银行-理财子产品发行指数周报第179期：工银农银招银光大发混合类混合类产品发行提速

工银农银招银光大发混合类， 混合类产品发行提速核心观点量为119只，发行量下降。具体来看，发行数量增加的有6家，占比为54.5%。平均基准利率为2.74%，环比下降2个发行提速：农银理财是发行主力。2021/3/162021/4/162021/10/16本周指数更新（10.21-10.25）1、三大指数环比变化情况从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数270.45，环比下降4.0%，发行数量减少。调整后理财子产品发行数量指数204.69，环比下降3.7%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.10，偏离度不变，该指数显示：上周发行的119只产品，113只为固收类产品，6只混合类产品，混合类产品数量占比继续回升从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.85，环比下降1.2%，风险等级下降。居民风险偏好小幅下降。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为62.16，环比下降0.9%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为2.72%，环比下降4个bp；整体平均发行基准利率为2.74%，环比下降2个bp。2、样本理财子公司发行情况从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为119只，发行数量下降。具体来看，发行数量增加的有6家，占比为54.5%，增加最多的是中邮理财，环比增加5只固收类产品；发行数量减少的有5家，占比为45.5%，减少最多的为光大理财，环比减少7只。发行数量最多的为中邮理财，发行了平均基准利率为2.74%，环比下降2个bp。其中：基准利率上升的理财子公司有6家，占比为54.5%。平均发行基准利率最高的为光大理财，为3.39%；基准利率下降的理财子公司有5家，占比为45.5%。固收类产品发行平均基准利率为2.72%，最高的为光大理财，为3.43%。混合类平均为2.95%，环比提高10个bp。维持强于大市马鲲鹏makunpeng@杨荣yangrongyj@市场表现6% -4%相关研究报告银行行业动态报告3、重点理财子产品介绍上周重点产品共6只，是工银理财发行的2只混合类产品、农银理财发行的2只混合类产品、招银理财发行的1只混合类产品和光大理财发行的1只混合类产品。其中：我们摘取其中一只产品：工银理财·鑫悦优先股策略优选混合类封闭式理财产品（24HH6031）。4、最新观点更新：混合类产品发行提速从2024年2月以来，理财子已经开始加快混合类产品的发行节奏，混合类产品占比在触底后开始稳步回升。2024年2月理财子混合类产品发行数量占比为0.78%，为2024年的最低值，随后波动上行，最高达到2024年9月的4.5%。从而可见本年2季度以来，理财子已经开始加快混合类产品的发行节奏。预计后续会继续增加。于此同时，随着权益市场的好转，预计权益类产品的发行也将提到议事日程中。混合类和权益类产品发行数量的增加将显著的提高理财子流入权益市场的资金，理财产品权益类资产的配置比例将逐步提高。下文我们总结了本年前9个月，样本理财子发行的混合类产品的特征：混合类产品发行数量较少，农银理财是发行主力。2024年1到9月，共8家样本理财子发行了混合类产品合计98只；按规模上限测算，产品总规模约6542亿。具体地，产品数量最多的是农银理财，发行了43只；其次是工银理财和光大理财，各发行了19只和17只；招银理财发行了10只；中银理财和交银理财各发行了3只；中邮理财发行了2只，宁银理财发行了1只。产品规模最大的是农银理财，为5481亿；其次是招银理财，共发行326亿，中银理财发行了300亿，工银理财发行了210亿，光大理财发行了205亿，中邮理财和宁混合类产品以1-3年期限产品为主，平均整体业绩比较基准高，风险等级高。从期限结构来看，36只产品为1-3年（含21只产品为6-12个月，15只产品为3-6个月，26只产品为T+0。从平均整体业绩比较基准来看，样本理财子发行的混合类产品的平均整体业绩比较基准为3.17%，比行业均值高11个bp。具体地，中银理财的整体业绩比较基准最高，为3.83%；其次为招银理财，为3.79%，光大理财为3.32%，农银理财为3.10%，工银理财为2.73%。从风险情况看，98只产品中有60只的风险等级为PR2，其余为PR3；平均风险指数为2.39，高于整体平均水平。混合类产品属于风险等级更高，整体业绩比较基准也相对较高的产品。