考研学习笔记 《公司理财》（第9版）笔记和课后习题（含考研真题）详解-135-268

根据CAPM得到的公司B股票的期望收益为15.50%,但是表中给出的却是14%,所以公司B股票被高估，应该卖根据CAPM算出的公司C股票的期望收益是13.58%,但是表中给出的数值是17%,因此股票C的价值被低估，应该买进。41.CML市场组合的期望收益是12%、标准差是19%。无风险利率是5%。代入数据：SlopecML=(0.12-0.05a.组合的期望收益：代入数据：E(Rp)=0.05+0.36842×0.07=0.0758,即7.58%。b.已知组合的期望收益为20%,可得：解得：op=0.4071,即40.71%。率是5%,且市场组合的期望收益是12%。假定资本资产定价模型有效。如果一个证券与市场组合的相关系数是0.45、标准差是40%,这个证券的期望收益是多少?CML曲线的斜率=收益率的增量/标准差的增量代入数据：CML曲线的斜率=(0.09-0.05)/(0.13-0)=0.31已知市场组合的预期收益率、无风险利率、证券市场线的斜率，就可以求解市场组合的标准差了。然后利用已经求出的市场组合的标准差和贝塔系数方程就可以算出证券的贝塔系数了：答：首先算出市场以及投资组合的标准差：OM=(0.0429)1/2=0.2071,即20.71%σz=(0.1783)1/2=0.4223,即42.23%再计算组合的贝塔系数：代入数据：E(Rz)=0.048+0.94×(0.114-0.048)=0.1100,即11.00%。44.系统性和非系统性风险考虑如下关于股票I和股票Ⅱ的信息：市场的风险溢价是7.5%,无风险利率是4%。哪只股票的系统性风险较大?哪只股票的非系统性风险较大?哪只股票的风险更大一些?解释你的回答。E(RI)=0.15×0.09+0.55×0.42+0.30×0.26=0.3225,即32.25%资产的总风险是由它的标准差度量的，因此需要算出股票I的标准差，先计算其方股票I的方差为：o²=0.15×(0.09-0.3225)²+0.55×(0.42-0.3225)²+0.30×(0.26-0.322o=(0.01451)1/2=0.1205,即12.05%同理，对股票Ⅱ,期望收益：E(Rπ)=0.15×(-0.30)+0.55×0.12+0.30×0.4o²n=0.15×(-0.30-0.1530)²+0.55×(0.12-0.1530)²+0.30×(0.44-0.153on=(0.05609)1/2=0.2368,即23.68%虽然股票Ⅱ的总风险比I的大，但由于其贝塔系数比I小，所以其系统性风险比I小。因此，股票I系统性风险更大，而股票Ⅱ非系统性风险和总风险更大些。由于非系统风险可被分散，所以尽管股票I的收益率波动性较小，它的风险反而更高些。股票I会有更高的风险溢价和更高的期望收假设这些证券的定价都正确。根据资本资产定价模型，市场的期望收益是多少?无风险利率是多少?从而求出无风险利率。既然有了无风险利率，再把它代入到原来Repete公司的CAPM表达式就可以得到市场的期E(RRepete)=0.115=Rf+0.9解得：R=0.052,即5.2%;RM=0.1220,即12.20%。46.协方差和组合的标准差这些是市场上的三种证券，下表显示了它们可能带来的回报：a.每种证券的期望收益和标准差是多少?b.每对证券之间的相关系数和协方差是多少?c.将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券2的投资组合的期望收益和标准差是多少?d.将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券3的投资组合的期望收益和标准差是多少?e.将资金一半投资于证券2、另一半投资于证券3的投资组合的期望收益和标准差是多少?标准差：o₁=(0.00213)1/2=0.0461,即4.61%。标准差：σ2=(0.00213)1/2=0.0461,即4.61%。标准差：3=(0.00213)1/2=0.0461,即4.61%。①证券1和证券2的协方差：Cov(1,2)=0.15×(0.25-0.1750)×(0.25-0.1750)+0.35×(0.20-0.1750)×(0.15-0.1750)+0.35×(0.15-0.1750)×(0.20-0.1750)+0.15×(0.10-0.1750)×(0.10-0.17②证券1和证券3的协方差：Cov(1,3)=0.15×(0.25-0.1750)×(0.10-0.1750)+0.35×(0.20-0.1750)×(0.15-0.1750)+0.35×(0.15-0.1750)×(0.20-0.1750)+0.15×(0.10-0.1750)×(0.25-0.175③证券2和证券3的协方差：Cov(2,3)=0.15×(0.25-0.1750)×(0.10-0.1750)+0.35×(0.15-0.1750)×(0.15-0.1750)+0.35×(0.20-0.1750)×(0.20-0.1750)+0.15×(0.10-0.1750)×(0.25-0.175c.证券1和证券2构成的投资组合的期望收益：E(Rp)=w₁E(R₁)+w₂E(R₂)=0.50×0.1750+0.50×0.1750=0.1750,即17.50%=0.50²×0.0461²+0.50²×0.0461²+2×0.50×0.50×0.0461×0.0461×0.5882=所以标准差：op=(0.001688)d.证券1和证券3构成的投资组合的期望收益：E(Rp)=w₁E(R₁)+w₃E(R₃)=0.50×0.1750+0.50×0.17 =0.50²×0.0461²+0.50²×0.0461²+2×0.50×0.50×0.0461×0.046方差为0所以标准差也为0。e.证券2和证券3构成的投资组合的期望收益：E(Rp)=w₂E(R₂)+w₃E(R₃)=0.50×0.1750+0.50×0.17=0.50²×0.0461²+0.50²×0.0461²+2×0.50×0.50×0.0461×0.0461×(f.只要两种证券收益率的相关系数小于1,实行多元化总是有利的。在保持每只证券的期望收益率不变的情况下，由负相关证券构成的投资组合，其风险下降的幅度要高于由正相关证券构成的投资组合。对于完全负相关的证券，正常繁荣a.计算每只股票的期望收益。b.假定资本资产定价模型有效且股票A的贝塔系数比股票B的贝塔系数大0.25,预期的市场风险溢价是多少?股票A的期望收益：E(RA)=0.15×(-0.08)+0.70×0.13+0.15×0.48=0.1510,即15.10%;股票B的期望收益：E(RB)=0.15×(-0.05)+0.70×0.14+0.15×0.29=0.1340,即13.40%。b.可以利用求出的期望收益来计算证券市场线的斜率。已知股票A的贝塔系数比股票B的大0.25,因此，当贝塔系数增加0.25时，股票的期望收益增加0.017(=0.1510-0.1340)。证券市场线的斜率=期望收益的增加/贝塔系数的增加=(0.1510-0.1340)/0.25=0.0680因为市场的贝塔系数为1,无风险利率的贝塔系数为0,SML曲线斜率等于预期的市场风险溢价，所以预期的市场风险溢价为6.8%。48.标准差和贝塔系数市场上有两只股票，股票A和股票B。股票A今天的价格是75美元。如果经济不景气，股票A明年的价格将会是63美元；如果经济正常，将会是83美元；如果经济持续发展，将会是96美元。不景气、正常、持续发展的可能性分别是0.2、0.6和0.2。股票A不支付股利，和市场组合的相关系数是0.8。股票B的期望收益是13%,标准差是34%,和市场组合的相关系数是0.25,和股票A的相关系数是0.48。市场组合的标准差是18%。