宏观研究-宏观专题：资产价格与经济预期

资产价格与经济预期相关数据相关数据资产价格本身就是一致预期的表达，如何将资产价格翻译为期呢？这是本文讨论的重点。首先我们梳理了有关资产价格和经济预期动与经济增长是同步变量，估值变动是经济数据的领先变量，如果我们想从股价中提取出市场对未来的增长预期，那么我们重点考虑的部分是相关报告相关报告事实三，不同资产可以表达不同预期。9月以来，中小盘显著跑可以分为高出口依赖组和低出口依赖组，利用两者估值差可以衡在历史相对较低的分位数，换句话说股票市场尚未在未来经济复苏方向量，当前出口增速位于历史较高分位，而隐含出口预期大致位于历史中分位。背后可能的理解是，当前出口存在一定“抢出口”的可能，但未来潜在关税问题也能够通过政策有效对冲，因此隐含出口预期虽不如出PPI，得到拟合方程；第二步，将大宗商品远月价格带入上述方程，请务必阅读正文后的声明及说明 3 8 15 3 4 4 5 6 7 7 8 9 9 请务必阅读正文后的声明及说明从超预期思路考虑资产价格变化，第一个需要做的事情其实是如何寻找一致预期其实一直以来缺乏系统性的方法，往往依赖于日资产价格的大致观察。而我们知道资产价格本身就是一致预期的表那么如何将资产价格翻译为经济一致预期呢？这是本文讨论的重点对未来经济的预期，第一个想到的就是股票，因为股票标的繁多，涉及经济的方方面面，包含信息最为丰富。而股价的涨幅可以自然拆解为盈利贡献和估值贡献两个主要部分。从数据表现上来看，盈利变动与经济增长是同步变量，同步变量难以认为隐含了未来的预期；而估值变动是经济数据的领先变量，领先变量则可以认为隐含了未来的预期。因此，如果我们想从股价中提取出市场对未来的增长预期，那么我们重点考虑的部分是估值而非盈利。数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明长2-3个季度，那么这是否就意味着一旦估值上行值等于分红率除以资本成本与永续增长的差值，这里面至少包含了三个红、风险偏好、增长。这意味着估值上行可能来自于增长预期上修，也红率的提升，也可能来自风险偏好的提高。同时从统计意义上来看，上对估值的影响都是较为显著的。因此我们在利用估值提取增长预期时，数据来源：Wind，东北证券摩擦，同样的宏观状况，不同资产隐含预期应当是一样的，因为套利者除资产价格之间的背离。但现实世界里充满了摩擦，最典型的就是信息摩擦，因此，虽然同处于一模一样的现实世界，但是不同资产完全可以显跑赢大盘。当然有观点认为中小盘跑赢大盘是因为流动性溢价，较为性环境导致了中小盘表现更好。但关于流动性，我们的观点是流动性缺乏定标准，如果从融资余额这种更为狭义的流动性定义出发，确实出现了小盘估值溢价的同步上行；但如果从潜在可以购买股票的更广义的流动上涨，比如大宗商品就是表现相对克制的品种。综上我们认为，不同资请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明基于上述事实，如何测算资产价格隐含预期呢？我们主要参考文献中给出的算法。组，并由此测算了股价隐含风险预期（相关详细数据来源：Wind，东北证券增长高度相关，并领先名义增长2-3个季度，因此长预期。营收分组结果大致类似。那么上述测算数据为何能作为隐绎的判断，因此会给出顺周期、复苏、经济增长强相关方向更为乐观月度变量，且滞后一个月公布，而我们测算的隐含增长预期是每时每刻测算的隐含增长预期不受这些因素的干扰。从目前隐含增长预期来看，相对较低的分位数，换句话说股票市场尚未在未来经济复苏方向给出特值溢价，这意味着随着未来政策的进一步发力以及新一轮经济上行周期请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券食品加工金属制品化学原料石油加工橡胶食品仪器仪表木材加工服装数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券值溢价作为隐含出口预期。测算结果显示，隐含出口预期与出口增速是同步变量，当前出口增速位于历史较高分位，而隐含出口预期大致位于历史中分位的理解是，当前出口存在一定的“抢出口”可能性，因此隐含出口预口强度，而未来潜在关税问题能够通过政策有效对冲，因此隐含出口预请务必阅读正文后的声明及说明计算机设备 38.9%40.0%41.7% 39.9%39.6%39.6% 39.6%电气机械8.5%8.2%9.0%11.1%10.7%10.7%2.6%l2.7%3.0%5.8%6.2%6.2%化学原料3.5%3.6%3.7%4.2%4.2%4.2%通用设备4.6%4.0%3.8%3.8%3.9%3.9%运输设备3.6%3.4%2.8%3.3%3.5%3.5%专用设备2.4%2.4%2.6%3.4%3.4%3.4%金属制品3.2%3.1%2.8%l2.7%2.8%l2.8%橡胶3.3%3.0%3.0%2.8%2.8%2.8%纺织3.7%3.4%2.9%2.4%2.4%2.4%文娱l3.3%3.5%3.2%l2.5%2.4%l2.4%服装4.3%4.3%3.4%2.3%2.2%2.2%食品加工2.7%2.7%2.5%2.0%2.0%2.0%皮革制鞋2.9%3.0%2.6%1.6%1.6%1.6%1.1%1.3%1.4%1.4%1.4%有色冶炼1.0%0.9%0.9%1.2%1.4%1.4%非金属矿1.7%1.7%1.6%1.4%1.4%1.4%黑色冶炼2.2%l2.0%1.5%1.4%1.4%1.4%石油加工0.3%0.4%1.2%1.1%1.2%1.2%仪器仪表1.0%1.2%1.1%1.2%1.2%食品0.9%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%家具1.3%I1.3%1.2%0.8%0.8%0.8%化纤0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.5%木材加工0.8%0.8%0.8%0.5%0.5%0.5%设备修理0.2%0.2%0.4%0.5%0.5%0.5%造纸0.6%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%酒和饮料0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券胀预期。我们知道大宗商品价格存在远期交易合包含了信息的。虽然不同行业的远期价格受到本行业特定属性的影要大宗商品之间的统计关联；第二步，将大宗商品远月价格带入上胀预期，测算结果显示，当前隐含通胀预期已有所改善，并仍有较意味着随着未来政策进一步发力、经济上行周期的进一步确认，大请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明张陈：北京大学经济学专业博士，拥有3年作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任