混合类产品资产配置灵活多元，以“固收”为主，限制权益类资产的规模。混合类产品通常在债权类、权益类、以及其他金融工具之间进行多元化配置。许多产品的固定收益类资产占比较大，一般超过60%。多数产品的权益类资产比例上限设定在80%，且经常与固定收益类资产的比例一起设定上限。这种配置倾向有助于降低整体风险，同时通过适量的权益类资产提升潜在收益。混合类产品的基本费率较低，起购金额小，对个人投资者友好。从基本费率看，混合类产品的基本费率较为多样，方差较大，但整体上保持较低水平，样本理财子混合产品平均基本费率为0.45%。具体地，工银理财的平均基本费率为0.37%，农银理财的平均基本费率为0.38%，招银理财的平均基本费率为0.70%，中银理财的平均基本费率为0.71%，中邮理财的平均基本费率为0.78%，光大理财的平均基本费率为0.51%。从起购金额来看，大部分产品的起购金额小于等于1元，“中银理财-智富（封闭式）2024年03期”起购金额为1000元，“招银理财招智睿和稳健（安盈优选）封闭6号混合类理财计划”和“招银理财招智睿远平衡（安盈优选）六十四期3年封闭混合类理财计划”等5只产品起购金额为100元。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告 1 2 4 6 7六、样本理财子固定收益类产品的收益率和发行数量 8 9 9 图表目录 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告一、理财子产品发行指数简介理财子公司数量在增加，而且发行的产品数量也在增加，但是市场上尚缺少一个综合指数来反映全部理财子产品发行情况。我们竭力编制的这个理财子产品发行指数，就能够发挥这种功效，可以成为投资者和投资机构把握理财子产品市场的一张名片。理财子产品发行指数是反映银行理财子产品发行活跃度、投资组成、风险偏好以及基准利率变化的重要指标，是居民理财投资意向的晴雨表。我们编制的理财子产品发行指数由三大指数组成，分别是发行数量指数、发行基准利率波动指数以及发行风险指数。理财子产品发行指数具有以下功能：1）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的活跃情况及最新的产品投资组合动向；2）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的基准利率走势辅助其对未来走势以及销售情况进行预判。理财子产品发行指数对于其他资管机构有重要的借鉴作用。银行理财子作为大资管行业的重要参与者，理财子产品的发行动态对于居民投资意向具有前瞻性。市场上的其他资管机构与银行理财子既有竞争关系也有合作关系。样本选取：我们选取了11家理财子公司作为样本标的，涵盖了大行、股份行、城商行以及农商行。其中包括全部大行理财子公司，即工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财及中邮理财；股份行包括招银理财、光大理财和农银理财；城商行代表为宁银理财，农商行为渝农商理财。除农银理财和渝农商理财开业时间在2020年下半年外，其他理财子均在2019年已经开业。选取时间：我们选取的理财子公司发行时间始于2020年8月至今，以周为单位。起始基准指标发行周为2020年8月3日当周。目前所有理财子公司样本标的理财子产品发行在选取时间内均为正常运行状态。计算方法：发行数量指数：当周发行数量/基准指标发行周数量x100。发行数量指数（调整加权当周发行数量/加权基准指标发行周数量x100。固定收益类产品/混合类/权益类理财产品发行权重为1/3/5。发行数量偏离度：加权当周发行数量/当周发行数量。发行基准利率波动指数：当周发行理财产品发行风险指数：当周发行理财产品的平均风险注：基准指标发行周为2020-08-03。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业动态报告图表1：理财子产品发行指数的逻辑与分解二、三大指数环比变化情况从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数270.45，环比下降4.0%，发行数量减少。调整后理财子产品发行数量指数204.69，环比下降3.7%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.10，偏离度不变，该指数显示：上周发行的119只产品，113只为固收类产品，6只为混合类产品。混合类产品数量占比显著回升。从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.85，环比下降1.2%，风险等级下降。