国际金融学 第5版 课件 第11章 内外均衡调节理论

国家级特色专业•东北财经大学金融学系列教材国际金融学11CHAPTER第11章内外均衡调节理论目标引领价值塑造：本章引导学生从内外均衡的视角，了解新兴市场国家宏观经济政策组合调整的理论和实践，深入思考并探讨中国宏观经济所面对的内外均衡冲突和政策选择难题。号召学生投身国家治理的火热实践，在履行使命担当的基础上，建立中国特色社会主义的理论自信。知识传授：通过本章的学习，了解开放经济内外均衡冲突的含义及政策搭配思想；掌握丁伯根法则、有效市场分类原则和斯旺图形的基本原理；基本掌握蒙代尔-弗莱明模型的原理，理解在不同汇率制度下，国际资本流动对财政政策和货币政策有效性的影响；理解AD⁃AS模型分析框架下宏观政策的中长期效应；理解两国蒙代尔-弗莱明模型条件下，一国宏观政策对他国的溢出效应。深入思考并探讨中国宏观经济所面对的内外均衡冲突和政策选择难题。开篇导读评析：如果我们稍微注意一下国际经济形势，就会发现在多数情况下，各个国家政府的宏观经济政策是不同与多变的。各国政府为什么要进行宏观经济管理？为什么在不同的经济环境下要采取不同的宏观经济政策？它们拥有哪些政策工具？如何选择与搭配这些政策工具以实现它们的政策目标？本章将对这些问题进行解答。11.1

开放经济的宏观政策目标

11.1开放经济的宏观政策目标11.1.1内部均衡与外部均衡1）内部均衡（internalequilibrium）当一国同时实现经济增长、物价稳定和充分就业时，就称为内部均衡。2）外部均衡（externalequilibrium）当一国实现国际收支平衡时，就称为外部均衡。11.1开放经济的宏观政策目标11.1.2内部均衡与外部均衡的关系英国经济学家詹姆斯•米德（J.Meade）于1951年在其名著《国际收支》中首次提出了固定汇率制下宏观经济目标内外均衡的冲突问题。米德认为，在固定汇率制下，政府无法运用汇率政策手段调控国内外需求，只能运用影响国内总需求的政策手段来平衡内外收支，因此，宏观调控难以内外均衡兼顾，就会产生内外均衡的冲突。表11-1列举了固定汇率制下，一国所面临的内外经济状态的组合。11.1开放经济的宏观政策目标表11-1 固定汇率制下，一国所面临的内外经济状态的组合组合内部经济状况外部经济状况内外均衡关系1通货膨胀国际收支逆差一致2经济衰退/失业增加国际收支顺差一致3经济衰退/失业增加国际收支逆差冲突4通货膨胀国际收支顺差冲突11.1开放经济的宏观政策目标后两种组合属于内外均衡的冲突，即“米德冲突”。“米德冲突”指政府在追求内部（或外部）均衡时对总需求的调控措施使外部（或内部）均衡状况恶化，距离目标更远。我国在1979—1999年间，就曾经发生过内外均衡的冲突，见表11-2。11.1开放经济的宏观政策目标表11-2 1979—1999年间我国内部均衡与外部均衡的冲突表现观察年份政策手段政策目标冲突表现1979—1983紧缩性政策抑制经济过热国际收支顺差1985—1989扩张性政策促进经济发展国际收支逆差1986—1988人民币贬值改善国际收支国内通货膨胀1992—1999扩张性政策促进经济发展国际收支逆差11.1开放经济的宏观政策目标内外均衡冲突的根源在于经济的开放性。对于一个开放经济体而言，既要在经济运行中保持自身的相对稳定，避免通货膨胀、高失业及经济衰退等现象，又要防范由于经济的开放性导致资源在国家间的自由流动而产生的经济失衡问题。因此，内外均衡的目标实际上就是开放经济的内在稳定性和合理开放性之间的平衡。而一般情况下，内在稳定性和合理开放性所要求的政策工具的调整方向是相反的，实现某一均衡势必会导致另一均衡的恶化，这就形成了内外均衡的冲突。11.1开放经济的宏观政策目标米德分析的局限在于使用固定汇率制，而且也没有考虑资本流动对内外均衡的影响。20世纪70年代以来，随着浮动汇率制的出现，内外均衡的关系更为复杂。一方面，汇率的自由浮动以及资本的自由流动可以自发地调节国际收支；但另一方面，国际收支的失衡也会引起汇率的频繁波动和资本的大规模流动，这使得各国的经济政策受到更多的制约，内外均衡之间的相互冲突加深。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配

