《房地产企业股权激励政策绩效研究：以碧桂园为例》16000字（论文）

房地产企业股权激励政策绩效研究—以碧桂园为例[摘要]企业的高速发展必然会带来所有权和控制权的分离，在此背景下，委托代理问题日益彰显，企业所有者和经营者利益博弈加剧，为了寻找两者之间的平衡以及留住核心人才，越来越多的企业走上了股权激励的道路。房地产行业是我国国民经济的重要组成部分，也是资源、人才密集的行业，各房地产商为了在行业中取得优势地位和抢占优秀人才，纷纷进行股权激励政策，股权激励在该行业中盛行起来。但是并非所有股权激励政策均取得了成功，本文选取碧桂园作为典型案例分析其股权激励政策的实施效果，从财务与非财务两个方面分析股权激励计划与业绩之间的关系，同时寻找实施过程中存在的问题，并提出建议，以期为其他房地产企业股权激励的设计与实施提供借鉴和参考。目录TOC\h\z\t"样式1,1,样式2,2"一、绪论 -1-（一）研究背景 -1-（二）研究意义 -2-（三）研究内容与方法 -3-二、相关概念与理论基础 -4-（一）相关概念 -4-（二）理论基础 -5-三、碧桂园价值双享股权激励计划分析 -6-（一）碧桂园集团简介 -6-（二）价值双享股权激励计划简介 -7-（三）价值双享股权激励计划实施的必要性和可行性分析 -8-四、碧桂园股权激励政策绩效分析 -10-（一）财务指标对比分析 -10-（二）非财务指标对比分析 -19-五、碧桂园股权激励政策实施的建议 -21-（一）增加奖金分配的透明度 -21-（二）丰富绩效考核标准 -21-（三）实施过程中加强监管 -21-六、结论与展望 -22-参考文献 -24-一、绪论（一）研究背景经济社会的不断进步，为企业的发展提供了得天独厚的环境，然而随之而来的便是企业所有权和控制权分离的背景之下，委托代理问题的日益彰显，企业所有者和经营者之间利益博弈的愈发加剧。企业的所有者委托经营者管理企业，但是管理层努力工作所产生的财富却由全体所有者分享，经营者希望在增加股东财富的同时获得更多的利益，但是，所有者则希望以最小的管理成本获得更多的利益，由此便产生了两者之间的冲突。为了寻找两者之间的平衡以及留住核心人才，越来越多的企业采取了股权激励的方式。股权激励是指企业拿出部分股份用来激励企业高级管理人员或者优秀员工的一种方式，其模式多种多样，包括业绩股票、股票期权、限制性股票、经营者持股等等，通过激励的方式将管理层或优秀员工与公司绩效挂钩，使他们在分享经营带来的收益的同时承担风险和责任，这种管理层和广大员工都有机会参与公司管理决策的方式一方面可以使管理层更加自觉追求股东财富的最大化，另一方面也可以增强内部员工的主人翁意识，形成自上而下的积极工作的良好氛围，为公司的长期发展更加努力奋斗。股权激励最初于上世纪七十年代在美国拉开序幕，随后各国企业纷纷效仿，探索适合自身发展的模式，至20世纪末期，我国首次引入股权激励机制，在此之后，国家出台了大量相关法律法规保障、规范股权激励机制的发展，相关部门也不断细化与此相关的实施细则，使得股权激励制度在我国的发展越来越完善，也有越来越多的行业加入了股权激励的阵营中。房地产行业是我国国民经济的重要组成部分，也是一个资本密集且人才密集的行业，为了在竞争激烈的行业中获得优势地位和抢占优秀人才，大量的房地产企业也走上了股权激励的道路。2006年，为了解决股票市场供需失衡、股东利益冲突加剧以及控制权僵化等问题，适应资本市场发展的新形势，我国进行了股权分配改革，房地产行业的相关企业也开始了该领域的创新，以房地产的龙头企业万科为例，作为较早一批尝试股权激励的企业，万科在上世纪90年代的第一轮激励计划不了了之之后，在2006年也展开了其第二轮股权激励计划的尝试[8]陆筱超.万科合伙人制度动因及效果研究[D].广东外语外贸大学,2020.[8]陆筱超.万科合伙人制度动因及效果研究[D].广东外语外贸大学,2020.目前，在已上市实施股权激励的企业中，房地产行业比例占据第二，第一为工业企业，由于工业企业经营内容复杂多样，故选取房地产行业进行研究。碧桂园作为房地产行业中的佼佼者，结合自身发展特点于2012年和2014年分别提出“成就共享”计划和“同心共享”计划，事实证明价值双享股权激励计划对于碧桂园的快速发展起到了至关重要的作用，截止至2016年，碧桂园以高达3088亿人民币的销售业绩，一举成为仅此于万科、恒大的销售排名第三的企业，这一成就引发人们关注。因此本文将以碧桂园为例，通过分析其偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力等财务指标以及经营规模、资本积累等非财务指标，揭示企业快速扩张和发展与股利激励政策之间的关联性，同时对实施效果进行评价，对房地产行业股权激励政策的发展提出建议，具有一定的代表性。（二）研究意义在学术层面上，股权激励政策是上市公司对传统薪酬激励政策的巨大变革，它将公司绩效与个人努力有效连接，能有效的留住核心人才并且激发员工和管理层的工作积极性和能动性，对于缓解委托代理问题所产生的矛盾以及提高公司绩效有着至关重要的作用。然而，在现阶段，我国的股权激励政策仍处于探索阶段，由于受到外部市场环境多变、监督体制不健全、法律法规不完善、公司内部缺乏经验等因素的影响，整体实施效果较差，所以对于股权激励的研究很有必要[14]范扬.房地产上市公司股权激励与风险承担相关性分析[D].西南科技大学,2018.。