《基于企业生命周期理论的企业融资战略研究的文献综述》4400字

基于企业生命周期理论的企业融资战略研究的国内外文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u18546基于企业生命周期理论的企业融资战略研究的国内外文献综述 1324461.1有关企业生命周期的研究 14476（1）国外研究现状 11745（2）国内研究现状 2294001.2有关企业融资战略的研究 23228（1）国外研究现状 28183（2）国内研究现状 354761.3生命周期理论下企业融资战略选择的研究 429265（1）国外研究现状 4225（2）国内研究现状 436711.4文献评述 51.1有关企业生命周期的研究（1）国外研究现状明确企业生命周期这一概念的学者是IchakAdizes。IchakAdizes（1988）认为企业生命周期可以划分为三个阶段，分别为孕育阶段、成长阶段和老化阶段。企业在每个阶段都会遭遇或大或小的挫折和陷阱，只有想办法缓解或者避免，企业才能成功过渡到后续阶段。例如企业在孕育阶段通常会遭遇创业者陷阱，在成长阶段会遇到新老员工的矛盾。Dickinson（2006）在研究划分企业生命周期的方法时发现，企业在生命周期不同阶段，它的经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的正负性会构成不同的组合，可以根据三大财务活动现金流的正负性对企业生命周期进行划分。之后一些学者对企业生命周期理论在实务中的具体运用进行了相应研究。JenkinsDS,KaneGD,VeluryU（2004）探讨了生命周期视角下的企业竞争战略，发现企业利用盈余或其他项目指标对自身进行评价时，企业生命周期是重要的影响因素。ÁPerényi,SelvarajahC,MuthalyS（2011）发现中小企业生命周期阶段之间的过渡倾向于遵循循序渐进的顺序，但在这过程中中小企业增长停滞不前的风险较大。Elsayed,Khaled（2014）的研究结果表明，处于扩展阶段的企业比处于初创阶段和成熟期的企业具有更好的库存绩效。NagarN,RadhakrishnanS（2015）探讨了企业生命周期对于基于实际活动的盈余管理的影响。结果发现成长期和成熟期的企业表现出基于实际活动的盈余管理，从而达到避免亏损的盈余目标;但处于初创期的公司却没有采取盈余管理行为。HasanMM,CheungWK（2017）所做的实证研究表明企业能否从生命周期某一阶段过度到下一阶段与其组织资本有关。高组织资本的企业更可能处于成长和成熟期；此外，在组织资本组织资本上投入更多的企业，在随后的5年里更不可能进入衰退期。（2）国内研究现状国内对于企业生命周期的研究起步较晚，前期集中于对西方生命周期理论的进一步探讨和修正。李业（2000）继承IchakAdizes的观点并进行深入细化研究，据此构建了企业生命周期的修正模型。作者将销售收入作为划分企业生命周期不同阶段的依据，以此将企业生命周期划分为孕育期、初生期、成长期、成熟期和衰退期。同时他认为成长期是企业生命周期中非常关键的一个阶段，如果此时企业的管理跟不上业务扩张的速度，有可能在成长期就直接步入衰退期。而罗险峰，胡逢树（2000）则认为企业生命周期应该划分为四阶段，分别是创业期、成长期、成熟期和衰退期。目前，这一划分结果被引用次数最多，受到学界和实务界的广泛认可。随着时间的推移，国内关于企业生命周期的研究不再局限于企业生命周期模型的构建，其视角和深度也在不断扩展。吴俊彦和唐文军（2011）强调了企业生命周期与社会网络关系的联系。他们认为企业作为一个生命体它的成长离不开通过社会网络汲取的社会利益，所以可以利用企业关系网络净收益作为衡量企业发展状况的依据。刘阳,彭韶兵（2012）发现生命周期的起伏会影响可操纵性应计评估的结果。巩娜（2016）通过实证研究表明相较于初创期和成长期企业而言，成熟期企业有更大意愿选择股权激励计划，即生命周期会影响股权激励计划的实施倾向，但企业所处生命周期不会影响其所选择的激励方式。1.2有关企业融资战略的研究（1）国外研究现状国外对于融资战略研究较早且成果卓著。20世纪融资战略理论成果主要分为三个流派：分别为早期融资理论学派、现代融资理论学派和融资优序理论学派。作为早期融资学派代表之一，Durand（1952）认为企业价值与企业资本结构、资金成本有关。Modigliani&Miller（1958）作为MM理论代表，则认为在完善的市场中无论企业采用哪种融资手段，都不会影响其价值。由于现实中不存在完美市场，所以Miller等人之后提出了修正后的MM模型，考虑了公司税的情况，结果发现负债越多，财务杠杆效益越明显、企业价值越大。因此企业最佳的融资选择是全部用债务进行融资。在MM模型的基础上，Robichek（1967）和Rubinstein（1973）提出了融资平衡理论。该理论认为企业若想实现价值最大化，需要实现财务危机成本和代理成本的平衡。Mayers（1984）所创建了新优序融资理论结合了不对称信息的思想，给融资战略课题带来突破性的进展。在新优序融资理论指导下，企业融资遵循“先内后外”的原则：内部融资优先于债券融资，而发行股票的优先级处于末位。进入21世纪以后，学界对于融资战略的研究从理论搭建转向解决实际问题。ShihKH,FanKC（2011）提出企业IPO前后的利率波动对其IPO之后的融资战略没有直接影响，但可能通过预期年化利率间接影响公司IPO后的融资战略。