《哈佛研究框架下雅戈尔企业近几年经营绩效评价（定量论文）》15000字

III哈佛分析框架下雅戈尔企业近几年经营绩效评价摘要：随着国民经济一体化进程的加速，公司之间竞争不断加剧，为满足市场经济环境变化的需求，寻求新的盈利增长点，各个企业开始尝试通过多元化经营实现规模增长，多元化已成为现代公司寻求进一步扩张的一个重要战略选择。但公司想通过多元化走向成功是存在一定风险的，在如今多元化扩张的大潮中，一些公司利用多元化成功地进行了再次发展，但还有一些公司的多元化扩张走向了失败。对于管理者而言，上市公司是否应当开展多元化经营、怎样开展多元化经营成为了一个棘手的问题。所以说，探究多元化经营对企业绩效产生的影响，并找到企业通过多元化战略提升绩效的方法是非常重要的。本文从当前我国上市公司多元化经营浪潮日益高涨的背景来看，选择多元化扩张程度高、周期长的服装行业上市龙头雅戈尔集团，对其多元化经营的成效进行深度研究，探寻针对多元化经营绩效的分析和评价方法，找出影响绩效表现的深层原因，并提出可行的解决方案。关键词：雅戈尔；哈佛分析框架；经营绩效目录80141绪论 148781.1研究背景 1320201.2研究意义 1125141.2.1理论意义 1150431.2.2现实意义 2318592相关理论基础 3276132.1哈佛分析框架的基本理论 3186562.1.1哈佛框架的提出 356372.1.2哈佛框架的内容 341552.2杜邦分析指标体系 446303雅戈尔经营现状 6150403.1公司发展历程 6304633.2公司业务情况 773563.2.1服装板块业务 7257423.2.2地产板块业务 7186003.2.3投资板块业务 7301014哈佛分析框架下的雅戈尔经营绩效分析 9325954.1战略分析 971654.2会计分析 1156364.2.1识别关键会计要素 11324634.2.2关键会计要素分析 13110024.3财务分析 13289944.3.1盈利能力分析 137044.3.2偿债能力分析 1549224.3.3营运能力分析 17320294.3.4发展能力分析 18283984.4前景分析 20181064.4.1服装板块前景分析 20175474.4.2地产板块前景分析 21216744.4.3投资板块前景分析 21317505雅戈尔经营的优化措施 22249515.1战略角度的优化措施 22139585.2会计角度的优化措施 2280405.3财务角度的优化措施 2210295.4前景角度的优化措施 23128216结论与展望 2410014参考文献 251绪论1.1研究背景中国是全世界最大的服装消费国和生产国，服装行业也是我国的一大传统优势行业。然而随着我国市场经济的蓬勃发展和经济全球化进程的加速，服装行业自主创新能力弱、产业信息化水平低、供应链系统不健全的问题逐渐暴露，从而出现了同行业间竞争加剧的现象。此外，众多的海外服装品牌近些年来也不断进入我国，凭借先进的生产力和营销手段，有效实施了服装品牌本土化战略，进而影响了中国本地服装品牌的市场占有率，因此我国企业传统营销手段和经营模式逐渐不能满足行业竞争越来越激烈的市场环境。在诸多压力下，中国服装行业正面临着急需调整和重新洗牌的形势，国内外服饰公司也不断开始寻求新的发展动力，更多的企业将扩张视为未来的重要发展战略。经营相比于专业化经营，能够为公司引入新的盈利增长点，分散单一行业经营的巨大风险，从而提高公司可持续发展的能力。虽然当今企业的战略，与过去随波逐流、盲目扩大业务种类的低水平经营有着本质区别，但依旧存在着给公司经营造成更大负担的风险，因此运用综合财务绩效分析方法，分析经营对公司绩效产生的影响，从而找出优化措施，是战略成功与否的关键所在。本文的研究对象雅戈尔集团股份有限公司是一家从服装制造业逐步转型为经营企业的案例，作为服装行业的领导者，雅戈尔发展历程和经营动态具有行业代表性。雅戈尔集团诞生于1979年，于1998年11月19日在上海证券交易所挂牌上市。雅戈尔集团原本的经营范围集中在服装制造产业，在之后的二十多年里，雅戈尔集团在完善服装与纺织的产业链的同时，逐步涉足于投资领域和房地产领域，形成了由服装、地产、股权投资组成的三驾马车。虽然雅戈尔凭借经营的发展战略，总体而言取得了不俗的成绩，然而面对更加复杂的经营业务和不断变化的市场环境，公司发展也存在一定的风险和瓶颈。1.2研究意义1.2.1理论意义本文使用的哈佛分析框架是一种先进的财务分析方法，不但可以用到财务指标分析，而且可以从战略、会计和前景等多角度对企业展开系统性分析，能够更加全面地把握企业的整体经营状况，弥补传统财务分析方法的局限性，也为企业经营绩效评价提供了新的思路。同时，将哈佛框架运用于服装行业的研究相对较少，用该方法分析服装企业，是对哈佛分析框架在服装行业领域的拓展应用，也能为将来开展有关研究工作的专家学者提供借鉴与参照。