同时，现阶段的研究多停留于理论层面，案例分析不足且分析的类型较为单一，多为合伙人制度，这种研究并不全面，不能很好结合各公司的具体情况，也无法与时俱进，结合时代背景给出更有建设性的参考意见，现状难以满足研究需求，所以进一步的探讨为实现公司绩效有效改善提供了进一步的理论依据[14]范扬.房地产上市公司股权激励与风险承担相关性分析[D].西南科技大学,2018.[4]张豹.浅析房地产业上市公司管理层股权激励与公司业绩的关系[A].中国会计学会高等工科院校分会.中国会计学会高等工科院校分会第十九届学术年会（2012）论文集[C].中国会计学会高等工科院校分会:中国会计学会,2012:5.在实践层面上，国家相关法律法规加大对股利激励政策的支持，经济环境也越发有利于股利激励政策的展开，同时很多也企业逐步认识到股权激励在发展过程中的重要性，但是却不知道如何结合自身发展的特点，选取合适的激励方式和激励对象，导致政策实施效果平平。碧桂园作为房地产企业的三强之一，其股利激励是结合自身发展特点提出的，具有创造性的政策，近些年碧桂园的发展也确实证明了该项政策的成功，所以研究碧桂园的成功可以为其他的企业提供借鉴。（三）研究内容与方法1.研究内容为了更好研究碧桂园的价值双享股权激励政策，本文将从五个章节进行介绍：第一章：绪论。本章首先介绍了研究的背景、接着从学术和实践两方面阐述了研究的现实意义，最后介绍了研究的内容和方法。第二章：碧桂园价值双享股权激励计划分析。本章是对案例的背景分析，先对碧桂园集团的基本情况进行介绍，再对价值双享股权激励计划进行介绍，包括实施背景、实施对象、计算方法等等，最后分析该项政策实施的必要性和可行性。第三章：碧桂园股权激励政策绩效研究。本章从财务指标和非财务指标两方面评价碧桂园价值股权激励政策的实施效果。财务指标主要包括偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，非财务指标主要包括经营规模和资本积累量同时选取采取不同股权激励方案的企业进行对比，通过数据展示实际效果。第四章：碧桂园价值双享计划的建议：结合第四章的数据进行分析，找出碧桂园股权激励计划实施过程中存在的问题，对碧桂园价值双享股权激励计划的优化提出建议。第五章：结论与展望。本章对碧桂园所得出的成果进行总结，分析可能存在的问题，并提出对今后发展的展望。2.研究方法（1）数据分析法本文的数据主要来源于公司的年报，获取简单、真实可信，通过数据计算财务指标以及与自身历年进行比较，可以客观且清晰的展现公司经营过程中各项指标的发展和变化趋势，可以更加直接展现股权激励计划的实施效果。（2）比较分析法本文的比较分析法主要体现在两个方面，首先是纵向的比较，分析公司财务指标和非财务指标历年的变化情况；其次是横向的比较，将碧桂园与万科等企业以及房地产行业的平均水平进行比较，展示碧桂园在行业中的地位。两种比较同时进行可以更加全具体全面的进行展示。（3）案例分析法本文以碧桂园价值双享股权激励计划为例，通过分析其各项财务指标和非财务指标，揭示股权激励政策与其绩效之间的关联，评价实施过程中的优点及不足。同时分析碧桂园作为行业佼佼者，成功过程中具有可行性、普适性的经验，为其他的企业提供借鉴。二、相关概念与理论基础（一）相关概念股权激励是企业为了留住核心人才而推行的一种长期激励机制，在一般情况下，股权激励需要对员工提出一定的要求，比如工作的时长或者完成特定的业绩要求，当满足条件时，公司管理人员或者优秀员工就可以成为公司的股东，具有股东的权利。股权激励的产生是为了解决公司在发展创业早期，资金紧张、人才流失等问题，在有限的薪资条件下提高员工工作的积极性、对公司的向心力以及留住核心人才和管理层，因此，企业慢慢研究出了以公司股权为标的，向高管人员以及核心人才进行长期激励的机制，即股权激励机制。股权激励的展开可以建立企业利益共同体、约束经营者的短视行为以及留住和吸引更多的优秀人才。股权激励的模式多样，常用方式有股票期权、限制性股票、股票增值权、虚拟股票和分红权等等，各个企业会根据企业发展的不同情况、不同阶段选择最适合自己的模式，例如在企业自身发展资本需求量大，急需降低激励成本的时候，可以选择股票期权；企业发展稳定、现金充足的时候可以选择股票增值权的方式；企业短时间内股价上涨幅度较小可以选择限制性股票等等，一个企业往往可以选择多种激励政策并行。股权激励的特点体现在：首先是一种长期的激励模式，将公司的高管和优秀员工与公司利益紧紧捆绑，构建利益共同体的同时减少代理成本，实现公司利益与员工个人利益的共同进步；其次是一种人才价值的回报机制，通过股权激励可以将员工的价值体现在公司与个人的增值；最后，是公司控制权的激励，通过股权激励，让员工拥有了一部分公司的控制权，使他们对公司未来的长远发展更加重视和负责，公司在实质上拥有了稳定人才储备。（二）理论基础1.委托代理理论委托代理理论是是20世纪60年代末70年代初一些经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的，它是制度经济学契约理论的主要内容之一，最早现代意义上的委托代理关系是罗斯于1973年提出的，他说：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方行使某些决策权，则代理关系随之产生。”之后在1976年，麦克林和詹森将委托代理关系定义为一种契约，并指出，如果一个人依赖另一个人的行动，委托代理关系便产生了。故根据这种契约，一个主体雇佣另一些主体提供服务时，便要根据服务的数量和质量提供相应的报酬，股权激励正好符合委托代理理论的理念。