安通学校中级会计职称《财务管理》第三章讲义

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中级会计职称系统阶段讲义

（财务管理）

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北京安通学校2012年中级会计职称财务管理讲义（第三次）

第三章筹资管理

重点章节，内容较多，既可以出客观题，也可以出计算分析题，综合题。

【主要主观题考点】

i.资本成本计算（个别资本成本、加权平均资本成本）

2.资金需要量预测（因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法）

3.杠杆系数的计算（三大杠杆）

4.最优资本结构确定（每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法）

第一节筹资管理概述

企业筹资，是指企业为了满足其经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方

式，筹措和获取所需资金的一种行为。筹资活动是资金运转的起点。

筹资的作用：

1.满足经营运转的资金需要

2.满足投资发展的资金需要

一、企业筹资的分类

1、按所取得资金的权益特性分为：

股权筹资、债务筹资、衍生工具筹资

2、按是否以金融机构为媒介分为：

直接筹资（股票、债券）、间接筹资（银行借款、融资租赁）

3、按照资金的来源范围分为：

内部筹资（利润留存）、外部筹资（发行股票、债券、取得商业信用、向银行借款）

【例】留存收益属于股权筹资、直接筹资、内部筹资。

二、筹资管理的原则

1、筹措合法

2、规模适当：筹资规模与资金需要量匹配

3、筹措适时

4、来源经济：降低资本成本

5、结构合理

三、企业资本金制度

（一）资本金的本质特征

资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事

责任而投入的资金。

股份有限公司的资本金被称为“股本”。

非股份有限公司的资本金被称为“实收资本”。

从时效来看，除了企业清算、减资、转让、回购股权等特殊情况外，投资者不得随意从企业收回资本

金，企业可以无限期占用投资者的出资。

（二）资本金的筹集

1.资本金的最低限额

如股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元，上市的股份有限公司股本总额不少于人民币

3000万元；有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为

人民币10万元。

2.资本金的出资方式

公司法规定：可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。

全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%o

3.资本金缴纳的期限

通常有三种办法：

(1)实收资本制

在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立。

成立时的实收资本=注册资本。

(2)授权资本制

在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，其余部分由董事

会在企业成立后进行筹集(授权)。

成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。

(3)折衷资本制(我国现行方法)

在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例，以

及最后一期缴清资本的期限。

成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。

我国采用折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本金最低限额。股份有

限公司和有限责任公司的股东首次出资额不得低于注册资本的20%,其余部分由股东自公司成立之日起两

年内缴足，投资公司可以在5年内缴足。而对于一人有限责任公司，股东应当一次足额缴纳公司章程规定

的注册资本额。

4.资本金的评估

以非货币资产筹集资本金的，应当按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。

(三)资本金管理原则

1.资本确定原则

是指企业成立时资本金数额的确定。企业设立时，必须明确企业的资本总额以及各投资者认缴的数额。

2.资本充实原则

是指资本金的筹集应当及时、足额。

3.资本维持原则

是指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议作出增减资本

决议并按法定程序办理者外，不得任意增减资本总额。

【例题-单项选择题】

某公司为一家新建设的有限责任公司，其注册资本为1000万元，则该公司股东首次出资的最低金额

是()o(2011)