1.2.2现实意义本文通过对雅戈尔的历程进行梳理，运用哈佛分析框架对雅戈尔公司的财务绩效进行深入研究，综合评价企业的经营情况，并从战略、会计、财务、前景等多个方面诊断企业发展中的问题，从而有利于帮助雅戈尔进一步明确自身的财务状况，并找到经营对企业绩效的影响机制，最终对企业今后的发展提出相应的优化措施。本论文的研究成果不仅对案例企业具有实际的指导意义，还对同行业企业具备一定的参考意义。2相关理论基础2.1哈佛分析框架的基本理论2.1.1哈佛框架的提出随着企业制度和财务分析体系的不断发展，越来越多的学者认为传统的财务分析方法存在诸多的局限性。魏明海在1999年提出大部分企业的传统财务分析模式只是数字游戏的观点：一方面，财务分析的数据基本上都来源于财务报表，如果无法保证数据的客观公允，那么财务分析的结果就是无效的。另一方面，财务比率作为一种分析工具，并非最终目标，仅停留在指标上的分析对于企业的经营和管理没有实际意义。KeLeishaPaliPu等于1998年指出，企业的财务分析体系应该将行业分析和战略分析纳入其中。在进行传统的财务报表分析的同时，应对企业外部的宏观因素加以研究，从而弥补传统财务分析的不足。1999年，学者ClydeP.Stickney年提出财务分析框架首先需要包括宏观政策，企业经营活动等要素，也就是需要包含会计政策；其次要有会计分析，旨在研究报表内容数据的相关性和可靠性；最后才进行财务分析，也就是运用比率分析等方法对财务报表的有关数据进行计算，分析企业的盈利能力和资产负债等财务状况。2000年，哈佛分析框架由哈佛大学的三位教授Palepu，Healy，Bernard指出，在对企业进行财务分析时，不应只局限于处理财务报表的数据，而是应当在衡量企业表面财务数据的基础上，要综合考虑企业内部外部环境的情况，也就是运用战略分析，财务分析，会计分析和前景分析这四个角度组成的，具有综合性的研究体系去分析企业整体状况，从而给企业提供更全面和有效的建议。2.1.2哈佛框架的内容哈佛分析框架由战略分析、会计分析、财务分析与前景分析构成。这四个部分相辅相成，循序渐进。图2.1哈佛分析框架图（1）战略分析哈佛分析框架中排在首位的部分就是战略分析，战略分析这一部分是哈佛分析框架区别于传统财务分析框架的关键所在。哈佛分析框架的提出者认为，财务分析只有在具备战略分析的基础上，才有实际意义。第一，战略分析从企业外部环境入手，从宏观的角度来判断公司的发展计划是否符合外部政治、经济和文化的要求；第二，从企业的内部环境入手通过对企业内部环境的分析，找到企业的优势和劣势。第三，结合内外部环境判断企业战略整体的有效性。战略分析不仅能为企业战略调整指明方向，也能在企业进行会计分析、前景分析时提供研究背景。（2）会计分析会计分析可以使财务数据尽可能地接近实际，从而使财务分析的结果更加客观、精确。会计分析能够研究财务报表中的数据是否存在缺失和造假的情况，也就是能否客观公允地反映企业的经营状况。所以说，会计分析作为战略分析和财务分析之间的一个章节，起到了承上启下的作用，为财务分析部分起到了保障数据质量的作用。识别和分析关键会计项目，有助于判断财务报表后的会计政策、会计估计方法是否恰当。此外，在进行会计分析时，要注重对企业提供的财务数据进行横向、纵向的对比，从而有效规避财务报表出现数据操纵的风险。（3）财务分析哈佛分析框架的财务分析部分与传统的财务报表分析方法类似。财务分析会运用趋势分析和对比分析等多种方法，纵向分析、横向比较企业的财务状况和经营成果；其次，针对目标企业的类型，选取相似公司或者行业平均值进行比较，再通过比率分析法，综合分析企业的偿债、运营、盈利、发展能力，全面衡量企业财务状况。财务分析能够将报表的数字语言转换成文字语言，从而衡量企业经营状况，评价企业经济效应，并从中找出财务问题，以便使投资者根据目前经营情况做出相应的改进。财务分析的数据和结论也能为前景分析提供支持。（4）前景分析前景分析以战略背景和财务数据为基础，对企业未来前景做出预估。基于财务分析对企业偿债、运营、盈利、发展等能力的分析成果，再结合战略分析中对企业内外部环境的研究，对企业所在的行业趋势加以探究，从而衡量企业持续经营的能力，把握企业的发展动向，预测企业的今后的发展趋势和潜在的风险，为企业今后的战略部署和发展规划提供参考。2.2杜邦分析指标体系杜邦分析指标体系是一种通过财务比率指标之间的关联性，综合分析企业的财务状况和经营业绩，从而提供更为全面的评价的体系，它可以系统地分析企业的财务绩效。杜邦体系将净资产收益率作为基准，将其分解为不同的比率指数的乘积，有利于更全面地评价企业绩效。（1）净资产收益率净资产收益率被称为综合性最强的财务分析的指标，能够综合评价企业通过自有资本获取净收益的能力。净资产收益率的值由销售净利率、总资产周转率和权益乘数得出。