居民风险偏好按照募集规模上限测算，上周募集资金规模2116.1亿，2024年募集资金规模约为22.70万亿。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为62.16，环比下降0.9%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为2.72%，环比下降4个bp，混合类为2.95%，环比回升10个bp；整体平均发行基准利率为2.74%，环比下降2个bp，。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业动态报告图表2：理财子产品发行数量指数图表3：理财子产品发行数量偏离度图表4：理财子产品发行风险指数图表5：理财子产品发行基准利率波动指数请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表6：理财子不同类型产品发行基准利率走势请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表7：理财子产品发行基准利率与十年期国债银行行业动态报告三、样本理财子公司发行情况从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为119只，发行数量下降。具体来看，发行数量增加的有6家，占比为54.5%，增加最多的是中邮理财，环比增加5只固收类产品；发行数量减少的有5家，占比为45.5%，减少最多的为光大理财，环比减少7只。发行数量最多的为中邮理财，发行了19只理财平均基准利率为2.74%，环比下降0.9%。其中：基准利率上升的理财子公司有6家，占比为54.5%。平均发行基准利率最高的为光大理财，为3.39%；基准利率下降的理财子公司有5家，占比为45.5%。固收类产品发行平均基准利率为2.72%，最高的为光大理财，为3.43%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表10：理财子产品发行数量环比变动请务必阅读正文之后的免责条款和声明图表11：理财子产品发行基准利率环比变动4银行行业动态报告图表12：样本理财子公司理财产品发行数量明细发行数量环比变动理财子公司合计混合类权益类合计混合类权益类建信理财8800-4-400工银理财201100农银理财9720-2-1-10005500交银理财0033008800-4-400招银理财102110光大理财9810-7-700信银理财8800-2-200宁银理财66002200渝农商理财99001100合计11911360-5-500图表13：样本理财子公司理财产品发行基准利率基准利率环比变动(bp)理财子公司平均混合类权益类平均混合类权益类建信理财2.68%2.68%77工银理财2.53%2.59%2.40%-18-16-23农银理财2.81%2.70%3.08%97222.40%2.40%22交银理财2.91%2.91%3.01%3.01%3333招银理财2.94%2.86%3.50%-11-19光大理财3.39%3.43%3.25%20260信银理财2.59%2.59%-26-26宁银理财2.61%2.61%00渝农商理财2.68%2.68%-14-14合计2.74%2.72%2.95%-2-3从不同期限的产品发行数量来看，上周选取样本的理财子公司发行的理财产品一年以上产品发行量占比34.5%，环比下降0.6个pct。其中，发行的理财产品主要为1-3年（含）产品，占比为32.8%，环比下降1.10个pct；其次占比较大的是3-6个月（含）产品，占比31.1%，环比上升6.09个pct；半年以上期限的产品合计占比为52.9%，环比下降1.9个pct；短期限的产品占比在环比上升，半年内期限的产品占比为47.1%，环比上升1.9个pct。上周理财产品的期限在下降，理财子发行的长期产品占比在下降，尤其是1-3年（含）产品。从不同期限产品的基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为2.74%，环比下降4个bp。从不同期限产品平均发行基准利率来看，1-3年（含）产品平均发行基准利率为2.88%，环比不变；6-请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行行业动态报告12个月（含）的平均发行基准利率2.74%，环比下降22个bp；3-6个月（含）的平均发行基准利率2.51%，环比上升4个bp；3月以内的平均利率2.79%，环比上升14个bp。基准利率环比下降的主要原因是：6-12个月（含）产品的平均基准利率在环比下降。图表14：上周理财子产品期限结构图表15：上周不同期限理产品发行基准利率环四、理财子产品净值变动：上周，理财子产品净值上升截至2024年10月25日，样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品年初至今的净值变动为2.54%。其中，净值增长最高的为工银理财，年初至今增长6.07%，高出均值3.53pct。样本理财子理财产品有每日公布净值的产品按周环比净值上升0.88pct，10家样本理财子净值变动为正，1图表16：产品净值年初至今变动%（截至10图表17：产品净值按周环比变动%（截至10请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行行业动态报告家样本理财子净值变动为负。其中，按周环比增长最高的为工银理财，环比增加1.16%，高出均值0.88pct。样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按月环比净值上升0.59pct。其中按月环比增长最高的为工银理财，环比增加1.61%，高出均值1.02pct。样本理财子产品的破净率为1.97%，环比上升21个bp。样本理财子破净率在上周有所上升。图表18：产品净值按月环比变动%（截至10五、资金流向和上证指数从资金流向角度看，理财子发行指数是对资金流向理财市场的反映，同时由于固收类资产具有稳定性，此指数的波动也可以反映权益市场的波动，作为观测股市波动的风向标。上周，理财子产品发行数量指数环比下降4.0%；上证指数上升0.9%，预计流向权益市场的资金在增加，而流向理财市场的资金在减少，资金的风限偏好在升高。图表20：理财子发行指数与上证指数走势请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行行业动态报告六、样本理财子固定收益类产品的收益率和发行数量2021年3月29日到2024年10月20日期间，0-6个月理财产品平均基准收益率中枢在2.9%左右，上周环比下行9BP，波动幅度有所减小；6-12个月理财产品中枢在3.3%附近，上周收益率环比上行39bp；1年以上产品中枢在3.2%附近，有明显下行趋势，波动较大，收益率环比下行6bp。对于全部期限理财产品，中枢在3.1%左右，前期较为稳定，近期波动幅度有所加大，上周收益率环比下行0.4bp。新发产品数量方面，上周环比上升，高于本年度平均水平，1年以上长期限产品占比低于50%。上周债市收益率震荡下行。利率债方面，10年国债活跃券收益率上周从开盘2.13%左右最低下行到2.08%，随后由于股市反弹压制，最后回升到2.11%左右。信用债整体延续上周交投热情，但后半周势头趋缓。展望来看，截至当前主要部委的经济牌已经打完，除了金融政策力度较大，财政政策尚有不确定性外，其他方面缺少市场期待的增量信息，资本市场表现也反映了投资者对当前政策能否见效存疑。在财政政策最终有所定论前，当前环境对债市仍较为友好。短期预计债市或维持震荡态势，关注财政政策以及股市等对市场的冲击。权益市场方面，市场整体震荡后收涨。随着一揽子增量政策陆续落地，若未来政策效果逐步显现，市场估值可能修复，市场有继续上涨的空间。图表21：理财产品平均基准收益率%（截至请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行行业动态报告七、重点产品介绍上周重点产品共6只，是工银理财发行的2只混合类产品、农银理财发行的2只混合类产品、招银理财发行的1只混合类产品和光大理财发行的1只混合类产品。其中：我们摘取其中一只产品：工银理财·鑫悦优先股策略优选混合类封闭式理财产品（24HH6031）。图表23：理财子发行重点产品介绍产品名称产品类型风险等级期限类型运作模式业绩比较基准发行规模起购金额基本费超额业主要投向（元）率合计绩报酬先股策略优选混合类封闭式理财产品（24HH6031）混合类二级（中3-6个月封闭式净值型2.3%38亿10.47%50%债权类20%（不含）-80%（不含）权益类20%（不含）-80%（不含）八、理财子公司动态1.多家银行理财子公司下调产品费率部分产品实现“零费率”10月24日，招银理财发布公告称，对招睿稳泰十四月封闭28号固定收益类理财计划和招睿添利7天持有1号固定收益类理财计划给予阶段性费率优惠，固定投资管理费从0.15%（年化）下调至0.05%（年化）。10月23日，民生理财宣布对“富竹固收安心封闭68号”理财产品进行费率优惠。自2024年10月30日起至2027年1月18日，该产品固定管理费率由0.5%降至0.1%，A、S、Q份额的销售费率分别由0.5%降至0.25%、0.2%和0.15%。自10月16日起，民生理财已发布数十条费率优惠公告，涉及固定管理费、销售费、托管费等多个费用项目，部分产品优惠后费率低至0.01%。