家电-7个问题看清湖北以旧换新的效果（2024年9.9-9.13周观点）

mawangjie@SAC编号：S1440521070002SAC编号：S1440524070012本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳7个问题看清湖北以旧换新的效果位数下滑，改善明显，后续恢复需要等待政策效果进一步显现；8月最后一周线上增速得到扭转，并且9*ST同洲、星徽股份、朗迪集团等跌幅较大。l原材料、运价及汇率：铜材、铝材价格环比上涨，塑料、钢材价格环比下跌。相较上周，沪铜指数环比上涨1.18%，沪铝指数环比上涨2.19%，线材指数环比下跌3.07%，塑料指数环比下跌0.76%。CCFI指数高位下滑：截至9月13日，综合指数为1818.31，相比去年同期上涨104%，相比上季度同期上涨5%。人民币近期略有升值：截至9月13日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.09、7.87、9.33，期略有升值。l风险提示：1)宏观经济增速不及预期；2)原材料价格大幅波动；3)海外市场风2一一.二.二.三.三.四.四. 7个问题看清湖北以旧换新的效果Q1：家电补贴拉动增速如何？以旧换新活动对家电行业的拉动效果显著（奥维数据显示8月下旬以来全国线上、线下大家电增速明显回升）。我们预计8月美的湖北增速在15%左右，海尔增速在16-17%左右，海信品牌增速在10%-20%，TCL整体增速约30%左右。Q2：分品类看，哪个品类增速更快？空调>冰洗>电视。空调8月在高温之下，获得了比较好的增长。预计后续随着天气转凉，不排除空调增速放缓的可能性。Q3：产品结构会有所拉动吗？产品结构有比较明显的提升。大部分消费者通过导购的引导，倾向购买更好的产品（产品价格更高，补贴绝对额更大）。预计湖北海尔的增长中，卡萨帝增速高于海尔品牌，并且均价提升幅度大于销量增长的幅度。Q4：黑电一二级能效占比偏低，会受益吗？黑电此前一二级能效产品大约为20%左右。由于国家以旧换新补贴仅支持一二级能效，甚至会出现享受补贴的一二级能效电视价格低于三四级能效的产品的倒挂现象。因此湖北地区迅速改变产品结构，诸多KA渠道在9月初快速切换成一二级能效，miniled电视的占比也迅速提升。9月份，部分品牌实现了在特定渠道营业额几倍的增长。我们预计此次以旧换新将是电视机结构改善的最重要契机。Q5：湖北以旧换新活动中，不同渠道增速会有分化吗？8月预计KA渠道>专卖店渠道>线上渠道。KA由于具有资金优势和资质优势，并且品牌丰富，成为增速更快的渠道。专卖店渠道湖北分三批获得资质，增速预计低于KA。线上渠道没有补贴，增速低于线下。Q6：经销商资金垫付压力大吗？此前武汉市补/湖北省补资金到账速度偏慢，政府层面也注意到需要降低经销垫付压力，9月发文要求加快申报-审核-公示-打款的进度，预计会大幅度降低经销商的资金压力，以及降低门店的参与门槛。Q7：没有在前三批获得以旧换新资格的经销商怎么办？根据我们此前的测算，湖北以旧换新专卖店整体的参与度在10%左右，后续体量偏小的经销商将会通过联合上一层级的服务商等去参与以旧换新，参与度将继续提升。5资料来源：各地官网奥维云网洛图科技中信建投以旧换新政策逐步落地，已超30省市自治区推出细则省份基本经济情况（2023年）开始时间品类情况参与方式补贴政策线下参与，通过“湖北供销回收”微信小程序上传旧家电回收资料的消费入“3C数码产品消费券”等关键词，进入活动页面领取消费券，线二级能效或水效的产品15%补贴；一级能效给予产品销售价格20%补贴；厨卫类产品按照产品支付价格的20%享受一次性立减补贴；每件补贴不超过2000元。3C数码产品500元以上（含500元）立减15%，单笔优惠金额不超过1500元机参加家电以旧换新活动，按照新增5%补齐差额补贴，最高上限不超过500元，每位消费者的每类产品差额补贴可补1件是线下，每类产品只可享受补贴1件，每件补贴不超过2000元。补贴资金暂由销8大基础品类+洗碗机/空气净化器/吸尘器/微波炉(）；产品给予一次性换新补贴，补贴标准为产品销售价格的20%主申领家电补贴资格码，然后通过专用收款设备付款，即可直接），（最高不超过200元）付。消费者下单后安排上门回收；2）电商搜索“废旧家电贴超过2000元）；企业补贴>5%,鼓励银行补贴2%产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元的额外再补贴产品销售价格额5%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件商品补贴最高不超过2000元鼓励地方采用支付立减、发放个人实名代金券等不同方式，尽快让真金惠直达消费者，提升消费者享受补贴体验和）；产品给予一次性换新补贴，补贴标准为产品销售价格的20%个人消费者须通过“京通”小程序实名认证，领取北京市家电以旧换新补在北京市政策参与企业范围内任选销售企业的线上商城或线下门店消费使订单支付环节享受立减补贴，线上线下消费享受同等补贴对个人消费者购买一级能效或水效的家电产品，按照产品销售价格的20%给予补贴；对个人消费者购买二级能效或水效的家电产品，按照产品销售价格的15%给予补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元）；产品给予一次性换新补贴，补贴标准为产品销售价格的20%消费者可以直接通过微信小程序搜索四川省家电以旧换新信息系统使用，地查找和资料填报。