Charasson-JassonH（2019）在研究法国大型集团融资战略时发现，由于举债成本的下降使得企业普遍倾向债务融资策略，但这会令企业面临更长期的风险:它们的股本回报率开始更多地受到杠杆效应的驱动，而不是运营盈利能力的改善。ParkJM,LeeHY,SangHP（2020）研究了应收账款保理这种债务融资与企业市值之间的关系。他们发现，与低杠杆企业相比，高杠杆企业的股票市值与应收账款保理的相关性更加显著。（2）国内研究现状我国对于融资战略的研究起步比较晚起步比较晚。但随着时间推移，我国学者在借鉴西方理论的基础上不断拓展，使得对于融资战略的研究视角变得多样化。一些学者从宏观经济政策的角度进行探索。韩林静（2014）发现在外部货币政策比较宽松的环境下，企业倾向于选择债务融资，提高自身杠杆水平；而在紧缩的货币政策下，企业则另寻其他途径进行融资。冷晓燕（2014）则是对集团型企业融资战略如何实施进行思考，她认为由于集团内部各子公司或部门之间存在利益互动依存性，所以集团型企业应以内源性融资为主。同时应强化企业融资资源的集中管理，也就是说对子公司的担保应该按照股权比例制定上限，不能进行无节制的担保，不然一旦子公司陷入财务危机，由于风险传染效应的存在，财务危机会逐渐扩大到整个集团。另一些学者则是对企业在不断变化的社会背景下应如何制定融资战略进行研究。胡雪婷,王峰娟（2015）认为在“互联网+”的背景下，传统医药企业也应该思考从传统零售模式转型至“O2O”模式过程中应采取的融资战略，由于转型初期企业需要大量资金来满足应收账款和存货等流动资产的投资需求，所以企业应采用发行债券和股权融资等长期融资方式以避免再融资风险，融资战略由激进向稳健转变。高贺（2019）认为在“一带一路”的背景下，我国银行响应政策进行贷款方面的改革，不断降低贷款门槛。另外国家为了满足“一带一路”互联互通的资金需求，放宽了外资金融机构市场准入限制，这为国内企业融资提供了一条新的渠道。企业应积极关注国家相关政策，把握这样的融资机会。1.3生命周期理论下企业融资战略选择的研究（1）国外研究现状国外关于生命周期理论下企业融资战略选择的研究较少。Berger和Udell（1998）探究了小微企业在私募股权市场和债券市场的融资行为以及资本结构是如何随企业规模和生命周期变化而变化的。作者认为小企业在创业初期，其所需的运营资金来源于企业内部积累的资金。企业获得外部融资机会和渠道会随着企业的发展不断变多，若发展良好，就能够通过上市获取更多的外部资金。另外一些作者将该话题与公司治理问题联系在一起。Talebi和Kambeiz（2007）指出企业管理者的管理风格需要适配企业生命周期的不同阶段的特征。除此之外，企业的生产规模、盈利能力以及融资结构会受生命周期影响表现出不同的特点。Mande,Park和Son（2012）对公司治理是否会影响公司的融资选择进行研究，结果表明股权融资的可能性随着公司治理的有效性增加而增加。JKádárová,BajusR,RajnohaR（2015）探讨了生命周期视角下以经营为目的的融资和以投资为目的的融资它们各自的融资战略选择。（2）国内研究现状国内对于生命周期视角下企业融资战略选择的研究分为两种，一种是基于行业或者企业特性，另一种是基于融资结构或者融资方式本身特性。基于行业特性的研究文献中，关于科技型企业的融资战略选择文献较多。钱海章（1999）将视角聚焦于此类企业，探讨它们各阶段的融资战略选择。他认为风险投资与企业前期和中期的特征相匹配，二者都追求“高风险，高收益”；而在中后期，高新技术企业则可以通过合理举债、上市、兼并等方式进行融资。之后的一系列学者——黄茹军（2005）、李爱群,鲁君谊（2008）、张济建（2010）等人延续了钱海章的观点，并在高新技术企业各阶段风险性、所处阶段的特征与融资模式的匹配性等方面进行进一步的研究。对于上文所述企业发展前中期应选择风险投资的内容，丁川，李爱民（2019）进行了拓展和延伸，探讨了初创期的企业如何在风险投资市场选择投资方的问题。作者分三种企业融资方式——企业家寻求单个投资者、企业家寻求多个独立的投资者以及寻求辛迪加组织（一种较稳定的资本主义垄断组织形式）分别构建社会福利水平函数。通过测算发现如果这些融资方式都得到投资方回应，寻求辛迪加组织组织的融资能够实现社会福利水平最大化。但如果辛迪加组织索要过高股份，企业可以分别向若干的独立的投资者求助。在基于融资结构或者融资方式本身特性进行研究的文献中，唐洋,宋平,唐国平（2014）主要对债务融资这一方式对企业绩效的影响进行探究，他们发现对于企业生命周期的任何阶段，企业通过短期借款融资会比使用长期借款融资对财务绩效的损害更大。所以企业应尽量减少对银行的依赖程度，利用自有资金从而降低资金使用成本。黄宏斌,翟淑萍,陈静楠（2016）认为对于成长期企业而言，股权融资的方式最适合缓解当时的融资约束；对于成熟期企业而言，债券融资效果最佳。潘海英，胡庆芳（2019）研究生命周期视角下的企业融资结构时，添加了对融资结构与企业创新的关系的探讨。作者通过构建创新水平和融资结构的方程，发现对于处于成长期的创新型企业而言，债权融资要比股权融资的难度大、成本高，随着企业过渡到成熟期时这一特征将会更为明显。在这两个阶段创新水平与融资结构也会表现出互动效应。1.4文献评述通过阅读有关文献，可以发现国内外众多学者对于企业生命周期有着不同的划分依据且划分的阶段数也不一致。现阶段受大众比较认可的阶段划分为四阶段企业生命周期模型。而主流的划分方法共有三种：第一种是单因素分析法，以销售收入作为划分依据；第二种是现金流量组合法，以企业经营性现金流、投