机械2017年中期投资策略：工匠时代质造未来

机械机械|证券研究报告—板块最新信息2017年6月30日-----尽管固定资产投资增速持续放缓，但机械行业也在经历从量到质的转变，经营环境的改善利于质地优良的企业发展，市占率提升在估值方面享有溢价。展望下半年，动力电池设备、电子专用设备领域都处于高成长时期，新订单十分乐观；工程机械增速回调不改销售超预期；铁路设备今年第二次招标年内有望持续；高空作业平台龙头的国内外业务齐发展；天然气中下游偏消费端的业绩有望超预期；工业机器人销售保持高速增长。推荐关注组合：先导智能、三一重工、精测电子、中国中车、康尼机电、恒立液压、浙江鼎力。资料来源：万得，中银证券相关重点报告资料来源：万得，中银证券相关重点报告n电子专用设备：站在显示面板和半导体大周期上行趋势之上。据DisplayNAND等新产品新技术是电子大周期向上的主要因素。我们强烈推荐精测电子、推荐关注长川科技、快克股份。n铁路设备：预期招标持续，核心推荐中国中车和康尼机电。国铁方面，“十三五”期间，行业发展前低后高的趋势明显，16-17年通车里程处于相对低谷，会累积至18-20年集中投产。预计下半年铁总将启动动车组第二轮大规模招投标，全年动车组招标量有望达400组左右，同比大幅增长，开启新一轮快速增长通道。城轨方面，17-18年将迎来城轨投资、投产的高峰期，今年全国城轨通车里程有望达850公里左右，总里程将突破5,000公里。全年对城轨车辆的需求有望达6,000辆，创历史新高。铁路存量市场也是铁路投资重点，铁路维保后市场处于相对蓝海格局，静待挖掘。我们推荐“一带一路”走出去、拥有核心技术、多元化经营的轨交巨无霸中国中车；以轨交产业为主体，拟切入新能源汽车和3C领域的康尼机电。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格机械杨绍辉**陈祥为本报告重要贡献者n工程机械：行业格局重构，三一再度崛起。工程机械板块自2011年高峰之后，经历了长达5年的下滑和调整阶段，直到2016年下半年迎来复苏，17年行业持续回暖。此轮周期性调整，让对标卡特彼勒的国内龙头公司三一重工脱颖而出，已率先走出低谷，迎来新一轮增长。公司深度受益行业回暖的同时，发挥优势，寻求多元化经营，在军工、工业化住宅和工业物联网等方面持续布局，捷报频传，有望培育新的增长点。零部件龙头企业恒立液压中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格机械杨绍辉**陈祥为本报告重要贡献者n天然气产业：消费量增速加快，中下游企业受益。从中国燃气的年报数据显示，天然气下游管输和分销领域的景气度上升，中国燃气的业绩超预期。我们认为气价下行预期、气源供应商多元化、煤改气等多重因素推动了本轮天然气消费领域的周期向上，重点推荐关注金鸿能源、广汇能源、海油工程、富瑞特装、厚普股份、派思股份。n高空作业平台：推荐国内外业务齐发展的国内龙头浙江鼎力。 6 9 三一重工 53先导智能 55 6 6 7 7 8 8 9 9 行业迈入匠心制造时代机械设备需求，通常取决于下游行业的资本开支水平。机械设备销量的增长，相当于下游行业消化存量设备产能后新增设备的增量，因此敏感度高于下游行业本身。图表1.机械细分行业对下游产业敏感度高房地产建设、桥梁道路机场等基建 资料来源：中银证券当下游行业处于成长期或复苏期，机械设备行业领先于下游行业业绩爆发，机械设备销量成为下游行业景气度上升的领先指标，例如三一重工的挖掘机、先导智能的卷绕机。当下游行业处于衰退期，下游大量存量设备产能过剩，机械设备行业的市场需求垂直下降。例如2014年下半年以来杰瑞与四机厂的压裂车，宏华的钻机图表2.挖机销量增速和固定资产投资增速的关系0----挖掘机销量同比固定资产投资增速资料来源：万得数据、中银证券从产业背景看，机械细分行业中，动力电池设备、半导体设备、面板生产设备、高空作业平台等处于下游行业投资扩产高峰期，这些行业的新订单持续图表3.部分细分行业的下游行业处于投资扩产高峰期商商 资料来源：中银证券年同期回落1个百分点，但油气开采、纺织服装、木材加工、家具制造、化学纤维、计算机通信与电子、仪器仪表、交通运输、管道运输等的固定资产投资增速较去年同期加快，对应油服、缝纫机、木工机械、化工设备、电子专用设备、管道制造与工程总包等机械设备细分行业景气度高。图表4.各行业固定资产投资年累计增速变化趋势6610473557223366365104388434资料来源：万得数据、中银证券中国经济经历三十年高增长后，正在步入增速下移、动力转换和结构调整的“新常态”阶。2015年起我国GDP增速放缓至7%以下，固定资产投资增速由50----固定资产投资增速资料来源：万得数据、中银证券以工程机械、铁路装备、石油机械为例，固定资产投资增速的高速增长催生了装备制造业整机产品的市场需求，周期性行业维持了长达十几年的高增长，但装备制造业的制造实力在全球范围内仍处于中低端水平，一些关键原材料和关键零部件仍依赖于进口，今后国内经济步入新常态后国内整机市场需求难回高增长，装备制造业依赖于需求驱动行业发展的成长模式需转向提升自主创新能力的发展模式，并以技术龙头为主进行产业整合造就强者恒强的市场格局。