而为提升消费者获得补贴的便利性，四川还鼓励市（州6资料来源：国家统计局各地官网中信建投以旧换新政策逐步落地，已超30省市自治区推出细则省份基本经济情况（2023年）开始时间品类情况参与方式补贴政策补贴以电子抵用券形式发放。消费者选定符合补贴条件的产品后，通过第台领取电子抵用券，支付时结算平台核算补贴金能门锁类补贴15%，1级及以上能效或水效标准的产品补类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元（其中手机类不超过600元）合实际将补贴范围扩展到“N”类家电产品备补贴15%，1级及以上能效或水效标准的产品补贴20%可补贴1件，每件补贴不超过2000元（其中手机类不超过1000元）8大基础品类+净水机/洗碗机/烤箱/微波炉/电饭锅(电饭煲）/垃圾处理器/智能坐便器（含智能马桶盖）销售价格的20%，每户最高补贴额度为20消费者可通过银联云闪付、支付宝、微信支付三种移动支付方式各确定中国银联山西分公司为省级家电以旧换新服务平台，消费者登录服务平电以旧换新专区填写个人基本信息（姓名、身份证号、电话号码等），线下：门店工作人员确认补贴资格后进行预下单（一单一品），消费者生活”APP活动主页面“我的订单”中查看待支付订单并完成支付。线上：者下单付款时点击“苏新消费-建行生活”，引导跳转至“建行“2024年苏新消费·绿色节能家电以旧换新专项活动”主（广东）7资料来源：国家统计局各地官网中信建投以旧换新政策逐步落地，已超30省市自治区推出细则省份基本经济情况（2023年）开始时间品类情况参与方式补贴政策智能沙发等智能沙发等个人消费者可通过云闪付APP搜索“河南能马桶（盖）/智能门锁/烹饪机/洗碗机/消毒柜/净(智能沙发等消费者在“嘉惠多多”微信小程序本活动“八大类以内产品”页面，按照品的类型选择相应的入口进行实名认证、资格校验，验证通过的按照页面自治区商务厅公开征集第三方服务机构开发8资料来源：国家统计局各地官网中信建投以旧换新落地近一月，湖北大家电线下销售改善明显湖北空冰洗和彩电线下零售额同比均处于下降或略增的状态，但进入8月，得益于以旧换新政策的拉动，空冰洗和彩电品类的销售数据均实现同比的大幅增长，增速环比大幅提升，政策效果得到初步显现。零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴4500000-100零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴00-20-40-60-80零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴00-20-40-60-80零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴00-20-40资料来源：奥维云网中信建投9湖北空调：8月量价齐升，9月第一周增速继续走高ll销额：1-7月湖北空调线下零售额同比-19.85%，8月实现89.16%的大幅增长，9月第一周增速上升至221.62%；销量：1-7月空调线下零售量同比-19.87%，8月实现73.32%的大幅增长，9月第一周增速上升至190.37%；均价：1-7月空调线下零售均价同比+1.95%，8月实现8.47%的提升，9月第一周增速上升至9.91%。零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jun-24Jul-24中信建投中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴0Jun-24Jul-240零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴Aug-23Sep-23Oct-23Aug-23Sep-23Oct-23Jan-24Feb-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3686420湖北冰箱：8月量价齐升，9月第一周量额维持增长ll销额：1-7月湖北冰箱线下零售额同比-13.12%，8月实现38.26%的增长，9月第一周增速为20.82%；销量：1-7月冰箱线下零售量同比-14.85%，8月实现23.52%的增长，9月第一周增速为18.66%；均价：1-7月冰箱线下零售均价同比+6.29%，8月实现11.51%的提升，9零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