假设资本资产定价模型有效。a.如果你是个持有充分多元化的、风险规避的投资者，你更喜欢哪一只股票，为什么?b.由70%的股票A、30%的B股票构成的投资组合的期望收益和标准差是多少?c.题中投资组合的贝塔系数是多少?答：a.一个典型的风险规避的投资者希望找到高收益低风险的投资。对于一个持有充分多元化的投资组合的风险规避型投资者来说，贝塔系数是度量单只股票风险程度的合适工具。为了评估这两只股票对于股票A:因为它不支付股利，所以它的收益率就等于(P₁-P₀)/P₀。在经济不景气时，收益率=(63-75)/75=-0.160,即-16%;在经济正常时，收益率=(83-75)/75=0.107,即10.7%;在经济持续发展时，收益率=(96-75)/75=0.280,即28%;所以股票A的期望收益：E(RA)=0.20×(-0.16)+0.60×0.107+0.20×0.280=0.0880,即8.80%。标准差：OA=(0.0199)1/2=0.1410,即14.1%。由于股票B的期望收益高于股票A,而由贝塔系数测度的风险小于A,所以一个持有充分多元化的投资组合的风险规避型投资者会选择股票B。注意，这种情况表明至少有一只股票被错位定价了，因为有较高风险的股票的收益率b.投资组合的期望收益：E(Rp)=wAE(RA)+wgE(RB)=0.70×0.088+0.30×0.13=0.1006,即10.06%=0.70²×0.141²+0.30²×0.34²+2×0.70×0.30×0.141×0.34×0.48标准差：op=(0.02981)1/2=0.1727,即17.27%49.最小方差组合假设股票A和股票B的特征如下所示：a.假设一个投资者持有仅仅由股票A和股票B构成的投资组合。求使得该组合的方差最小化的投资比重XA和XB(提示：两个比重之和必须等于1。)b.最小方差组合的期望收益是多少?c.如果两只股票收益的协方差是-0.05,最小方差组合的投资比重又是多少?d.c题中的组合的方差是多少?因为两种资产的权重之和必定为1,可以把组合的方差改写为：b.组合期望收益：E(Rp)=wAE(RA)+WBE(RB)=0.8096×0.09+0.1904×0.1.某公司去年的每股收益是0.2元，分红率是60%,新股票项目的期望回报率是20%,公司股票的beta是1.2。无风险利率是6%,市场组合的回报是11%。该公司股票的期望回报率是()。(清华大学2012金融硕士)Rs=Rp+β×(Rm-RF)=6%+1.2×(11%2.一项资产的β值为1.25,无风险利率为3.25%,市场指数收益率为8.75%,则该项资产的预期收益率为()。(暨南大学2011金融硕士)Rs=Rp+β×(Rm-RF)=3.25%+1.25×(8.75%-3.25%)等权重的两种股票完全负相关时，把这两种股票组合在一起时()。(南京航空航天大学2011金融硕士)A.能分散全部风险B.不能分散风险C.能分散一部分风险D.能适当分散风险【答案】CD查看答案【解析】完全负相关的两种资产能分散非系统性风险，但不能分散系统性系统风险(华南理工2011金融硕士；南京大学2004研)系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化的相关关系(由相关关系描述)。由前面资产组合标准的计算可知，这种相关关系越强(相关系数越接近于+1),不同资产的收益变化间的相互抵消作用越弱。因此，在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合什么是贝塔系数(β)?简述它的经济含义。(武大2000研)答：(1)贝塔系数(β)指一种测定单个率与市场组合期望收益率同向变化，β系数越大证券所承担的系统风险越高；当βi小于0时，证券i的均衡期望收一般地说：①市场证券组合的β系数等于1;②如果某种证券或资产组合的β系数也为1,那么则说明该种证券或资产组合的系统风险与整个市场的系统风险相当；③如果某种证券或资产组合的β系数大于1,那么则说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险；④如果某种证券或资产组合的β系数小于1,那么,则说明该(2)贝塔系数非常重要的经济含义在于，它说明了投资的期望收益仅仅取决于所投资的系统风险。无论一项资产基金A每份价值1元，现以1.05元的价格对外出售，据其所披露的投资计划，下一年度基金总额的20%投资于收益率为5%的无风险资产，80%投资于β为1.1的风险资产组合，若市场中β为1的风险资产组合的期望收益率为10%。请问你是否愿意购买该基金?为什么?(南京大学2011金融硕士)若市场中β为1的风险资产组合的期望收益率为10%。β为1.1的风险资产组合的收益率为5%+1.1×(10%-5%)=10.5%。购买基金后的收益率为20%×5%+80%×10.5%=9.4%,而购买基金的成本为(1.05-1)/1=5%,故收益率大于成本，简要说明资本资产定价模型及其在公司理财中的作用。(东北财大2002研；首都经贸大学2004研；南京大学200420世纪60年代所提出的一种风险资产的均衡定价理论。该模型实际上是由现代证券组合理论(ModernPortfolioTheory)发展而来的。(1)资本资产定价模型假设①风险厌恶假设，即假设当预期收益率一定时，投资者将选择风险较低的资产(或资产组合)进行投资。②不满足假设，即假设当风险一定时，投资者将选择预期收益率较高的资产(或资产组合)进行投资。⑥投资者在进行证券交易时不需交纳税项(所得税、印花税等),也不发生各种交易费用(如佣金、手续费等)。⑦有效市场假设，即所有投资者都能免费地和不断地获取信息，资产(2)资本资产定价模型该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产(或资产组合)的期望收益率是其β值(β值)的线性函数，即：式中，E(r;)表示当市场处于均衡状态时，第i种资产(或资产组合)的期望收益率；re表示市场无风 (rm)表示当市场处于均衡状态时，市场证券组合(marketportfolio)的期望收益率，一般可以某种市场指数(如系统风险(systematicrisk)的大小。(3)资本资产定价模型的应用另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流(股息加期末价值)有一个预期值，这个预期值与证券i的期初市场价格及其预期收益率E(ri)之间有如在均衡状态下，上述两个E(ri)应有相同的值。因②资源配置根据对市场走势的预测来选择不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。估计β所用估计方程为：ri,t-rf,=ai+β(rm.-rf,t)估计时通常采用月数据。在美国有多家咨询公司估计并定期公布。如Value-Line公司利用周数据，以价值作为权重的NYSE指数作为市场组合的代表；MerrillLynch公司用过去5年的月数据，以S&P500指数为市场组合代表。③用CAPM可以估计在某一投资方向上的风险大小和所需的贴现率。④利用CAPM可以进行进取型投资管理。(4)CAPM对投资的指导意义②投资的风险报酬是指系统风险报酬。只有承担系统风险才能得到风险报酬第12章套利定价理论12.1复习笔记美国金融经济学家罗斯于1976年首先提出套利定价理论(ArbitragePricingTheory,APT),APT建立在比资本资时进行等量证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获取利润。套利1.因素模型：公告、意外和期望收益+异动部分。其中，期望部分就是市场为获得某一种股票的期望或预期收益()而使用的那部分信息；异动部分2.