【华安证券】消金公司债怎么投

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告深度报告邮箱：linhu@l消费金融公司发展历程消金公司，指向投资者提供消费贷款等服务的金融机构。市场参与者方面，除消金公司外，消金市场主流参与者还包括商业银行和互联网金融平台。覆盖客群上，消费金融公司主要覆盖银行较少参与的长尾客户，主要作为银行信贷的补充。我国消费金融公司发展历程大致可分为三个阶段。阶段1：消金公司设立试点，十八家公司陆续成立（2009年-2016年）。消金公司试点工作始于2009年，2010年，首批四家消费金融公司——北银消费、中银消费、锦程消费和捷信消费获批成立。2015年，国务院常务会议决定放开市场准入，将消费金融公司试点范围扩大至全国，互联网公司、保险公司开始布局消费金融。2016年7月，中银消费金融有限公司获上海银保监审批通过了20亿元金融债额度，并于当年12月率先发行金融债券。阶段2：监管整顿，消金公司牌照下发放缓（2017-2019年）。2016年，消费金融行业监管政策导向转向以整顿清理为主。这一时期消费金融公司发展脚步有所放缓。在2017年4家消金公司成立后，2018年和2019年均仅成立1家消金公司。从股东背景来看，这一阶段新成立消费金融公司主要发起人仍为银行系。阶段3：监管政策密集出台，消金公司规范提质（2020年至今）。2020年至今，消金公司监管以规范提质为主旋律。2024年3月，国家金融监督管理总局对《消费金融公司管理办法》进行重新修订，明确提出提高消费金融公司准入标准、强化业务分类监管、强化风险管理等。l31家消金公司全梳理消金公司业务类型&设立条件。2009年颁布《消费金融公司试点管理办法》后，2013年进行修订、2024年再次颁布《消费金融公司管理办法》，其中2024年的政策值得关注的点主要有两个：一是严格业务分级监管，二是适当拓宽融资渠道。从股权性质来看，31家消费金融公司中，26家为中资公司，5家为中外合资公司，仅捷信消费金融为外商独资公司。从股东背景来看，消金公司股东包含银行系、产业系、保险系、外资系等。其中以股东以银行系+产业系为主，共24家，股东仅为银行系消金公司共3家，外商系1家、产业系2家、保险系+产业系1家。从产品形态来看，消金公司贷款以小额分散为特征，期限普遍较短，同质化敬请参阅末页重要声明及评级说明 深度研究倾向明显。贷款额度方面，实际贷款发放额度中3千以下、3千-5千、5千-1万元、1万-5万元、5万元以上的消金公司数量分别为6家、8家、11家、3家和1家，大部分消金公司贷款额在1万元以下。贷款期限方面，22家消金公司贷款期限小于1年，2家贷款期限小于6个月，17家在9至12个月之间，仅3家在18个月以上。从获客渠道来看，可区分为线上获客和线下获客。根据业务模式的不同，又可区分为线下自营、线下第三方渠道、线上自营和线上第三方引流四种方式。从放贷模式来看，包括自主放贷模式、联合贷模式以及助贷模式。自主放贷模式自担风险，代表如招联消金、兴业消金等；联合贷模式中消金公司按比例出资、共担风险，代表如招联消金、兴业消金等；助贷模式下风控运营交付金融机构，代表如马上消金、中银消金。消费金融公司打分模型。我们从公司及股东层面（成立日期、主体评级、持股比例、企业属性）、规模层面（总资产、营业收入、注册资本）、盈利能力层面（净利息收入占比、生息资产收益率、计息负债成本率、ROE）、资产质量层面（拨备覆盖率、不良率）、资本水平（核心一级资本充足率、资本充足率）、流动性（资产负债率、短期负债比例、授信额度）六个方面衡量消费金融公司。l风险提示：数据统计与处理的误差。