20241115-摩根大通-京东-JD.US-大秀仍在继续：24年4季度2025年预期每股收益仍有上行空间

2024年11月15日大秀仍在继续：24年4季度/2025年预期每股收益仍有上行空间），获利了结，但我们认为这是下一轮交易的切入点。我们预计，关于京东以及公司具有通过扩大规模/提升效率和严守投资纪律来进一步提高利润率），上的动态市盈率，而公司目前的2025年预期市盈率只有9倍。维持“增持”），.家电需求的可持续性高于预期。京东强调指出，自9脑销量增长持续改善，因为以旧换新补贴尚未被完全使用。政府还宣布将电需求给京东提供了在普通商品品类（尤其是超市和时尚产品）方面增加比增速保持在两位数，是本年迄今的最高水平）。我们预计京东2024年.利润率提升尚未结束。京东2024年3季度调整后净利润率达到创纪录的5.1%，原因是以旧换新政策产生的需求对京东的费用要求较低，这将继续的保守预测是，京东2024年4季度的调整后净利润率将同比（市场一致预期为2.6%），我们认为这一预测有上行空间。我们还预计，），.股东回报计划是每股收益增长的额外利好因素。京东在24年前9个月回证券研究报告互联网证券分析师:张致竑,CFAAC(86-21)61066362andre.ch.chang@登记编号:S1730520080002证券分析师:姚橙(8621)61066505alex.yao@登记编号:S1730523020001证券分析师:刘雨禾(8621)61066343nancy.liu@登记编号:S1730524090001摩根大通证券（中国）有限公司股票评级和目标价公司名称代码市值(百万美元)货币股价评级新旧新截至日期旧截至日期京东JDUS52,057美元35.69增持未变化50.0025年06月未变化未变化京东-H9618HK50,653港元135.10增持未变化200.0025年06月未变化未变化资料来源:公司数据，BloombergFinanceL.P.，摩根大通估算。所有股价截至2024年11月14日，除了JDUS[2024年11月13日]摩根大通与其研究报告所覆盖的公司开展业务，或寻求与这些公司开展业务。因在利益冲突，进而可能会影响本报告的客观性。投资者在做出投资决策时，本报告之观点应仅作为投资者的考虑2张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日财年截止12月31日百万元，每股收益除外摩根大通预测-调整前摩根大通预测-调整后2024E%变幅市场一致预期%差幅摩根大通预测-调整前摩根大通预测-调整后2025E%变幅市场一致预期%差幅净营收1,136,0661,138,0830%1,136,0000%1,200,9061,206,9401,203,0000%毛利174,772179,9533%175,4553%186,923192,7193%189,2082%营业利润（GAAP）36,77637,8853%36,7213%45,62646,7783%44,3555%营业利润（非GAAP）41,18442,1572%na49,96650,8462%na税前利润（GAAP）46,29749,0916%45,92852,07453,2542%49,3068%净利润（GAAP）37,05640,5699%35,38141,34642,9364%38,964净利润（非GAAP）44,25245,4423%42,1518%48,73449,40844,967每ADS收益（GAAP）稀释后（元）24.0026.4223.3727.4228.795%24.62每ADS收益（非GAAP）稀释后（元）28.6629.593%26.9032.3133.133%29.16利润率分析（%）毛利率15.4%15.8%15.4%15.6%16.0%15.7%营业利润率（GAAP）3.2%3.3%3.2%3.8%3.9%3.7%营业利润率（非GAAP）3.6%3.7%4.2%4.2%净利润率（GAAP）3.3%3.6%3.1%3.4%3.6%3.2%净利润率（非GAAP）3.9%4.0%3.7%4.1%4.1%3.7%净营收5%5%5%6%6%6%毛利9%13%10%7%7%8%营业利润（GAAP）24%46%24%23%营业利润（非GAAP）23%10%21%21%净利润（GAAP）39%74%52%12%6%10%净利润（非GAAP）30%29%20%10%9%7%每ADS收益（GAAP）稀释后43%80%59%14%9%5%每ADS收益（非GAAP）稀释后33%33%21%13%12%8%资料来源：摩根大通和BloombergFinanceL.P.估算（数据均截至2024年11月14日）。张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日增持JD,JDUS股价（2024年11月13日35.69美元目标价（2025年6月50.00美元互联网证券分析师:张致竑,CFAAC(86-21)61066362andre.ch.chang@登记编号:S1730520080002摩根大通证券（中国）有限公司重要变更（财年12月份结束）调整后的每股收益-24E(元)旧28.66新29.59季度预测（财年12月份结束）调整后的每股收益(元)2023A2024E2025EQ14.775.66A7.32Q25.419.37A8.87Q36.718.68A9.29Q45.325.907.6622.2029.5933.13风格敞口风格敞口资料来源：风格敞口数据源自摩根大通量化与衍生品策略团队；其他所有图表中的数据均为公司数据或摩根大通估算），预计京东2025年每股收益将增长10%以上（摩根大通预测的2025年每股收益），），投资理据、估值与风险投资理据们认为这可能支撑10倍以上的动态市盈率。影响评级与目标价的风险.市场份额流失幅度超过预期导致收入增长低于预期。.策略调整或竞争导致利润率/利润未能改善。