广义债券业务模式及案例分析XXXX0315

广义债券业务模式、案例分析及资管业务机会

目录一、国内债券市场违约事件回顾二、广义债券内涵及市场概览三、广义债券操作模式及案例四、广义债券对于资管的机会西方发达金融市场启示：上世纪70年以来，西方发达金融市场三大变革对传统商业银行经营体系造成颠覆性冲击。利率市场化利差急剧收窄Product财富时代来临存款脱媒贷款脱媒Product直接融资市场崛起资金结算资金融通投资理财风险管理直接VS间接债权VS股权购买理财股权投资（财务投资者与战略投资者、上下游延伸与横向多元化）利率汇率价格企业的需求资本八大市场银行信贷债券市场银行理财政府融资平台融资租赁保险资金社保基金信托资管券商资管一、国内债券市场违约事件回顾内容指引1、上海超日太阳能2011公司债：2、常州中小企业2011年集合债：3、杨浦中小企业2011年集合票据：4、山东海龙2011短融：5、江西赛维2011短融：6、新疆中基实业2011短融：上述违约事件是否有先兆？给我们的启示？流动性！一、国内债券市场违约事件回顾一、国内债券市场违约事件回顾超日太阳2011公司债基本要素：经中国证监会2011年10月20日出具的证监许可【2011】1686号文核准1、主体评级：AA…AA-…BBB+…CCC，鹏元资信2、发行规模：10亿元3、债券期限：2012年3月7日，存续期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权）4、担保情况：发行时为无担保债券。2012年底超日太阳流动性危机爆发后，为保障债券持有人的利益，中信建投证券要求超日太阳为本期债券补充提供担保，作为担保的资产范围包括公司及子公司的部分应收账款、部分不动产及机器设备。5、债券利率：8.98%，固定利率6、付息安排：每年付息一次，3月7日7、主承销商：中信建设8、现状：未能况付第二期利息，暂停上市……中止上市一、国内债券市场违约事件回顾一、国内债券市场违约事件回顾一、国内债券市场违约事件回顾内容指引二、广义债券内涵及市场概览境内债境外债人民币债外币种债（美元、欧元、混合）境内企业境外发债境外企业境内发债二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览ABN发行情况统计（一）ABN发行情况统计（二）ABN发行情况统计（三）二、广义债券内涵及市场概览1984-1990年：以柜台市场为主的时期1990-2004年：以交易所市场为主的时期

