《金融衍生品市场的发展探究》8500字（论文）

摘要近几年来，金融衍生产品市场在我国得到了较快的发展，且获得了一些成绩。随着互联网经济快速发展，金融衍生品市场的交易量与日俱增，交易额增速持续提升，并逐步超越了传统金融商品市场。我国多元化金融衍生品市场已初具规模，参与主体越来越多，投资者结构得到改善，市场功能不断开发，并继续朝着市场化迈进。然而现有金融衍生产品在品种上仍有区别，直至完全适应投资者风险管理需要。比如，市场规范化建设不到位。监督管理比较混乱。现货市场规模不一致、产品设计不太合理等。现实中市场缺乏平衡价格和信息披露制度。因此，文章通过对我国金融衍生品的现状的分析，并对其发展历程进行了简要的阐述，并展望了其发展前景。在此基础上，找出我国衍生产品市场发展过程中存在的若干问题。并根据我国经济发展实际提出了长远发展策略，制定合理的发展措施来处理好在发展中所遇到的种种问题，实现经济的稳定发展。关键词：金融衍生品；市场化；发展策略目录TOC\o"1-3"\h\u20741一、引言 14403（一）研究背景 128844（二）研究意义 15223二、我国金融衍生品市场发展历程及现状 215409（一）我国金融衍生品市场发展历程 216278（二）我国金融衍生品市场发展现状 327146三、我国金融衍生品市场存在的问题 47670（一）市场规范化建设不足 413513（二）现货市场规模不匹配 513115（三）产品设计不尽合理 67954（四）缺少真正市场均衡价格 622067四、解决我国金融衍生品市场存在问题的对策 728754（一）稳步推进我国金融衍生市场的国际化 75412（二）科学安排发展金融衍生产品交易顺序 730739（三）鼓励金融衍生产品创新和交易所制度创新 86722（四）建立健全金融衍生市场立法和监管体系 921803结论 930910参考文献 11金融衍生品市场的发展研究一、引言（一）研究背景金融衍生产品在我国经济发展中的地位越来越重要，因此，适当加速其发展是必然的。实践证明，一个国家的金融衍生品发展得越好，它的市场和经济发展就越稳定。但在这一进程中仍存在着有待完善的问题。我国已发售的金融衍生产品销售虽已获得一定的成果，然已拥有的金融衍生产品种类仍存在缺口，投资者的风险管理还没有得到充分的满足。例如，不规范的市场建设、监管无序、现货市场规模不统一、产品设计不太合理等。存在着缺乏真实市场均衡价格和信息公开制度等问题。这些问题如得不到妥善的解决，这将严重制约我国金融衍生品市场的繁荣。本文分析了金融衍生品的发展过程和发展状况，并基于不同参与方的视角提出了一些解决对策，从而促进我国社会经济的稳健发展。（二）研究意义当前，我国的金融衍生品市场尚处在萌芽状态，远不能满足市场主体对风险管理的需要，更不能满足我国经济、金融改革的需要。现阶段，我国的金融衍生品市场已经形成了一定的规模，但参与的主体也在不断增多。改善了投资者构成，市场功能不断开发，正向市场化迈进。但是考虑到当前我国金融衍生品市场尚处于发展初期，只有股价期货、国债期货等，这对我国的金融衍生品能否健康发展具有重大的现实意义。首先，发展金融衍生品，这对于推动我国实体经济的发展，以及上市公司的高质量发展，都有着十分重要的作用。当前，我国经济已由快速发展进入高质量发展阶段。在此过程中，资本市场在直接融资、资源配置、资产定价、套期保值等方面具有极为重要的作用。另一方面，作为一种专门的风险管理平台，可以为金融机构提供更多的风险管理和保值增值的手段。其次，积极发展金融衍生品，有助于建立一个稳定的长期投资环境和投资者结构。二、我国金融衍生品市场发展历程及现状（一）我国金融衍生品市场发展历程金融衍生产品在我国起步比较晚，其发展与我国的经济情况有很大关系。在改革开放初期，我国建立了一个市场经济体制，引进了许多先进的技术，并在经济建设中积累了丰富的经验。