张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究股价表现股价表现1个月31个月3个月12个月绝对相对23.5%-4.6%36.6%绝对相对23.5%-4.6%36.6%24.7%38.6%-1.1%公司数据公司数据已发行股票数（百万）52周股价区间（美元）总市值（百万美元）汇率自由流通股比例三个月日均成交量（百万）三个月日均成交额（百万美元）波动性（90天）指数1,45947.82-20.82 52,0571.0019.87704.361NASDAQCOMPOSITE彭博买入|持有|卖出42|5|0重要指标（财年重要指标（财年12月份结束）单位：百万元，每股数据单位：元FY23AFY24EFY25EFY26E财务预测收入调整后的息税折旧摊销前利润调整后的息税前利润调整后的净利润调整后的每股收益彭博一致预期每股收益经营活动现金流公司自由现金流利润率和增长率收入增长率毛利率息税折旧摊销前利润率息税前利润率调整后的每股收益增长率财务比率调整后的有效税率利息覆盖倍数净债务/净资产净债务/息税折旧摊销前利润已动用资本回报率净资产收益率估值公司自由现金流收益率股息率企业价值/收入企业价值倍数调整后的市盈率1,084,66246,502 38,210 35,200 22.20 20.80 59,521(50,249)3.7%14.7% 4.3% 3.5%25.1%19.1%16.1NMNM10.2%12.3%(12.3%)1.7%0.36.911.61,138,08348,41642,15745,442 29.59 26.9046,70821,2464.9%15.8%4.3% 3.7%33.3%16.0%18.3NMNM10.9%14.6%5.4%2.1% 0.3 6.38.71,206,94056,88050,84649,408 33.13 29.1659,60838,2576.1%16.0%4.7%4.2%12.0%18.0%20.9NMNM11.8%14.6%9.9%2.1% 0.2 4.97.81,273,33661,49357,84454,503 37.29 32.5163,94642,3565.5%16.2%4.8%4.5%12.5%19.0%22.6NMNM12.1%14.7%11.2%2.1% 0.2 4.06.9投资理据和估值概要投资理据和估值概要模/提升效率和严守投资纪律来进一步提高利润率的能力。认为这可能支撑10倍以上的动态市盈率。维持“增持”每股收益复合年增长率，但该市盈率仍低于我们给予阿份额的看法较为谨慎。股价表现驱动因素股价表现驱动因素资料来源：股价表现驱动因素数据源自摩根大通量化与衍生品策略团队；所有其他图表中的数据均源自公司数据、BloombergFinanceL.P.和摩根大通估算。注：历史股价可能不完4整或不准确。4张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日损益表-年度FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E损益表-季度1Q24A2Q24A3Q24A4Q24E收入1,046,2361,084,6621,138,0831,206,9401,273,336收入260,049291,397260,387326,250售出商品成本毛利润(899,163)(924,958)(958,130)(1,014,221)(1,066,451)售出商品成本毛利润(220,279)(245,459)(215,344)(277,048)147,073159,704179,953192,719206,88639,77045,93845,04349,202销售费用、一般性费用及管理费用调整后的息税折旧摊销前利润(48,825)(49,843)(55,620)(57,093)(60,074)销售费用、一般性费用及管理费用 调整后的息税折旧摊销前利润(11,230)(13,999)(12,325)(18,066)33,27246,50248,41656,88061,49310,44413,16114,64410,221折旧和摊销调整后的息税前利润(7,236)(8,292)(6,259)(6,035)(3,649)折旧和摊销调整后的息税前利润(1,565)(1,565)(1,565)(1,565)26,03638,21042,15750,84657,8448,87911,59613,0798,657净利息调整后的税前利润(2,106)(2,881)(2,651)(2,724)(2,724)净利息调整后的税前利润(601)(688)(681)(681)20,18043,83553,36357,32264,32010,24416,71116,27810,184所得税(4,176)(8,393)(8,521)(10,318)(12,221)所得税(1,700)(2,022)(2,406)(2,393)少数股东损益调整后的净利润(1,059)1,4707900少数股东损益调整后的净利润235950(1,106)028,22035,20045,44249,40854,5038,89914,46013,1748,909报告的每股收益6.5315.6826.1728.7932.86报告的每股收益4.549.437.734.49调整后的每股收益17.7422.2029.5933.1337.29调整后的每股收益5.669.378.685.90每股股息4.344.405.475.475.47每股股息----股息支付率NM67.4%34.9%20.9%19.0%股息支付率----发行在外股份数1,5901,5851,5351,4911,462发行在外股份数1,5721,5431,5181,510资产负债表及现金流量表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E财务比率分析FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