图表6.具备工匠精神的代表性机械企业，有望持续发展资料来源：谷歌图片、中银证券动力电池设备：行业正处于加速发展阶段2014年到2016年，国内电动汽车销量呈爆发式增长辆。2016年下半年，新能源汽车补贴政策调整等因素导致新能源汽车产销数据低迷，但目前行业正在逐步恢复。2017年5月，新能源汽车产、销量分别展望全年，我们预计2017年我国新能源汽车产量有望达到69万辆，同比增长0新能源汽车销量资料来源：万得数据、中银证券00资料来源：万得数据、中银证券新能源汽车高速发展，拉动动力电池需求大幅增加。2015-16年，国内新能源30.5新能源汽车高速发展，拉动动力电池需求大幅增加。2015-16年，国内新能源30.5GWh。综合考虑政策目标、积分制影响和车企销售规划等因素，我们中银电力设备与新能源团队预计2017-2020年新能源汽车产量分别为70万辆、99图表9.国内新能源汽车产量预测（GWh）00纯电动乘用车插电式客车插电式乘用车纯电动专用车纯电动客车磷酸铁锂电池u三元电池n其他电池资料来源：中汽协，中银证券我们统计了主流动力电池企业在2015-2020年产能扩张及计划情况，我们预计资料来源：万得数据、中银证券在电池厂家产能快速扩张的同时，动力电池专用设备行业年均成倍增长。据同比接近100%增长，并预计到2020年，国产设备规模达到285亿元，国产化0复合增速=40%130资料来源：万得数据、中银证券动力电池设备行业的竞争格局相对稳定，细分领域由少数几家龙头公司垄断，主要是因为锂电池生产质量控制对工艺和设备依赖程度高，先导智能就在卷绕机领域做到了龙头地位，而新嘉拓则专注于涂布机、涂膜设备。资料来源：中银证券CATL已在动力电池行业奠定领先地位，预计其电池产能未来每年保持50%以上的增速，规划到2020年实现50GWh的产能规模。在动力电池激烈的行业竞争中，CATL、比亚迪等优势企业逐渐确立了自己的龙头地位，行业集中度不断提升。2016年与2017年1季度，国内动力电池前三家企业合计出货量占比比亚迪盟固利万向深圳比克中航锂电其他国轩高科天津力神沃特玛CATL一直是先导智能的第一大客户，2015年上半年先导智能销售收入中，有图表16.先导智能客户的收入占比，1/3来自宁德新能源adad天津三星视界,东莞新能源科技,天津三星视界,东莞新能源科技,江阴海润太阳能,资料来源：万得数据、中银证券电子专用设备：正处于半导体与面板投资向上半个世纪电子行业发展十分迅速，电子产品从台式电脑发展到手机、iPad、可穿戴设备，以及今后的智能家居，对芯片和显示版面都产生了新的需求，例如芯片小型化、显示面板大尺寸、柔性、高分辨率等。2016年以来，半导体和面板显示行业都呈现行业周期向上的发展趋势，行业加快投资扩产，设备需求显著增加。资料来源：百度图片、中银证券万物皆显示。平面显示，展现电子产品的输出信息，在人的每天生活中处处可见，例如电子广告显示、电视机、电子手表、手机、交通信息显示牌等等。图表18.万物皆可以“显示”传递信息资料来源：谷歌图片、中银证券全球FPD市场持续增长，2022年行业销售额预计达到1,520亿美金，其中全球FPD市场持续增长，2022年行业销售额预计达到1,520亿美金，其中0e-SiTFT-LCD氧化物TFT-LCDPDPaSiTFT-LCDLTPSAMOLEDCRTLTPSTFT-LCD氧化钾AMLOED图表20.国内主要面板企业正在建设的产能分布66666时超过台湾和韩国成为第一大面板生产国家/地区。中国大陆在2011年以后开始成为全球平板显示行业投资的主要地区，而韩国、台湾等地区则均放缓了投资。其中大陆主要的投资来自以京东方、华星光电为主的中国平板显示厂商的投资，以及三星、友达、富士康等韩国/台湾地区厂商在中国大陆的模组生产线投资。信息时代依赖于数据处理与存储为基础，移动互联网的发展加速了信息时代的发展，AR/VR、汽车电子、人工智能、物联网将成为下一个信息爆发点，拉动半导体需求持续增长。半导体行业周期向上趋势明显。据Gartner统计数据年全球半导体产业销售额将达到3,641亿美元，同比增长7%，增幅有望成为图表23.全球半导体市场周期向上发展半导体产业加速向中国转移。21世纪初，全球半导体产业从日本、韩国和台湾等地逐步向大陆转移，并且呈现加速态势。至今，全球半导体产业也初步形成四国五地的发展格局。半导体产业加速转移中国的推动因素包含：1.中国半导体市场庞大，通信、计算机、消费电子等需求推动产业的发展；2.巨额资金投入和国家相关政策导向。图表24.半导体产业加速向中国转移目前，国内半导体产值占全球产值的比重仍不足10%，但保持稳步提高的态势，一方面反映了全球半导体产业向中国转移的趋势，另一方面说明国内半导体产业的发展空间巨大。