□交易所债券市场标准券回购的制度缺陷集中暴露，被挪用的

客户债券金额近1000亿元，先后被迫关闭的券商达28家，人

民银行提供再贷款额度高达617亿元。

□1997年6月，商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，同时

组建全国银行间同业拆借中心，全国银行间债券市场形成。2004年至今：以银行间市场为主的时期银行间市场交易所市场商业银行柜台市场零售市场记账式国债凭证式国债批发市场国债地方政府债政策性金融债金融企业债券小微企业金融债公司债企业债短期融资券中期票据超短期融资券定向工具资产支持票据中小企业集合票据区域集优集合票据批发+零售市场国债地方政府债公司债企业债中小企业私募债券国开金融债银行间市场是我国债券市场最大的交易市场，也是最大的场外市场。场外市场（OTC），和交易所市场完全不同，OTC没有固定的场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则制度，没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的一对一交易。我国的债券市场二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览多龙治水：发改委、证监会、人民银行、交易商协会、证交所二、广义债券内涵及市场概览债券发行审核制度——审批制-发改委（2008年前）-企业债——核准制-发改委（2008年后）/证监会-企业债/公司债——注册制-交易商协会-债券融资工具——备案制-证交所、深交所、地方股权交易所-私募债二、广义债券内涵及市场概览交易商协会：非金融企业债券融资工具二、广义债券内涵及市场概览发改委：企业债（城投债、产业债）、小微企业扶持债财政厅：地方政府债（上海、江苏、广州、山东）证监会：公司债人民银行：金融债（财务公司、金融租赁公司、商业银行）证交所：中小企业私募债二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览二、广义债券内涵及市场概览“规范发展债券市场服务经济社会发展大局”——国家发展改革委有关负责人就企业债券市场发展有关情况答记者问1、推进“阳光”融资，实行债务重组。允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，加大债务重组力度。对于高成本融资计划中明确用于项目建设的，在符合国家产业政策和固定资产投资管理规定的前提下，可申请发行企业债券，募集资金用于置换高成本融资，以低成本债务置换高成本债务，延长还款期限，降低融资成本。2、因平台公司项目建设资金出现缺口，无法完工实现预期收益的情况下，可考虑允许这些平台公司发行适度规模的新债，募集资金用于“借新还旧”和未完工的项目建设，确保不出现“半拉子”工程。3、2014年企业债券发行要项目管理为核心，以新型城镇化规划和国家宏观政策为导向，引导债券募集资金投向节能环保、保障性住房、城镇化建设、重大基础设施、扩大收购兼并化解产能过剩等领域。4、以“有保有控、支持重点、防范风险”为原则，坚持分类管理。以产业政策导向、企业信用水平、偿债保障安排为依据，进一步完善将发债申请区分为“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况的分类管理办法。二、广义债券内涵及市场概览5、坚决刹住地方政府性债务无序扩张势头，区分债务情况实行差别化管理。要尽快出台债务风险预警机制，按照不同地区信用水平、负债规模和债务率等风险指标的不同，实施差别化分层次监管。要加强源头规范，把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理，严格政府举债程序。严格政府举债的投融资范围，对有一定收益的地方基础设施项目，地方政府投融资平台可以进行投融资，对纯社会公益性项目，应以政府预算内投资为主，辅以必要的地方政府债券。6、加大对中小企业集合债、小微企业增信集合债的政策支持力度，进一步扩大债券支持中小微企业的覆盖面。7、推广“可续期债券”试点，支持重大基础设施建设。进一步扩大可续期债券发行规模，引导社会资金参与基础设施建设，满足地铁、城际轨道交通等投资大、运营周期长的重大基础设施项目的资本金需求。8、扩大“债贷组合”试点，支持棚户区改造等重大项目建设。继续完善由银行统一融资规划、统一债贷授信、动态长效监控、全程风险管理的融资模式，充分发挥债贷组合模式在成本控制和风险防范方面的优势，保证棚户区改造资金足额到位。9、发展收购兼并债券，支持化解过剩产能。按照国家化解重点产业产能过剩的政策要求，创新企业债券品种，发展专项收购兼并债券，在发行主体、募集资金管理、偿债保障机制等方面创新范围和领域，为化解产能过剩提供有力的资金支持。内容指引三、广义债券操作模式及案例三、广义债券操作模式及案例

类型1：以短融、中票、PPN为代表类型2：以SMECN为代表类型3：以ABN、ABS为代表类型4：以城投债为代表类型5：以中小企业私募债为代表类型6：以小微企业扶持债为代表类型7：以境内企业境外发债为代表类型8：以境外企业境内发债为代表参阅研究报告（资产证券化、中小企业私募债、境外发债模式）三、广义债券操作模式及案例

短期融资券产品要素□发行期限：一年以内□注册规模：待偿还余额不得超过企业净资产的40%□募集资金用途：应用于符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活

动，并在发行文件中明确披露；变更募集资金用途须提前披露□行业要求：符合国家产业政策及宏观调控要求，大致可比银行授信政策，产

能过剩、“两高一资”等限制，房地产、淘汰落后产能等禁止□注册有效期：2年，从《注册通知书》落款日期起算□承销方式：分代销、全额包销、余额包销三种□发行方式：通过簿记建档方式发行，超过一定金额的可申请通过人行招标系统发行□发行市场：银行间债券市场□计息方式：一般为固定利率，也有挂钩SHIBOR或半年定存利率等的浮动利率方式□兑付方式：多数为到期一次还本付息，也可以存续期多次付息，到期一次还本，具体视企业需求而定三、广义债券操作模式及案例