E现金及现金等价物78,86171,89287,195115,060147,024毛利润率14.1%14.7%15.8%16.0%16.2%应收帐款20,57620,30221,44622,74323,994息税折旧摊销前利润率3.2%4.3%4.3%4.7%4.8%存货77,94968,05875,62280,04984,171息税前利润率2.5%3.5%3.7%4.2%4.5%其他流动资产流动资产173,688147,558155,224158,291161,102净利润率2.7%3.2%4.0%4.1%4.3%351,074307,810339,486376,143416,292不动产、厂房、设备55,08070,03579,34189,21099,621净资产回报率10.8%12.3%14.6%14.6%14.7%长期投资资产回报率5.2%5.8%7.0%7.1%7.3%其他非流动资产189,096251,113251,113251,113251,113已动用资本回报率7.4%10.2%10.9%11.8%12.1%总资产595,250628,958669,940716,465767,026销售费用、一般性费用及管理费用/收入4.7%4.6%4.9%4.7%4.7%短期借款12,1465,0345,0345,0345,034净债务/净资产NMNMNMNMNM应付帐款160,607166,167169,247179,155188,381市盈率（倍）14.56.9其他短期负债93,80894,449104,659111,141117,244市净率（倍）3.0流动负债266,561265,650278,940295,329310,659企业价值倍数4.94.0长期债务10,22410,41110,41110,41110,411股息率1.7%1.7%2.1%2.1%2.1%其他长期负债44,34256,51756,51756,51756,517总负债321,127332,578345,868362,257377,587销售收入/资产（倍）股东权益274,123296,380324,072354,208389,439利息覆盖倍数15.816.118.320.922.6少数股东权益总负债及所有者权益每股帐面价值经营杠杆945.3%9.9%1273.1%3.7%209.7%4.9%340.7%6.1%250.2%5.5%595,250628,958669,940716,465767,026收入同比增长86.1893.48105.53118.77133.23同比增长8.5%8.5%12.9%12.5%12.2%息税折旧摊销前利润同比增长69.3%39.8%4.1%17.5%8.1%净债务/（现金）(56,491)(56,447)(71,750)(99,615)(131,579)税率20.7%19.1%16.0%18.0%19.0%调整后的净利润同比增长64.0%24.7%29.1%8.7%10.3%经营活动现金流57,81959,52146,70859,60863,946每股收益同比增长65.1%25.1%33.3%12.0%12.5%其中：折旧和摊销7,2368,2926,2596,0353,649每股股息同比增长(50.8%)1.4%24.3%0.0%0.0%其中：营运资本变动23,14921,688(3,084)7,5987,145投资活动现金流(54,026)(59,543)(15,565)(15,904)(16,142)其中：资本支出(22,903)(20,012)(15,565)(15,904)(16,142)占销售收入比重2.2%1.8%1.4%1.3%1.3%融资活动现金流1,180(5,808)(15,840)(15,840)(15,840)其中：支付的股息(13,087)(6,741)(8,640)(8,640)(8,640)33,208----现金变化净额8,094(6,969)15,30327,86531,964调整后的公司自由现金流13,427(50,249)21,24638,25742,356同比增长45.6%(474.2%)(142.3%)80.1%10.7%6张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日增持9618.HK,9618HK股价（2024年11月14日）：135.10港元目标价（2025年6月200.00港元互联网证券分析师:张致竑,CFAAC(86-21)61066362andre.ch.chang@登记编号:S1730520080002摩根大通证券（中国）有限公司重要变更（财年12月份结束）调整后的每股收益-24E(元)旧28.66新29.59季度预测（财年12月份结束）调整后的每股收益(元)2023A2024E2025EQ14.775.66A7.32Q25.419.37A8.87Q36.718.68A9.29Q45.325.907.6622.2029.5933.13风格敞口风格敞口资料来源：风格敞口数据源自摩根大通量化与衍生品策略团队；其他所有图表中的数据均为公司数据或摩根大通估算），预计京东2025年每股收益将增长10%以上（摩根大通预测的2025年每股收益），），投资理据、估值与风险投资理据们认为这可能支撑10倍以上的动态市盈率。低于我们给予阿里巴巴/拼多多的目标估值倍数，原因是我们对京东的看法较为谨慎。影响评级与目标价的风险.市场份额流失幅度超过预期导致收入增长低于预期。.策略调整或竞争导致利润率/利润未能改善。