图表25.国内半导体产值占全球总产值比重逐步提高736%.资料来源：万得资讯，中银证券同比增速为20.1%，成为全球增长最快的国图表26.中国半导体产业销售额稳步增长——050半导体行业是我国进口量最大的一个行业，其进口金额接近排在第二位的石油行业进口额的两倍。随着我国移动互联和物联网行业发展，国内集成电路的供需缺口将持续扩大，急需集政府、社会资本加大产业布局和投资。图表27.中国集成电路进口额是原油进口额的2倍资料来源：万得数据、中银证券以上。显示设备市场高增长，是由于两个主要的投资周期同时发生：第一个周期来源于OLED在智能手机应用替代LCD的市场，这个周期预计将会持续到下个5年间，主要供给智能手机市场以及等同于2-5倍LCD工厂成本的资本密第二个周期来源于60寸与大尺寸4KTV面板供给紧张，未来数年将至少有五座10.5代线产生来解决产品价格以及成本问题。图表28.中国面板产业销售额稳步增长6.14321050面板设备金额（左轴）——yoy（右轴）OLED设备投资是面板设备领域最大增长点。80%60%40%20%80%60%40%20%全球面板设备市场格局主要被日本、美国、韩国厂商垄断。2017年1季度，图表30.面板设备产业销售额份额和增长率5976608645545312328我国面板设备国产化率很低，据我们调研估计在10%左右，且主要集中在模组制程。但据统计显示，全球面板设备投资主要集中在中国，较低的设备国产化使得京东方、深天马等面板厂商不得不以采购日韩的ARRAY、CELL制程设备为主。图表31.全球面板市场空间分布0全球半导体设备市场景气度高。与日俱增的半导体设备市场将为相关的设备厂商带来极大的发展空间，根据SEMI公布的数据显示，2016年全球半导体设备出货金额为412亿美元，达到近5年来的峰值图表32.全球半导体设备市场规模0全球半导体设备订单高增长。美国半导体产业协会SIA，今年4月全球半导体据国际半导体产业协会(SEMI)的最新数据，2017年1季度全球半导体生产设备亿美元，创历史最高单月销售纪录。应用材料、东京电子、ASML等半导体设备供应商订单都很好。从全球范围看，半导体主要设备行业门槛极高，处于寡头垄断局面，美国、日本、荷兰是世界半导体装备制造的三大强国，全球知名的半导体设备制造商主要集中在上述国家。根据SEMI的统计，2014年全球半导体设备市场规模为375亿美元，前十大半导体设备厂商的销售额为351亿美元，市场占有率高达93.6%，行业处于寡头垄断局面。全球前十大半导体设备生产商中，有美国以79.4亿美元的销售额位居全球第一，全球设备市场市占率21.2%；荷兰阿斯东京电子（TEL）销售额为55.4亿美元，位列第三，市占率14.8%。图表33.全球主要设备生产厂商及市占率居各国家地区成长之首；同时市场规模一举超越日本和北美，成为世界第三00中国半导体设备销售额（左轴）——增速（右轴）资料来源：万得资讯、中银证券图表35.“十三五”国内晶圆厂投资规模将显著上升0资料来源：万得数据，中银证券国产化处于起步阶段。2015年我国大陆地区半导体专用设备市场规模达304.6亿元，其中国产设备销售额仅为22.92亿元，占比不足8%。主要国产设备厂商包括北方华创、中电科技集团公司、中微半导体设备公司、上海微电子设备研究所、晶盛机电公司、沈阳拓荆科技、和长川科技等。铁路装备：预期行业将回暖，国产化加快发布铁路《中长期铁路网规划》，提出“八纵八横”铁路网目标，规划目标到2020年，铁路总里程达15万公里，其中投资以来，有望连续4年维持在8,000亿以上。持续高位的投资，一方面打造全球最长的铁路（高铁）网，另一方面也引发了对中国铁路未来发展方向的0063407.300资料来源：全国铁路总公司、中银国际证券里、复线2,500公里、电气化改造4,000公里。国家铁路投资将向中西部倾斜，17年新建35个项目，包括西部地区的渝昆线、青藏线，单条线路投资超过千2018-20年预计将出现通车高峰，以实现“十三2017E2018E2019E2020E2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E9.19.38642002017E2018E2019E2020E2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E9.19.386420002009年2011年2013年2015年2017E2019E资料来源：全国铁路总公司，中银证券0资料来源：全国铁路总公司，中银证券车组密度水平，我们对“十三五”期间动车组需求量进行了预测。新增高铁里程数同比变化资料来源：全国铁路总公司，中银证券2017E2018E2019E2020E00图表00430 -资料来源：全国铁路总公司，中银证券《中国交通运输发展》白皮书指出，“十三五”期间，我国要建设现代高效的城际城市交通，投产里程有望超3万公里，相比“十二五”期间增长80%以上；城轨固定资产投资规模有望达2.6万亿，相对于“十二五”期间投资额从2005-2016年，中国内地拥有城市轨道交通的城市从8座发展为30座；运营新增了福州、东莞、南宁、合肥4个运营城市。