敬请参阅末页重要声明及评级说明 深度研究正文目录1消费金融公司发展历程 51.12009-2016年：消金公司设立试点，十八家公司陆续成立 51.22017-2019年：监管整顿，消金公司牌照下发放缓 71.32020年至今：监管政策密集出台，消金公司规范提质 81.4消金公司业务类型&设立条件 10231家消费金融公司全梳理 122.1股权结构 2.2经营情况 2.3业务模式 2.4融资渠道 2.5监管指标 3消费金融公司打分模型 174风险提示 17敬请参阅末页重要声明及评级说明4/18 深度研究图表1消费金融行业主要参与公司 5图表22010年，首批4家消费金融公司名单（单位：亿元，%） 6图表32013-2016年，消费金融行业政策梳理 6图表42013-2016年，14家新成立消费金融公司（单位：亿元，%） 7图表52017-2019年，6家新成立消费金融公司名单（单位：亿元，%） 7图表62020年至今，消费金融行业政策 8图表72020年至今，7家新成立消费金融公司名单（单位：亿元，%） 10图表8三类消费金融管理办法，对消费金融公司业务范围规定 10图表9三类消费金融管理办法，对消费金融公司设立条件规定 图表1031家消费金融公司分类：按股东类型 12图表1131家消金公司注册地（单位：家） 13图表12部分消金公司注册资本（单位：亿元） 13图表13部分消金公司总资产及增速（单位：亿元、%） 13图表14消金公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 14图表15消金公司净利润及增速（单位：亿元，%） 14图表16消金公司2022年贷款额度分类（单位：家） 14图表17消金公司2022年贷款期限分类（单位：家） 14图表18部分消金公司业务开展模式 15图表197家消金公司债券发行情况（单位：亿元） 16图表20消金公司债券发行情况（单位：亿元） 16图表21三类消费金融管理办法，对消费金融公司监管指标的要求 16图表2231家消费金融公司打分结果 17敬请参阅末页重要声明及评级说明 深度研究消费金融公司指金融机构向消费者提供消费贷款等金融服务。我国消费金融市场的参与者可分为三类：持牌消费金融公司、互联网金融平台（小贷公司、电商分期等）和商业银行（传统银行、互联网银行）。从覆盖客群上看，消费金融公司主要覆盖银行较少参与的长尾C端客户，消费金融公司主要为银行信贷的补充。金融管理局 我国消费金融公司发展历程大致可分为三个阶段。①2009年-2016年：消金公司开始试点，十八家公司陆续成立；②2017年-2019年：监管整顿P2P乱象，消金公司发牌放缓；③2020年至今：监管政策密集出台，消金公司规范提质。2009年前，消费金融市场主要依赖商业银行驱动下粗放增长。1999年2月，人民银行下发《关于开展个人消费信贷的指导意见》等一系列文件，提出“积极开展个人消费信贷”的概念，鼓励商业银行直接开展针对个人客户的消费信贷业务，2009年信用卡交易总额占社会零售消费品总额比例已经突破27%。我国消费金融公司试点工作开始于2009年。2009年7月，原银监会发布《消费金融公司试点管理办法》，在北京、天津、上海、成都启动消费金融公司试点审批工作，标志着我国消费金融行业的正式起步。《试点办法》中明确：①消费金融公司不吸收公众存款，以小额、分散为原则，提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。②消费金融公司业务范围包括办理个人耐用消费品贷款、一般用途个人消费贷款等。③未经银监会批准，消费金融公司不得在注册地所在行政区域之外开展业务。④资本充足率不低于10%，资产损失准备充足率不低于100%，同业拆入资金比例不高于资本总额的100%。2010年，首批四家消费金融公司——北银消费、中银消费、锦程消费和捷信消费获批成立。其中，北银消金第一大股东为北京银行，持股35.3%；中银消金第一大股东为中国银行，持股42.8%；四川锦程消金第一大股东为成都银行，持股38.9%；捷信消金为首家外商独资的消金公司。其后三年，由于存在“一地一家”政策限制，且试点范围尚未放开，无其他消费金融公司成立。敬请参阅末页重要声明及评级说明 深度研究 2013年，原银监会进一步扩大消费金融公司的试点城市范围。包括沈阳、南京、杭州、合肥、泉州、武汉、广州、重庆、西安、青岛等10余个城市获得试点资格。此外，根据CEPA相关安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东（含深圳）试点设立消费金融公司。扩大试点工作掌握“一地一家”的原则，将可新增12家试点机构。