中国宏观经济形势分析框架

一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%〔同比增长〕14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%〔累计增长〕

6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449〔制造业〕57，59.6，57.6，59.3，57.749.7〔非制造业〕2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在GDP增速存在出现回落，但自2021年第4季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，导致2021年第二季度起产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。图：中国产出缺口第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变说明经济回缓可能步入趋冷的阶段。图：存货周期开始逆转图：上市公司存货逐季增长第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这说明2021-2021年的危机对中国宏观经济效率根底有实质性影响，近期市场性的自发反弹缺乏效益根底，趋缓压力将进一步加大。1〕从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速下降明显。图：中国税收增速逐季回落图：土地购置费与土地成交价款增速2〕从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入1-9月同比仅增长7.8%，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比2002-2021年同期低2个百分点。图：城镇家庭收入增速回落明显3〕从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低于危机前的平均水平。图：工业企业利润增速回落表2：上市公司营业利润同比增速3、通胀高位回落6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5104.2〔CPI〕107.1，107.5，107.3，106.5，105102.7〔PPI〕由于产出缺口由正转负，CPI、核心CPI和PPI持续上涨的态势在7-8月见顶，并于9月步入快速回落的通道。

图19：中国通货膨胀开始步入下行区间4、房地产价格开始松动5、经济结构出现刚性表6、三大需求对于GDP的奉献格局有趋势性的变化在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期〞，中国将迎来“无贸易顺差〞的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。图54：贸易顺差占GDP的比重步入快速回落的通道图55：中国贸易顺差的结构发生巨大变化中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。图56：中国初次分配格局持续恶化图57：国有企业利润占GDP比重反弹财政收入增速超过GDP增速6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9%10.6%图64：各大类行业2021年3季度盈利分布图图58：利用广义Beta分布函数测算的GINI系数城镇与农村消费支出占收入的比重一直处于下滑通道之中二、走势判断

第一、从短期看，世界经济复苏放缓的趋势已经形成，2021年世界经济增长的放缓幅度在欧洲主权债务危机不进一步恶化的前提下，放缓幅度将低于2021年。

图70：OECD全球综合先行指数〔CLI〕图71：IMF预测的世界经济增长情况图72：兴旺国家产出缺口依然为负图73：全球PMI指数同步回落图74：存货周期可能逆转图75：全球工业生产指数放缓图76：CPB贸易指数直线下降图77：IMF预测的世界贸易增速第二、由于共同货币区内生的制度缺陷、欧洲复杂的金融关系和政治关系等因素，欧洲主权债务危机并非美国次贷危机的余震，而是世界危机的核心局部和开展到新阶段的象征，它对世界经济的冲击不仅会中期化，而且会随着个别国家债务的恶化而引发新的金融震荡，从而对世界经济复苏带来深度的打击。欧洲主权债务危机的恶化是2021年世界经济面临的最大挑战。它不仅会带来世界金融格局的重构，也会从根本改变世界经济复苏的路径。图88：欧洲五国未来几个月偿债将激增希腊没到期债务〔百万欧元〕意大利葡萄牙西班牙目前各类救助方案难以从根本上解决欧洲主权债务危机，意大利主权债务危机的爆发的概率大大提升，意大利主权债务危机的爆发将宣告目前各种救助努力的失败，并引发欧元重构的问题。图89：五国的CDS费率提升第三、更为重要的是，我们必须充分认识到美国次贷危机、欧洲主权债务危机以及全球社会政治骚乱的出现意味着世界已经步入到一个新时期，这个时期所具有的“无创新的复苏〞、“辞别低本钱、步入高本钱与通货膨胀常态化的时代〞、“无就业的复苏〞、“金融动乱长期化〞、“冲突与社会重构的时代〞等特征决定中国外来外部环境开展的取向以及中国战略的定位。世界经济步入“无创新的复苏阶段〞，经济复苏的时间比通常要长。

