酒店行业专题报告：17年量价齐升后再论酒店周期与成长

17年量价齐升后，再论酒店周期与成长写在前面报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇务酒店呈现复苏迹象，16年Q4以来，行业复苏逻辑逐步验证。1业整体量价齐升，三大龙头个股业绩弹性显,在我们此前多篇酒店相关报告的基础上，一是趋势回顾，对本轮酒店行场酒店上升周期3-6年规律的原因，二是结合我国目前发优势下的成长机会。总体来看，我们认为l趋势回顾有限服务酒店龙头：16Q4复苏确立，17年量价齐升,经济周期变化以及去三公等影响开始持续承压，直至2016年Q4开始有所反弹。三大龙头RevPAR同比增速：16Q4复苏确立三大龙头RevPAR同比增速：16Q4复苏确立有限连锁服务酒店近几年有限连锁服务酒店近几年RevPAR增速回顾资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测RevPAR复苏原因：供给趋缓+中端升级+经济支撑有限连锁服务酒店近几年客房数增长情况有限连锁服务酒店近几年客房数增长情况16年底，国内酒店集团竞争格局：三足鼎立250%200%150%100%50%0%客房数（间）增长率250%200%150%100%50%0%8.41%资料来源：盈蝶网，中国饭店业协会，国信证券经济研究所整理25000002000000150000010000005000000锦江国际酒店集团,20.31%其他,41.85%首旅如家酒店集华住酒店集团,11.17%格林豪泰格林豪泰酒店0.90%酒店万达集-————集团,2.13%尚美生活集团,2.10%集团,集团,2.13%尚美生活集团,2.10%集团,5.02%0.93%1.13%团,1.87%RevPAR复苏原因：供给趋缓+中端升级+经济支撑华住中端华住中端/经济型酒店RevPAR同店增速比较华住、如家的RevPAR增速与同店增速差异资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理RevPAR复苏原因：供给趋缓+中端升级+经济支撑三大酒店龙头三大酒店龙头RevPAR增速与PMI指数呈现一定相关性30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%RevPAR同比：如家RevPAR同比：华住RevPAR同比：锦江锦江营改增修正PMI同比增长资料来源：公司财报，wind，国信证券经济研究所整理l行业特征直营店盈利分解：业绩对RevPAR波动高度敏感有限服务酒店直营店盈利模型拆分RevPARRevPAR直营看RevPAR，加盟看扩张，高加盟高盈利酒店龙头加盟占比与净利率比较（酒店龙头加盟占比与净利率比较（2017年）酒店营业利润率波动：直营>加盟资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理估算季节性较强一般Q3>Q2>Q4>Q1，春节对Q1干扰较大三大酒店龙头三大酒店龙头2017分季度业绩构成春节对Q1影响较大，导致Q1的指示性较弱20%5%0%-5%-10%-15%u如家如家Q1u锦江u锦江Q12华住华住Q12010201120132012201420152016201720102011201320122014资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理，注锦江股份系上市公司扣非业绩，首旅酒店系如家PPA摊销前业绩。l国际对标国际成熟市场酒店上升周期一般3-6年美国酒店周期：美国酒店周期：RevPAR上升周期5-8年新加坡/香港酒店上升周期3-5年资料来源：WIND,CEIC,STB,OCBCInvestmentResearch，国信证券经济研究所整理美国：供给相对稳定，GDP影响较大，房价驱动为主1983-2015年，美国酒店客房数变化趋势美国：1983-2015年，美国酒店客房数变化趋势美国：RevPAR增长：房价驱动为主，GDP影响资料来源：CEIC,环球旅讯《从美国酒店业百年发展史看中国酒店业》，美国商务部，国信证券经济研究所整理香港：经济支撑&旅游繁荣&供给稳定，助力上升周期），香港酒店供应量和访港旅客人次变化香港酒店供应量和访港旅客人次变化香港酒店RevPAR、GDP和访港旅客增速关系资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理国内：酒店国际价差明显，房价有补涨空间资料来源：携程等，Agoda，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理l供需分析供给总量：酒店行业总量供给整体趋缓），2013-20172013-2017年，国内酒店住宿业供给持续趋缓国内酒店供给变化情况估算客房数千间25,00020,0005,0000酒店其他住宿住宿设施——酒店增速(右轴)其他类住宿增速住宿设施增速20132014201520162017E8%6%4%2%0%-2%40,0000资料来源：Euromonitor，国信证券经济研究所整理资料来源：国家旅游局，盈蝶网，国信证券经济研究所整