2.分享经济理论分享经济学是美国经济学家马丁·魏茨曼提出的一种以提高生产率和战胜停滞膨胀为目的的分配理论，从收入分配角度去研究资本主义经济制度的新经济学科。这种理论主要是为了改善资本主义存在的缺陷，以保证经济持续稳定发展，与分享经济相对应的是工资经济，在这种模式下，资本家因为要支付大额的工人工资而不得不通过缩小企业规模来控制成本，往往会产生资本主义经济的滞涨。因此分享经济的价值体现在，通过分红等方式一定程度上代替传统薪资，可以保障企业的规模和员工的充分就业。3.人力资本理论人力资本理论最早起源于经济学的研究，该理论认为人力资本是体现在人身上的资本，包括其知识、劳动能力、管理技能等等。他主要有两方面妈的内容，第一是通过对人力资源进行量的管理，使人力与物力在一定的培养和协调之下，呈现最佳的比例，发挥最佳的效应；第二是指通过现代化的方法，对人力资源进行质的管理，使人能够发挥主观能动性，达到组织的目标，在人力资本理论下，解决了人力资本产权不明的问题，同时使人力资本的价值通过股权充分体现，三、碧桂园价值双享股权激励计划分析（一）碧桂园集团简介碧桂园控股有限公司成立于1992年，是一家总部位于广东顺德的城镇化住宅开发商。其业务范围包含物业发展、建安、装修、物业管理、酒店开发和管理等等。1992年至2000年，是碧桂园的初始发展阶段，其业务范围主要在广东省境内，2000起，碧桂园进入高速发展阶段，7年时间，他将业务范围拓展到了珠三角地区。2007年4月20日，碧桂园在香港联交板挂牌上市，这成为碧桂园发展的重要转折点，不仅为其长期稳定健康发展提供了资金，也成为了它迈向国际资本市场的第一步。碧桂园的经营范围不断扩大，截止至2010年，已经拓展到全国范围内，2010年也是碧桂园的一个转折点，其管理层发生了改变，引入职业经理人莫斌，同时赋予他更多的权利，碧桂园逐渐在全国站稳了脚跟。2011年，碧桂园开始开辟国际市场，通过马来西亚和澳大利亚的开发项目，成功迈入了国际资本舞台，其地位进一步提升。2012年，碧桂园实施了“成就共享”激励计划，同时改变了经营战略，制定发展的重点突破区域，这些尝试显然是成功的，2013年时，碧桂园实现了首次千亿销售的成绩，在此基础上，2014年，碧桂园的股利激励政策再次升级，推出“同心共享”激励计划，相比之前，激励的力度和范围都大大扩大了。碧桂园业绩持续向好，截止至2016年，碧桂园以高达3088亿人民币的销售业绩，一举成为仅此于万科、恒大的销售排名第三的企业。2014年之后，碧桂园持续稳步发展，继续扩展国内外市场，2018年，碧桂园物业在港交所上市，在世界500强企业中排名353名，2019年，世界500强企业中排名177名，相较于2018年上升了176位。展望未来，碧桂园将继续围绕地产核心业务，保持竞争优势，巩固并加强在行业中的领导地位[2]贾悦.房地产企业实施股权激励对财务绩效的影响——以碧桂园为例[J].北方经贸,2020(11):134-136.[2]贾悦.房地产企业实施股权激励对财务绩效的影响——以碧桂园为例[J].北方经贸,2020(11):134-136.（二）价值双享股权激励计划简介1、成就共享股权激励计划成就共享股权激励计划于2012年实行，它秉持着“利益共享，风险共担”的原则，精神类似于合伙人制度，它将公司的净利润分配给为企业奉献并且作出一定成就的管理人员，形式为现金激励和股权激励两种。想要获得奖励，有两大前提，分别是：一、项目在一年内自有资金投入全部回笼，且回笼资金大于自有资金与年化自有资金收益之和；二、项目净利润大于自有资金按年折算后的金额，且项目开发周期内不能出现重大质量、成本问题。成就共享计划奖励金额的计算方式为：（净利润-自有资金按年折算后金额*30%）*20%，达到奖励条件后，奖励就会发放，然而碧桂园的奖励发放有明确的成员划分，只有区域总裁和高级经理有权利接受股权激励，他们将以支付购股权的方式进行分配，而其他管理人员与团队成员则只能接受现金奖励。成就共享也设定了惩罚机制，作为项目的管理人员以及主要负责人，如果未能达成任务标准，影响企业总体营业利润，需要与企业一起承担损失。惩罚的情形主要包括：一、考核期间出现亏损，亏损额的20%由区域总裁和总经理承担；二、一年内现金流不能回正，考核单位将失去继续参加成就共享计划的资格；三、考核期间出现重大安全、质量、负面新闻等事故，将根据影响和损失对计提奖金扣减；四、谋取私利或者行权日前主动离职或被解聘者，所持购股权失效，情节严重者返还已发放的部分现金；五、由于自身原因导致成本上升，在奖金中全额抵扣；2、同心共享股权激励计划同心共享股权激励计划于2014年实行，是对成就共享计划的改革，其目的是增强管理层和员工的主人翁意识，与公司成为利益共同体。同心共享计划在成就共享计划的基础上做出了一些改革，首先奖励条件放宽了，不再要求项目在一年内自有资金投入全部回笼，而是只要能按期收回自有资本并且获得一定利润，就可以获得奖励；其次，管理层跟投制度发生变革，成就共享计划的管理层可以选择不跟投，如果跟投没有比例要求且可以随时退出，但在同心共享计划中，管理层必须跟投，且有严格的比例要求，只有在项目盈利的情况下才可以退出，项目一点亏损，管理层不得退出，这使得管理层与公司利益完全捆绑，可以对高管实行更好地约束。同心共享股权激励计划的运作主要分为五个步骤：员工认投、股东认投并筹集资金至区域投资公司、预分红、区域投资公司再投资以及返本还利、利润分配。