张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究股价表现股价表现1个月31个月3个月12个月绝对相对20.1%6.1%34.0%绝对相对20.1%6.1%34.0%20.5%35.7%24.0%公司数据公司数据已发行股票数（百万）52周股价区间（港元）总市值（百万美元）汇率自由流通股比例三个月日均成交量（百万）三个月日均成交额（百万美元）波动性（90天）指数2,917192.30-81.5550,653 7.7897.5% 18.59 333.663HSI彭博买入|持有|卖出31|4|0重要指标（财年重要指标（财年12月份结束）单位：百万元，每股数据单位：元FY23AFY24EFY25EFY26E财务预测收入调整后的息税折旧摊销前利润调整后的息税前利润调整后的净利润调整后的每股收益彭博一致预期每股收益经营活动现金流公司自由现金流利润率和增长率收入增长率毛利率息税折旧摊销前利润率息税前利润率调整后的每股收益增长率财务比率调整后的有效税率利息覆盖倍数净债务/净资产净债务/息税折旧摊销前利润已动用资本回报率净资产收益率估值公司自由现金流收益率股息率企业价值/收入企业价值倍数调整后的市盈率1,084,66246,502 38,210 35,200 22.20 10.40 59,521(50,249)3.7%14.7% 4.3% 3.5%25.1%19.1%16.1NMNM10.2%12.3%(25.2%)3.5%0.36.7-1,138,08348,41642,15745,442 29.59 13.4546,70821,2464.9%15.8%4.3% 3.7%33.3%16.0%18.3NMNM10.9%14.6%11.0%4.4% 0.36.1-1,206,94056,88050,84649,408 33.13 14.5859,60838,2576.1%16.0%4.7%4.2%12.0%18.0%20.9NMNM11.8%14.6%20.4%4.4% 0.24.7-1,273,33661,49357,84454,503 37.29 16.1163,94642,3565.5%16.2%4.8%4.5%12.5%19.0%22.6NMNM12.1%14.7%23.1%4.4% 0.23.8-投资理据和估值概要投资理据和估值概要模/提升效率和严守投资纪律来进一步提高利润率的能力。认为这可能支撑10倍以上的动态市盈率。维持“增持”股价表现驱动因素股价表现驱动因素资料来源：股价表现驱动因素数据源自摩根大通量化与衍生品策略团队；所有其他图表中的数据均源自公司数据、BloombergFinanceL.P.和摩根大通估算。注：历史股价可能不完整或不准确。78张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日损益表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E现金流量表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入1,046,2361,084,6621,138,0831,206,9401,273,336经营活动现金流57,81959,52146,70859,60863,946售出商品成本(899,163)(924,958)(958,130)(1,014,221)(1,066,451)其中：折旧和摊销7,2368,2926,2596,0353,649毛利润147,073159,704179,953192,719206,886其中：营运资本变动23,14921,688(3,084)7,5987,145销售费用、一般性费用及管理费用(48,825)(49,843)(55,620)(57,093)(60,074)调整后的息税折旧摊销前利润33,27246,50248,41656,88061,493 投资活动现金流(54,026)(59,543)(15,565)(15,904)(16,142)折旧和摊销(7,236)(8,292)(6,259)(6,035)(3,649)其中：资本支出(22,903)(20,012)(15,565)(15,904)(16,142)调整后的息税前利润26,03638,21042,15750,84657,844占销售收入比重2.2%1.4%1.3%净利息(2,106)(2,881)(2,651)(2,724)(2,724)调整后的税前利润20,18043,83553,36357,32264,320 融资活动现金流1,180(5,808)(15,840)(15,840)(15,840)所得税(4,176)(8,393)(8,521)(10,318)(12,221)其中：支付的股息(13,087)(6,741)(8,640)(8,640)(8,640)少数股东损益(1,059)1,4707900其中：发行股份数/(回购数)(1,823)(2,497)(7,200)(7,200)(7,200)调整后的净利润28,22035,20045,44249,40854,503其中：发行的净债务/(偿还额)33,208--报告的每股收益6.5315.6826.1728.7932.86现金变化净额8,094(5,830)15,30327,86531,964调整后的每股收益17.7422.2029.5933.1337.29调整后的公司自由现金流13,427(50,249)21,24638,25742,356每股股息4.344.405.475.475.47同比增长45.6%(474.2%)(142.3%)80.1%10.7%股息支付率NM67.4%34.9%20.9%19.0%发行在外股份数1,5901,5851,5351,4911,462资产负债表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E财务比率分析FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E147,024毛利润率23,994息税折旧摊销前利润率84,171息税前利润率14.7%4.3%3.5%147,024毛利润率23,994息税折旧摊销前利润率84,171息税前利润率14.7%4.3%3.5%3.2%12.3%5.8%10.2%4.6% NMNM14.1%3.2%2.5%2.7%10.8%5.2%7.4%4.7% NMNM16.2%4.8%4.5%4.3%14.7%7.3%12.1%4.7% NMNM15.8%16.0%4.3%4.7%3.7%4.2%4.0%4.1%14.6%14.6%7.0%7.1%10.9%11.8%4.9%4.7% NMNMNMNM115,06022,74380,04971,89220,30268,05878,86120,57677,94987,19521,44675,622 