4金融衍生工具

证券投资学第四章金融衍生工具11/20/2024证券投资学习目标：掌握金融衍生工具的定义、种类及功能熟悉四种基本衍生工具的概念及其交易策略了解衍生工具的发展和其他衍生工具11/20/2024本章目录第一节金融衍生工具概述第二节四种基本金融衍生工具第三节其他衍生工具退出11/20/2024第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的含义和特点二、金融衍生工具的种类三、金融衍生工具的功能

11/20/2024一、金融衍生工具的含义和特点（一）金融衍生工具的含义

金融衍生工具（FinancialDerivatives）是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。对金融衍生工具含义的理解包含三点：1.它是从基础金融工具派生出来的2.它是对未来的交易3.它具有杠杆效应11/20/2024（二）金融衍生工具的特点1.构造具有复杂性2.交易成本低3.设计具有灵活性4.具有虚拟性11/20/2024二、金融衍生工具的种类（一）按照交易方法分类1.金融远期（FinancialForwards）

2.金融期货(FinancialFutures）3.金融期权（FinancialOptions）4.金融互换（FinancialSwaps）11/20/2024（二）按照基础工具种类的不同分类1.股权式衍生工具（EquityDerivatives）2.货币衍生工具（CurrencyDerivatives）3.利率衍生工具（InterestDerivatives）11/20/2024（三）按照金融衍生工具交易性质的不同分类１.远期类工具（Forward-basedDerivatives）２.选择权类工具（Option-basedDerivatives）11/20/2024三、金融衍生工具的功能（一）转移风险功能金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。

（二）定价功能通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。11/20/2024（三）转化功能通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。

（四）提高资产管理质量功能衍生工具的出现，为投资者提供了更多的选择机会和对象。同时，工商企业也可利用衍生工具达到优化资产组合的目的。

11/20/2024（五）赢利功能 金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入和经纪人提供服务的收入。11/20/2024第二节四种基本金融衍生工具金融远期、金融期货、金融互换和金融期权是四种最基本的金融衍生工具，这种分类也是最基本、最常见的分类。一、远期合约（一）远期合约的概念

1.远期合约的定义远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种标的物的合约。11/20/20242.远期合约的损益分析（1）一单位标的物远期合约多头的损益为：ＳT－Ｋ（2）一单位标的物远期合约空头的损益为：Ｋ－ＳT图4-1远期合约的损益图损益0＋KS损益＋0KS11/20/2024３.远期合约的优缺点远期合约是一种非标准化的合约，它不在规范的交易所内交易，通常在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署该合约。远期合约是一种非标准化的合约，它不在规范的交易所内交易，通常在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署该合约。因此具有较大的灵活性。这是远期合约的主要优点。11/20/2024也具有明显的缺点：（1）市场效率低下（2）流动性较差（3）违约风险较高11/20/20244.远期交易的种类远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。11/20/2024（二）远期利率协议1.远期利率协议定义远期利率协议是交易双方签订的一种远期贷款合约，即约定从将来某一日期开始，以约定的利率水平，由一方（买方）向另一方（卖方）借入一笔数额、期限、币种确定的名义本金。并约定在结算日根据约定利率与当日的参考利率之间的差额及名义本金额，由一方支付给另一方结算金。11/20/20242.远期利率协议的交易流程2天延后期2天合同期交易日起算日确定日结算日到期日11/20/20243.结算金的计算其中是rr参考利率，rc是约定利率，M是协议的名义本金额，D是合同期限的天数，B是计算利息时转换的天数（如美元1年按360天，英镑按365天计算）。11/20/20244.远期利率如果把当前利率称为即期利率，则当前时刻的未来一定期限的利率就称为远期利率。远期利率的计算公式：其中，假设在时刻t交易，在T时刻交割的远期利率为rF。在假设t年期的即期年利率为rt，T年期的即期年利率为rT（其中，1>T>t,且均以年为单位）。11/20/20245.远期利率协议的功能与运用

