国际经济学(第五版·数字教材版)课件 第15章 汇率决定理论

国际经济学International

Economics汇率决定理论是国际金融理论的核心,也是国际经济学研究中最为活跃的领域之一。作为开放经济中的重要变量,汇率的水平及其变动会对国际贸易、国际投资、国际收支等产生重大影响,因此人们对汇率问题特别关注,并由此形成了多种汇率决定理论。其中,在现代经济学说中影响最为深远的有购买力平价理论、利率平价理论、货币模型、资产组合平衡模型等。第十五章

汇率决定理论第一节

购买力平价理论一价定律购买力平价的类型购买力平价理论的扩展对购买力平价理论的验证与评价01第二节

利率平价论无抛补利率平价抛补利率平价对利率平价理论的平价02第十五章

汇率决定理论第四节

货币模型弹性价格货币模型黏性价格货币模型03第五节

资产组合平衡模型资产组合平衡模型的基本思想资产组合平衡模型的动态调整过程资产供给变化与均衡汇率的决定资产市场长期均衡及其调整机制对资产组合平衡模型的评价04第十五章

汇率决定理论本章重点无抛补利率平价

弹性价格货币模型资产组合平衡模型抛补利率平价

购买力平价黏性价格货币模型第十五章汇率决定理论第一节

购买力平价理论购买力平价理论（thetheoryofpurchasingpowerparity），简称PPP理论，是卡塞尔（K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以后的货币与外汇》（moneyandforeignexchangeafter1914）中第一次系统阐述的。购买力平价指两国货币购买力的比率，有两种基本形式:绝对购买力平价（absolutePPP）和相对购买力平价（relativePPP）。第一节

购买力平价理论一、一价定律二、购买力平价的类型（一）绝对购买力平价（二）相对购买力平价三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易品的存在（二）实际汇率四、对购买力平价理论的验证与评价一、一价定律二、购买力平价的类型案例15-1

“巨无霸”指数以报道国际政治和经济新闻为主并在全球具有较大影响力的英国《经济学人》(The

Economist)周刊自1986年起发布“巨无霸”指数(the

Big

Mac

index),以评估现实市场汇率与购买力平价汇率(理论汇率)之间的差距。“巨无霸”是美国大众性快餐连锁公司麦当劳(McDonald’s)推出的汉堡品牌,在麦当劳的全球连锁店中,制作“巨无霸”汉堡都使用相同的食材和工艺。2021年7月,《经济学人》杂志在其网站公布了新一期的“巨无霸”指数,其中部分数据见表15-1。二、购买力平价的类型案例15-1“巨无霸”指数二、购买力平价的类型案例15-1“巨无霸”指数二、购买力平价的类型2021年7月,麦当劳阿根廷连锁店每个“巨无霸”汉堡售价380索,而同期麦当劳美国连锁店每个“巨无霸”汉堡售价5.65美所以按“巨无霸”汉堡计算的购买力平价汇率67.2566阿根廷兑换1美元（380比索/5.65美元）。当月外汇市场上的现实汇为96.3338阿根廷比索兑换1美元,与“巨无霸”-购买力平价相比,外汇市场低估了阿根廷比索的价值,低估率为30.18%（(67.2566-96.3338)/96.3338）。二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型两种类型购买力平价的比较绝对购买力平价相对购买力平价概念购买力平价理论最直接的表述形式阐述了汇率随价格变动的趋势可操作性弱强实际应用多用于理论模型多用于付诸实施和统计验证几点结论：购买力平价的理论基础是货币数量说。

汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等量调整。购买力平价决定中长期内的均衡汇率。二、购买力平价的类型三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展（二）实际汇率实际汇率发生偏离的原因:□卡塞尔:购买力平价并非决定汇率的唯一因素。多恩布什:暂时性偏差（如价格黏性导致汇率超调）； 结构性偏差（如劳动生产率、人口增长等变化导致现实汇率长期偏离PPP）四、对购买力平价理论的验证与评价（一）对购买力平价理论的验证购买力平价理论在短期内是失效的,从长期来看是比较合适的；在通货膨胀十分高涨的时期,特别是恶性通货膨胀的情况下,汇率和价格的变化较为明显地趋于一致,购买力平价的有效性较为显著。四、对购买力平价理论的验证与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价应用:国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。优点:从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。四、对购买力平价理论的验证与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价不足:没有反映国家间同种商品的质量差异；不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有得到反映；估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。案例15-2

世界银行的国际比较项目国际比较项目(International

ComparisonProgram,ICP)是在联合国支持下由世界银行组织管理的一项统计开发工作。ICP的目标主要有:第一,为参与该项目的经济体提供购买力平价(PPP)数据以及可比的价格水平指标(PLIs);第二,应用购买力平价将国内生产总值(GDP)的总量、人均量以及按支出法核算的构成部分转换成以通用货币计价的数值。ICP开始于1986年,至今已经完成了9个项目周期,最近的一个项目周期以2017年为基准年份,176个国家参与了该项目。四、对购买力平价理论的验证与评价案例15-2