其计算公式为：净资产收益率=总资产净利率*权益乘数（2）总资产净利率总资产净利率是一个衡量企业收益能力的重要指标。总资产净利率的值由销售净利率乘和资产周转率的乘积得出。其计算公式为：总资产净利率=销售净利率*总资产周转率（3）权益乘数权益乘数指标是资产和所有者权益的商，所以其数值大小取决于资产负债率指标大小。较高的权益乘数一方面会给企业带来较好的杠杆作用，另一方面也会增加企业的财务风险。其计算公式为：权益乘数=资产/所有者权益=1/（1-资产负债率）3雅戈尔经营现状3.1公司发展历程雅戈尔集团有限公司，总部位于浙江省宁波市，是国内纺织服装行业龙头企业，在长期的发展过程中开展了经营，现产业范围涵盖服装、地产、投资、能源等多个领域。雅戈尔集团的前身是宁波市青春服装厂，是一家集体性质的小服装厂，成立于1979年，企业于1983年凭借开开牌服装在销售方面大获成功，并设立多家分厂，企业规模迅速增长。三年后，企业又推出了新的服装品牌“北仑港”，产品市场不断扩大。1990年，青春服装跟澳门南光开展合作，两家企业联合创办了雅戈尔制衣有限公司，并注册“雅戈尔”服装商标。企业于1992年设立房地产部门，开始正式涉足不动产行业经营，这也标志着雅戈尔迈出企业经营的第一步。同年，雅戈尔凭借良好的品牌效应，荣获“全国驰名商标”，从而成为了业内乃至全国都颇具知名度的企业。1998年，雅戈尔在上海证交所正式上市。1999年，企业以股权收购方式控股中信证券，正式开始涉足股权投资领域。2005年，雅戈尔入股长丰热电，开始涉足能源领域。雅戈尔在2007年成立了投资公司，进一步拓展了投资板块的业务。至今，雅戈尔凭借扩张，已成为一家拥有员工2万余人的大型集团跨国公司。不过也正是因为经营，导致企业的资金和人力有所分散，这在一定程度上对企业的服装产业主业的经营造成了一定的负面影响，未来雅戈尔发展的命运如何难以预料，企业的经营之路还要面临很多艰辛。通过查阅雅戈尔集团有限公司年报、招股说明书等资料，梳理雅戈尔经过的服装制造、房地产、投资等行业的重要事项，雅戈尔集团有限公司的发展历程如表3.1所示。表3.1雅戈尔发展历程时间事件1979年宁波青春服装厂成立。1983年开开牌服装销售良好；企业设立多家分厂。1986年开创服装品牌“北仑港”，销量继续增长。1990年与澳门南光合作，正式成立雅戈尔制衣有限公司。1992年与澳门南光国际再次合作，创立房地公司，正式进入房地产行业。1993年以2亿元购买了中信证券股票；融合多家股份，成立雅戈尔集团股份有限公司，实现了股份制改造；荣获“中国驰名商标”，获得较大的声誉。1998年雅戈尔在上海证券交易所挂牌上市。1999年以3.2亿元购买中信证券股份；并购中基贸易公司。2002年雅戈尔纺织城动工，开始进入纺织行业。2005年雅戈尔设立美国分公司；2008年收购国外知名男装品牌kellwood；成立凯石投资全资子公司。2009年成立雅戈尔置业控股公司。2015年增持中信证券股份，占股比例为3.78%。2017年进行资产增资，将旗下的宁波雅盛公司改组为投资公司；成立河北金融资产管理公司；在上海成立雅戈尔置业总部。2019年出资490万现金收购平阳中基联业置业有限公司股权，占股比例为49%。2021年雅戈尔与EMS合作建设的时尚科技物流中心投入使用。3.2公司业务情况当前，雅戈尔的业务板块包括服装、地产、投资、纺织、贸易。由于纺织和贸易业务官方统计数据不全，本文主要从服装、地产、投资这三大主要业务板块展开介绍雅戈尔的业务发展情况，并梳理了各大板块的占比变化。3.2.1服装板块业务雅戈尔的服装板块是包含了上游参与的棉花和大麻农场以及纺织行业的整个产业链，其中游也拥有健全的服装制造公司和完整的供应链。服装板块以YOUNGOR品牌为首，实施品牌战略“增加主要综合体”，成功建立了多个子品牌，在进一步拓展休闲风格和绿色汉麻品牌的同时，尝试进军女装和童装等服装领域，实现产品多样化，致力于满足不同细分客户群体的消费需求。2021年1-9月，雅戈尔在服装销售方面营收额达到了465,591.94万元，其中，品牌服装实现营业收入397,646.68万元；到2021年10月为止，企业已经拥有服装门店数量2219个，网点营业面积达到49.3万平米。此外，雅戈尔近年来积极实施网络销售跟线下实体销售的衔接，大力拓展服装电子商务，网络销售额逐年增加。3.2.2地产板块业务雅戈尔自1992年与南光国际共同创立房地产公司以来，正式开始涉足地产行业。历经长年累月的发展，雅戈尔的房地产板块业务于2010年起已经赶超服装板块业务，逐渐成为该公司主营业务之一。虽说近年来，雅戈尔地产板块的营业收入与之前相比有所下滑，但仍然和服装板块不分上下。雅戈尔的房地产业务主要分布于宁波，苏州，杭州等城市，在该区域业界排名靠前，具有较高的企业声誉和地位。近年来，雅戈尔重点发展豪华住宅项目，并于2015年后开发了以服务为主的房地产项目。