风险：系统性和非系统性股票收益的风险分为两个部分：系统性风险和非系统性风险。传统上用ε来表示3.因素模型收益率只受一种因素的影响。多因素模型认为，证券i的收益率取决于K个因素，其表达式为：Ri=αi+βiFi+βi₂F₂+…+βikFkt+.单因素模型中，以股票市场组合的收益为系统风险因素或系统风险源，也4.投资组合与因素模型随着投资组合的多元化，第三部分非系统风险将趋近于0,这说明多元化的投资组合能够有效地规避非系统风险。5.证券市场线1.投资基准(benchmark)投资组合评价的基准投资组合的选取是非常重要的。在评价投资组合时，所选用的评价管理人进行讨论，并对实际投资组合进行分析，确定资产组合的投资风格和选股2.成长型投资组合(growthstockportfolios)该种投资组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标，尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少险也高于证券市场的平均风险。所以，采取这种投资组合，如果做答：贝塔系数(β)是指一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标，用来测算某种证一般地说：①市场证券组合的β系数等于1;②如果某种证券或资产组合的β系数也为1,那么则说明该种证券或资产组合的系统风险与整个市场的系统风险相当；③如果某种证券或资产组合的β系数大于1,那么说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险；④如果某种证券或资产组合的β系数小于1,说明该种证券或资答：市场模型是把市场收益的变动作为系统风险因素或系统风险源的单因素收益模型。其公式是其中，Rm是市场组合的实际收益；4E是市场组合的期望收益；β是贝塔系数。此外，市场模型也可以写作另一种形式，即5.实证研究模型(empiricalmodel)答：实证研究模型是指运用历史数据来描述所研究的经济事物的有关经济变量之间相互关系的一种理论结构。“实证研究”一词意指研究的方法较少基于有关金融市场如何运行的理论，但重视根据市场过去的历史数据研究金融市场的运行规律和关系。通过这些研究方法，研究人员确认与所研究证券相关的某些参数或特征，然后直接观察数据，从而总结归纳出这些特征与期望收益之间的关系。答：价值型投资组合是指由一批市盈率低于市场平均市盈率的股票构成的组合，也称为低市盈率的股票组合，或收入型投资组合。这种投资组合以追求低风险和稳定的收益为主要目标。价值型投资组合通常选择一些风险不大、效益较好的公司的股票。这些股票虽然不是高成长的股票，但能够给投资者带来稳定的股利收益。因此，价值型投资组合的风险较低，但收益却比较稳定，它比较适合于老年投资者、需要负担生活费用或子女教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者，如养老基金。选择这种投资组合的投资者通常认为，股票的价格主要是由企业的经营业绩所决定的，只要企业的经济效益好，股票的价格终究会体现其优良的业绩，所以在进行股票投资时，要全面深入地进行证券投资分析，选择一些品质优良的股票组成证券投资组合，这样既可以获得较高的投资效益，又不会承担太大的投资风险。7.因素模型(factormodel)答：因素模型是指认为各种证券的收益率均受某个因素或某几个共同因素影响的一种资产定价模型。各种证券收益率之所以相关主要是因为它们都会对这些共同的因素起反应。因素模型的主要目的就是找出这些因素并确定证券收益率对这些因素变动的敏感度。根据其模型中所含的因素个数，可分为单因素模型和多因素模型。单因素模型认为，证券收益率只受一种因素的影响。多因素模型认为，证券i的收益率取决于K个因素，其表达式为：Ri=a+βi1Fi+βizF₂+.….+βikFka+.….+Cito1.系统和非系统风险描述系统风险和非系统风险的差别。答：系统风险是不能通过多样化的投资组合消除的风险。一般来说，系统风险是指影响市场中大量企业的风险，然而，这些风险对所有企业的影响并不均等。非系统风险是可以通过多元化投资组合消除的风险。非系统风险是公司或行业特有的风险。这些因素出乎意料的变动会影响到你感兴趣的公司收益，但不会影响其他行业的企业收益，甚至对同行业的其他企业也几乎没有影响。2.套利定价模型考虑如下说法：要让套利定价模型有用，系统风险的个数必须很少。你是否同意这个说法?为什么?答：同意。任何收益都可以由足够多的系统性风险因素解释。然而，要让单因素套利定价模型有用，系统风险的个数必须很少。3.套利定价模型UltraBread的财务总监DavidMcClemore决定使用套利定价模型来估计公司股票的期望收益。他打算使用的风险因素是股票市场的风险溢价、通货膨胀率和小麦的价格。因为小麦是UltraBread所面临的最大成本，他觉得这对于UltraBread来说是一个重要的风险因素。你如何评价他选择的这些风险因素?你有要建议的其他风险因素吗?答：市场风险溢价、通货膨胀率可能是不错的选择。作为Ultra公司产品的一个风险因素，小麦的价格并不属于市场风险因素，不可能将其视为存在于所有股票中的风险因素。在这种情况下，小麦只是该企业的特定风险因素，而不是一个市场风险因素。如果能采用宏观经济风险因素，如利率，国内生产总值(GDP),能源价格、工业生产等等，这个模型就更完善了。4.系统和非系统风险你拥有Lewis-Striden药品公司的股票。假设你已经预计到上个月会发生如下事情：(1)政府将宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了1.2%。Lewis-Striden的收益和实际国民生产总值正相关。(2)政府将宣布通货膨胀在上一个季度增长了3.7%。Lewis-Striden的收益和通货膨胀率负相关。(3)利率将会上升2.5%。Lewis-Striden的收益和利率负相关。(4)公司董事长将宣布退休。退休将在声明发表的6个月之后生效。董事长非常受爱戴，总的来说，他被当作公(5)研究数据将最后证明试验药品的功效。功效测试的完成意味着药品将很快进入市场。(1)政府宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了2.3%。(2)政府将宣布通货膨胀在上一个季度增长了3.7%。(3)利率将会上升2.1%。(4)公司董事长突然死于心脏病。(5)功效测试的研究结果并没有预期的那么好。药品必须进行另外6个月的测试，而且功效必须再次上报食品和讨论实际发生的事件会对Lewis-Striden的股票产生什么影响。哪些事件是系统风险?哪些事件是非系统风险?答：(1)实际国民生产总值比预期的高。因为实际GNP与公司收益呈正相关，因此实际国民生产总值增长，公司(2)通货膨胀与预期的水平相同，并没有出乎意料的波动，所以它不会对Lewis-Striden的收益产生影响。(3)利率比预期的水平低。因为利率与公司收益呈负相关，所以比预期水平还低的利率是一个好消息，公司股票(4)总裁的突然去世对公司来说是一个坏消息。尽管总裁已宣布退休，但是还有六个月他退休的决定才能生效。(5)药效试验失败是一个坏消息。因为Lewis-Striden需要继续试验该药品，这将使得产品不能在预期的日期进入5.市场模型和套利定价模型k因素模型和市场模型的区别是什么?靠k个因素来解释股票的回报。6.套利定价模型和资本资产定价模型相比，套利定价模型并没有指出决定资产风险溢价的因素是哪些。我们该如何确定应该包含哪些因素?比如，一个建议包括在内的风险因素是公司规模。为什么公司规模可能是套利定价模型7.资本资产定价模型和套利定价模型单因素模型和资本资产定价模型之间的关系是什么?8.因素模型如何用单因素模型来表示投资组合的收益?统风险的加权平均值，其公式是R=+βF+E。