A.100万元B.200万元C.300万元D.400万元

【答案】B

第二节股权筹资

股权筹资属于企业的权益资本。

股权筹资有吸收直接投资、发行股票和利用留存收益三种主要形式，我国上市公司引入战略投资者的

行为，也属于股权筹资的范畴。

一、吸收直接投资

是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和

外商投入资金的一种筹资方式。

吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。

吸收直接投资实际出资额，注册资本部分，形成实收资本；超过注册资本部分，属于资本溢价，形成

资本公积。

（一）吸收直接投资的种类

L吸收国家投资

2.吸收法人投资

3.吸收外商直接投资

4.吸收社会公众投资

（二）吸收直接投资的出资方式

货币资金、实物资产、土地使用权、工业产权（专有技术、商标权、专利权、非专利技术，不得以劳

务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或设定担保的财产等作价出资）

（三）吸收直接投资的特点：

1.能够尽快形成生产能力

2.公司与投资者容易进行信息沟通

3.手续相对比较简单，筹资费用较低

4.资本成本较高（相对于股票筹资）

5.公司控制权集中，不利于公司治理

6.不利于产权交易

二、发行普通股

（一）股票的特征与分类

1.股票的特点

（1）永久性

发行股票所筹资金属于公司的长期自有资金，没有期限，不需归还

（2）流通性

股票特别是上市公司的股票具有很强的变现能力，流动性很强

（3）风险性

股票具有价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序

（4）参与性

股东作为股份公司的所有者，拥有参与公司管理的权利

2.股东的权利

公司管理权、收益分享权、股份转让权、优先认股权、剩余财产要求权

3.股票的种类

（1）股东权利与义务：普通股、优先股

（2）票面是否记名：记名股票、无记名股票

公司法规定，向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，为记名股票；向社会公众发行的股票,

可以为记名股票，也可以为无记名股票。

（3）发行对象和上市地点：A股、B股、H股、N股、S股

（二）股份有限公司的设立、股票的发行与上市

1、设立的条件和上市的条件、股票上市的目的和上市对公司的不利方面

2、股票上市的特别处理

上市公司出现财务状况或其他状况异常的，其股票交易将被交易所“特别处理”（ST）。

财务状况异常的情况：

①最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值；

②最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本；

③最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本；

④注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；

⑤最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损；

⑥经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。

其他状况异常：指自然灾害、重大事故等导致生产经营活动基本中止，公司涉及可能赔偿金额超过公

司净资产的诉讼等情况。

在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易遵循下列规则：

①股票报价日涨跌幅限制为5%；

②股票名称改为原股票名前加“ST”；

③上市公司的中期报告必须经过审计。

(三)上市公司的股票发行

非公开发行一一定向募集增发

首次上市公开发行股票(IPO)