郑州期货市场是在1990年建立的，从那时起，交易所和期货市场在全国快速的发展。上海外汇调剂中心于1992年6月1日推出中国金融衍生产品之初期。自那以后，外汇期货、国债期货、股票期权等各种交易品种层出不穷。例如：1993年在海南第一次推出股价指数期货等。在社会经济迅猛发展的同时，也推动了金融衍生品市场的快速发展，在这当中，我国国债期货市场的发展尤其引人注目。但由于投机者众多，套期保值投资者过少，政府法律监管制度明显滞后于金融衍生品发展等原因，“314”、“327”等事件频发这对金融衍生品的发展造成了负面的影响。由于“327”国债危机，中国股票市场进入低迷状态，《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》是中国证券监督管理委员会在1995年5月发布的。从那时起，我国的债券期货和其他衍生产品市场就陷入了低迷。20世纪90年代中国的金融衍生品之所以出现低迷，主要是由于市场需求不足，而需求不足的原因是由于相关的法律、法规和金融市场的发展不够完善。随着中国加入世贸组织，中国的金融市场逐步向外开放，金融衍生品在全球范围内迎来了一次崭新的发展，金融衍生品的种类和种类也在不断增加，衍生品的开发也在不断地出现，整个市场都呈现出一片欣欣向荣的景象。2004年，国务院办公厅发布了《关于促进资本市场改革开放和稳定持续发展的实施意见》，指出了“稳妥发展期货市场”、“开发证券、债券相关新品种”等战略，标志着我国的金融衍生品进入了一个平稳发展的阶段。《关于进一步加强人民币利率互换交易试点工作有关事项的通知》2006年，中国人民银行发布了一份关于人民币汇率掉期交易试点工作的通知，从那时起，我国一直在进行着金融创新来推出更多的金融衍生品，这对我国金融衍生品市场的发展起到了巨大的推动作用，中国金融衍生产品的发展也进入了一个平稳的阶段。同年九月八日，中国金融期货交易所在上海证券交易所挂牌，标志着金融衍生品的蓬勃发展，成为了我国证券市场改革与发展的一个重要内容。然而，当时的金融衍生品品种稀少、交易量小、相关法律、法规不健全等原因，还处于摸索阶段。2008年美国次贷危机使金融衍生产品的发展再度跌落谷底，然而在危机发生后，人们都在思考并总结这场危机，并慢慢认识到金融衍生工具这一风险管理工具对金融市场的重要性，此后，金融衍生品市场重现活力。（二）我国金融衍生品市场发展现状经过多年的探索和尝试，近年来，我国的金融衍生品市场已初见成效，虽然在实践中积累了大量的实践经验，完善了有关的法律、法规和制度，但还处在起步阶段。金融衍生品市场和衍生品的不断创新和发展，给投资者带来了极大的方便和收益，但同时也带来了风险的不确定性，使其难以防范和管理。改革开放以来，中国期货市场的发展经历了盲目扩张、整顿和规范发展三个阶段，其市场职能逐步健全，规模不断扩大。2008年国际金融危机之后，我国的期货市场积极融入国际期货市场，不断有新品种、新业务上市，步入了创新发展时期。到了2011年，在我国四大期货交易所，均已位列全球前20名。期货市场所取得的各项成就均显示出我国期货市场功能日臻完善，在推动我国经济发展的同时，2008年金融风暴也已顺利度过，我国的期货市场也具备了进一步发展的条件。目前，我国的场外衍生品市场主要分为两大类，即：银行和场外市场。其中，银行柜台衍生产品交易市场是银行与企业、个人之间进行交易的场所。银行同业衍生产品是指以银行同业市场为主体进行的场外衍生产品的交易。在我国的场外金融衍生品市场中，商业银行是一个非常关键的参与者，而保险公司等只是其中的一小部分，并没有提供给个人的衍生品。在银行的场外衍生品交易中，交易量相对较少，截止到2011年年底，我国仅有20家具有开展柜台衍生品业务资格的商业银行，涉及电力能源、航运业、煤炭等行业，涉及的客户往往是大型实体公司。