11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.1开放经济的宏观政策工具1）支出变更政策（expenditure⁃changingpolicies）支出变更政策是旨在调控总需求规模的政策，是指政府运用货币和财政政策手段，调节消费、投资和政府购买的规模，直接影响总需求，进而调节内部均衡。同时，支出变化通过边际进口倾向影响进口，还可以通过利率来影响资本流动，进而调节外部均衡。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.1开放经济的宏观政策工具1）支出变更政策（expenditure⁃changingpolicies）货币政策是指一国中央银行通过改变货币供给影响利率进而影响总需求的政策。它分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策。扩张性货币政策指增加货币供给、降低利率，这会引起投资增加、国民收入提高，进而引起进口增加；同时由于利率水平的下降，还会导致国际短期资本外流。同理，紧缩性货币政策则指减少货币供给、提高利率，这会引起投资减少、国民收入下降、进口减少和国际短期资本流入。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.1开放经济的宏观政策工具1）支出变更政策（expenditure⁃changingpolicies）财政政策是指一国政府通过改变政府支出和税收进而影响总需求的政策。它分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策。扩张性财政政策是增加政府支出或减少税收的政策，这会通过乘数效应使国民收入增加，进而引起进口增加。反之，紧缩性财政政策则是减少政府支出或增加税收的政策，这会通过乘数效应导致国民收入减少，进口也随之下降。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.1开放经济的宏观政策工具2）支出转换政策（expenditure⁃switchingpolicies）支出转换政策是旨在改变总需求结构的政策，是指通过影响本国贸易品的国际竞争力以改变支出构成，进而改变总需求的结构，使本国收入相对于支出增加，主要包括汇率政策和直接管制政策两种。汇率政策属于狭义的支出转换政策，是指政府通过改变汇率，可以使支出在国内商品和进口商品之间转换，以调节国际收支。直接管制政策属于广义的支出转换政策，包括关税政策、进出口配额等贸易管制政策和外汇兑换管制、汇率管制和资本流动管制等金融管制政策。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.2开放经济的宏观政策工具搭配原理1）丁伯根法则（Tinbergen

slaw）1969年的第一届诺贝尔经济学奖得主、荷兰经济学家丁伯根（J.Tinbergen）最早提出了将政策目标和政策工具结合在一起的正式模型，并经过推算得出了有关论断。要实现N种独立的政策目标，至少要有N种相互独立的政策工具，这就是丁伯根法则。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.2开放经济的宏观政策工具搭配原理1）丁伯根法则（Tinbergen

slaw）

11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.2开放经济的宏观政策工具搭配原理2）蒙代尔的有效市场分类原则蒙代尔提出了“有效市场分类原则”：每一目标应当指派给对这一目标有着相对最大的影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的政策工具。如果政策工具指派不当，经济可能会产生波动并距离均衡目标越来越远。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.2开放经济的宏观政策工具搭配原理2）蒙代尔的有效市场分类原则蒙代尔的“特定工具实现特定目标”这一思想，解决了固定汇率制下因政策工具不足而产生的“米德冲突”问题，确立了开放经济条件下政策调控的基本思路——针对内外均衡目标，确定不同政策工具的指派对象，并尽可能地进行协调以实现内外一致均衡。相对于丁伯根法则，蒙代尔的“有效市场分类原则”是一种更为一般化的方法，由于分散决策和不确定性是调控决策中普遍性的特征，因此它更适合现实的客观经济环境。

11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.3开放经济的宏观政策工具搭配运用1）财政政策与货币政策的搭配11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.3开放经济的宏观政策工具搭配运用1）财政政策与货币政策的搭配表11-3 财政政策与货币政策搭配区间内部经济状况外部经济状况财政政策货币政策1经济衰退/失业增加国际收支逆差扩张紧缩2通货膨胀国际收支逆差紧缩紧缩3通货膨胀国际收支顺差紧缩扩张4经济衰退/失业增加国际收支顺差扩张扩张11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.3开放经济的宏观政策工具搭配运用2）支出变更政策与支出转换政策的搭配1955年，澳大利亚经济学家特雷弗•斯旺（T.Swan）根据丁伯根法则对开放经济的宏观调控进行了分析，提出用支出变更政策与支出转换政策的搭配来解决内外均衡的冲突，即“斯旺图形”，如图11-2所示。11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.3开放经济的宏观政策工具搭配运用2）支出变更政策与支出转换政策的搭配11.2开放经济的宏观政策工具及其搭配11.2.3开放经济的宏观政策工具搭配运用2）支出变更政策与支出转换政策的搭配表11-4 支出变更政策和支出转换政策的搭配区间经济状况支出变更政策支出转换政策ⅰ通胀/逆差紧缩贬值ⅱ失业/逆差扩张贬值ⅲ失业/顺差扩张升值ⅳ通胀/顺差紧缩升值11.3开放经济的宏观政策短期效应分析