定导致冰淇淋的消费，反之亦然。对于一个真正与资产收益相关的因素，这种相10.因素选择以英国股票为基准衡量一个美国成长型股票管理者的业绩有什么不妥?11.因素模型研究人员测定，两因素模型适于确定股票收益。这两个因素是国民生产总值的变化和利率。国民生产总值的预期变化是3.5%,预期利率是2.9%,某股票国民生产总值变化的贝塔系数是1.2,利率的贝塔系数是-0.8。如果股票的期望收益是11%,国民生产总值的变化是3.2%,利率是3.4%,修正后的股票期望收益是多少?R=11%+1.2(3.2%-3.5%)-0.8(3.4%-2.9%)=12.因素模型假设一个三因素模型适于描述a.股票收益的系统风险是什么?b.假设有关公司未预期的坏消息的宣布导致股票价格下跌2.6%。如果股票的期望收益是10.8%.那么股票的总收益△利率=0.000479(13601-13275)-1.30×(3.20%-3.90%)-0.67×(4.70%股票的总收益是期望收益加上由两部分构成的非预期收益，这两部分分别是由系统风险和非系统风险带来的收益。a.股票收益的系统风险是什么?b.公司宣布它的市场份额出人意料地从23%增加到27%。投资者根据经验知道市场份额每增长1%,股票收益增长0.45%。股票的非系统风险是什么?c.股票的总收益是多少?△通货膨胀率=2.04×(2.6%-1.8%)-1.15×(4.8%-4.3%)=1.06%b.非系统收益是指由于公司特有的因素，如公司市场份额的增长等带来的收益。如果用ε表示收益的非系统性风c.股票的总收益是期望收益加上由两部分构成的非预期收益，这两部分分别是由系统风险和非系统风险带来的收14.多因素模型假设股票收益可以用下面的三因素模型解释：因素的风险溢价分别是5.5%、4.2%和4.9%。如果你建立一个20%投资于股票A、20%投资于股票B、其余投资于股票C的投资组合。你的投资组合收益的表达式是什么?如果无风险利率是5%,你的组合的期望收益是多少?β1ABC=0.20×1.45+0.20×0.73+0.6β2ABC=0.20×0.80+0.20×1.25+0.60×(β3ABC=0.20×0.05+0.20×(-0.20)+0.6R;=5%+β1ABC×F₁+β2ABC×F₂-β3ABC×F₃=5%+0.97×5.50%+0.33×4.20%0.71×4.915.多因素模型假设股票收益可以用两因素模型解释。所有股票的公司特有的风险是独立的。两个多元化的投资组如果无风险收益是4%,模型中各只股票的风险溢价是多少?其中F₁和F₂表示每种资产的风险溢价，因此，这个投解上述方程组，得F₁=6.49%,F₂=5.64%。(1)写出每只股票的市场模型公式。(2)投资30%于股票A、45%于股票B、25%于股票C的组合的收益是多少?(3)假设市场收益是15%,收益没有非系统性异动。每只股票的收益是多少?组合的收益是多少?(2)该投资组合的收益为：Rp=0.30RA+0.45Rs+0.25Rc=0.30×[10.5%+1.2×(Rm-14.2%)+8A]+0.45×[13.0%+0.98×(+Eg]+0.25×[15.7%+1.37×(Rm-14.2%)+ec]=12.925%+1.1435×(Rm-14.2%)+0.308A+0.4(3)利用市场模型，如果市场收益是15%,系统风险为0,那么每只股票的收益是：RA=10.5%+1.2×(15%-14.2%)=1RB=13%+0.98×(15%-14.2%)=1Rc=15.7%+1.37×(15%-14.2%)Rp=12.925%+1.1435×(15%-14.2%)=17.组合风险你正在构造一个等权股票组合。许多股票的第一个风险因素的贝塔系数是0.84,第二个风险因素的贝塔系数是1.69。所有的股票的期望收益都是11%。假设两因素模型可以描述这些股票的收益。a.如果你的组合有5只股票，写出组合收益的公式。b.如果你的组合有非常多的股票，它们都有相同的期望收益和贝塔系数，写出组合收益的公式。这5只股票的非系统性风险或许会有所不同，所以此投资组合的预期收益为：b.由(a)知，当组合中有5支股票时，组合收益为：18.套利定价理论有两个股票市场，均受到相同的力量F的驱使，期望收益为零，标准差是10%。每个股票市场都有许多只股票，因此只要你愿意你可以投资于很多只股票。但是由于某些限制，你只能投资于两个股市中的一个。两个股市中每只股票的期望收益是10%。第一个市场股票i的收益是由下面的关系决定的：式中，ei衡量第一个市场股票i的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。第二个市场股票j的收益是式中，82;衡量第二个市场股票j的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。82;的标准差是20%。(1)如果第一个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，且第二个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪一个市场?(注意：对于任何i和j,eli和占8j的相关系数是零；对于任何(2)如果ei和e1j在第一个市场的相关系数是0.9,s2i和ε2;在第二个市场的相关系数是零，风险规避的投资者会更(3)如果Eii和Eij,在第一个市场的相关系数是零，82i和82;在第二个市场的相关系数是0.5,风险规避的投资者会(4)大体上说，如果风险规避的投资者同样愿意投资于两个市场中任何一个，那么两个市场的扰动项的相关系数(提示：因为已知分散化投资是有利的，所以假设一旦一个投资者选择了其所投资的市场，那么该市场上购买许多股票是合理的。)如果一个组合中包含N个股票，每个股票构成该组合的1N,那么,该组合的收益即为这N个股票收益总和的1/NVar(Rp)=β²o²+Cov(8j,ej)=0.01β²+0.04pVar(Rip)=0.0225+0.04p(8liVar(R₂p)=0.0025+0.04p(82i(1)由于p(Eli,&Ij)=p(82i,E2j)=0,代入可得：因为Var(Rip)>Var(R₂p),(2)由于p(Eli,&lj)=0.9,因为Var(Rip)>Var(R₂p),(3)由于p(Eli,&lj)=0,因为Var(Rip)=Var(R₂p),此时厌恶风险的投资者将偏好在第二个市场上投资。Var(Rip)=0.0225+0.04×0.9=0Var(R₂p)=0.0025+0.04×0=0此时厌恶风险的投资者将偏好在第二个市场上投资。Var(Rip)=0.0225+0.04×0=0Var(R₂p)=0.0025+0.04×0.5=0此时厌恶风险的投资者对两个市场具有同样的偏好。(4)对两个市场具有同样的偏好意味着在两个市场的投资组合的方差相等，即：0.0225+0.04p(Eli,Elj)=0.0025+0.0p(82i,E2j)=p(Eli,Elj)+因此，对于任何其扰动项具有这种相关关系(如问题3中所示)的相关系数的市场，风险厌恶投资者在两个市场上市场允许卖空(即持有量为负)。你所拥有的信息如下表所示。市场的方差是0.0121,且没有交易成本。a.计算每种资产收益的标准差；b.计算分别包含资产A、B和C的三个投资组合的收益的标准差；c.假定无风险利率是3.3%,市场的期望收益是10.6%。理性投资者不会持有的资产是哪个?d.无套利机会出现的均衡状态是怎样的?为什么?答：a.将所求的标准差记为s,由于s=-因此必须先计算方差。根据题意可知，资产的收益-产出可由以下等式描述：于是可得到每种资产的方差及标准差：方差为：c.利用市场组合为单个因素时的套利定价模型(APT):将以上预期资产收益结果与原题表格中的预期收益相比较可知，以上结果说明资产A与B的定价是正确的，而资产C的定价过高，因此理性投资者将放弃对资产C的持有。