每个环节也存在严格规定，只有在确保大宗资产未来一段时间内都不会发生变化的前提下才可以进行预分红，而返还本金的前提是经营净现金流量大于零，且获得区域负责人的担保。同心计划使得大小股东同股、同权、同责、同利，更好地团结了公司上下，为碧桂园的未来发展推波助澜。（三）价值双享股权激励计划实施的必要性和可行性分析1.必要性（1）抢占优秀人才房地产行业作为资源密集且人才密集的行业，能否抢占优秀人才对于房地产企业的发展起到了至关重要的作用，2011年碧桂园进军国际市场，进入高速发展阶段，急需大量优秀人才，所以如何有效留住核心人才成为碧桂园亟待解决的问题，于此同时，2009年全国激起炒房的热潮，2009年至2013年商品房销售处于快速发展时期，碧桂园想要抓住这一转瞬即逝的机遇就必须抢占优秀的行业人才，所以碧桂园实施了“成就共享”激励计划。2014年，国家进行宏观调控，抑制房地产市场的发展，与此同时，全球经济低迷，房地产行业发展速度下降，在此背景之下，原有的股权激励计划已经难以发挥作用，急需变革，故实施了“同心共享”激励计划。（2）降低代理成本2010年碧桂园的管理层发生改变，不再只有杨氏家族进行控制，家族管理模式的淡化意味着外部人才的比例上升，外部专业性人才的大量加入意味着原有的管理模式和组织结构需要改变，同时在2012年，碧桂园改变了其发展策略，不再是全国统一开发，而是将全国范围进行划分，建立和区分核心发展区域和一般发展区域，这会变化使得碧桂园在全国各地建立起了众多的区域事业部，而此时，碧桂园的薪资模式还是基于年功的传统薪酬制度，于是，随变化而来的便是代理成本的大幅度上升，所以碧桂园需要利用股权激励政策，改变薪资模式，降低代理成本，同时还可以稳定组织架构。（3）增强竞争优势万科是房地产行业的龙头老大，早在上世纪90年代，它便开始了对于股权激励的探索，开始了第一轮股权激励计划，虽然由于历史原因不了了之，但是在2006年，万科实施了第二轮股权激励计划，2008年因为业绩不代表而被迫中止，随后在2010年，展开了第三轮股权激励计划，一次次的探索使得万科在2012年销售额超过1400亿，随后便持续居于全球同行业的首位。万科的成功给了碧桂园以启示，他一直将万科视为自己的业内标杆以及竞争对手，所以为了进一步缩小自己与万科之间的差距以及提高自己在行业内的竞争优势，股权激励计划实施是必然之举。2.可行性（1）外部环境优势外部环境的优势主要体现在两个方面，首先是政策优势，国家先后发布了一系列法律法规支持股权激励政策的实施，同时细化相关职能部门责任，完善监督管理系统，为股权激励政策的实施提供了良好的外部环境。其次是经济优势，2009年至2013年，房地产行业整体发展势头良好，全国响应国家号召，积极推动城镇化建设，碧桂园抓住机会增强自身实力。这些都在相当程度上为碧桂园实施股权激励政策提供了保障。（2）经营业绩良好在实施“成就共享”激励计划之前，国内外经济形势良好，碧桂园抓住机会挂牌上市、扩展市场、调整发展战略、改变组织结构，发展势头良好，为实施股权激励计划提供了良好的经济基础。2014年房地产行业发展不景气，但是碧桂园却抗住压力，迅速调整战略布局，在全国销售额以及销售面积均下降7%左右的背景下，逆风而上，经营规模由珠三角、长三角地区迅速辐射全国，尤其是江苏和广东两省，项目量增长率几乎在50%以上，良好的经营业绩为股权激励提供了条件，不仅是提供了充足的资金，更是激励了全公司上下的工作积极性。四、碧桂园股权激励政策绩效分析为了更好体现碧桂园股利激励政策实施效果，本文将从财务指标和非财务指标两方面进行分析，从横向和纵向两角度进行展开。碧桂园分别于2012年和2014年进行两次股权激励计划，所以本文选取了碧桂园2009年至2020年的数据进行纵向比较，一方面分析碧桂园实施股权激励计划之前的能力，另一方面通过对比实施前后的数据，可以清晰展现业绩变化与双享政策之间的关联，选取年份跨度大，且数据均来自于年报，拥有较强的可靠性。同时，企业的发展能力不仅仅体现于自身的经营规模、财务状况、现金流量等等，还体现于在行业中的地位变化，和其他企业之间的差距大小等等[10]赵浩然,谢廷宇.房地产行业上市公司股权激励机制的研究[J].中小企业管理与科技(中旬刊),2019(02):55-56.，故本文选取了房地产行业的其他典型企业的相关数据以及房地产行业的平均水平与碧桂园进行横向对比，万科作为行业的龙头企业，早在上世纪90年代便开始了股权激励的相关尝试，2006年和2010年也分别进行了两次股权激励计划，选择万科作为较早实施股权激励的代表与碧桂园进行对比，可以进一步判断碧桂园股权激励实施效果；华夏幸福也是房地产排名前十的企业之一，但由于2018年才实行股利激励政策，故选用2018年之前的数据作为未实施股权激励政策的企业代表与碧桂园进行对比，进一步判断碧桂园是否通过股权激励提高了行业地位，拉大了与竞争对手之间的差距[10]赵浩然,谢廷宇.房地产行业上市公司股权激励机制的研究[J].中小企业管理与科技(中旬刊),2019(02):55-56.[11]任宇星.碧桂园价值双享激励计划案例研究[D].青岛理工大学,2018.（一）财务指标对比分析1.偿债能力分析偿债能力是指企业偿还债务的能力，反映企业的财务状况和经营能力，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测，包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。