最重要的功能在于能将浮动利率负债转换为固定利率负债，以确定未来偿还的利息支出，或将浮动利率资产转换为固定利率资产。远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来时间里拥有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。11/20/2024二、期货合约（一）期货合约的概念1.期货交易的由来及定义

期货合约是指买卖双方签订的一份合法的有约束力的购销合约，它规定以事先约定好的价格在未来特定的时间内交割一定数量的标的物并支付货款。

11/20/20242.期货交易的基本特征期货合约本质上是一种在规范的交易所进行交易的标准化的远期合约。（1）期货交易具有专门的交易场所

（2）期货市场的交易对象是标准化的期货合约（3）期货交易是一种不以实物商品的交割为目的的交易（4）期货交易具有杠杆效应11/20/20243.期货交易的种类期货的品种一般可以分为两大类：商品期货和金融期货。（1）商品期货目前世界上的商品期货品种非常多，但大体上可分为农产品期货、黄金期货和金属与能源期货三个层次。（2）金融期货根据标的物性质不同，金融期货也可分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。11/20/20244.期货合约的结算机制（1）期货结算中心每个期货交易所都有一家配合的结算中心对交易双方进行结算。

（2）保证金制度正式从事交易之前，交易者必须在经纪商帐户中存入一笔资金，这笔资金相当于履约的担保存款，用来确保交易者履行合约，因此称为保证金。保证金总共有三种类型：初始保证金、维持保证金和变动保证金。11/20/2024（3）逐日结算制度逐日结算制度是指交易所每天都对交易者的帐户进行盈亏结算并采取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。（4）期货交易的结束方式期货合约可以通过三种方式来结束头寸：交割、平仓和期货转现货。11/20/2024（二）期货合约的交易策略1.套期保值策略套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔资产数量相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。2.套利策略所谓套利策略是指同时买进和卖出两张不同类型的期货合约，以期从中赚取变动价差的交易。

11/20/2024（三）股票指数期货1.股票指数期货的概念和特点

股票指数期货，简称股指期货，是以股票市场的指数为标的物的期货。2.股指期货的主要内容股指期货合约都以合约的标的指数的点数报价，合约的价格是由这个点数与某一个固定的金额相乘而得。

11/20/2024表4.1给出香港恒生股票指数期货合约及相关交易规则

交易地点香港期货交易所交易单位50港元*恒生指数最小变动价位1个指数点（每张合约50港元）合约月份现货月份，现货月份随后的一个月份以及最近期的两个季末月份交易时间每周一至周五上午10：00~12：30，下午2：30~3：45（香港时间）最后交易日交割月份的倒数第2个营业日结算日最后交易日后的第1个营业日结算方式现金结算最后结算价以最后交易日每5分钟报出的恒生指数的平均值去掉小数点后的整数作为最后结算价格11/20/20243.股指期货的交易策略可以用股指期货进行套期保值的风险有：

（1）已持有股票价格下跌；

（2）大量现货股票上市引起的股价下跌；

（3）拟购股票价格上涨。11/20/2024三、互换合约（一）互换合约的概念1.互换合约的定义与特点所谓互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的一种交易。互换合约就是买卖双方在一定时间内交换一系列现金流的合约。11/20/2024与期货和远期合约相比，互换具有如下特点：（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。

（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同类商品必须有某些品质方面的差别。（3）互换是以交易双方互利为目的的。（4）互换是一种按需定制的交易方式，只要互换双方愿意，从互换内容到互换形式都可以通过谈判达成。