股票发行方式1

、公开发行V

上市公开发行股票

,(1)增发：向公众

(2)配股：向原股东

上市公开发行股票与非上市不公开发行股票相比较的特点：

上市公开发行股票发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本，有利于提高公司知名度。但是审批

手续复杂严格，发行成本高。

公司设立后再融资时，上市公司定向增发和非上市公司定向增发相比较的优势：

(1)有利于引入战略投资者和机构投资者

(2)有利于提升母公司资产价值

(3)是一种主要的并购手段

(四)引入战略投资者

是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股

票的法人

1.战略投资者的基本要求：

(1)要与公司的经营业务联系紧密

(2)要出于长期投资目的而较长时期地持有股票

(3)要有相当的资金实力，且持股数量较多

2.引入战略投资者的作用

(1)提升公司形象，提高资本市场认同度

(2)优化股权结构，健全公司法人治理

(3)提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力

(4)达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程

(五)发行普通股的筹资特点

1.两权分离，有利于公司自主管理、自主经营

2.没有固定的股息负担，资本成本较低

3.能增强公司的社会声誉

4.促进股权流通和转让

5.筹资费用较高，手续复杂

6.不易尽快形成生产能力

7.公司控制权分散，容易被经理人控制。同时，流通性强的股票交易，也容易被恶意收购。

三、留存收益

（一）留存收益的性质

（二）留存收益的筹资途径

1.提取盈余公积

2.未分配利润

（三）利用留存收益的筹资特点特点：

1.无筹资费用

2.维持公司的控制权分布

3.筹资数额有限

四、股权筹资的优缺点

（一）优点

1.是企业稳定的资本基础

2.是企业良好的信誉基础

3.财务风险较小

（二）缺点

1.资本成本负担较重（相对于债务筹资）

2.容易分散公司的控制权

3.信息沟通与披露成本较大

第三节债务筹资

债务筹资属于企业的负债性资本

债务筹资的筹资方式一般包括银行借款、发行公司债券、融资租赁等方式。

一、银行借款

（一）银行借款的种类

（二）长期借款的保护性条款

1.例行性保护条款

这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现。主要包括：

①定期向贷款的金融机构提交财务报表

②不准在正常情况下出售较多的非产成品存货

③如期清偿税金和其他到期债务

④不准以资产作其他承诺的担保和抵押

⑤不准贴现应收票据或出售应收账款

2.一般性保护条款

是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同。如要求企业

必须保持最低数额的营运资金和最低流动比率、限制非经营性支出、限制资本支出规模、限制再举债规模、

限制长期投资等

3、特殊性保护条款

这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。如公司两道

人购买人身保险、借款用途不得改变。

（三）银行借款的筹资特点

1.筹资速度快

2.资本成本较低

3.筹资弹性较大

4.限制条款多

5.筹资数额有限

二、发行公司债券

(一)债券种类

1.是否记名：记名债券和记名债券

2.能否转换成公司股权：可转换债券和不可转换债券

3.有无特定财产担保：担保债券(抵押债券)和信用债券

抵押债券按抵押品不同，又分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券

(二)债券的偿还

1、提前偿还

(提前赎回，或收回)是指在债券尚未到期之前就予以偿还。

该类债券可使公司筹资具有较大的弹性。当公司资金结余时可以提前赎回债券。当预测利率下降时,

也可以提前赎回债券，而后以降低的利率来发行新债券

2、分批偿还

如果一个公司在发行同一种债券的当时，就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日,

这种债券就是分批偿还债券

3、一次偿还

分批偿还和一次偿还属于到期偿还。

(三)债券筹资的特点

1.一次筹资数额大

2.提高公司的社会声誉

3.筹集资金的使用限制条件少

4.能固定资本成本的负担

5.发行资格要求高

6.资本成本较高(相对于银行借款筹资)

三、融资租赁

(一)租赁的与分类

1.租赁的基本特征

(1)所有权与使用权相分离

(2)融资与融物相结合

(3)租金的分期归流

2.租赁的分类

1、经营租赁

(1)出租的设备由租赁公司选定

(2)租赁期较短

(3)租赁设备的维修、保养由租赁公司负责

(4)租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回

2、融资租赁

(1)出租的设备由承租企业提出

(2)租赁期较长

(3)由承租企业负责设备的维修保养

(4)租赁期满，按事先约定的办法处理设备。(退还、续租、企业留购)

(三)租赁的基本形式

融资租赁包括直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种形式。

1.直接租赁

直接租赁，即承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。

2.售后回租

售后回租，即根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。

直接租赁和售后回租只涉及承租人和出租人

3.杠杆租赁。

杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。

从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定

期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己

的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是贷款人，同时拥有

对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金

的出借者。

(四)融资租赁租金的计算

1.租金的构成(决定租金的因素)

(1)设备原价和预计残值(设备买价、运输费、安装调试费、保险费等)

(2)利息

(3)租赁手续费(业务费用+必要的利润)

2.租金的支付方式

租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：

(1)按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

(2)按在期初和期末支付，可以分为先付租金和后付租金两种。

(3)按每次支付额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

3.租金的计算(需要掌握货币时间价值计算)

折现率=年利率+租赁手续费率

后付租金(A)=P/(P/A,i,n尸租金现值/年金现值系数

先付租金(A)=P/[(P/A,i,n-l)+l]=租金现值/期数减1系数加1的年金现值系数

其中，P=租金现值=设备原价-残值x复利现值系数=设备原价-残值x(P/F,i,n)