173,688147,558155,224158,291161,102净利润率其他流动资产351,07455,080376,14389,210307,81070,035351,07455,080376,14389,210307,81070,035416,29299,621净资产回报率-资产回报率339,48679,341 ----不动产、厂房、设备长期投资 ----其他非流动资产总资产短期借款 189,096251,113251,113251,113251,113其他非流动资产总资产短期借款 595,250628,958669,940716,465767,026销售费用、一般性费用及管理费用/收入 净债务/净资产12,1465,0345,0345,0345,034净债务/息税折旧摊销前利润应付帐款160,607166,167169,247179,155188,381其他短期负债93,80894,449104,659111,141117,244销售收入/资产（倍）1.91.81.81.71.7流动负债266,561265,650278,940295,329310,659总资产/净资产（倍）2.12.12.12.02.0长期债务10,22410,41110,41110,41110,411利息覆盖倍数15.816.118.320.922.6其他长期负债44,34256,51756,51756,51756,517经营杠杆945.3%1273.1%209.7%340.7%250.2%总负债321,127332,578345,868362,257377,587税率20.7%19.1%16.0%18.0%19.0%股东权益274,123296,380324,072354,208389,439收入同比增长9.9%3.7%4.9%6.1%5.5%少数股东权益-----息税折旧摊销前利润同比增长69.3%39.8%4.1%17.5%8.1%总负债及所有者权益595,250628,958669,940716,465767,026每股收益同比增长65.1%25.1%33.3%12.0%12.5%每股帐面价值86.1893.48105.53118.77133.23估值---FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E同比增长8.5%8.5%12.9%12.5%12.2%市盈率（倍）----- 市净率（倍）1.51.31.21.10.9净债务/（现金）(56,491)(56,447)(71,750)(99,615)(131,579)企业价值倍数9.36.76.14.73.8股息率3.5%3.5%4.4%4.4%4.4%资料来源：公司报告与摩根大通估算注：单位：百万元（每股数据除外）。财年末为12月。张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日分析师声明（简称“AC”本报告首页所示报告负责，则在首页或文本中出现的带有“AC”标识的分析师各自就1）本报告中表达的所有观点均准确反映了分析师个人对所提,无论在过去、现在还是将来均与证券分析师在本报告中所表达的具体建议或观点无直接或间接关系。对于首页所列的所有常,确认他们的分析是基于真诚之原则，反映了他们个人的观点，没有受到不当的影响或干预。除非另有说明，本报告的全体署名作者均为开展独立研究的证券分析师。就欧.做市商：摩根大通证券有限公司（J.P.MorganSecuritiesLLC）是京东,拼多多证券的做市商。.做市商/流动性提供方：摩根大通是京东,京东-H,拼多多,阿里巴巴的金融工具或与京东,京东-H,拼多多,阿里巴巴相关的金.做市商/流动性提供方（香港）：摩根大通证券(亚太)有限公司和/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited及/或附属公司是京东,京东-H,阿里巴巴证券及/或以该等证券为标的资产的权证或期权的做市商.经办行或联席经办行：摩根大通在过去的12个月内曾就证券或金融工具（定义请参见欧盟法律指)担任经办行或联席经办行。拥有京东-H债务或股本证券的财务权益。股票或信用研究覆盖团队的分析师，亦或可能给出投资建议的非基本面分析师，或他们的家庭成员拥有阿里巴巴债务或股本证券的财务.作为受益人持有股比（1%或以上）：摩根大通作为受益人拥有京东,京东-H,阿里巴巴普通股1%或以上的股份。.客户/投资银行：下列实体目前是，或在过去1.客户/非投资银行、证券相关：下列实体目前是，或在过去12个.客户/非证券相关：下列实体目前是，或在过去12个月内曾是摩根大通的客.已收取的投资银行服务报酬：摩根大通在过去12个月.潜在的投资银行服务报酬：摩根大通预计在未来三个月内将会就所提供的投.债务头寸：摩根大通可能持有京东,京东-H,拼多多,阿里巴巴所发行债务证券的头寸。