（1）短期偿债能力表1碧桂园2008年-2019年营运资本以及配置比率（亿元）2008年2009年2010年2011年2012年2013年流动资产344.42426.77566.61697.29959.111462.14流动负债201.32263.99423.31537.72687.071149.04营运资本143.1162.78143.3159.57272.04313.1营运资本配置比率41.55%38.14%25.29%22.88%28.36%21.41%2014年2015年2016年2017年2018年2019年流动资产1926.172720.164848.368679.1515975.2318213.35流动负债1566.232015.954053.147695.3713916.9815614.89营运资本359.94704.21795.22983.782058.252598.46营运资本配置比率18.69%25.89%16.40%11.33%12.88%14.27%图1碧桂园营运资本变化图图2碧桂园营运资本配置比率变化图表1和图1图2分别展示了碧桂园2008年-2019年的短期偿债能力的相关数据和变化趋势，从图表中我们可以看出，碧桂园的流动资产和流动负债在逐年增加，这是碧桂园扩大经营规模，拓展业务范围的必然结果，营运资本也随之逐年上升，营运资本是流动资产减去流动负债之后的净额，可以在一定程度上用于反映偿还短期债务的能力，但是营运资本反映的是绝对数，碧桂园的营运资本配置比率呈现波浪下降的趋势，2009年为38.14%，而2019年仅为14.27%，营运资本配置比率是营运资本与流动资产的比值，是相对数，因此从数据来看，碧桂园的股权激励计划并没有促进其短期偿债能力的提高。表2碧桂园2008年-2019年流动比率与速动比率2009年2010年2011年2012年2013年2014年流动比率1.621.341.301.401.271.23速动比率0.640.580.530.550.520.392015年2016年2017年2018年2019年2020年流动比率1.351.171.17速动比率0.50.580.620.590.540.43图3碧桂园流动比率、速动比率变化图表2和图3反映碧桂园流动比率和速动比率相关数据和变化趋势，从图中我们可以看到，碧桂园的流动比率呈现整体下降趋势，仅在2012年、2015年及2018年以后有所回升。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。这说明碧桂园的短期偿债能力早年间在逐年下降，2018年以后，才开始缓慢回升。速动比率是企业速动资产与流动负债的比率，速动资产指的是可以在较短时间内变现的资产，通常不包括变现能力差的存货，碧桂园属于房地产行业，其速动资产减去了在建物业、持作销售的已落成物业以及包括建筑材料、配件在内的存货。从图中我们可以看到，碧桂园的速动比率在2014年之前缓慢下降，2014年之后缓慢上升，其转折点2014年正是碧桂园实行“同心共享”股权激励计划的时间，这说明该项计划在一定程度上改善了碧桂园的短期偿债能力，但是由于增长速度过慢，2020年仅为0.43，并未恢复到2009年的0.64，其改善效果也不明显。为了更好比较碧桂园短期偿债能力在行业中的水平，选取万科和华夏幸福的流动比率、速动比率与之对比[13]徐寅明.万科集团股权激励问题研究[D].中国石油大学(北京),2018.[13]徐寅明.万科集团股权激励问题研究[D].中国石油大学(北京),2018.表3碧桂园与万科、华夏幸福流动比率速动比率对比表2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年流动比率碧桂园1.401.271.231.35万科1.41.341.31.15华夏幸福1.311.271.271.351.41.531.52速动比率碧桂园0.550.520.390.50.580.620.59万科0.410.340.430.430.440.490.48华夏幸福0.30.280.350.470.480.520.47选取年份为2012年-2018年，碧桂园与万科均实行鼓励激励计划，而华夏幸福尚未实行，通过对比可得，华夏幸福的流动比率略优于碧桂园与万科，速动比率三者几乎属于同一水平，因此，从数据来看，碧桂园的短期偿债能力属于行业平均水平，股权激励计划对此并未明显改善作用[6]孙倩.碧桂园价值双享股权激励研究[D].哈尔滨商业大学,2020.[6]孙倩.碧桂园价值双享股权激励研究[D].哈尔滨商业大学,2020.（2）长期偿债能力表42009年-2020年碧桂园长期偿债能力相关指标（亿元）2009年2010年2011年2012年2013年2014年资产总额639.4820.811073.11365.222062.392680.32负债总额423.99566.63772.43976.381602.282055.9资产负债率66.31%69.03%71.98%71.52%77.69%76.70%权益乘数2.973.233.573.514.484.29产权比率3.974.234.574.515.485.292015年2016年2017年2018年2019年2020年资产总额3629.565915.7210496.6916296.9419071.5220158.09负债总额2726.165099.569330.5714562.8616885.4417588.06资产负债率75