第四章 现金流量表分析

第四章

现金流量表分析

04现金流量表是利润表和资产负债表之间的联系桥梁现金流量表的发展背景资产负债表和利润表都不能提供企业财务状况的变化过程资产负债表是对企业财务状况的反映是一种静态反映，只能反映结果状况，不能反映财务状况变化的过程情况。利润表是动态报表，但其反映的是企业经营过程而非财务状况的变化过程。西方，20世纪五十年代产生了财务状况变动表，该报表的编制基础是营运资金，即流动资产与流动负债之差。因此，凡是影响流动资产或流动负债项目变化的因素，都是编制财务状况变动表所需反映的内容。西方，20世纪70年代，人们认识到，即使财务状况变动表反映的营运资金是正常的，企业仍然有可能因为现金不足而发生财务失败，即存在“盈利破产”的可能。财务状况的编制基础除“营运资金”之外，出现了以“现金”的财务状况变动表西方，20世纪80年代初期，现金流量表逐步就替代了财务状况变动表中国，1998年之前，外商投资企业和股份有限公司等编制的是财务状况变动表，自1998年起，开始要求企业编制现金流量表现金流量表的编制目的总体而言——是向会计报表使用者提供企业在一定时期现金流入、流出及净流量的信息。具体而言：1、预测未来现金流量2、评价公司管理当局获取和运用现金的途径不同途径获取的现金，其未来继续获取的可能性是不尽相同的，有些是可持续的，有些则是暂时性或一次性的。不同的现金使用途径，则能够用来评价管理当局资金使用的合理性和有效性。3、衡量公司在到期日支付利息和股息以及清偿债务的能力4、衡量公司净利润的质量现金流量表编制方法编制现金流量表有直接法和间接法，根据美国财务会计准则委员会（FASB)和国际会计准则的要求，企业可以任选一种，但大多数企业选择间接法。我国也规定采用直接法。但要求间接法作为附注资料现金流量表分析应该以直接法为主，间接法为辅直接法的主要优点是具体显示了经营活动、投资活动、筹资活动产生的各项现金流入和现金流出的内容，易于为读者（尤其非会计专业人士）理解。间接法则有助于分析影响企业现金流量的因素，也便于从现金流量角度分析企业利润的质量，亦即利润与现金流量之间的协调性目录123第一节现金流量表分析概述第二节现金流量表整体分析第三节现金流量表质量分析第一节现金流量表分析的概述一、现金流量的分类二、影响现金流量表的主要因素三、现金流量的结构四、现金流量表项目解读五、现金流量表与利润表、资产负债表的关系六、现金流量表的相关理论七、现金流量表的分析内容和分析方法。一、现金流量的分类（一）现金及现金等价物的含义（二）现金流量的分类（一）现金及现金等价物的含义会计上通常所说的现金是指企业的库存现金。现金流量表中的“现金”不仅包括库存现金，还包括企业“银行存款”账户核算的存入金融企业，可以随时用于支付的存款，也包括“其他货币资金”账户核算的外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用证保证金存款和在途货币资金等其他货币资金。但不能随时用于支取的存款不属于现金。现金等价物是指企业持有的期限短，流动性强，易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。（二）现金流量的分类经营活动产生的现金流量——造血功能投资活动产生的现金流量——抽血功能筹资活动产生的现金流量——输血功能二、影响现金流量变化的主要因素第一、宏观经济环境第二、行业特点第三、生命周期第四、经营战略第五、企业自身的其他因素影响现金流量变化的主要原因分析类型经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量现金流量发生重大变化的原因●宏观经济环境的变化●行业特点●企业不同的生命周期●企业经营战略的调整●企业自身的其他原因●成长期企业投资规模扩张●衰退期企业战线收缩或不良长期资产的处置●战略调整下长期资产处置●投资收益的实现●融资环境的变化●企业自身融资能力●企业自身理财能力●企业的利润分配政策三、现金流量的结构㈠直接法下的现金流量结构㈡间接法下的现金流量结构四、现金流量表项目解读㈠经营活动产生的现金流量项目解读㈡投资活动产生的现金流量项目解读㈢筹资活动产生的现金流量项目解读㈣汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金流量表与利润表、资产负债表的关系㈠现金流量表与资产负债表的勾稽关系㈡现金流量表与利润表的勾稽关系六、现金流量表分析的相关理论（一）生命周期（二）波士顿矩阵（三）现金流量表分析的起点创业期成长期成熟期衰退期经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量生命周期与现金流量分析波士顿矩阵与现金流量分析其一，明星（现金明星）。其二，金牛（现金奶牛）。其三，瘦狗（现金瘦狗）。其四，问题小孩。问题小孩现金明星现金瘦狗现金奶牛低高高销售增长率市场占有率现金流量分析的起点起点一——“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目的补偿机制主要通过投资活动未来现金流入量和经营活动产生的现金流量净额两个方面补偿类残值收入的补偿——“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”非付现成本的补偿——经营活动现金流量净额现金流量分析的起点起点二——“投资支付的现金”项目的补偿机制“收回投资收到的现金”的补偿“取得投资收益收到的现金”的补偿——现金股利和利息七、现金流量表的分析内容和分析方法分析内容第一，现金流量与相关理论分析。第二，现金流量表整体分析。第三，现金流量质量分析。七、现金流量表的分析内容和分析方法分析方法水平分析法垂直分析法趋势分析法比率分析法第二节现金流量表整体分析一、现金流量表主要数据的一般分析二、现金流量表水平分析三、现金流量表垂直分析四、现金流量表趋势分析一、现金流量表主要数据的一般分析主要数据的一般分析，主要是根据企业经营活动、投资活动、筹资活动的大体状况，判断企业是否与在环境、行业特征等重要因素影响下的企业预期相符合，并以此判断企业整体状况是否正常。案例——见书一、现金流量表主要数据的一般分析进行现金流量表的一般分析，就是要直接根据现金流量表的数据，对企业现金流量整体情况进行分析与评价。