在市场销售方面，雅戈尔房地产业务的单元销量较为稳定，销售额稳步增长；在土地储备方面，雅戈尔的土地面积持有量较为合理，能够为地产板块的持续经营夯实根基。3.2.3投资板块业务雅戈尔的投资业务板块肇始于1993年，公司以2亿元购买中信证券股票，随后又于1999年以3.2亿元增资中信证券股份。2007年，雅戈尔仅凭借中信证券股价的带动就获得近50亿元的投资收益。在那之后，雅戈尔开始积极扩大投资业务，聘用专业人员对公司进行投资管理，通过招贤纳士，雅戈尔打造了一支一流的投资运营团队。雅戈尔于2010年全年以55亿美元收购十多家上市公司的私募股权。雅戈尔于2018年耗资97亿元入股雅盛投资，联合多家子公司的股份成立河北金融资产管理公司。截止到2021年年末，企业累计投资额达到了259亿元。随着投资板块的迅速扩张，投资风险也逐渐增加，雅戈尔于2020年提出要稳健经营，控制经营的程度，将企业重心回归服装板块，放缓其他板块的扩张速度，并调整业务结构，将经营单元由19个减少至10个。在后续发展中，雅戈尔贯彻了回归主业的战略，于2021年减持了宁波银行、联创电子、美的置业等企业的股权，并正式宣布退出无锡领峰项目。4哈佛分析框架下的雅戈尔经营绩效分析4.1战略分析战略分析旨在通过分析企业的内外部环境，了解企业的地位、资源和发展趋势。首先通过SWOT分析法能够全面剖析雅戈尔当前战略的总体效果，然后找出雅戈尔实施战略的动因，从而为后文的会计分析、财务分析和前景分析做铺垫。（1）优势分析雅戈尔集团经过40多年成长与积淀，在各个板块都形成了自己的竞争优势，例如长期积累而来的客户资源、服装业务稳定的现金流供应以及强劲的资本运营能力等，这些优势为雅戈尔不断扩张、开辟新的市场领域提供强大的动力。①无形资产优势。雅戈尔经过多年的发展和积累，逐步成为了全国知名的高档服装品牌。雅戈尔品牌商誉的估值超过200亿元，拥有较高的品牌价值意味着具备较高的品牌影响力和客户粘性，这将对雅戈尔开辟新的市场领域带来有利条件。近年来，雅戈尔对其销售门店进行了幅度整合，在关闭一些小规模店铺的同时加强了对各主要大中城市的商业区及热门区域内的旗舰门店的投入力度。规格更高的店铺能够在市民心里留下商家实力雄厚的印象，从而有助于品牌的进一步推广。②主业稳健经营。雅戈尔的服装板块发展历史悠久，实力雄厚，创收能力强。服装板块每年向雅戈尔提供大量稳定的营业收入，服装类产品的毛利率在60%以上，这为雅戈尔进行经营提供了强有力的资金保障。③融资能力强。雅戈尔集团具备强大的融资能力和资本运营能力。作为宁波的本土企业，雅戈尔在当地积累了一定的地缘关系，企业与政府间的关系融洽，向商业银行贷款能力也较强。此外，雅戈尔作为上市公司，能够凭借其良好的业绩在公开市场进行债券融资。所以，强大的筹资能力成为雅戈尔进行经营的一大动力。④熟悉地产行情。雅戈尔对区域市场的了解能够帮助其更顺利地进军其他行业。雅戈尔的决策者和在各地的市场人员对当地的地产行情、地段的区位优势更加熟悉，这尤其能够对雅戈尔地产行业的经营带来天然优势。⑤具有与科研院所合作的经验。雅戈尔与高校等科研机构开展合作，组建了研究服装行业未来动向、服装品牌经营专题的专业团队和机构。这些研究人才和研究成果能够提高雅戈尔服装产业的科技水平，也促进雅戈尔积累了与科研机构交流的经验，雅戈尔开展战略时，能够在新的板块上应用这种交流经验。（2）劣势分析尽管雅戈尔在经营上具备众多优势，但仍有许多不足之处。雅戈尔存在品牌影响力局限于男装领域内、企业财务杠杆较大等劣势。①品牌标签化严重。雅戈尔作为是我国知名的男装品牌，在男装产品市场占有一席之地，然而品牌影响力仅局限于商务男装领域，在女装、童装等其他类型服装上并不出名，消费群体相对固定，难以吸引更多消费群体，不利于扩大消费市场。②地产板块知名度较低。雅戈尔大部分的房地产业务都集中在长三角一带，特别是宁波本地市场，在其他地区的行业知名度有限。③财务杠杆较高。雅戈尔进入地产、投资领域容易使企业负债增加，进而导致资产负债率增高，高杠杆的盈利模式给企业财务带来风险。④服装板块优势减弱。雅戈尔服装板块原本发展势头良好，在行业内优势明显，却在雅戈尔开展经营后逐渐受到轻视，进而影响到其在服装行业的竞争力，导致原本优势的丧失。（3）机会分析当前国内政治形势稳定，国家增加了对民营企业的扶持力度，各地政府也更加重视对营商环境的建设。我国经济实力的不断增强、稳定的消费市场也为雅戈尔的企业发展带来良机。①国家政策支持。近年来，国家出台了一系列促进服装业发展的政策，包括《促进绿色消费实施方案》、《中国服装行业“十四五”发展指导意见和2035年远景目标》、《纺织行业“十四五”发展纲要》等政策，鼓励智能制造、设计研发、绿色生产，为促进雅戈尔服装板块发展提供了政策支持。②住房市场稳定。随着居民收入水平的提高，人们对住房改善型需求有所增多。