金融理论与实务 第六章货币市场

第六章货币市场

第一节货币市场的特点与功能

（一）货币市场的特点

货币市场是在以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金鼬通的市场。货币市场

的主要特点有：

1、交易期限短

2、流动性强

货币市场金融工具偿还期限的短期性决定了其较强的流动性。

3.安全性高

4、交易额大

（二）货币市场的功能

1、它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场

企业可以从货币市场及时、低成本地笄集大规模的短期资金满足这种需求。与此同时，

流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业奖据、大额可转让定期存单等货币市

场工具，实现合理的收益回报，达到安全性、流动性和收益性相统一的财务管理目的。

2、它是商业银行等金融机构进行流动管理的市场

3、它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所

4、它是市场基准率生成的场所

第二节同业拆借市场

（一）同业拆借市场的含义

同业拆借市场是金融机构同业间进行短期资金融通的市场，其参与主体仅限于金融机构。

金融机构以其信用参与资金拆借活动，是在无担保的情况下进行的，是信用拆借，市场准入

条件往往比较严格。

（二）同业拆借市场的形成与功能

同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。中央银行规定，

商业银行吸收来的存款必须按照一定比例城存到其在中夬银行开立的准备金账户上，用以保

证商业4艮行的支付清偿能力（流动性）。如果商业银行猿存的准备金达不到中央银行规定的比

率，则商业银行将受到中夬银行的处罚；反之，如果商业银行缴存的准备金超过了中央银行

规定的比率，对于超出部分的超额存款准备金，中央根吁以不付利息或仅支付极低的利率。

于是，信息交换后，准备金不足的银行开始从准备金盈余的银行拆入资金，以达到中央银行

对法定存款准备金的要求，准备金盈余的银行也因资金的拆出而获得收益。拆出拆入银行间

资金的划转通过他们在中央银行开设的准备金账户进行，拆借期限很短，最通常的是隔夜拆

借，即拆入资金在交易后的第二天偿还。由此可见，同业拆借市场上交易的主要是商业银行

等存款性金融机构存放在中央银行存款账户上的超额准务金，其主要功能在于为商业银行提

供准备金管理的场所，提高其资金使用率。

在同业拆借市场的不折发展中，由于其交易期限的短期性、市场的高流动性和资金的快

速周转性，该市场又成为商业银行等金融机构进行短期资产组合管理的场所。

（三）同业拆借的期限与利率

1、拆借的期限

同业拆借市场的拆借期限有隔夜、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个

月、6个月、9个月、1年等，其中最普通的是隔夜拆借。

政策性银行、中资商业银行、中资商业银行授权的一级分支机构、外商独资银行、中外

合资银行、外国银行分行、诚实信用合作社、农村信用合作社县级联合社拆入资金的最长期

限为1年。

2、拆借利率

同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，同业拆借市场上资金供给与需求的力量对比决

定了同业拆借利率的变劫，同业拆借利率是货币市场的基准利率，在整个利率体系中处于相

当重要的地位，它能够及时、灵数、准确的反映货币市场的资金供求关系，对货币市场上其

他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用，因此，它被视为观察市场利率趋势变化的风

向标。

通常来说，中央银行对通同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借

市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具，如法定存款准备金率和公开的市场业务。如

上所述，同业拆借市场上交多的主要是商业银行等存款性金融机构存放在中央银行存款账户

上的超额准备金，如果中央银行提高了法定存款准备金小，则商业银行等金融机构特有的超

额准备金较少，同业拆借市场上的资金供给相应降低，同业拆借市场利率随之上升。

3、上海银行间同业拆借利率（Shibor）

上海银行间同业拆借利率是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计

算确定的算术平均利率，属于单利、无担保、批发性利率，包括从膈夜到1年的16个期限

品种，目前对社会公布8个品种。

Shibor是2007年由中国人民银行推出，在生成方法和报价行选择等方面沿用了伦敦银

行同业拆借利率等国际主要货币市场基准利率的通行做法。Shibor有18家报价行。

Shibor运行10多今来，已经成为中国金骷市场上重要的指标性利率，较充分地反映了

货币市场走势、银行体系流动性状况和货币政策调控预期，在浮动利率债券、衍生产品定价

上发挥了基准作用，并为拆借及回购交易、票据、短期险资券、同业存单等产品提供了定价

参考。同时，Shibor也推进了商业银行定价机制建设，商业银行已初步建立了总利洞目标

统领的利率定价架构。

（四）我国的同业拆借市场

鼓励金融机构利用资金的行际差、地区差和时间差进行同业拆借。

1990年，中国人民银行颁布了《同业拆借管理试行办法》。1996年1月，全国统一的同

