军工-本周观点：宏观指引持续需求恢复或在即

军工本周观点：宏观指引持续，需求恢复或在即本周核心观点：强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员mzq30555@9 军工本周观点：宏观指引持续，需求恢复或在即本周核心观点：强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员mzq30555@资金层面，ETF资金已连续六周做出净流入行为，据过往该类资金行为分析，或进一步表面指数正不断筑底；杠杆类资金自8.1日申万军工指数高点以来，已连续六周降低，或表明军工行业短期波动性正逐步降低，考虑到需求及业绩侧的改善预期，当下或正是配置时点。除负值）40.77倍，分位数1.97%，处于“十四五”以来第二低位且已和第一低位相差较小（第一为2.2日安全边际较高，配置价值大。基于以上，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：1）思路一：主战装备困境反转：证券研究报告证券研究报告2）思路二：从0-1的“新质作战力”：诚信专业发现价值1诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页 本周行情回顾本周（9.9-9.13）申万军工指数（801740）下跌1.72%，同期沪深300指数下跌2.23%，相对超额0.51pct；同期在31个申万一级行业中排名第12位，表现居于中位。自2024年5月至今，申万军工指数跌幅11.26%，同期沪深300指数跌幅12.35%，相对超额1.09pct，在31个申万一级行业中排名6位，已连续三周持平，整体表现较为平淡，看好下半年行业需求恢复带动的板块行情修复。各细分领域中，我们观测到相较于上周本周军工各板块出现分化，近一个月回撤较大的航空发动机板块下跌势头减弱；军工信息化近半个月相对占优，核心驱动因素在于部分标的与汽车智能化概念重合，汽车行业9月领跑一级行业。本周涨幅前十个股受益于广义高低切或事件驱动。涨幅前十个股近6个月平均下跌15.1%，长期估值下挫严重，其中豪泰科技、中船应急本周前的6个月下跌35.4%、27.7%。中国海防、中船应急、中船科技、中船防务等船舶企业持续受益于“中国船舶正在筹划吸收合并中国重工”。本周超跌个股同样受高低切逻辑影响，跌幅前十个股近6个月平均涨跌幅达到13.1%，相对板块超额明显，宗申动力、纳瑞雷达、中海达近6个月上涨超过3华福证券0%，本周补跌。本周领跌个股合众思壮、中光学上周上涨超过18%，本周演绎短期高低切，回吐前期部分涨幅。风险提示：行业需求恢复进度不及预期诚信专业发现价值3请务必阅读报告 1本周行情回顾 41.1军工板块及细分领域本周回顾 41.2本周个股表现 51.3资金及估值 62本周核心观点：宏观指引持续，需求恢复或在即 93本周行业及个股重要新闻及公告 3.1行业新闻 3.1.1低空经济 3.1.2航空航天 3.2个股新闻 4风险提示 图表1：本周（9.9-9.13）申万一级行业表现 4图表2：5月以来申万一级行业表现 4图表3：本周军工指数相对表现 5图表4：本周军工行业各细分领域表现 5图表5：军工板块涨跌幅前十个股一览 6图表6：军工ETF基金份额情况 6图表7：军工ETF周净流入额与SW军工指数对比 6图表8：融资买入额及融资余额情况 7图表9：军工行业近五年估值水平 7图表10：军工行业各细分领域个股估值 8图表11：本周板块个股重要新闻及公告 1.1军工板块及细分领域本周回顾相对超额0.51pct；同期在31个申万一级行业中排名第12位，表现居于中位。图表1：本周（9.9-9.13）申万一级行业表现来源：Wind，华福证券研究所自2024年5月至今，申万军工指数跌幅11.26%，同期沪深300指数跌幅12.35%，相对超额1.09pct，在31个申万一级行业中排名6位，已连续三周持平，整体表现较为平淡，看好下半年行业需求恢复带动的板块行情修复。