同时，我国“人口红利”巨大，城镇化进程仍在不断推进，房地产市场的需求只增不减，雅戈尔地产板块仍充满机遇。③服装消费需求增长。随着人们生活水平的提高和购买力的增长，随着服装消费的高档化、品牌附加值越来越高，消费者对价格的敏感度越来越低，转而更加关注服装的质量和品牌档次。雅戈尔作为我国著名的高端男装品牌，长期以来在我国消费者心中树立了良好的品牌形象，随着时代演变，雅戈尔的服装品牌将吸引更多消费者的目光。（4）威胁分析近年来，中美贸易摩擦、新冠疫情等事件对国内经济形势造成了一定影响。随着我国房价的不断升高，政府开始对房地产进行宏观调控。除此之外，行业竞争加剧和购地成本的提高，都将威胁到地产板块的经济效应。①宏观调控的影响：房地产行业是一个政策敏感型行业，我国地产行业在特色社会主义经济体制下，受宏观调控影响较大。近年来，政府为控制房价上涨过快，出台了多种政策，降低了地产商的利润。政策调整随时会对地产行业造成波动。②经济形势的波动：近年来全球经济形势不太稳定，中美贸易战影响了服装外贸产业，新冠疫情也对房价和服装实体店造成一定打击，这些不稳定因素都会威胁到企业的经营环境，对雅戈尔各板块带来冲击。③地产竞争加剧：房地产行业的火爆，吸引了众多企业在该板块进行投资，也包括一些资金实力强大的国企，这无疑加剧了行业内卷。不断上涨的地价，也压缩了地产行业的盈利空间。④服装业竞争优势降低：雅戈尔开展经营的同时减少了对服装行业的关注。在此期间，海外知名品牌不断涌入中国，占领中高档服装产品的市场份额，而国内一些新品牌也蓄势待发，尽管目前雅戈尔服装产业发展较为稳定，但缓慢的发展速度还是难以抵御行业黑马带来的威胁。4.2会计分析4.2.1识别关键会计要素通过雅戈尔集团近三年的财务报告数据，本文整理出企业的主要资产负债项目，并列示出各项目在资产总额的占比。通过观察表4.1和表4.2中的数据可以发现，个别资产负债项目受到公司投资融资决策的影响而出现大幅波动，而有些资产项目则一直占比较高，例如存货和长期股权投资。对于这些重点项目，光看其总额难以了解其会计质量，所以需要对此类会计项目的构成进行深入分析，找出公司关键会计项目的潜在风险，并判定其数据的有效性和真实性，从而为后续的财务分析提供便利。表4.1雅戈尔合并资产负债表（单位：万元）项目202120202019流动资产货币资金1,136,374.891,112,994.051,070,806.02交易性金融资产398,258.16321,835.93297,085.60应收票据3,278.04应收账款39,902.2339,528.1634,673.19应收款项融资7,713.126,088.53--预付款项20,136.7914,980.0613,240.41应收利息126.75其他应收款909,029.86423,870.23146,890.37存货1,540,225.911,655,048.491,452,058.41一年内到期的非流动资产356,001.00111,840.00--其他流动资产143,807.4898,859.56353,222.92流动资产合计4,551,449.443,927,962.313,371,381.70非流动资产可供出售金融资产2,044,854.71长期应收款137,486.32长期股权投资1,304,559.401,517,346.421,330,758.58其他权益工具投资930,311.201,369,398.53--其他非流动金融资产110,175.1083,865.09--投资性房地产40,436.8937,679.9739,088.23固定资产631,120.54655,218.62668,501.32在建工程199,551.9248,038.5938,427.72无形资产35,864.6139,137.4540,104.52商誉3,567.043,567.043,567.04长期待摊费用1,993.943,149.252,866.29递延所得税资产25,093.9724,077.9320,253.93其他非流动资产29,898.18356,691.111,396.32非流动资产合计3,450,059.104,138,169.994,189,818.66资产合计8,001,508.548,066,132.307,561,200.36表4.2雅戈尔各项资产占总资产的比例项目202120202019流动资产货币资金14.20%13.80%14.16%交易性金融资产4.98%3.99%3.93%应收票据0.04%应收账款0.50%0.49%0.46%应收款项融资0.10%0.08%--预付款项0.25%0.19%0.18%应收利息0.00%其他应收款11.36%5.25%1.94%存货19.25%20.52%19.20%一年内到期的非流动资产4.45%1.39%--其他流动资产1.80%1.23%4.