注意：如果租赁到期后设备归承租企业所有，P不必减残值的现值。

【例】某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一台设备，价值4万元，租期8年，到期后设备归

企业所有，租赁期满时预计残值为0.4万元。年利率为10%,租赁手续费率为8%o租金每年年末支付一

次，要求计算每次支付的租金额。

(1)租金现值=40000元

折现率=10%+8%=18%

每年租金=40000/(P/A,18%,8)=40000/4.0776=9809.69

(2)如果租赁期满设备归还租赁公司

租金现值=40000-4000义(P/A,18%,8)=40000-4000X4.0776

【例】某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备款为50000元,

租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如

果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%o企业的资金成本率为10%o

部分资金时间价值系数如下：

10%14%16%

(F/A,i,4)4.64104.92115.0665

(P/A,i,4)3.16992.91372.7982

(F/A,i,5)6.10516.61016.8771

(P/A,i,5)3.79083.43313.2743

(F/A,i,6)7.71568.53558.9775

(P/A,i,6)4.35333.88873.6847

要求：

(1)计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。

（2）计算后付等额租金方式下的5年租金终值。

（3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。

（4）计算先付等额租金方式下的5年租金终值。

（5）比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说明哪种租金支付方式对企业更为有利。

（以上计算结果均保留整数）

（1）后付等额租金方式下的每年等额租金额=50000/（P/A,16%,5）=15270（元）

（2）后付等额租金方式下的5年租金终值=15270X（F/A,10%,5）=93225（元）

（3）先付等额租金方式下的每年等额租金额=50000/[（P/A,14%,4）+1]=12776（元）

（4）先付等额租金方式下的5年租金终值=12776X（F/A,10%,5）=85799（元）

（5）因为先付等额租金方式下的5年租金终值小于后付等额租金方式下的5年租金终值

（五）融资租赁筹资特点

1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产

2.财务风险小，财务优势明显（借鸡生蛋、卖蛋还钱）

3.限制条件较少

4.能延长资金融通的期限（相对于贷款）

5.免遭设备陈旧过时的风险

6.资本成本高。租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

四、债务筹资的优缺点

（一）优点

1.筹资速度较快

2.筹资弹性大

3.资本成本负担较轻

4.可以利用财务杠杆

5.稳定公司的控制权

6.信息沟通等代理成本较低

（二）缺点

1.不能形成企业稳定的资本基础

2.财务风险较大

3.筹资数额有限

第四节衍生工具筹资

衍生工具筹资，主要包括兼有股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。主要有可转换债券、

认股权证。

分类：

1.一般可转换债券

其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换

为股票

2.可分离交易的可转换债券

在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，又被称为“可分离的附认股权证的公司债”。

一、可转换债券

可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。

可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公

司普通股。

（一）基本性质

证券期权性、资本转换性、赎回与回售（理解公司股票价格连续高于或者低于转股价格与赎回、回售

的对应关系）

（二）基本要素

标的股票：标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上

市子公司的股票。

票面利率：可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利

率。

转换价格：转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转

换为普通股的每股普通股的价格。

转换比率：即转换股数，指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。

转换比率=债券面值+转换价格

转换期：可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。

赎回条款：设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。

同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。

回售条款：回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于

投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。

强制性转换条款：是指在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票。设置强

制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑。

【例题-单项选择题】

某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换比率为10,则该可转换债券的转换价格为（）

yuo

A.20B.50C.100D.150

【答案】c

1.筹资灵活性

将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。

2.资本成本较低

