小鹏汽车：超级产品周期开启智驾稳步推进／出海快速拓展

公司深度研究公司深度研究|小鹏汽车-W超级产品周期开启，智驾稳步推进/出海快速拓展19% 2023-112024-0313811763750qitianxianghanghuanhuan@证券研究报告布节奏明显加速，从过去的一年1-2款新车到“款核心数据投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 5估值与目标价 5小鹏汽车核心指标概览 6一、小鹏汽车产品布局复盘 7二、小鹏汽车开启超级产品周期 82.1小鹏MONA：下探至10-20万元区间的全新系列 82.1.1小鹏MONAM03领衔3年30款的“超级产品周期” 82.1.2小鹏MONAMO3以高阶智驾平价化为主要特点 92.1.3定位10-15万轿车市场，市场规模大、纯电市占率仍有提升空间 2.1.4销售渠道变革:引入经销商，推动渠道下沉 2.2P7+：定位“全球首款AI汽车” 2.3计划量产增程车 三、智驾技术领先，与大众合作稳步推进 3.1小鹏汽车重视研发投入，创始人亲自参与一线研发 3.2智驾技术持续迭代，XNGP使开城成为历史 3.3与大众合作持续加深 四、加速拓展海外市场 21五、盈利预测及估值 235.1盈利预测 235.2估值及投资评级 25六、风险提示 26图1：小鹏汽车核心指标概览图 6图2：小鹏汽车的产品布局 7图3：小鹏汽车各车型历史销量（辆） 7图4：小鹏MONAM032024款外观 8图5：2018-2024年乘用车市场价格段销量结构（单位：万辆） 图6：2018-2024年乘用车动力结构分布（单位：万辆） 图7：新增新能源车数量VS新增公共充电桩数量（车/桩） 图8：一二线VS三四线城市纯电车主满意度 图9：10-15万价格段内各动力类型销量结构（2023年7月-2024年8月） 图10：2023年分城市级别调研用户购车预算分布 图11：小鹏汽车门店分布示意图（截至2024年11月8日） 图12：小鹏P7+官方图 图13：2024年1-9月20-30万元乘用车动力结构分布 图14：2024年1-9月30-40万元乘用车动力结构分布 图15：新势力车企研发费用率对比 图16：小鹏智驾技术概览 图17：小鹏XNGP开城时间轴 图18：小鹏汽车与大众汽车集团合作脉络 20图19：汽车服务及其他销售毛利（亿元）及毛利率 20图20：近几年小鹏汽车出海销量（辆） 22图21：2024年H1小鹏汽车出海各地区销售量（辆） 22图22：2024年H1小鹏汽车出海各车型销售量（辆） 22表1：小鹏MONAM03各配置对比 9表2：2024年8月10-15万元纯电轿车前五车型销量（单位：辆） 9表3：小鹏MONAM03车型对比 表4：小鹏汽车车企渠道数量变化 表5：小鹏汽车P7+车型对比 表6：小鹏汽车研发人员概况 表7：小鹏汽车研发费用情况 表8：五家车企高管对比 表9：不同车企品牌城市无图智驾推送时间及进展 表10：小鹏出海历程整理 21表11：小鹏汽车分车型销量及营收预测 24表12：小鹏汽车盈利预测 25表13：可比公司估值 25投资要点周期，公司销量预计将有比较显著的增长；202入的持续确认，2024Q3-2026年汽车服务毛利率保持在50%左右。交付量的快速提升，也将为公司整体收入增长及毛利率提高上预计2024-2026年公司营业收入分别为429.4亿元、813.2亿元、1086.0亿元，分别同2.34/1.23/0.92倍；归母净利润分别为-68亿元、-23亿元、23亿元。我2024-2026年平均营收复合增速为36.99%；当前股价对应2024-2026年PS均值为1.20/0.76/0.59倍（截至2024年11月12日）。当前小鹏汽车的PS估值高于行业可比公司，但考虑到小鹏汽车智驾技术领先且与大众汽车合作已开始兑现收入，2024-2026年营收复小鹏汽车核心指标概览资料来源：iFIND，车主之家，西部证券研发中心一、小鹏汽车产品布局复盘0二、小鹏汽车开启超级产品周期2.1.1小鹏MONAM03领衔3年30款的“超级产品周期”磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池辅助驾驶芯片--辅助驾驶系统辅助驾驶等级辅助驾驶功能-面的越级体验。MONAM03低配版本（515长续航）在智能驾驶方面搭载了XPILOT辅12345510KM超越型磷酸铁锂-------超声波雷达数量-----辅助驾驶系统----纯电车型整体市占率逐年提升，且仍保持增长趋势。新能源汽车销量占比由202其占所有车型销量比例由2020年的4.7%增长至2024年1-8月的25.9%。