同年11月，原银监会对《消费金融公司试点管理办法》进行修订。出资人、经营范围、经营区域及监管指标等方面的准入门槛进行调整，降低消费金融行业的准入标准。从出资人来看，允许境内非金融企业作为主要出资人发起设立消费金融公司，主要出资人最低持股比例降至30%。从经营范围来看，增加“接受股东境内子公司及境内股东的存款”项目。从展业限制来看，取消营业地域限制，允许通过依托零售商网点的方式开展异地业2015年，国务院常务会议决定放开市场准入，将消费金融公司试点范围扩大至全国，2016年3月，原银监会发布《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，提出“鼓励汽车金融公司、消费金融公司等发行金融债券。同年7月，中银消费金融有限公司获上海银保监审批通过了20亿元金融债额度，并于当年12月率先发行金融债券。逐步扩大消费金融公司的试点城市范围。包括沈阳、南京、杭州、安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东（含深圳）试点设立消费金显著放宽消费金融公司的诸多政策约束1）增加；（确立互联网消费金融等互联网金融主要业态的监管职责分工，落实监管2013-2016年间，共成立14家消费金融公司，互联网公司、保险公司开启消费金融布局。从区域分布来看，14家消金公司分别位于广东、浙江、福建等12省市。从股东背 深度研究景来看，互联网公司、保险公司开始布局消费金融，如2015年成立的马上消金第六大股东为阳光财险，2014年成立的海尔消金第一大股东为海尔集团。兴业消费金融股份公司2014-1253 海尔消费金融有限公司2014-1215亿海尔集团（30%）、红星美凯龙（25%）、海尔招联消费金融股份有限公司2015-031南银法巴消费金融有限公司2重庆百货（31.1%）、北京中关村科金技术公司（29 浙江宁银消费金融股份有限公司2016-01盛银消费金融有限公司2016-023亿内蒙古蒙商消费金融股份有限公司2016-125亿）（2016年，消费金融行业监管政策导向转向以整顿清理为主。2016年，银保监会、工业和信息化部等联合发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，规定个人网贷上限，拉开互联网金融乱象的监管序幕。2017年4月，《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》发布；2017年12月，《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》发布。2019年5月，《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》发布，针对消费金融公司提出要按照相关要点开展整治工作。这一时期消费金融公司发展脚步有所放缓。在2017年4家消金公司成立后，2018年和2019年均仅成立1家消金公司。从股东背景来看，这一阶段新成立消费金融公司主要发起人仍为银行系。司上海银行（38%）、携程旅游（37.5%）、7亿）（ 深度研究2020年至今，消金公司监管以规范提质为主旋律。2024年3月，国家金融监督管理总局对《消费金融公司管理办法》进行重新修订，明确提出提高消费金融公司准入标准、强化业务分类监管、强化风险管理等，主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于50%，将“发放个人消费贷款”“发行非资本类债券”等7项业务纳入基础业务，将“资产证券化业务”“固定收益类证券投资业务”等2项业务纳入专项业务。