三、广义债券操作模式及案例

中期票据产品要素□发行期限：一年以上□发行规模：待偿还余额不得超过企业净资产的40%□募集资金用途：应用于符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露□行业要求：符合国家产业政策及宏观调控要求，大致可比银行授信政策，产能过剩、“两高一资”等限制、房地产、淘汰落后产能等禁止□注册有效期：2年，从《注册通知书》落款日期起算□承销方式：分代销、全额包销、余额包销三种□发行方式：通过簿记建档方式发行，超过一定金额的可以申请通过人行招标系统发行□发行市场：银行间债券市场□计算方式：有固定利率，也有挂钩SHIBOR或一年定存利率等的浮动利率，也有含投资者回售权或发行人赎回权的累计利率方式□兑付方式：一般每年付息一次，到期一次还本，具体视企业需求而定三、广义债券操作模式及案例

非公开定向发行要素□非公开定向发行：是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为□非公开定向债务融资工具：在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称为非公开定向债务融资工具□定向工具不向社会公众发行□《定向发行协议》：企业向定向投资人发行定向工具前，应与拟投资该期定向工具的定向投资人达成《定向发行协议》□流通转让：定向工具应在《定向发行协议》约定的定向投资人之间流通转让三、广义债券操作模式及案例

公募方式非公开定向发行方式融资期限3-5年为主投融资双方协商融资用途中短期流动资金需求、购买设备、优化债务结构、回购增持股份等用途更加灵活广泛融资成本发行利率：参照定价联席会议发行费用：年化0.3%（中票）/0.4%（短券）发行利率：需体现流动性补偿因素，遵循自律原则，按市场化方式确定发行费用：相关各方协商确定融资上限不高于净资产40%无特殊要求：但具体视发行人偿债能力及资金需求注册效率约2-4个月约1个月，效率较高信息披露要求高，范围广较低，范围小盈利要求无无交易及转让范围银行间市场特定投资者之间一级市场投资者人民银行公开市场业务一级交易商合格机构投资者和私募定向投资者三、广义债券操作模式及案例

资产支持票是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产权利的组合；基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。在我国法律环境下很难做到严格的破产隔离，其基本属性仍为表内融资；交易结构可依照不同资产特点灵活设计；发行规模取决于支持资产产生的现金流规模；募集资金用途不受限制；发行期限一般为3-5年，也可适当延长或缩短，具体由发行人根据支持资产现金流情况和自身需要与主承销商协商确定。支持资产既可以涵盖涵盖收益类资产，例如租金收入、高速公路收费权、地铁票款收入等，也可以涵盖应收账款类资产，比如承兑汇票、货物应收款、建设转移合同债权（BT合同）等。为今后在《资产支持票据指引》框架下根据不同类型的资产设计不同类型的创新产品预留空间。三、广义债券操作模式及案例

三、广义债券操作模式及案例

三、广义债券操作模式及案例

三、广义债券操作模式及案例

三、广义债券操作模式及案例

1、企业资产证券化：ABN、ABS定义：资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合；基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。基础资产：（1）水电气等公用事业类资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司收入等；（2）路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等；（3）市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建立后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产；（4）商业物业的租赁，但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外；（5）企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。发行规模：通过私募方式发行，发行规模可不受净资产40%的限制；通过公募方式发行，发行规模则受净资产40%的限制。具体规模的计算以会计师事务所或资产评估机构提供的支持资产在票据存续期间劳动收入现金流预测为基础，按发行利率和对应期限进行贴现并加总，以此作为确定发行规模的基本依据。三、广义债券操作模式及案例