业拆借市场网络开始运行。1996年6月，中国人民银行放开了对同业拆借利率的管制，形

成了全国统一的同业拆借市场利率Chiboro

第三节回购协议市场

（一）回购协议与回购协议市场

证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一

日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。从表面上看，回购协议是一

种证券买卖，但实除上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以一定数

量的证券进行质押借款，条件是一定时期内再购回证券，回购价格高于卖出价格，两者的差

价即为借款的利息。作为质押品的证券主要是国库券，政府债券或其他有担保债券，也可以

是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。

与上述证券交易方向相反的操作被称为逆回购协议，即证券的买入方在获得证券的同时,

与证券的卖方签协议，双方约定在将来某一日期由证券的买方按照约定的价格再将其购入的

证券如数奉还。实际上，回购协议和逆回购协议是一个事物的两个方面。同一项交易，从证

券提供者的角度看是回购，从资金提供者的角度看是逆回购。因此，一项交易究竟称为回购

或是逆回购主要取决于站在哪一方的立场上。

回购协议市场就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。

按证券的所有权在回购交易中是否发生了实质性的砖移，回购协议分为买断式回购与质

押式回购。

（1）买断式回购指证券持有人（正回购方）将证券卖绐证券购买方（逆回购方）的同时，交

易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种证券的交

易行为。交易中，相应证券从正回购方账户过户至逆回购方账户，逆回购方在回购期间拥有

相应证券的所有权和使用权。

（2）质押式回购指资金融入方（正回购方）在将证券出质给资金融出方（逆回购方）融入资

金的同时，双方约定在未来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返

还资金，逆回购方向正回购方返还原出质证券的融资行为。质押式回购的逆回购方在证券回

购期内不拥有证券的所有杈，不能动用证券。

（二）回购协议市场的参与者及其目的

回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业邻行等金融机构、非金融性企业都是

这个市场的重要参与者。

中央银行参与回购协议市场的目的是进行货币政级操作：商业银行等金融机构参与回购

协议市场的目的是为了在保持良好流动性的基础上获得更高收益；证券公司等非银行类金融

机构通过参与回购协议市场即可以以他们持有的证券为担保来获得低成本的融资，也可以通

过对市场利率的预期进行回购与逆回购的投资组合来获利。

非金融性企业参与回购协议市场的积极性很高，因为逆回购协议可以使它们暂时闲置的

资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益，而回购协议则可以使它们以持有的

证券组合为担保获得急需的资金来源。

1997今6月根行间债券回购市场设立。

（三）回购协议的期限与利率

回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期

限回购协议。最常见的协议回购期限在14天之内。

在回购协议的交易中，回购利率是交易双方最关注的因素。约定的回购价格与售出价格

之间的差额反映了借出资金者的利息收益，它取决于回购利率的水平。回购利率与证券本身

的年利率无关，它与证券的流动性、回购的期限有密切关系。一般而言，证券流动性越高，

回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高。

证券回购价格、售出价格与回购利率之间的关系为：

回购价格;售出价格+约定利息

回购利率二（回购价格-售出价格）/售出价格X360/'距到期天数X100舟

第四节国库券市场

（一）国库券市场的发行市场

国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性、高流动性是国库券的

典型特征，有国家信用作支撑。国库券市场是发行和流通转让国库券的市场。

1、国库券的发行人

国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。所有由政府发行的债券统

称为国债，只有中央政府发行的1年期以内的债券才称为国库券，中央政府发行的所有期限

的债券统称为国债，其目的有两个，一是为了融通短期资金，调节财政年废收支的暂时不平

衡，弥补年度财政赤字；二是为了调节经济。

2、国库券的发行方式

作为短期债券，国库券通常采取贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资

音发售国库券，国库券到期后按面值支付，而面值与购买价之间的差额即为投资者的利息妆

益。计算公式为：

i=（F-P）/PX360/n

i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天

数。

发行票据，即用发行新票据的收入来偿还到期的票据，而这种票据的滚动发行风险很大，一

旦由于某种原因使票据的发行人无法出售新票据，则其将面临严重的流动性问题，这有可能

导致一个原本有着充足清偿能力的公司破产。商业银行提供的贷款承诺使商业票据的发行人