些未覆盖公司，可访问https://research.disclosure.inqui张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日评级股价(美元)目标价(美元)2021-11-19增持88.102022-03-14减持47.99352022-04-11减持56.54402022-05-1651.55582022-05-1853.67602022-07-1259.59652022-10-1246.27552022-11-2056.07602023-01-0665.90702023-03-2038.83422023-07-1439.36432023-08-1734.88402023-10-1527.05312023-11-1628.59302024-01-2523.60252024-03-0724.91282024-05-1734.27332024-08-16增持27.00362024-09-25增持33.90402024-10-16增持40.1650评级股价(港元)目标价(港元)2021-11-19增持323.003902022-01-13增持305.203802022-03-14减持211.202022-04-11减持222.402022-05-16199.602352022-05-18214.802402022-07-12235.002552022-10-12182.402152022-11-20218.002382023-01-06247.402702023-03-20154.602023-07-14150.702023-08-17140.602023-10-15104.202024-01-2590.40992024-03-0789.202024-05-17132.402024-07-12106.802024-08-16增持99.352024-09-25增持124.602024-10-16增持160.40200张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日评级股价(美元)目标价(美元)2021-11-29增持68.462022-03-14减持32.13232022-03-23减持47.53272022-05-16增持37.72552022-05-29增持48.30652022-08-30增持66.042022-11-29增持74.052023-08-30增持93.222023-11-30增持141.732024-01-16增持148.632024-03-21增持132.172024-05-23增持147.092202024-08-27增持100.002024-09-03增持96.11评级股价(港元)目标价(港元)2021-11-19增持156.002052022-01-06增持114.502022-03-14减持90.80632022-04-06减持113.70752022-05-16增持82.202022-07-05增持113.202022-08-05增持95.002022-09-29增持74.702022-11-18增持78.252023-08-11增持94.302023-11-17增持81.352024-01-09增持70.352024-02-08增持74.902024-04-09增持70.40952024-08-16增持76.402024-10-09增持104.50股票研究评级和符号之阐释及分析师研究覆盖范围：）；究分析师团队研究覆盖范围内股票的平均总回报率相一致和减持（在本报告所述目标价格期间，我们预计这将不及研究分析师或研究分析师团队研究覆盖范）：和目标价格（如适用）。“无评级”（NR）符号非推荐或评级。就亚洲（不含澳大利亚和印度）和英国的小盘股和中盘股的研查询。张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日增持(买入)(持有)减持(卖出)摩根大通全球股票研究范围*49%38%13%投资银行客户**50%46%38%摩根大通证券有限责任公司(JPMS)股票研究范围*46%41%13%投资银行客户**71%67%54%*请注意，由于四舍五入的原因，各百分比相加不一定等于100%。**“买入”、“持有”、“卖出”各级别内曾在过去12个月接受过摩根大通提供的投资银行服务的“主题”公司的占比。我们的“增持”评级相当于美国金融业监管局（FINRA）评级分布相关条例中所述的“买入”评级，“中性”评级相当于“持有”评级，“减持”评级相当于“卖出”评级。标注“无评级”的股票不包含在上述表格的统计。信息截至最近的自然季度末。该公司的研究报告，联系报告的主笔分析师或您的摩根大通客服代表，或发邮件至resea垂询。有关所使用的自有模型的重要信息，请参阅公司研究报告中的财务摘要和公司数据集（Co），客户网站的公司页面下载https://jpmsc.portal.jpmorgan.c)的非美国附属公司的雇员，可能没有根据美国金融业监管局（FINRA）的规定注册为证券分析师，可能不是摩根大通证券有限公司的关联人，还可能不受美国金融业监管局第22露面以及证券分析师帐户持有的交易类证券摩根大通集团及其在全球各地的子公司和附属公司的投资银行业务以“摩根大通”品牌在市场开英国MIFID规定下FICC研究产品单独销售之豁免：有关摩根大通执行研究产品类别的指引，英国客户应参考此网页：UKMIFIDResea除非相关法律明确允许，所有提供给客户的研究材料都可以在我们的客户网站J.P.MorganMarkets上同时获得。并不是所有的研究内容都会被重新分发、通过电子邮件发送或提供给第三方内容聚合商。有关某一特定股票的所有研究材料，请与您的销售代表联系。本材料文中所称中国、香港、台湾、澳门，分别指代中国内地、香港特别行政区（中国）、台湾地区（中国）、澳门特别行政区（中国）。摩根大通研究部门可能会不时撰写涉及受到美国、欧盟、英国或其他相关司法管辖区政府机关实施或执行的经对受制裁证券的投资或交易。客户在做出投资决策时应清楚了解自身的法律关监管意见，请参见/disclosures/c张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日展业务。）：的报酬，并可能因提供其他交易相关服务（如向ETF份额的卖空方提供证券出借服期权和期货相关研究：如果本文所包含的信息涉及期权或期货相关研究，则此类信息仅供已收到适当的期权或期货风险披露文件的人使用。