1、企业资产证券化：ABN、ABS基本特征：（1）先资产信用、后企业信用，即除了资产在ABN存续期间的现金流收入支持外，还需发行人综合信用支持，具有双重追索权；（2）发行人在账户管理行（商业银行）开立支持资产现金流收入归集账户与偿债专户，按约定专项向投资人支持本息；（3）由商业银行担任主承销商、账户管理人，限定在银行间债券市场交易，投资人为银行间债券市场机构投资者。发行主体要求：（1）境内注册；（2）财务状况良好（近一年盈利）；（3）拥有能产生稳定可预测现金流收入的支持资产；（4）资信状况良好（预期企业主体长期评级在AA或AA以上），无信用违约记录（5）其他信用增级措施：必要时由发行人大股东或第三方提供信用担保，或由发行人支持资产以外的资产抵质押。其中，抵质押物需经市场认可的机构评估，并按一定的折扣设定抵质押率，抵质押需在有权机构登记和公示。三、广义债券操作模式及案例

1、企业资产证券化：ABN、ABS截至2013年末，全国共有12家企业在交易商协会完成ABN项目注册，注册金额总计125亿元；截至2013年末，全国共有15家企业完成了ABS项目的发行，发行金额总计398亿元。从已发行的ABN和ABS情况来看，ABN的基础资产主要为公用事业类收入（自来水、污水处理、天然气、供热、公共交通运输）、市政工程及BT项目政府回购收入、高速公路（大桥、隧道）收费权以及房屋租赁收入；ABS的基础资产则更为广泛，除上述基础资产外，还包括租赁资产、信贷资产、景区门票收入、电费收入、网络通信费收益等多种应收账款。三、广义债券操作模式及案例

基础资产类型ABN（单数）ABS（单数）公用事业类收入（自来水、污水处理、天然气、供热、公共交通运输）42市政工程、BT项目政府回购收入22路、桥、隧道收费权22所持房产产生的租金收入1-景区门票收费权-1通信网络收费权-2发电电费收益权-3租赁、金融资产收益权-3三、广义债券操作模式及案例

序号发行人注册金额首发金额期限发行利率承销商/联席承销商基础资产评级1宁波城建投资控股有限公司10亿2亿1年5.30%中信证券/中信银行下辖区市的天然气收费权AA2亿2年5.50%6亿3年5.70%2南京公用控股（集团）有限公司10亿10亿5年5.85%中信证券/工商银行下属全资子公司南京市自来水总公司未来5年自来水销售收入AA+3上海浦东路桥建设股份有限公司1.8亿1年4.88%浦发银行浦东建设与多地政府签订的BT建设合同的应收债权AA2亿2年5.25%1.2亿3年5.35%4天津市房地产信托集团有限公司20亿3.4亿1年5.75%中信证券/中信银行所持房产产生的租金收入AA3.6亿2年6.25%4亿3年6.75%4.4亿4年7.74%4.6亿5年8.23%三、广义债券操作模式及案例

序号发行人注册金额首发金额期限发行利率承销商/联席承销商基础资产评级5南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司10亿10亿3年5.50%国开行南京市城市快速内环未来3年收到的回购资金AAA6广西新发展交通集团有限公司2亿2亿2年5.75%光大银行AA7太原市龙城发展投资有限公司5亿5亿2年5.80%兴业银行AA+8扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司15亿2亿1年5.80%交通银行下属全资子公司未来5年的自来水供水收入，污水处理费收入及公共交通运输收入（包含公交车和出租车收入）AA+2亿2年5.90%2亿3年6.15%4.5亿4年6.25%4.5亿5年6.35%三、广义债券操作模式及案例