20.2%。“十三五”时期，我国将进入城市轨道交通建设大发展阶段，2020年资料来源：中国城市轨道交通协会，中银证券2017年有望迎来投资高峰，也是投产运营的高峰期。城轨建设周期一般为4-5年，结合前几年的投资计划，我们预测17年投资将超过6,800亿，投产运营里程超过850公里。由此，根据城轨密度6辆/公里的经验数据，计算17年将新增5,400辆城轨车辆，达到历史单年最高峰值，此外加上国外地铁的需求，预002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017E2018E资料来源：中国城市轨道交通协会，中银证券资料来源：中国城市轨道交通协会，中银证券资料来源：中国城市轨道交通协会，中银证券图表45.今年国内城轨需求量将超过5,400440844082012年2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E0mw新增车辆(左轴）增速(右轴）资料来源：中国城市轨道交通协会，中银证券一、二线城市轨道交通仍继续发展。随着建设规模的扩大和运营线路的增加，北京、上海、广州、深圳等，一、二线城市正逐步走向网络化建设和运营。但即使像北京、上海这样的大城市轨道交通仍然短缺，仍不满足城市发展需求，交通拥堵的大城市病依然严重。我国一线城市轨道交通还存在巨大的增长空间。虽然上海、北京城轨保有量而以伦敦、纽约为代表的欧美城市人均拥有量基本在0.4-0.5km/万人之间。这一差距表明了未来我国城市轨道交通的潜在增长空间。图表46.中国主要城市人均城轨拥有量偏低，仍有提升空间资料来源：谷歌数据，中银证券日益增多的三、四线城市加入城轨建设大军。申报发展城市轨道交通的城市人口要求，将从城区人口达300万人以上，下调至城区人口达150万人以上。此外，“十三五”期间，将有1亿农业转移人口落户城镇。经统计，新的申报要求下，将新增101个地级市纳入城轨建设体系。日益增多的三、四线城市加入城轨建设大军，有望带来城轨建设的持续10年发展高潮。未来铁路客运扩容是刚性需求，其加密空间相对弹性，可从以下两个方面分目前铁路运力瓶颈主要在于站台的收发能力。尤其是交通枢纽站，日进出站车次接待能力已接近饱和。未来增加密度的可能性基于如下4个方面：1.铁路网络完善，主支线连成网络，减少对大型枢纽站的压力；2.加开夜间动车组的运行车次，目前动车组多在白天运行；3.提高长编组或重联运行的动车组的比例；4.无人化智能驾驶是未来方向，可更精确操控车辆发停，进一步提高车辆进出站效率。新的列车运行图，较调整前增开动车组列车25.5对，并安排37对现有动车组列车重联或大编组运行。运行图调整后，全国铁路开行旅客列车总数达3,615对。7月1日起北京铁路实施新运行图，调图6对列车由原来的8编组，变更中国标动花费5年时间完成由研制到量产的进程。2012年在中国铁路总公司的主导之下，开展了中国标准动车组的研制工作。2013年12月完成总体技术试并下线。到2017年1月，中国标准动车组已经获得了型号合格证和制造许可证，具备了大规模生产许可条件和上线商业运营资格。2017年5月首次招之后产量会逐步爬坡，未来标动会成为主力车型。图表47.中国标动花图表47.中国标动花5年完成由研制到量产的进程“金凤凰”和“蓝海豚”组装、调试和下线，先后在铁科院和综合试验段试跑跑出资料来源：全国铁路总公司，中银证券资料来源：人民网，中银证券标准动车组将逐渐成为主角，渗透率将逐步提高。同时作为拥有自主知识产权的标动，也会成为走向国际舞台的主力车型。中国标动原则上零部件100%国产化，为国内零部件厂商提供了绝好的机会和天然的准入壁垒。进入标动的供应链体系，既是国内零部件公司技术的体现，也是公司未来发展的基石。CRRC目前已认证的关键零部件生产企业如下表，除此之外，康尼机电的门系统、鼎汉技术的电缆、永贵电器的车钩及缓冲装臵等均进入了标动供应商序智奇公司、鞍钢动车组车轮 持续高位的铁路投资带来的是我国铁路里程迭创新高，同时也带来客货运车辆、动车组存量积累新高。随着存量累计，我国铁路市场重心有望从新增市场向后市场倾斜。铁路后市场主要是为保证铁路的正常高效运营，针对现使用中的铁路轨道、车辆、供电系统、车站及中央调度系统等进行维修、更换、监测、检测与维护保养等一系列全方位工作。由于城轨与铁路在车辆与运营等诸多方面存在共通之处，我们将城轨后市场并入铁路后市场共同讨论。图表50.铁路（城轨）后市场资料来源：中银证券目前，我国后市场比重还不高，有两个原因：1.体制问题，由于下游最终客户主要为铁路总公司（前铁道部多年形成部委风格，后市场维修多找原厂家以较低成本维修、维护。未来，随着铁总的改企，市场化理念会更加开发；2.铁路建设市场重心在前端，铁路后市场重视程度还不高。