请联系您的摩根大通客服代表或访问/components/docs/riskstoc.pdf，获取期权清算公司的特征和标准化期权的风险之副本,或访问/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf获取证券期货风险披露声明之副本。银行间同业拆借利率(IBOR)和其他基准利率的变化：某些利率基准现在或将来可能会受到正在进行的国际性的、国家层面的和其他的监管政策、改革或改革建议的影响。欲了解更多信息，请查询：/global/disclosures/interbank_offered_rates对证券研究材料制作和分发负责的法律实体：本材料署名证券分析师姓名下方所示法律实体对本研究材料负责。若本材料有多位署名证券分析师，则这些分析师姓名下方的法律实体共同对本研究材料负责。来自不同摩根大通子公司的证券分析师可能为制作此材料做出了贡献，但可能未获得在您的司法管辖范围内进行受监管活动的许可（并且不认为自己能够这样做）。除非下文另有说明，否则本材料由负责制作的法律实体分发。如有任何疑问，请联系您所在司法管辖区的相关证券分析师或您所在辖区内分发本研究材料的法律实体。私人银行客户：当您作为摩根大通集团及其子公司私人银行业务（简称“摩根大通私人银行“）的客户接收到研究报告时，这些研究报告是由摩根大通私人银行提供给您的，而不是由摩根大通的任何其他部门(包括但不限于摩根大通企业与投资银行部及其研究部门)提供给您的。法律实体披露及国家/地区特定披露：阿根廷：JPMorganChaseBankN.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央银行(BancoCentraldelaRepúblicaArgentina即CentralBankofArgentina,简称BCRA)和阿根廷国家证券委员会(ComisiónNacionaldeValores即ArgentinianSecuritiesCommission,简称CNV，经纪交易商牌照ALYCyANIntegralN°51)监管。澳大利亚:J.P.MorganSecuritiesAustraliaLimited(简称JPMSAL)(澳大利亚公司编号:ABN61003245234/澳大利亚金融服务牌照编号(AustralianFinancialServicesLicense：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(AustralianSecuritiesandInvestmentsCommission)监管，是澳大利亚证券交易所股份有限公司(AustralianSecuritiesExchange，简称ASXLimited)的市场参与者、ASXClearPtyLimited的清算及结算参与者以及ASXClear(Futures)PtyLimited的清算参与者。此材料由JPMSAL在澳大利亚仅发行及分发给“批发客户(wholesaleclients)”(定义见澳大利亚《2001年公司法》(CorporationsAct2001)第761G章节之界定)。关于研究覆盖的所有金融产品之清单，请访问/research/disclosures。摩根大通寻求覆盖所有全球行业分类（GIC）项下的所有行业以及一系列市值规模不等的与国内和国际投资者群体息息相关的公司。如适用，在对目标公司进行公开侧尽职调查过程中，分析师团队有时可能会与公司接洽（例如实地考察，与公司代表进行讨论，管理层演示等）开展尽职调查。JPMSAL发布的研究报告遵照摩根大通澳大利亚的“研究部独立性”政策制作，关于该政策,可访问：J.P.MorganAustralia-ResearchIndependencePolicy。巴西：BancoJ.P.MorganS.A.受巴西证券交易委员会（ComissaodeValoresMobiliarios，简称CVM）和巴西央行(CentralBankofBrazil)的监管。摩根大通监察专员0800-7700810（供听障人士使用）/ouvidoria.jp.morgan@.加拿大：J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(CanadianInvestmentRegulatoryOrganization)和安大略省证券委员会(theOntarioSecuritiesCommission)监管，是加拿大交易所的参与成员。本材料由J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.或其代表在加拿大分发。智利：InversionesJ.P.MorganLimitada是一家在智利注册的不受监管的实体。中国：摩根大通证券（中国）有限公司具有经中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格。迪拜国际金融中心：美国摩根大通银行迪拜分行(JPMorganChaseBank,N.A.,DubaiBranch)受迪拜金融服务管理局(DubaiFinancialServicesAuthority,简称DFSA)的监管，其注册地址是DubaiInternationalFinancialCentre-TheGate,WestWing,Level3and9POBox506551,Dubai,UAE。本材料已由美国摩根大通银行迪拜分行分发给DFSA监管条例所定义的专业客户(professionalclients)或市场对手方(marketcounterparties)。欧洲经济区（EEA）：除非另有说明，本研究材料由J.P.MorganSE（简称JPMSE）在欧洲经济区分发。JPMSE由德国联邦金融监管局(简称BaFin)授权为信用机构，并受BaFin、德国中央银行（DeutscheBundesbank）及欧洲中央银行(简称ECB)联合监管。