2024年前三季度海外航空行业市场景气度跟踪：海外航空业稳步复苏航司经营出现分化

证券研究报

告海外航空业稳步复苏，航司经营出现分化2024年前三季度海外航空市场景气度跟踪主要内容3全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

全球航空市场稳步复苏，运力运量保持增长。2024年1-9月全球航空旅客周转量（RPK）同比2023年增长11.3%，其中国际RPK增长14.7%，国内RPK增长6.3%；2024年1-9月全行业运力投放（ASK）同比2023年增长9.7%，其中国际ASK增长14.5%，国内ASK增长2.7%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至83.4%，同比2023年增长1.2pts。图：全球航空RPK和ASK恢复（%） 图：全球航空业客座率（%）证券研究报告资料来源：IATA（国际航空运输协会4全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

2024年1-9月，全球各主要航空市场国内、国际航空经营数据继续保持同比增长，受益于中国市场国际航线大幅改善以及中国国内市场暑运旺季催化，其中亚太地区整体RPK同比增长18.6%，在全球范围领先。图：全球国际航空市场运营数据图：全球主要国内航空市场运营数据68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%0%5%10%15%20%25%30%35%非洲亚太欧洲拉丁美洲中东北美RPK（vs

Q-Q)ASK（vs

Q-Q)客座率72%74%76%78%80%82%84%86%88%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs

Q-Q)ASK（vs

Q-Q)客座率证券研究报告资料来源：IATA（国际航空运输协会5全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

与2019年相比，全球民航客运航班处于持续恢复中。截至2024年9月，全球民航客运航班量恢复至2019年同期的94.1%，其中国内航班恢复率达到92.3%，国际航班恢复率达到97.5%。图：全球民航客运航班恢复率月度趋势（vs2019)证券研究报告资料来源：航班管家，申万宏源研究6全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

与2019年相比，全球民航客运航班处于持续恢复中。截至2024年9月，全球民航客运航班量恢复至2019年同期的94.1%，其中国内航班恢复率达到92.3%，国际航班恢复率达到97.5%。亚洲民航市场恢复至2019年同期的98.4%。图：亚洲民航客运航班恢复率月度趋势（vs2019)证券研究报告资料来源：航班管家，申万宏源研究7全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

与2019年相比，全球民航客运航班处于持续恢复中。截至2024年9月，全球民航客运航班量恢复至2019年同期的94.1%，其中国内航班恢复率达到92.3%，国际航班恢复率达到97.5%。欧洲民航市场恢复至2019年同期的93.6%。图：欧洲民航客运航班恢复率月度趋势（vs2019)证券研究报告资料来源：航班管家，申万宏源研究8全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

与2019年相比，全球民航客运航班处于持续恢复中。截至2024年9月，全球民航客运航班量恢复至2019年同期的94.1%，其中国内航班恢复率达到92.3%，国际航班恢复率达到97.5%。大洋洲民航市场恢复至2019年同期的92.2%。图：大洋洲民航客运航班恢复率月度趋势（vs2019)证券研究报告资料来源：航班管家，申万宏源研究9全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

与2019年相比，全球民航客运航班处于持续恢复中。截至2024年9月，全球民航客运航班量恢复至2019年同期的94.1%，其中国内航班恢复率达到92.3%，国际航班恢复率达到97.5%。北美洲民航市场恢复至2019年同期的87.6%。图：北美洲民航客运航班恢复率月度趋势（vs2019)证券研究报告资料来源：航班管家，申万宏源研究10全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

与2019年相比，全球民航客运航班处于持续恢复中。截至2024年9月，全球民航客运航班量恢复至2019年同期的94.1%，其中国内航班恢复率达到92.3%，国际航班恢复率达到97.5%。南美洲民航市场恢复至2019年同期的102.1%。图：南美洲民航客运航班恢复率月度趋势（vs2019)证券研究报告资料来源：航班管家，申万宏源研究11全球航空市场景气度观察——2024年前三季度◼