d.如果允许短期售卖，理性投资者将出售短期资产C,这样资产C的价格将下降到没有套利空间存在为止。也就是说，资产C的价格应该下降到收益为14.25%的水平。20.套利定价理论假定单只证券的收益是由如下两因素模型产生的：此外，假设有一个四种证券的资本市场。因为没有交易成本、卖空(即持有量为负)是允许的，所以资本市场是完美的。四种证券的特征如下表所示。a.建立一个收益无论以任何方式都不取决于市场因素Fir、F₂a包括(持有量可为正也可为负)证券1和证券2的投资组合。(提示：对于这样的投资组合，βr=0。)计算这个投资组合的期望收益和β2。b.按a的步骤，建立一个收益不取决于市场因素Fi、包括证券3和证券4的投资组合。计算这个投资组合的期望c.有一种无风险资产，其期望收益等于5%,β1=0,β2=0。详细描述一种投资者可以实现的可能的套利机会。d.这些套利机会对资本市场的短期和长期影响是什么?画图说明。答：a.令X表示证券1在投资组合中的比例，则(1-X)表示证券2在投资组合中的比例。=X[E(Ri)+βFint+βi₂F₂]+(1-X)[E(R₂)+β2₁因此权重P=(-1,2);例如卖空证券1,买入证券2;其中X代表证券3在组合中的比例。因此，卖空证券4,买入证券3。c.问题b中的投资组合提供了一个无风险的10%的回报率，该组合的收益率高于无风险证券的5%的回报率。为了利用这个套利机会，以5%的无风险收益率借入资金，然后投资于该组合的基金，该组合由卖空证券4和买入证券3构造，权重是(3,-2)。图12-1套利模型d.假设无风险证券不变，在短期，证券4的价格(每个人都想卖空)将下降，而证券3的价格(每个人都想买入)将升高。因此证券4的收益率将上升，证券3的收益率将下降。或者是证券3和证券4的价格将保持不变，无风险证券的价格将下降直到其收益率为10%。最终，所有证券价格都可能发生联合波动。证券4和无风险证券的价格将下降，而证券3的价格将上升直到该套利机会消失。如图12-1所示。一、单选题下列哪个不是CAPM的假设?()(中央财大2011金融硕士)A.投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大B.投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动C.资产收益率满足多因子模型D.资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷【答案】C查看答案二、简答题系统性风险间的关系。(对外经贸大学2004研)带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。收益变化的相关关系(由相关关系描述)。在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系过多样化投资可被分散的风险。多样化投资之所以可以分散风险，是因为在市场经济条件业产生普遍的影响。可分散风险(即非系统风险)由经营风险和财务风险组成。(2)投资组合风险图示证券组合中包含证券的数量与证券组合系统风险和非系统风险之间的关系可以通过图11-1表示出来：图11-1投资组合风险某投资者拥有一个组合，其具有下列特征(假设收益率由一个单因素模型生成):该投资者决定通过增加证券A的持有比例0.2来创造一个套利组合。(1)在该投资者的套利组合中其他两种证券的权数各是多少?(2)该套利组合的期望收益率是多少?(3)如果每个人都同该投资者的决定行事，对这3种证券的价格会造成什么影响?(北航2004研)解：(1)A的持有比例为0.4,欲创造一个套利组合，只要B、C组合的风险和A相同，设B的权数为x,则C为得x=0.57,所以B的权数为0.57,C的权数为0.03。(2)期望收益率为R=0.4×20%+0.57×10%+0.03×5%(3)如果每个人都同该投资者的决定行事，则3种证券价格会上升，最终失去套利机会。请论述无套利定价原则的基本内容以及APT和CAPM之间的关系。(金融联考2006研)答：(1)无套利定价原则如果市场是有效率的，若某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产作为格趋向合理，并最终使套利机会消失。在市场价格回到均衡状态以后，就不存在套利机会，①套利活动在无风险的状态下进行，最糟糕的情况是终点又回到起点，套利者的最终损益(扣除所有成本)为零。①套利定价理论和资本资产定价模型的联系第一，两者要解决的问题相同，两者都是要解决期望收益和风险之第二，两者对风险的看法相同，套利定价理论第一，套利定价理论(APT)中，证券的风险由多个因素共同来解释；而在资本资产定价模型(CAPM)中，证券第二，套利定价理论(APT)并没有对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价模型的适用性加强了；而资本资产定价模型(CAPM)假定了投资者对待风险的类型，即属于风险回避者。第三，套利定价理论(APT)并不特别强调市场组合的作用；而资本资产定价模型(CAPM)强调市场组合必须是第四，在套利定价理论(APT)理论中，资产均衡的得出是一个动态的过程，它是建立在一价定理的基础之上的；第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解]13.1复习笔记资产定价模型CAPM(或套利模型APT)来计算。如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率rs,rs也称为权益资本成本。当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。这也说明了资本市场价格信号作用。1.权益资本成本从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：其中，RF是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司的贝塔系数。根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。2.贝塔的估计估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计：估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。可以通过如下途径解决上述问题：①第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以解决；②根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决第3个问题；③注意同行业类似企业的平均β估计值。根据企业自身历史数据来估算企业贝塔系数是一种常用方法，也有人认为运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。有时两者计算的结果差异很大。总的来说，可以遵循下列原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，用行业贝塔降低估计误差。如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝塔。3.贝塔的确定前面介绍的回归分析方法估算贝塔并未阐明贝塔是由哪些因素决定的。主要存在以下三个因素：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆。(1)收入的周期性。