第3章 资本成本与资本结构

第3章〓资本成本与资本结构3.1〓资本成本3.1.1〓资本成本的概念两级标题之间加引言！在市场经济条件下，企业筹措和使用资金往往需要付出代价。资本成本是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费用和资金占用费用。两级标题之间加引言！1．资金筹集费用资金筹集费用是指企业为取得资金的所有权而发生的支出，包括银行借款手续费、发行股票、债券需支付的广告费、印刷费、代理发行费等。这些费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，属于固定性费用，可视作筹资数额的一项扣除。2．资金占用费用资金占用费用是指资金使用过程中向资金所有者支付的费用，包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。这是资本成本的主要内容。资金占用费用与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。资本成本的表示方法有两种，既可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。绝对数表示方法是指为筹资净额和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标来表示的。一般情况下人们习惯用后一种表示方法，即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，其计算公式为由于资金筹集费一般以筹资总额的百分比计算，也可表示为3.1.2〓资本成本的计算1．个别资本成本个别资本成本是指筹集和使用各种长期资金的成本，主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。其中前两种可统称债务成本，后三者可统称权益成本。(1)银行借款资本成本〓银行借款资本成本的计算公式为式中：——银行借款资本成本；——银行借款年利息；——银行借款筹资总额；——所得税税率；——银行借款筹资费率；——银行借款年利率。例3-1〓某企业取得银行借款100万元，年利率6%，期限2年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为O.2%，企业所得税率为30%。要求：计算该银行借款成本。解：银行借款资金成本=100×6%×(1-30%)/[100×(1-0.2)]×100%=5.25%(2)债券资本成本〓债券资本成本的计算公式为式中：——债券资本成本；——债券年利息；——债券筹资总额；——所得税税率；——债券筹资费率；——债券面值总额；——债券年利率。例3-2〓某公司发行总面额为500万元的5年期债券，总价格为550万元，票面利率10%，发行费用占发行价格的5%。公司所得税率30%。要求：计算该债券资本成本。解：债券资本成本=500×10%×(1-30%)/[550×(1-5%)]=6.70%如果按等价发行，则债券成本为10%×(1-30%)/(1-5%)=7.37%如果按折价发行，总价为460元，则债券成本为500×10%×(1-30%)/[460×(1-5%)=8.0l%(3)优先股资本成本〓优先股资本成本的计算公式为式中：——优先股资本成本；——优先股年股利额；——优先股筹资总额；——优先股筹资费率。例3-3〓某公司发行优先股总面额为100万元，总价为120万元，筹资费用率5%，规定年股利率为10%，要求：计算该优先股资本成本。解：优先股资本成本=100×10%/[120×(卜5%)]=8.77%(4)普通股资本成本〓普通股资本成本的计算公式为式中：——普通股资本成本；——预期第1年普通股股利；——普通股筹资总额；——普通股筹资费率；——普通股年股利增长率。例3-4〓某公司发行普通股总价格1000万元，筹资费率5%，第一年末预计股利率12%，以后每年增长5%。要求：计算该普通股资本成本。解：普通股资本成本=1000×12%/[1000×(1-5%)]+5%=17.63%（5）留存收益资本成本〓一般企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，股东愿意将其留用公司而不作为股利取出投资于别处，就是期望获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有成本，不过是一种机会成本。但它不会发生筹资费用。其计算公式为：式中：——留存收益资本成本；其余量的意义同普通股。2．综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本所占的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为式中：斜体还是正体？——综合资本成本(加权平均资本成本)；斜体还是正体？——第j种资金的资本成本；——第j种资金占全部资金的比重。例3-5〓某公司共有资金l000万元，其中银行借款占200万元，债券200万元，普通股300万元，优先股100万元，留用利润200万元；其成本分别为5.5%、6.25%、8.5%、10.5%、10.0%。要求：计算综合资本成本。解：综合资本成本=5.5%×0.2+6.25%×0.2+8.5%×O.1+10.5%×0.3+10%×0.2=1.1%+1.25%+0.85%+3.15%+2%=8.35%上述综合资本成本率的计算中所有权数是按账面价值确定的。使用账面价值权数容易从资产负债表上取得数据，但当债券和股票的市价脱离账面值过多时，计算得到的综合资本成本就会有较大的偏差。在实际中，计算综合资本成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，以此所计算的加权平均资本成本能反映公司的实际资本成本水平，但因市场价格变化不定而难以确定。