整体评价分类评价：经营活动现金净流量投资活动现金净流量投资活动现金净流量分类评价过程中应当将三种现金流量结合起来评价一、现金流量表一般分析分析要点1.根据现金及现金等价物净增加额判断企业现金的整体变动方向，根据经营活动、投资活动、筹资活动的现金净流量净额判断现金主要变动原因。2.根据经营活动现金净流量净额判断经营活动现金流的状况特点：具有稳定性和再生性，一般情况下应当占较大的比例。“+”表明企业经营活动的现金流量自我适应能力较强，通过经营活动收取的现金，不仅能够满足经营本身的需要，而且剩余部分还可以用于再投资和偿债。“-”说明企业经营活动的现金流量自我适应能力较差，经营现金流量不仅不能够支持投资或偿债的需要，而且，需要收回投资或举新债取得现金才能维持正常的经营。原因：1、销售货款的回笼不及时；2、存货大量积压无法变现；3、企业处于初创期或者季节性销售等原因一、现金流量表一般分析分析要点3.根据投资活动现金流量的变动判断企业目前投资活动的特点“+”可能进入投资回收期，也可能是企业处置长期资产所致。

“-”可能企业已寻找到新的获利增长点，或者扩大生产经营所致☆应当关注企业处置固定资产、无形资产等长期资产引起的现金流入。如果这些资产是闲置或者多余的，这种变现对企业是有利的，否则可能说明企业经营或偿债出现了问题。一、现金流量表一般分析分析要点4.

根据筹资活动现金净流量净额判断企业筹资活动的状况“+”说明企业吸收资本或者举债的步伐在加快，应该联系投资现金净流量和经营活动现金流出量进一步分析。“-”