目前，我国的银行柜台衍生品市场主要包括外汇远期市场、外汇互换市场和利率互换市场，以防范和管理外汇和利率波动给投资者带来的风险。随着我国经济的发展，汇率和利率波动带来的风险越来越大，我国的银行柜台衍生产品市场也在迅速发展。自2005年成立以来，银行同业衍生品市场一直是场外金融衍生品的一个重要组成部分。目前，我国银行同业衍生产品市场发展速度较快，管制较为宽松，包括交易网站、监管部门、清算机构、行业自律组织和从业人员。当前，我国的银行同业衍生产品市场主要包括信用、汇率、利率等，包括期权、远期和互换。在同业衍生产品市场中，商业银行的交易量占到了90%，而保险公司等金融机构却不能从事外汇衍生产品的交易，只能从事信用衍生产品和利率衍生产品的交易。RBS和利率互换是目前最重要的交易方式，它们分别占据了73%和17%的交易量。三、我国金融衍生品市场存在的问题（一）市场规范化建设不足一般而言，各金融衍生品市场的具体管理体制均因其本身的条件而异，但其基本原则与规约却是一致的。这种标准化使交易更加便利，可以促进衍生品的进一步发展。金融衍生品在我国的发展不但未形成标准化的体系，反而出现了监管混乱的局面。首先，存在多头管理，证监会、发改委、财政部、地方政府、证券交易所都有一定的管理权。市场政策很不稳定，交易所间竞争也存在不平等、管理无序等现象。其次，交易制度、程序不是很规范。以我国证券监管为例子，目前我国证券监管横向分权结构比较复杂和紊乱，某些证券机构单独设立且不受相关政府机构的监管，对这部分证券机构进行管理时，仅借助于市场自身以及证券机构内部监管部门，但这些都基于证券机构自身的利益上，证券机构很有可能为了自身利益会侵犯社会利益；也有的证券机构依附于财政和央行，以政府有关监管部门的监管为主，但是由于证券市场和监管部门本身权力的分散，因此监管力度相对滞后。在金融技术的推动下，金融衍生品成为全球交易所衍生品交易的主体，而我国金融衍生品的发展程度相对较低，目前只有指数期货在我国上市，其它衍生品并不多见。另外，我国期货市场的衍生品种类较少，金融衍生品尚未与实体经济相适应。此外，由于缺乏与之配套的金融技术创新激励，金融科技含量偏低，金融科技创新对金融衍生产品的发展造成了严重的影响。另外，金融危机对我国金融衍生产品的发展也产生了重大影响，使得金融衍生品受到民众的质疑与抵触，使得我国金融市场面临国内及国外两方面的冲击，且发展较慢。（二）现货市场规模不匹配由于衍生产品有着派生性特点，因此任何衍生产品市场都一定要有个成熟和完善的现货市场来确保。成熟的基础金融市场对衍生品市场而言极为重要。纵览西方国家金融衍生品市场发展的进程，我们就能得知，各种类金融衍生品通常是在相应基础上市场不断成熟的情形下形成的。以美国金融衍生品市场为例，基本上是根据货币—股票—利率这样的次序进行产品推出的，这一次序是符合美国货币市场、股票市场、债券市场的成熟次序。价格的高低和市场容量的大小直接相关。市场容量愈小，越容易造成人为地操纵价格。金融衍生品投机商往往会利用国债期货市场，从多方面利用现金流通不足的“瓶颈效应”，在期市上做空，抬高债券的价格，从而导致空方的保证金不断的流入他们的账户，形成了“多逼空”行情。比如在“314”、“327”、“319”等事件中，皆因“多逼空”的布场环境下，空方迫不得已大量卖出合约压制价格所致。我国金融衍生品交易市场普遍面临着结构失调和非理性行为的巨大风险。比如，在风险转移的基础上，我们的期货交易所就成了投机者、对冲者、套利者共同分享利润的一个重要平台。在我国期货市场的投资主体结构中，投机者的构成相对较少，而投机者和套利机构投资者缺乏，使得我国期货市场的经营投机行为规模巨大，经营风险增加。由于期货市场的结构不均衡，品种单一，期货市场的真实价值往往不能与现货市场价格相匹配，从而导致了市场中的投机性风险逐渐增大。