未来随着铁路增量市场的趋缓，后市场会更加开放，铁路投资重心会向后市场倾斜，民营企业也会充分受益，分享存量市场的巨大蛋糕。发达国家地区的铁路后市场空间在30%左右。美国铁路后市场占总投资比重20%-30%，欧洲铁路后市场比重在30%左右。据草根调研，主营辅助电源的德国SMART公司，营业收入中维修更换的收入占总收入比重稳定在30%左右。铁路建设增速放缓，由量变到质变是未来发展趋势。所谓质变包含两个方面：1.核心技术和零部件国产化，尤其是制动系统、牵引系统等核心部件仍存在国产化替代的需求；2.持续提高高铁车辆的舒适度、智能化、和稳定性的需求。截至2016年底，国家铁路运营里程达12.4万公里，其中高速铁路2.2万图表51.铁路普通车辆增速放缓，保有量全球第一0资料来源：全国铁路总公司，中银证券图表52.动车组保有量大，价值量高285资料来源：全国铁路总公司，中银证券图表53.城轨车辆保有量大，且新增需求也高 20.4220.8121.0912611 20.4220.8121.0912611050资料来源：中国城市轨道交通协会，中银证券铁路后市场由车辆切入，逐步渗透至前端基建。铁路总公司和中国中车均看中动车组大中修市场，正在展开全面斡旋中，也可以间接证明铁路后市场的重要程度。自15年以来，铁路总公司已开始招标对动车组的大修，中标单位仍以中国中车的整车厂为主。预计“十三五”期间车辆购臵费总共达7,000亿元，以15%（国外成熟市场的一半）计算铁路后市场规模，超1,000亿元。全国现已建成11个动车段，辐射全国的动车检修工作。目前规模较大的包含：北京、上海、广州、武汉、西安和成都动车段，动车段是否完全具备四、五级高级修的能力仍在论证中。此外，回原厂进行高级修也是一种选择。按照运营6年左右进行四级修测算，2010、2011年投入使用的动车已进入高级修阶段，此后新增量也将陆续进入大修阶段，带来维修更换市场的繁荣。铁路（城轨）车辆的维修不可避免的与原厂商相关，其中零部件更换在保持原有稳定的供应商外，与新增车辆一样，逐步提高国产化率是大势所趋。图表54.主要车型动车组的检修周期07图表54.主要车型动车组的检修周期0750资料来源：中铁投，中银证券或或或3年或3年或或或6年或3年银证券动车组大中修需求正快速增长。铁路总公司自2015年以来对动车组大中修项目进行招标，每年分2次招标。2015年招标三级修的数量为213列，2016年增图表55.17年动车组大中修项目以3级修为主，28资料来源：中铁投、中银证券级修的招标列数n公司是轨交行业的巨无霸公司，中国高端装备的名片效应明显。公司业务多元化，以轨道装备为主，新兴产业（如：风电装备、新材料等）、现代服务产业、后市场维护产业共同发展，业绩贡献点多、抗风险能力强。n公司下游铁路总公司的铁路装备整车需求稳中有升。2016年的计划值为920亿，17年计划值达到1,000亿，同比增资安排和投产里程，我们预测2017年铁总在铁路装备整车的招标需求会成同比增长态势。n公司城轨业务充分受益下游城轨的投产高峰。预计2017年将新增城轨投产里程超过850公里，总里程有望超过5,000公里。对于城轨车辆的需求有望达到历史最高值，预计在6,000辆左右。n受益于“一带一路”的加速落地、和PPP轨交项目的持续发力。公司“一带一路”沿线国家轨道建设市场空间大，需求大，公司有望“借船”出海，进一步开拓海外市场；2016年接连中标城轨的PPP项目，以投资拉动设备的销售，助推公司持续成长。n城市轨道车辆门系统2017年市场规模达到13亿元，行业龙头将深度受益。经测算，我国城市轨道在17年有望迎来通车高峰时期，轨交车辆需求量有望保持15-20%的增速。公司在城轨门系统的市占率持续10年保持在50%以上，已成长为行业龙头，此业务也将成为公司业绩的主要增长极之一。n中国标动放量在即，有望提高动车组门系统的市占率，复制城轨门系统的组标动中，康尼提供30套门系统，标动市占率超过60%，预计公司17年在动车组车门市场的市占率有望快速提高。n受益于下游新能源汽车高景气度，汽车零部件业务成为公司业绩的另一主要增长极。公司成立康尼新能源公司，生产新能源汽车充电接口、线束总成和大巴门系统等产品，下游客户覆盖国内主流新能源汽车厂商。一季度受新能源政策和更换标准的影响，业绩有所下滑，预计17年下半年随着新能源乗用车的增长，公司业绩重新进入增长快车道，分享新能源汽车行n龙昕科技承诺未来5年业绩，增长确定性强。公司拟作价34亿元收购龙昕，切入消费电子领域，保障公司业绩更长远的增长。标的公司对未来5年做出“3+2”年业绩承诺，关键股东追加锁定期36个月。基于对消费电子产品表面处理行业的清晰认识，龙昕凭借核心技术有望实践自己独特的成功发展模式。图表57.铁路装备与后市场公司估值表图表57.铁路装备与后市场公司估值表资料来源：万得数据、中银证券注：相关数据为6月20日收市价2017年Q1工程机械：行业格局重构，三一再度崛起工程机械板块自2011年高峰之后，经历了长达5年的下滑和调整阶段，直到2016年下半年迎来复苏。