说明企业执行了高股利政策或者进入债务偿还期；☆应当结合企业的融资政策、股利政策以及前两项业务活动引起的现金流量方向结合分析,

三种活动现金流量组合情况分析上述这8种情况是三种现金流量的组合，基本可以看出企业的现状经营活动投资活动筹资活动分析结果1－＋＋经营恶化，靠借款和卖固定资产维持2－＋－面临破产，靠变卖固定资产还债和维持3－－＋借债维持，尚在投资，要看项目前景4－－－快速扩张，资金吃紧，财务风险巨大5＋＋＋经营现金好，但保守，资金可能浪费6＋＋－赚钱还债降低风险，但保守，易浪费机会7＋－＋扩张期，投融资依存，看项目8＋－－偿债同时投资，防止经营恶化二、现金流量表水平分析对现金流量表进行水平分析主要目的是揭示本期现金流量与上期现金流量的变化程度。案例——见书三、现金流量表垂直分析现金流量表的垂直分析（或称现金流量表结构分析），需要根据现金流量的方向分别计算现金流入结构占比、现金流出结构占比，以及现金流量产生的各类活动内部结构占比。案例——见书现金流量表结构分析，目的在于揭示现金流入量和现金流出量的结构情况，从而抓住企业现金流量管理的重点。不同层次的结构分析，其共同比的对象也不一样现金流量表结构分析现金流入结构分析现金流出结构分析总流入结构内部流入结构总流出结构内部流出结构第三节现金流量表质量分析一、现金流量质量与现金流量的质量特征二、经营活动产生现金流量的质量分析三、投资活动产生现金流量的质量分析四、筹资活动产生现金流量的质量特征一、现金流量质量与现金流量的质量特征现金流量质量，是指企业的现金流量能够按照企业的预期目标进行顺畅运转的质量良好质量的现金流量应当具备三个特征：第一，企业现金流量的结构与状态体现了企业的发展战略的要求；第二，在成熟发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与经营活动所对应核心利润有一定的对应关系，并能为企业的扩张提供现金流量的支持；第三，筹资活动现金流量能够适应不同发展阶段经营活动、投资活动对现金流量的需求，且无不当融资行为。二、经营活动产生现金流量的质量分析㈠真实性分析（真实性是基础，但是比较难）㈡充足性分析（★★简化为指标）㈢合理性分析㈣稳定性分析㈤成长性分析（★★简化为指标）㈠真实性分析经营活动产生的现金流是盈利质量的重要判断依据经营活动是企业经济活动的主体，也是企业获取持续资金的基本途径，所以经营活动现金流量质量的分析尤为重要。财务报表使用者通常认为，较之权责发生制下的净利润，经营活动产生的现金流量比较客观，主观判断成分较少，不容易被操纵。但实践表明，现金流量在分类问题上也存在着令人惊奇的弹性。㈠真实性分析问题1：企业将应收票据向银行贴现所得到的现金流量，是划分为经营活动产生的现金流量，还是划分为筹资活动产生的现金流量？问题2：企业有没有可能通过关联交易粉饰现金流量的现状？现金流量真实性的问题问题1解答：实践中，这两种划分都有。2004年5月，财政部发布《关于执行〈企业会计制度〉和相关会计准则有关问题解答（四）》之前，大部分企业将应收票据贴现获得的现金流量划分为经营活动产生的现金流量。但“问题解答四”认为应收票据贴现的实质是，以应收票据为质押，向商业银行贷款，因而要求将应收票据贴现的相关现金流量列示为筹资活动产生的现金流量。尽管如此，仍有一些上市公司置“问题解答四”不顾，将应收票据贴现的现金流量划分为经营活动产生的现金流量。实际案例：四川长虹（2004年12月）将10.75亿应收票据贴现的现金流量划分为经营活动产生的现金流量东方电子㈡充足性分析1.从绝对量的角度衡量充足性第一，通过计算经营现金净流量的多少来分析判断。第二，通过自由现金流量来衡量2.从相对量的角度衡量充足性（1）经营现金流量对资本支出比率（2）经营现金流量对借款偿还比率（3）经营现金流量对股利支付比率（4）折旧摊销影响比率第一，通过计算经营现金净流量的多少来分析判断经营活动现金净流量非付现成本=本期折旧额+无形资产及其长期资产摊销额+待摊费用摊销额+预提费用提取数根据这两个数据判断企业经营现金净流量的质量第一，通过计算经营现金净流量的多少来分析判断1.经营活动产生的现金流量小于零2.经营活动产生的现金流量等于零3.经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非付现成本4.经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非付现成本5.经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余1.经营活动产生的现金流量小于零经营活动产生的现金流量小于零，意味着企业通过正常的商品购产销所带来的现金流入量，不足以支付上述经营活动而引起的货币流出。企业连简单的再生产都无法维持。需要通过以下几种途径解决资金缺口：（1）消耗企业现存的现金；（2）挤占投资活动的资金，使得投资活动推迟；（3）进行额外融资；（4）拖延供应商货款支付或推迟支付职工工资等经营活动引起的负债规模评价：经营活动现金流量小于零，是企业在发展过程中不可避免的正常状态。