2023年城投非标违约全景分析

地地隐方政府与城行业监 022方政府与城行业监 022年第9期测周报22023年城投非标违约全景分析本期要点 作者：中诚信国际研究院作者：中诚信国际研究院袁海霞hxyuan@汪苑晖yhwang@王晨chwang01@20182023427月“一揽子化债”提出以来，非标违约风险并未得到明显缓释，或与非标偿债顺序靠后、化债资源首先向公开债券、贷款倾斜有关。从区域分布看，担保违约主体数量及占比同比均增加，弱区域“担而不保”问题依然突出。2023年，44家非标违约城投企业中，涉及担保违约的城投企业共有29家、【地方债务风险与化解系列六】内蒙古首发特殊再融资债，本轮地方债置换如何看？【地方债务风险与化解系列四】商业银行参与政府性债务重组空间如何？【地方债务风险与化解系列六】内蒙古首发特殊再融资债，本轮地方债置换如何看？【地方债务风险与化解系列四】商业银行参与政府性债务重组空间如何？【地方债务风险与化解系列二】区域视角下地方政府隐债化解路径梳理202312118“一揽子化债”提出后城投债市场情绪显著提振，非标违约对公开债券的扰动有限。过去非标违约发生后，市场对城投企业认可度往往下降，融资方及担保20237展望与关注继续释放。同时，债务置换或涉及多家银行，与同一银行体系内进行债务置换相比，跨银行的债务置换难度或较大且进程相对缓慢，仍需警惕化债过程如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@目前化债政策尚未完全覆盖利息，叠加名单制管理下城投新增投融资受限、债券借新还旧比例高位上行，以及部分债务成本仍较高，仍需关注尾部主体如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@需关注化债力度不及预期、非标违约事件频发等引发城投公开债券二级市场波动以及风险传导扩散的可能性。形成“负面事件频发-市场认可度降低、市场波动加大-再融资难度加大-流动性进一步收紧、信用事件爆发”的负向循环，从而造成区域信用环境急剧恶化。359%20182018-2022117127起非标违约，化债对区域非标违约风险影响较为有限；同时，非标违约分布于遵义、六盘水202262023从山东看，20232014457生定融、担保、信托违约。事实上，2023年以来，潍坊债务风险持续释放，非标违约、商票逾期事件均处于全国前列，或反映出债务压力较大，债务风险相对较高。225起贵州 甘肃 广西起贵州 甘肃 广西内蒙古陕西 山东 贵州 云南 陕西 四川 甘肃 广西 河南 天津20222023151050一季度 二季度 三季度 四季度数据来源：中诚信国际地方债务通小程序（二）担保违约主体数量及占比同比均增加，弱区域“担而不保”问题依然突出20222023，44292022218债提出后担保违约并未发行明显变化。具体而言，仅担保违约的城投企业集中于西部地区、65202265430企业为其提供担保，但由于同一区域内城投企业信用绑定程度较高，在昆明整体信用状况较差、信用事件频发的情况下，担保人代偿能力有限，最终“担而不保”。具备融资方与担保方双重身份的违约城投主要位于山东省、共计61。比如国元信托·山东潍坊滨城建设集团有限公司债权投资集合资金信托计划，融资方为潍坊滨城建设集团有限20235集团有限公司自身资金已较为紧张，并在4月发生定融违约事件，难以履行担保义务；同时，潍坊滨海旅游集团有限公司在7月发生信托违约。图3：非标违约易引发连锁反应 数据来源：中诚信国际地方债务通小程序 （三）非标产品中定融风险加速释放但下半年有所缓释，潍坊为定融违约“重灾区”城投定融通常在金交所/伪金交所备案或挂牌，通过非公开方式向特定投资者发行，并约定在一定期限内还本付息，具有成本高、期限短、透明度低等特点。