可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转

换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。

3.筹资效率高

可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。如果这些债券将来都转换成

了股权，这相当于在债券发行之际，以高于当时股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹集了

更多的股权资金。

4.存在不转换的财务压力

如果在转换期内公司股价处于恶化性的低位，持券者到期不会转换股份，会造成公司的集中兑付债券

本金的财务压力。

5.存在回售的财务压力

若公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，

加大了公司的财务支付压力。

6.股价大幅度上扬风险

如果债券转换时公司股票价格大幅度上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，便会降低公司

的股权筹资额。

二、认股权证

认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的

一定数量的股票。在本质上是一种股票期权。认股权证也是一种投资工具，投资者可以通过买入认股权证

获得市场价与认购价之间的股票差价收益。

（一）基本性质

（1）证券期权性

（2）也一种投资工具

（二）种类

1.按照允许权证持有人行权的日期划分：美式认股证（在到期日前可以随时提出履约要求）、欧式认股

证（只能于到期日当天提出履约要求）

2.按照认股期限不同划分：长期认股权证（认股期限一般超过90天）、短期认股权证

（三）认股权证筹资特点

1.是一种融资促进工具

投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值

的投资工具。

2.有助于改善上市公司的治理结构

管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性,

这将损害管理层及其大股东的利益

3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。

【例题-单项选择题】

企业下列吸收直接投资的筹资方式中，潜在风险最大的是（）。（2011）

A.吸收货币资产B.吸收实物资产C.吸收专有技术D.吸收土地使用权

【答案】C

【例题-单项选择题】

一般而言，与融资租赁筹资相比，发行债券的优点是（）。（2010）

A.财务风险较小B.限制条件较少C.资本成本较低D.融资速度较快

【答案】C

【例题-多项选择题】

上市公司引入战略投资者的主要作用有（）。（2010）

A.优化股权结构B.提升公司形象C.提高资本市场认同度D.提高公司资源整合能力

【答案】ABCD

第五节资金需要量预测

资金需要量预测的方法有三种，因素分析法、销售百分比法和资金习性预测法。

一、因素分析法

资金需要量=（基期资金平均占用额一不合理资金占用额）X（1土预测期销售增减率）X（1土预测

期资金周转速度变动率）

理解：

销售增加一一资金占用增加一一1+销售增长率

资金周转速度增加一一资金占用减少一一1-资金周转速度增长率

特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确

适用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目

二、销售百分比法

（一）基本原理

销售额百分比法是以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。

销售额增加，部分资产和负债与销售额同比例变化（或者占销售百分比不变）

【例】销售额提高10%,存货也要增加10%（或存货所需资金原来占销售额的40%,那么销售额变化

后，存货所需资金仍占增长后销售额的40%）。如原销售额10。万元，存货所需资金为40万元；当销售增

力口至!]110万元，则存货所需资金为110义40%=44万元。

(二)基本步骤：

(1)确定随销售额而变动的资产和负债项目(经营性资产和经营性负债的内容)

(2)确定经营性资产和经营性负债与销售额的比例

(3)确定需要增加的筹资数量

外部融资需求量=资产增加-负债增加-留存收益增加=资金占用增加-资金供给增加

•资产增加一一资金占用增加

资产增加=增加的收入X敏感资产销售百分比

•负债增加、留存收益增加一一资金供给增加

负债增加=增加的收入X敏感负债销售百分比

注意：不与销售额同比例变化的其他变动项目也要考虑

留存收益增加=净利润X(1-股利支付率)=预计销售收入X销售净利率X利润留存率

【例题-单项选择题】

下列各项中，属于非经营性负债的是()。(2010)

A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬

【答案】C

【例】某企业2004年12月31日的资产负债表(简表)如下：

资产负债表(简表)

2010年12月31日单位：万元

资产期末数负债及所有者权益期末数

货币资金300应付账款300

应收账款净额900应付票据600

存货1800长期借款2700

固定资产净值2100实收资本1200

无形资产300留存收益600

资产总计5400负债及所有者权益总计5400

该企业2010年的主营业务收入净额为6000万元，主营业务净利率为10%,净利润的50%分配给投资

者。预计2011年主营业务收入净额比上年增长25%,为此需要增加固定资产200万元，增加无形资产100

万元，根据有关情况分析，企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。

假定该企业2011年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生变化;

2011年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万1元。2011年企业需要增加对外筹集的资金由投资者

增加投入解决。

要求：

预测2011年需要增加对外筹集的资金额(不考虑计提法定盈余公积的因素；以前年度的留存收益均

已有指定用途)。

(1)敏感资产销售百分比=(300+900+1800)/6000=50%

敏感负债销售百分比=(300+600)/6000=15%

(2)2011年需要增加对外筹集的资金额=

=6000X25%X50%-6000X25%X15%+200+100-6000X(1+25%)X10%X(1-50%)