.11%86.20%88.89%89.36%88.54%87.25%权益乘数4.027.259.009.408.727.84产权比率5.028.2510.0010.409.728.84由上表可知，碧桂园的资产负债率常年稳定在65%之上，2018年甚至达到88.89%，由于房地产行业工期长，多采用预售的销售方式，资金回笼周期较长，所以资产负债率往往高于其他行业，但碧桂园该数据总体呈不断上升趋势，2012年之前涨幅较小，数据维持在70%左右，2012年，涨幅增大，之后便维持在75%之上，2015年之后，甚至上涨到85%之上，一方面是因为其规模不断扩大，业务不断增大，资金需求量变大，需要借款维持经营，另一方面，成就共享股权激励计划设置了奖金的计提门槛，内部员工通过融资平台借款偿还大股东以达成计提条件，碧桂园需要警惕资金的风险问题。图4权益乘数与产权比率变化图权益乘数是资产总额与股东权益总额的比重，数值越大表明企业的负债程度越高，数值越小表明企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高，产权比率是反映债权人与股东提供资本的相对比例，用于反映企业的资本结构是否合理，同时也表明债权人投入资本受到股权权益的保障程度，两者一方面可以体现公司的长期偿债能力，另一方面也可以体现公司财务结构是否稳定。从上图可以看到，碧桂园的权益乘数和产权比率总体呈现上升趋势，2015年-2018年为快速上升阶段，这说明股权激励计划帮助碧桂园实现了快速扩张，但是企业的财务结构却呈现出高风险的状态，虽然在2018年之后有所回落，但是其债务比例未得到有效改善，所以股权激励政策对其长期偿债能力没有正面的积极作用。2.营运能力分析表5碧桂园2009年-2020年营运能力相关数据2009年2010年2011年2012年2013年2014年应收账款周转率51.4252.8239.1520.1913.5711.3存货周转率0.590.60.620.530.60.57流动资产周转率0.460.520.550.510.520.5总资产周转率0.310.350.370.340.370.362015年2016年2017年2018年2019年2020年应收账款周转率9.6510.7710.6510.71212.7存货周转率0.60.570.520.520.50.4流动资产周转率0.490.40.340.380.580.48总资产周转率0.370.320.280.280.240.22图5碧桂园应收账款周转率变化图营运能力反映的是企业资金的周转情况，可以很好的体现企业资金的利用水平和利用效率。应收账款周转率是指企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比，它是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，反映企业能否及时收回应收账款，对企业长期稳定发展有着重要的意义，从图5可知，碧桂园的应收账款周转率2010年后快速下降，2012年之后一直维持在较低的水平上，2020年水平不足2009年的四分之一，分析其原因，碧桂园的应收账款主要包括替建筑公司垫付的大额水电费，政府的监管资金以及银行待放款的房款收入，双享计划启动以来，一方面规模快速扩大，另一方面，各项目组都想要尽早完成项目，达到计提奖金的条件，为了顺利、快速开盘，实现资金的回笼，应收账款金额便大量增加了，因此造就了上图的应收账款周转率的变化趋势。存货周转率用于反映存货的周转速度，是分析企业营运能力的重要指标之一，由上表我们可知，碧桂园的存货周转率一直保持在一个比较稳定的水平上，在0.4-0.6之间浮动，在股权激励实施后的一年内，也就是2013年和2015年，存货周转率均为0.6，是近十年的最高值。碧桂园的存货在股权激励后应该大幅增长，但存货周转率还可以保持在较高的水平上，这与双享计划中的严格开盘时间和存货去化比例有着直接的关系，所以，双享计划对于碧桂园提高存货周转率有着巨大的贡献。碧桂园的流动资产周转率先增长后下降，数据基本维系在0.3-0.5之间，最低点时2017年，仅有0.34次/年，但是中国房地产行业的流动资产周转率平均值为0.33次/年，碧桂园的最低值仍然高于此数据。总资产周转率反映企业对总资产的管理水平，根据上表我们可以看到，2012年之后的碧桂园，总资产周转率一直呈现下降趋势，因为业务的扩大使之增加了大量的存货、土地积累，这也反映出，双享计划一定程度上使得碧桂园的营运能力下降了。3.盈利能力分析表6碧桂园盈利能力相关数据2009年2010年2011年2012年2013年2014年销售毛利率26%32%35%37%30%26%销售净利率12.45%16.63%16.73%16.36%13.57%12.10%总资产报酬率3.84%5.88%6.14%5.62%4.97%4.31%每股净资产1.271.491.742.062.382.792015年2016年2017年2018年2019年2020年销售毛利率20%21%26%27%26%22%销售净利率8.19%7.52%11.49%9.13%8.17%7.60%总资产报酬率2.94%2.42%3.18%2.58%2.19%1.80%每股净资产2.816.697.95图6碧桂园盈利能力相关数据变化趋势由表6图6可得，碧桂园的销售毛利率、销售净利率以及总资产报酬率从2012年起，总体上呈现下降趋势，其中销售毛利率、销售净利率在2016年经历短暂回升之后，又迅速下降。