图90：OECD专利增长率和数量

年增长率 OECD总量全球辞别“低本钱与低通货膨胀〞的“大缓和〞时期，开始步入“高本钱、通货膨胀常态化〞的率时期。

图91：原材料价格大幅度上扬图92：兴旺国家劳动生产率步入下降期世界经济步入“无就业的复苏〞阶段，全球高失业率将持续较长时期。

图93：世界失业率高居不下将持续图94：年轻人失业率大幅度提升由于失业的持续、全球虚拟经济的全面崛起以及金融全球化的深度开展，世界将步入“收入分配恶化的时期〞。图96：兴旺国家世界收入分配差距也不断扩大世界经济将步入“全球经济缓慢再平衡时期〞，汇率摩擦、贸易摩擦以及各国内部结构的深度调整将加剧。图97：IMF测算的世界不平衡调整模式高失业的持续、政府财政的深度调整、收入差距的进一步扩大以及政府间摩擦的加剧等因素通过各种途径将世界推向“社会骚乱和政治重构〞的全球化时代图80：世界政府债务率和赤字率图81：不断攀升的兴旺国家债务率图83：持续低位的利率水平图84：2021年美国经济增长在低迷中逐季反弹图85：美国储蓄率回落图86：局部金融变量得到改善图87：中国总体债务很低并处于不断改善的状况表8中国税率改变对经济增长率的影响〔单位：%〕[1]

〔3〕消费难以有大幅增加在收入分配改革没有实质性进展的情况下，消费增速很难出现高速增长。汽车消费。住房装修消费2、2021年CPI预测为3.3%4、房地产2021年我国房地产市场将深度调整但不会崩盘。社会稳定要求房地产不能硬着陆政府有能力防止。第一、从销售状况来看，2021年3-4季度销售单月同比增速出现加速恶化态势，单月指标比2021年1-4月状况要差。但从累计指标来看，由于前期销售价格因素，目前状况依然要好于2021年1-4月的状况。

图98：销售加速恶化，但比2021年前期状况要好第二、从供给和需求的各类参数比较，2021年4季度步入加速恶化的阶段，其情况与2021年1季度状况相似。

图99：房地产供销关系逆转图101：购房意愿一直在下滑表11：重点城市10月份购房意愿进一步明显回落图102：房地产上市公司的存货变现天数超越警戒值图103：房地产上市公司库存持续增加图104：上海市房地产2季度存货快速上升，但没有超过2021年1季度的水平图107：房地产行业资金来源增长与资金支出增速出现强烈逆转表12：整体以及大类行业三季度经营活动产生的现金流量净额/营业收入图108：上年房地产资金结余庞大图109：净负债率有所恶化，但好于2021年从房地产行业的整体资产负债来看还没有到崩溃的边缘，本次调整在本质上是由于资金链恶化带来的经营战略调整与价格型调整，而不是资产负债全面恶化型的调整。表13：各大类行业财务状况比较由于中国房地产行业的杠杆率依然很低，房地产行业的变量变化不会引发过度的“去杠杆化〞冲击图111：各项杠杆率没有恶化，略低于2021年1季度图112：2021年国内非金融部门债务占GDP的比重虽然房地产所涉及的贷款规模较大，但由于贷款的结构特殊、贷款者的资产负债状况较好以及相应的杠杆率较低、银行自身的抵抗能力较高等原因，房地产调控对于银行的冲击不会太大，不会导致系统性金融风险爆发。图113：银行贷款的不良率创历史新低图114：购房适龄人口依然保持高位图115：家庭规模正加速性缩小图116：每年住宅供给没有超过600万套图117：每年新增人口对住房需求很大图118：土地市场在2021年的调整中变化很大图119：2021年1-9月12个重点城市土地当期成交金额下滑很大图120：土地购置费的变动对地方财政增速的影响可以超过10个百分点5、中小企业开展问题6、2021年预测值：前低后扬的宏观参数

2021年与2021年中国宏观经济指标预测图121：GDP季度增速预测2021年，由于兴旺国家经济复苏动力进一步受阻、贸易冲突和汇率冲突的加剧等原因，中国贸易总额增速出现进一步回落，仅为18.7%，比2021年下滑了3.5个百分点。其中出口增速为17.4%，进口增速为21.7%，贸易顺差为1490亿美元，比2021年减少了8.9%，“贸易再平衡〞速度加快。2021年由于宏观经济的持续放缓、经济泡沫的逆转以及全球经济复苏的持续回冷，物价水平将出现回落，CPI为3.4%。产出缺口等指标说明，2021年中国实际GDP增度及其绝对水平根本与其潜在产出水平略低，整体宏观经济景气状态有偏冷的取向。