下统一授信管理不到位；（2）贷款用途违规或被挪用于限制性领域；（3）过度依赖合作机构，信贷管理等核心职能外包、风控流于形式4）与无放贷业务资质的机构合作共同出资放款5）接受无担保资质金融公司增强可持续发展能力提类公司既可以根据银监办发（2016）82号文的要求，通过流转中心开展正常类信贷资产收益权转让业务，及可以在银行间市场发《关于进一步规范商业银行互联款风险评估和风险控制具有重要影响的风控环节，严禁将贷前、货中、贷后的关键环节外包；加强出资比例管理，商业银行与合作机构共同出资发放互银行与全部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额不得超过全部贷款余50%；严控跨地域经营，地方法人银行开展互联网《关于进一步规范大学生互联网加强放贷机构大学生互联网消费贷款业务监督管理，明确小额贷款公司学生发放互联网消费贷款，进一步加强消费金融公司、商业银大学生互联网消费贷款业务风险管理，明确未经监管部门批准《个人征信业务整改工作要求》平台机构在与金融机构开展引流、助贷、联合贷等业务提交的信息、平台内产生的信息或从外部获取的信息以申请信息、身份础信息、个人画像评分信息等名义直接向金融机构提供，须实现个人信《征信业务管理办法》规范商业银行、农村信用合作社等吸收公共存款的金融机构以及金融公司、汽车金融公司、理财公司等非银行金融机构行为，保护消费者权、自主选择权和公平交易权、财产安全权和依法求偿权、受教育权权、信息安全权等八项基本权利；在催收条件上，催收前应采取适当方务人，督促债务人履行债务清偿责任，并应规范催收行为，自行或委外催《关于进一步加强消费金融公司加强源头治理，聚焦消费者反映强烈的突出问题，及时规范处理各类投误导宣传、质价不符、违规收费、暴力催收等问题；加强消费敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明 深度研究征信异议投诉咨询、代理”为名行骗，严重扰乱社会信用体系将原评估办法中的评估对象商业银行和商业保险公司，扩大至农村合作银行融资产管理公司、金融租赁公司、企业集团财务公司、汽车金融公司、消公司及货币经纪公司等；评估内容包括公司治理监管评估包括合规性评价提出了金融资产风险分类要求，明确金融资产五级分类定义，设定零售零售资产的分类标准。明确规定，金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期超过90天、270天应至少归为次级类、正式实施，要求金融机构要将消费者权益保护纳入公司治理营发展战略，建立健全消费者权益保护体制机制，《汽车金融公司管理办法》500亿元人民币，提高了汽车公司金融公司进入门槛汽车附加品贷款和融资租赁业务，应当通过合法方式获得借款人信息和其他内外部信息，全面评估借款人或承租人的信用状况；户身份核实、风险评估、授信审批、合同签订等核心风控工作；《关于进一步规范金融产品广告金融机构开展金融产品广告代言活动，不得面向未成年人推介无担保个人贷不得在主要以未成年人、在校学生为参与或者收视对象的节目、视频、游戏景中展示借贷类业务广告，不得以在校学生为目标客户定向宣传信贷产品，量，满足居民合理消费信贷需求，通过差异化的金融服务更务。明确要求金融机构要降低消费金融成本：一是金融服务收费，不得就未给客户提供实质性服务、未给客户带来实质性收益给客户提升实质性效率的产品和服务收取费用，不得违规向客户转嫁应由金构承担的成本。二是合理确定利率水平。通过内部挖潜，努力降低管理成本客成本和风险成本，最大限度降低利费水平，清晰披露贷款利率和收费标准禁通过向客户转嫁返佣成本提高利费水平。加强汽车经销商行为管理，合法合理要求各类银行机构坚守定位，引导大型银行、股份制银行地方法人银行坚持服务当地定位、聚焦支农支小。发挥其他各包括小额贷款公司、消费金融公司、融资担保机构、金融租赁《商业银行资本管理办法》从构建差异化资本监管体系、全面修订风险加权资产计量规则、适用性和审慎性、强化监督检查、提高信息披露标准五完善商业银行资本监管规则，推动银行强化风险管理水效。新规适用范围不仅包括商业银行，还包括贷款公司一是提高准入标准。消费金融公司主要出资主业、非必要类业务。三是强化风险管理。明确关于消费金融公司动性风险、操作风险、信息科技风险、声誉风险管理等方面的监管2020年，消费金融公司牌照审批再度提速。2020年和2021年均分别成立3家消费金融公司，2022年无新增消费金融公司，2023年仅建信消费金融获批成立。从股东背景来看，出现以保险（平安保险）、互联网（小米、蚂蚁）为主要股东的消费金融公司，股东布局更为多元。 