=525+200+100-6000X(1+25%)X10%X(1-50%)=450(万元)

三、资金习性预测法

资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金

和半变动资金。

不变资金：一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。

变动资金：随产销量变动而同比例变动的资金。

半变动资金：虽然随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。

此关系用线性方程可以反映为：Y=a+bx

计算规律：

（1）求a,b（利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b）

（2）把a,b代入方程，根据x（业务量）求y（资金需要量）

（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测

根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归直线方程，可以估计出资金总额和产销量直

线方程中的两个参数a和b,用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。

运用直线回归法需要注意的问题：（1）资金需要量与业务量之间线性关系的假定应符合实际情况；（2）

确定a、b数值，应利用连续若干年的历史资料，一般要有三年以上的资料；（3）应考虑价格等因素的变

动情况。

（二）采用逐项分析法预测（高低点法）

（1）b=（最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）

（2）a=y-bx

将最高销售收入（或最低）及对应最高收入期资金占用量（或最低收入期资金占用量）代入公式，求

出a。

【例题-单项选择题】

某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%,股利支付率为60%。据此可以

测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。（2011）

A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元

【答案】A

第六节资本成本与资本结构

一、资本成本

（一）资本成本的含义

资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

1.筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等。

2.占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利等。是资本成本的

主要内容。

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高

于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。

（三）影响资本成本的因素

1.总体经济环境：影响无风险报酬率进而影响资本成本

2.资本市场条件：投资风险不同影响风险报酬率进而影响资本成本

3.企业内部的经营状况和融资状况：企业总体风险影响风险报酬率进而影响资本成本；

4.企业对筹资规模和时限的需求：融资规模大，占用资金时间长，资本成本高。

投资者要求的报酬率（利率）=无风险报酬率+风险报酬率

=纯利率+通货膨胀率+风险报酬率

（四）个别资本成本

个别资本成本，是指单一融资方式的资本成本。

1.资本成本计算的两种模式

（1）一般模式：不考虑时间价值的模式

资本成本率_年资金占用费,年资内占用费、

-筹资总额—筹资费用一筹资总额xQ一筹资费用率）

（2）贴现模式：考虑时间价值的模式（金额大，时间超过1年的长期资本）

筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值=0

资本成本率=所采用的贴现率

注意：

能使现金流入现值与现金流出现值相等的贴现率，即为资本成本。

2.银行借款资本成本的计算

•一般模式

,借款额X年利率X（l-企业所得税率s®年利［率X（1—所得税率）

K=--------------------------------------一，工心-------x1（JU/o=xlOC%

彳日款额x（1-手续费率）1-手续费率

K=IQ一丁)xl00%=I"7)xlOO%

PQ-/)

长期借款，考虑时间价值问题，可以用折现模式计算K。

•折现模式则根据“现金流入现值一现金流出现值=0"求解贴现率

资金成本率（K）=折现率

【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%,每年付息一次，到期一次还本，借款费

用率0.2%,企业所得税率20%,要求计算该借款的资本成本率。

一般模式：

借款资本成本=10%*（1-20%）/（1-0.2%）

=8.016%

折现模式：

（1）分析借款的现金流量：现金流入流出，可以画图便于自己理解

借入IIII1+本金

012345

现金流入现值=200X(1-0.2%)=199.6

现金流出现值=200X10%X(1-20%)X(P/A,K,5)+200X(P/F,K,5)

=16X(P/A,K,5)+200X(P/F,K,5)

(2)列方程

16X(P/A,K,5)+200X(P/F,K,5)=199.6

现金流入现值一现金流出现值=0或现金流入现值=现金流出现值

(3)代入利率进行测试

用8%进行第一次测试：

16X(P/A,8%,5)+200X(P/F,8%,5)=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6

用9%进行第二次测试：

16X(P/A,9%,5)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+200X0.6499=192.22<199.6

(4).采用插值法计算折现率K,就是所求的资本成本

8%200

K199.6

9%192.22

3组6个数，其中有一个未知数

(K-ii)/(i2-ii)=(值-值1)/(值2-值1)