JPMSE总部位于法兰克福，注册地址为TaunusTurm,Taunustor1,FrankfurtamMain,60310,Germany。这些材料已在欧洲经济区分发给被视为专业投资者(或相当于专业投资者)的人士(合称“欧洲经济区专业投资者”)，依据的是MiFIDII第4条第1段第10款和附件II及其在该等人士所属本国司法管辖区的实施情况。非欧洲经济区专业投资者不得依据本材料采取行动，也不得依赖本材料。与本材料相关的任何投资或投资活动仅面向欧洲经济区相关人士，并且只能是欧洲经济区相关人士进行该等活动。香港：摩根大通证券(亚太)有限公司（J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited公司实体编号AAJ321）受香港金融管理局及香港证券及期货事务监察委员会监管，J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司（公司实体编号AAB027）受香港证券及期货事务监察委员会监管。美国摩根大通银行香港分行（JPMorganChaseBank,N.A.,HongKongBranch公司实体编号AAL996）受香港金融管理局及香港证券及期货事务监察委员会监管，是依美国法律成立的有限责任公司。如在香港分发本材料属于受监管活动，则该等材料由摩根大通证券(亚太)有限公司(J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)及/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司在香港分发。印度：J.P.MorganIndiaPrivateLimited(公司识别码-U67120MH1992FTC068724)，注册地址为J.P.MorganTower,Off.C.S.T.Road,Kalina,Santacruz-East,Mumbai，邮张致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中国证券研究2024年11月15日编400098，公司在印度证券交易委员会(SecuritiesandExchangeBoardofIndia,简称SEBI)注册为“证券分析师(ResearchAnalyst)”，注册编号INH000001873。J.P.MorganIndiaPrivateLimited同时在SEBI注册为印度国家证券交易所有限公司(NationalStockExchangeofIndiaLimited)和孟买证券交易所有限公司(BombayStockExchangeLimited)（SEBI注册号：INZ000239730）的成员，以及证券业务参与行(“MerchantBanker”)(SEBI注册号-MB/INM000002970)。电话：91-22-61573000，传真：91-22-61573990，网址：。美国摩根大通银行孟买分行(JPMorganChaseBank,N.A.-MumbaiBranch)获印度储备银行(theReserveBankofIndia，简称RBI)颁发牌照(牌照编号53/牌照编号BY.4/94;SEBI-IN/CUS/014/CDSL:IN-DP-CDSL-444-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INBI00000984/INE231311239)，该分行作为印度一家商业银行，该等牌照是其主牌照，使得其能在印度开展银行业务和一家银行分行在印度能获准从事的其他活动。对于非本地研究材料，此材料不是由J.P.MorganIndiaPrivateLimited在印度分发。合规官：SpurthiGadamsetty;spurthi.gadamsetty@；+912261573225.申诉专员：RamprasadhK;jpmipl.research.feedback@;+912261573000.证券市场投资存在市场风险。投资前请仔细阅读所有相关文件。SEBI授予的注册和印度国家证券市场学院（简称NISM）的认证不能保证中介机构的表现或为投资者提供任何回报保证。印度尼西亚：PTJ.P.MorganSekuritasIndonesia是印度尼西亚证券交易所(IndonesiaStockExchange)的成员，受在OtoritasJasaKeuangan(OJK)注册并受其监管。韩国：摩根大通证券(远东)有限公司首尔分公司(J.P.MorganSecurities(FarEast)Limited,SeoulBranch)是韩国交易所(KoreaExchange,简称KRX)的成员。美国摩根大通银行首尔分行（JPMorganChaseBank,N.A.,SeoulBranch）在韩国注册类别为外国银行分支机构。这两家实体受韩国金融服务委员会(FinancialServicesCommission，简称FSC)和韩国金融监管局(FinancialSupervisoryService，简称FSS)的监管。非宏观研究材料仅由/通过摩根大通证券(远东)有限公司首尔分公司在韩国分发。日本：JPMorganSecuritiesJapanCo.,Ltd.和美国摩根大通银行东京分行(JPMorganChaseBank,N.A.,TokyoBranch)受日本金融厅(FinancialServicesAgency)的监管。马来西亚：本材料由JPMorganSecurities(Malaysia)SdnBhd(18146-X)在马来西亚发行和分发，该公司是马来西亚股票交易所（BursaMalaysiaBerhad）的参与组织，持有马来西亚证券委员会(SecuritiesCommission)颁发的资本市场服务许可证(CapitalMarketsServicesLicense）。墨西哥：J.P.MorganCasadeBolsa,S.A.deC.V.和J.P.MorganGrupoFinanciero