有些企业的收入具有明显的周期性，也就是说，这些企业在经济周期的扩张阶段经营得很好，而在经济周期的紧缩阶段则经营得很差。由于贝塔是股票收益率与市场收益率的标准协方差，所以周期性强的股票有较高的贝塔值。需要注意的是，周期性不等于变动性，正如股票的标准差大并不一定贝塔就高。(2)经营杠杆。企业固定成本的比重越大，经营杠杆越大。经营杠杆大的企业在商业周期的扩张阶段，边际销量的增加对应的边际EBIT更大，因为变动成本较小。在商业周期的紧缩阶段也如此。所以在企业收入的周期性对贝塔起决定性的作用同时，经营杠杆将这种作用放大了。企业如果收入的周期性强且经营杠杆高，则贝塔值也高；反之，如果收入的周期性不明显且经营杠杆低，则贝塔值也低。(3)财务杠杆。假定某人拥有企业全部的资产和负债，即拥有整个企业，那么,这个由资产和负债共同构成的企业的组合贝塔系数等于组合中每个单项的贝塔的加权平均，所以有：在全权益公司，权益贝塔就等于资产贝塔。在有负债的情况下，由于在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。则有：所以有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。4.有负债情况下的资本成本假定某企业运用债务和权益融资来进行投资，企业按r借入债务资本，按rs取得权益资本。即权益资本成本是rs,债务资本成本是借款利率rg,平均资本成本是权益资本成本和债务资本成本的加权平均，所以，通常称之为加权平均资本成本，rwACC,其计算如下：式中的权数分别是权益占总价值的比重，即和负债占总价值的比重，即。显然，若企业无负债，即是一个100%权益企业，其平均资本成本就等于权益资本成本rs。若企业负债特别多而权益几乎为0,即是一个100%负债的企业，其平均资本成本就等于债务资本成本rg。需要注意的是，无论是负债还是权益，公司理财关心的是市场价值而不是账面价值。此外由于对公司来说利息是可以抵税的，综上所述，可以得到公司的平均资本成本：在企业有负债时，项目的折现率应为rwACC。5.流动性与期望报酬流动性较差的股票的交易费用会降低投资者获得的总报酬。投资者投资于高风险股票时会要求比较高的期望回报率。由于投资者的期望报酬率对公司而言就是资本成本，因此，资本成本与公司的贝塔成正相关。投资者对投资于具有较高交易费用的股票会要求一个比较高的期望报酬率。这种比较高的期望报酬率意味着公司必须承担比较高的资本成本。公司有动机降低交易成本以降低资本成本。公司可以通过降低交易成本来降低他们的资本成本，实际可行的建议包括股票拆细、更完整的信息披露和与证券分析师更有效的协作。13.2课后习题详解1.资产贝塔(assetbeta)答：资产贝塔是指企业总资产的贝塔系数。除非完全依靠权益融资，否则不能把资产贝塔看作普通股的贝塔系数。其公式为：其中，β权益是杠杆企业权益的贝塔。公式包括两部分，即负债的贝塔乘以负债在资本结构中的百分比；权益的贝塔乘以权益在资本结构中的百分比。这个组合包括企业的负债和权益，所以组合贝塔就是资产贝塔。在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。若假设负债的贝塔为零，则：对于杠杆企业，权益/(负债+权益)一定小于1,所以β资产<β权益，将上式变形，有：有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。2.经营杠杆(operatingleverage)答：经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。用公式可以表示为：经营杠杆系数不是固定不变的。当企业的固定成本总额、单位产品的变动成本、销售价格、销售数量等因素发生变动时，经营杠杆系数也会发生变动。经营杠杆系数越高，对经营杠杆利益的影响就越强，经营杠杆风险也就越高。经营杠杆越大，企业的贝塔系数就越大。3.权益资本成本(costofequitycapital)答：权益资本成本就是投资股东要求的回报率，用CAPM模型表示股票的期望收益率为：4.加权平均资本成本(weightedaveragecostofcapital,rwACC)式中的权数分别是权益占总价值的比重，即一个100%权益企业，其平均资本成本就等于权益资本成本rs。若企业负债特别多而权益几乎为0,即是一个100%5.权益贝塔(equitybeta)答：权益贝塔是指企业股票的贝塔系数。有资产贝塔公式1.项目风险如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗?2.加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?4.使用SML估算权益资本成本使用SML计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML所需要的其他先决条件有哪些?SML所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?(2)方法基本上采用历史信息来估算这些参数。5.债务资本成本你如何确定公司的适当的债务资本成本通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算的估计其债务成本。如果债券是私募发行，该公司仍能通过以下的几种方法估计其成本：(1)观察类似的公司在类似的风险等级下的借贷成本；(2)观察相同的信用等级公司的平均成本；(3)咨询分析师和投资银行家。当公司发行两种以上的债务的时候，即使其债务是公开交易的，成本也很难估6.资本成本BedlamProducts公司的董事长TomO'Bedlam聘请你计算该公司的债务资本成本和权益资本成本。(1)公司的股票的市场价格为每股50美元，预计公司本年将发放5美元/股的股利。Tom认为本年公司将需要付出5美元/股的成本，所以公司的权益资本成本为10%(5美元/50美元)。Tom错在哪里?(2)最新的财务报表显示，公司的所有的债务为800万美元。公司为此支付的所有的利息为100万美元。Tom认为，公司借入了800万美元的债务，本年需要支付100万美元的利息，所以公司的债务资本成本为100万美元/800万美元=12.5%。Tom错在哪里?(3)根据以上分析，由于公司的债务资本成本为12.5%,高于权益资本成本的10%,Tom决定公司应该更多使用答：(1)在股本回报率中只考虑股利。(2)这只是当期收益率而不是到期收益率，此外，它只是对账面价值的分析，忽视了税收影响。(3)股权的内在的风险比债务高(这里不考虑一些极端的例子，如公司的Beta为负的情况)。所以权益资本的成7.公司风险和项目风险天然气消费者Dow化学公司和天然气供应商Superior石油公司都准备在休斯敦附近投资一个天然气田。两家公司都是100%权益公司。Dow公司和Superior公司都在评估该项目。两家公司分别评估该项目的未来的现金流，结论是该项目包含了一个初期的负的。两家公司都没有债务融资。两家公司都估算出来在18%的折现率下，该项目的NPV为100万美元，在22%的折现率下，该项目的NPV为-110万美元。D为8%。无风险债券的利率为12%。哪一家公司应该投资该项目?两家都应该投资吗?为什么?答：因为Rsup=0.12+0.75×0.08投资，而取决于项目的风险。不论是哪家公司投资，资本成本为18%时，项目的净现值是100万美元。8.部门的资本成本在哪种情况下公司应该为其不同的分部使用不同的资本成本?如果公司总的加权资本成本被用于其不同的分部，那么风险高的部门还是风险期回报率会高于加权资本成本。估算资本成本的典型的问题，是很少有它自己的证券交9.杠杆假设一家杠杆企业的一个项目同公司整体的风险相似，那么该项目的折现率高于还是低于用证券市场线(1)收入的同期性。