序号发行人注册金额首发金额期限发行利率承销商/联席承销商基础资产评级9江苏宁宿徐高速公路有限公司10亿建设银行10南京市江宁区自来水总公司10亿华夏银行11成都市公共交通集团公司8亿中信银行三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：债券要素内容发行人扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司发行品种资产支持票据本期发行金额15亿元主体评级AA+债项评级A-1期限1-5年期利率方式固定利率币种人民币发行方式簿记建档担保方式无担保企业性质国有债券品种品种1品种2品种3品种4品种5期限1年2年3年4年5年规模2亿元2亿元2亿元4.5亿元4.5亿元规模占比13.33%13.33%13.33%30%30%利率类型固定利率付息频率按年付息本金偿还方式到期还本三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：基础资产情况：1）自来水供水收入发行人下属全资子公司扬州自来水同意将其本部（不包含下属子公司）未来5年（2013年1月1日-2017年12月31日）的自来水供水收入作为本期资产支持票据的基础资产之一。作为扬州城区最大的自来水生产企业，扬州自来水有限责任公司自来水业务能够提供长期稳定的现金收入。扬州自来水有限责任公司已经通过董事会决议，同意将其2013年至2017年期间的自来水销售收入所产生的现金流用于支付本次发行的资产支持票据到期本息。根据发行人的确认，本期资产支持票据发行时，扬州自来水有限责任公司2013年至2017年期间的自来水销售收入上不存在任何对其具有法律约束力的、限制其以该收入为本期资产支持票据的本息偿付提供资金支持的承诺、约定、质押或权利。三、广义债券操作模式及案例

基础资产情况：2）污水处理费收入发行人的下属全资子公司洁源排水同意将其本部（不包含下属子公司）未来5年（2013年1月1日—2017年12月31日）的污水处理费收入作为本期资产支持票据的基础资产之一。洁源排水承担扬州市城市污水设施的建设和污水收集、处理的运营和管理工作，是扬州市区（包括广陵区、邗江区、维扬区和扬州市经济开发区）唯一的污水处理企业。扬州市洁源排水有限公司已经通过董事会决议，同意将其2013年至2017年期间污水处理费收入所产生的现金流用于支付本次发行的资产支持票据到期本息。根据发行人的确认，本期资产支持票据发行时，扬州市洁源排水2013年至2017年期间的污水处理费上不存在任何对其具有法律约束力的、限制其以该收入为本期资产支持票据的本息偿付提供资金支持的承诺、约定、质押或权利。而且，根据发行人的承诺，本期资产支持票据募集资金中的不少于2亿元的资金将没逐步用于扬州市洁源排水有限公司的日常运营、偿还负债及补充污水处理项目资金需求。三、广义债券操作模式及案例

基础资产情况：3）公交收入发行人的下属全资子公交公司同意将其本部（不包含下属子公司）未来5年（2013年1月1日—2017年12月31日）的公共交流运输收入（包含公交车和出租车收入）作为本期资产支付票据的基础资产之一。扬州市公共交通总公司已经通过总经理办公会议决议，同意将其2013年至2017年期间的公交运输收入所产生的现金流用于支付本次发行的资产支持票据到期本息。根据发行人的确认，本期资产支持票据发行时，扬州市公共交通总公司2013年至2017年期间的公交运输收入上不存在任何对其具有法律约束力的、限制其以该收入为本期资产支持票据的本息偿付提供资金支持的承诺、约定、质押或权力。三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：基础资产估值：根据上海东洲资产评估有限公司出具的关于扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司以公共事业收费权作为基础资产用于资产支持票据发行项目的《资产评估报告》，上述三项公共事业自评估基准日2012年7月1日至2017年12月31日止合计5年半经营期间的收费权作为基础资产预测收入汇总为267,895.90万元。折现到评估基准日，其评估价值合计为259,300.00万元。项目2012年7-12月2013年2014年2015年2016年2017年自来水供水收入12,339.3324,788.9126,028.3526,028.3526,028.3526,028.35污水处理费收入4,058.936,326.186,642.486,642.486,642.486,642.48公交收入8,366.2316,081.5216,312.8716,312.8716,312.8716,312.87合计24,764.4947,196.6148,983.7048,983.7048,983.7048,983.70三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：基础资产估值：项目2012年7-12月2013年2014年2015年2016年2017年自来水供水收入折现值10,879.5923,770.0925,380.2425,565.0525,666.5625,731.63评估值136,993.16污水处理费收入折现值3,578.766,066.176,477.086,524.246,550.156,566.76评估值35,763.16公交收入折现值7,239.3015,324.0815,847.9515,978.4616,053.5016,099.17评估值86,542.46合计收入折现值21,697.6545,160.3447,705.2748,067.7548,270.2148,397.56合计评估值（取整）259,300.00三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：交易结构：1）资产支持票据的划款期间本期资产支持票据品种一到期日之前90天为第一划款期间；本期资产支持票据品种二到期日之前90天为第二划款期间；本期资产支持票据品种三到期日之前90日为第三划款期间；本期资产支持票据品种四到期日之前90天为第四划款期间；本期资产支持票据品种五到期日之前90天为第五划款期间。共计五个划款期间。2）现金流储备事件现金流储备事件系指以下任一事件：（a）基础资产原始权益人违反其相关机构签署的融资租赁合同，导致出租方可能对租赁向下的租赁物采取司法措施；（b）扬州市财政局未按期足额支付其应拨付给洁源排水公司的污水处理费；（c）联合资信评估有限公司给予发行人的长期主体信用等级低于AA级；以及（d）其他不利于本期资产支持票据按期足额偿付的重大事件。三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：3）基础资产现金流的监管