可以及时地从银行获得贷款资金，从而避免上述情况的发生。因此，大多数的商业票据发行

人都尽量利用商业银行的贷款承诺来为他们的商业票据提供支持，这也降低了票据购买者的

风险，降低了票据的利率水平。

2、商业票据的流通市场

商业票据的流通市场不发达，商业票据的持有者一般都是将票据持有到期。如果票据的

持有者有迫切的现金需要，他可以把票据回售给交易商或发行人。

（二）银行承兑汇票市场

所谓承兑，就是指商业汇票到期前，汇票什款人或指定银行确认票据记明事项，承诺在

汇票到期日支付汇票金额给汇票持有人并在汇票上签名盖章的票据行为。如果是银行在汇票

上签名盖章，承诺在汇票到期日承担最后付款充任，则此汇票为银行承兑汇票，是货币市场

中的一种重要金融工具。狠行承兑汇票将购货商的企业信用转换为银行信用，从而降低了商

品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。

（三）票据贴现市场

贴现是指持票人在票据尚未到期前在贴现市场上寻求变现，受让人扣除贴现利息后将票

款付给出让人的行为。招还没有到期的银行承兑汇票转让给根行，银行校票面金额扣除贴现

利息后将余额支付的票据行为称为贴现。

贴现利息:汇票面额X实际贴现天数X月贴现利率/30

贴现金额二汇票面额-贴现利息

转让给其他商业银行，叫转贴现；转让给中央银行，叫再贴现。

票据的贴现直接为企业提供了融资服务；转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资

的需要；再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供绐量、实施货币政策的重要手段。

（四）中央银行票据市场

中央银行票据是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。大

多数中央银行票据的期限在1年以内。中央银行发行票据的目的不是筹集资金，而是减少商

业银行可以贷放的资金量，进而调控市场中的货币量，发行中央银行票据是中央银行进行货

币政策操作的一项重要手段。

如果中央银行想要紧缩货币供给，它可以在公开市场上向商业银行等一级交易商出售其

持有的政府债券，从而减少商业银行可以贷放的资金额，进而减少市场中的货币量。但是，

如果由于各种原因中央根行手中持有的政府债券不足，它将无法通过售出政府债券的操作达

到紧缩货币的目的，此时，发行中央银行票据可使中央根行实现货币政策紧缩目标。因此，

通常认为中央银行票据的发行丰富了公开市场业务操作工具。

第六节大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单，是指由商业银行发行的具有固定面额、固定期限，可以流通转让

的大额存款凭证。大额转让定期存单市场就是发行与流通转让大额定期存单的市场。

（一）大场可转让定期存单市场的产生与发展

大额可转让定期存单首创于美国。与普通定期存款区别在于：第一，存单面额大，通常

在10万美元与1000万美元之间：第二，存单不记名，便利存单持有人在存单到期前在二级

市场上将存单转让出去；第三，存单的二级市场非常发达，交易活跃。

（二）大额可转让定期存单市场的功能

商业银行等存款性金款机构是大面额可转让定期存单市场中的主要筹资者。商业银行通

过发行大面额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金，

甚至改变了其经营管理理念。

大额可转让定期存单市场诞生后，商业银行发现通过主动发行大额可转让定期存单增加

负债也是其获取资金、满足流动性的一个良好途径，而不必再持有大量的、收益较低的流动

性资产。于是，大额可转让定期存单市场成为商业银•行调整流动性的重要场所，商业银行的

经营管理策略也在资产管理的基础上引入了负债管理的理念。

满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金的重要

运用方法。

（三）大额可转让定期存单的期限与利率

期限最短的大额可转让定期存单是14天，典型的大额可转讣定期存单的期限为1个月

到4个月，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。

大额转让定期存单的利率有固定的，也有浮动的，浮动利率的存单期限较长。发行银行

的信用评级、存单的期限和存单的供求量是决定大额可转让定期存单利率水平的主要因素。

（四）我国的大额可转让定期存单市场

我国的大额可转让定期存单市场产生于1986年。由中国银行和交通银行开始发行大额

可转让定期存单，之后逐步扩展到所有的商业银行。

面额大、不记名、二级市场发达是大额可转让定期存单的典型特征。通过主动发行大额

可转让定期存单增加负债是商业银行获取资金、满足流动性的一个良好途径。

独特特征：①面额小；②存单的购买者绝大部分是城乡居民个人，少数为企业和事业单

位：③投资者购入存单后通常都持有到期，流动性很差。

大额可转让定期存单成为我国商业银行变相高息揽存的手段。

第七节国际货币市场

（一）国际货币市场的概念

在美国的货币市场上，外国公司可以发行以美元为标值的商业票据，称为扬基商业票据。

（二）欧洲货币市场的产生与发展

所谓“欧洲货币”，就是指在货币发行国境外流通的货币，如欧洲美元、欧洲日元等。

而流通转让欧洲货币的市场，就被称为欧洲货币市场。

欧洲货币产场自20世纪60年代后期发展迅速，交易额快速增力口，金融管制和欧洲货币

市场自身的利率优势等都是导致这一现象的重要因素。

美国的金融管制政策为欧洲货币