16年下半年工程机械整体出现“淡季不淡”的情况，由起初的产能出清逐步确定为行业复苏，相关企业经济效益和主要2017年Q1工程机械：行业格局重构，三一再度崛起工程机械板块自2011年高峰之后，经历了长达5年的下滑和调整阶段，直到2016年下半年迎来复苏。16年下半年工程机械整体出现“淡季不淡”的情况，由起初的产能出清逐步确定为行业复苏，相关企业经济效益和主要产品产销情况获得了极大改善。经协会统计汇总，2016年全行业实现营业收入4,795亿我们统计了机械工程行业12家主要上市公司，从收入总和来看，16年全年收入同比下跌6.9%，跌幅大幅收窄；归母净利润亏损17亿，同比增长55.4%。0000工程机械行业归母净利润（左轴）yoy（右轴）资料来源：万得数据、中银证券“马太效应”显现，两极分化，强者恒强。经过这一轮调整，市场格局也经历了重塑，富有竞争力的细分龙头公司率先走出低谷，踏上复苏之路，且市场份额会越来越集中。我们选取了四家经营业绩较好的公司，三一重工、徐工机械、柳工和安徽合力，统计此四家营业收入和归母净利润，16年业绩明显好转，净利润实现扭亏，17年1季度更是大幅增长。细分龙头公司一马当先，率先走出低谷，未来持续看好。年年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q100050四家公司总收入（左轴）——yoy（右轴）四家公司归母净利润（左轴）yoy（右轴）资料来源：万得数据、中银证券2017年5月份工程机械销量持续大幅增长，包括挖掘机、起重机、装载机、叉车、推土机、压路机均有不同程度增长。年持续了高增长的态势。中挖（13-30t）和大挖（>30t不同挖机单台价值量不同，下游应用场合也有所区别，剖析挖机销量结构，可探究下游需求的真正动力。大挖主要应用于矿山、大型基建等场合。大挖的销量可以显示下游需求的力度。一般而言，下游矿山、大型基建等场合的需求相对刚性。小挖体积小，机动灵活，一个小挖可以相当于6个劳动力，性价比高，适用于城镇的市政工程、公用事业、农业耕种和房屋维修等场合。由2012年之后，国家城镇化的加速以及农村逐渐成为工程建设主战场的需求，小挖的需求量持续上升。2009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-5864200资料来源：万得数据、中银证券大挖/小挖比例为0.22，为近5年来最高值。大挖销量绝对值和相对值的提高，比例已接近2009年的0.25，虽然很难回到彼时的高增长的时代，但也显示了下游需求的刚性较高，回暖基础有所保障。图表61.大挖/小挖比例为近5年来最高值，显示下游刚性需求555555555---------555555555---------资料来源：万得数据、中银证券分地区来看，华北和东北地区销量增幅最大。华东、西南和华中地区占据国内主要市场，华北、东北地区增幅最大，复苏明显。主要是由于北方地区的钢铁、煤矿等行业的复苏，京津冀一体化战略深化落实，和雄安新区建设规划给华北地区挖掘机械市场带来需求刺激。图表62.华北和东北地区销量增幅最大，与下游产业刺激有关00资料来源：万得数据、中银证券00资料来源：万得数据、中银证券挖掘机是行业苏醒的先行指标，其他机械跟随稳步增长挖机先行，其他工程机械接力增长。挖机是工程建设的第一步，是工程机械的先行指标，其它工程机械相比挖掘机往往存在3~6个月的迟滞，所以预计未来至少半年内，装载机、推土机、压路机等机械有望继续保持较高速增长。0资料来源：万得数据、中银证券台，累计同比增长34%，其中仍以内燃叉车为主，销量占比63%。叉车拥有持续需求，整体成小幅上涨趋势。叉车主要应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库和配送中心等场合。叉车和小挖掘机类似，有代替人工的持续需求，1辆叉车可代替8-15个装卸工人。也因此，近年来叉车整体保持较为平稳的增长趋势，15年小幅下跌，16年又恢复上涨，相对波动不图表65.近年来叉车销量整体成小幅上涨趋势，波动不大00M1-5M1-5叉车总销量（左轴）yoy（右轴）资料来源：万得数据、中银证券为40,493台，同比增长约26.06%，市场持续升温，但相比较其他工程涨幅最低。具体吨位分布来看，5月份，5吨装载机继续占据绝对优势，销量推土机滞后挖机，有望迎来持续增长。挖机和推土机的比例稳定在10-20倍之间，但2015-16年比例大幅上升到近6图表66.15-16年挖机/推土机比例提高，推土机存在一定缺口0——挖机/推土机资料来源：万得数据、中银证券同比增长47%。近年来，国家在道路基础建设投资相对稳定，总市场规模在80-100亿元之间，由压路机销量也相对稳定，15年是相对低谷，17年有望实现同比增加。