11/20/20242.互换合约的产生与发展互换交易起源于20世纪70年代发展起来的平行贷款和背对背式贷款。互换产生的理论基础是比较优势理论：（1）交易双方对对方的资产或负债均有所需求；（2）双方在这两种资产或负债上存在比较优势。11/20/20243.互换交易的功能（1）降低融资成本（2）规避利率风险（3）规避汇率风险（4）进行资产负债管理11/20/20244.互换合约的种类各种新的互换品种大致上都是从最基本的利率互换和货币互换沿着三个方向衍生出来的：（1）以新的基础资产为标的物而衍生的新品种，如商品互换、股票互换，股权互换等。（2）已有的互换品种因条件不断变化而衍生的新品种，如增长型互换、减弱型互换、滑道型互换、基础互换以及远期互换等。（3）构造新的互换品种。如交叉货币利率互换、互换期权等。11/20/2024（二）利率互换1.利率互换的概念

最普通的互换类型是大众型利率互换。它是指交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期限内互相交换一定的现金流，其中一方支付的现金流是以固定利率计息，另一方支付的现金流则是以浮动利率计息，且都以同一种货币计算。互换的时间期限可以从2年到15年以上。11/20/20242.利率互换的运行过程放款人A公司B公司放款人LIBOR-0.2%LIBOR+0.7%7％7％图4-3利率互换示意图11/20/2024（三）货币互换1.货币互换的定义货币互换是指交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的时间内互相交换一定的现金流，该现金流以不同货币计算和支付。

货币互换产生的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

11/20/2024货币互换交易一般有三个步骤：（１）本金的初期互换（２）利息的互换（３）到期日本金的再次互换11/20/20242．货币互换的运行过程美元市场A公司B公司瑞士法郎市场12.5%$6.5%SF6.0%SF10.0%$图4-4货币互换示意图11/20/2024四、期权合约（一）期权的基本概念１.期权的定义与主要内容期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，是指当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格（又称协议价格、执行价格或敲定价格）购买或出售一定数量某种标的物的权利的合约。11/20/2024２.期权的基本特点

与其它衍生品相比，期权具有如下一些基本特点：（1）交易的对象是一种买卖某种商品或期货合约的权利。（2）双方的权利和义务是不对称的。（3）双方的风险与收益是不对称的。

（4）期权合约赋予买方的是权利，赋予出售方的是履约的义务。（5）期权交易的实质是一种选择权交易，因此期权的价格是为拥有这种权利而必须支付的费用，即期权费。

11/20/2024３.期权的种类（1）根据期权交易买进和卖出的性质划分为看涨期权和看跌期权。（2）按期权的履约时间的不同规定划分为欧式期权与美式期权。（3）根据交易场所不同划分为场内期权与场外期权。（4）根据标的资产性质不同划分为现货期权和期货期权。11/20/20244.期权交易与期货交易的区别（1）权利和义务（2）盈亏风险（3）保证金（4）标准化（5）套期保值11/20/2024（三）期权的交易策略１.期权的基本交易策略（1）多头看涨期权和空头看涨期权损益损益KK＋CC0SKK＋C-C0S(a)多头看涨期权(b)空头看涨期权11/20/2024（2）多头看跌期权和空头看跌期权KK－PP0S损益KK－P－P0S损益

(a)多头看跌期权(b)空头看跌期权11/20/2024２.不同类型期权的组合交易策略（1）现货与期权的组合交易损益

损益

现货多头

多头看涨期权

Ｋ-P

K0KS0K+PS

-P

多头看跌期权

-P

图4-9合成看涨期权11/20/2024（2）合成多头与合成空头K+Cs0－cKK-cc损益损益0KS图4-10合成多头11/20/2024第三节其他衍生工具一、认股权证二、可转换债券11/20/2024一、认股权证（一）概念

认股权证（Warrants）是一种允许其持有人在指定的期限内购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。认股权证通常包括公司认股权证和备兑认股权证。11/20/2024（二）认购权证与股票看涨期权的区别认购权证与股票看涨期权有很多共同之处：（1）两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利。（2）两者都是可转让的。（3）在有限风险条件下享受无限收益的好处。（4）杠杆效应（即以少量资金购买便能获得同等数量的股票）11/20/2024但两者仍有一定的区别：