另外，由于现货市场结构的不合理，也会导致交易市场的价格发生偏差，而与商品价格无关的期货价格也会增加其风险。当前，在我国的期货市场上，个人投资者占了很大比例，大部分投资者都是为了获利和投机而来。个别投机者往往以谋取巨额利润为目标，在期货市场上形成非常规的利益勾结和竞争，一些投机分子为了谋取私利，触犯了法律底线，造成市场秩序混乱。随着金融衍生品的增多，我们的期货市场将会有更多的投机行为，从而使金融衍生品市场更加活跃。（三）产品设计不尽合理目前，我国的金融衍生品交易法律制度的建设已远远落后于社会主义市场经济，因此，要使其更加规范、健康地发展，必须制定一系列健全的法律制度。然而，目前我国的商业银行法律和法规还不够健全，对于某些金融衍生产品，目前尚无正规的立法，主要是通过临时的法律条款和文件来加以补充。在金融衍生品的相关法规中，大多是限制条款和禁止条款，由于这类条款的存在，对金融衍生品市场发展带来了很多的限制，不利于其正常发展。金融衍生品法律法规的欠缺和缺乏大胆鼓励性政策使投资者更加谨慎，导致金融衍生品自主创新存在困难。我国许多金融衍生品在实际操作过程中并没有有效地实现风险转移作用，加之当前我国金融衍生品市场种类少，且限制条件相对较多，有的不但很难适应企业规避风险的要求，而且还会使风险膨胀。以国债期货为例，该产品设计的一个作用是避免利率风险，由于我国利率市场化的特点，债券的到期价格具有一定的定性性，因此，在进行债券交易时，没有任何风险可以避免，因此，推出国债期货就成了一种投机性的工具。同时，我国金融衍生产品的产品设计问题也呈现出高度的同一性。目前，我国的金融衍生产品在设计上仍处于初级阶段，国内的衍生品大多是借鉴、效仿。并在此基础上进行国内产品的设计，从而减少了产品的品种。这些缺陷也反映出金融衍生品的创新能力和自主研发能力的不足，很难应对金融市场的各种风险。从这一点可以看出，我国金融衍生品的发展水平较低、品种较少、创新能力较弱，与当前整体经济发展水平不匹配。因此，加强金融产品的创新，加快衍生品的推出，既有利于金融衍生品的发展，也有利于我国的总体经济实力的提高和长远发展。（四）缺少真正市场均衡价格在国内的金融市场中，绝大部分的金融价格还没有达到市场均衡的水平，而处在均衡价格的中间，其实就是市场游资与投机者的一次博弈，它会扩张风险的范围，减少其风险发现的作用。以我国上市公司的股价为例，近几年以来，我国已不再沿袭政府有关部门片面的固定定价，而采用固定竞价区间定价，这对完善股票市场化具有明显作用，但是也产生了一些负面效果，股票发行商有可能通过对信息发布时间和完整性进行调整，来架高股价，进而产生市场恶性的竞争，使市场风险提高。另一方面，目前，我国的外汇管理还处于较为严格的状态，无论是在人民币资本账户下，还是在利率市场化方面，都没有达到预期的效果。1996年，中央银行同业拆息基准利率（CHIBOR）诞生，但其具有说服力的指标却远远比不上英国LIBOR，也没有真正意义上的市场均衡利率。还有，国家仍旧管控银行存款基准利率和国债利率，真正的利率很难形成。四、解决我国金融衍生品市场存在问题的对策（一）稳步推进我国金融衍生市场的国际化从本质上讲，金融衍生品市场是一个具有国际竞争力的市场。一国对衍生品市场的开放，有两种方式。第一点，允许外资参与到国内金融衍生产品的买卖中。第二，允许国内公司进入国际衍生品市场，或通过其附属公司从事海外业务。未来我国衍生品市场的发展需要经历两个时期，才能实现其国际化。第一个阶段为国内运营阶段，在初期重点发展社会需求的衍生产品，完善交易制度和监管体系，培育衍生市场的交易主体。第二个阶段是金融衍生品市场的全球化，在此阶段，必须废除公司和金融机构的准入条件，允许外资按照有关法规参与。随着国际衍生品和DTC市场的快速发展，各国纷纷抓住机会，在DTC市场上占有较大的份额。我国的利率市场化程度在逐步提升，汇率逐步走向市场化，逐步形成了一种新的制度，但同时，也存在着越来越多的风险。