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。在计算综合资本成本时，企业一般采用账面价值权数计算。3．边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。企业追加筹资，可以只用某一种筹资方式。当筹资数额较大，或在资本结构又有既定目标时，应通过边际资本成本的计算，确定最优的筹资方式的组合。下面通过实例来说明边际资本成本的计算。例3-6〓某公司现有资金500万元，其中长期借款100万元，长期债券150万元，普通股(含留存收益)250万元。公司考虑扩大经营规模，为了满足追加投资需要，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。该公司筹资资料如表3-1所示。表3-1〓某公司的筹资资料资金种类目标资本结构新筹资的数量范围/万元资本成本/%长期借款0.28以内48～20520以上7长期债券0.312以内912～361036以上11普通股0.525以内1425～751575以上16(1)计算筹资总额的分界点〓根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为式中：斜体还是正体？——筹资总额的分界点；斜体还是正体？——第，？？种个别资本成本的分界点；？？——目标资本结构中第，？？种资金的比重。？？某公司的筹资总额分界点如表3-2所示。表3-2〓筹资总额的分界点计算表资金种类资本成本/%各种资本的筹资范围/万元筹资总额分界点/万元筹资总额的范围/万元长期借款48以内8/0.2=4040以内58～2020/0.20=10040～100720以上100以上长期债券912以内12/0.30=4040以内1012～3636/0.30=12040～1201136以上120以上普通股1425以内25/0.50=5050以内1525～7575/0.50=15050～1501675以上150以上(2)计算各筹资总额范围的边际资本成本〓根据表3-2的计算结果及计算的分界点，应有6个筹资范围：40万元以内；40万～50万元；50万～100万元；100万～120万元；120万～150万元；150万元以上。计算过程如表3-3所示。表3-3〓边际资本成本计算表序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本/%边际资本成本/%140以内长期借款长期债券普通股0.200.300.5049140.82.77.0第一个筹资范围的边际资本成本=10.5%240-50长期借款长期债券普通股0.200.300.50510141.03.07.0第二个筹资范围的边际资本成本=11.0%350-100长期借款长期债券普通股0.200.300.50510151.03.07.5第三个筹资范围的边际资本成本=11.5%4100-200长期借款长期债券普通股0.200.300.50710151.43.07.5第四个筹资范围的边际资本成本=11.9%5120-150长期借款长期债券普通股0.200.300.50711151.43.07.5第五个筹资范围的边际资本成本=12.2%6150以上长期借款长期债券普通股0.200.300.50711161.43.38.0第六个筹资范围的边际资本成本=12.7%3.2〓杠杆原理杠杆原理是物理学中的概念，财务管理中用杠杆原理来描述当某一财务变发生较小变动时，另一个相关变量会发生更大的变动。财务管理中的杠杆有经营杠杆、财务杠杆和综合杠杆。3.2.1〓经营杠杆1．经营杠杆效应企业在生产经营中会有这样一种现象：在单位和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长，这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产生的原因是当销售量增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。例3-7〓考察某企业连续3年的销量、利润资料，如表3-4所示。表3-4〓某企业盈利情况资料项目第一年第二年第三年减：单价单位变动成本单位边际贡献销售量160100601000016010060200001501005030000减：边际贡献固定成本600000300000300000300000息税前利润（EBIT）300000900000由表3-4可见，从第一年到第二年，销售量增加了100%，息税前利润增加了200%；从第二年到第三年，销售量增加了50%，息税前利润增加了33.33%。利用经营杠杆效应，在一定的销售规模内固定成本保持不变的条件下，随着销售的增长，营业利润会以更快的速度增长，产生经营杠杆利益。当企业遇上不利而销售量下降时，息税前利润会以更大的幅度下降，即经营杠杆效应也会带来经营风险。2．经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为按表3-4资料，可以算得第二年经营杠杆系数为2.0，第三年经营杠杆系数为0.6666。利用DOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL进行预测。因此，设法推导出一个用基期数据计算经营杠杆系数的公式。以下标“0”表示基期数据，下标“1”表示预测期数据，其推导如下用DOL计算公式不仅可以算出第二年、第三年的经营杠杆系数，而且第四年的经营杠杆系数也可算出，根据表3-4资料，第四年的经营杠杆系数DOL=1500000/1200000=1.25。3.2.2〓财务杠杆1．财务杠杆效应企业在核算普通股利润时会有这么一种现象：在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以最大的幅度增长。