深度研究北京阳光消费金融股份有限公司2020-0810亿光大银行（60%）、王道商业银行（20%）、中青旅苏银凯基消费金融有限公司苏银凯基消费金融有限公司2021-0342亿江苏银行（5重庆蚂蚁消费金融有限公司2021-06230亿蚂蚁集团（50%）、杭州市数据集团（司）（）（司 建信消费金融有限责任公司2023-0672亿建设银行(83.33%)、北京市国有资产经营公司2009年颁布《消费金融公司试点管理办法》后，2013年进行修订、2024年再次颁布《消费金融公司管理办法》，对消费金融公司的业务范围、设立条件等作出规范调整。在业务范围方面，强化业务分类监管。2024年发布的《消费金融公司管理办法》值得关注的点主要有两个：一是严格业务分级监管，区分基础业务和专项业务范围，将“发放个人消费贷款”、“发行非资本类债券”等7项业务纳入基础业务，将“资产证券化业务”、“固定收益类证券投资业务”等2项业务纳入专项业务。二是适当拓宽融资渠道，将接受存款的范围从股东境内子公司及境内股东扩展到股东所在集团母公司及其境内子公司，并允许向作为公司股东的境外金融机构借款。项目业务范围 深度研究所《消费金融公司管理办法》针对消金公司设立条件的调整。一是提高主要出资人的资产、营业收入等指标标准，以及最低持股比例要求；二是将具有消费金融业务管理和风控经验出资人的持股比例要求由15%提升至三分之一；三是将申请设立消费金融公司的最低注册资本金要求由3亿元提升至10亿元。截至2024年5月末，主要出资人持股比例低于50%的消费金融公司共15家，占比48.4%，注册资本低于10亿元共7家，占比22.6%。消费金融公司的注册资本应为一次性消费金融公司的注册资本应当为一次人民币或等值的可自由兑换货币；主消费金融公司的注册资本为一次性实币或者等值的可自由兑换货币；主要消费金融公司的主要出资人应为境内外金融机构和银监会认可的其他出资亿元人民币或等值的可自由兑换货币）；）；借贷资金入股，不得以他人委托资金费金融公司股权（银监会依法责令转让的除外），并在拟设公司章程中载（九）境外金融机构应在中国境内设构，对中国的市场有充分的分析和研究，且所在国家或地区金融监管当局已经与银监会建立良好的监督管理合金融机构作为消费金融公司主要出资亿元人民币或等值的可自由兑换货币）；）；借贷资金入股，不得以他人委托资金费金融公司股权（银行业监督管理机（九）境外金融机构应当在中国境内机构，对中国市场有充分的分析和研究，所在国家或地区金融监管当局已经与银监会建立良好的监督管理合作金融机构作为消费金融公司的主要出低于5000亿元人民币或等值的可自（六）权益性投资余额原则上不得超（九）满足所在国家或地区监管当局（十）境外金融机构应对中国市场有充分的分析和研究，且所在国家或地区金融监管当局已经与国家金融监督管理总局建立良好的监督管理合作机（十一）国家金融监督管理总局规章非金融企业作为消费金融公司主要出非金融企业作为消费金融公司主要出亿元人民币或等值的可自由兑换货币 深度研究）；借贷资金入股，不得以他人委托资金费金融公司股权（银行业监督管理机（六）权益性投资余额原则上不得超（七）国家金融监督管理总局规章规年以上消费金融业务管理和风险控制经验，并且出资比例不低于拟设消费年以上消费金融业务管理和风险控制经验，并且出资比例不低于拟设消费金融公司全部股本三分之一的出资所我们从股权结构及股东支持、经营情况、业务模式、融资渠道、监管指标、处罚情况对31家消费金融公司进行梳理。从股权性质来看，31家消费金融公司中，26家为中资公司，5家为中外合资公司，仅捷信消费金融为外商独资公司。从股东背景来看，消金公司股东包含银行系、产业系、保险系、外资系等。其中以股东以银行系+产业系为主，共24家，股东仅为银行系消金公司共3家，外商系1家、产业系2家、保险系+产业系1家。北银消金、四川锦程消金、中银消金、兴业消金、招联消金、海尔消杭银消金、宁银消金、晋商消金、盛银消金、蒙商消金、中原消金、长银五八消金、哈尔滨消金、消金、尚诚消金、厦门金美信消金、小米消保险系+产业系保险系+产业系 深度研究消费金融公司注册地。31家消费金融公司分布在19省市，其中北京4家、重庆3家、上海3家、浙江2家、四川2家、江苏2家、广东2家、福建2家等。