jan-24Jun-24资料来源：奥维云网中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴0Jan-24Jan-24Jun-240零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3650湖北洗衣机：8月量价齐升，9月第一周量额加速增长ll销额：1-7月湖北洗衣机线下零售额同比-16.59%，8月实现34.91%的增长，9月第一周增速维持在31.41%；销量：1-7月洗衣机线下零售量同比-14.75%，8月实现21.51%的增长，9月第一周增速提升至22.86%；均价：1-7月洗衣机线下零售均价同比+1.69%，8月实现9.78%的提升，9月第一周增速为4.46%。零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jan-24Jun-24资料来源：奥维云网中信建投零售量（台）——YOY（%）-右轴00零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3650湖北彩电：8月量价齐升，9月第一周销量增速回落ll销额：1-7月湖北彩电线下零售额同比-14.78%，8月实现28.21%的增长，9月第-19.80%，8月实现6.18%的增长，9月第一周增速回落到-1.24%；均价：1-7月彩零售额（万元）——YOY（%）-右轴900000Jan-24Jan-24Jun-24中信建投中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴0Jan-24Jan-24Jun-2450零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3650全国线下销售回升，同比转正仍需等待政策拉动和彩电线下零售额同比均处于下降或略增的状态，8月20日以后大部分省份落地细则，下旬得益于以旧换新政策的拉动，空冰洗和彩零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴00-50-100零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴00-20-60零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴40000000-20-60零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴35000000-20-40资料来源：奥维云网中信建投全国空调：8月量额实现转正，9月第一周略有增长ll销额：1-7月全国空调线下零售额同比-12.68%，8月实现13.03%的增长，9月第一周增速为1.25%；销量：1-7月空调线下零售量同比-11.35%，8月实现13.29%的增长，9月第一周增速为0.56%；均价：1-7月空调线下零售均价同比-2.12%，8月同比-0.55%，9月第一周零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jun-24Jul-24资料来源：奥维云网中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴00零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴Aug-23Sep-23Oct-23Aug-23Sep-23Oct-23Jan-24Feb-24Jun-24Jul-24Aug-2424W36420全国冰箱：8月下旬回暖，9月第一周增速明显回落8月同比-9.29%，9月第一周增速为-24.18%；均价：1-7月冰箱线下零售均价同比+5.19%，8月实现5.38%的提升，9月第一周增速为零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jan-24Jun-24资料来源：奥维云网中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴0Jan-24Jun-240零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3650全国洗衣机：8月下旬回暖，9月第一周增速明显回落ll销额：1-7月全国洗衣机线下零售额同比+1.10%，8月同比-7.17%，9月第一周增速为-24.28%；销量：1-7月洗衣机线下零售量同比-1.31%，8月同比-9.03%，9月第一周增速为-25.87%；均价：1-7月洗衣机线下零售均价同比+2.52%，8月实现0.37%的提升，9月第一周增速为-0.81%。洗衣机线下增速自24W34回暖，24W36回落，持续性有待验证。