2.10月超30只理财产品提前终止结构性产品纷纷触发敲出事件10月以来，多只银行理财产品提前终止，招银理财旗下多只关联中证500或中证1000指数的银行理财产品接连提前终止，“招银理财招睿焦点联动中证500自动触发1号固收类理财计划”于10月11日提前终止，“招银理财招睿焦点联动稳进中证1000自动触发1号固收类理财计划”也于同日提前终止。据不完全统计，招银理财、平安理财、信银理财等10家银行理财公司的30余只理财产品提前终止。此次“提前退场”的银行理财产品多为结构性理财产品，内嵌自动触发策略的期权，从终止原因来看，也多为因触发敲出事件而提前终银行理财产品提前终止原因多样，此次发布公告提前终止的理财产品也有多只并非结构性理财产品。实际上，提前终止的背后是一个基于市场环境和趋势、投资者利益和需求、投资策略和终止条款、运营成本和规模经济、投研和配置压力、监管政策导向等多方面的复杂决策过程。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行行业动态报告九、最新观点更新：混合类产品发行提速从2024年2月以来，理财子已经开始加快混合类产品的发行节奏，混合类产品占比在触底后开始稳步回升。2024年2月理财子混合类产品发行数量占比为0.78%，为2024年的最低值，随后波动上行，最高达到2024年9月的4.5%。从而可见本年2季度以来，理财子已经开始加快混合类产品的发行节奏。预计后续会继续增加。于此同时，随着权益市场的好转，预计权益类产品的发行也将提到议事日程中。混合类和权益类产品发行数量的增加将显著的提高理财子流入权益市场的资金，理财产品权益类资产的配置比例将逐步提高。下文我们总结了本年前9个月，样本理财子发行的混合类产品的特征：混合类产品发行数量较少，农银理财是发行主力。2024年1到9月，共8家样本理财子发行了混合类产品合计98只；按规模上限测算，产品总规模约6542亿。具体地，产品数量最多的是农银理财，发行了43只；其次是工银理财和光大理财，各发行了19只和17只；招银理财发行了10只；中银理财和交银理财各发行了3只；中邮理财发行了2只，宁银理财发行了1只。产品规模最大的是农银理财，为5481亿；其次是招银理财，共发行326亿，中银理财发行了300亿，工银理财发行了210亿，光大理财发行了205亿，中邮理财和宁混合类产品以1-3年期限产品为主，平均整体业绩比较基准高，风险等级高。从期限结构来看，36只产品为1-3年（含21只产品为6-12个月，15只产品为3-6个月，26只产品为T+0。从平均整体业绩比较基准来看，样本理财子发行的混合类产品的平均整体业绩比较基准为3.17%，比行业均值高11个bp。具体地，中银理财的整体业绩比较基准最高，为3.83%；其次为招银理财，为3.79%，光大理财为3.32%，农银理财为3.10%，工银理财为2.73%。从风险情况看，98只产品中有60只的风险等级为PR2，其余为PR3；平均风险指数为2.39，高于整体平均水平。混合类产品属于风险等级更高，整体业绩比较基准也相对较高的产品。混合类产品资产配置灵活多元，以“固收”为主，限制权益类资产的规模。混合类产品通常在债权类、权益类、以及其他金融工具之间进行多元化配置。许多产品的固定收益类资产占比较大，一般超过60%。多数产品的权益类资产比例上限设定在80%，且经常与固定收益类资产的比例一起设定上限。这种配置倾向有助于降请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告低整体风险，同时通过适量的权益类资产提升潜在收益。混合类产品的基本费率较低，起购金额小，对个人投资者友好。从基本费率看，混合类产品的基本费率较为多样，方差较大，但整体上保持较低水平，样本理财子混合产品平均基本费率为0.45%。具体地，工银理财的平均基本费率为0.37%，农银理财的平均基本费率为0.38%，招银理财的平均基本费率为0.70%，中银理财的平均基本费率为0.71%，中邮理财的平均基本费率为0.78%，光大理财的平均基本费率为0.51%。从起购金额来看，大部分产品的起购金额小于等于1元，“中银理财-智富（封闭式）2024年03期”起购金额为1000元，“招银理财招智睿和稳健（安盈优选）封闭6号混合类理财计划”和“招银理财招智睿远平衡（安盈优选）六十四期3年封闭混合类理财计划”等5只产品起购金额为100元。混合类数量产品总规模（亿元）风险指数整体业绩比较基准基本费率00———32—30 1——00 十、风险提示1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告分析师介绍分析师介绍中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中