金融工程学：互惠掉换

互惠掉换（互换）TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop互惠调换要点：互换过程中的现金流量、互换后双方的结余成本TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop一、互换的定义国际互换交易商协会（ISDA）在其公布的互换文本主协议中，用了9章和30多页的篇幅解释互换协议的术语和条款。其中明确了互换的定义，“互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop二、互换产品的发展史互换市场的起源可以追溯到1979年伦敦，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop1985年国际互换交易商协会（ISDA）成立并出版了第一个互换的标准化条例，1986年修改条例，1987年互换标准格式合约出版。1986年大通曼哈顿银行首次组织商品互换。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop案例、世界银行参与的另一笔互换首例互换发生后不久，世界银行参与一项更为典型的货币互换，它要求订约双方同时发行两种资本市场债券并同意利用银行为中介交换其初始收入和未来应偿还的债务……世界银行集团BBB债务融资成本

0.40%1.01%绝对差异8.38%16.58%世界银行7.98%17.59%BBB公司瑞士法郎利率美元利率

16.58%8.38%17.59%7.98%TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop案例、世界银行参与的另一笔互换世界银行集团BBB中介银行中介银行能够完成双方信用的对接，并在交易中收取手续费。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop案例、世界银行参与的另一笔互换经银行中介的世界银行互换及债券发行的收入（+）与支出（-）

年份

美元债券流量

（Ａ）

互换流量(美元)

（Ｂ）

互换流量(瑞士法郎)

（Ｃ）

0

49．063

-49.063

97.013

1

-8.000

8.000

-7.350

2

-8.000

8.000

-7.350

3

-8.000

8.000

-7.350

4

-8.000

8.000

-7.350

5

-58.000

58.000

-107.350

AIC

16.58%

16.58%

8.10%

年份

瑞士法郎流量（Ａ）

互换流量(美元)

（Ｂ）

互换流量(瑞士法郎)

（Ｃ）

0

97.500

48.872

-97.500

1

-7.350

-8.000

7.350

2

-7.350

-8.000

7.350

3

-7.350

-8.000

7.350

4

-7.350

-8.000

7.350

5

-107.350

-58.000

107.350

AIC

7.98%

16.70%

7.98%

世界银行集团BBB在初始交换中，银行扣下了190000美元和487000瑞士法郎（约合243000美元）作为总计433000美元的利润。经银行中介的公司互换及债券发行的收入（+）与支出（-）

严格匹配的现金流量单位：百万原债务互换后现金流（1）互换后现金流（2）原债务互换后现金流（1）互换后现金流（2）TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop

美元

瑞士法郎

世界银行的节约

0.28%

公司的节约

0.89%

银行的利润

0.12%

0.12%

全部差价

1.01%

0.40%

案例、世界银行参与的另一笔互换TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop三、互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫

李嘉图（DavidRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop互换的条件互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：

双方对对方的资产或负债均有需求；

双方在两种资产或负债上存在比较优势。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop互换的功能1、通过互换可以降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益。2、利用互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。TitleBackdropSlideBackdropTransitionalBackdrop互换的信用风险和市场风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险。市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。