67%流动资产合计56.88%48.70%44.59%非流动资产0.00%0.00%0.00%可供出售金融资产27.04%长期应收款1.72%长期股权投资16.30%18.81%17.60%其他权益工具投资11.63%16.98%--其他非流动金融资产1.38%1.04%--投资性房地产0.51%0.47%0.52%固定资产7.89%8.12%8.84%在建工程2.49%0.60%0.51%无形资产0.45%0.49%0.53%商誉0.04%0.04%0.05%长期待摊费用0.02%0.04%0.04%递延所得税资产0.31%0.30%0.27%其他非流动资产0.37%4.42%0.02%非流动资产合计43.12%51.30%55.41%资产合计100.00%100.00%100.00%4.2.2关键会计要素分析（1）存货企业常用的存货盘点方法有实地盘存制和永续盘存制，其中实地盘存制方法较为简单，假设除期末库存之外的存货都已售出，以此方法倒轧出销货成本，这种计算方式虽然工作量不大，但对大公司来说并不严格，容易出现偏差。而雅戈尔将永续盘存制作为其盘点存货的方法，这种方法对库存的收发均有严格的记录，尽管工作量很大，但是可以更准确地的进行库存核算，为大多数公司所采用。雅戈尔采用了以可变现净值孰低法为基础进行会计核算，这与企业会计准则中的存货准字相一致。所以，雅戈尔公司在会计政策和估算方面是完全达标的。雅戈尔的存货的具体分类项目包括原材料、在产品、库存商品、周转材料、发出商品、开发产品、开发成本、拟开发土地等。由于雅戈尔集团是经营企业，不同板块存货项目的占比可能存在较大差异，如果看存货总额来判断企业的存货管理能力，不利于观察雅戈尔各板块的经营状况，因此本文将进一步分析雅戈尔公司的存货构成情况。从雅戈尔存货构成看，代表房地产板块的开发成本、开发产品和拟开发土地项目占绝大比例，且占比逐年递增，从2017年到2021年，房地产存货占存货总量由84.98%上升到89.47%，2017-2021年，雅戈尔总共在开发产品项目上提取了170,290.15万元的跌价准备，即使不计算资金的时间价值，如此高额的跌价准备也会给公司带来很大的损失。而开发产品存货量大反映了雅戈尔地产板块销售态势欠佳。另一方面，雅戈尔2017-2020年的拟开发土地占比较大，而2021年该项目数额为0，这是由于公司股权转让，部分拟开发土地不再纳入合并范围，雅戈尔未扩大土地储备也侧面反映了地产板块放缓的战略规划。4.3财务分析4.3.1盈利能力分析（1）营业利润率本文针对雅戈尔的经营特点，特地选取房地产企业龙头万科和排名靠前的服装企业太平鸟作为参照物进行对比分析。根据图4.1，我们可以发现，2017至2021年，服装行业的太平鸟和地产行业的万科营业利润率变化幅度不大，而雅戈尔的营业利润率总体较高，但变动异常剧烈。2018年，雅戈尔的营业利润率跌到了7.09%，主要原因是当年中信股份资产减值高达330,836.92万元，导致当年利润大幅减少；而在2021年出现大幅上升，则是归咎于公司当年累计出售宁波银行29,649.75万股，影响了当年利润。由此可以得出，雅戈尔的整体营业利润率受到股权投资板块影响甚大。图4.12017-2021年营业利润率对比图（2）销售毛利率图4.22017-2021年销售毛利率对比图从图4.2雅戈尔销售毛利率情况看，雅戈尔自2018年以来，平均毛利率一直稳定在50%以上，与服装业的太平鸟相近。然而单独从服装板块数据来看，雅戈尔服装板块的毛利率处于65%左右，且一直高于太平鸟，这表明雅戈尔公司在服装行业上具有一定的竞争优势；反观地产板块，在经历2017-2020年的高速增长后，毛利率于2021年有所下滑，但仍然高于万科。上述数据表明，经营的雅戈尔在所涉足的各个板块内都有着较强的盈利能力，这将进一步增强企业赚取资金的能力，有利于企业的良性循环。整体来看，从2018到2021年，雅戈尔的服装板块的毛利率稳中带增，而使整体毛利率难以提升的是地产板块和投资板块。地产板块具有周期性波动的特点，2021年房地产行业整体下行，雅戈尔地产板块也受到了宏观环境影响，出现了一定幅度的下降。而投资板块则属于高风险行业，盈亏更是难有定数。地产板块和投资板块的不稳定性，自然导致雅戈尔的整体盈利能力难以提升，甚至出现下滑的风险。4.3.2偿债能力分析（1）短期偿债能力分析图4.32017-2021年流动比率对比图根据图4.3，从2017年到2021年，服装行业的太平鸟和房地产行业的万科的流动比率均在1以上，而雅戈尔的流动比率均逊色于二者。雅戈尔的流动比率呈一定波动性，且比率偏低，尤其在2018年预售房款增加，以及2020年雅戈尔的一年内到期的长期应付款等增加较多，导致流动比率分别下降到0.75和0.76，流动资产少于流动负债，而营运资本为负数，这反映了雅戈尔公司的现金流能力不强，而流动负债则是其部分长期资产的融资渠道，如果长期处于低水平，将会给公司带来债务风险。