世界银行的国际比较项目2020年5月,世界银行发布了《购买力平价与世界经济规模——2017年国际比较项目结果报告》。该报告显示,2017年全球经济总规模按PPP计算达到近120万亿美元,经济活动总量超过一半在低收入和中等收入经济体,而占全球人口总量17%的高收入经济体GDP占全球比重为49%,占全球人口总量8%的低收入经济体

GDP占比不到1%。以PPP计算,2017年1美元与4.184元人民币的购买力相当。四、对购买力平价理论的验证与评价第二节

利率平价论利率平价理论（interestrateparitytheory）又称远期汇率论（forwardexchangeratetheory）,是凯恩斯在其1923年出版的《货币改革论》（tractonmonetaryreform）中提出的。利率平价理论主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价（coveredinterestrateparity）和无抛补利率平价（uncoveredinterestrateparity）,两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。第三节

利率平价论风险中性:投资者的风险效用曲线是线形的。一种确定性的收入所带来的效用与不确定性的两种结果所带来的效用水平相同。风险厌恶:一种确定性的收入所带来的效用要高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。风险爱好:一种确定性的收入所带来的效用要小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。一、无抛补利率平价一、无抛补利率平价二、抛补利率平价二、抛补利率平价在直接标价法下,如果远期汇率高于即期汇率,那么称外币（基准货币）远期升水（forwardpremium）；如果远期汇率低于即期汇率,那么就称外币（基准货币）远期贴水（forwarddiscount）。也就是说,如果一种货币在远期外汇市场上的价值比在即期外汇市场上的价值更高,那么就称该货币升水,反之,就称该货币贴水。二、抛补利率平价二、抛补利率平价两种利率平价理论的比较无抛补利率平价抛补的利率平价不同点对投资者投资者风险中性。没没有假设投资者风险的风险偏有覆盖掉汇率变动的因素。采取措施覆盖好假定风险掉汇率变动的风险投资者套利行为使得投资者不仅要考虑利投资者的国际金融市场上以不率的收益，还要考虑行为同货币计价的相似资由于汇率变动所产生产的收益率趋于一致的收益变动共同点在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。优点:考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响。缺陷:该理论是以“一价定律”为依据的，假设存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的；没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。三、对利率平价理论的评价第三节

货币模型一、弹性价格货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型（二）考虑利率的货币模型（三）对弹性价格货币模型的评价二、黏性价格货币模型（一）黏性价格货币模型的内容（二）汇率超调方程式（三）汇率超调的图示说明（四）对黏性价格货币模型的评价第三节

货币模型货币模型（monetarymodel）是资产市场法的分支之一。货币模型假定本国同国外债券有充分可替代性。货币模型有两种:弹性价格货币模型（flexible-pricemonetarymodel）；粘性价格货币模型（sticky-pricemonetarymodel）。代表人物:弗伦克尔（J.Frenkel）、马萨（M.Muss和比尔森（J.Bilson）等。基本思想:汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。重要假设:完全竞争，一价定律成立，绝对购买力平价成立；货币市场均衡，各国相同货币需求函数；资本在国际间自由流动；市场的参与者能够依据公开信息对汇率的变化做出理性预期。一、弹性价格货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型汇率是由货币市场的均衡状态决定的。本国货币供给量的增长相对过快时,若实际产出相对不变,则相对价格水平上升,直接标价法下汇率上升,本币贬值；当本国实际产出的增长相对增加时,若货币供给量相对不变,则相对价格下降,汇率下降,本币升值。一、弹性价格货币模型（二）考虑利率的货币模型将汇率的决定因素主要归结于三组变量:两国相对货币供给量、相对实际收入和相对利率。一、弹性价格货币模型（三）对弹性价格货币模型的评价优点:引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，在分析汇率变动的长期趋势方面还是有帮助的。这一模型是资产市场分析法中最为简单的一种形式，为复杂的汇率决定理论的基础。不足:货币模型以购买力平价成立为前提条件；实际生活中货币需求是不稳定的；模型中假定商品市场上价格完全弹性。一、弹性价格货币模型黏性价格货币模型也称为超调（overshooting）模型。代表人物:鲁迪格·多恩布什（RudigerDombusch）。模型在多恩布什1976年发表的论文《预期与汇率动态理论》中首先提出，故又称多恩布什模型（Dornbuschmodel）。Rudiger Dornbusch1942—2002二、黏性价格货币模型（一）粘性价格货币模型的内容外汇市场与商品市场对外部冲击（例如,货币供给量增加）的调整速度存在很大差异。在外汇市场上,由于汇率在短期和长期均有完全弹性,所以对冲击的反应极其灵敏。但是,在商品市场上,由于商品价格在短期内有粘性,所以对冲击的反应极其迟钝。二、黏性价格货币模型（一）粘性价格货币模型的内容因为商品价格有粘性,所以汇率对外部冲击做出的调整是过度的,即汇率预期变动偏离在商品价格完全弹性条件下调整到长期均衡值的购买力平价汇率。汇率的这种过度调整就是汇率超调（theexchangerateovershooting）。该模型实际上是一种动态模型。二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型（三）汇率超调的图示说明二、黏性价格货币模型tOM1M0t0t1OP1P0t0Or0t0