2024年前三季度制造商主流机型交付量仍处于较低水平。◼

空客2024年1-9月交付A320系列机型393架，月均约44架（疫情前月均交付量60架，2023年月均交付量47架）。◼

波音2024年1-9月交付B737系列飞机229架，月均交付约25架（疫情前月均交付量

45

架，2023年月均交付33架）。图：波音B737系列机型交付情况（架）图：空客A320系列机型交付情况（架）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月202020212022202320248月 9月 10月疫情前月均（19年）11月 12月2025计划01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024疫情前月均（18年）2025/26计划证券研究报告资料来源：空客官网、波音官网，申万宏源研究12全球航空市场景气度观察——2024年前三季度市场飞机需求仍在增长，市场已度过疫情后下订高峰。2024年第三季度，波音、空客共获飞机订单503架，其中波音订单159架，空客订单344架。2024年1-9月，波音订单同比减少533架、空客订单同比减少618架。受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处于低位。2024年第三季度，波音、空客分别交付飞机116架、174架。2024年1-9月，波音交付同比减少80架、空客交付同比增加9架。图：波音空客季度获订单量（架） 图：波音空客季度总交付量（架）120407608131251619241039170153 1593440200400600800100012002023Q12023Q23212002023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3波音 空客13013610515783921161271891722471421811740501001502002503002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3波音 空客证券研究报告资料来源：空客官网、波音官网，申万宏源研究13主要内容14全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化◼

2024年9月，美国经通货膨胀调整后个人消费者支出指数创下历史新高。美国消费者受到通胀率下降的鼓舞，个人消费支出持续增长。图：美国个人消费支出持续增长证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会15美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化◼

根据美国航空协会的数据，2024年上半年美国航空机票价格还未恢复到2019年水平。2024年上半年，美国机票价格较2019年下降10%，较2010年下降16%；截至2024年9月，经通胀调整后的票价同比2023年下降了

7.3%。图：美国机票价格还未恢复到2019年水平证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会16美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化◼

美国航空协会预测2024年和2025年美国航空公司的客运量将创下历史新高（预测假设美国就业持续增长和通胀放缓）。图：美国航空公司服务旅客量

（百万）证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会17美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化◼

2024年上半年美国航空公司经营利润率达到2.7%。根据美国航空协会数据，美国航空业2024H1收入同比增长5%，成本费用同比增长7%，其中员工薪酬同比增长9%，已成为美国航司最大成本项。受美联储利率高企影响，美国航司利息支出同比+41%，给航司带来较大财务压力。图：美国航空业2024H1业绩情况（十亿美元）证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会18美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化◼

2024年上半年美国航空公司燃油成本有所下降，但单位人工成本（劳动力短缺、飞行员涨薪）、维修成本（航空供应链复苏缓慢、维修器材配件等价格提升）、起降费用（国际航线复苏占比加大，提升单位起降费）、利息支出（美联储利率高企）等成本费用项均同比增长。图：美国航司单位成本（美分）证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会19美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化、截至2024年10月数据显示，美国疫情恢复后主要增投的国际市场为中美洲、南美洲、欧洲市场。同比2019年，在中美、南美洲市场，美国至哥伦比亚的旅客量增长42.6%美国至多米尼加的旅客量增长36.2%、美国至哥斯达黎加的旅客量增长32.4%，美国至墨西哥的旅客量增长28.6%；在欧洲市场，美国至意大利的旅客量增长25.1%、美国至西班牙旅客量增长9%、美国至法国旅客量增长4.3%。美国至中国大陆的旅客量同比2019年下降75.1%、美国至中国香港的旅客量同比年下降.%。图：美国航空国际市场同比19年恢复情况证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会20美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化◼