但是如果企业在正常生产经营中（即在成长期的后期和成熟期）仍然出现这种状态，应当认为企业经营活动现金流的质量不高2.经营活动产生的现金流量等于零经营活动产生的现金流量等于零，意味着企业通过正常的商品购产销所带来的现金流入量，恰巧可以支付上述经营活动而引起的货币流出。但由于在企业的成本消耗中，有相当一部分属于按照权责发生制的要求而确认的摊销成本（如无形资产摊销、固定资产折旧、摊销费用的摊销）和应计成本（如预提费用的处理等），如将其界定为“非付现成本”或“非现金消耗性成本”。显然，在经营活动产生的现金流量等于零时，企业经营活动产生的现金流是不可能为这部分成本提供补偿的。企业仍然无法维持简单再生产的需求评价：因此如果企业在正常生产经营中（即在成长期的后期和成熟期）仍然出现这种状态，应当认为企业经营活动现金流的质量不高3.经营活动产生的现金流量大于零，但不足以补偿当期的非付现成本经营活动产生的现金流量大于零，但不足以补偿当期的非付现成本，意味着企业通过正常的商品购产销所带来的现金流入量，不但能够支付因经营活动引起的货币支出，而且有余力补偿一部分当期的非付现成本，但长期看，企业经营活动产生的现金流量也不可能维持企业经营活动的货币“简单再生产”评价：因此如果企业在正常生产经营中（即在成长期的后期和成熟期）仍然出现这种状态，应当认为企业经营活动现金流的质量不高4.经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非付现成本经营活动产生的现金流量大于零，并恰能补偿当期的非付现成本，意味着企业通过正常的商品购产销所带来的现金流入量，不但能够支付因经营活动引起的货币支出，而且全部补偿了当期的非付现成本。从长期看，企业经营活动产生的现金流量刚好能够维持经营活动的货币“简单再生产”但是从整体上看，这种维持企业经营活动的货币“简单再生产”的状态，仍然不能为企业扩大投资等发展提供货币支持。企业的经营活动为企业扩大投资等发展提供货币支持，只能依赖于企业经营活动产生的现金流量的规模继续扩大。评价：质量仍然不高5.经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余经营活动产生的现金流量大于零，并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余，意味着企业通过正常的商品购产销所带来的现金流入量，不但能够支付因经营活动引起的货币支出，全部补偿了当期的非付现成本，而且有能力支付现金股利，或者为企业的投资等活动提供现金流量的支持评价：质量高从上述的分析可以看出，企业经营活动产生的现金流量，仅仅大于零是不够的。企业经营活动产生的现金流量要想对企业作出较大贡献，至少应该是第五种情况下运行。经营活动现金流量的质量分析理论小结经营活动现金流量的质量应当结合企业生命周期和行业周期性来判断在正常生产经营状态下，经营活动产生的现金流量的能够补偿产品在生产过程中所有成本，并且仍有剩余，这样的经营活动现金流才是高质量的。在保证真实，充足的前提下，如果这样的现金流能够持续下去，甚至不断成长，可以界定该企业的经营活动产生的现金流的质量是非常高的。结合波士顿矩阵理论，有现金明星和现金奶牛产品的企业都是经营活动产生的现金流量处于较高质量状态的企业，尤其是现金奶牛。根据上述分析，通常可以考虑设计一些指标反映经营活动现金流量的的充足性或成长性。发展阶段初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段经营活动产生的现金流量小于零（即现金收入小于付现成本）正常长期持续状态说明企业现金流量质量很差很差经营活动产生的现金流量等于零（即现金收入等于付现成本）中等长期持续状态说明企业现金流量质量很差一般经营活动产生的现金流量大于零但不足以弥补非付现成本较好长期持续状态说明企业现金流量质量非常一般较好经营活动产生的现金流量大于零并恰好弥补非付现成本好较好好好经营活动产生的现金流量大于零并在弥补当期非付现成本后仍有剩余很好很好很好很好第二，通过自由现金流量来衡量广义的自由现金流量等于经营活动产生的现金净流量减去维持经营规模的资本性支出。该指标可用于衡量企业还本付息和支付现金股利的能力。狭义的自由现金流量等于经营活动产生的现金净流量减去维持经营规模的资本性支出和现金股利。该指标可用于衡量企业利用内部现金资源进行扩张，把握市场机遇或者应对市场逆境的能力。狭义的自有现金流量不考虑偿还长期债务的因素，但考虑了支付现金股利的因素。狭义自由现金流量=经营活动现金净流量-（资本支出+现金股利）资本市场上重要概念，多种理解，本文基于易计算性理解2.从相对量的角度衡量充足性以相对量的角度衡量经营活动现金流量的充足性，主要是通过了解经营活动现金流量能否满足扩大再生产的资金需要，来分析判断充足性。基本指标现金流量充裕率经营现金流量对资本支出比率经营现金流量对借款偿还比率经营现金流量对股利支付比率折旧摊销影响比率2.从相对量的角度衡量充足性现金流量充裕率（P191)