2012年之前的增长，与外部经济环境转好，商品房市场广阔以及碧桂园自身业务不断扩大息息相关，2012年之后，股权激励计划实施，该计划要求扩展速度加快、周转频率变高，于是销售费用、财务费用、管理费用等快速增加，毛利率和净利率的同等变化趋势恰好证明了这一点，同时，双享计划严格要求开盘时间与快速去库存，碧桂园开始走“薄利多销”的道路，所以销售毛利率和净利率均下降了。而2016年的短暂回升是因为当年碧桂园存有大量的存货，而且销售额高达3088亿元，通过拿地规划获得建筑面积3200多万平方米，在房企在排名第一，但这是一个特殊情况。虽然碧桂园的毛利率、净利率都在不同程度的减少，但是其每股净资产却一直呈现上升状态，2009年只有1.27，截止至2020年上涨到7.95，大约为2009年的六倍，这说明股利激励政策使得投资者对于碧桂园的发展信心大增，而这些数据也说明碧桂园的盈利能力由于股利激励政策变得越来越好。为了更好展现碧桂园的盈利能力，我们选取万科和华夏幸福的销售毛利率与之对比，选取年份依然是2012年-2018年。表7碧桂园与万科、华夏幸福销售毛利率对比表2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年碧桂园0.370.30.260.27万科0.370.390.340.37华夏幸福0.370.340.360.350.330.470.42图7碧桂园与万科、华夏幸福销售毛利率对比图通过碧桂园与万科、华夏幸福我们可以看出，碧桂园的整体变化趋势与两者相同，但是万科、华夏幸福的数据明显好于碧桂园，说明碧桂园的盈利能力在行业中并不是非常优越，但是相比于华夏幸福的大幅度起伏，碧桂园数据一直非常稳定，且2015以后，一直稳步上升，说明股权激励计划对于盈利能力确有一定的积极作用，但是效果并不是非常显著。4.发展能力分析企业的发展能力，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能，因为研究股权激励所带来的发展潜能，所以从2012年的数据开始研究。表8碧桂园2012年-2020年发展能力相关数据2012年2013年2014年2015年2016年应收账款增长率36.60%54.05%3.82%66.50%177.74%主营业务收入增长率10.97%49.73%34.79%33.91%35.21%总资产增长率27.22%51.07%29.96%35.04%63.44%2017年2018年2019年2020年应收账款增长率130.60%40.26%-1.81%-10.34%主营业务收入增长率48.22%67.30%28.00%-4.70%总资产增长率77.44%55.26%17.03%5.70%图8碧桂园2012年-2020年发展能力相关数据变化图由表8图8可知，碧桂园的应收账款增长率变化存在两个重要转折点，一个是2014年一个是2016年，2012年实行股权激励计划后，公司业绩增长，应收款增多，在2014年发展势头减弱，应收账款增长率下降，当年碧桂园实施“同心共享”股权激励计划，结合主营业务收入增长率的变化趋势，我们可以看出该项计划确实使得碧桂园销售量大量增加，应收款项增多，该数据于2016年到达顶峰，高达177.74%。但是2016年后，应收账款增长率便开始快速下降，至2020年，甚至下降为-10.34%，主营业务收入增长率以及总资产增长率也几乎在同时期展现出下降的趋势。究其原因，主要是碧桂园近些年楼盘均价以及拿地速度的下降，以2020年为例，碧桂园房价下跌了4.27%，而万科仅仅下降了1.66%。碧桂园房子集中于三四线城市，多年来受棚改政策影响，使得规模不断扩大，2018年棚改红利结束，碧桂园拿地速度明显下降，同时，碧桂园走的发展路线一直是高流转，讲究开盘快，资金回笼快，楼盘价格的下跌以及大量三四线存货的积压，加上可开发面积的减少，造成了三大数据近年全部下降的现状。由此可见，双享计划在一定程度上增加了碧桂园的发展能力，但是随着政策和经济环境的变化，这种动力明显不足了。（二）非财务指标对比分析因为实施双享计划之前的数据较小且变化幅度不大，故研究意义较小，我们研究2012年至2020年的数据，可以更加清楚看到实施之后的发展变化趋势以及近期的发展状况，分析双享计划所带来的的影响的大小以及深远程度。1.经营规模分析表9碧桂园2012年-2020年市场占有率和经营项目个数表2012年2013年2014年2015年2016年市场占有率0.76%1.23%1.58%1.71%2.35%经营项目个数1181712383847282017年2018年2019年2020年市场占有率3.60%4.37%4.82%5.12%经营项目个数1468215625122958图9碧桂园2012年-2020年市场占有率和经营项目个数变化图由表9图9我们可以看出，碧桂园的市场占有率以及经营项目的个数一直呈现上升的趋势，截止至2020年，市场占有率达到5.12%，是2012年的7倍左右，经营项目个数达到2958，是2012年的25倍左右，特别从2015年起，两项指标的增长速度喜人，这说明股权激励计划有效的增强了企业的核心竞争力，双享计划强调的高周转率是企业经营项目不断攀升的的重要原因，员工因为双享计划的实行，更加具有工作的积极性，所以双享计划对于碧桂园的高速发展起了至关重要的作用，而且这种作用是长久的。2.