这就是财务杠杆效应。财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。假设某企业年债务利息100000元，所得税率30%，普通股1000000股，连续3年普通股每股利润资料，如表3-5所示。表3-5〓某企业普通股没股利润资料项目第一年第二年第三年息税前利润（EBIT）债务利息税前利润所得税税后利润普通股每股利润（EPS）300000100000200000600001400001.47000001000006000001800004200004.21000003300007700007.7由表3-5可见，从第一年到第二年，EBIT增加了133.33%，EPS增加了200%；从第二年到第三年，EBIT增加了71.43%，EPS增加了83.33%。利用财务杠杆效应，企业适度负债经营，在盈利条件下可能给普通股股东带来更多的得益，这就是财务杠杆利益。当企业遇上不利而盈利下降时，普通股股东的得益会以更大幅度减少，即财务杠杆效应也会带来财务风险。2．财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数也称财务杠杆率(DFL)，是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为财务杠杆系数（DFL）=按表3-5所示资料，可以算得第二年财务杠杆系数为1.5，第三年财务杠杆系数为1.1667。利用DFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFL进行预测。因此，我们设法推导出一个只需用基数据计算财务杠杆系数的公式。其推导如下：式中：I——债务利息。T——所得税利息；E——优先股股利；n——普通股股利。对于无优先股的股份制企业或非股份制企业，上述财务杠杆系数的计算公式可简化为用DFL计算公式不仅可以算出第二年和第三年的财务杠杆系数，而且第四年的财务杆系数也可计算。根据以上资料，第四年的财务杠杆系数为DFL=I200000??/(1200000-100000)=1.0909??3.2.3〓复合杠杆1．复合杠杆效应由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起税息前利润以更大的增长幅度增长。由于存在固定的财务成本(债务利息和优先股股利)，会产生财务杠杆效应，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆效应共同发生，那么销售量的较小变动就会使普通股每股利润以更大幅度变动。复合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的复合效应。2．复合杠杆系数及其计算复合杠杆系数又称总杠杆系数(DTL)，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为对于复合杠杆系数可以推导出它的计算公式为式中：——基期边际贡献。可见，复合杠杆系数可以由经营杠杆系数与财务杠杆系数相乘得到。按照上例资料，计算各年DTL如下：第二年：DTL=2.0×1.5=3第三年：DTL=0.6666×1.1667≈0.7777第四年：DTL=I.25×1.0909≈1.36363.3〓资本结构3.3.1〓资本结构的概念两级标题之间加引言！资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业筹资决策的核心问题是能否通过改变其融资组合来影响企业的价值和资本成本。在通常情况下，企业的资本结构可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，即负债在企业全部资金中的比重。适度增加债务有利于降低资金成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。两级标题之间加引言！3.3.2〓资本结构的优化方法资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业综合资本成本降低、企业风险最小、企业价值最大。下面介绍三种常用的优化资本结构的方法。1．比较资本成本法比较资本成本法是计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。企业在生产经营过程中，由于业务的扩大，需要追加筹资。追加筹资以及筹资环境的变化，势必会打破原有的资本结构。因此，企业应在资本结构的不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案有两种方法：(1)直接测算比较每个各选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案。(2)将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算每个追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。例3-8〓某企业现有两个追加方案可供选择，资料如表3-6所示。表3-6〓筹资方案比较筹资方式筹资方案1筹资方案2追加筹资额/万元资金成本/%追加筹资额/万元资金成本/%长期借款605.01006.0优先股408.0408.0普通股10010.06010.0合计200200两个追加筹资方案的边际资本成本计算如下：方案Ⅰ：(60/200)×5%+(40/200)×8%+(100/200)×10%=8.1%方案Ⅱ：(100/200)×6%+(40/200)×8%+（60/200)×10%=7.6%从以上计算结果看，两个追加筹资方案相比，方案Ⅱ的边际资本成本低于方案Ⅰ的，因此方案Ⅱ优于方案Ⅰ，应选择方案Ⅱ。