经营活动现金流量净额=———————————————————

构建固资支出+偿还借款支出+支付现金股利判断：大于1，表名企业经营活动产生的现金流量足以更换陈旧、报废的固定资产，偿还债务和发放现金股利。2.从相对量的角度衡量充足性经营活动流量对资本支出比率=经营活动现金净流量/构建固定资产现金支出经营活动流量对借款偿还比率=经营活动现金净流量/偿还借款现金流出经营活动流量对股利支付比率=经营活动现金净流量/支付股利的现金流量折旧摊销比率=（折旧费用+摊销费用）/经营活动产生的现金净流量（三）合理性分析经营活动现金流量的合理性分析，主要包括：企业经营活动现金流入是否顺畅，经营活动现金流出是否恰当、经营活动现金流入量与流出量是否合理经营活动现金流入量与流出量之间是否规模匹配与协调（三）合理性分析1.经营活动现金流入的顺畅性分析重点项目“销售商品、提供劳务收到的现金”该项目规模较大且稳定或稳定增长——顺畅相关指标销售获现率=销售商品、提供劳务收到的现金/销售收入影响因素行业特点、议价能力、市场竞争状况、信用政策等新闻热点项目“支付给职工以及为职工支付的现金”通常分析师会特别关注高管的薪酬和职工的平均薪酬。媒体批高管薪酬超净利：穷庙富方丈股民没盼头截至2014年4月25日，A股市场已有约2030家上市公司发布了2013年年报。其中，方大特钢董事长钟崇武以1973.53万元的薪酬领跑2013年度高管薪酬榜单(税前)，华远地产董事长任志强、万科A董事长王石分列第二、三名。另有多达575位上市公司高管去年领取薪酬超过百万元。不仅如此，在披露年报的上市公司中，至少6家上市公司管理层薪酬总额超过其当年归属于上市公司股东的净利润，幅度最高的达83%。比如圣莱达、顺荣股份和道博股份3家上市公司的高管年薪，超过其全年净利润的49%、47%和43%。此外，还有约120家上市公司净利润出现亏损，其中有不少亏损公司的高管年薪仍然维持高位。（三）合理性分析2.经营活动现金流出的恰当性分析重点项目“购买商品、接受劳务支付的现金”影响因素：行业特点、采购政策、议价能力、采购规模、市场竞争状况相关项目“营业成本”“应付账款和应付票据”“预付款项”“存货”等新闻热点项目“支付的各项税费”2012年上市公司十大“高负税”(相对数单位：亿元)公司净利润税费净支出占比(倍)辽通化工0.2021.28108.43大同煤业0.6338.9762.23云南铜业0.2515.1360.77深康佳A0.4619.9343.50东风汽车0.229.1842.23博汇纸业0.072.3533.48海得控制0.020.6730.57双环科技0.092.7229.83怡亚通1.2535.6828.43瑞泰科技0.03470.9828.25部分上市公司可谓“不堪税负”。当期税费净支出数倍于净利润。从相对指标看，辽通化工是2012年最大的“高负税”。2012年上市公司十大“高负税”(绝对数单位：亿元)公司净利润税费净支出中国石油1153.234294.54中国石化634.962924.80工商银行2385.321001.03建设银行1931.79876.96农业银行1450.94764.49中国银行1394.32611.98中国神华476.61434.52上汽集团207.52298.88交通银行583.73291.91中国建筑157.35279.25如果从绝对数衡量，石化双雄就是当之无愧的“高负税”。中石油和中石化2012年税费净支出分别为4294.54亿元和2924.8亿元。而千亿税费净支出的还有工商银行。（三）合理性分析3.经营活动现金流量结构的合理性分析根据各个企业经营特点和管理方式，呈现不同的内部结构。对外投资管理为主的企业，其“购买商品、提供劳务收到的现金”一般规模不大。产品经营的企业，其“购买商品、提供劳务收到的现金”理应是主体人工成本比较高，外购原材料和燃料要求不高的企业，其“购买商品、接受劳务支付的现金”会显著低于职工支付的现金。（三）合理性分析4.经营活动现金流入和现金流出结构的匹配性分析（四）稳定性分析不经常出现波动，内部结构符合行业的特征，稳定持续的现