仅2024年来也要少于一二线城市，这使得纯电车在充电便利性上相对较弱；2）从市场竞争来看，150201820192020202120220201920202021202220232024100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一常规动力纯电动真插混其他时间时间2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2车企渠道116家160家178家200家271家357家366家388家407家420家425家411家395家500家574家611家覆盖城市58个69个70个74个95个129个138个142个143个143个145个--181个178个185个资料来源：小鹏汽车2020-2024年季报、半年报、年报、小鹏汽车官网，西部证券研发中心并用更快的速度引进优秀的经销商伙伴，加快在二线和低线城市的市场份额扩张。”渠道数量和覆盖城市方面，小鹏汽车在20222.2P7+：定位“全球首款AI汽车”作为四季度上市的今年最后一款产品，P7+被小鹏汽车官方定位为“全球首款AI汽车”。驱百公里（m速s）双叉臂式+五连杆-----衢州极电422--辅助驾驶系统辅助驾驶等级辅助驾驶芯片-AR-HUD ----包含增程系统和纯电系统两部分，其中增程系统以“鲲”为代表，拥有出色的续航能力纯电动增程式混合动力7%真插混51%纯电动增程式混合动力7%真插混51%常常资料来源：乘联会，西部证券研发中心三、智驾技术领先，与大众合作稳步推进列，二是创始人何小鹏专业背景出身且亲自参与一线研发投入上处于行业前列。研发情况研发人数研发人员占比研发费用率资料来源：小鹏汽车2019年-2024年H1财报，西部证券研发 总裁和阿里巴巴移动业务集团总裁、游戏董事长，并于2018年创立技术的深刻理解和洞察力也使得小鹏汽车在技术创新上保持-2000创办Paypal2002创办SpaceX资料来源：小鹏汽车官网，西部证券研发中心导航的地方就能使用；2024年7月30日，小鹏端到端大模型量产落地，“全国都好用”资料来源：理想汽车官网，小鹏汽车官网，懂车帝，车市号，汽车之家资料来源：小鹏汽车官网，汽车之家，西部证券研发中心鹏汽车增资约7亿美元，以每ADS（美国存托股票）最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的CMP平台上，预计将从资料来源：大众汽车集团官网，小鹏汽车官网，西部证券研发中心2023年的34%提升至2024H1的54协助收入，2024H1大众的相关收入已确与大众合作持续加深，高毛利的汽车服务及其他销售业务收入也将不断增长。5050.00%40.00%资料来源：小鹏汽车2019年-2024年H1财报，西部证券研发中心四、加速拓展海外市场大利亚等多地的头部经销商集团建立了合作关系，并且会陆续开出新的销售门店；2024中东非、亚洲新马泰三国以及澳大利亚等国家。--未来几个月陆续会推出其他车型来目标计划今年在法国落实35个销售网点，明年达到55个；在法销售目标则为年底在在埃及与RayaAuto达成独家合作伙伴关系，该公司作为小鹏当地的经销商，为系，标志着小鹏汽车正式进军东盟市场；同时也有新加坡和马0上半年小鹏G9海外销售2355辆，占比69%；小鹏P7销售900辆，占比26%。以色列丹麦以色列丹麦挪威荷兰瑞典其他XpengG9XpengP7N/AXpengG6XpengG3资料来源：Marklines，西部证券研发中心资料来源：Marklines，西部证券研发中心五、盈利预测及估值周期，公司销量预计将有比较显著的增长；202入的持续确认，2024Q3-2026年汽车服务毛利率保持在50%左右。0000X9800000000预计2024-2026年公司营业收入分别为429.4亿元、813.2亿元、1086.0亿元，分别同2.34/1.23/0.92倍；归母净利润分别为-68亿元、-23亿元、23亿元。我2024-2026年平均营收复合增速为36.99%；当前股价对应2024-2026年PS均值为1.20/0.76/0.59倍（截至2024年11月12日）。当前小鹏汽车的PS估值高于行业可比公司，但考虑到小鹏汽车智驾技术领先且与大众汽车合作已开始兑现收入，2024-2026年营收复零跑汽车六、风险提示端，随着市场竞争的加剧，新车可能存在销量不及预期（2）超级产品周期不及预期风险。公司未来可能存在新车发布节奏偏慢，超（3）智能驾驶进展不及预期风险。智驾领先是公司产品的重要竞争力之一，（4）新技术进展不及预期风险。公司持续投入智能驾驶新技术研发、纯电及增程新研发、飞行汽车研发等，新技术投入成本高、研发难度大，存在进展不及预期风险。（5）汇率风险。随着全球化业务的拓展，公司可能存在因汇率波动而导致海外业务成本财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202220232024E应收账款0000000000研发费用000000000000000公允价值变动损益000000000000000税前利润税后利润00000短期借款应付账款00000益00000税后利润增长率公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假