图表2：5月以来申万一级行业表现来源：Wind，华福证券研究所其中，军工行业各细分领域中：1）航空(8841366)本周下跌-2.21%,相对军工指数超额-0.49%;2）航天(8841401)本周下跌-3.69%,相对军工指数超额-1.97%;诚信专业发现价值4请务必阅读报告 3）发动机(884801)本周下跌-1.77%,相对军工指数超额-0.05%;4）信息化(8841875)本周下跌-1.94%,相对军工指数超额-0.22%;5）商业航天(8841877)本周下跌-2.71%,相对军工指数超额-0.99%;6）低空经济(8841750)本周下跌-2%,相对军工指数超额-0.28%;基于上述细分领域指数表现看，相较于上周本周军工各板块出现分化，近一个月回撤较大的航空发动机板块下跌势头减弱；军工信息化近半个月相对占优，核心驱动因素在于部分标的与汽车智能化概念重合，汽车行业9月领跑一级行业。图表3：本周军工指数相对表现来源：Wind，华福证券研究所图表4：本周军工行业各细分领域表现来源：Wind，华福证券研究所1.2本周个股表现本周（9.9-9.13）板块涨跌幅前十个股分别为：1）涨幅：泰豪科技(8.26%)、中国海防(8.06%)、天奥电子(6%)、东信和平(5.61%)、中国动力(5.41%)、中船科技(5.38%)、中船应急(4.58%)、东土科技(4.38%)、烽火电子(4.1%)、中船防务(3.65%)。2）跌幅：合众思壮(-14.67%)、中光学(-14.28%)、星网宇达(-10.61%)、纳睿雷达(-9.81%)、国博电子(-9.41%)、日发精机(-9.21%)、中海达(-8.77%)、宗申动力(-8.19%)、思科瑞(-7.82%)、华丰科技(-7.64%)。个股层面，本周涨幅前十个股受益于广义高低切或事件驱动。涨幅前十个股近6个月平均下跌15.1%，长期估值下挫严重，其中豪泰科技、中船应急本周前的6个月下跌35.4%、27.7%。中国海防、中船应急、中船科技、中船防务等船舶企业持续受益于“中国船舶正在筹划吸收合并中国重工”。本周超跌个股同样受高低切逻辑影响，跌幅前十个股近6个月平均涨跌幅达到13.1%，诚信专业发现价值5请务必阅读报告相对板块超额明显，宗申动力、纳瑞雷达、中海达近6个月上涨超过30%，本周补跌。本周领跌个股合众思壮、中光学上周上涨超过18%，本周演绎短期高低切，回吐前期部分涨幅。图表5：军工板块涨跌幅前十个股一览来源：Wind，华福证券研究所1.3资金及估值被动资金方向，本周（9.9-9.13）情况和上周类似，在指数下调阶段ETF基金规模略有下降但基金份额不降反升；本周军工ETF合计净流入1.34亿元，已连续六周净流入，在市场关注度持续提升情况下指数或进入反弹阶段。图表6：军工ETF基金份额情况来源：Wind，华福证券研究所图表7：军工ETF周净流入额与SW军工指数对比来源：Wind，华福证券研究所诚信专业发现价值6请务必阅读报告诚信专业发现价值7请务必阅读报告杠杆类资金方向，本周军工板块融资买入额相较上周（9.2-9.6）持续减少，在全市场交易量下降背景下，或反映杠杆类资金短期撤出军工板块，但我们认为，考虑到军工行业24H2-25H1的强需求恢复预期，后续融资买入额不排除重回上升趋势。图表8：融资买入额及融资余额情况来源：Wind，华福证券研究所行业估值层面，以9月13日股价为基准，军工板块（申万）以五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）40.77倍，分位数1.97%，上周为41.53倍/分位数2.36%，现军工行业估值处于“十四五”时期以来历史低位，考虑到2024H2-2025H1行业基本面的潜在恢复预期，当下时点具备较强配置价值。图表9：军工行业近五年估值水平来源：Wind，华福证券研究所细分领域个股估值层面，参考wind一致预期，若不考虑高估值主机厂标的及跟随主题投资估值较高的部分标的，目前军工板块内部绝大多数企业对应2024年估值在30倍以内且已有超过一半估值在25倍以内，考虑2024H2的行业需求恢复预期，我们认为展望2025年，军工行业业绩端有望出现明显好转，或将进一步消化2025年估值水平，以中长期维度，当下时点军工板块具较强配置性价比。 图表10：军工行业各细分领域个股估值来源：Wind一致预期，华福证券研究所诚信专业发现价值8请务必阅读报告诚信专业发现价值9请务必阅读报告 9月11日，经中央军委批准《习近平关于新时代政治建军重要论述选编》印发全军；都进一步持续强调“锚定建军百年奋斗目标”，宏观层面指引不断加强或可对2024H2-2025H1微观层面订单需求恢复起到积极指引作用，叠加企业中报中对于需求恢复预期加强，我们认为，行业需求拐点将至，业绩端或于Q4报表兑现。