零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jun-24资料来源：奥维云网中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴0Jun-240零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3650全国彩电：8月下旬回暖，9月第一周增速明显回落ll销额：1-7月全国彩电线下零售额同比-0.12%，8月同比-2.54%，9月第一周增速为-22.37%；销量：1-7月彩电线下零售量同比-10.88%，8月同比-13.37%，9月第一周增速为-31.56%；均价：1-7月彩电线下零售均价同比+12.44%，8月实现10.81%的提升，9月第一周增速为9.98%。彩电线下增速自24W34回暖，24W36回落，持续性有待验证，但结构升级及均价提升趋势明显。零售额（万元）YOY（%）-右轴00Jun-24资料来源：奥维云网中信建投零售量（台）YOY（%）-右轴0Jan-24Jan-24Jun-2450零售均价（元/台）YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2450全国线上销售同样受益以旧换新，持续性等待验证8月20日以后大部分省份落地以旧换新细则，8月最后一周线上增速得到扭转，空冰洗和彩电品类的销售数据均实现同比的大幅增长，增速环比大幅提升，并且9月第一周整体增零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴450000000-20-40零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴250000000零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴050-10-15-20零售额（万元）零售量（台）额YOY（%）-右轴量YOY（%）-右轴00-30-40-50资料来源：奥维云网中信建投全国空调：8月量价齐升，9月第一周量额翻倍增长ll销额：1-7月全国空调线上零售额同比+1.12%，8月实现18.17%的增长，9月第一周增速上升至103.07%；销量：1-7月空调线上零售量同比+6.65%，8月实现24.71%的增长，9月第一周增速上升至105.39%；均价：1-7月空调线上零售均价同比-5.19%，8月同比-5.25%，零售额（万元）——YOY（%）-右轴0020资料来源：奥维云网中信建投20零售量（台）YOY（%）-右轴00零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Aug-23Sep-23Oct-23Jan-24Feb-24Jun-24Jul-24Aug-2424W366420全国冰箱：8月销售基本持平，9月第一周持续改善ll销额：1-7月全国冰箱线上零售额同比+2.66%，8月同比-2.32%，9月第一周增速上升至45.91%；销量：1-7月冰箱线上零售量同比+1.23%，8月实现4.85%的增长，9月第一周增速上升至42.90%；均价：1-7月冰箱线上零售均价同比+1.41%，8月同比-6.83%，9月第零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jan-24Jun-2421资料来源：奥维云网中信建投21零售量（台）YOY（%）-右轴250000000零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2486420全国洗衣机：8月维持增长，9月第一周增速提升ll销额：1-7月全国冰箱线上零售额同比+5.68%，8月实现1.23%的增长，9月第一周增速上升至21.66%；比10.41%，8月实现7.20%的增长，9月第一周增速上升至21.73%；均价：1-7月冰箱线上零售均价同比-4.29%，8月同比-5.57%，9月零售额（万元）——YOY（%）-右轴450000050Jan-24Jun-2422资料来源：奥维云网中信建投22零售量（台）YOY（%）-右轴2500000050零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2424W3650全国彩电：8月中上旬拖累，9月第一周增速回升明显ll销额：1-7月全国彩电线上零售额同比+6.92%，8月同比-6.45%，9月第一周增速回升至18.57%；销量：1-7月彩电线上零售量同比-5.13%，8月同比-5.30%，9月第一周增速为-1.41%；均价：1-7月彩电线上零售均价同比+12.71%，8月同比-1.21%，9月第一周增速为零售额（万元）——YOY（%）-右轴00Jan-24Jun-2423资料来源：奥维云网中信建投23零售量（台）YOY（%）-右轴250000000零售均价（元/台）——YOY（%）-右轴0Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24May-24Jun-24Jul-24Aug-2450图：家用电器指数本周跑赢沪深300指数1.67p白色家电小家电厨卫电器家电零部件照明设备黑色家电资料来源：WIND中信建投25图：家电板块本周涨幅前十个股图：家电板块本周跌幅前十个股8%6%4%2% -6% -6% 26资料来源：WIND中信建投2828ll铜材价格环比上涨，铜材价格环比上涨。