公式如下：

(K-8%)/(9%-8%)=(199.6-200)/(192.22-200)

K=8.05%

3.公司债券资本成本

类似银行借款资本成本，不过要注意债券发行额和面值不一定一样。

1(1-T)

K=xlOO%

4.融资租赁资本成本

融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式

5.普通股资本成本

第一种方法一一股利增长模型法

假设：某股票本期支付股利为Do,未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P。，则普通股

资本成本为：

D0(l-g)

K=xlOO%

第二种方法一一资本资产定价模型法

K=Rs=Rf+月(Rm-Rf)

K=投资者必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

【例】某公司普通股发行价格10元，筹资费用率为2%,本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年

增长率10%o要求计算该普通股资本成本。

注意：本年发放现金股利是Do还是Di

K=0.6x(l+10%)/10x(l-2%)+10%

6.留存收益资本成本

与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资

费用。

(五)平均资本成本

平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均

而得到的总资本成本率。其计算公式为：

平均资本成本=E(某种资本的个别资本成本x其在总资本中的比重)

其中的权数(比重)可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。

1.账面价值权数一一历史成本

反映过去其优点是资料容易取得，计算结果相对稳定。其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差别

较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时资本成本，不

适合评价现时的资本成本

2.市场价值权数一一现行市价

反映现在其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。其缺点是现行市价处于

经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策

3.目标价值权数一一未来成本

反映未来其优点是能适用于未来的筹资决策。其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。

【例】企业需要在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比

重。此时，最适宜米用的计算基础是（）o

A.目前的账面价值B.目前的市场价值C.预计的账面价值D.目标市场价值。

【答案】D

（六）边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹资的成本，是指资金每新增加一个单位而增加的成本。

企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。

企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本。

边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。

确定筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

边际资本成本=E（某种资本的个别资本成本x其在总资本中的比重）

二、杠杆效应

财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相

关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。杠杆效应既可以产

生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

计算杠杆系数需要掌握的几个计算公式：

1.总成本（成本习性）方程

总成本=固定成本+变动成本

Y=a+bx

2.边际贡献

边际贡献=销售收入-变动成本

M=px-bx=（p-b）x

3.息税前利润

息税前利润=销售收入-总成本=边际贡献-固定成本

EBIT=px-bx-a=M-a

（一）经营杠杆效应

1.经营杠杆

由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。

2.经营杠杆系数

（1）DOL的定义公式

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销变动率

变动率=（Si-So）/So

杠杆系数=大的变动率/小的变动率

（2）简化公式

报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

MEBIT+a

DOL=M/EBIT

M-aEBIT

3.经营杠杆与经营风险

(1)经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。

(2)在企业不发生经营亏损、息税前利润为正的情况下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数。只要

有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。

(3)影响DOL的因素：成本结构中a的比重和EBIT的水平。a越高，DOL越大；p和x越低，DOL

越大。

(二)财务杠杆效应

1.财务杠杆

由于固定资本成本(利息和优先股股利)的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率

的现象，称为财务杠杆。

2.财务杠杆系数

每股收益=(EBIT-I)(1-T)/N=净利润+普通股股数

(1)定义公式：

财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率

(2)简化公式：

DFL=EBIT/(EBIT-I)

财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)=息税前利润/利润总额

3.财务杠杆与财务风险

(1)财务杠杆系数越大，财务风险越大

(2)在企业有正的普通股盈余的情况下，财务杠杆系数最低位1,不会为负数；只要有固定性资本成

本存在，财务杠杆系数总是大于1

(3)影响财务杠杆的因素：债务资本比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。债务成本越高，I越