公司销售的周期是影响贝塔值的一个重要因素。一般来说，经济增长时股票价格上升，经济(2)经营杠杆。经营杠杆是息税前利润(EBIT)变动率与销售收入变动率的比值。经营杠杆较高的企业收入的波(3)财务杠杆。财务杠杆反映企业对债务融资的依赖程度。因为负债利息应在股票股利前支付，因此财务杠杆越股票的贝塔值是以上三个因素共同影响的结果。最后，股票的风险，即股票的贝塔值所能反可以变成息税前利润(EBIT)。财务杠杆表明有多少息税前利润(EBIT)可变成净收入。11.计算权益资本成本Denvon公司刚刚向其普通股股东发放了每股2.40美元的股利。公司的股利支付水平预计将永远保持5.5%的固定增长率。如果公司股票价格为每股52美元，那么公司的权益资本成本是多少?Re=(2.40×1.055÷52)+0.055=12.计算权益成本CountryRoad工业公司的股票的贝塔值为0.85,市场风险溢价为8%,当前国库券的收益率为5%。公司最近的股利支付为每股1.60美元，同时预计股利将以每年6%的增长率永续增长。如果公司股票售价为每股37美元，那么你估计公司的权益资本成本是多少?答：利用所给信息，可以用资本资产定价模型(CAPM)及股利增长模型来计算权益资本成本。利用CAPM模型，Re=1.60×(1+0.06)/37+0.06以上两种方法计算的权益资本成本都是合理的。资本成本基本和历史平均回报率一样，利用股利增长模型得到的权益资本成本大约比此历史平均回报率低1%,无RE=(0.1180+0.1058)/2=13.计算债务资本成本Shanken集团公司于7年前发行了一份30年期，票面利率为7%,半年支付一次的债券。债券当前售价为其面值的108%。公司税率为35%。a.请问税前债务资本成本是多少?b.请问税后债务资本成本是多少?c.税前债务资本成本和税后债务资本成本相比哪个更相关，为什么?因此，债券的到期收益率YTM=2×3.167%=6.33%b.税后债务资本成本为：Rp=0.0633×(1-0.35)=4.12%c.税后债务资本成本(与公司实际情况)更相关，因为它是公司实际的债务成本。14.计算加权平均资本成本Mullineaux集团公司的目标资本结构为70%的普通股和30%的负债。其权益资本成本为15%,债务资本成本为8%。相关税率为35%。请问Mullineaux公司的加权平均资本成本是多少?WACC=0.70×0.15+0.30×0.08×(1-0.35)=15.账面值与市值Filer制造公司发行在外的普通股数为750万股。公司当前的股票价格是49美元，每股股票的账面值为4美元。Filer制造公司同时还发行了两份债券。第一份债券面值为6000万美元，票面利率为7%,销售价格为面值的93%。第二份债券的面值为5000万美元，票面利率为6.5%,销售价格为面值的96.5%。第一份债券将在10年后到期，第二份将在6年后到期。b.请问Filer公司以市值为基础的资本c.请问以账面值为基础的资本结构与以市值为基础的资本结构相比，哪个更相关?为什么?BVE=7500000×4=30000000(美元)BVD=60000000+50000000=110000000(美元)V=30000000+110000000=140000000(美元)E/V=30000000/140000000MVE=7500000×49=367500000(美元)MVp=0.93×60000000+0.965×50000000=104050000(美元)V=367500000+104050000=471550000(美元)E/V=367500000/471550000c.以市值为基础的资本结构(与公司实际情况)更相关。股票的市价和账面价值相差太大，以市值为基础的资本16.计算公司加权平均资本成本Titan矿业集团公司发行在外的普通股数为850万股，同时发行在外的还有200000份票面利率为7.5%、每半年支付一次利息的债券，每份债券的面值为1000美元。目前普通股的价格为每股34美元，贝塔值为1.20,债券距到期日还有15年，同时销售价格是面值的93%。市场风险溢价为7%,国库券收益为5%,Titan矿业公司的税率为35%。a.请问公司以市值为基础的资本结构是多少?b.如果Titan矿业公司正在评估一项新MVp=200000×1000×0.93=186000000(美元)MVE=8500000×34=289000000(美元)V=186000000+289000000=475000000(美元)D/V=186000000/475000000=E/V=289000000/475000000b.因为该项目的风险与公司自身的风险相当，所以公司应该用WACC作为该项目现金流的折现率。所以WACC=0.1340×0.6084+0.0541×0.3916=10.27%国库券的利率为5%,市场的预期收益率为11%。a.请问哪个项目的预期收益率高于公司11%的资本成本?b.请问应该接受哪个项目?c.请问如果以公司整体的资本成本作为最低收益率，哪个项目将会被错误的接受或是拒绝?b.用CAPM模型来计算每个项目在给定风险水平下的预期收益率，然后与表中给定的预期收益率进行比较。如果CAPM模型下的预期收益率低于表中给出的预期收益率，就接受这个项目，否则，就拒绝这E[W]=0.05+0.75(0.11-0.05)=0.0950<0.10,因此接受W项目；E[X]=0.05+0.90(0.11-0.05)=0.1040>0.102,因此拒绝X项目；E[Y]=0.05+1.20(0.11-0.05)=0.1220>0.12,因此拒绝Y项目；18.计算发行成本假设你的公司需要2000万元建立一条新的装配线。你的目标负债权益比为0.75。新增权益的发行成本为8%,但是负债的发行成本只有5%。你的老板决定通过借债来为项目筹资，因为发行成本较低，同时所a.你认为用借债来筹集项目全部的资金的合理性在哪?b.公司的加权平均发行成本是多少，假定所有的权益都由外部筹集?c.请问在考虑了发行成本后，建立一条新的装配线的成本是多少?在本案例中，全部的资金都由负债来筹集是否b.加权平均发行成本是债务和权益发行成本的加权平均数，则：fr=0.05×(0.75/1.75)+0.08×(1/融资额×(1-0.0671)=20000000(美元)融资额=20000000/(1-0.0671)=21438525.03(美元)19.加权平均资本成本与净现值Och公司正考虑一项项目，该项目将在第一年年末节约350万美元的税后现金流，之后这笔金额将以每年5%的增长率永续增长。公司目标负债权益比为0.65,权益资本成本为15%,税后债务资本成本为5.5%。这项成本节约方案在某种程度上较之公司通常实施的项目风险更高；管理层运用客观的方法后在这项风险较高的项目上加入了调整因子，将原有资本成本加上+2%。请问在什么情况下Och公司应该实施该项目?WACC=(0.65/1.65)×(0.055)+(1/1.65)×(0.15)=项目贴现率=11.26%+2.00%=13.26%得到现金流入现值即可。现金的流入是永续增长年金，永续增长年金的现值方程和股利增长方程是一样的，因此：未来现金流的现值=3500000/(0.1326-0.05)=42372881.36(美元)如果这个项目的成本低于42372881.36美元，Och公司应该实施该项目，因为这时净现值为正；否则，就应该放弃20.优先股和加权平均资本成本Saunders投资银行发行在外的有以下融资项目，请问公司的WACC是多少?负债：40000份债券，票面利率为7%,当前报价为119.80美元；债券期限25年。150000份零息债券，报价为18.20美元，距到期日还有30年。优先股：100000股优先股，股息率为4%,当前价格为78美元，面值为100美元。普通股：1800000股普通股，当前价格为65美元，股票贝塔值为1.1。