国际金融学 第3章

第三章国际储备

学习目标学习本章，应重点掌握国际储备的概念、国际储备的构成、国际储备的管理等方面的内容；着重理解国际储备的作用、国际储备资产的来源与运用以及国际储备与国际清偿能力的联系与区别等；同时一般了解我国的国际储备情况。关键词国际储备黄金储备外汇储备特别提款权在IMF的储备头寸国际清偿力第一节国际储备概述一、国际储备的含义及特征（一）国际储备的含义

1．国际储备的概念国际储备(InternationalReserves)是一国货币当局为弥补国际收支逆差，维持本国币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。国际储备是衡量一国经济实力的重要标志。

2．国际储备资产的特征作为国际储备的资产必须具备以下三个特征：

(1)官方持有性，即作为国际储备资产必须为该国货币当局所持有。除此以外，任何企业、私人、非官方金融机构所持有的黄金或外汇等资产都不是国际储备。(2)自由兑换性，即作为国际储备的资产必须是能同其他的货币相兑换，在国际上能被普遍接受的资产。

(3)使用的无条件性，即作为国际储备的资产不仅要为政府所拥有，而且需要时能够被政府无条件地安排使用。不能无条件安排使用的资产，不能算做一国的国际储备。（二）国际储备与国际清偿力国际储备仅是一国具有的、现实的对外清偿能力；而国际清偿力则是该国具有的、现实的清偿能力和可能有的对外清偿能力的总和。一、国际储备的构成在不同的历史时期，充当国际储备的资产和种类不尽相同。发展到今天，主要有四种形式。对于任何一个国家来说，其国际储备中至少包括两项资产：黄金储备和外汇储备。如果该国还是国际货币基金组织的成员国，则其国际储备中还包括第三项资产，即在基金组织的储备头寸。如果该国还参与特别提款权的分配，则其国际储备中还包括第四项资产，即特别提款权。

（一）黄金储备(GoldReserves)黄金储备是一国货币当局所持有的货币性黄金(MonetaryCold)，即作为流通手段和支付手段的黄金。由于黄金具有可靠的保值手段和不受国家力量干预的特点，因此它一直是国际储备的主要来源之一。（二）外汇储备(ForeignExchangeReserve)

外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等。它们往往要通过一定的国际储备货币来表明。（三）在IMF的储备头寸(ReservePositioninIMF)

储备头寸称为普通提款权(GeneraldrawingRights)，它是指会员国在IMF的普通账户中可以自由提取和使用的资产，包括该国在IMF的储备头寸和债权头寸的两部分。

（四）特别提款权(SpecialDrawingRights，SDRs)特别提款权是IMF为解决会员国国际清偿力不足而于1969年9月在IMF第二十四届年会上创设的一种新的国际储备资产，它是会员国原有的普通提款权以外的一种特殊提款权利，故称为特别提款权。三、国际储备的作用国际储备是体现一个国家经济实力的重要标志之一。各国都无一例外地保持一定数量的国际储备。不同的国家保持国际储备可能有各种各样的目的。一般而言，国际储备的基本作用主要有以下几点：（一）维持国际支付能力，调节临时性的国际收支不平衡（二）干预外汇市场，维持本币汇率的稳定（三）是一国向外举债和偿债能力的信用保证（四）维持一国内部平衡（五）获取国际竞争的优势第二节国际储备的管理一、国际储备管理的含义国际储备管理，是指一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度、结构最优化、使用高效化的过程。从一个国家的角度看，国际储备的管理涉及两个方面：一是数量管理。也就是对国际储备规模的选择与调整，解决如何确定和保持适度的国际储备水平（规模）的问题；二是对国际储备结构的确定与调整，解决如何实现储备资产结构上的最优化问题。我们通常将前者称为国际储备的规模管理，将后者称为国际储备的结构管理。通过国际储备的管理，一方面维持一国国际收支的正常进行；另一方面提高国国际储备的使用效率。