截至2024

年10

月，

美国航空市场在飞飞机数共计5949架

，

同比

2019

年

底

增

长2.9%，

同比2023

年底增长2.0%，供给端依然保持低增速。受支线飞机飞行员短缺影响，美国市场在运营的支线飞机数量同比2019年底下降24.5%。◼

受飞机供应链影响，飞机租赁价格持续提升。截至2024年3

月，

美国市场主流机型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

的市场租金同比2023

年同期分别增长%/%/%/%。图：美国在飞飞机数（架）图：飞机租金价格持续增长（千美元）49549550334754017407911501084110766023926001000200030004000500060002019.122023.122024.10宽体机 窄体机 大型支线飞机 小型支线飞机证券研究报告资料来源：A4A（美国航空协会21美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化证券研究报告资料来源：公司公告，申万宏源研究22航司RPMASM客座率24Q323Q3

19Q323Q3恢复率24Q3恢复率24Q323Q3

19Q323Q3恢复率24Q3恢复率24Q323Q319Q323Q3恢复率24Q3恢复率美国航空6550261561

6487495%101%7566573285

7582097%100%87%84%86%-2%1%达美航空6631064095

6686296%99%76162

732267574297%101%87%88%88%-1%-1%美联航6954967691

64629105%108%81541

7834875076104%109%85%86%86%0%-1%西南航空3673535624

32889108%112%45219

4416939379112%115%81%81%84%-3%-2%◼

美国航司2024年继续复苏，四大航总体运营数据超过疫情前水平。2024年第三季度美国航空/达美航空/美联航/

西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的101%/99%/108%/112%

；

运

力

投

放

（

ASM

）

分

别

恢

复

至

2019

年

同

期

的100%/101%/109%/115%；客座率除美国航空略超2019年水平外，其他美国航司客座率也与2019年同期缺口较小。表：美国四大航运营数据恢复情况（百万）美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化从美国四大航2024第三季度业绩来看，受益于美国经济形势及市场需求回暖，各航司收入水平均大幅超过2019年。美国航空/

达美航空/美联航/西南航空收入同比2019年增长15%/25%/30%/22%。受油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本较2019年均大幅增长。2024年第三季度，美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM

成本同比2019

年增长%/%/%/%。图：美国四大航收入情况（百万美元）图：美国四大航单位ASM成本（美元）15%25%30%22%35%30%25%20%15%10%5%0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美国航空达美航空美联航西南航空24Q323Q319Q3同比

1922%35%23%23%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.2000.1800.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000美国航空美联航西南航空达美航空Q QQ 同比证券研究报告资料来源：公司公告，申万宏源研究23美国航空市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化在行业需求增长且机队增长有限的市场环境下，美国航司收益水平仍处于较高水平。美国航空/达美航空/美联航/西南航空2024年第三季度的客英里收益

同

比

2019

年

分

别

增

长13%/26%/21%/9%。2024

年第三季度受国内运力过剩、票价竞争的影响，

较二季度环比略有下滑。从盈利能力来看，第三季度达美航空实现同比2023年净利润增长，美联航、西南航空净利润均同比减少，

美国航空同比减亏。图：美国航空公司净利润变化（百万美元）图：美国航司客英里收益（美元）0.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.100美国航空达美航空美联航19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3西南航空-,-50005001,0001,5002,0002,500美国航空达美航空美联航西南航空QQQQQQQQQQQ证券研究报告资料来源：公司公告，申万宏源研究24证券研究报告25美国四大航2024第四季度及全年展望资料来源：公司公告、A4A（美国航空协会），

申万宏源研究达美航空预计随着行业整体背景不断改善、出行者对达美需求持续旺盛，公司今年有望以强劲表现收官。预计今年第四季度税前利润将同比增长30%，达到14亿美元，成为历史上盈利表现最好的第四季度之一。全年预计在运力同比增长3%至4%的情况下，总体营业收入预计将同比增长2%到4%。美联航预计2024年运力动态将有所改善，并预计第四季度每股收益在2.50美元至3美元之间。公司预计到2026年实现两位数的税前利润率，并预测未来三年利润率将扩大。公司宣布启动15亿美元的股份回购计划，作为其资本配置策略的一部分。图：美国各航司2024年第四季度运力计划投放情况26西南航空预计第四季度每英里飞行座位的收入(衡量需求和票价的指标)将比2023年增长5.5%。公司表示冬季假期预订量强劲，“表明休闲旅游市场持续保持弹性”。公司通过削减亏损航线和限制招聘，在缩减运力和削减成本方面取得了进展，此前在繁忙的夏季旅行期间，过多的运力压低了票价。美国航空上调了全年业绩指引，预计全年调整后每股收益将位于1.35美元至1.60美元之间。2024年半年报公告中预测全年调整后每股收益在0.70美元至1.30美元之间。图：美国航空2024年第四季度以及全年业绩指引美国四大航2024第四季度及全年展望证券研究报告

