍强；3）纺织品，出口同比回升7.9个百分点至17.2%，已连续三个月强于整体出口；4）电子，电脑、集成电路、手机、液晶平板显示模组出口同比分别回落6.7、5.7、15.3、4.4个百分点至9.5%、5.3%、-15.8%、6.3%，可能与全球半导体周期开始下行有关。>进口端看，2024年12月进口超预期回升，反映内需边际改善。具体看，12月进口同比增1.0%，强于Wind一致预期-1.0%和前值-3.9%；环比增7.5%，强于季节规律（2014-2023年同期环比均值为4.2%与12月我国制造业PMI继续处于扩张区间、高频数据改善等信号一致。分商品看，1）电子、铜矿进口偏强，电脑、集成电路、二极管及类似半导体器件进口分别回升11.5、5.9、14.9个百分点至56.8%、9.6%、5.8%；铜矿、铜矿材进口分别回升13.2、22.8个百分点至17.2%、33.7%。2）能源出口偏弱，主因价格下跌。原油进口回落8.7个百分点至-13.3%，进口数量、价格同比分别为-1.1%、-12.3%。风险提示：政策力度超预期、地缘冲突演化、国内经济超预期下行。P.3请仔细阅读本报告末页声明 图表1：2024年，外需回暖带动我国出口增速由负转正%——中国出口金额同比——全球出口金额同比%40300-2020012001200220032004200520062007200820092010201120122014201520162017201820192020202220232024资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：2024年，我国出口数量远高于全球%全球出口量当月同比我国出口量当月同比%400-202020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：2024年我国出口份额小幅提升201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024—o—中国出口占全球出口份额201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024—o—中国出口占全球出口份额资料来源：Wind，CEIC，国盛证券研究所图表4：2024年，我国出口价格远低于全球%全球出口价格当月同比我国出口价格当月同比2024年2024年502017-052017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：无需通过国会即可新增关税的贸易法案外国对自美国进口商“巨大而严重的”国对从所有国家进口的赋予总销售和收购调整对国家安全构成威胁的产品及其衍生产品征收关税或实施其他贸易限目标国家消除争议行为或向从价关税品的国家进口商品到所有产品暂时征收最进口配额，超出150天还需延长法案则需行使权总统在采取行动之前必须商务部工业和安全局需显示某些产品的进口对美国贸易代表办公室必须启委员会的建议决定（或被授权）采取行动总统或国际贸易委员会自行确定，美国产品相对于其他国家的产品是否被歧视总统自行确定是否存资料来源：CatoInstitute，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表6：12月我国出口增速超预期高增%60出口金额:美元:当月同比%60出口金额:美元:累计同比40200-20-40-6014-0614-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12资料来源：Wind，国盛证券研究所图表7：12月我国对美出口增速创新高%中国对主要经济体出口同比2024-122024-110总出口其他新兴市场总出口其他新兴市场拉丁美洲巴西印度非洲俄罗斯东盟韩国日本欧盟美国资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：不同商品出口增速情况粮食成品油(海关口径)手机稀土陶瓷产品箱包及类似容器玩具粮食成品油(海关口径)手机稀土陶瓷产品箱包及类似容器玩具肥料鞋靴家具及其零件塑料制品高新技术产品集成电路音视频设备及其零件服装及衣着附件液晶平板显示模组未锻造的铝及铝材中药材及中式成药自动数据处理设备及其零部件船舶钢材汽车包括底盘农产品机电产品家用电器汽车零配件医疗仪器及器械其他机电产品水海产品通用机械设备%806040200-20-40-60总出口资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等图表9：12月我国进口增速回升17-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-12进口金额:美元:当月同比——进口金额:美元17-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-12进口金额:美元:当月同比——进口金额:美元:累计同比资料来源：Wind，国盛证券研究所图表10：12月我国能源进口偏弱%605040302010 102030百分点18-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-04百分点18-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-12进口金额：剔除能源：同比61-4-9资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明 P.6请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保续在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会续有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级相对同期基准指数涨幅在15%以上增续相对同期基准指数涨幅在5%