在发展金融衍生品市场时，既要兼顾场内和场外两个主要市场，又要建立一个多层次的、竞争的、协作的金融衍生品市场。（二）科学安排发展金融衍生产品交易顺序衍生品种类繁多，其发展的依据和条件也各不相同。因此，发展金融衍生品的交易必须有科学的秩序，在时机未到的时候，要积极地创造有利的条件，并逐步推进。首先，集中于在市场上进行和在市场上的恰当的运用。场外交易有着更符合大型投资机构需求等优势。相较于场外市场，其信誉度、风险管控、市场机构、制度设计和交易结算都有着比较大优势，交易所成交标准化衍生产品清晰度比较好，流动性较强，成本较低，有助于参与者风险预防与规避，同是也有助于市场监督管理。因此，优先发展交易所主导型标准化金融衍生品是顺应国内金融市场发展的具体情况。与此同时，较多金融机构与企业也能在市场之外适度交易。其次，金融期货发展要超出预期与交换。就期货市场发展次序而言，期货期权先于期货发展。期权在一定程度上属于期货的一种高级表现形式，主要是为期货交易提供一个价值确保工具。我国依据多年以来商品期货的实践经验，首先给出了金融期货商品的理念，接着又定时分步推出金融期权、掉期和其他衍生商品，最后构成了较为完善的金融衍生商品市场体系。再次，金融衍生商品在发展中，应以国债期货与股票价格指数期货做为着入点。我国国债、股票规模可观。即使目前股票市场已经完全规范化了，但价格变动仍然难以避免。我国国债品种繁多，具有期限较长、金额较大、利息变化频繁、避难需求强烈等特点。（三）鼓励金融衍生产品创新和交易所制度创新金融衍生品市场本身就是一个不断革新的市场，而创新是其生命力和持续发展的先决条件。新产品的革新为贸易提供了新的机会和新的贸易模式，并且通过生成新盈利模型来促进交易量不断增加。这就需要有丰富经验的人才，对发行、咨询、其他金融机构市场需有全面的了解，并能做出准确判定。发行机构可以适时设计出符合市场需求的衍生产品；投资者还可以利用中介机构提升投资收入。交易所制度创新可以在短时间内快速提高交易所竞争优势，充实金融衍生品市场基础设施。我国金融市场技术水平与西方发达国家相比较，还存在着非常大差异。由于交易平台数字化和智能化程度较低，所以要集中精力加强远程交易技术服务，扩展数字化和智能化交易途径，为衍生产品市场蓬勃发展给予技术革新支撑条件。创新是中国金融衍生品市场得以持续发展的先决条件，同样也是中国金融市场发展中长期存在的薄弱点。创新能够为衍生品市场提供更多的新机遇与新体验，比如全新的盈利模式与全新的交易方式，这都将从不同方面促进中国金融衍生品市场的成交量。我国要懂得参考国外衍生品发展的经验和方法，并根据我国衍生品市场发展现状推出更丰富、更符合国情的衍生品新品种。同时，由于中国金融衍生品市场的发展，政府主导的创新机制已不能满足中国金融衍生品市场的发展要求，必须通过建立以市场需求为基础的创新机制，并充分发挥其自身的自律作用，促进中国衍生品市场的发展。（四）建立健全金融衍生市场立法和监管体系我国各相关机构或部门要加强监督和管理，相互合作与协调，更好地发挥监管的作用。监管部门要明确自身责任，加强对金融市场的监督和管理。各地监管机构要加强合作，以保证对金融市场的有效监管，防止监管不力造成市场秩序紊乱。明确各部门的责任，并制定相应的工作责任制，以便各单位能更好地完成各自的工作。同时，在进行投资时，要提高对金融衍生品的认知，正确判断其风险，避免盲目投资，避免造成经济损失。监管机构应全面评估金融衍生品市场的风险，并及时调整和完善监管体系。另外，在各国间的金融衍生品交易中，有关部门要时刻保持防范、化解风险的观念，对国际投资也不能放松，要加强对国际衍生品的管制与协调。我们必须密切关注国际金融市场的发展和变化，适时地学习和运用他们的监管工具和方法，并将其运用于我们的金融市场，建立和完善风险预警系统和监