2．比较普通股每股利润采用比较普通股每股利润法主要是从普通股股东得益这一方面考虑资本结构的优化。例3-9〓某企业现有权益资金600万元(普通股60万股，每股面值10元)，企业拟再筹资550万元，现有三个方案可供选择：A方案：发行年利息为10%的长期债券。B方案：发行年股息率为8%的优先股。C方案：增发普通股55万股。预计当年可实现息税前盈利120万元，所得税率30%。要求：选择最优资本结构。解：各方案的每股利润分别为=[(120-50010%)×(1-30%)]/60=0.76=[120(1-30%)一5508%]/60=0.67=[120(1-30%)]/(60+55)=0.73由以上计算结果可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案筹资。3．无差别点分析无差别点分析是对不同资本结构的获利能力分析。无差别点是指不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点，这一点是两种资本结构优劣的分界点。例3-10〓某企业现有资本结构全部为普通股100万元，每股10元，折合股数10万股。现拟增资20万元，有甲乙两种筹资方案可供选择：甲方案：发行普通股2万股，每股10元。乙方案：发行普通股1万股，每股10元；另发行债券l0万元，债券年利率10%。该企业所得税率为40%。要求：作EBIT-EPS分析。解：设x为该企业的息税前利润。此时，==0.6(元)则当企业息税前利润小于12万元时选择甲方案增资，大于12万元时选择乙方案增资。EBIT-EPS分析除用上述代数法外，也可用图解法，如图3-7所示。甲方案乙方案（12，0.6）EPS甲方案乙方案（12，0.6）EPS0.90.60.30246810121416EBIT/万元图中的相交处座标是(12,0.6)，为什么水平横线却对应0.9？图3-7〓EBIT-EPS分析的图解法以上三种优化资本结构的方法适用于不同的情况。比较综合资本成本适用于各个别资本成本已知或可计算的情况；比较普通股每股利润适用于息税前利润可明确预见的情况；无差别点分析法适用于息税前利润不能明确预见，但可估测大致范围的情况。案例分析东方制造公司筹资方式东方制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件四个专业公司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学校。公司现在急需1亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于1988年2月10日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。总经理赵广文首先发言，他说：公司“七五”技术改造项目经专家、学者的反复讨论，已被国务院于1987年正式批准。这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际20世纪80年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在1988年7月筹措1亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。生产副总经理张伟说：目前筹集的1亿元资金，主要是用于投资少、技术高的技术改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后3年内可完全收回。所以应发行5年期的债券资金筹集。财务副总经理王超提出了不同的意见，他说：目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金为4亿元，借入资金为6亿元，负债比率为60%。这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家相比已经偏高了。如果再利用债券筹集1亿元资金，负债比率将达到64%，负债比率过高，财务风险加大。所以不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。金融专家周明却认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段，投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行1亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于16.5%，否则无法发行。如果发行债券。估计以12%的利息率便可顺利发行。来自某研究中心的经济学家吴教授认为：目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济“过热”所造成的一系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不能盲目上马，否则后果将是十分严重的。销售副总经理李立认为：治理整顿不会影响公司的销售量。这是因为公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国29个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。1986年全国汽车滞销，但公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。财务副总经理王超补充说：公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税率为35%，税后资金利润率为15%，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到18%左右。