□根据基础资产原始权益人扬州自来水有限责任公司、扬州市洁源排水有限公司和扬州市公共交通总公司分别和交通银行股份有限公司扬州分行签订的《资金监管协议》，基础资产原始权益人在资金监管银行分别开立资金监管账户，西藏资产支持票据存续期间基础资产所产生的现金流应在每个月末之前全部归集进入资金监管账户，资金监管银行负责将账户内的资金在划款期间内划付至发行人开立的质押账户，用于支付本期资产支持票据的本息。

□在发生现金流储备事件前，资金监管账户经资金监管银行同意后，基础资产原始权益人可以使用资金监管账户中的资金。

□如果发生现金流储备事件，资金监管账户归集的现金流需全额留存在账户中直至达到本期资产支持票据全部还本付息总额，包括到期的及尚未到期的本金和利息。在发生现金流储备事件后，资金监管银行有权不经基础资产原始权益人同意且在不通知基础资产原始权益人的情况下直接将资金监管账户内的所有资金划付至发行人在资金监管银行开立的质押账户。三、广义债券操作模式及案例

2、扬州城建集团ABN：4）账户质押

□为保障投资人债权的实现，交通银行股份有限公司扬州分行作为质权代理人与发行人签订了《账户质押协议》。发行人根据协议规定在交通银行扬州分行开立资金存款账户并质押给本期资产支持票据的投资人，用于担保本期资产支持票据的本息偿付。

□基础资产原始权益人委托交通银行扬州分行在本期资产支持票据的每个划款期间内分3期（次）将三家公司资金监管账户内的资金划付至发行人在交通银行股份有限公司扬州分行开立的质押账户，直至质押账户中的资金足以偿付到期应付的资产支持票据本金和利息。

□除兑付本期资产支持票据本息以外，未经质权代理人书面同意，发行人不得从质押账户中划出资金。

□质押账户中的资金，发行人可在资金监管银行的监管下从事以保值、增值为原则的投资（如定期存款、通知存款等），收益归发行人所有并用于支付到期资产支持票据的本金和利息。三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：

单位（亿元）项目2010年2011年2012年资产负债表资产总额191.34251.82254.04负债总额121.08119.06115.71所有者权益总额70.26132.76138.33利润表主营业务收入6.765.555.84其中：自来水板块收入2.532.762.99