图表67.12年以来压路机销量相对稳定，小幅增跌交替0资料来源：万得数据、中银证券下游基建、房地产投资增长，推动工程机械的回暖工程机械周期性强，在此轮复苏调整中受益于下游工业、基建行业、矿业的持续高于荣枯线50。随着“铁公基”持续需求带动，下游基建投资保持逐年增长趋势；房地产投资规模也逐年增长，且增长幅度有所回升。PMI新订单PMIPMI生产资料来源：万得数据、中银证券050500资料来源：万得数据、中银证券房屋新开工面积16年以来转负为正增长，且仍在维持。房屋新开工面积2014年年初开始进入负增长，2015年持续低迷，2016年开始在一线城市房价大幅上涨之后带动新开工回暖。虽然17年受政策调控影响，但房屋新开工累计面积同比依旧保持正增长，累计增幅在10%左右。图表70.房屋新开工面积16年以来转负为正增长，且仍在维持000房屋新开工面积（左轴）房屋新开工累计同比（右轴）资料来源：万得数据、中银证券“一带一路”有望迎来加速落地阶段。政策在2013年被国家领导人首次提出，4年来该政策已得到各个国家重视和认可；2017年5月“一带一路”领导人峰会的召开也昭示着实现互联互通的基建项目有望加速落地。沿线国家投资稳步增长。1-5月对“一带一路”沿线的45个国家有新增投资，合计非金融类直接投资49.9亿美元，占同期总额的14.4%，占比较去年同期上升6.7个百分点；我对非洲的投资较上年同期增长15.2%。1.沿线国家市场空间大。一带一路沿线经过64个国家，其中以发展中国家人口总数为32.1亿人，占全球人口的43.4%；对外贸易总额为7.2万亿美元，图表71.“一带一路”沿线国家市场空间大2.机械设备随基建工程“搭船”出海。互联互通，基建先行，截至2016中国铁工、中国铁建、中国机械进出口总公司等为代表，共有47家央企参与了1,676项沿线国家投资项目，合同金额达2,790亿美元。工程机械一方面可以跟随项目走出去，另一方也积极布局海外市场，进一步提高渗透率。图表72.我国企业海外工程承包额逐年提高0000承包额（左轴）yoy（右轴）资料来源：万得数据、中银证券 新亚欧大陆桥经济新亚欧大陆桥经济中国-中南半岛经济目3.沿线发展中国家基础建设，需求大意愿强相比较于西方发达国家而言，发展中国家基础建设的意愿更强，建设空间更大。一带一路发展中国家领导人的表态也能佐证，若能解决资金问题，这些国家拥有强烈意愿走出困局，发展基建、潜力巨大。国内企业能否利于一带一路政策优势，借势发力，充分开拓沿线国家的市场，显得至关重要。），地区方面，入库项目数前三位是贵州、山东、新疆，项目数合计占入库项目总数的32.4%；落地项目数前三位是山东、新疆、河南，合计占落地项目总数资料来源：财政部网站、中银证券市政工程落地率领跑示范项目，落地速度在加快。PPP项目按全生命周期分为识别、准备、采购、执行和移交5个阶段。截至2017年3月末，已签订PPP464个落地示范项目中，前三名为市政工程、交通运输、生态建设和环境保护PPP项目持续拉动基础建设投资，刺激工程机械持续的需求。按照1-1.5年的平均项目落地周期，大量处于准备和采购阶段的项目会集中在18年前后落地，拉动下游基础建设投资，刺激工程机械板块需求，尤其是适应于城镇建设的小挖、推土机、压路机的销量增长可期。图表75.示范项目落地速度率提高（%）图表75.示范项目落地速度率提高（%）示范项目落地率资料来源：财政部网站、中银证券工程机械陆续迎来更新潮。一般环境下工程机器寿命8-10年，今朝离工程机更新需求。售的工程机械的平均值，暂不考虑进出口的国产机械的问题（出口机械略高于进口机械数量）。我们认为工程机械存量更新需求市场空间大，托底作用明显，具体能否转化为新机的需求，还需和下游产业的新增需求的刺激产生共振，才能更好的发图表76.主要工程机械更新需求预测，托底作用明显资料来源：万得数据、中银证券1.行业龙头三一重工的核心推荐理由。n业绩稳步恢复，重启增长周期。2016年全年营业收入23业绩推测，大概率会超营收目标。n打造全球装备制造业的领先企业。凭借创新发展，践行国际化战略，公司业务覆盖全球150多个国家及地区，2016年海外业务占比40%以上。海外产业园和销售渠道布局与“一带一路”沿线国家重合度达80%，在行业内遥遥领先，将率先受益于“一带一路”政策东风。n公司主业稳步增长，积极培育新的增长点。主要产品包括：混凝土机械、挖机、起重机、路面机械均呈现不同程度增长；而军工、住宅工业化、工业物联网三个领域是公司培育的新的增长点，近期持续布局，军工方面捷报频传，有望持续推出新的军民融合的新产品，住宅工业化在“一带一路”沿线国家和雄安新区等市场空间大，存在爆发的机会。n公司作为行业的绝对龙头，将率先受益行业回暖、“一带一路”政策东风、和军民融合政策利好。2.零部件龙头恒立液压的核心推荐关注理由。n17年有望实现净利润2.5亿元，同比增长250%。下游客户包含了大部分国内外主流的工程机械主机厂，卡特彼勒、特雷克斯、三一重工、柳工、徐工等，客户反馈好。n十年磨一剑，磨出拳头产品油缸。油缸分为挖机油缸和非标油缸，05年开始持续研发，现成为全球规模最大的生产厂商，国内市场市占率已达到40%左右。