高，DFL越大，财务杠杆效应越大。

(三)总杠杆效应

1.总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量

变动率的现象。

2.总杠杆系数

(1)定义公式

总杠杆系数=每股收益变动率/产销量变动率

(2)简化公式

总杠杆系数=DOLXDFL

MM

~M-a-I-EBIT-I

3.总杠杆与公司风险

总杠杆系数越大，公司总风险越大。总风险包括经营风险和财务风险。

应用一：

(1)固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益

资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；

(2)变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债

务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

应用二：

(1)企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较

低程度上使用财务杠杆；

(2)企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在

较高程度上使用财务杠杆。

【例题-单项选择题】

某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是

()o(2010)

A.降低利息费用B.降低固定成本水平C.降低变动成本水平D.提高产品销售单价

【答案】A

【例题-单项选择题】

如果企业的资金来源全部为自有资金，则企业财务杠杆系数()。

A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1

【答案】B

【例题】

经营杠杆系数为2,预计EBIT变动率为20%,在其他条件不变的情况下，销售量将变动()o

经营杠杆系数=EBIT变动率/销售量变动率

【例题-单项选择题】

下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是()。(2011)

A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强

【答案】D

【例题-单项选择题】

留存收益是企业内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有

()o(2011)

A.筹资数额有限B.不存在资本成本C.不发生筹资费用D.改变控制权结构

【答案】AC

【例题-计算分析题】

某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业从未发行过优先股，

未来几年也不打算发行优先股。2009年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2010

年A产品的销售数量将增长10%o

要求：

(1)计算2009年该企业的边际贡献总额；

(2)计算2009年该企业的息税前利润；

(3)计算2010年的经营杠杆系数；

(4)计算2010年的息税前利润增长率；

(5)假定企业2009年发生负债利息5000元，2010年保持不变，计算2010年的总杠杆系数。

(1)2009年该企业的边际贡献总额

=10000X5-10000X3=20000(元)

(2)2009年该企业的息税前利润

=20000-10000=10000(元)

(3)2010年的经营杠杆系数

=20000^10000=2

(4)2010年的息税前利润增长率

=2X10%=20%

(5)2010年的财务杠杆系数

=10000/(10000-5000)=2

2010年的总杠杆系数=2X2=4

三、资本结构

（一）资本结构的含义

资本结构是指企业资本总额中各种资本（长期负债与权益资本）的构成及其比例关系。狭义的资本结

构是指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金管理。所以本章所讲

的资本结构仅指狭义的资本结构。

最佳资本结构：是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的债务资本。

（二）影响资本结构的因素

1.企业经营状况的稳定性和成长性

稳定性好：企业可较多负担固定的财务费用（可多负债）

成长率高：可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（每股收益）（多负债）

2.企业的财务状况和信用等级

财务状况好、信用等级高：容易获得债务资本（可多负债）

3.企业资产结构

拥有大量固定资产的企业：主要通过长期负债和发行股票融通资金

拥有较多流动资产的企业：更多地依赖流动负债融通资金

资产适合于抵押的企业：负债较多

以研发为主的企业：负债较少

4.企业投资人和管理当局的态度

从所有者角度看：

企业股权分散：可能更多采用权益资本以分散企业风险

企业为少数股东控制：为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资

从管理当局角度看：

稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构

5.行业特征和企业发展周期

行业特征：

（1）产品市场稳定的成熟产业：可提高负债比重

（2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟：可降低债务资本比重

企业发展周期：

（1）初创阶段：经营风险高，应控制债务比重

（2）成熟阶段：经营风险低，可适度增加债务比重

（3）收缩阶段：市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务比重

6.经济环境的税务政策和货币政策

所得税率高：债务资本抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值（多负债）

紧缩的货币政策一一市场利率高，企业债务资本成本加大（少负债）

（三）资本结构优化

资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结

构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法

（£5ZZ-Z2）X（1-7^

_瓦=瓦

N：两种筹资方式下的普通股股数

酩"：息税前利润平衡点，指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平，即每股收益无差别点。

在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。也就是说，

如果预期收益=息税前利润平衡点，则两种筹资方案的每股收益是相同的，两种筹资方案无差别。

当预计EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计EBIT

低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)，

普通股资本600万元(600万股，面值1