投资管理收入1.861.090.89

客运板块收入1.191.221.27

其他业务1.180.480.69主营业务利润3.661.721.81现金流量表经营性现金流净额4.7810.460.32投资性现金流净额-5.04-7.67-4.02筹资性现金流净额-0.25-3.934.84三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：项目2010年2011年2012年资产结构流动资产/总资产（%）65.7858.5169.37流动负债/负债合计（%）31.9929.5835.98偿债能力指标资产负债率（%）63.2847.1745.19流动比率3.254.194.27速动比率3.052.262.63EBITDA/利息费用13.0810.394.66营运效率指标应收账款周转率（次）8.306.160.36存货周转率（次）0.080.060.12总资产周转率（次）0.010.010.03盈利能力指标销售毛利率（%）55.3932.5932.78三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：主体评级：AA+基础资产：政府回购款等应收账款发行规模：20亿元三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：根据南通国投2012年财务报表，其应收账款为31.23亿元，其中南通市财政局工程回购款30.18亿；其他应收款为68.08亿元，其中南通市财政局工程回购款53.97亿元。该只ABN即是以上述款项中的部分政府回购款作为基础资产。截止2012年末南通国投应收账款主要客户应收账款明细单位名称2012/12/31备注南通市财政局3,018,379,281.44工程回购款开发区分公司水费61,144,025.87水费应收自来水公司营业所水费27,850,346.33水费小计3,107,373,653.64三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：

截止2012年末南通国投其他应收账款主要客户应收账款明细单位名称2012/12/31备注南通市财政局5,397,548,935.38为应收未收的各类代垫、应收款项南通市铁路办427,876,421.78往来款崇海水厂158,861,198.26往来款南通园博园建设股份有限公司146,035,634.24往来款南通市港闸区财政局101,729,309.48为应收未收的各类代垫、应收款款小计6,232,051,499.14三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：

从目前交易商协会的相关政策来看，政府融资平台可从以下几点入手发行ABN：1、主体评级在AA级及以上级别，或通过高评级（AA+级及以上）的大股东，第三方机构进行担保增信；2、符合人民银行提出的“六真原则”，且须通过交易商协会提出的14条关注要点的审核（关于涉及地方政府债务类企业依据“六真原则”初评关注要点）；3、拥有以下可产生稳定现金流的基础资产，并且资产权属清楚，未设定其他抵质押等优先受偿权；（1）公用事业类资产，包括电厂及电网、自来水、污水处理、天然气、公共交通运输收入等。（2）交通基础设施类资产，包括高速公路、桥、隧道、铁路、机场、港口等资产收费权。三、广义债券操作模式及案例

3、南通国投控股ABN：（3）市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由政府融资平台垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给政府融资平台，以对政府的应收回款做基础资产。对于这类基础资产除须满足ABN业务对基础资产的一般要求外，还须满足如下两个条件：一是项目已进入回购期，且政府已支付过一期以上的回购款为佳；二是回购项目相关合同的签署日在《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（财预【2012】463号文），2012年12月24日之前。（4）商业物业的租赁收入、景区门票收入，包括园区厂房、酒店、公寓租金收入、商业物业管理费、景区及游乐场门票收入等。三、广义债券操作模式及案例

六真原则关注问题要点真公司1、违反国发【2010】19号等相关政策要求；存在违规担保、吸收公众存款、违规融资、土地储备违规等情形。2、不符合现代法人治理结构；未依照《公司法》设立完善的决策机构与现代法人治理结构。3、不满足商业经营实质的融资主体；即所谓的“壳公司”或“融资平台”，例如为规避上级单位不能贷款而设立的公司、只承担土地储备及整理职能的公司。4、合并范围不符合会计准则要求；发行人对合并报表企业无实际控制力（如人员、财务、管理等方面无实际控制力）或将具有实际控制力的下属子公司（因巨额亏损或融资受限等原因）未纳入合并范围。5、公务员兼职高管情况；存在政府公务员兼职公司高管，以及违反《公务员法》的其他情形。真资产6、公益性资产注入；表现为储备土地、林权（需区分）、探矿权、湖泊、盐田、滩涂、市政道路、水利设施、非收费管网设施等不能带来经营性收入的公益性资产等注入企业，特别是近三年突击注入上述资产的情况。7、虚增资产行为；投资者投入的资产评估入账的价值明显虚高或未经具有证券从业资格的资产评估机构评估；企业持有的投资性房地产不满足按公允价值计量的条件去按照公允价值计量；公司将账面资产擅自评估增值入账。8、资产权属不明；资产权属转移法定程序未完成，如土地注入未经过法定的出让或划拨程序、未输权属转移登记或工商登记变更；资产相关权属证明文件未获得或权属划分不清。三、广义债券操作模式及案例