11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.1蒙代尔-弗莱明模型分析框架的基本前提1）开放的小国经济2）总供给曲线具有无限弹性，是水平的3）资本充分自由流动4）静态的汇率预期5）国内外价格水平不变11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容1）产品市场均衡——IS曲线

11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容2）货币市场均衡——LM曲线L表示实际货币需求，与国内收入Y正相关，与国内利率i负相关。M表示名义货币供给，是由中央银行决定的外生变量。由于价格水平P不变，所以M也表示实际货币供给。LM曲线的表达式如下：L(Y,i)=M （11-4）等式的左边表示货币需求，右边表示货币供给。当货币市场均衡时，货币需求等于货币供给。扩张性财政政策使LM曲线右移；紧缩性财政政策使LM曲线左移。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容3）国际收支均衡——BP曲线国际收支账户包括经常账户和资本账户两部分。其中，经常账户收支由贸易决定，即净出口，用NX（e,Y,Y*）表示；资本账户收支是由国内外利差决定的，用CF(i,i*)表示。在这里，CF衡量的是国际资本流动，与国内利率r正相关，与国外利率r*负相关。BP表示国际收支，当它大于零时，意味着国际收支盈余或顺差；当它小于零时，意味着国际收支赤字或逆差；当它等于零时，国际收支平衡，即外部均衡。BP曲线的表达式如下：NX(e,Y,Y*)+CF(i,i*)=BP （11-5）本币汇率贬值会引起经常账户盈余，使BP曲线右移；本币汇率升值会导致经常账户恶化，使BP曲线左移。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容4）IS⁃LM⁃BP模型IS⁃LM⁃BP模型是凯恩斯主义宏观经济模型在开放经济下的拓展。因为在封闭经济条件下，NX=0，CF=0，BP=0，就是凯恩斯主义的IS⁃LM模型。由于BP曲线的形状是由资本的流动性决定的，因此我们先来探讨一下资本的流动性。当资本完全不流动时，也就是国际资本对国内利率的变动毫无反应，BP曲线代表经常账户平衡，是一条垂线。图11-3和图11-4衡量了当资本完全不流动和资本完全流动时，宏观经济的一般均衡；而图11-5和图11-6描述的则是资本不完全流动时宏观经济的一般均衡。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容4）IS⁃LM⁃BP模型图11-3资本完全不流动时宏观经济的一般均衡11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容4）IS⁃LM⁃BP模型图11-4资本完全流动时宏观经济的一般均衡11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容4）IS⁃LM⁃BP模型图11-5资本不完全流动时宏观经济的一般均衡（BP斜率小于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.2蒙代尔-弗莱明模型的基本内容4）IS⁃LM⁃BP模型图11-6资本不完全流动时宏观经济的一般均衡（BP斜率大于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在浮动汇率制和资本完全不流动的条件下，扩张性货币政策使LM0向右移动至LM1，引起利率下降，国民收入增加，在资本完全不流动的情况下，经常账户出现赤字，国际收支恶化，导致本币贬值，进而引起BP0向右移至BP1。同时，货币贬值和国民收入增加导致IS0向右移动至IS1，最终在E2点达到长期均衡。此时，利率有所回升，但仍低于初始水平；国民收入进一步增加。具体过程如图11-7所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析图11-7