资金层面，ETF资金已连续六周做出净流入行为，据过往该类资金行为分析，或进一步表面指数正不断筑底；杠杆类资金自8.1日申万军工指数高点以来，已连续六周降低，或表明军工行业短期波动性正逐步降低，考虑到需求及业绩侧的改善预期，当下或正是配置时点。估值层面，截止9月13日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）40.77倍，分位数1.97%，处于“十四五”以来第二低位且已和第一低位相差较小（第一为2.2日安全边际较高，配置价值大。基于以上，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：1）思路一：主战装备困境反转：2）思路二：从0-1的“新质作战力”：诚信专业发现价值10 行业新闻低空经济9月9日，民航局与重庆市政府签署《全面推动重庆民航高质量发展战略合作协议》，加快推动重庆航空产业发展，在发展低空经济方面，双方将合作建设低空航行服务体系，加快提升低空空域服务与管理能力，打造通用航空基础设施网络，拓展低空经济应用场景等。9月10日，广州黄埔区低空经济产业园首开区《控制性详细规划及城市设计》通过审议。据悉，黄埔区与广州产投资本共同设立100亿元低空产业创投基金。9月12日，浙江杭州市财政局、市交通运输局印发《杭州市支持低空经济高质量发展的若干措施》。《措施》明确21条支持措施。其中，培育低空“链主”企业，单个企业最高奖励达2亿元。对适航取证给予奖励，每个企业每年最高奖励3000万元。支持低空航线运行，每个企业每年最高奖励1000万元。9月13日，上海市经信委发布《通知》开展上海市低空经济产业重点项目征集工作。此次征集重点项目领域包括领军企业培育项目、关键配套研发项目、软硬设施建设项目以及应用场景推广项目四大领域。9月13日，深圳大鹏新区低空经济高质量发展实施方案（2024-2026年）发布，方案明确，要建成无人机测试基地，低空起降点达到100个以上形成多元业态、差异化发展的低空经济产业集群，低空经济产业规模力争达到20亿元以上，吸引代表性链上企业40家以上，国家、省市级技术平台2家以上；围绕物流运输、旅游观光、城市治理等领域打造一批示范应用场景，开通低空航线50条以上。福州将于2024年底在全省率先开展低空空域管理改革试点，经军方同意，由地方政府发布无人机适飞空域，建设军、地、民低空空域协同管理机制，布局低空全产业链；2026年底，力争低空产业相关企业数量突破400家，组织筛选低空产业10大创新场景。2）相关动态：华鹰航空自主研发HE-1大型多功能固定翼无人机实现首飞。该机型最大起飞重量4吨，有效载重2吨，目前陕西华鹰众行航空科技有限公司正在研发的吨级H220大型eVTOL将于2025年实现首飞。由山西金控集团担任有限合伙人、中合盛资本管理有限公司担任普通合伙人的诚信专业发现价值11 山西低空经济和通用航空业发展基金合伙企业（有限合伙）正式成立，注册规模15亿元。广州城投低空公司与民航飞联网重点实验室、空天防御（华南区）研究院、合利智能、小鹏汇天等科研所及企业签署战略合作协议，并发布《低空发展战略规划》，设立“低空新基建基金”，计划构建低空飞行起降点“一张网”，以广州塔为核心，覆盖广州11个行政区，形成“1+10”起降点首期划设。3.1.2航空航天9月10日，SpaceX的猎鹰9号火箭成功发射，携带“龙”飞船执行“北极星黎明”任务。9月11日，我国自主研发的可重复使用火箭朱雀三号的试验箭，在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降返回飞行试验，标志着我国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破。9月11日，航天驭星子公司三垣航天完成数千万元人民币PreA+轮融资，由深圳高新投投资。本轮融资将助力公司打造首发试验星。9月14日，我国首个按照适航规章自主研制的载人飞艇“祥云”AS700正式交付客户，标志着国产载人飞艇的研制、生产、取证、交付全面