他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：以16.5%的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较高，把筹资费用加上去以后，预计利用优先股筹集资金的资本成本将达到19%，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9%左右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或普通股股票，因为做会长期负担较高的利息或股息。所以，郑教授认为，应首先向银行筹措1亿元技术改造贷款，期限为1年，一年后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按16.5%发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前的条件下向银行筹措1亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时问。金融学家周明也同意王超的看法，他认为一年后，利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或略有下降。案例思考题(1)你认为总经理最后应选择何种筹资方式？(2)本案例对你有哪出启示？本章小结资金筹集费用是指企业为取得资金的所有权而发生的支出，包括银行借款手续费、发行股票、债券需支付的广告费、印刷费、代理发行费等。资金占用费用是指资金使用过程中向资金所有者支付的费用，包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。杠杆原理是物理学中的概念，财务管理中用杠杆原理来描述当某一财务变量发生较小变动时，另一个相关变量会发生更大的变动。财务管理中的杠杆有经营杠杆、财务杠杆和综合杠杆。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业筹资决策的核心问题是能否通过改变其融资组合来影响企业的价值和资本成本。在通常情况下，企业的资本结构可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，即负债在企业全部资金中的比重。适度增加债务有利于降低资金成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。复习思考题1．单项选择题(1)在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是()。A．长期借款成本B．债券成本C．保留盈余成本D.普通股成本(2)下列各项中，不影响经营杠杆系数的是()。A．产品销售数量B．产品销售价格C．固定成本D．利息费用(3)经营杠杆效应产生的原因是()。A。不变的固定成本B．不变的产销量C．不变的债务利息D．不变的销售单价(4)当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是()。A．息税前利润增长率为零B．息税前利润为零C．利息与优先股股息为零D．固定成本为零(5)下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是()。A．增发普通股B．增发优先股C．增发公司债券D．增加银行借款(6)息税前利润变动率一般比产销量变动率()。A．小B．大C．相等D．不一定(7)当经营杠杆系数是5，财务杠杆系数是1.1，则综合杠杆系数是()。A．5.5B．6.5C．3.9D．7.2(8)每股利润变动率相对于销售额变动率的倍数，即为()。A．经营杠杆系数B．财务杠杆系数C．综合杠杆系数D．边际资本成本(9)某企业长期资本总额为1000万元，借入资金占总资本的40%，借入资金的利率为10%。当企业销售额为1000万元，息税前利润为240万元时，则财务杠杆系数为()。A．1.2B．1.25C．1.04D．1.42．多项选择题(1)企业降低经营风险的途径一般有()。A．增加销售量B．增加自有资本C．增加固定成本比例D．提高产品售价(2)下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有()。A．固定经营成本B．单位边际贡献C．产销量D.固定利息(3)下列关于资本成本的说法，正确的有()。A．资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价B．企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定C．资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位D．资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本(4)影响财务杠杆系数的因素有()。A．息税前利润B．固定成本C．优先股股利D．所得税税率(5)财务杠杆效应产生的原因是()。A．不变的债务利息B．不变的固定成本C．不变的优先股股利D．不变的销售单价(6)在个别资本成本计算中须考虑所得税因素的有()。A．债券成本B．长期借款成本C．普通股成本D．留存收益成本(7)计算综合资本成本时的权数，可选择()。A．账面价值B．票面价值C．市场价值D．目标价值(8)同综合杠杆系数成正比例变化的是()。A．销售额变动率B.每股利润变动率C．经营杠杆系数D.财务杠杆系数(9)资金筹集费是指企业为筹集资金付出的代价，下列属于资金筹集费的有()。A．发行广告费B.股票、债券印刷费C．债券利息D.股票股