消费金融公司注册资本。7家公司注册资本超50亿元，其中蚂蚁消金、招联消金、建信消金注册资本分别为230亿元、100亿元及72亿元。10家消金公司注册资本不足10亿元。资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华总资产方面，规模超1000亿元消金公司仅2家，分别为蚂蚁消金（2397亿元）、招联消金（1764亿元），另有6家消金公司资产规模不足100亿元。营收方面，消费金融公司分化显著。2023年，招联消金、马上消金以及兴业消金营业收入分别为196亿元、158亿元和112亿元，增速分别达12.0%、16.7%和10.3%；尾部机构仍面临较大的展业压力。 深度研究净利润方面，2023净利润高于15亿元的消金公司为招联消金、马上消金和兴业消资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华产品形态方面，消金公司贷款以小额分散为特征，期限普遍较短，同质化倾向明显。根据《中国消费金融公司发展报告》，从贷款额度来看，2022年，实际单笔贷款发放额度中3千以下、3千-5千、5千-1万元、1万-5万元、5万元以上的消金公司数量分别为6家、8家、11家、3家和1家，大部分消金公司单笔贷款额在1万元以下。从贷款合同期限来看，2022年，22家消金公司平均贷款期限小于1年，2家平均贷款期限小于6个月，17家在9至12个月之间，仅3家在18个月以上。资料来源：中国消费金融公司发展报告，华安证券研究所资料来源：中国消费金融公司发展报告，华安证券研究所获客渠道方面，可区分为线上获客和线下获客，根据业务模式的不同，又可区分为线下自营、线下第三方渠道、线上自营和线上第三方引流四种方式。针对线下获客模式，主要代表为中银消费金融、兴业消费金融等相对早期成立的银行 深度研究系消费金融公司，主要以直营模式或中介渠道合作进行展业。针对线上获客模式，消费金融公司均开展了线上业务，而消费金融公司与互联网平台合作模式的可持续性仍待观察。放贷模式，包括自主放贷模式、联合贷模式以及助贷模式。自主放贷模式自担风险，代表性消金公司如招联消金、兴业消金、马上消金等；联合贷模式中消金公司按合作比例出资、共担风险，代表性消金公司如招联消金、兴业消金；助贷模式下风控运营交付给金融机构，代表性消金公司如马上消金、中银消金。产品定价方面，目前产品年利率红线为24%。2015年，最高人民法院发布《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》中明确规定24%与36%两条红线。2020年，最高人民法院修订该规定，将民间借贷利率上限定为一年期LPR的四倍。2021年下半年，部分消费金融公司收到窗口指导，要求将产品年利率降至24%以内。从融资渠道来看，消金公司不能吸收存款，资金来源主要包括同业借款、股东增资、发行金融债券、发行ABS、银团贷款等方式。同业借款方面，目前已有30家持牌消金公司获准进入同业拆借市场，同业负债仍是消费金融公司最主要的资金来源，具体来看，头部消金公司中招联消金、兴业消金、马上消金同业借款占总负债的比例分别为93.5%、86.2%、50.2%。债券发行方面，2016年7月中银消金获批20亿元金融债额度，并于当年12月率先发行。2016-2023年，共6家消费金融公司发行了21支金融债，发行总规模达325亿元。截至2024年5月，消金公司共发行540亿元，其中招联消金、兴业消金、马上消金发行规模分别为235亿元、150亿元、40亿元。从发行年份来看，2024年1-5月已发行215二级资本债方面，目前无消费金融公司成功。2020年3月，原银保监会发布《非银行金融机构行政许可事项实施办法》，允许消费金融公司发行优先股、二级资本债。2020年10月，原银保监会发布《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》支持符合条件的消费金融公司在银行间市场发行二级资本债券，拓宽资本补充渠道，增强抵御风险能力。2021年9月，深圳银保监局批准招联消金发行不超过22亿二级资