9月13日，沪铜指数环比8月16日上涨1.18%，同比去年同期上涨7.13%；沪铝指数环比上涨图：沪铜指数收盘价图：沪铝指数收盘价资料来源：WIND中信建投2929ll钢材价格环比下跌，塑料价格环比下跌。9月13日，线材指数环比9月6日下跌3.07%，同比去年同期下跌27.87%；塑料指数环比下跌图：线材指数收盘价图：塑料指数收盘价资料来源：WIND中信建投综合美东美西欧洲澳新日本韩国东南亚0资料来源：WIND中信建投30即期汇率:美元兑人民币资料来源：WIND中国货币网中信建投31重点公司公告ll【美的集团】公司本次全球发售H股基础发行股数为492,135,100股，其中，初步安排香港公开发售24,606,800股，约占全球发售总数的5.00%；国际发售467,528,300股，约占全球发售总数的95.00%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为52.00港元至54.80港元。l【海信视像】公司董事兼总裁李炜先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式合计增持公司股票15,000股，占公司总股本的0.0011%。本次增持后，李炜先生共计持有公司股份465,000股，占公司总股本的0.0356%。l【东方电热】公司于2024年9月9日召开了第五届董事会第二十五次会议，以7票同意，0票反对，0票弃权的表决结果审议通过了《关于聘任第五届董事会副总经理、董事会秘书的议案》，经公司董事长提名，公司提名委员会审核通过，公司董事会同意聘任史经洋先生担任公司第五届董事会副总经理、董事会秘书，任期自2024年9月9日至第五届董事会届满之日。l【英华特】公司发布2024年限制性股票激励计划，本激励计划拟向激励对象授予权益总计43.62万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额5,851.57万股的0.75%，未设置预留权益。本激励计划拟授予的激励对象共计42人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本激励计划第一类限制性股票的授予价格为15.60元/股；第二类限制性股票的授予价格为15.60元/股。331、此次加码有望带动家电板块整体的估值和盈利修复。6月以来家电板块调整比较多，核心还是6月内需面临较大的压力，彩电线上零售额规模同比-9.2%，冰箱、洗衣机和空调线上零售额规模同比分别为-10.7%、2.9%和-16.8%；并且大部分公司内销的净利率高于外销，内需不足会导致净利率受损。以旧换新政策补贴落地的推动，有望托底内需，带来下半年基本面预期的修复。2、落实到标的选取上：核心要关注是否有强二、推荐国际竞争力强，黑电品牌出海的标的：TCL电子：公司股权激励激发管理层的积极性，业务层风险提示：1）宏观经济增速不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；2）定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失35表：激光显示龙头估值相对较高预测净利润CAGRTCL电子厨电及照明4,442.00摩托车资料来源：WIND中信建投36预测净利润CAGR厨房小家电2,261.912,408.20431.31468.72426.68478.05个护小家电-清洁电器电动两轮车2,676.853,285.772,182.582,631.56便携储能-零部件智能家居资料来源：WIND中信建投37马王杰：家电行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾就职于申万宏源、天风证券和国盛证券。深度覆盖白电、厨电以及各类小家电公司。所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名、水晶球第二名；2017年新财富入围；2018年金牛奖家电行业最佳团队。吕育儒：中信建投证券家电行业分析师，西南财经大学经济学硕士，专注于大显示（电视/投影仪/激光投影）、动力运动（全地形车/摩托车）、地产链（厨电/集成灶/照明电工）、智能家居、便携储能等领域研究。报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间相对跌幅5%—15%相对涨幅-10-10%之间分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研