资料来源：公司公告，申万宏源研究主要内容27全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见证券研究报告28欧洲市场：运力运量同比增长，票价水平波动较大◼

根据欧洲前40大机场数据，2024年1-8月欧洲航空市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比2023年同期增长7%。欧洲航司票价指数波动较大，经历二季度以来的连续下降，从今年8月份开始有望企稳。图：欧洲航空市场机票价格资料来源：eurocontrol（欧洲航空中心图：欧洲航空市场月度客运量及航班量（前40大机场）欧洲市场：运力运量同比增长，票价水平波动较大6%28%图：欧洲航司收入情况（百万欧元）65%70%60%50%40%30%20%10%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000汉莎航空IAG瑞安航空24Q323Q319Q313%图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）23%0%5%10%15%20%25%0.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000汉莎航空IAG同比

19 24Q3图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）23Q319Q3同比

192,0001,5001,0005000-500-1,000IAG24Q3汉莎航空24Q224Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q3瑞安航空19Q219Q1证券研究报告资料来源：公司公告，申万宏源研究（瑞安航空为3月财年）29◼

瑞安航空预计全年单位成本将基本平稳，燃油对冲以及不断增长的利息收入抵消了成本的增长。远期预定显示三季度（3月为财年）需求强劲，票价下降趋于缓和，25财年的最终结果仍取决于地缘政治、空管人员短缺以及波音公司的交付延迟等。欧洲市场：运力运量同比增长，票价水平波动较大汉莎航空集团认为，2024年的需求依然强劲，尤其是因私出行预计超过疫情前水平。因为第一季度持续的成本增加和罢工的影响抵消收入增长，因此收益比上一年有所下降，从全年总体来看，预计2024年公司可用运力将达到2019年的91%左右，2024年调整后息税前利润将在14亿至18亿欧元之间。IAG集团预计2024年第四季度运力投放增长5%，全年运力投放预计增长6%。非燃料成本预计增长2%，全年的总燃油成本预计约为77亿欧元。图：欧洲航司客公里收益（欧元） 图：欧洲航司客座率水平0.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.14019Q119Q219Q319Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3汉莎航空 IAG70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3汉莎航空 IAG 瑞安航空证券研究报告资料来源：公司公告，申万宏源研究（瑞安航空为3月财年）30主要内容31全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见亚洲主要航空市场观察◼

东南亚以及日韩主要机场客流量均尚未完全恢复。截至2024年9月，吉隆坡机场/泰国AOT机场集团/韩国机场客流量分别恢复至2019年同期的92%/85%/96%；截至2024年8月,日本机场客流量恢复至2019年同期的96%。图：吉隆坡机场月度客流量（人次） 图：泰国AOT机场集团月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：日本机场月度客流量（人次）16000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：韩国机场月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月8000000600000040000002000000012000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月证券研究报告资料来源：

CAPA（商业航空中心32亚洲主要航空市场观察◼

从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，截至2024年9月，

新加坡/多哈/印度机场恢复率为2019年同期的99%/136%/115%；中国香港国际机场对中国旅客依赖程度较高，在中国-香港航线需求持续低迷的环境下，恢复至2019年同期的69%。图：新加坡机场月度客流量（人次） 图：多哈机场月度客流量（人次）图：印度机场月度客流量（人次）图：中国香港国际机场客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000020191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 20240100000020000003000000400000050000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2022 2023 2024400000003500000030000000250000002000000015000000100000005000000020191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 20248000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024证券研究报告资料来源：

CAPA（商业航空中心33主要内