t1tOS0t0S1St1①货币供给量突然增加20%②货币市场供过于r求,利率 1下降③大量资本流出引起汇率过度上升④经过长期调整,商品价格因总需求增加上涨20%⑤利率因总需求增加而上升,并刺激资本回流⑥资本流入和外部需求增加都引起汇率下降,本币升值（四）对粘性价格货币模型的评价优点:合理地解释了广泛存在的汇率超调现象，为研究汇率问题提供了一种新的分析方法；首次涉及了汇率的动态调整问题，并由此创立了汇率动态学；具有鲜明的政策意义。不足:除了具有与弹性价格模型类似的缺陷外，还将汇率变动完全归因于货币市场，而忽略了商品市场对汇率的冲击。二、黏性价格货币模型第四节

资产组合平衡模型一、资产组合平衡模型的基本思想二、资产组合平衡模型的动态调整过程三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给总量的变化（二）资产存量结构的变化四、资产市场长期均衡及其调整机制五、对资产组合平衡模型的评价在国内外非货币资产是不完全可替代的情况下,投资者根据不同风险资产的收益率和风险性,将财富分配于各种可供选择的资产,建立自己的资产组合。资产组合达到了稳定状态,国内外资产市场供求也达到了均衡,汇率也相应地被决定。当财富总量（资产供给）发生变化时,通过汇率和利率的共同调节,资产组合达到新的平衡。资产组合平衡模型实际上是将货币模型中的货币扩展到全部金融资产中。资产组合平衡模型的特点是含有风险收益理论,并全面分析存量与流量的相互作用对汇率的影响。一、资产组合平衡模型的基本思想二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程（一）资产供给量的变化1.

政府增发货币引起货币供应量增加三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给量的变化2.政府增发债券引起债券供应量增加本币债券供应量的增加会增加对外币债券的需求,其结果是汇率上升（财富效应）.本币债券供应量增加使本币债券价格下降,国内利率上升,国内收益率的上升会相对削弱对外币债券的需求,导致汇率下降（替代效应）。三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给量的变化3. 外币债券供应增加在调整过程中,主要通过本国货币升值来降低本国财富总量,进而降低对本国货币和本国债券的超额需求,消除外国债券的超额供给。从图形上看,就是三条曲线交点的利率水平与原有利率水平相等,汇率下降,本币升值。三、资产供给变化与均衡汇率的决定三、资产供给变化与均衡汇率的决定三、资产供给变化与均衡汇率的决定当央行用本国货币购进外币债券时,货币供给量的增加导致利率下降,并通过替代效应使汇率上升；与此同时,对外币债券形成的超额需求也使汇率上升。当经济位于短期平衡位置,但存在经常账户赤字或盈余时,由短期平衡向长期平衡的调整机制就体现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。长期平衡能否达到,关键在于本币汇率贬值能否增加经常账户盈余,即是否符合马歇尔一勒纳条件。当这一条件满足时,经济的动态调整必然会实现经常账户平衡,此时经济处于长期均衡状态,调整结束。四、资产市场长期均衡及其调整机制优点: 区分了本国资产与外国资产的不完全替代性，并将经常账户这一流量因素纳入到存量分析中，使原有的各种理论都能较好地融入这一模型中；这一分析方法被广泛运用于货币政策分析中，由于较好地符合了现实中本国资产与外国资产的不完全替代性，这一模型对政策效应的研究更为细致，为许多国家的政府决策提供了重要依据。五、对资产组合平衡模型的评价缺陷: 模型过于复杂，从而在很大程度上制约了对它的运用，影响了实证检验的效果；资产组合平衡模型建立在许多特定的前提之下,这些假设在现实中难以满足； 该模型中的某些变量(如本国资产总量)极难获得统计资料，这使实证分析格外困难； 该模型虽然纳入了流量因素，但没有对流量因素本身做更专门的分析。五、对资产组合平衡模型的评价案例15-3 土耳其里拉暴跌2021年12月20日,土耳其货币里拉兑美元汇率比前一日交易日贬值13404个基点,一度达到17.7