地方化债观察：存量隐性债务置换与融资平台债务化解 20241121 -远东资信

会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的务。最新一轮的债务置换聚焦于存量隐性债务。本轮债债券形式存在的低息显性债务，有助于减轻地方政府当期债务偿付压力，并降低地方政府利息支出，同时为地方政府提供财政空间，支持地区经济发展。但债务置换也将带来两方面的挑战：一是置换隐性债务的新增专项债额度分配问题，考虑到特殊新增专项债的区域分布以及发展中化债的政策导向，预计经济增长空间较大的东部省份可能获得一定的隐性债务置换额度；二是新增专项债限额推动广义赤字率显著上升，不利于中长期内稳定政府债务。另一方面，化解融资平台债务风险也是地方化债的城投公司尚未完全剥离政府融资功能，市场认为其信用状况与地方政府信用密切挂钩。针对融资平台债务管理，现有政策一方面明令禁止地方政府融资平台新增融资，同时限制重点省份以及非重点省份的重点区域内参照地方政府平台管理的国有企业新增融资用途；另一方面，加快推动城投退平台，加速其市场化转型步伐，增强城投自我造血能力，推动其与地方政府信用脱钩。从最新政策动向来看，金融支持融资平台债务风险化解将加快落实，金融化债工具主要券市场统借统还等，国有大行将担当金融化债主力。展望未来，预计政府将延续积极的财政政策与稳健的货币政策，在支持经下一阶段，积极的财政政策将从扩大赤字、专项债扩围债、大规模设备更新和消费品以旧换新、加大中央对地方转移支付等五地方财政赤字或将继续保持不变，以逐步优化央地债务结构。货币政将加大货币政策逆周期调节力度。短期内，大规模地方政府债券供给将对市场流动性带来压力，预计央行将综合运用7天期逆回购、买断式逆回贷便利和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行，同时不排除年内全面降准的可能性。2/10由政府提供担保或财政资金支持偿还的债务；政府在设立政府投资基金、开展政府和社会资本合作（PPP03/10债务置换，2018年末，非政府债券形式甘肃7省利用剩余置换债额度，共发行1579.23亿元置换债，用于置换或偿还约35个建制县的存量隐形债务。其募集资金不同于普通的再融资债用于偿还到期旧债的本金，而用于偿还地方政府的存量债务。2020年12月至实施方案、财务审计报告和法律意见书）。2023年第四季度，多个省份4/100通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。据推测，今年以时间换空间，减轻近五年地方政府化债压力。在三项政策落地后，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从可降低债务成本，大幅节约地方利息支出。经财政部测算，五年累计可节约利息支出6000亿元左右。善民生。从财政数据来看，2024年前三季度，地方一般公共预算本级收入91349投向领域的扩张，通过地方政府投资撬动社会投资，将有助于拉动区域经济增长，为化债提供长期经济资源。地方一般公共预算本级收入:累计同比地方一般公共 林等省份多为综合财力薄弱且债务负担较重的省份。但今年特殊新增专项债发行规模多集中在江苏、新疆、四川、的隐性债务置换额度，以帮助其腾挪资源与政0贵天云湖内辽吉江安重广四河福河黑甘山江陕上广新宁大青湖宁山浙海深青厦州津南南蒙宁林苏徽庆西川北建南龙肃东西西海东疆夏连海北波西江南圳岛门省市省省古省省省省市省省省省江省省省省市省市省省市省省省市市市省显著上升的问题，这为中长期内稳定广义政府债务带来了挑战。融资平台公司举借的经营性债务，引导金融机构按照市场化、法治化原则，与融资平台公司平等协商，通过展期、企关系，推动融资平台市场化转型，剥离其政府融资功能，最终实现融资平台与地方政府信用脱钩。7/10型步伐，增强城投自我造血能力，推动其与地方政(1)稳妥处置融资平台存量债务风险、严控债务增量。将城投平台分为管理的国有企业（针对新设平台）和普通国有企业三类，并对三类主体的债务融资进行差政府融资平台不能新增融资，只能借新还旧且不包含利息。参照地方政府平台管理的国有区域不同实施差异化限制，包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘青海、宁夏在内的12个高风险重点省份只(2)要求区域根据GDP规模与社融增速进行债务管控，如要求债务规模不能超过GDP规模、债券增速不能超(3)央行通过设立流动性工具（SPV）支持城投平台偿付标准债，同时设立“紧急贷款”，为地方政府暂难偿还(4)12个高风险重点省份可在年度债项目，原则上不得在交通、社会事业、市政、产业园区、新型基础设施、楼堂馆所确定续建、缓建或停建，根据评估结果分类进行清理规范。总投资完成率低于停建（尤其是低于30%总投资完成率高于50%的小部号文”对12个重点省份的相关政策化债。(1)重点省份的非持牌金融机构的债务与非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，也可以进行债务置换和台名单需征得2/3债权人同意，债权人同意退平台不用举证，一段时间不回实现市场化转型。此外，在一揽子化债方案提出后大量城投公司集中选择退平台，150总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)司违法违规为地方政府举借的债务。本轮债务置换主要采用专项债五年内从新增专项债额度中专门划拨的4万亿额度。通过历时五年的债务置换，高券形式存在的低息显性债务，有助于减轻地方政府当期债务偿付压力，并降低地方政府利息支出，同时为地方政府提供财政空间，支持地区经济发展。但债务置换也将带来两方面的挑战：一是置换隐性债务的新增专项债额度分配问题，考虑到特殊新增专项债的区域分布以及发展中化债的政策导向，预计经济增长空间较大的东部省份可能获得一定的隐性债务置换额度；二是新增专项债限额推动广义赤字率显著上升，不利于中长期内稳定政府债另一方面，化解融资平台债务风险也是地方化债的关键环节，主要是因为城投公司尚未完全剥能，市场认为其信用状况与地方政府信用密切挂钩。针对融资平台债务管理，现有政策一融资平台新增融资，同时限制重点省份以及非重点省份的重点区域内参照地方政府平台管用途；另一方面，加快推动城投退平台，加速其市场化转型步伐，增强城投自我造血能力9/10用脱钩。从最新政策动向来看，金融支持融资平台债务风险化解将加快落实，展望未来，在当前外部环境的不确定性增多，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战的背景下，预计政府将延续积极的财政政策与稳健的增强地方政府债务的可持续性。下一阶段，积极的财政政策将从扩大赤字、专项债扩围、发行超长期特别国大规模设备更新和消费品以旧换新、加大中央对地方转移支付等五方面发力。依照2024年财政预算经验，预计新增财政赤字将主要由中央财政承担，地方财政赤字或将继续保持不变，以逐步优化央地债务结构。货币政策方面，将加大货币政策逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居币政策工具，强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。短期内，大规模地方政府债券供给将对市场流动性带来压力，预计央行将综合运用7天期逆回购、买断式银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行，同时不排除年内全面降准的可能证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评年的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场际知名的信用服务平台。