非标油缸收入占比已接近油缸收入一半，例如盾构机中的非标油缸，公司市占率达70%左右。n稳步研发新产品，扩展下游应用领域。公司成功研发泵阀产品，例如应用于15t以下小挖的轴线柱塞泵和多路控制阀，今年预计销量快速增长到14,000套左右。泵阀产品有望复制油缸的成功路径：持续研发—市场机遇—导入产品—持续改进—扩大市占率。资料来源：万得数据、中银证券注：相关数据为6月20日收市价天然气产业链：中下游业绩有望超预期天然气产业链，主要包括天然气开采、天然气管输、天然气储存与分销、天然气利用等环节，我们重点分析天然产业链中下游（天然气管输、天然气储存与分销、天然气利用）设计、施工、运营、贸易、设备制造等。从中国燃气的年报数据显示，天然气下游管输和分销领域的景气度上升，中国燃气的业绩超预期。我们认为气价下行预期、气源供应商多元化、煤改气等多重因素推动了本轮天然气消费领域的周期向上，重点推荐关注金鸿能源、广汇能源、富瑞特装、厚普股份、派思股份。自从2014年油价下跌以来，天然气消费量增速也随之放缓，但2016年天然气00承包额（左轴）——yoy（右轴）资料来源：万得数据，中银证券0天然气单月消费量（左轴）——同比增速（右轴）资料来源：万得数据，中银证券LNG是与管道天然气同样传统的天然气贸易方式，LNG贸易在天然气全球贸易例将进一步提升到50%。资料来源：万得数据，中银证券从下图可以看到，全球天然气贸易中，管道天然气贸易主要集中在俄罗斯供应欧洲、加拿大供应美国、北非供应欧洲，而LNG贸易则打破地域限制，构建了一个遍布全球各大洲的天然气贸易网络。因此，原有全球三大天然气定价体系等格局或将被LNG全球化打破。资料来源：万得数据，中银证券自2010年开始，由于需求的增长加上天然气的供应不足，亚洲天然气价格显著高于美国和欧洲。但随着LNG贸易全球化的到来，亚洲消费国天然气价格将有望向欧美天然气价格靠拢，中国的天然气消费价格也有下行空间。图表82.中国的天然气消费价格有下行空间5----美国亨利交易中心德国平均进口到岸价——英国NBP天然气价格日本液化天然气到岸价资料来源：万得数据，中银证券国内天然气发电分布式能源项目持续推进，天然气分布式能源项目在“十二个项目存量，我国天然气分布式能源市场刚刚起步，目前处于市场爆发前夜，有望在经济性更加显著以及环保性的推动下获得快速发展。过高的天然气价格抑制了分布式能源项目发展，但天然气供给增加有助于天然气价格长期下降，从而推动天然气分布式能源项目进入黄金发展时期。我们认为国内天然气的供不应求局面正在发生逆转，天然气的供应在“十三五”期间持续增加，主要来源包括沿海LNG进口、管道进口天然气、国内非常规气开发。工业机器人：销量维持高增长智能制造是一种由智能机器和人类专家共同组成的人机一体化智能系统，把制造自动化的概念更新、扩展到柔性化、智能化和高度集成化。2017年，我们在这一领域重点关注埃斯顿。据IFR（国际机器人联合会）数据，2016年全球工业机器人销量为29万台，同比增长14%，同期中国市场工业机器人销量9万台，同比增长31%，占全世图表83.全球工业机器人销量稳步增长500全球工业机器人销量（左轴）——yoy（右轴）资料来源：IFR，中银证券图表84.大陆国产工业机器人销量快速增长000国内工业机器人销量（左轴）——yoy（右轴）资料来源：IFR，中银证券国产化率达到32%，主要集中在搬运机器人和上下料机器人，但多关节机器人增长93%，在国产的工业机器人销量中占比达到40%，提高13个百分点。据国家统计局公布的数据显示，2017年5月份中国工业机器人产量为10,0套，实现了47%的高速增长，这并不是一个单月的现象：近年来机器人产业都保持着较高的增速，今年前五月，工业机器人产量增长50.4%。目前机器人我国仅有49台/万人，要达到发达国家或全球平均水平还有成倍空间。图表85.我国机器人密度低于世界平均水平世界平均机器人密度：690世界平均机器人密度：69韩国新加坡德国瑞典加拿大奥地利荷兰瑞士斯洛文尼亚捷克共和国澳大利亚斯洛伐克韩国新加坡德国瑞典加拿大奥地利荷兰瑞士斯洛文尼亚捷克共和国澳大利亚斯洛伐克资料来源：IFR，中银证券机械机械|证券研究报告—首次评级2017年6月30日600031.CH价格:价格:人民币8.29目标价格基础:27倍17年市盈率板块评级:未有评级股价表现60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)工程机械经历了长达5年调整之后，2016年下半年迎来复苏。16年下半年工程机械整体出现“淡季不淡”的情况，由起初的产能出清逐步确定为行业复苏，相关企业经济效益和主要产品产销情况获得了极大改善，2017年持续复苏。此轮周期性调整，使得对标卡特彼勒的国内龙头公司三一重工脱颖而出，股价表现60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan