三美股份 制冷剂进入景气周期氟材料加速产业链布局

公司覆盖敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局报告日期：2024-09-12收盘价（元）28.1456%56%34%13%-31%执业证书号：S0010522110002电话箱：wangqf@执业证书号：S0010524070003电话箱：liuxs@l氟化工头部企业，持续完善产业链布局。公司是氟化工头部企业，主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和R141b产能分别为4万吨/年、5.2万吨/年、6.5万吨/年、1万吨/年、产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。l供给强约束叠加需求刚性，制冷剂景气度持续提升。种形成替代，二代、三代制冷剂需求具有刚性。l积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利敬请参阅末页重要声明及评级说明2/35l投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，预计公司202l风险提示（2）产品替代风险；（3）宏观经济风险；（4）原材料价格波动风险；（5）海外需求下行风险。l重要财务指标主要财务指标2023A2024E2025E2026E敬请参阅末页重要声明及评级说明3/35正文目录1国内氟化工头部企业，经营业绩快速增长 61.1国内氟化工头部企业，产能持续扩张 61.2三代制冷剂进入景气上行周期，公司盈利能力大幅提升 82制冷剂供需格局优化，行业进入上升周期 2.1《蒙特利尔议定书》推动制冷剂更新换代 2.2二代制冷剂加速削减，维修需求有望提振R22景气度 2.3三代制冷剂配额政策落地，三代制冷剂进入景气周期 3积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 223.1LIPF6：主流锂盐，盈利有望触底反弹 3.2LIFSI：性能更优，需求有望快速增长 3.3电子级氢氟酸：需求快速增长，国产替代空间大 4投资建议 31风险提示： 33财务报表与盈利预测 34敬请参阅末页重要声明及评级说明4/35图表1三美股份发展历程 6图表2三美股份股权结构 7图表3公司主要产品产能情况 7图表4公司产业链结构（含规划） 8图表5公司2024H1营收同比增长17.51% 9图表6公司2024Q1归母净利润同比增长195.83% 9图表7公司主营业务营业收入（亿元） 9图表8公司主营业务毛利（亿元） 9图表9公司海内外营收情况（亿元） 图表10公司国内外毛利率（%） 图表11公司期间费用率（%） 图表12公司研发费用（亿元）及研发费用率（%） 图表13制冷剂不同应用领域及相应产品品类 图表14制冷剂分类及特性 图表15二代制冷剂配额削减进程 图表16三代制冷剂配额削减进程 图表17HCFCS配额削减进程表 图表18中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案（2024-2030征求意见稿）部分内容 图表19HCFCS生产配额（吨）及公司占比（%） 图表20R22生产配额（吨）及公司占比（%） 图表21R142B生产配额（吨）及公司占比（%） 图表22R141B生产配额（吨）及公司占比（%） 图表23R22价格价差变化 图表24HFCS削减进度表 图表252024年HFCS生产配额表（不含HFC-23） 图表26R32行业集中度CR3（76.3%）和CR5（96.1%） 图表27R125行业集中度CR3（74.5%）和CR5（93.8%） 图表28R134A行业集中度CR3（87.0%）和CR5（95.2%） 图表29R143A行业集中度CR3（90.8%）和CR5（100.0%） 图表302024年HFCS生产单位各品种HFCS生产配额CR5（可控口径） 图表31不同国家/地区住宅空调制冷能力预测 图表32不同国家/地区商用空调制冷能力预测 图表33我国R32消费结构 图表34我国空调产量（万台）保持稳定增长 图表35居民年末空调拥有量（台/百户） 图表36我国使用年限（7~12年）的空调存量（万台） 图表37R125消费结构 图表38R410空调占空调产量比例（%） 图表39我国R410空调产量（万台） 图表40使用年限（7~12年）的R410空调存量（万台） 图表41R134消费结构 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/35图表42我国汽车产量（万辆）及同比（%） 图表43我国汽车保有量（万辆）稳定增长 图表442022年全球主要汽车市场千人拥有量比较 图表45R32价格价差变化 图表46R125价格价差变化 图表47R134价格价差变化 图表48R22价格价差变化 图表49我国锂离子电池电解液出货量（万吨）及同比（%） 图表50全球六氟磷酸锂出货量（万吨）及同比（%） 图表51国内六氟磷酸锂产能及未来产能规划（吨） 图表52六氟磷酸锂价格价差变化 图表53LIFSI与LIPF6的性能指标对比 图表54LIFSI工艺分类及所需原料 图表55大圆柱电池规划情况 图表56LIFSI现有产能及产能扩建情况 图表57湿电子化学品在集成电路制造中的应用 图表58电子湿化学品的技术标准 图表59我国湿电子化学品细分品种需求及占比（万吨，%） 图表60全球湿电子化学品市场规模（亿元） 30图表61我国湿电子化学品市场规模（亿元） 30图表62我国三大行业湿电子化学品需求（万吨） 30图表632022年全球湿电子化学品供应格局 31图表64公司业务拆分及盈利预测 32图表65可比公司估值对比情况 33敬请参阅末页重要声明及评级说明6/35从事氟化工产业链业务，包括萤石粉精加工、无水氟化氢、工业氢氟酸、氟制冷剂等；2003，公司与日本森田化学工业株式会社共同设立了中外合资经营企业森美化氢氟酸项目。凭借技术优势和产品优势，公司已发展成为国内外知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商。图表1三美股份发展历程有公司37.83%股本。同时两人共同投资过武义三美投资有限公司间接持有公司产品生产；重庆信辰主营西南地区业务；三美销间的贸易代理；广东氟润负责以广东省为中心，面向华南地区市场；阳升热力为产业园供应热蒸汽、进行污水处理及其再生应用。同时，公司通过参股公司和合资企业开展新项目，拓宽经营范围。参股公司盛美锂电主攻双氟磺酰亚胺锂，公司年产敬请参阅末页重要声明及评级说明7/35图表2三美股份股权结构公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公氢氟碳化物，是一种人工合成的强效温室气体，不破坏臭氧层，常作为消耗臭氧层无机氟产品：产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等，用于氟化工行业的基础原材料或玻璃蚀刻、金属清洗及表面处理等。公主要作为配套原料用于公司氟制冷剂和氟发泡剂的生产，在满足自用的前提下对外销售。业务板块产品名称设计产能/配额（吨）产能利用率在建产能(吨)氟制冷剂HCFC-2214400/9,54799.12无HCFC-142b4176/170651.28无HFC-143a10000/43.17无HFC-134a6500075.78无HFC-1255200052.73无HFC-324000059.15无氢氟酸AHF/BHF22100090.4959,000敬请参阅末页重要声明及评级说明8/35氟发泡剂HCFC-141b/1453866.37无剂的生产成本约30%。公司拥有22.10万吨A图表4公司产业链结构（含规划）均复合增速为-20.51%。2019年-2021年，全球经济增速放气度下行周期，HFCs制冷剂供给侧产能增速较快，供大于求导致产品价格回落，同时上游原材料价格总体维持在相对高位，行业整体盈利水平下降；另外，国际贸易局势变化、重大化工安全事故等也对行业发展带来影响由于近年来宏观经济放缓产品价格回归理性，产品盈利能力将得到修复，三美股份作为氟制冷剂头部生产商敬请参阅末页重要声明及评级说明9/35图表5公司2024H1营收同比增长17.51%图表6公司2024Q1图表5公司2024H1营收同比增长17.51%60506050403020002018201920202021202220232024H1营业收入（亿元）-左同比（%）-右86250%200%150%100%8640%20-50%-100%202018201920202021202220232024H1归母净利润（亿元）-左同比（%）-右资料来源：wind，华安证券研究所资料来源图表7公司主营业务营业收入（亿元）图表8公司主营业务毛利（亿元）50454035504540353025205086420201820192020氟制冷剂2021氟化氢201820192020氟制冷剂2021氟化氢2022氟发泡剂20232024H1氟制冷剂氟化氢氟发泡剂资料来源：wind，华安证券研究所资料来源主营业务国内营收、毛利率大幅增长。1H24国内营收占比和毛利率明显提升，主要原因是HFCS进入配额冻结期，内贸端HFCs供应紧张，下游需求旺盛，内贸价格增长较快。而海外市场因为库存原因，外贸价格上涨较慢，内外贸价差加大，导致公司国内毛利率较海外市场毛利率明显上涨。敬请参阅末页重要声明及评级说明10/35图表10公司国内外毛利率（%）302520图表10公司国内外毛利率（%）3025205035%30%25%20%15%10% 5%0%35%30%25%20%15%10% 5%0%201820192020202120222018201920202021202220232024H1国内-左海外-左国内占比（%）-右国内-左海外-左国内占比（%）-右资料来源：wind，华安证券研究所资料来源公司持续推进新产品研发。2018年到2023年，公司研发费用从0.24亿元增长至0.53亿元。主要原因是公司为巩固主营业务以及延伸下游产业链，持续推进研发建设，研发费用稳步提升。2023年公司组建研发团队开展研发项目处理、发泡剂及含氟精细化学品、高纯六氟乙烷等新产品的开发储备工作。12%10%8%6%4%2%0%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2%2%2%1%1%1%2%2%2%1%1%1%1%1%0%0%0%11000020172018201920202021202220232024H10期间费用率（%）销售费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%）20182019202020212022202320242018201920202021202220232024H1研发费用（亿元）-左研发费用率（%）-右资料来源：wind，华安证券研究所资料来源碳氢化合物等多种类型，其中氟制冷剂因具有良好的热力性能和安全可靠性，广泛敬请参阅末页重要声明及评级说明11/35应用领域含氟制冷剂品类HCFC-22、HCFC-123、R404A、HFC-134a、HFC-125、HCFC-141b、HFC-134a、HFC-24资料来源：华安证券研究所整理对臭氧层已经不具备破坏作用，同时，四代制冷剂的温室效应极低，但安全性存在所属产品代产品名称主要产品ODPGWP100特点及现状（CFCs）11000000050敬请参阅末页重要声明及评级说明12/352022年为基准线年于2024年开始对图表15二代制冷剂配额削减进程图表16三代制冷剂配额削减进程资料来源：《蒙特利尔议定书》，华安证券研究所资料来源：《蒙特利尔议定书》，华安证券研究所在冷冻和空调设备的维修。发展中国家已削减35%的二代制冷剂配额量图表17HCFCs配额削减进程表和1989年氟氯烃消费量的2.8%+1989年氟氯化碳敬请参阅末页重要声明及评级说明13/35--图表18中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案（2024-2030）（征求意见稿）部分内容2024年度HCFC-142b用于制冷剂的生产配额为0.17万吨，占全国生产配额的图表19HCFCs生产配额（吨）及公司占比（%）图表20R22生产配额（吨）及公司占比（%）16%14%12%16%14%12%10%8%6%4%2%0%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000HCFCs总生产配额（吨）-左三美配额占比（%）-右350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000201320142015201620172018201920202021202220232024R22总生产配额（吨）-左三美配额占比（%）-右6%5%4%3%2%0%资料来源：生态环境部，华安证券研究所资料来源：生态环境部，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明14/35图表21R142b生产配额（吨）及公司占比（%）图表22R141b生产配额（吨）及公司占比（%）18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%20,00015,00010,0005,0000R142b总生产配额（吨）-左三美配额占比（%）-右100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000201320142015201620172018201920202021202220232024R141b总生产配额（吨）-左三美配额占比（%）-右80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：生态环境部，华安证券研究所资料来源：生态环境部，华安证券研究所年我国HCFCs生产配额将进一步削减，合计削减基线值的67.5%，制冷剂R22供图表23R22价格价差变化35,00030,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00005,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R22价差（元/吨）-右R22市场均价（元/吨）-左三氯甲烷市场均价（元/吨）-左无水氢氟酸市场均价（元/吨）-左定，生态环境部核发了2024年度配额，据《2024年度氢氟碳化物生产配额和内用生产配额，未来三代制冷剂的生产和销售需要严格按照配额限制。综上，配额政策限定了我国三代制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各敬请参阅末页重要声明及评级说明15/35进度大部分发达国家俄罗斯等五个国家大部分发展中国家（含中国）印度等十个国家基线值2011-2013年HFCs平均值+HCFCs基线值的2011-2013年HFCs平均值+HCFCs基线值的25%2020-2022年HFCs平均值+HCFCs基线值的65%2024-2026年HFCs平均值+HCFCs基线值的65%--2024年2028年削减进度2019年削减10%2020年削减5%2029年削减10%2032年削减10%2024年削减40%2025年削减35%2035年削减30%2037年削减20%2029年削减70%2029年削减70%2040年削减50%2042年削减30%2034年削减80%2034年削减80%2045年削减80%2047年削减85%2036年削减85%2036年削减85%--品类生产配额内用生产配额内用占比质量（吨）GWP值（亿吨）质量（吨）GWP值（亿吨）HFC-322395631419390.9659.2%HFC-1251656685.80600832.1036.3%HFC-134a2156703.088263938.3%HFC-143a455172.03111690.5024.5%HFC-152a326710.0478010.0123.9%HFC-227ea31278275210.8988.0%HFC-236ea0.0000.000.0%HFC-245fa141600.1586820.0961.3%敬请参阅末页重要声明及评级说明16/35HFC-41500.000.0032.0%HFC-236fa8420.080.0117.5%合计74556013.813399975.7445.6%4%11%9%11%9%12%20%45%10%u巨化股份u东岳集团u三美股份u东阳光10%u梅兰化工u其他6%39%17%9%39%17%9%19%u巨化股份u三美股份u中化蓝天u东阳光u东岳集团u其他资料来源：生态环境部，华安证券研究所资料来源：生态环境部，华安证券研究所图表29R143a行业集中度CR3（90.8%）和CR5u巨化股份三美股份u中化蓝天u永和股份u东岳集团u其他9%14%32%45%巨化股份u永和股份u三美股份u中化蓝天资料来源：生态环境部，华安证券研究所资料来源：生态环境部，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明17/35R32R125R134aR143a10779145%6418539%7652535%2066645%东岳集团4725520%三美股份3149819%中化蓝天5961428%永和股份1437432%三美股份2777912%中化蓝天27741三美股份5150624%三美股份628514%2663517031永和股份108605%中化蓝天41929%梅兰化工208569%东岳集团148619%东岳集团69043%据IEA预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW，复合增长率4%。商用空调总空间冷却输出容量将从资料来源：IEA，华安证券研究所定增长。据百川盈孚数据，R32主要应用于空调制冷剂R410主要应用于空调制冷剂和空数据，我国空调产量保持稳定增长，近5年复合增长率3.2拥有量来看，2023年我国每百户居民年末空调拥有量为145.市场方面，未来随着我国空调保有量的稳步提升，存量空调维修市场带来的制冷剂需求同步保持增长，稳定的存量维修市场有望成为制冷剂需求的压舱石。敬请参阅末页重要声明及评级说明18/3530%25%30%25%20%15%10%5%混配制冷剂,30%25,000混配制冷剂,30%20,00015,00010,0000%-5%-5%-10%空调制冷剂,70%0空调制冷剂,70%中国:产量:空调:累计值-左同比（%）-右资料来源：百川盈孚，华安证券研究所资料来源：国家统计局，华安证券研究所1601401201008060402001601401201008060402002013201420152016201720182019202020212022中国中国农村120,000100,00080,00060,00040,00020,00002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E使用年限（7~12年）的空调存量（万台）2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E使用年限（7~12年）的空调存量（万台）资料来源：国家统计局，华安证券研究所资料来源：国家统计局，华安证券研究所预测敬请参阅末页重要声明及评级说明19/3528.21%71.79%u混配其他制冷剂u灭火器40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2019202020212022E2023E2024E2025E资料来源：百川盈孚，华安证券研究所资料来源：产业在线，华安证券研究所8,0007,8007,6007,40045,0008,0007,8007,6007,40040,00035,00030,00025,0007,20020,0007,00015,00010,0005,00010,0005,00006,6006,4002019E2020E2021E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：产业在线，华安证券研究所测算资料来源：产业在线，华安证券研究所测算增长。存量维修市场方面，未来随着我国汽车保有量的稳步提升，汽车空调维修市敬请参阅末页重要声明及评级说明20/355%10%10%50%25%汽车制冷剂u气雾剂（汽车后市场）u工商制冷设备u混配其他制冷剂u药用气雾剂3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002003200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国:产量:汽车:累计值-左同比（%）-右60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%美国澳大利亚意大利法国加拿大德国西班牙英国韩国马来西亚波兰俄罗斯墨西哥泰国土耳其印度尼西亚印度40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000090080070060050040030020010009%美国澳大利亚意大利法国加拿大德国西班牙英国韩国马来西亚波兰俄罗斯墨西哥泰国土耳其印度尼西亚印度40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000900800700600500400300200100020192020202120222023中国:保有量:机动车:汽车-左同比（%）-右资料来源：公安部，华安证券研究所资料来源：车聚网，华安证券研究所口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强，冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代，因此三代制冷剂下游需求具有刚性，供给强敬请参阅末页重要声明及评级说明21/35图表45R32价格价差变化40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R32价差（元/吨）-右一R32市场均价（元/吨）-左二氯甲烷市场均价（元/吨）-左无水氢氟酸市场均价（元/吨）-左图表46R125价格价差变化60,00050,00040,00030,00020,00010,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R125价差（元/吨）-右R125市场均价（元/吨）-左四氯乙烯市场均价（元/吨）-左无水氢氟酸市场均价（元/吨）-左图表47R134价格价差变化50,00040,00030,00020,00010,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R134a价差（元/吨）-右R134a市场均价（元/吨）-左三氯乙烯市场均价（元/吨）左一无水氢氟酸市场均价（元/吨）-左敬请参阅末页重要声明及评级说明22/35纯电子级氢氟酸项目。部分之一，电解液主要包含溶剂、溶质和添加剂三部分，六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的锂电池溶质，在电解液成本中占比较高。它具有良好的离子迁移数，适中的解离常数、较高的电导率和电化学稳定性，较好的抗氧化性能和良好的铝箔图表48R22价格价差变化全球锂离子电池电解液出货量增速可观，带动六氟磷酸锂需求快速增长。据敬请参阅末页重要声明及评级说明23/35图表50全球六氟磷酸锂出货量（万吨）及同比（%）120100806040200100%90%80%70%60%50%40%30%20%1201008060402002017201820192020202120222023出货量-左同比-右807060504030200100%90%80%70%60%50%40%30%807060504030200201920202021202220232030E出货量-左同比-右资料来源：EVTank，华安证券研究所六氟磷酸锂产能持续扩张。受下游新能源汽车、储能锂电池市场的推动，六氟00000德州联化000福建省00000泰瑞联腾材料0石磊氟材料00福建省00000合肥赛纬000磷化开泰000宏源药业000松岩新能源0000000福建三美福建省00000敬请参阅末页重要声明及评级说明24/3500000000000厚成科技000000衢州北斗星00000000泰兴森田0000000000000合计元/吨。2024年随着产业出清逐渐发酵，市场价格逐渐企稳，目前市场价格维持在图表52六氟磷酸锂价格价差变化7060605014030200002021-09-062022-03-062022-09-062023-03-062023-09-062024-03-06六氟磷酸锂价差（万元/吨）-右六氟磷酸锂（万元/吨）-左电池级碳酸锂（万元/吨）-左无水氢氟酸（万元/吨）-左敬请参阅末页重要声明及评级说明25/35溶质，但其仍存在热稳定性差，遇水易生成腐蚀性氢氟酸，造成电池容量衰减等问题，为了进一步满足锂电池的性能需求，锂盐溶质也需朝着性能更优的方向更新迭新型锂盐中性能最优，是目前最受国内外公司青睐，未来发展确定性最高的新型锂指标LiFSILiPF6基础物性溶液中分解温度>200℃>80℃氧化电压≤4.5V>5V水解性耐水解,无HF产生易水解,产生HF电导率高略低化学稳定性稳定不稳定电池性能循环寿命LiFSI更具优势低温性能LiFSI更具优势耐高温性能LiFSI更具优势气胀抑制电池气胀会发生气胀化、锂化三个主要步骤及后续的过滤洗涤等非关键步骤，主要原料包括氯磺酸、氯以硫酰氟及氮化锂为原料直接得氟化中间品双氟磺酰亚胺(HFSI目前采用该法生产企业较少。敬请参阅末页重要声明及评级说明26/35图表54LiFSI工艺分类及所需原料随着相关技术的成熟、材料成本的降低以及磷酸铁锂电池性能要求的提高，LiFSI较高，LiFSI主要作为锂盐添加剂配合LiPF6使用，在作为锂盐添加剂使用时，规模的扩大，LiFSI在主流电解液配方中的添加比例逐渐增加。2020年9月特斯为代表的大圆柱电池，预计在未来几年将迎来快速发展期。公司名称量产时间大圆柱电池规划情况特斯拉2022年规划的4680电池产能超过200GWh,其中2022年已经部分投产,预计2023年有望加速投产宁德时代2024年规划产能约40GWh,预计于2024年逐步投产LG新能源2023年规划产能约9GWh,预计于2023年逐步投产松下2023年规划产能约10GWh,预计于2023年逐步投产亿纬锂能2023年规划产能约100GWh,预计于2023年逐步投产万吨/年，2028年有望达到45.2万吨/年，2023-2028年产能增长率将达到55.4%敬请参阅末页重要声明及评级说明27/35公司名称产地产能规划产能预计投产时间天赐材料江西九江16300300002024年起逐步投产50000时代思康福建龙岩1080050000在建如鲲新材山东济宁790010000扩建多氟多河南焦作4600100002024年逐步惟普新能源山东东营2000//康鹏科技浙江衢州150002024年中福邦新材湖南衡阳//永太科技福建南平900200002024年12月宏氟锂业甘肃武威500500/九洲化工浙江衢州5002000/韩国天宝韩国750//300//八亿时空浙江/2000环评公示富祥药业江西景德镇/10000/利民股份江苏新沂/20000环评公示华神科技/试生产泰和科技/20000拟投建弗思创湖北宜昌/331002026年2月宏实新材/50002025年10月三美股份浙江武义/3000试生产牵手华盛锂电，布局新型锂盐LiFSI。公司和江苏华盛锂电合资成立盛美锂电（公司持股49%布局年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目。根据3,000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目的技改工作技术开发，完成了多项工业化量产技术储备，如双氯亚胺直接氟化技术，双氟磺酰脱水、成盐技术以及产品变色控制等关键技术节点。行业中的关键性基础化工材料。电子级氢氟酸是无水氢氟酸经过精馏、纯化、超滤等环节制备而成的高端氢氟酸产品，属于湿电子化学品的细分品类。电子级氢氟酸主要用于集成电路制造中氧化膜刻蚀及清洗、硅片表面及太阳能电池片清洗、显示面板玻璃减薄及作为刻蚀液的生产原料。氧化膜、玻璃及氧化后的硅片主要成分为故面板生产商在玻璃减薄工艺，及集成电路生产商、太阳能电池生产商在硅片表面敬请参阅末页重要声明及评级说明28/35图表57湿电子化学品在集成电路制造中的应用范电子湿化学品的技术标准。集成电路工艺用电子湿化学品的纯度要求较高，基本对应国内产品等级金属杂质(μg/L)***路敬请参阅末页重要声明及评级说明29/35细分品种需求量：万吨需求占比：%需求合计：万吨合计占比：%通用湿电子化学品过氧化氢19.7616.70%104.3588.20%氢氟酸18.9316.00%硫酸15.30%硝酸16.9214.30%磷酸10.298.70%盐酸5.684.80%氢氧化钾4.53.80%氨水4.383.70%异丙酮3.312.80%醋酸2.251.90%其他0.240.20%功能湿电子化学品显影液（半导体用）3.793.20%13.9611.80%蚀刻液（半导体用）3.192.70%显影液（液晶面板用）2.62.20%剥离液（半导体用）1.60%缓冲蚀刻液（BOE）1.20%其他0.90%我国湿电子化学品需求量快速增长，市场规模已超百亿。根据中国电电子化学品市场规模总计将达到825.2亿元，2022-2025年复合增长率为8.89%。从市场需求的角度来看，受益于我国集成电路、显示面板和光伏行业的快速扩张和持续的产能转移，我国湿电子化学品需求量快速增长。根据中国电子材料行业敬请参阅末页重要声明及评级说明30/35图表60全球湿电子化学品市场规模（亿元）图表61我国湿电子化学品市场规模（亿元）9009008007006005004003002001000202120222023E2024E2025Eu太阳能光伏u显示面板集成电路30025020015010050020212022202120222023E2024E2025Eu太阳能光伏u显示面板集成电路资料来源：中国电子材料行业协会，华安证券研究所图表62我国三大行业湿电子化学品需求（万吨）500450400350300250200150100500202120222023E2024E2025E太阳能光伏显示面板集成电路国台湾以及中国大陆等地区，欧美和日本等老牌企业凭借着技术和先发优势，抢占括它们在其他地区开设的工厂所创的销售额）约为31%敬请参阅末页重要声明及评级说明31/35我国企业湿电子化学品虽然近年来取得了长足的进步，但是整体上与国际先进水平还存在较大差距，在高端产品上还有待实现技术突破，提高国产化率。根据中国电子材料行业协会的数据，2022年我国集成电路行业湿电子化学品国产率达到寸晶圆28nm以下先进技术节点所用的复配类湿化学品是当前我国受制于人的材料，基本依赖于进口，核心技术难题亟需尽快突破。图表632022年全球湿电子化学品供应格局10%u欧美u欧美u中国大陆中国台湾u韩国u其他31%17%13%28%料二期项目的建设。敬请参阅末页重要声明及评级说明32/35爬坡和公司自用，同时结合公司历史平均售价和销量，预计2万吨（其中2024年度用于发泡剂的生产配额1.45万吨，占全国生产配额的2024-2026年该板块总的营收增长率分别为-23.3%/-11.5%/0%，毛利率分别为47.8%/57.5%/57.5%。4.其他板块图表64公司业务拆分及盈利预测20232024E2025E2026E氟制冷剂营业收入(百万元）2509310037764352营收增速-30.9%23.6%21.8%15.3%毛利率(%)40.4%49.5%53.2%毛利（百万元）2912315氟化氢营业收入(百万元）567597664733营收增速-13.4%5.1%10.5%毛利率(%)7.1%4.0%6.5%8.4%毛利（百万元）40244362