二、国际储备的规模管理一个国家究竟应该持有多少国际储备？这不仅影响该国的经济发展和对外经济交往，而且对世界经济的发展也有一定的影响。实践证明，国际储备并非越多越好。在特定时期内，一国国际储备如果超过了本国用于即期支付国际经贸活动通常所需的程度，而且上述积累量达到一定程度，便形成了过量的储备。那么，如果一个国家的国际储备水平过低又会怎样呢？国际储备太少不能满足其对外经济交往的需要，势必会降低其对外经济交往的水平。此外，过少的储备会削弱一国货币当局平衡国际收支的能力，进而影响本国政府应付各种国际支付的能力，更难以适应紧急支付的需要。一国长期低水平保持国际储备有可能引发国际支付危机。

（一）国际储备的需求国际储备的需求是国际储备管理理论的中心问题。一国对国际储备的需求主要来自以下几个方面：

(1)用于弥补国际收支赤字的需要。

(2)干预外汇市场的需要。

(3)国际信贷保证需要。

(4)应付突发事件引起的国际支付的需要。（二）国际储备的供给一国国际储备的供给取决于国际储备的四个组成部分的增加或减少。国际储备中的普通提款权和特别提款权对一个国家来说不能主动增减。这是因为，他们同一国的份额有关，而份额又是以该国的经济实力为基础的，在其经济实力无明显变化或在基金组织未调整份额的情况下，该国的普通提款权和特别提款权就不会增减。因此，一国的国际储备的增减主要取决于黄金储备和外汇储备的增减。1．黄金储备一国黄金储备的增加，是通过黄金的国内外交易实现的。对于储备货币的发行国来说，用本国货币在国际黄金市场上购买黄金，可以增加其国际储备量。

2．外汇储备外汇储备的增加有以下途径：

(1)国际收支顺差是一国增加其外汇储备的根本途径。

(2)干预外汇市场所得的外汇。

(3)国际信贷。（三）确定适度国际储备规模应考虑的因素

1．国际收支流量的大小及其稳定程度国际储备的首要作用是调节国际收支。因此，国际收支流量的大小及其稳定程度是确定国际储备规模大小的主要因素。(1)贸易收支的稳定程度。

(2)国际收支的差额状况及稳定程度。

2．其他调节国际收支措施的运用及其有效性

3．汇率制度和汇率政策选择

4.一国在国际金融市场上的融资能力

5．国内金融市场的发达程度

6．一国货币的国际地位

7．持有国际储备的机会成本

8．国际货币合作状况可见，适度国际储备规模的确定是很复杂的事，仅从某个因素来考虑是片面的，应该将上述各种因素综合起来考虑。

（四）适度国际储备量的确定方法由于影响适度国际储备量的因素众多且其作用相互交织，加上现实经济生活中存在着大量不确定性因素，要精确衡量一国最适度国际储备量相当困难，甚至是不可能的。目前，国际上广为采用且简便易行的确定适度国际储备量的方法是所谓“比例分析法”。其基本结论是：实施严格外汇管制的国家，因该国政府能高效地控制进口，故储备可相对少一些，但底限不低于20%。对于绝大多数国家而言，保持储备额占年进口额的20%—40%是较为合适的。如按全年储备对进口额的比例计算，约为25%，即一国的储备量应以满足3个月的进口为宜。综上所述，最适度国际储备量是一个难以准确界定的变量，迄今也没有一个确切的衡量标准。因此，对国际储备的总量管理而言，更具实际意义的或许是综合权衡考虑影响国际储备量的众多因素，以宏观经济发展目标为根本前提，按照持有储备的边际成本最小化和边际收益最大化原则，确定一个国际储备量的适度区域。概括而言，一国国际储备适度区域的确定原则是：根据该国经济发展状况来确定国际储备量的上、下限。上限是指该国经济高速发展、进口急剧增长年份所需要的最高储备量，称“保险储备量”；下限是指该国经济缓慢增长，进口大量削减年份所需要的最低储备量，称“经常储备量”。上限表示该国拥有充分的国际清偿能力，下限则意味着国民经济发展的临界制约点。上、下限之间的范围则构成国际储备的适度区域。

三、国际储备的结构管理（一）结构管理的原则国际储备结构管理的目的是针对不同形式储备资产各自的流动性、安全性和盈利性，扬长避短，不断调整四种储备资产的数量组合，实现结构上的最优化，使其发挥最大的效能。国际储备的结构管理就主要集中在黄金储备和外汇储备上。（二）国际储备管理的内容