理供给总量：有限服务酒店从增量供给向存量供给转换），非酒店旧物业,非酒店旧物业,19%新物业,35%存量酒店物业,46%2016年华住有46%的新增酒店来自存量酒店有限服务酒店租金要求与写字楼比较资料来源：公司公告、公司官网等，国信证券经济研究所整理估算资料来源：Wind、戴德梁行等，媒体报道，公司业绩说明会等，国信证券经济研究所整理估算供给总量：有限服务酒店从增量供给向存量供给转换有限服务酒店供给趋缓：有限服务酒店供给趋缓：16年客房数仅增8.4%2018龙头集团开店规划250%200%150%100%50%0%2000000150000010000005000000客房数（间）增长率250%200%150%100%50%0%20000001500000100000050000008.41%资料来源：盈蝶网，国信证券经济研究所整理2500000全年计划新开450家,资料来源：公司公告、公司官网等，国信证券经济研究所整理估算连锁化是新时期的双赢策略，存量转换支撑持续成长有限连锁服务酒店占酒店整体的比例逐年提升有限连锁服务酒店占酒店整体的比例逐年提升经济型酒店行业连锁化率逐步提升连锁化率（酒店数）连锁化率（客资料来源：euromonitor，盈蝶网，国信证券经济研究所整理资料来源：中国饭店业协会，盈蝶网，华住官网，国信证券经济研究所整理竞争格局：规模扩张+兼并收购+壁垒强化=集中度提升15-1715-17中国有限服务酒店市场集中度不断提升2017中国十大酒店集团市场占有率情况资料来源：中国饭店业协会，盈蝶网，国信证券经济研究所整理资料来源：中国饭店业协会，盈蝶网，国信证券经济研究所整理玩家罗列：护城河已建，站队整合成为大势所趋123456789资料来源：中国饭店业协会，盈蝶网，国信证券经济研究所整理需求端：近几年需求增长有望10%+，支撑房价提升）， 国内游人数增长情况国内航线民航客运量近几年增长10%+国内游人数(亿人次)——国内游增速60504030200资料来源：WIND，国家旅游局，国信证券经济研究所整理30%25%20%15%10%0%-5%民航客运量:国内航线（万人次）——民航客运量:国内航线同比增速0l中端展望供给端：中端相对缺位，有望从哑铃型向橄榄型转变20162016年中国酒店行业供给结构2016年美国酒店行业供给结构资料来源：盈蝶网，国信证券经济研究所整理估算资料来源：Bloomberg，STR，国信证券经济研究所整理需求端：中产阶级崛起，支持产品需求爆发5:5，同时休闲游客稳定增长，增加了酒店客源的中国中产阶级的崛起：12%-70%的占比中国中产阶级的崛起：12%-70%的占比近十年国内旅游人数一直保持稳定较快增长资料来源：BrookingInstitution，国信证券经济研究所整理资料来源：国家旅游局，国信证券经济研究所整理现有供需格局下：中端酒店投资回报率较良好)换取2倍的RevPAR和2.7倍的EBIT，且对人工和租金成本的上涨耐受力更强。17年三大龙头新开中高端门店及占比情况17年三大龙头新开中高端门店及占比情况17年三大龙头已开业酒店中高端占比情况资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理三大现有龙头先发优势显著•龙头先发优势：大量存量物业、品牌、上16-1716-17经济型和中端连锁酒店品牌行业集中度2017年中端连锁酒店品牌格局资料来源：盈蝶网，国信证券经济研究所估算资料来源：盈蝶网，国信证券经济研究所整理资料来源：盈蝶网、环球旅讯等报道，国信证券经济研究所整理分析需要说明的是，我们是认为新出现成规模成体量的大型中端酒店独角兽相对较难，但对于小儿美的特色酒店，机会仍然不少。资料来源：盈蝶网、环球旅讯等报道，国信证券经济研究所整理分析中端纵深布局还可为龙头中长线高端布局带来支撑逻辑等相关，随着金融去杠杆及对商业用地新开国内外酒店龙头不同的加盟费收取标准2013-2016年，新开业高档酒店情况国内外酒店龙头不同的加盟费收取标准2013-2016年，新开业高档酒店情况团内资外资9.5万美元的初始加盟费及9.25万美元的初始加盟费及内资外资9.5万美元的初始加盟费及9.25万美元的初始加盟费及一般5-7%+派驻店长工资资料来源：中国饭店业协会，盈蝶网，国信证券经济研究所估算资料来源：HVSGlobalHospitalityServices资料来源：中国饭店业协会，盈蝶网，国信证券经济研究所估算究所整理l投资建议美国5-8年，香港/新加坡3-4年 推荐逻辑美国5-8年，香港/新加坡3-4年 推荐逻辑中线看好：房价提升和中端酒店升级下龙头表现 锦江股份、首旅酒店上市酒店龙头标的一览首旅酒店（600258.SH）：买入评级看点：高直营占比下行业复苏时业绩弹首旅酒店（600258.SH）：买入评级看点：高直营占比下行业复苏时业绩弹性较显著，如家私有化回归后原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑，中线国企改革仍有一定看点。看点：国内有限服务酒店客房规模最大的龙头；依托整合维也纳中端酒店占比最高,有望持续分享中端酒店市场红利，中线预计18-20年EPS1.01/1.27/1.56元，对应估值预计18-20年EPS1.