近年来，受城投融资受限等因素影响，部分平台再融资压力较大，或通过发行定融产品实现债务滚续，进一步抬高债务成本、增加债务压力。根据媒体报道18%-10%的预期年化收514%以上。202312118下，定融违约风险有所缓释。920237市出台《关于规范管理全市国有企业融资行为的指导意见》，表示“严禁增加政府隐性债务的融资行为”、“非经同级政府批准，不得超过当年度融资成本上限标准”等；8地方金融监督管理局发布《关于防范各类交易场所和“伪金交所”违规经营活动的风险提示》，在此背景下，下半年山东省定融风险有所缓释，违约事件数量有所下降。1第一财经/s?id=1786350262487235810&wfr=spider&for=pc（四）“一揽子化债”提出后城投债市场情绪显著提振，非标违约对公开债券的扰动有限城投非标违约的发生，不仅反映了违约企业生产经营和财务状况较差，还反映了涉事区域在经济财政实力、债务治理、政府资源调配能力等方面存在短板，负面影响或波及区域内其他企业，因此过去非标违约发生后，市场对城投企业认可度往往下降，融资方及担保方二级市场公开债估值波动明显。比如，20218650BP；2022500BP2021200BP2023720237明显提振，受政策支持力度较大的区域，如贵州、云南等，即使频繁发生非标违约、商票逾2022300BP2022144BP157BP，为例，信用事件发生在下半年，但下半年平均交易净价却高于上半年，或在一定程度反映出一揽子化债方案提出后，城投债“信仰”再度充值，非标违约对公开债券的影响有所减弱。三、展望与关注网传的“35文”表示，对于穷尽各种手段仍无法偿还的非标债务，重点省份经省政府可提出需要支持的债项名单，与金融机构特别是全国性金融机构进行平等协商，通过组织发放银团贷款等方式置换今明两年到期的非标债务；2023128500035号文”强调“与金融机构特别是全国性银行平等协商”，本轮非标置换或以大型银行为主，在部分中小行持有较多非标债务的情况下，债务置换或涉及多家银行，与同一银行体系内进行债务置换相比，跨银行的债务置换难度或较大且进程相对缓慢，叠加信托产品中个人投资者较多且分散，相较金融机构更难以承受长期限展期和展期期间利息大幅下调等，进一步加大债务重组谈判难度，从而影响非标债务置换进程，因此仍需警惕化债过程中非标违约风险持续释放的可能性。第二，目前化债政策尚未完全覆盖利息，叠加名单制管理下城投新增投融资均受限、债券借新还旧比例高位上行，以及部分债务成本仍较高，仍需关注尾部主体利息偿付压力及部分地区投资压力。根据网传的“3512个高风险重点省份参照平台管理的地方国企原则上只能借新还旧，且只限本金接续，利息偿还仍要依靠城投自身，根据中诚信国际测算，20243经济财政实力较弱、债务负担较大的区域或仍有较大的付息压力；文件还强调重点区域“原则上不得在特定领域新建政府投资项目”等，考虑城投仍是地方基建主力，需关注化债约束ROA272022ROA2019EBITDA/有息债务均值低20224.57%的水平，部分城投企业产生的现金流或难以覆盖债务成本。此外，虽然定融产品监管趋严，但部分城投企业在融资受限、现金流紧张下，仍在发20248.5%-9.3%，若进一步考虑中介费等其他费用，企业发行定融产品的实际融资成本或达10%以上，将进一步抬高整体债务成本，叠加城投定融产品的付息频率主要以季度和半年度为主，较为频繁的付息频率也会在在一定程度上加大企业的偿付压力。第三，需关注化债力度不及预期、非标违约事件频发等引发城投公开债券二级市场波动以及风险传导扩散的可能性。2023年以来，政策多次强调防范化解地方债务风险，“控增化存”持续推进，城投企业信贷、非标、债券三大融资渠道仍受限，叠加地方收支矛盾加剧下对平台支持意愿及能力均有所下降，以及城投自身造血能力较差，部分弱资质城投企业债务压力或依然较大，非标违约风险持续释放，但在“一揽子化债”提振市场情绪下，城投债利差持续收窄。