1．黄金储备管理黄金具有较好的安全性，但缺乏流动性和盈利性。鉴于黄金所具有的安全性特点，在国际储备中有必要保持适量的黄金储备。但是，由于黄金的流动性较差，而且黄金价格的变化捉摸不定。因此，黄金储备的数量不宜过多，应保持稳定。

(3)资产组合。将一定的黄金储备按照流动性、收益性的原则，及时转换成收益性高、流动性强的外汇储备，并根据市场汇率的变动情况，再进行适当调整。2．外汇储备的管理外汇储备的管理也因此成为国际储备管理的重点。外汇储备的结构管理主要是储备货币的币种管理和储备资产的投资管理。

(1)币种管理。

(2)外汇储备资产结构的优化。按照变现能力划分，外汇储备可以分为三级：四、美国、日本：双层次的储备管理体系美国和日本采取由财政部和中央银行共同管理外汇储备的管理体系。（一）美国的储备管理体系美国的储备管理体系由财政部和美联储共同管理。美国的国际金融政策实际上是由美国财政部负责制定的，美联储则负责国内货币政策的决策及执行。在外汇储备管理上，两者共同协作，以保持美国国际货币和金融政策的连续性。事实上，从1962年开始，财政部和美联储就开始相互协调对外汇市场的干预，具体的干预操作由纽约联邦储备银行实施，它既是美联储的重要组成部分，也是美国财政部的代理人。从20世纪70年代后期开始，美国财政部拥有一半左右的外汇储备，而美联储掌握着另一半。

（二）日本的储备管理体系日本财务省在外汇管理体系中扮演战略决策者的角色。日本的储备管理体系由财务省负责，根据日本《外汇及对外贸易法》的规定，财务省为了维持日元汇率的稳定，可以对外汇市场采取各种必要的干预措施。而日本银行根据《日本银行法》的规定，作为政府的银行，在财务省认为有必要采取行动干预外汇市场时，按照财务省的指示，进行实际的外汇干预操作。第三节我国的国际储备管理一、我国国际储备的构成及特点（一）我国国际储备的构成及发展变化（略）（二）我国外汇储备的发展变化（略）（三）我国国际储备的特点

改革开放以来，我国国际储备呈现以下特点：

(1)黄金储备稳定。

(2)外汇储备的增长既迅速又曲折。

(3)在IMF中的储备头寸和SDRs在我国国际储备中不占重要地位。

(4)我国国际储备的作用正日益全面化。二、我国国际储备的规模管理理论上，国家外汇储备规模由外汇储备的需求与供给两方面决定。较为全面地考察我国国际储备的适度规模，要考虑如下问题：

(1)在今后相当长的一段时期内，我国的外汇储备将保持较高水平。

(2)中国的外汇储备的合理规模是一个动态概念。

(3)中国持有较大规模的外汇储备有利于经济发展。

(4)不能低估国际储备过高的负面影响。

总之，国际储备的适度规模是一项动态指标，其具体数量取决于一个国家不断变化着的国际收支的实际运行状况及决定国际收支变化的一切因素。故在考察和确定特定时期我国国际储备的适度规模时，必须充分考虑到同期我国国际收支的运行状况及其变化趋势。三、我国国际储备的结构管理（一）管理的对象从一般意义上说，我国国际储备结构管理的对象仍是黄金、外汇、SDRs和在IMF中的储备头寸四个部分之间的构成比例和运行安排问题，但外汇储备的管理是结构管理的核心。（二）管理的内容

(1)外汇储备的安全性管理。

(2)外汇储备的流动性管理。

(3)外汇储备的盈利性管理。

（三）外汇储备结构管理的原则

(1)币种多元化分散风险。

(2)与所需相匹配。

(3)资产的安全性、收益性、流动性相结合。

(4)我国国际储备结构管理中存在的问题。

(5)我国国际储备结构管理的改革措施：①强化中央银行对国际储备的管理职能。②具体划分国家外汇结存中实际外汇储备和经常性外汇收支之间的界限。③以国家的外汇库存为核心，逐步建立