真项目9、项目真实性问题；表现为主要项目立项及所有权不在发行人名下。真现金流10、发行人偿债依赖政府；表现为发行人未来财政性资金流入占经营性现金流入比例超过50%。真偿债11、地方政府偿债风险；偿债依赖政府或募集资金用于市政项目需地方政策出具支持函，明确地方政府债务数据；确定地方政府债务风险防范标准，包括债务率、负债率等，确定采用单一指标还是综合考虑多项指标。12、财务指标达到预警标准；重点关注指标：累计发债金额超过净资产；剩余可用授信额度低于注册额度；资产负债率超过65%；近两年净利润或经营性净现金流连续为负；近一年营业收入或经营性现金流入小于注册金额。一般关注指标：外部主体评级AA-及以下；发行人存在历史违约情况；发行人所在地方政府或相关国有企业有诚信记录；未来三年累计资本支出大于近一年末资产总额；发行人资产流动性差，速动比率低于0.5；对外担保超过净资产100%；近一期受限资产（账面价值）超总资产的50%；存在大额信托等其他方式融资历史（融资成本高于15%）；其他反映发行人偿债能力差的情况。三、广义债券操作模式及案例

真支持13、政府存在大额欠款或者资金占用行为；发行人存在大额政府（股东）占款没有还款协议、文件明确约定还款计划和来源，例如应收账款或其他应收款的中政府（股东）欠款占比较大，账期较长。14、政府与企业之间缺乏或不履行市场化补偿机制；发行人承担的基础设施建设任务没有市场化补偿机制安排。例如发行人与政府签订回购协议且回购协议有明确项目投资、回购总额、分年回购金额、回购条件等内容；政府没有按协议约定履行回购条件，例如回购款不及时、不足额到位。注：1、需向金融市场司汇报问题：行业政策解读、地方政府债务风险防范指标确定、特殊区域支持政策。2、与金融市场司具体沟通机制如下：（1）交易商协会发起：对于债务情况超标的地方政府，协会牵头汇总向市场司汇报。（2）地方政府发起：比照现有保障房模式，对于债务情况超标的地方政府，由地方政府单独向市场司汇报。三、广义债券操作模式及案例

4、天津房信集团ABN：房信集团是天津市国资委下属有独企业，主要业务包括房地产开发（保障和商品房开发）、公有住经营管理、建筑施工和监理，物业管理和供热业务等。本期资产支持票据总金额20亿元，共为5个品种，期限1-5年，利率5.75%-8.23%。基础资产：房信集团按照其与总租人天津市房地产开发经营集团有限公司签署的《天津市房地产信托集团有限公司2012年度第一期资产支持票据总租合同》，将其持有的32108套公有住房整体租赁给天房集团，天房集团向房信集团按时足额支付总租金，房信集团以《总租合同》项下的全部权利、权益、利益、收益，包括但不限于天房集团向房信集团支持的总租租金及其他应付款项等为基础资产，采用非公开定向发行方式发行资产支持票据。定向投资人通过购买并持有该资产支持票据获得相应的受益权，承销商将发行收入扣除相关费用后的净额支付给房信集团所为资产支付证券的发行对价，房信集团以委托贷款的方式将募集资金交付给资金使用人天房集团，用于两个保障房的建设。三、广义债券操作模式及案例

4、天津房信集团ABN：基础资产：《总租合同》项下的租赁物为发行人拥有的32,108套公有住房。根据《总租合同》，总租人天房集团以29元/平方米/每月的价格，承租总建筑面积1,629,911.2平方米、房产证建筑面积1,519,853.74平方米的公有住房，基础资产每年产生的总租租金现金流5.29亿元。本交易设有替换资产，替换资产总建筑面积93,749.13平方米，相当于原始租赁物总建筑面积的5.75%