雅戈尔的流动比率偏低的现象应当归咎于房地产行业的重资产属性。图4.42017-2021年速动比率对比图从图4.4可以看出，从2017年到2021年，雅戈尔的速动比率整体明显低于服装行业的太平鸟，仅略高于房地产行业的万科，且呈一定的波动性，这表明雅戈尔的短期偿还能力不太稳定。2018和2020年大幅减少，都与当年的房地产板块的预收账款和应付账款增加有关。（2）长期偿债能力分析图4.52017-2021年资产负债率对比图根据图4.5，2017年到2021年期间，雅戈尔的资产负债率长期保持在高位，远超过了服装行业平均值25%左右（服装行业的资产负债率平均值为42%），原因在于房地产行业属于重资产的高负债行业，雅戈尔进军房地产领域一定会使企业负债的数额增加。从走势上来看，雅戈尔的资产负债率在这5年来一直在60%-70%居高不下，这和雅戈尔将房地产作为其一项主营业务密切相关。4.3.3营运能力分析（1）应收账款周转率图4.62017-2021年应收账款周转率对比图雅戈尔的应收账款周转率从2017-2021年来总体上呈现出下降的趋势，2017年度尚且处于较高的水平，2018年开始出现较大幅度的下降，并一直在30%上下浮动。与太平鸟和万科相比，雅戈尔要高于服装业的太平鸟，远低于地产业的万科，该数据与三家企业的定位相符。由于服装行业赊销情况较多，与重资产的房地产行业相比，其账款回收偏慢。上述数据表明，雅戈尔应收账款周转率的变动与其经营中地产板块的占比有一定关联。2018-2021年应收账款周转率有所下降，可以从侧面反映雅戈尔对地产板块的投入情况，自2018年起，雅戈尔地产收入大幅下降，这也和2018年后应收账款周转率的降低相吻合。（2）存货周转率图4.72017-2021年存货周转率对比图根据图4.7的数据，雅戈尔的存货周转率自2018年起明显下降，从2019年到2021年一直维持在较低水平，存货周转率的大小决定了库存的周转速率，而库存的周转速率愈快，则存货的流动性愈大，企业也就越容易将存货变现。雅戈尔存货周转率的不理想侧面说明其在房地产行业扩张过于急切，一旦受到环境影响，就容易造成房产存货积压，进而降低其存货周转速度。4.3.4发展能力分析（1）营业收入变动情况图4.82017-2021年雅戈尔营业收入变动情况图4.92017-2021年雅戈尔服装地产板块收入变动情况（单位：万元）图4.8显示，雅戈尔2017至2021年的营业总收入出现较大波动，在2018年较上年同比大幅下降33.94%，虽然在2020年回升了28.91%，但2021年又有所回落。雅戈尔营业收入的大起大落主要和地产板块的收入变动有关，而服装板块的收入稳定，对总收入影响较小。根据图4.9的数据，能够明显看出，2017-2021年，雅戈尔的服装板块营业收入稳定在40到60亿元之间，反观地产板块则是大起大落，从营业收入的变动率上可以看出，雅戈尔地产板块这5年间的营业收入增少降多，极不稳定。（2）净利润变动情况图4.102017-2021年雅戈尔各板块净利润变动情况（单位：万元）根据图4.10的数据，能够非常直观地了解到雅戈尔2017-2021年的净利润构成和变动情况。雅戈尔公司的净利润在5年间出现了很大的波动，2018年急剧下滑，2021年则出现了大幅增长。结合净利润构成情况，可以发现雅戈尔的净利润与地产板块、投资板块净利润关联较大，例如2018年地产板块利润大幅下降，且投资板块出现大额亏损，都对雅戈尔当年的利润水平产生了较大的影响，而2021年主要由于出售宁波银行股权的影响，投资板块较上年同期增加317,807.28万元，使公司当年净利润大增。而服装板块净利润水平较为平均，是雅戈尔的稳定利润来源。4.4前景分析4.4.1服装板块前景分析图4.112016-2021年全国纺织服装产品零售总额统计情况（单位：亿元）正如前文战略分析中所提到的，全球疫情和“中美贸易战”给经济环境带来了很大的不确定性，全球的经济形势不明朗，对各行各业来说都是一个不小的挑战。经济增长的下行趋势将一定程度影响服装行业的业务量，然而服装作为人类日常生活的必需品，我国巨大的市场内需可以为服装行业的平稳增长提供源源不断的动力。在人均可支配收入的持续增加、及社会开放程度的不断提升的背景下，人们用于服装的消费还会进一步增加。随着疫情得到一定的控制，我国2021年纺织品服装内需市场稳步恢复，对行业经济运行平稳回升的拉动作用增强。根据图4.17中的数据，2021年全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售总额达13842亿元，同比增长12.7%。4.4.2地产板块前景分析图4.122016-2021年中国商品房销售额统计（单位：亿元）如图4.12所示，我国地产行业经历了近20年的黄金时代后，近6年来发展速度逐渐放缓。