市场：公司税率为40%,市场风险溢价是7%,无风险利率为4%。MVDi=40000×1000×1.1980=47920000(美元)MVD₂=150000×1000×0.1820=27300000(美元)MVp=100000×78=7800000(美元)MVE=1800000×65=117000000(美元)V=47920000+27300000+7800000+117000000=200020000(美元)债务资本成本是债券的到期收益率YTM:Rpi=(1-0.40)×(0.0553)RD₂=(1-0.40)(0.0576)即使零息债券不用付利息，但是计算到期收益率时仍然像象的现实原因是：假设A公司拥有B公司的股票，税法允许A公司从B公司得到的股利有至少70%的豁免权，也的原因愿意接受较低的收益率。现在，有计算WACC所需要的所有的条件。WACC=0.0332×(47.92/200.02)+0.0346×(27.3/200.02)+0.1170×(117/200.02)+0.0513×(7.8/200.0221.发行成本Goodbye公司近期发行了新证券，为新的电视节目融资。该项目耗资1500万美元，公司支付的发行成本为850000美元。而且，公司发行的权益对应的发行成本为所筹集金额的7%,而债券发行的成本为所筹金额的3%。Goodbye公司发行新证券的比例与其目标资本结构相同。请问公司的目标负债权益比是总成本=15000000+850000=15850000(美元)需要筹措的资金×(1-fr)=扣除发行成本之后所需筹措的资金，即fr=0.0536=0.07(E/V)+0.03(D/V)0.0536(V/E)=0.07+0.03(D/E),即22.计算权益资本成本Floyd工业公司股票贝塔值为1.50,公司刚刚支付了0.80美元的股利，预期股利将以每年5%的速度增长。市场的预期收益率为12%,国库券的收益率为5.5%。Floyd公司最近的股票价格为每股61美元。c.你认为为何a与b的结果如此不同?Re=0.80×1.05/61+0.05Re=0.055+1.50×(0.1200-0.0550)=23.发行成本与净现值Photochronograph集团公司(PC)制造了时序摄影报务。目前公司处于目标负债权益比0.70。公司正考虑建立一间价值4500万美元的新厂房。这间新厂房预期将永续地产生每年620万美元的税后现金流。公a.新增发行普通股：新增发行普通股的发行成本将为所筹集金额的8%。公司新增权益的必要收益率为14%。b.新增发行20年期债券：新债券的发行成本等于发行所得额的4%。如果公司所发行新债券的票面利率为8%,c.增加使用应付账款融资：由于这部分融资是公司日常经营的一部分，因此没有发行成本，公司将其成本定义为与公司整体的加权平均资本成本相同。管理层对于应付账款/长期负债的目标比率为0.前和税后没有差异)。请问新厂房的净现值是多少?假定PC的税率为35%。由于应付账款的成本与公司整体的加权平均资本成本相同，则：WACC=1/1.7×0.14+0.7/1.7×[(0.20/1.2)WACC+1/1.2×0.08×(融资额=45000000/(1-0.0608)=47913117.55(美元)NPV=-47913117.55+6200000/0.1076=9707700.29(美元)CAPM中，β的计算公式是()。(浙江财经学院2011金融硕士)【答案】D查看答案【解析】证券的贝塔系数是证券收益率与市场组合收益率的标准协方差。对于证券i,贝塔的计算公式是：财务杠杆(南京大学2004研；厦门大学1998研)利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。当息税前利润增长时，股东(或所有者)每一元收益所负担的固定成本就会越少，从而使股东(或所有者)的收益增长的更快；反之，当息税前利润减少时，就会使股东(或所有者)的收益下降的更快。财务杠杆的计量：每股收益随息税前利润的变化而变化的幅度，常用DFL表示：资料：某企业股票在上年末支付的股利为每股1.61元，股票投资的必要报酬率为7%。(1)分别计算在下列情况下的股票价值：股利增长速度为零；股利固定增长，增长速度为2%。(2)假设该股票的股利增长速度固定为2%,目前，该股票的市价为40元，你作为投资者是否购买?(3)假设该股票的股利增长速度为零，目前，该股票的价格为26.5元，则该股票的必要收益率是多少?(4)假设该股票的股利增长速度为零，目前每股价格26.5元，银行借款的利率为5%,适用所得税税率30%,资产负债率60%,资金只来自银行借款和股票。则该企业的平均资金成本是多少?(中央财大2009研)解：(1)股利增长速度为零时：Po=D/r=1.61/7%=23(元);股利固定增长，增长速度为2%时：Po=D₁/(r-g)=1.61×(1+2%)/(7%-2%)=32.(2)不会购买。理由：股利增长速度固定为2%时，该股票的价值(32.84元)<股票市价(40元),作为理性投资者不会购买。(3)股票的必要收益率r=股利D/市价P=1.61/26.5=6.08%。(4)由(3)可知股票的资本成本=6.08%;税后债务成本=银行借款利率×(1-所得税税率)=5%×(1-30%)=3.5%;平均资本成本=股票的资本成本×(1-资产负债率)+税后债务成本×资产负债率=6.08%×(1-60%)+3.5×60%第4篇资本结构与股利政策[视频讲解]第14章有效资本市场和行为学挑战[视频讲解]现有市场价格反映了其内在价值，所有与证券有关的信息一经产生就反映在其价格上，不在有效资本市场中，财务经理无法选择债券和股票的发行时机；增加股票发行不会影响现有公1.如何创造价值2.有效市场假说(Efficient-MarketHypothesis)有效市场假说是资本市场研究的一种理论假设，指在一个有效的资本市场中，有关投资品的全部信息都能够迅速、的投资品价格都已充分反映了投资者当时所能得到有效市场理论中的市场效率不是指市场的运作效率(如市场中的信息运输、交易指令的执行、交割、清算、记录等功能的质量、速度和成本水平),而是指市场的信息效率，即资本市场中投资品的价格对信息的敏感程度和反应速度。证券价格作为一种正确的信号反映了一切当前可能获得的信息。根据可获得的有关信息的3.有效资本市场的类型(1)弱型有效市场。如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了与其有关的历史信息，那么该资本市场(2)半强型有效市场。如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财是被公开的信息，就可以为每一位投资者所占有。同时，不论是什么类型的投资者，(3)强型有效市场。如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息，那么4.序列相关系数如果某一种股票收益的序列相关系数为正，说明股票价格的变动趋势具有延续性；换高于平均值，今后的股票收益率也可能随之高于平均值。如果某一种股票收益的的变动趋势具有反方向性；换言之，如果今天的股票5.选择时机的决策选择时机的决策是指公司管理层对融资时机的把握和选择，如决定股权融资的合适时机。如果股票价格被高估，他们就可能决定立即发行权益资本。这样，因为他们出售的股票超过其实但是，无论如何，如果市场有效，证券的定价总是准确的。由于有效市场意味着股票总是按照它的实际价值出售，1.泡沫理论(bubbletheory)答：泡沫理论是描述经济的虚假繁荣(即泡沫经济)和价格的虚假上涨(即经济泡沫)的一种金融理论。这一理论泡沫经济常常误导资源配置，造成资源的极大浪费，并引起社会2.半强型效率(semistrong-formefficiency)3.有效市场假说(efficient-marketh