资本积累分析（1）人才资源分析表10碧桂园博士生数量和员工总数量2012年2013年2014年2015年2016年博士生数量000256403员工总数量40243653307064782295944502017年2018年2019年2020年博士生数量103713001000+1122员工总数量12483713141710178488000从表10中我们可以看出，碧桂园的博士生数量以及员工总数呈现不断上升的趋势，这说明碧桂园的人才储备逐渐丰富，2015年，博士生数量实现了从无到有的重大突破，这说明“同心共享”股权激励计划在大大增加了本公司员工的归属感和工作积极性的同时，也对公司外部人才起到了吸引的作用，碧桂园不断注入新鲜的高知识、高水平人才，对于碧桂园的发展起到了积极的作用。同时总员工的数量在不断增加，2017年以后稳定在十万人以上，2020年下降到8.8万，一方面是因为疫情的影响，导致线上销售、服务业务加强，直接销售人员减少，另一方面是因为部分员工有序转岗到了碧桂园的非上市公司里。总体来说，碧桂园的固才能力和吸纳人才能力良好，其中双享计划功不可没[16]魏莎莎.我国房地产上市公司高管薪酬与企业绩效的相关性研究[D].华侨大学,2014.[16]魏莎莎.我国房地产上市公司高管薪酬与企业绩效的相关性研究[D].华侨大学,2014.（2）土地资源分析表11碧桂园土地储备面积和全国销售面积2012年2013年2014年2015年2016年土地储备（万平方米）5545722779101097916604全国销售面积（亿平方米）11.1313.0612.0612.8415.732017年2018年2019年2020年土地储备（万平方米）28183248862913937635全国销售面积（亿平方米）16.9417.1718.2119.01从表11中我们可以看出，碧桂园的土地资源相当充足，特别是2015年之后，土地储备面积增加速度相当惊人，2020年高达27635万平方米，大量的可开发土地保障了房地产行业的企业的运转，全国销售面积也在不断增长中，这与双享计划的理念：高周转率密切相关，但是销售面积的增长稍稍落后于土地储备面积的增长，且市场渐渐饱和，碧桂园面临着三四线城市存货积压等问题，所以碧桂园要警惕土地去化周期的问题。但是总体而言，双享计划使得销售规模不断扩大了。五、碧桂园股权激励政策实施的建议（一）增加奖金分配的透明度因为价值双享计划中员工的奖金需要由区域执行总裁进行统一分配，在这个过程中难免会出现存在私心导致分配过程不透明、不公平的现象出现，如果员工的功劳与奖励不相匹配，久而久之便会使员工不信服，影响工作的积极性和员工内部的团结。为了解决这个问题，需要增加奖金分配的透明度，制定明确清楚的奖励标准，同时制定相对应的比率，使奖励过程透明公开，真正做到奖励与功劳相匹配。（二）丰富绩效考核标准价值双享股权激励政策一味要求高周转，使得企业资金快速回笼，并以此作为股权激励的硬性条件，这就难免一些员工为了达到这个条件，获得相应的股权激励，不惜增加销售成本，降低销售价格，更有甚者不惜以大代价借款以满足资金周转，这与股权激励的初衷是背道而驰的。在这种情况下，负债增多，碧桂园的资产负债率高居不下，同时，近几年的销售费用等大幅度上升，房价快速下跌也是该现象的证明，久而久之，碧桂园会在行业中失去竞争优势。所以应该丰富绩效考核标准，不能只关注高周转、资金快速回笼这一个标准，要同时兼顾企业发展各个方面的能力，提高行业内的核心竞争力。（三）实施过程中加强监管对比碧桂园各项数据，我们可以看到在实施股权激励计划过程中，企业的偿债能力、营运能力并没有因此变好，甚至有负面的影响，盈利能力和发展能力虽然有一定进步，但是近几年发展数据表现其发展后劲明显不足。所以我们应该加强实施过程中的监管，一方面要监管其财务数据，保证股权激励计划是能让企业各方面的能力都有所提升，另一方面，要加强对房屋质量，服务品质的监管，对从生产到售后的全方位质量把控，提高企业的品牌声誉。六、结论与展望股权激励计划是企业缓解委托代理矛盾、降低代理成本、提高员工对企业的归属感以及工作积极性的一种手段，其目的是为了实现企业更好的发展。碧桂园从1992年在广东起价，2007年在香港上市，历经十几年时间，终于在2016年成为房地产行业的三强之一，碧桂园双享股权激励计划则是他实现巨大飞跃的重要手段之一，其实施效果主要从财务和非财务角度进行分析，现总结如下：（一）财务角度方面：1.营运资本上升的同时，营运资本配置比率不断下降，流动比率和速动比率增长缓慢，短期偿债能力的改善并不明显，与万科和华夏幸福进行比对后发现，碧桂园的短期偿债能力属于行业平均水平，股权激励计划对此并未明显改善作用；资产负债率较高，权益乘数数值较高且增长较快，股权激励政策对其长期偿债能力也没有正面的积极作用。2.碧桂园存货周转率保持稳定，但是应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率均呈现不同程度的下降且保持在较低的水平上，故双享计划一定程度上使得碧桂园的营运能力下降了。3.企业的毛利率和净利率均呈现不同程度的减少，但是每股净资产却一直呈现上升状态，这说明股利激励政策使得投资者对于碧桂园的发展信心大增，而这些数据也说明碧桂园的盈利能力由于股利激励政策变得越来越好。同时选取万科、华夏幸福与碧桂园的毛利率进行比对，虽然盈利能力在行业中并不突出，但是趋于稳定。4.碧桂园的应收账款增长率、主营业务增长率以及总资产增长率均体现出先增长后下降的趋势，双享计划在一定程度上增加了碧桂园的发