从宏观上讲，由于经济下行压力有所显现，房价上涨热度不再，尤其从2021年以来，国家为了促进资金向制造业流动，对房地产调控收紧了地产企业杠杆的扩张上限，房地产市场失去原有的活力，国内各地房地产项目的来访量、认购率、成交速度均有所下降；而在微观市场上，随着各地购房贷款政策的收紧，房地产企业回款困难的问题，又进一步加剧了其信用风险压力，企业将更难从银行得到资金支持。综合来看，房地产行业虽然告别了黄金时代，但作为国民经济的支柱产业，仍会稳步发展，只是发展速度会趋于理性。4.4.3投资板块前景分析近年来，雅戈尔投资板块带来的利润极不稳定，2019年，雅戈尔通过回顾以往的多元化发展方案，提出要稳健发展，缩减在多元化发展方面的投资，加强对服装主业的关注，并通过业务调整，把以往的19个经营单元缩减为10个。2020年，雅戈尔严格执行投资战略调整的方针，减持了自身持有的宁波银行、美的置业、联创电子等企业的股权，并宣布无限期退出无锡领峰项目。据此，我们可以推测，未来雅戈尔将进一步回归主业，除了战略性投资和继续履行投资承诺外，公司将减少开展非主业领域的金融性股权投资，并会择机处置现有的金融性股权投资项目5雅戈尔经营的优化措施5.1战略角度的优化措施优化升级产业结构，形成战略协同效应。倘若企业多元化经营没有实现协同效应，就无异于各板块分别单独运营，也不能发挥多元化战略的优势。因此企业必须重视对内部的产业结构进行优化，以形成结构优势，发挥协同效应。当开发多元化经营的业务时，应更多地考虑与原本领域相关的领域，并凭借企业的既有资源，在保持主业竞争优势的前提下选择与主业相关的业务领域，最大程度发挥优势互补，分散经营风险。雅戈尔公司应加强各个板块间的横向合作，将雅戈尔的品牌影响力辐射给房地产板块和投资板块。第一，可以尝试通过雅戈尔的品牌效应开发商业地产，同时在住宅项目中也可以加强与雅戈尔服装品牌的关联性，建立有特色的地产项目。第二，投资业务可以综合利用企业对服装板块、地产板块方面所掌握的信息，以保证对这两个行业的相关投资项目的成功率与收益率。各板块内部的纵向融合也是一大重点，雅戈尔应当整合上下游优质资源，从而使其发挥合力。服装业务板块应注重做好种植加工、纺织制造、市场销售等环节的密切配合，在提高生产质量的同时提高产品的附加值。同样的，房地产板块业务也应做好前期开发建设与后期物业管理等环节的配套服务，从而提高竞争优势。5.2会计角度的优化措施关注关键会计要素，加快存货周转速度。雅戈尔的存货管理在服装板块表现良好，但在地产板块表现欠佳。地产板块的存货主要为未完工或带出售的房屋。一旦存货的储备过多，导致存货积压的资金难以回笼，有可能造成企业资金链断裂的严重后果。所以说，雅戈尔必须加强存货管理能力，应当针对房地产市场的变动趋势及时做出反应，尤其是在商品房市场供过于求时减少地产的开发建设。雅戈尔地产存货中的开发成本和开发产品数额都很大，因此要尽可能减少在建工程，要在保证房屋质量的前提下加快房屋建造速度，使之尽早进入销售流程，从而提高地产存货的周转速度，进而提高企业的资产周转率和现金及应收账款周转率，提高资金创造利润的效率。5.3财务角度的优化措施建全风险防空体系，规避财务投资风险。随着雅戈尔投资板块的发展，公司金融化程度不断加深，但内部控制和风险管理体系并没有得到有效及时的提升，公司缺乏科学完善的风险防控体系，就难以抵御财务风险，从而会给公司的日常经营活动和投资活动埋下隐患。因此，加强财务管理能力，建立投资风险防控体系是至关重要的，雅戈尔应该制定完善的投资板块风险管理制度。例如在开展投资活动之前，对被投资公司开展详细的尽职调查，进行全方面立体式风险评估；在设计投资方案时，要判断被投资公司的经营范围和发展前景与公司发展战略是否匹配，相互关联，能否充分发挥协同效应，而不是盲目跟风，选择完全陌生或与自身业务不想契合的投资对象；在投资方案确定后，公司还应该结合自身资金与能力情况，合理控制投资规模，避免出现投资规模过大，造成公司自身经营困难问题。同时，减少金融行投资，增加战略性投资和与主业相关领域的投资，也有利于减少风险。5.4前景角度的优化措施做好行业前景预判，适时调整战略布局。企业的战略规划是为发展服务的，要结合市场情况和发展趋势不断进行相应的变更。在开展多元化经营时，企业应该清楚地了解自己所经营的各个行业，清晰地看出其未来发展的前景，并对其所处的政策背景、市场环境、和产业性质要做出明确的判断和预估。倘若目光短浅，只看到一时的高额收益会把公司推向歧途。所以雅戈尔集团应按照产业发展的趋势进行战略规划。根据前文分析，在人们消费水平不断提升的背景下，服装板块的发展空间越来越大，而房地产业因为宏观调控的加强，行业的风险也有所增加；在投资领域，虽然股市的低波动导致了金融投资的高风险，然而随着经济形势的整体回升，这也给战略产业投资带来了低价买入的机会。所以雅戈尔公