浮动汇率制下资本完全不流动时的货币政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析在浮动汇率制和资本完全不流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，引起利率上升，国民收入增加，在资本完全不流动的情况下，经常账户出现赤字，国际收支恶化，导致本币贬值，进而引起BP0向右移至BP1。同时，货币贬值进一步扩大了财政政策的扩张效应，IS1向右移动至IS2，最终在E2点达到长期均衡，利率和国民收入均高于初始均衡。具体过程如图11-8所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析图11-8浮动汇率制下资本完全不流动时的财政政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在浮动汇率制和资本完全流动的条件下，扩张性货币政策使LM0向右移动至LM1，引起利率下降，国民收入增加，资本账户和经常账户双双恶化，国际收支出现赤字，导致本币贬值，引起IS0向右移动至IS1，最终在E1点达到长期均衡。此时，利率回到初始均衡水平，国民收入进一步增加。具体过程如图11-9所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析图11-9浮动汇率制下资本完全流动时的货币政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析在浮动汇率制和资本完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，引起利率上升，国民收入增加，短期均衡E1在BP之上，说明利率上升引起的资本账户盈余大于收入增加导致的经常账户赤字，国际收支盈余，本币升值。本币升值将导致IS1移回至IS0，回到初始均衡，利率和国民收入均恢复到初始均衡。具体过程如图11-10所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析图11-10浮动汇率制下资本完全流动时的财政政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性货币政策使LM0向右移动至LM1，引起利率下降，国民收入增加，资本账户和经常账户双双恶化，国际收支出现赤字，导致本币贬值，BP0向右移至BP1，同时IS0向右移动至IS1，最终在E2点达到长期均衡。此时，利率水平比短期均衡有所回升，但仍低于初始均衡，国民收入进一步增加。具体过程如图11-11所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析图11-11浮动汇率制下资本不完全流动时的货币政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析如果BP斜率小于LM，在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，引起利率上升，国民收入增加，短期均衡E1在BP之上，说明利率上升引起的资本账户盈余大于收入增加导致的经常账户赤字，国际收支盈余，本币升值。本币升值将导致BP0向左移至BP1，同时IS1向左移至IS2，最终在E2点达到均衡。此时，利率和国民收入都比短期均衡的水平有所回落，但均高于初始均衡水平。具体过程如图11-12所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析图11-12

浮动汇率制下资本不完全流动时的财政政策效应分析（BP斜率小于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析如果BP斜率等于LM斜率，在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，IS1与LM的交点仍然处于BP之上，国际收支均衡。此时，利率和国民收入都比初始均衡水平提高。具体过程如图11-13所示。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析图11-13

浮动汇率制下资本不完全流动时的财政政策效应分析（BP斜率等于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析如果BP斜率大于LM斜率，在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，利率上升，国民收入增加。IS与LM的交点E1处于BP之下，说明收入增加导致的经常账户赤字大于利率上升引起的资本账户盈余，国际收支出现赤字，本币贬值。本币贬值将导致BP0向右移至BP1，同时IS1向右移至IS2，最终在E2点达到均衡。11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.3浮动汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析图11-14浮动汇率制下资本不完全流动时的财政政策效应分析（BP斜率大于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析图11-15固定汇率制下资本完全不流动时的货币政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析图11-16固定汇率制下资本完全不流动时的财政政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析图11-17

固定汇率制下资金完全流动时的货币政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析图11-18固定汇率制下资本完全不流动时的财政政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析图11-19固定汇率制下资本不完全流动时的货币政策效应分析11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析图11-20固定汇率制下资本不完全流动时的财政政策效应分析（BP斜率小于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析图11-21固定汇率制下资本不完全流动时的财政政策效应分析（BP斜率等于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（2）财政政策效应分析图11-22固定汇率制下资本不完全流动时的财政政策效应分析（BP斜率大于LM斜率）11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.4固定汇率制下的宏观政策效应分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析表11-5 蒙代尔-弗莱明模型中的货币和财政政策效应的比较分析汇率制度资本流动性货币政策效果财政政策效果浮动汇率制资本完全不流动有效有效资本完全流动有效无效资本不完全流动有效有效固定汇率制资本完全不流动无效无效资本完全流动无效有效资本不完全流动无效有效11.3开放经济的宏观政策短期效应分析11.3.5蒙代尔-弗莱明模型的评价蒙代尔-弗莱明模型完整而深刻地分析了在开放经济条件下，财政政策和货币政策在不同的资本流动状况下的作用效果，开创性地把资本市场和资本流动引入宏观经济分析框架中，分析了宏观政策工具的比较静态效果。11.4开放经济的宏观政策中长期效应分析

11.4开放经济的宏观政策中长期效应分析11.4.1开放经济条件下的宏观政策中长期效应分析框架在中长期时间内，宏观经济的一般均衡必须同时考虑总供给和总需求两部分，它们同时决定了一国的总产出和一般价格水平，因此，中长期的宏观政策效应分析应在总需求-总供给模型（AD⁃AS模型）中进行。11.4开放经济的宏观政策中长期效应分析图11-23描述了AD‑AS模型开放条件下宏观经济的一般均衡。在均衡状态下，总需求AD、短期总供给SAS和长期总供给LAS交于一点，Y0表示经济的自然产出或潜在产出水平，P0表示均衡状态下的价格水平。11.4开放经济的宏观政策中长期效应分析图11-23

AD⁃AS模型下宏观经济的一般均衡11.4开放经济的宏观政策中